上海億田集成灶售后服務維修(上海億田集成灶售后維修電話)

前沿拓展：

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（報告出品方/分析師：西部證券 吳東炬）

一、億田智能：進擊的集成灶品牌

1.1深耕集成灶領域多年，技術研發實力雄厚

浙江億田智能廚電股份有限公司創立于2003年，專注于現代新型廚房電器產品的設計研發、生產和銷售。

公司主要產品為集成灶，是國內較早以自主品牌生產和銷售側吸下排式集成灶的企業之一。

2005年，公司進入集成灶行業，2007年率先推出側吸下排式集成灶；

2014年，公司啟動品牌規劃，經營模式由OEM代工轉向億田品牌推廣；

2017年，公司獲得風機下置技術專利，并與紅星美凱龍、居然之家等家居連鎖賣場建立戰略合作關系；

2019年，公司發布第一臺蒸烤獨立集成灶 S8；

2020年，公司于深交所創業板上市；

2021年以來，公司在技術優勢的基礎上進一步完善渠道建設、補足營銷短板。

堅實的技術積累、持續創新的研發基因、全面升級的營銷與渠道戰略，帶動公司市占率快速提升。

聚焦集成灶業務，為主要增長驅動。

公司主營業務為集成灶，2016-2021 年集成灶營收占比不斷提升，2021 年公司集成灶業務占比為 91.59%，同比+1.83pct，此外還提供吸油煙機、燃氣灶、集成水槽、洗碗機等其他廚房電器產品，2021 年占比為 8.41%。

從增速 看，2016-2021 年集成灶和其他業務復合增速分別為 35.31%和 4.33%，2021 年集成灶業務同比增長 75.14%，其他產品同比增長 41.12%，集成灶業務為主要增長驅動。

1.2 財務狀況：渠道改革、營銷加碼，公司業績再次駛入快車道

在渠道改革、營銷加碼驅動下，公司經營駛入快車道。2016-2020年公司營收復合增速為 21.2%，低于火星人和浙江美大，2021年公司進行渠道改革，發力電商渠道、線下換商提升經銷商資質，同時加大品牌營銷力度，收效顯著，2021年公司實現營收12.3億元，同比增長 71.66%，2021Q1延續高增長，實現營收2.5億元，同比增長63.08%，領先于其他集成灶品牌。

利潤方面，2021 年公司實現歸母凈利潤 2.1 億元，同比增長 45.76%，2021Q1 公司歸母凈利潤達到 0.45 億元，同比增長 51.48%，亦實現高速增長。

受益于集成灶產品結構優化，公司毛利率持續改善。

2019-2021 年，受益于蒸烤獨立產品 的推出，公司毛利率水平逐漸改善，2021 年公司毛利率為 44.74%，同比下滑 0.85pct， 具體產品來看，集成灶毛利率穩步提升，2021 年為 46.94%，同比+0.65pct，其他產品毛利率為 20.78%，2022Q1 公司毛利率為 43.65%，同比下降 0.66pct，受原材料漲價影響，毛利率略有下滑。

跑馬圈地階段，公司增加費用投放。

在渠道改革背景下，公司銷售費用率明顯提高，2021 年銷售費用率為 19.25%，同比+2.72pct，2022Q1 為 18.58%，同比下降 0.52pct。公司注重技術創新，研發投入行業領先，2021 年研發費用率為 4.49%，同比+0.1pct，2022Q1 為 3.64%，同比-0.44pct。

受益于公司營收高速增長，近年來管理費用率呈下降趨勢，2021 年管理費用率為 3.44%，同比-0.94pct，2022Q1 為 4.40%，同比+3.37pct，Q1 管理費用率提高主要系股份支付費用、職工薪酬增加所致。

公司凈利率水平穩步提升。

隨著公司經營擴張，2016-2020 年凈利率由 10.97%提升至 20.07%，提高 9.10pct。2021 年以來，公司在渠道和營銷方面加大費用投入，凈利率有所下滑，2021 年凈利率為 17.04%，同比下降 3.03pct，2022Q1 凈利率為 18.07%，同比下降 1.38pct，未來公司將持續優化產品結構以提升毛利率，同時隨著收入規模持續擴大，公司管理運營效率提升，凈利率有望持續提高。

