常熟市區(qū)三菱空調(diào)維修(常熟三菱電機(jī)中央空調(diào)維修)

前沿拓展：

---

（報(bào)告出品方/作者：廣發(fā)證券，陳子坤、紀(jì)成煒）

一、核心環(huán)節(jié)輪動(dòng)，前瞻電解液產(chǎn)業(yè)格局變化

（一）新能源汽車打造電解液 5 年 10 倍成長(zhǎng)

電解液是鋰離子電池的重要原材料，它同正極、負(fù)極、隔膜一起組成了鋰電池 的基本結(jié)構(gòu)。鋰電池放電時(shí)，由于正負(fù)極電勢(shì)差，電子由負(fù)極出發(fā)通過外接電路到 達(dá)正極形成電流。同時(shí)在電解液的溶液環(huán)境下，+1價(jià)的鋰離子從負(fù)極出發(fā)通過隔膜 到達(dá)正極完成循環(huán)。充電過程即為逆過程，在充放電循環(huán)中，電解質(zhì)的本質(zhì)作用就 是穩(wěn)定傳導(dǎo)鋰離子：傳導(dǎo)是電解液的本質(zhì)特征，穩(wěn)定是電解液的性能要求。

?

??

（1）傳導(dǎo)鋰離子要求電解液具有高電導(dǎo)率，鋰鹽便成為了電解液的重要成分— —溶質(zhì)，因?yàn)殇圎}在液體環(huán)境下能夠輕易電解出鋰離子。鋰鹽需要的液體環(huán)境便是 另一重要成分——溶劑。目前市場(chǎng)上常用的溶質(zhì)集中于六氟磷酸鋰（LiPF6），具 備全方位的優(yōu)良性能和最強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力，而其他類型的電解液溶質(zhì)如四氟硼酸鋰（LiBF4） 等商業(yè)化應(yīng)用較少。

（2）溶劑方面，傳統(tǒng)蓄電池均使用水作為電解液溶劑，但由于鋰電池放電電壓 遠(yuǎn)高于水的電解電壓（1.2V左右），有機(jī)溶劑成為產(chǎn)業(yè)化選擇。常用的溶劑有碳酸 乙烯酯(EC)、碳酸二乙酯(DEC)、碳酸二甲酯(DMC)、碳酸甲乙酯(EMC)等。國(guó)內(nèi) 常用電解液體系有 EC+DMC、EC+DEC、EC+DMC+EMC、EC+DMC+DEC 等。

（3）電解液穩(wěn)定傳導(dǎo)的性能要求來(lái)自于第三大組成成分——添加劑。它主要包 括了5項(xiàng)功能指標(biāo)：①高工作電壓：它是鋰離子電池高能量密度的關(guān)鍵。②較寬的可 用溫度范圍。③較好的阻燃性。電解液中可燃的有機(jī)溶劑是電池安全性的主要問題。 ④優(yōu)秀的成膜性能。添加劑對(duì)鋰電池正極、負(fù)極和隔膜成膜保護(hù)能有效提高鋰電池 的循環(huán)性能。⑤進(jìn)一步提高溶質(zhì)的導(dǎo)電率。電解液廠商根據(jù)不同的客戶需求選擇合 ?適?的添加劑。

??

??

溶質(zhì)成本為電解液成本主要構(gòu)成。電解液成本主要由材料成本構(gòu)成，其中溶質(zhì) 成本最高，約占總成本的57.4%，目前主流溶質(zhì)選用六氟磷酸鋰，其價(jià)格的波動(dòng)是 影響電解液價(jià)格的主要因素；添加劑占原材料成本的25.7%，添加劑對(duì)鋰電池的安 全性、循環(huán)壽命、高低溫性能等有著重要的影響；溶劑約占總成本的10.9%。為進(jìn) 一步提升鋰電池性能，高純添加劑和新型溶質(zhì)的研發(fā)將成為電解液產(chǎn)品升級(jí)的發(fā)展 方向。

??

??

電解液生產(chǎn)流程較為簡(jiǎn)單，主要包括處理提純、混合攪拌和罐裝出貨三步，所 使用的原料儲(chǔ)存罐、攪拌釜、管道以及各種表機(jī)均是標(biāo)準(zhǔn)設(shè)備，沒有特殊的物化要 求。因此，電解液生產(chǎn)的技術(shù)核心來(lái)自于原料配方。其中，溶質(zhì)與溶劑的成分較為 簡(jiǎn)單，工藝也已十分成熟，添加劑便成為了差異化戰(zhàn)略的關(guān)鍵。優(yōu)秀的配方不僅要 充分滿足客戶的性能指標(biāo)，更要與電池的其他材料較好兼容。

2021年全球市場(chǎng)電動(dòng)化同頻共振，動(dòng)力電池邁向TWh時(shí)代，鋰電材料擁抱大宗 化趨勢(shì)。2020年三季度以來(lái)新勢(shì)力和傳統(tǒng)車企密集投放車型，夯實(shí)2021年中國(guó)市場(chǎng) 由政策驅(qū)動(dòng)向產(chǎn)品驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)型的趨勢(shì)，而政策支持下車電分離模式興起，預(yù)計(jì)2021年 傳統(tǒng)車企將加快投放換電車型，撬動(dòng)公共領(lǐng)域電動(dòng)化，共同打開長(zhǎng)期增長(zhǎng)空間。海 外市場(chǎng)上，歐洲在補(bǔ)貼、稅收優(yōu)惠、碳排懲罰和補(bǔ)貼等綜合調(diào)節(jié)手段影響下，2021 年仍將實(shí)現(xiàn)較高增速，美國(guó)市場(chǎng)在新能源SUV和皮卡的產(chǎn)品周期推動(dòng)下，2021年有 望啟動(dòng)景氣周期，我們預(yù)計(jì)2021年全球新能源汽車銷量可達(dá)571萬(wàn)輛，考慮整體續(xù) 航里程的穩(wěn)步提升增加單車帶電量，對(duì)應(yīng)2021年動(dòng)力電池總需求約356GWh，六氟 磷酸鋰需求量約7.6萬(wàn)噸，電池級(jí)溶劑總需求量約48.4萬(wàn)噸。

（二）四輪產(chǎn)業(yè)紅利，重塑全球格局

2001年電解液實(shí)現(xiàn)了國(guó)產(chǎn)化，2004年國(guó)內(nèi)企業(yè)的全球生產(chǎn)份額逐年提升，以國(guó) 泰華榮、天津金牛為代表國(guó)內(nèi)廠商陸續(xù)配套國(guó)內(nèi)鋰電池客戶，全球份額達(dá)到30%以 上，2011年前后在電解液重要原材料六氟磷酸鋰在多氟多、天津金牛等廠商努力下 實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)化后，成本優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步發(fā)揮，2014年后順利突破全球份額50%，至2017年 已達(dá)到69%，中國(guó)已成為全球第一大電解液生產(chǎn)國(guó)。

??

