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在遍地“爆雷”的民企債發行市場上，總算不都是壞消息。

8月1日上午，永泰能源（600157.SH）公告債務重組的初步方案落地，總體來看是債券持有人本金在原募集說明書約定的到期兌付日后展期三年，債務重組方案整體思路得到大多數已溝通債權人的認可。

Wind統計顯示，今年以來處在“展期”狀態的債券有14只，已經兌付的有8只，剩余違約的尚有76只。

“違約的民企債越來越多，能夠同意展期也不是很多。像永泰這種大家覺得它是要經營下去，過了這個階段就好，是暫時的流動性問題，但多數企業已經陷入困局中，給3年的展期，事實上就是沒有追償措施，通常是會通過各種方式向企業追償。”一位今年“踩雷”的債權機構人士則表示。

方案初步落地

目前，永泰能源債委會已開始與永泰能源主要債權人溝通，債務重組方案整體思路得到大多數已溝通債權人的認可。據悉，債委會主席團成員同意將永泰能源貸款利率降息至基準利率水平左右。

此前的3月22日，上市公司發布公告稱已與絕大部分債券持有人協商并制定了《“16永泰01”展期兌付和解協議》，協議中規定“16永泰01”債券持有人本金在原募集說明書約定的到期兌付日后展期三年，展期期間的利率按4.75%/年的利率計算，也是為降低債券利率作出的第一次嘗試。

2019 年 4 月，永泰能源提出在公司總體債務重組方案出臺前的過渡期內，建議債權人有條件降低公司債務利率至基準利率水平。

今年5 月，永泰能源擬分三年展期兌付“16 永泰 02”公司債券本金，并與“16 永泰 02”債券持有人達成了展期兌付協議； 6 月與“16 永泰 03”債券持有人簽訂分期付款和解協議，這是永泰能源在 2018 年出現債務違約后，第三次通過分期付款形式與債券的持有人達成和解。

“之前永泰也有過三支債券展期，都是達成了和解，說明債權人還是比較支持的。”分析人士也表示。

2018 年，永泰遭遇銀行抽貸，一方面貸款資金被抽走，另一方面舊債到期新債發不出去，導致公司流動性出現暫時性困難。2018 年 7 月 5 日，永泰能源 2018 年度第四期短期融資券取消發行，導致2017年度第四期短期融資券未能如期兌付。

Wind統計顯示，目前永泰能源違約債券共有14只，當前違約余額為171.9億。首次違約發生在2018年7月5日，違約債券為“17永泰能源CP004”，本金為15億，是一只“一般短期融資券”。

“違約事件發生后，永泰沒有出現非正常停頓或歇業情況，今年以來，電力、煤炭等主業經營正常，公司所屬14座在產礦井繼續保持安全生產，煤礦效益穩定；4 家電廠得益于電煤價格往下回調和電廠利用小時數提高，效益也有所提升。”一位接近永泰集團人士表示。

今年以來，共有18康得新SCP001、16眾品02、14寧寶塔MTN001、16國購01、18東方園林CP002、16秋林01、17金鈺債、16勝通MTN001、12三胞債、16龐大03、16天翔01、16民生投資PPN002、17天寶01、13云中小債、15中信國安MTN001、17金洲01、17騰邦01、17豐盛02、18北汛03、16配投01、18精功SCP003以及16皖經02等22只新增債券違約。

資產處置化解危機

自2018年的集中違約以來，民企債大量違約的趨勢并沒有得到實質性的改善。據不完全統計，今年年初至今，全部新增違約人均為民企，共計22家，遠超去年同期的12家。

“未來中小銀行的信用供給會不可避免地出現收縮，這將對民營企業融資造成較為不利的影響，19下半年新增民企違約人很有可能會明顯多于18年下半年和19年上半年。進一步講，前期融資過于激進的、業務過于多元化的主體，其暴露出風險的概率更高。”光大證券固收分析師表示。

今年截至目前，有98只合計728.58億的債券違約。其中，已經兌付的有18民生投資SCP007、18民生投資SCP005、18民生投資SCP004、17奧馬01、13云中小債、17奧馬02、18東方園林CP002、16民生投資PPN001這8只，占比8.2%。

“展期”狀態的有16配投02、16永泰03、16宏式E2、16永泰02、16雛鷹02、18北汛01、17豐盛01、16龐大02、16永泰01、16剛泰02、16雛鷹01、16龐大01、18北汛01以及15華資債。

分析人士表示，企業極端情況下可以通過變賣自身優質資產，將依靠持續經營所獲現金流入進行償債變為依賴資產變現進行償債。

比如永泰能源在公告中表示，正對首批238億元資產處置項目與各意向購買方進行深入溝通，其中珠海東方金橋一期、二期基金3.5億元已完成對外轉讓，華能延安電廠49%股權以4526萬元完成出售，江蘇吉新電力有限公司60%股權以2880萬元完成出售，回籠資金已全部用于償還公司債務和補充經營所需資金。

“后續公司將繼續強化資產處置力度，推進債務問題化解。”永泰能源也表示。

“目前寬松的貨幣環境仍較為友好，但年初以來的寬信用對于產業類主題作用甚微，經濟下行中企業內生現金流壓力逐步顯現，某城商行托管事件對信用債投資和實體融資的沖擊都仍在演進中，目前低位的信用利差對信用風險的保護不足，有調整壓力，尤其是中低等級調整壓力較大，建議收縮戰線，聚焦中高等級，城投仍相對有價值，產業類風險仍大。”深圳某公募資深債券基金經理表示。

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