1.3 股權結構：股權結構集中，創始人經驗豐富

公司股權結構集中，引入建材公司戰略入股。

孫偉勇、陳月華和孫吉為公司實際控孫偉勇、陳月華夫妻為公司創始人，孫吉為孫偉勇與陳月華之子。

截至 2022Q1，三人合計直接持有公司 8.76%股權，并通過億田投資、億順投資、億旺投資間接持有公司 46.49% 股權，合計持股 55.25%。

2018 年公司引入居然之家、紅星美凱龍戰略入股，為公司在線下入駐建材賣場、搶占份額奠定基礎。

創始人孫偉勇夫婦在廚電行業深耕多年，二代接班注入新生力量。

上世紀 90 年代，孫偉勇夫婦創辦工廠，以生產減壓閥起家；1996-1997 年孫偉勇夫婦創立萬家發燃具有限公司 轉型進入嵌入式灶具行業；2003 年孫偉勇夫婦創立億田，正式進入集成灶行業并率先推出側吸下排式集成灶。

從減壓閥到嵌入式廚具，再到集成灶，創始人深耕廚電領域多年，具有豐富的技術研發經驗，引領行業實現技術創新。

2021 年 4 月，二代接班人孫吉接任 總經理職位，2022 年 4 月，工程市場部、集成廚房事業部、人力資源部調整為總經理直 管，有助于工程渠道的拓展、優秀人才的引進以及集成廚房事業部的系統化管理。

股權激勵鎖定核心團隊，考核目標彰顯長期眼光。

2021 年 9 月，公司發布股權激勵計劃，擬向副總經理龐廷杰及其他84名核心管理人員和核心技術人員授予限制性股票170.95萬 股，授予價格 30.01 元/股，根據公司業績考核要求，相比 2020 年，公司 21-25 年營業收入增長率分別不低于 60%/110%/170%/250%/350%不 低 于 30%/60%/90%/120%/150%。股權激勵著眼未來 5 年業績，體現了公司經營的長遠眼光。（報告來源：遠瞻智庫）

二、集成灶行業：高景氣賽道，滲透率快速提升

2.1 集成灶需求逐步釋放，行業發展步入快車道

傳統油煙機需求平淡，集成灶增長空間廣闊。

近年來傳統油煙機需求趨于平淡，市場規模 從 2016 年的 377 億元下降至 2021 年的 333 億元，而集成灶從 2016 年的 61 億元提升至 2021 年的 256 億元;整體來看，集成灶在吸油煙、功能集成等方面具有突出的產品力優勢，因而正在逐步替代傳統油煙機，隨著消費者對廚房升級的需求釋放以及集成灶產品力 不斷增強，集成灶市場滲透率將進一步提升。

集成灶行業高速增長。

隨著產品迭代升級、渠道快速擴張以及品牌商加大營銷，集成灶需求快速釋放，根據奧維云網，2021年國內集成灶市場規模達到256億元，同比增長40.66%，2016-2021年復合增長率為 33.22%，2021年銷量為 304 萬臺，同比增長 27.73%，均價為 8421 元，同比增長 10.12%;

在疫情背景下，2022Q1 依然保持穩健增長，一季度銷額 為 48 億元，同比增長 19.5%，銷量 51 萬臺，同比增長 4.50%，均價為 9 長 14.35%，受疫情影響，一季度集成灶行業銷量增長放緩，但由于產品結構的調整，蒸烤產品占比提升，均價維持上漲趨勢，驅動行業穩健增長，增速依然領先于其他廚電品類。

2.1.1產品：多功能產品搶占市場，智能化趨勢契合用戶需求

集成灶優勢突出，解決消費者諸多痛點。

1）吸油煙效果更好：相比傳統的頂式和側吸式煙灶，集成灶通過低空下排的方式吸油煙，更加高效、低噪地實現油煙凈化，且具有較強的油煙吸凈率和油脂分離率，凈化效果更好，更加適合中國家庭以“炒”為主的烹飪方式；