??

1.2011年以前：日韓憑借鋰電池先發(fā)優(yōu)勢(shì)，在電解液領(lǐng)域占據(jù)主導(dǎo)

鋰電池產(chǎn)業(yè)化誕生于日本，1990年索尼率先研制成功鋰離子電池，1992年推出 商業(yè)化可充電氧化鋰鈷離子電池，并重新命名為“Li-ion”。日本鋰電池產(chǎn)業(yè)率先商 業(yè)化后保持全球25年領(lǐng)先地位，其產(chǎn)業(yè)鏈配套能力及研發(fā)能力一枝獨(dú)秀，以三菱化 工、宇部興產(chǎn)等代表的日本電解液成為行業(yè)寡頭，在九十年代便已陸續(xù)申請(qǐng)專利， 2000年日本企業(yè)的電解液市占率高達(dá)95%。日本企業(yè)早期研發(fā)投入，布局電解液專 利，構(gòu)成中長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力。

韓國(guó)鋰電池企業(yè)起步較日本稍晚，在日本率先實(shí)現(xiàn)鋰電池商業(yè)化后，2000年左 ?右?吸收引進(jìn)日本鋰電技術(shù)，利用財(cái)團(tuán)優(yōu)勢(shì)和國(guó)家力量，鑄就了LG化學(xué)、三星SDI、 SKI三大鋰電池企業(yè)。韓國(guó)電池企業(yè)的崛起拉動(dòng)了國(guó)內(nèi)以韓國(guó)旭成、Soulbrain為代 表的電解液廠商擠占日本市場(chǎng)份額，甚至在2009年超過日本成為全球電解液第一生 產(chǎn)大國(guó)，韓國(guó)旭成2010年開始也超越宇部興產(chǎn)成為全球第二大電解液廠商，僅次于 三菱化學(xué)，2012年問鼎全球。

??

??

2.2011-2015年：六氟磷酸鋰實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)化，新宙邦率先崛起

多氟多等國(guó)內(nèi)企業(yè)突破工藝和產(chǎn)能限制，改變?nèi)毡緣艛喔窬帧?004年之前，日 本的森田化學(xué)關(guān)東電化和瑞星化工壟斷了六氟磷酸鋰行業(yè)，2004年天津金牛年產(chǎn)80 噸裝置投產(chǎn)，打破了日本長(zhǎng)期壟斷，六氟磷酸鋰價(jià)格應(yīng)聲下降至30-40萬(wàn)元/噸。2011 年開始，以多氟多為代表的多家國(guó)內(nèi)企業(yè)通過購(gòu)買專利、自研等多種方式成功實(shí)現(xiàn) 量產(chǎn)，開啟國(guó)產(chǎn)替代。

內(nèi)需急速擴(kuò)大+核心原材料國(guó)產(chǎn)化，國(guó)內(nèi)電解液龍頭逐漸稱雄全球。2014年以 來(lái)國(guó)內(nèi)新能源汽車市場(chǎng)進(jìn)入快速導(dǎo)入期，動(dòng)力電池的需求迅猛增長(zhǎng)，與此同時(shí)，隨 著六氟磷酸鋰的國(guó)產(chǎn)化，成功解決核心原材料掣肘的國(guó)內(nèi)電解液龍頭展現(xiàn)出了競(jìng)爭(zhēng) 優(yōu)勢(shì)。2015年新宙邦率先沖破重圍，以9.7%的全球市占率與韓國(guó)旭成并列全球第一， 至2016年國(guó)內(nèi)三大廠商國(guó)泰華榮、天賜材料和新宙邦已成為全球前三大電解液廠商， 合計(jì)市場(chǎng)份額達(dá)到35.4%。

??

??

2012年之后在韓國(guó)旭成的成功經(jīng)驗(yàn)指導(dǎo)以及中國(guó)實(shí)現(xiàn)原材料六氟磷酸鋰國(guó)產(chǎn) 化沖擊下，三菱化學(xué)、宇部工業(yè)和中央硝子日本前三大電解液生產(chǎn)商紛紛進(jìn)入中國(guó) 市場(chǎng)通過合資方式尋求市場(chǎng)突破。其中，中央硝子作為僅次于三菱化學(xué)和宇部工業(yè) 的日本第三大電解液及六氟磷酸鋰廠商在進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)最為積極，2009年4月與上 海康鵬在浙江衢州合資成立中硝康鵬（持股60%），2015年3月宣布新增電解液產(chǎn) 能6000噸，投產(chǎn)后總產(chǎn)能近1萬(wàn)噸；2010年11月與石大勝華合資成立東營(yíng)盛世（持 股70%）共建3000噸六氟磷酸鋰的生產(chǎn)項(xiàng)目，但最終于2012年11月中止，2018年3 月又與天賜材料合資成立天賜中硝（持股35%）建設(shè)6萬(wàn)噸液體六氟磷酸鋰產(chǎn)能，形 成技術(shù)與市場(chǎng)的互補(bǔ)。

3.2016-2021年：液態(tài)六氟技術(shù)優(yōu)勢(shì)浮現(xiàn)，天賜材料把握核心環(huán)節(jié)利潤(rùn)

至2017年電解液國(guó)產(chǎn)化率已接近100%，國(guó)產(chǎn)廠商已經(jīng)在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)全覆蓋， 甚至新宙邦、國(guó)泰華榮已經(jīng)規(guī)劃東歐建廠配套韓國(guó)企業(yè)，而外資電解液廠商出現(xiàn)巨 額虧損，選擇合并業(yè)務(wù)以面臨激烈競(jìng)爭(zhēng)，甚至直接外售退出市場(chǎng)。

（1）三菱化學(xué)和宇部工業(yè)合并中國(guó)電解液業(yè)務(wù)。2017年4月日本三菱化學(xué)和宇 部工業(yè)宣布合并在中國(guó)的電解液業(yè)務(wù)，以應(yīng)對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的激烈競(jìng)爭(zhēng)。三菱化學(xué)將其 在華電解液子公司常熟菱鋰電池材料有限公司50%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給宇部興產(chǎn)，同時(shí)宇部 興產(chǎn)將其間接持股100%在華電解液子公司張家港安逸達(dá)經(jīng)營(yíng)權(quán)轉(zhuǎn)讓給合資公司，并 且兩家子公司的制造地將統(tǒng)一向常熟轉(zhuǎn)移合并。三菱化學(xué)擅長(zhǎng)于動(dòng)力電池領(lǐng)域，而 宇部工業(yè)在數(shù)碼電池見長(zhǎng)。作為老牌全球最大電解液廠商，兩家公司合并旨在消除 連年虧損，共享專利，鞏固市場(chǎng)地位。

（2）巴斯夫逐步退出電解液市場(chǎng)。2017年5月，新宙邦1美元收購(gòu)德國(guó)巴斯夫 電池材料蘇州公司（2012年收購(gòu)的電解液廠商蘇州諾萊特），并為其2.13億元債務(wù) 提供擔(dān)保。蘇州巴斯夫2016年?duì)I業(yè)收入1.67億元，虧損1.70億元。

液態(tài)六氟技術(shù)優(yōu)勢(shì)浮現(xiàn)，天賜材料逐漸登頂電解液龍頭。以多氟多、天際股份 等為代表的國(guó)內(nèi)六氟磷酸鋰廠商的量產(chǎn)工藝為晶體六氟工藝，產(chǎn)成品需要同其他添 加劑、溶劑一起混合攪拌制成電解液。天賜材料與日本中央硝子合作生產(chǎn)的液體六 氟磷酸鋰將溶劑混合前置，獨(dú)特的工藝顯著降低了生產(chǎn)成本。2014年天賜材料使用 非公開發(fā)行募集1.96億元收購(gòu)凱欣電池100%股權(quán)，2015年5月正式并表，成功完成 電解液生產(chǎn)一體化布局，將液態(tài)六氟磷酸鋰的優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步放大，同時(shí)切入ATL及?寧? ?德?時(shí)代產(chǎn)業(yè)鏈，2017年問鼎全球和國(guó)內(nèi)第一大電解液廠商，并逐漸擴(kuò)大龍頭優(yōu)勢(shì)。

??

??

4. 2021年以后：競(jìng)逐添加劑藍(lán)海

景氣交替，添加劑長(zhǎng)景氣周期開啟。2020下半年以來(lái)六氟磷酸鋰率先出現(xiàn)緊缺， 2020年底以來(lái)行業(yè)迎來(lái)新一輪擴(kuò)產(chǎn)潮，2022年下半年起隨著新產(chǎn)能的逐漸投放，長(zhǎng) 期來(lái)看六氟磷酸鋰回歸合理利潤(rùn)水平。而核心添加劑如LiFSI、VC、FEC擁有更長(zhǎng)的 擴(kuò)產(chǎn)周期，景氣周期啟動(dòng)更晚、延續(xù)更久，有望在2022年開始引領(lǐng)電解液行業(yè)的第 四輪產(chǎn)業(yè)紅利期。

二、六氟磷酸鋰：液態(tài)技術(shù)保障成本優(yōu)勢(shì)和擴(kuò)產(chǎn)彈性

六氟磷酸鋰是目前最為常用的電解質(zhì)。電解質(zhì)的作用是穩(wěn)定傳導(dǎo)鋰離子。六氟 磷酸鋰具有良好的離子遷移?數(shù)?和解離常數(shù)、較高的電導(dǎo)率和電化學(xué)穩(wěn)定性，以及較 好的抗氧化性能和鋁箔鈍化能力，能與各種正負(fù)極材料匹配，是目前商業(yè)化應(yīng)用最 廣泛的鋰電池溶質(zhì)。 六氟磷酸鋰是電解液的主要成本構(gòu)成，行業(yè)壁壘高。電解液原材料成本占比超 90%，其中六氟磷酸鋰成本約占原材料成本的50%。六氟磷酸鋰常見生產(chǎn)工藝是由 五氯化磷和無(wú)水氟化氫反應(yīng)生產(chǎn)五氟化磷氣體，再將其與溶解在無(wú)水氟化氫中的氟 化鋰反應(yīng)而成。因其產(chǎn)能投資大、投產(chǎn)周期長(zhǎng)、技術(shù)難度大，六氟磷酸鋰行業(yè)壁壘 較高。

液態(tài)六氟磷酸鋰技術(shù)發(fā)揮成本和保供優(yōu)勢(shì)。國(guó)內(nèi)主流六氟磷酸鋰的制作工藝是 氟化氫法，使用該方法的廠商包括多氟多、九九久（延安必康子公司）、新泰材料 （天際股份子公司）、森田化學(xué)等，氟化氫法存在溶劑容易與反應(yīng)物五氟化磷（PF5） 發(fā)生反應(yīng)聚合、分解，難以獲得高純六氟磷酸鋰以及腐蝕性強(qiáng)等缺點(diǎn)。天賜材料、 永太科技新產(chǎn)線使用硫酸法，可將硫酸循環(huán)利用，其中天賜材料的液態(tài)技術(shù)一步到 位省去純化步驟，進(jìn)一步降低生產(chǎn)成本。此外，氟化氫法使用的五氯化磷自2021年 初以來(lái)持續(xù)漲價(jià)，系供需缺口拉動(dòng)所致，而有機(jī)溶劑法使用五氟化磷，其應(yīng)用的原 料多聚磷酸供給充足，彰顯更強(qiáng)的成本和保供優(yōu)勢(shì)。

合成六氟磷酸鋰的差別主要在于反應(yīng)環(huán)境的控制（溫度、壓強(qiáng)、PH值等，最終 影響反應(yīng)效率）、雜質(zhì)的分離（影響純度）、溶劑體系（液體和固體鋰鹽的主要差 別）。晶體六氟磷酸鋰在工序數(shù)量、原材料成本上都高于液體六氟磷酸鋰工藝，副 產(chǎn)物氯化氫吸收后生成工業(yè)鹽酸可以循環(huán)利用，液體六氟磷酸鋰采用的硫酸循環(huán)則 從原料易得性和后處理上具備更強(qiáng)的優(yōu)勢(shì)。

氟化氫是六氟磷酸鋰重要原材料，電子級(jí)氫氟酸產(chǎn)能供應(yīng)偏緊。根據(jù)純度及應(yīng) 用領(lǐng)域的不同，氫氟酸分為工業(yè)級(jí)氫氟酸和電子級(jí)氫氟酸兩種。工業(yè)級(jí)氫氟酸的生 產(chǎn)過程中含氟渣料污染、有害于環(huán)境，行業(yè)準(zhǔn)入門檻高且生產(chǎn)要求嚴(yán)格，近年來(lái)落 后的工業(yè)級(jí)氫氟酸產(chǎn)能陸續(xù)淘汰出清；電子級(jí)氫氟酸則主要應(yīng)用于集成電路（IC） 和超大規(guī)模集成電路（VLSI）芯片中作為蝕刻劑和清洗劑用，近年來(lái)電子級(jí)氫氟酸 行業(yè)發(fā)展受國(guó)家政策允許與鼓勵(lì)，逆勢(shì)而上、不斷加碼產(chǎn)能。目前，65%的工業(yè)級(jí) 氫氟酸用于下游氟烷烴、47%的電子級(jí)氫氟酸用于集成電路。

??

??