2）多功能集成，功能延展性強：集成灶模塊化的產品設計實現多種功能的集成，近年來集成灶也逐步根據中國家庭的烹飪需求拓展了更多新功能，從最開始的煙灶消到現在的煙灶蒸烤一體，可見集成灶品類具有較強的功能延展性，滿足消費者在廚房場景的各種需求。

各類型產品滿足多需求，蒸烤結合款逐漸成主流。

集成灶主要分為儲物柜款、消毒柜款、 蒸箱款、蒸烤獨立款、蒸烤一體款等類型，而蒸烤一體、蒸烤獨立款由于附帶蒸烤功能、 滿足國人多樣化烹飪需求，市占率快速提升，成為當下市場主流機型，根據奧維云網，2022Q1 蒸烤一體款+蒸烤獨立款線上銷額占比約 63%，同比+29pct，線下銷額占比約42%，同比+14.4pct，蒸烤結合款逐漸取代消毒柜款成為主流產品。

2.1.2渠道：新興渠道崛起，加速集成灶品類滲透

傳統+新興渠道齊發力，線下仍為主戰場。

根據奧維云網，2022Q1 集成灶線上市場銷額為 9 億元，同比增長 24.3%，線下市場銷額 38.5 億元，同比增長 18.4%，線下渠道占比 81%。各品牌積極布局傳統渠道和新興渠道，目前集成灶主要渠道集中在建材家居、經銷、平臺電商、KA 賣場等，2020 年建材家居、經銷、電商、KA 賣場占比分別為 33.2%、 29.4%、16.5%、9.2%。

傳統渠道如經銷、建材家居等呈現下降趨勢，新興渠道如電商、 KA 賣場、精裝工程等占比逐步提高，表明新興渠道建設取得一定成果，集成灶行業渠道結構不斷完善。多元化渠道布局，有助于加速品類滲透，提升用戶認知度。

品牌商加速渠道擴張，助力滲透率快速提升。

線下方面，近年來專業集成灶品牌大力拓展線下渠道，新進入品牌老板電器、美的等品牌渠道資源豐富，作為廚電龍頭，老板、方太在一二線城市渠道分布廣，有助于集成灶品類在高線城市的滲透。

線上方面，相比傳統煙灶，集成灶線上占比較小，仍有提升空間。線上渠道可觸達的用戶最廣，目前火星人、億田等專業品牌大力發展電商渠道，提前搶占先機，不斷在線上實現產品力的傳播和用戶教育。我們認為隨著諸多品牌的加入，集成灶將彌補過去的渠道空白，加速品類滲透。

2.1.3 競爭格局：億田增速領先，線下迅速擴張

億田發力線上渠道，份額快速提升，僅次于火星人。2021 年億田線上份額已位居行業第 二，增速行業第一。

根據奧維云網，2021 年億田線上市占率為 11.27%，同比提升 4.85pct，其余品牌來看，2021 年火星人、美大、帥豐、森歌線上市占率分別為 23.36%、8.22%、6.44%、7.61%，同比+4.41pct、+0.32pct、+1.61pct、-0.40pct。

2022 年 1-5 月億田線上市占率為 13.88%，同比+4.63pct，其余品牌來看，火星人、美大、帥豐、森歌市占率分別為 21.75%、6.63%、6.69%、8.76%，同比變動+0.24pct、+0.71pct、+2.73pct、+4.64pct。

億田線下同步擴張，不斷搶占份額。

根據奧維云網，2021 年億田線下銷額市占率為 6.93%，同比提升4.64pct，火星人、美大、帥康、美的線下市占率分別為21.32%、14.78%、10.64%、12.17%，同比+6.88pct、-4.85pct、-4.80pct、-0.69pct。