電子級(jí)氫氟酸進(jìn)入快速擴(kuò)產(chǎn)階段。全球高純度氫氟酸的生產(chǎn)技術(shù)和供給主要被 Stella、大金、森田化學(xué)等日企所掌握，由于行業(yè)壁壘高，技術(shù)工藝難以突破，我國(guó) 電子級(jí)氫氟酸行業(yè)起步較晚。近年來(lái)，國(guó)內(nèi)氟化氫行業(yè)發(fā)展也逐步將重心轉(zhuǎn)向電子 級(jí)氫氟酸上，2020年國(guó)內(nèi)電子級(jí)氫氟酸產(chǎn)能約30萬(wàn)噸，占?xì)浞岙a(chǎn)能總體量的約 13.1%。2021年多氟多、永晶科技、巨化股份等陸續(xù)新增電子級(jí)氫氟酸產(chǎn)線，電子 級(jí)氫氟酸進(jìn)入快速擴(kuò)產(chǎn)階段。

螢石資源較為分散，長(zhǎng)期來(lái)看供給存在壓力。國(guó)內(nèi)螢石企業(yè)龍頭為金石資源、 浙江武義神龍、中化藍(lán)天集團(tuán)和內(nèi)蒙古永和氟化工，多為民營(yíng)企業(yè)。2020年國(guó)內(nèi)螢 石總產(chǎn)量約為430萬(wàn)噸，金石資源產(chǎn)量最高，為41萬(wàn)噸，占比9.53%。國(guó)內(nèi)螢石企業(yè) 規(guī)模普遍較小，行業(yè)集中度不高。由于螢石資源的不可再生性，政府近年嚴(yán)格控制 螢石出口與生產(chǎn)，密集出臺(tái)政策引導(dǎo)行業(yè)走向集中化、規(guī)?；?、規(guī)范化經(jīng)營(yíng)，推動(dòng) 行業(yè)內(nèi)企業(yè)實(shí)現(xiàn)資源的合理開發(fā)和充分利用。受《蒙特利爾議定書》基加利修正案 引發(fā)的HFCs預(yù)期配額爭(zhēng)奪等不利因素疊加影響，氟制冷劑企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)遭受沖擊， 長(zhǎng)期看供給存在壓力。

??

??

我國(guó)磷礦富集，磷礦中大量的伴生氟有望拓寬氟資源供給。我國(guó)磷礦資源富集， 磷化工配套氟化工可以綜合利用磷礦中的伴生氟資源，比如多氟多開發(fā)的氟硅酸鈉 法制冰晶石聯(lián)產(chǎn)優(yōu)質(zhì)白炭黑生產(chǎn)技術(shù)，該技術(shù)以氟硅酸為原料生產(chǎn)高分子冰晶石， 可以同時(shí)解決氟化工資源瓶頸和磷化工的環(huán)保問題，降低磷化工企業(yè)的綜合成本， 使其得以用更低的磷源成本向下延伸產(chǎn)業(yè)鏈，開發(fā)磷酸鐵鋰材料。磷-氟化工配套建 設(shè)的模式已經(jīng)在多家企業(yè)驗(yàn)證，比如貴州甕福引入瑞士技術(shù)，回收氟硅酸加工成無(wú) 水氟化氫，云天化擬與多氟多投資3億設(shè)立合資公司，生產(chǎn)無(wú)水氫氟酸（中間產(chǎn)品） 聯(lián)產(chǎn)優(yōu)質(zhì)白炭黑、六氟磷酸鋰和電子級(jí)氫氟酸生產(chǎn)裝置及配套設(shè)施。

2020年三季度之后電解液供需錯(cuò)配啟動(dòng)漲價(jià)周期。電解液價(jià)格走勢(shì)與其主要原 材料六氟磷酸鋰基本相同，受供需影響而波動(dòng)。由于行業(yè)產(chǎn)能的迅速擴(kuò)張，2017年 起電解液價(jià)格快速下降，企業(yè)的盈利空間受到擠壓。據(jù)Wind，電解液平均價(jià)格在2020 年三季度觸底至3萬(wàn)元/噸左右，2020年隨著歐洲新能源車市場(chǎng)迅速崛起以及下半年 中國(guó)市場(chǎng)的需求復(fù)蘇，三季度開始電解液價(jià)格觸底回升，到2021年5月平均價(jià)格已 提升至約6.2萬(wàn)元/噸。

??

??

2021年供給增量有限，僅天賜材料、多氟多等有較大產(chǎn)能投放，六氟磷酸鋰緊 平衡狀態(tài)將延續(xù)。據(jù)鑫欏資訊統(tǒng)計(jì)，2020年國(guó)內(nèi)六氟磷酸鋰名義產(chǎn)能約為5.65萬(wàn)噸/ 年。天賜材料擁有1.2萬(wàn)噸六氟磷酸鋰產(chǎn)能，包括0.2萬(wàn)噸的固體六氟磷酸鋰和3萬(wàn)噸 液體六氟磷酸鋰，產(chǎn)能優(yōu)勢(shì)明顯，其次為多氟多和新泰新材（天際股份子公司）分 別擁有1萬(wàn)噸、8160噸六氟磷酸鋰產(chǎn)能。天賜材料在建項(xiàng)目年產(chǎn)15萬(wàn)噸鋰電材料項(xiàng) 目包括6萬(wàn)噸液體六氟磷酸鋰，預(yù)計(jì)2021年年底建成，折算為固體相當(dāng)于2萬(wàn)噸鋰鹽，總產(chǎn)能3.2萬(wàn)噸，繼續(xù)擴(kuò)大產(chǎn)能領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，同時(shí)永太科技公告三年內(nèi)擴(kuò)產(chǎn)2萬(wàn)噸六氟 磷酸鋰，加大產(chǎn)能投入。2020年下半年以來(lái)由于下游需求高速增長(zhǎng)，同時(shí)受疫情、 上游原材料瓶頸等因素影響，六氟磷酸鋰擴(kuò)產(chǎn)提速較為困難，擴(kuò)產(chǎn)周期一般為1.5-2 年，2021年下半年隨著天賜材料2萬(wàn)噸、多氟多5000噸、永太科技6000噸等新增折 固產(chǎn)能陸續(xù)投放后，2022年供需仍將維持高景氣度。

三、添加劑：決定長(zhǎng)期電解液競(jìng)爭(zhēng)格局

添加劑決定了電解液的基本理化性能，有助于改善其性能指標(biāo)。電解液添加劑 是指改善電解液的電化學(xué)性能和提高陰極沉積質(zhì)量而加入電解液中的添加物。電解 液添加劑種類眾多，在電解液中質(zhì)量占比小、單位價(jià)值高，在不提高生產(chǎn)成本和改 變生產(chǎn)工藝的情況下就能夠定向優(yōu)化電解液的導(dǎo)電率、阻燃性能、過充電保護(hù)、倍 率特性等性能。隨著電池廠對(duì)安全性、充放電倍率、循環(huán)壽命、高電壓特性等性能 要求的提升，電解液所需的配方復(fù)雜性以及與之適配的添加劑多樣性將逐步提升， 電解液添加劑的重要性尤為突出，其研發(fā)和應(yīng)用日漸成為電解液企業(yè)最核心的競(jìng)爭(zhēng) 力之一。 根據(jù)添加劑化學(xué)結(jié)構(gòu)，可將添加劑分為環(huán)狀碳酸酯類添加劑、有機(jī)酯酸類添加 劑、磺酸酯類添加劑和新型鋰鹽類添加劑。常見的電解液添加劑主要有各種新型鋰 鹽以及傳統(tǒng)的VC、FEC等酯類物質(zhì)，具備成SEI膜、阻燃等作用，添加于電解液中 用于提高其電化學(xué)穩(wěn)定性、熱穩(wěn)定性、能量密度、低溫性能、循環(huán)性能等指標(biāo)。

鋰電添加劑市場(chǎng)中國(guó)占據(jù)全球主導(dǎo)地位。根據(jù)EVtank數(shù)據(jù)，2020年全球鋰離子 電池電解液添加劑出貨量約18750噸，其中中國(guó)電解液添加劑出貨量達(dá)16140噸，全 球市場(chǎng)份額超80%。從產(chǎn)量來(lái)看，全球添加劑生產(chǎn)主要集中在中國(guó)，日韓主要是添 加劑的開發(fā)，其生產(chǎn)一般都尋求中國(guó)企業(yè)代工，只生產(chǎn)一些新型的特殊添加劑，從 全球范圍來(lái)看，日本三菱、宇部、三井、和光純藥、中央硝子、韓國(guó)天寶等有自己 合成和生產(chǎn)添加劑，但是海外企業(yè)基本只生產(chǎn)除VC、FEC和PS等常規(guī)添加劑之外的 新型添加劑。

??

??

國(guó)內(nèi)電解液添加劑格局較為集中，江蘇華盛維持龍頭地位。電解液添加劑行業(yè) 集中度較高，2020年全球和國(guó)內(nèi)CR5基本保持在60%左右。江蘇華盛作為龍頭，2020 年國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率約為24.27%，擁有比亞迪、天賜材料、國(guó)泰華榮、杉杉股份、日 本三菱等優(yōu)質(zhì)客戶；瀚康化工作為新宙邦的子公司，在VC和FEC產(chǎn)品上均有不錯(cuò)的 出貨量，2020年國(guó)內(nèi)市占率14.93%份額，排名第二；蘇州華一和青木高新，其國(guó)內(nèi) 市場(chǎng)份額分別為8.05%和5.89%；浙江天碩被天賜材料收購(gòu)后，產(chǎn)能逐步釋放，其產(chǎn) 品主要為自產(chǎn)自銷，2020年國(guó)內(nèi)市占率為5.58%，出貨量占比不斷提升。

產(chǎn)品專利是添加劑行業(yè)重要壁壘。鋰電添加劑專利主要涉及功能、應(yīng)用和物質(zhì)， 開發(fā)難度依次遞進(jìn)。我國(guó)相關(guān)企業(yè)受限于起步晚、發(fā)展時(shí)間短，所開發(fā)的專利主要 圍繞在功能和應(yīng)用層次，比如在配方比例上做調(diào)整和改良，而新材料開發(fā)方面創(chuàng)新 需要企業(yè)付出相當(dāng)大的代價(jià)，包括資金投入和時(shí)間成本，因而國(guó)內(nèi)企業(yè)大幅落后外 企。國(guó)內(nèi)天賜材料、江蘇華盛、蘇州華一在添加劑行業(yè)有較多專利，建立了相對(duì)優(yōu) 勢(shì)，如天賜材料曾通過技術(shù)許可方式引進(jìn)了美國(guó)Dr.Novis Smith的六氟磷酸鋰相關(guān)制 造技術(shù)，解決了核心原料依賴外購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)。

??

??

（一）傳統(tǒng)添加劑：擁抱高景氣周期

VC和FEC是使用較為廣泛的電解液添加劑。碳酸亞乙烯酯（VC）是鋰電池電 解液中的核心添加劑，能夠在鋰電池初次充放電中在負(fù)極表面發(fā)生電化學(xué)反應(yīng)形成 固體電解質(zhì)界面膜（SEI膜）。FEC添加劑是為高倍率動(dòng)力電池電解液定向開發(fā)的核 心添加劑。能增強(qiáng)電極材料的穩(wěn)定性。 國(guó)內(nèi)VC和FEC市場(chǎng)格局較為集中。根據(jù)EVtank數(shù)據(jù)，2020年中國(guó)VC出貨量 6800噸，其中江蘇華盛以31.40%的市場(chǎng)份額排名第一，其次是瀚康化工和青木高新， 市占率分別達(dá)到14.10%和11.80%。2020年，江蘇華盛FEC出貨量占國(guó)內(nèi)FEC總出 貨量的48.80%，位居FEC細(xì)分市場(chǎng)第一，其次分別是瀚康化工和蘇州華一，其市場(chǎng) 份額分別為27.14%和11.43%。隨著2021年8月20日永太科技公告內(nèi)蒙古三期項(xiàng)目進(jìn) 入試生產(chǎn)階段，永太科技已形成5000噸VC和3000噸FEC的產(chǎn)能，VC產(chǎn)能位居行業(yè) 首位。

VC與FEC生產(chǎn)工藝類似，具有協(xié)同生產(chǎn)效應(yīng)。VC與FEC皆為環(huán)狀碳酸酯，在 工業(yè)生產(chǎn)中都以碳酸乙烯酯（EC）為主原料進(jìn)行加工生產(chǎn)。生產(chǎn)VC先將EC氯化為氯代碳酸乙烯酯（CEC），再使用三乙胺脫除CEC中的氯化氫；生產(chǎn)FEC同樣先將 EC氯化為CEC，再通過氟化鉀等氟化劑將CEC氟化為FEC，同時(shí)會(huì)伴隨少量VC生 成。VC與FEC生產(chǎn)工藝類似，通過合理的產(chǎn)線布置能夠獲得協(xié)同生產(chǎn)效益。

制造費(fèi)用與原材料費(fèi)用是電解液添加劑的主要成本構(gòu)成。碳酸亞乙烯酯（VC）、 氟代碳酸乙烯酯（FEC）、二草酸硼酸鋰（LiBOB）等添加劑的制造工藝復(fù)雜且原材料 成本較高，因而制造費(fèi)用與直接材料成本占比高，根據(jù)華盛鋰電招股說(shuō)明書披露，電 解液添加劑的制造費(fèi)用和材料成本占比分別達(dá)到了 47.5%和 39.7%。

??

??