2022 年 1-5 月億田線下市占率為 5.32%，同比提升 3.32pct，火星人、美大、帥康、美的市占率分別為 24.59%、16.34%、 8.45%、7.67%，同比變動+4.59pct、-1.83pct、-3.18pct、-9.03pct。公司持續進行線下經銷渠道改革，提升經銷商質量、大商占比提高，有助于線下市場份額持續提升。

2.2 地產政策松綁，集成灶行業將迎來利好

穩增長基調之下，地產端有望逐步發力。2021下半年商品房住宅銷售面積同比下降17.39%，為2015年至今增速最低的下半年。

2022年在以穩增長為主基調的政策環境下，基建、地產成為政策發力點，而1-5月商品房住宅銷售面積同比下降28.10%，與歷史同期相比仍屬較低水平，未來地產端有望開始逐步發力，助力經濟穩增長。

各地陸續出臺寬松政策，地產銷售回暖可期。今年以來，全國多地陸續出臺房地產寬松政 策：

1）佛山、重慶等城市下調首付比例，比如重慶重啟首套房兩成首付，南寧二套房首 付由 40%降至 30%；

2）深圳、合肥等城市下調房貸利率，深圳將首套房按揭利率下調至4.9%，二套房按揭利率下調至 5.2%；

3）濟南、福州等 18 城放款公積金貸款，包括調升公積金額度、下調公積金貸款首付比例、放款公積金異地貸款等政策。可見在穩增長壓力

下，地方政府穩樓市的決心和意愿增強；在各地地產政策松綁推動下，地產銷售回暖可期，

預計 Q2 有望呈現地產銷售下滑幅度收窄，Q3 增速逐步開始轉正。

廚電與地產相關度最高，集成灶有望受益。

根據商品房住宅和大廚電的季度同比數據進行歷史回測，可以發現大廚電的銷售與商品房住宅銷售存在較高的關聯性，大廚電銷售受房地產市場的影響較大，且影響大多滯后 2-3 個季度，房地產銷售數據自 2021 下半年走弱，進入低基數階段，我們預計 2022 下半年房地產銷售將逐步回暖，隨著房地產市場穩中向好邏輯的兌現，集成灶作為地產后周期行業，銷售有望受到拉動，需求加速釋放。

2.3行業空間測算：2025年滲透率約25%，復合增速約23%

預計 2025 年集成灶滲透率提升至 25%，五年復合增長率約 23%。目前國內集成灶滲透率相對較低，根據我們的測算，2021 年國內集成灶滲透率約 15.6%，同比提升 2.5pct。

展望 2025 年，隨著消費者認知程度加深、渠道培育完全，國內集成灶滲透率將接近 25%， 行業規模達到 532 億元，5 年復合增長率為 23.4%，年銷量達到 567 萬臺，5 年復合增長 率為 18%。（報告來源：遠瞻智庫）

三、研發實力優異，渠道改革見效，品牌聲量擴大

3.1產品：研發能力行業領先，中高端轉型卓有成效

公司重視產品研發，堅持技術為先，擁有多項發明專利。

公司堅持“銷售一代、研發一代、儲備一代”的理念，研發費用率高于同行業競爭對手，2021 年公司研發費用率為 4.49%，同比增長 0.1pct。公司創始人在廚電行業深耕多年，洞悉消費者需求，并將其轉化為產品力，引領行業實現技術創新。

公司已掌握側吸下排技術、油煙分離技術、燃燒器節能技術、風機下置技術、遠程監測技術等多項核心技術，截至 2022 年 6 月，公司共擁有專利 285 項，其中發明專利 14 項，實用新型專利 184 項，專利數量行業領先。

首創蒸烤獨立集成灶，引領行業實現產品迭代。

2019 年 3 月，公司發布業內首款蒸烤獨立集成灶 S8，相比蒸烤一體集成灶，蒸烤獨立集成灶具有蒸烤不串味、蒸烤效果好、節省時間、清洗方便等特點，億田 S8 于 2019 年 618 在京東平臺限量首發，首發一小時提前告罄，成為京東 618 開門紅集成灶類銷售冠軍，自此帶動蒸烤獨立集成灶在行業內占比持續提升，也奠定了公司在蒸烤獨立集成灶領域的絕對龍頭地位，衍生出“每賣 10 臺蒸烤獨立集成灶，有 7 臺來自億田”的宣傳口號，以此搶占消費者心智。

蒸烤獨立集成灶占比持續提升，公司作為開創者將受益于細分市場的擴張。

根據奧維云網， 2022Q1 蒸烤獨立集成灶線上銷額占比為 13%，相比 2021 年提升 10pct，線下銷額占比為 7%，同比提升 4pct，2021 年億田蒸烤獨立集成灶線下銷額市占率約 74%，2022 年 1-5 月市占率約 57%，市占率下滑主要由于更多新品牌進入蒸烤獨立賽道，這意味著有更多品牌共同培育蒸烤獨立集成灶市場，而公司作為蒸烤獨立集成灶的開創者和標桿品牌，將率先享受產品迭代帶來的紅利，整體市占率仍有提升空間。

擅于打造爆款，D2ZK 蒸烤一體集成灶連續兩年位居全網第一，新品 S8A 有望接棒。公司實現蒸烤獨立、蒸烤一體雙驅，以蒸烤獨立集成灶作為品牌創新名片，與此同時，布局市場占比更高的蒸烤一體集成灶產品，2020 年 10 月推出蒸烤一體集成灶 D2ZK，憑借高性價比成為全網爆款，2021 全年、2022 年 315、2022 年 618 活動期間均為全網第一單品，除此之外，今年 618 期間蒸烤獨立新品 S8A 也位列京東蒸烤一體集成灶前十排行榜，上榜產品數量多于其他品牌，充分體現公司產品的競爭優勢。

新品 S9 冰蒸一體烹飪管家再顯創新實力，開啟無人廚房新時代。

2021 年 5 月，公司發布智能烹飪管家 S9，首創“冰蒸一體”集成灶，即在同一腔體內實現蒸箱和冰箱的功能，保鮮模式下，艙內溫度會維持在 5-10℃，解決食材保鮮問題，蒸箱模式下，控溫艙迅速轉化為 110℃瀑布流鎖鮮蒸箱；S9 還集成了智能煮飯機器人，啟動飯煲功能時自動進米洗米進水；用戶可通過 APP 遠程控制煮飯、蒸菜過程，真正實現全鏈路自動烹飪，再次展現公司行業領先的研發實力以及對行業變化趨勢的敏銳感知力。

發布集成烹洗中心，進軍一二線市場。

2022 年 4 月公司發布集成烹洗中心，布局一二線市場，將原先脫離的烹飪+洗滌場景合二為一，在一平方米內深度集成蒸烤獨立集成灶和集成水槽洗碗機，在廚房面積較小的情況下，也可滿足用戶多元化的烹飪、凈洗需求，直擊一二線城市家庭痛點，公司此前在一二線城市的滲透率較低，新產品的布局，一方面為公司帶來區域增量，另一方面，有望提升一二線城市知名度，助力后續集成灶產品的滲透。

產品線布局完善，逐步向中高端升級。

目前公司集成灶主要包括蒸烤獨立、蒸烤一體、蒸箱和消毒柜四大品類，產品線齊全；按產品定位分為小戶型款、經濟適用款、高端款和電商渠道款，價格帶覆蓋較廣。

A、B、F 系列為公司早期產品，功能較單一，以集成儲藏柜、消毒柜款為主；2018 年以來，公司重點布局高端 S 系列，陸續推出 S8 系列蒸烤獨立集成灶和 S9 冰蒸一體智能烹飪管家，憑借突出產品力持續抬升公司整體價格帶；除此之外，公司 2019 年推出線上專款 J、D、Z 系列，以蒸、烤產品為主。

根據公司招股書，公司 S 系列、J 系列、Z 系列毛利率高于其他產品線，2019 年毛利率均接近 50%，而由于 S、J、Z 系列中高端產品占比顯著提高，2019 年公司整體毛利率同比提升 5pct 至 43%，未來隨著中高端蒸烤類產品占比持續提升，公司毛利率仍有改善空間。