磷酸鐵鋰需求增長(zhǎng)帶動(dòng)VC產(chǎn)量大幅提升。VC的主要作用是提高電池容量和循 環(huán)壽命，由于VC在磷酸鐵鋰電池中添加比例遠(yuǎn)高于三元電池，2020年以來(lái)磷酸鐵鋰產(chǎn)銷回暖，帶動(dòng)VC產(chǎn)量達(dá)到約6800噸，同比增長(zhǎng)87.38%。

國(guó)內(nèi)添加劑規(guī)劃產(chǎn)能加速擴(kuò)張，VC供不應(yīng)求態(tài)勢(shì)有望延續(xù)。伴隨需求快速擴(kuò)張， 國(guó)內(nèi)電解液添加劑規(guī)劃產(chǎn)能不斷增長(zhǎng)，但VC等添加劑的生產(chǎn)對(duì)于安全性和環(huán)境保護(hù) 的要求較高，因而快速擴(kuò)產(chǎn)難度大、周期長(zhǎng)。2021年以來(lái)，由于需求的大幅度增長(zhǎng)， 國(guó)內(nèi)VC嚴(yán)重缺貨，市場(chǎng)價(jià)快速上漲到2021年7月的32萬(wàn)元/噸。以2020年國(guó)內(nèi)VC產(chǎn) 量0.68萬(wàn)噸、國(guó)內(nèi)電解液出貨量25萬(wàn)噸（高工鋰電口徑）計(jì)算，VC添加比例約為 2.72%，假設(shè)隨著磷酸鐵鋰電池占比的提升，VC添加比例隨之提升，假設(shè)2021-2022 年VC添加比例約為3%、4%，我們測(cè)算21-22年VC需求量預(yù)計(jì)分別為1.6、3.3萬(wàn)噸， 供給缺口持續(xù)擴(kuò)大。2021年9月1日永太科技公告2.5萬(wàn)噸VC和5000噸FEC項(xiàng)目，規(guī) 劃產(chǎn)能處于行業(yè)領(lǐng)先地位。

（二）新型鋰鹽：下一個(gè)制高點(diǎn)，產(chǎn)業(yè)化加速

新型鋰鹽作為添加劑可改善電池性能，添加比例有望逐漸提升。目前主流鋰鹽 六氟磷酸鋰在熱穩(wěn)定性、導(dǎo)電性等性能方面有不足，且由于生產(chǎn)工藝特點(diǎn)，六氟磷 酸鋰會(huì)持續(xù)分解產(chǎn)生氫氟酸導(dǎo)致電池性能劣化；此外低溫環(huán)境下六氟磷酸鋰易結(jié)晶 致使電導(dǎo)率降低，提高了電池內(nèi)阻。近年來(lái)興起的新型鋰鹽主要包括 LiFSI、LiTFSI、 LiBOB等，作為添加劑使用的新型鋰鹽可以改善電解液中SEI膜性能并提高電解液熱穩(wěn)定性。LiFSI（雙氟磺?；鶃啺蜂嚕┰诜€(wěn)定性和導(dǎo)電性等方面的優(yōu)勢(shì)有望使其成為 適配高比能電池的新型鋰鹽，目前各電解液廠商的LiFSI添加比例基本在3%-8%左右， 隨著電池能量密度要求的提升，未來(lái)LiFSI添加濃度有望逐漸提升。

??

??

LiFSI具備熱穩(wěn)定性良好、耐水解等優(yōu)勢(shì)，是當(dāng)前最有產(chǎn)業(yè)化前景的新型鋰鹽， 決定下一代電解液關(guān)鍵優(yōu)勢(shì)。LiFSI兼有六氟磷酸鋰及四氟硼酸鋰的優(yōu)點(diǎn)，在熱穩(wěn)定 性、對(duì)水分的敏感性、導(dǎo)電性等方面具有明顯的優(yōu)勢(shì)，但生產(chǎn)難度較大導(dǎo)致生產(chǎn)成 本居高不下，以及容易產(chǎn)生絡(luò)離子對(duì)鋁箔有腐蝕性，制約其商業(yè)化使用。LiFSI的主 要用途有二：（1）作為添加劑使用：目前主流用途，主要適用于高端乘用車鋰離子 電池材料；（2）作為電解質(zhì)使用：隨著生產(chǎn)技術(shù)的突破以及成本降低，LiFSI或?qū)?作為主鹽使用。

LiFSI合成工藝逐步優(yōu)化。LiFSI的合成工藝復(fù)雜，一般需要經(jīng)過原材料合成雙 氯磺酰亞胺（HClSI）、氟化得雙氟磺酰亞胺（HFSI）、鋰化得LiFSI三個(gè)步驟。傳 統(tǒng)三步法為獲得HClSI需要多步反應(yīng)，中間產(chǎn)物種類多，產(chǎn)物提取要求高，目前使用 較少。優(yōu)化三步法為目前主流工藝，該法通過改變?cè)牧系倪x擇，優(yōu)化了第一步合成HClSI的過程，減少了反應(yīng)步驟與反應(yīng)產(chǎn)物種類，目前天賜材料、新宙邦、多氟多 等企業(yè)均使用優(yōu)化三步法。兩步法通過原材料直接反應(yīng)生成HFSI或類HFSI，減少了 氟化環(huán)節(jié)，進(jìn)一步優(yōu)化生產(chǎn)工藝。

目前國(guó)內(nèi)LiFSI生產(chǎn)商主要有三類：天賜材料、新宙邦等電解液企業(yè)，多氟多、 永太科技、時(shí)代思康等氟化工企業(yè)以及華盛鋰電、康鵬科技等專業(yè)添加劑企業(yè)，所 用的不同工藝路線在原材料可得性、環(huán)保處理上差異較大，進(jìn)而導(dǎo)致成本和產(chǎn)能彈 性的較大差異。

（1）從原材料可得性看，氨基磺酸全球行業(yè)規(guī)模約20-30萬(wàn)噸，其原材料主要 是尿素和發(fā)煙硫酸，尿素作為大宗化學(xué)品易得性較強(qiáng)，發(fā)煙硫酸行業(yè)規(guī)模則相對(duì)較 小；硫酰氟反應(yīng)效率較高，但供應(yīng)鏈配套存在挑戰(zhàn)；二氯亞砜主要用于三氯蔗糖生 產(chǎn)使用，行業(yè)規(guī)模不到百萬(wàn)噸，龍頭公司凱盛新材、世龍實(shí)業(yè)、金禾實(shí)業(yè)等產(chǎn)能均 不超過10萬(wàn)噸；氯磺酰異氰酸酯一般由氯化氰和三氧化硫反應(yīng)得到，原材料行業(yè)規(guī) 模相對(duì)較小，且采用氯磺酰異氰酸酯來(lái)直接制備LiFSI的反應(yīng)條件相對(duì)苛刻。