中高端升級卓有成效，線上主銷蒸烤產品，持續拓寬利潤空間。

公司加強中高端蒸烤系列產品布局，均價快速提升，根據奧維云網，2022 年 1-5 月億田集成灶線上均價為 10755 元，相比 2020 年上漲 20.57%，線下均價為 11776 元，相比 2020 年上漲 19.64%，線上線下均價高于其他集成灶品牌。

從線上產品結構來看，D、S 蒸烤系列為主售產品，D 系列主要為蒸烤一體產品，S 系列為蒸烤獨立產品，2021 年蒸烤一體 D2ZK 成為全網爆款，帶動 D 系列線上銷額占比達到 82.5%（天貓、京東雙平臺），2022 年蒸烤獨立集成灶新品 S8A 熱銷，帶動 S 系列線上銷售占比提升，2022 年 1-5 月線上銷額 S 系列占比達 24.4%， D 系列占比為 50.8%，S 系列均價較高，銷售占比提升有望帶動公司毛利率持續改善。

3.2 渠道：渠道改革持續推進，電商表現亮眼

公司以經銷渠道為主，線上經銷占比顯著提升。

公司銷售模式包括經銷、直銷和出口。經銷模式包括線下經銷和線上經銷，公司通過線上經銷模式發力電商渠道，2020H1 線上經銷收入占比達 31.3%；直銷模式以電商渠道為主，除此之外，還包括 KA、工程和家裝渠道；出口主要通過 OEM 模式與國外品牌廠商合作。

公司以經銷渠道為主，2021 年經銷、直銷和出口收入占比分別為 89.6%、9.9%和 0.5%，收入增速為 80.3%、22.6%、2.8%，2021 年毛利率分別為 43.89%、53.98%、16.46%，同比變動-1.92pct、+7.84pct、-0.02pct。

持續推進經銷渠道改革，提升經銷商質量。

此前公司經銷商具有數量優勢，但經銷門店多為傳統夫妻店，不具備專業化運營能力，單商平均提貨額低于可比公司，以 2019 年為例，公司共有 1616 家經銷商，高于同行業其他公司，但單商平均年提貨額約 46.55 萬元，低于可比公司，經銷商質量較低。

在此背景下，為了提升線下渠道的競爭力，公司積極推進經銷渠道改革，淘汰經營效率低的經銷商，招募具有資金優勢、有專業運營能力的經銷商，助力公司搶占線下份額，截至 2021 年，公司經銷商精減至 1300 家，與此同時，單商平均年提貨額提升至 84.73 萬元，同比接近翻倍，可見公司換商成效顯著。

鼓勵經銷商開大店，吸引大商加盟。

針對經銷商開新店，公司給予一定的返利政策，面積越大的店門，返利比例、標準越高，可見公司鼓勵經銷商開大店、重塑中高端的品牌形象；另外，2021 年公司提出全新招商標準，對于省、市、縣三級經銷商，設立不同的資金門檻和團隊人員數量配置要求，提升公司經銷商的整體素質、有助于搶占線下份額。

電商渠道表現搶眼，線上份額快速提升，僅次于火星人。

根據奧維云網數據，2021 年公司集成灶產品線上銷額占比為 11.27%，同比提升 4.85pct，2022 年 1-5 月公司集成灶產品線上銷額市占率為 13.88%，同比+4.63pct，線上市占率快速提升。

憑借線上經銷模式發力電商渠道，線上線下相互賦能。

隨著集成灶線上銷售占比持續提升，公司發力電商渠道：

1）產品層面：推出線上專款產品。2019 年公司陸續推出了 J、D 和 Z 系列線上專款產品， 經銷商對于線上專款只能從線上渠道進行采購用于線下銷售。

2）渠道層面：發展線上經銷模式，促進線上線下渠道融合。經銷商向公司申請加入天貓“火鳳凰”和京東“門店幫”新零售渠道后，可在億田線上產品信息頁的附近門店中顯示門店信息，便于消費者到店體驗，增加經銷門店的客流量；與此同時，線上經銷商提貨幫助公司提升線上份額，打響線上知名度，吸引消費者下單購買，線上線下相互引流。