（2）從副產(chǎn)消納和環(huán)保角度看，LiFSI生產(chǎn)過程中主要副產(chǎn)硫化物與氯化物， 優(yōu)化三步法1工藝中會(huì)產(chǎn)生NOx污染。在環(huán)保要求下，產(chǎn)線需要加強(qiáng)污染物排放控制， 因?yàn)槲廴疚锒酁镠Cl、SO2、NOx等酸類物質(zhì)，目前主流污染物控制方法有多級(jí)水吸 收法、多級(jí)堿液吸收法與活性炭吸附法等，污染物處理后的經(jīng)濟(jì)價(jià)值難以完全彌補(bǔ) 環(huán)保成本，循環(huán)利用是最為經(jīng)濟(jì)的方法。通常氯化氫可以循環(huán)回收用于氯磺酸生產(chǎn)， 而二氧化硫可用于回收生產(chǎn)硫酸，例如天賜材料六氟磷酸鋰生產(chǎn)所用的硫酸循環(huán)， 通過循環(huán)利用實(shí)現(xiàn)價(jià)值最大化，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能彈性與成本優(yōu)勢(shì)。

??

??

LiFSI產(chǎn)業(yè)化加速推進(jìn)，供需趨緊。作為性能更為優(yōu)異的鋰鹽，LiFSI在行業(yè)內(nèi) 獲得了高度關(guān)注。除了公司和日韓老牌企業(yè)如觸媒、天寶，國(guó)內(nèi)企業(yè)如天賜材料、 龍巖思康、研一（江山）、多氟多均有萬(wàn)噸級(jí)規(guī)劃產(chǎn)能，其他如康鵬科技、永太科 技等也有幾千噸規(guī)劃產(chǎn)能，LiFSI產(chǎn)業(yè)化加速推進(jìn)。2020年底天賜材料已經(jīng)具備2000 噸LiFSI產(chǎn)能，目前規(guī)劃產(chǎn)能約6萬(wàn)噸，保持產(chǎn)能領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。伴隨產(chǎn)業(yè)化的快速推進(jìn)， LiFSI的報(bào)價(jià)從2017年的80萬(wàn)元/噸下降至2021年的40萬(wàn)元/噸，然而受制于供應(yīng)鏈配 套不足，開工率低，LiFSI的行業(yè)實(shí)際產(chǎn)能相比需求較為緊張，2022年開始供需缺 口明顯擴(kuò)大。

四、溶劑：探索低成本工藝創(chuàng)新

有機(jī)溶劑作為電解液的主體部分，按其結(jié)構(gòu)不同，主要分為環(huán)狀碳酸酯類有機(jī) 溶劑、鏈狀碳酸酯類有機(jī)溶劑、醚類有機(jī)溶劑和羧酸類有機(jī)溶劑。環(huán)狀碳酸酯類溶 劑包括碳酸乙烯酯（EC）和碳酸丙烯酯（PC），其中 EC 相對(duì)于 PC 而言，化學(xué)穩(wěn) 定性更高、相對(duì)介電常數(shù)更大，循環(huán)性能更佳，應(yīng)用范圍相對(duì)較廣；鏈狀碳酸酯類 溶劑包括碳酸二甲酯（DMC）、碳酸二乙酯（DEC）和碳酸甲乙酯（EMC）等，其 中 DMC 溶解能力強(qiáng)，對(duì)鋰電池電導(dǎo)率提升效果顯著，低溫充放電性能佳，且制作 成本低廉，是電解液中使用最為頻繁的有機(jī)溶劑；而醚類有機(jī)溶劑介電常數(shù)低，黏 度小，能有效提升電解液的電導(dǎo)率，但由于性質(zhì)活潑、抗氧化性能較差，使用情況 較少。通常情況下，單一的溶劑很難滿足鋰電池性能需求，需選用兩種甚至多種的 溶劑混合使用。

??

??

電解液目前多采用混合溶劑體系。在溶劑選擇方面需要滿足高介電常數(shù)、低粘 度、低熔點(diǎn)、高沸點(diǎn)、低成本等要求。目前溶劑以碳酸酯類為主，包括鏈狀碳酸酯： 碳酸二甲酯（DMC）、碳酸二乙酯（DEC）、碳酸甲乙酯（EMC）；環(huán)狀碳酸酯： 碳酸乙烯酯（EC）、碳酸丙烯酯（PC）等。此外也有羧酸酯類、硫酸酯類、含氟 酯類、含硫酯類等溶劑，但均未得到廣泛應(yīng)用。一些酯類由于添加量較少，被當(dāng)做 添加劑使用，以改善電解液使用性能。 鏈狀碳酸酯粘度比環(huán)狀碳酸酯低，電化學(xué)穩(wěn)定性更好，能夠提高電解液低溫性 能。

鏈狀碳酸酯在溶劑中質(zhì)量占比大約為60%左右，主要分為碳酸二甲酯（DMC）、 碳酸二乙酯（DEC）、碳酸甲乙酯（EMC），三者在不同電池種類中配比有較大差 別，通常三元電池中EMC占比較高，而磷酸鐵鋰電池中DMC占比較高。 環(huán)狀碳酸酯介電常數(shù)高、離子電導(dǎo)率高，能夠在負(fù)極表面形成穩(wěn)定的SEI膜，但 其粘度較大。環(huán)狀碳酸酯在溶劑中質(zhì)量占比約為30%-40%，主要分為碳酸乙烯酯 （EC）、碳酸丙烯酯（PC），EC的介電常數(shù)更高、化學(xué)穩(wěn)定性高、熔點(diǎn)低，低溫 性能更佳，是主要應(yīng)用的環(huán)狀碳酸酯。

DMC 占據(jù)溶劑核心地位。生產(chǎn)鏈狀碳酸酯的生產(chǎn)需要優(yōu)先生產(chǎn)出 DMC，再由 DMC 合成 DEC 和 EMC，質(zhì)量單耗比約為 1.1：1。因此在電解液溶劑中 DMC 占 比較高，折純 DMC 約為 60%-70%。

DMC的制作工藝共有環(huán)氧乙烷法、環(huán)氧丙烷法、尿素醇解法和甲醇氧化羰基化 法四種。其中酯交換法為當(dāng)前主流DMC生產(chǎn)工藝，具體又可分為環(huán)氧丙烷法和環(huán)氧 乙烷法。

（1）環(huán)氧丙烷法：大部分企業(yè)采用的生產(chǎn)工藝，利華益、中沙石化、浙江石化 等原PC生產(chǎn)企業(yè)計(jì)劃入局DMC等溶劑市場(chǎng)，從工藝中部切入，拓展公司業(yè)務(wù)。