3）政策層面：加大線上渠道的扶持力度。公司通過降低線上產品經銷商采購單價、返利等各種促銷手段鼓勵經銷商進行線上采購，從而提高經銷商線上采購的積極性，根據公司招股書，2020H1 線上機型單臺平均返利金額為 1106 元，呈逐年提升的趨勢。

4）管理層面：引入電商專業團隊，提高運營能力。2021 年原火星人電商部總監劉偉加盟億田，擔任電商中心總監職務，吸取業內電商龍頭的成功經驗，助力電商業務發展。

618 表現亮眼，開門紅首日金額榮登榜首。

2022 年 618 大促落下帷幕，億田延續爆款策略，2021 年爆款產品 D2ZK 蒸烤一體集成灶蟬聯全網第一，618 期間全網銷額破萬臺。天貓平臺開門紅首日，億田成交額榮登首位，可見公司在電商渠道已占據顯著優勢。

拓展新興渠道，為公司貢獻增量。

除經銷和電商渠道外，公司還進行“KA 渠道+電商渠道+ 家裝渠道+工程渠道+下沉渠道”等全方位、立體式渠道布局。

家裝渠道方面，公司加強與家裝公司合作，截止 2021 年末，公司合作裝企 5200 多家；

下沉渠道方面，截至 2021 年末，公司已入駐京東家電、天貓優品、蘇寧零售云、五星萬鎮通、國美新零售等多家下沉渠道網點，與經銷專賣店合計超 3500 家門店；工程渠道方面，公司于 2020 年挺進 500 強地產首選供應商，入選百強地產采購目錄，與此同時，工程渠道團隊調整為總經理直管，有助于加快渠道建設效率。

3.3 營銷：彌補營銷短板，打造品牌聲量

注重品牌力建設，加大銷售費用投放。

在鞏固產品端優勢、推進渠道端改革的同時，公司加大品牌營銷力度，2021 年銷售費用達到 2.37 億元，同比+99.94%。其中，廣告費為 0.88 億元，同比+100.05%，在銷售費用中占比為 37%；職工薪酬為 0.65 億元，同比+71.70%，占比 27.63%；電商費用為 0.30 億元，同比+160.01%，占比 12.65%。2021 年公司銷售費用率為 19.25%，同比+2.72pct，銷售費用率處于行業較高水平.

根據終端流量發展調整宣傳布局，打造以互聯網新媒體為核心、電視、戶外、交通樞紐等多元化營銷矩陣：

? 線上多平臺觸達用戶，強勢傳播品牌力。

近年來，抖音、小紅書等新媒體平臺成為新的流量聚集地，公司重點對新媒體平臺進行營銷投放，聯合抖音、小紅書、B 站、值得買等新媒體渠道，以真實探店、現場評測等多元途徑，傳播億田產品知識、采買攻略，2022 年 618 期間，公司攜手今日、抖音官方共同專題打造“億起來寵你”抖音挑戰賽，播放量超 2.9 億次，超 2.3 萬名用戶參與，共同體驗新品集成烹洗中心，以最高效的方式直接觸達用戶，從而進行市場培育和新品傳播。

? 線下深度覆蓋交通樞紐、核心城市小區、商超、戶外等標志性建筑物，提升品牌曝光 度。億田以廣告投放為主，營銷陣地包括人流量大的交通樞紐、核心城市各級小區、 核心商圈標志性建筑等，全方位提升品牌曝光度。

? 推動終端店面升級，為高端化轉型賦能。

公司積極推動終端店面形象與服務升級，打造高端化、專業化的門店形象。2021 年 5 月，億田全球首家超 700 ㎡高端定制廚房旗艦店落戶杭州，提升品牌調性，塑造中高端品牌形象。與此同時，門店的高端化升級也與公司線下經銷渠道改革相輔相成，有助于吸引更多資金體量大的經銷商加盟=對一二線城市招大商起到助推作用，為經銷渠道改革賦能。