（2）環(huán)氧乙烷法：環(huán)氧乙烷價(jià)格穩(wěn)定且相對(duì)環(huán)氧丙烷較低，是目前酯交換法中 認(rèn)可度更高的工藝路線。石大勝華、?？扑寂?、奧克股份等已有環(huán)氧乙烷產(chǎn)能，同 時(shí)獲得副產(chǎn)品乙二醇，DMC與1分子或2分子乙醇反應(yīng)，可以生成EMC或DEC。該種 生產(chǎn)工藝可以獲得高純度溶劑。

（3）尿素醇解法：跳過了PC、EC的生產(chǎn)過程，通過尿素與甲醇的醇解反應(yīng)， 一步式生成DMC。該工藝的最大優(yōu)點(diǎn)是反應(yīng)過程中沒有水生成，較大程度簡(jiǎn)化了 DMC的精餾提純過程，中科惠安、山東德普等企業(yè)采用此工藝。

（4）甲醇氧化羰基化法：此工藝多為煤制乙二醇企業(yè)使用，原料為甲醇、氧氣、 合成氣中的一氧化碳等，而DMC為反應(yīng)副產(chǎn)物。該工藝主要難點(diǎn)為DMC作為反應(yīng)副 產(chǎn)物，濃度較低，需要進(jìn)一步提純，具體來(lái)看，以重慶東能為代表的液相法采用銅 化合物催化劑和淤漿床反應(yīng)器，以中鹽紅四方為代表的氣相法無(wú)需催化劑分離的固 定床反應(yīng)器。

材料成本是電解液溶劑最主要的成本構(gòu)成。對(duì)于碳酸二甲酯（DMC），以 2020 年石大勝華生產(chǎn)的碳酸二甲酯系列溶劑為例，原料成本約占總成本的 82%，是電解液 溶劑最大的成本構(gòu)成。

??

??

甲醇氧化羰基化法具備較強(qiáng)的降本潛力和擴(kuò)產(chǎn)彈性。從原材料來(lái)看，酯交換法 均受到環(huán)氧丙烷或環(huán)氧乙烷的限制，其成本波動(dòng)對(duì)DMC成本影響較大，而煤制乙二 醇原料成本低、裝置規(guī)模較靈活，用甲醇氧化羰基化法生產(chǎn)DMC的裝置可由原裝置 技改得到，投入較少。從副產(chǎn)物消化角度來(lái)看，環(huán)氧丙烷法副產(chǎn)物丙二醇的市場(chǎng)規(guī) 模較小，而環(huán)氧乙烷法副產(chǎn)的乙二醇在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)規(guī)模接近1800萬(wàn)噸，限制相對(duì)較小。 氣相甲醇氧化羰基化法副產(chǎn)的草酸行業(yè)規(guī)模不到百萬(wàn)噸，隨著動(dòng)力電池需求量的快 速增長(zhǎng)，草酸亞鐵路線的磷酸鐵鋰正極材料或打開草酸應(yīng)用空間。

電池級(jí)DMC工藝壁壘較高，客戶黏性較強(qiáng)。碳酸二甲酯（DMC）按純度分為工 業(yè)級(jí)（99.9%）與電池級(jí)（99.999%以上）兩類。電池級(jí)DMC需由工業(yè)級(jí)DMC精餾 制得，工藝方面的壁壘主要在于溶劑合成過程引入醇類原料及其副產(chǎn)物，此類活潑 氫雜質(zhì)容易與六氟磷酸鋰反應(yīng)，而醇類物質(zhì)在高電壓下易分解影響電池性能，除了 雜質(zhì)控制之外，電池級(jí)DMC對(duì)水分控制要求也非常嚴(yán)格，通常要求<10ppm。因其工藝方面的高要求，主流電解液廠商為了保證產(chǎn)品質(zhì)量會(huì)采取較長(zhǎng)的認(rèn)證周期，客 戶黏性較強(qiáng)。

電池級(jí)DMC國(guó)內(nèi)產(chǎn)能寥寥，石大勝華優(yōu)勢(shì)突出。石大勝華以7.5萬(wàn)噸產(chǎn)能坐穩(wěn)龍 頭交椅，計(jì)劃新增5萬(wàn)噸電池級(jí)DMC產(chǎn)能預(yù)計(jì)2021年四季度投產(chǎn)，產(chǎn)能優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步 擴(kuò)大。目前國(guó)內(nèi)電池級(jí)DMC產(chǎn)能主要集中于石大勝華、?？菩略?、遼寧港隆、營(yíng)口 恒洋、撫順東科等少數(shù)企業(yè)，而具備外供能力的企業(yè)則更為稀缺，石大勝華的優(yōu)勢(shì) 地位非常突出。

DMC 產(chǎn)能擴(kuò)張?zhí)崴?/strong>。據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，2020 年國(guó)內(nèi) DMC 名義產(chǎn)能約 93.6 萬(wàn) 噸，其中浙江石化與石大勝華產(chǎn)能規(guī)模達(dá) 20.0/12.5 萬(wàn)噸，市場(chǎng)份額遙遙領(lǐng)先，2021 年隨著華魯恒升 30 萬(wàn)噸、石大勝華 10 萬(wàn)噸和?？菩略?7 萬(wàn)噸 DMC 產(chǎn)能投產(chǎn)，名 義產(chǎn)能達(dá) 174.6 萬(wàn)噸，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇。

低成本電池級(jí)DMC產(chǎn)能落地打開供給空間。DMC在磷酸鐵鋰電池中的用量大約 是550噸/GWh，三元電池中的用量約為130噸/GWh，由此我們測(cè)算出2021、2025 年電池級(jí)DMC需求量分別約為6萬(wàn)噸和38萬(wàn)噸，中長(zhǎng)期來(lái)看電池級(jí)DMC的供給較為 緊張。而隨著甲醇氧化羰基化法應(yīng)用生產(chǎn)的低成本DMC的逐漸投產(chǎn)，供給空間將有 望打開。

五、風(fēng)險(xiǎn)提示

（一）新能源汽車銷量不及預(yù)期。相對(duì)于傳統(tǒng)燃油車，新能源汽車仍然屬于新生事物，考慮產(chǎn)品穩(wěn)定性、使用便 利性等因素，對(duì)消費(fèi)者接受度仍然較低，因而帶來(lái)新能源汽車銷量增長(zhǎng)的不確定性。

（二）技術(shù)升級(jí)進(jìn)度不及預(yù)期。新能源汽車新車型產(chǎn)品開發(fā)需要較長(zhǎng)開發(fā)周期，新型鋰鹽等新技術(shù)應(yīng)用進(jìn)度尚 存不確定性，如果商業(yè)化應(yīng)用延后，當(dāng)年新能源汽車銷量和盈利情況將存在低于預(yù) 期可能性。

（本文僅供參考，不代表我們的任何投資建議。如需使用相關(guān)信息，請(qǐng)參閱報(bào)告原文。）

精選報(bào)告來(lái)源：【未來(lái)智庫(kù)官網(wǎng)】。

「鏈接」

拓展知識(shí)：