? 提供優質售后服務，塑造中高端品牌形象。億田高度重視售后服務工作，以售后作為營銷發力的新起點。公司提供“整機 3 年質保，電機終身質保”、“180 天免費換新”的優質售后保障，目前正在全國打造“三速”響應服務：三小時“急速”修、六小時 “極速”修、十二小時“疾速”修。

此外，公司配備專業的“億田服務小哥”售后服務團隊，確立“1+234567”上門服務規范，舉辦售后服務培訓會，保障服務人員的規范性、專業性與可靠性，從而打通售前、售中、售后的全流程營銷鏈條。

四、盈利預測與估值

4.1 盈利預測

集成灶業務收入：從量來看，未來三年集成灶行業仍將保持擴張態勢，受益于渠道改革、營銷加碼，公司集成灶出貨量將保持快速增長，預計銷量同比增長 30%/25%/20%；

從價來看，公司持續優化產品結構，提高蒸烤一體、蒸烤獨立款產品占比，同時采取提價措施 對沖成本端壓力，因此均價將繼續上漲，預計未來三年均價同比增長 12%/6%/5%；

綜合來看，2022-2024 年預計公司集成灶業務收入同比增長 45.6%/32.5%/26.0%。

集成灶業務毛利率：高端蒸烤產品占比提升，提價等措施將帶動公司毛利率穩中有升，預 計 2022-2024 年集成灶業務毛利率為 46.99%/47.19%/47.24%。

費用率：鑒于公司正處于快速擴張期，渠道建設和品牌營銷需要持續投入銷售費用，而隨著公司收入規模的擴大，費用將有所攤薄，與此同時，公司作為集成灶行業技術引領者， 將持續投入研發費用以保持自身技術優勢，預計未來研發費用率將保持穩定，綜合來看， 預計公司未來三年期間費用率將趨于穩定。

綜上，預計 2022-2024 年公司實現收入 17.48、22.87、28.57 億元，同比增長 42.18%、30.79%、24.95%，實現歸母凈利潤 2.86、3.82、4.87 億元，同比增長 36.3%、33.7%、27.5%。

4.2 估值

4.2.1相對估值法

我們選取火星人、浙江美大、帥豐電器三家集成灶上市公司、同樣處于快速增長的新興品類上市公司石頭科技、科沃斯作為可比公司，可比公司 2022 年平均 PE 為 20.84 倍，公司業績增長強勁，產品研發能力出眾，渠道改革逐步見效，加快品牌建設、補齊營銷短板，預計未來三年增速仍將優過行業平均及其他品牌，給予公司 2022 年 30 倍的目標 PE，對應目標價 79.31 元。

4.2.2絕對估值法

采用 FCFE 絕對估值法，公司股權資本成本為 10.74%，永續增長率為 2.00%，得出公司目標價 84.38 元。

4.2.3 報告總結

預計 2022-2024 年公司實現收入 17.48、22.87、28.57 億元，同比增長 42.18%、30.79%、 24.95%，實現歸母凈利潤 2.86、3.82、4.87 億元，同比增長 36.3%、33.7%、27.5%。

公司產品研發能力出眾，渠道改革逐步見效，加快品牌建設、補齊營銷短板，預計未來三年仍將保持高于行業及競爭對手的增長水平，給予公司 2022 年 30 倍的目標 PE，對應目標價 79.31 元。

五、風險提示

1.原材料價格上漲：今年以來上游原材料價格持續上漲，給公司成本端帶來一定壓力。

2.市場競爭加劇：近年來，老板、方太等傳統廚電品牌，美的、海爾等傳統白電品牌陸續進入集成灶賽道，行業競爭愈加劇烈，公司面臨市場份額下降的風險。

3.新品表現不及預期：行業推新速度加快，激烈的競爭驅動產品力整體提升，公司可能面臨新品表現不及預期的風險。

4.房地產調控趨嚴：房地產調控加碼將導致集成灶行業需求減弱

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