桂林西門子冰箱維修點(桂林西門子冰箱維修點電話)

前沿拓展：

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（報告出品方/作者：五礦證券，周鈴雅）

1、通信模組：物聯網關鍵底層硬件

1.1、物聯終端核心部件，下游應用場景廣泛

通信模組：物聯終端核心部件，負責接入網絡與數據傳輸。通信模組是物聯網智能終端的核 心部件，是智能終端與物聯網之間的連接紐帶，肩負著智能終端接入網絡的重要使命，在物 聯網產業架構中處于感知層和網絡層中間，負責智能終端和網絡層之間的數據傳輸，感知層 采集的海量數據均需通過無線通信模組匯聚到網絡層，進而通過云端對設備進行有效控制， 通信模組決定了設備能否應對復雜的應用環境從而確保通信質量的穩定性和可靠性。

邏輯結構：是集成基帶芯片、存儲器和功放器件的基本電路，提供標準化接口功能模塊。通 信模組是將基帶、射頻、電源、存儲等芯片與阻容感等電子元器件集成在一起，并配以特定 的封裝形式和軟件設計，以滿足不同應用場景下物聯網智能終端設備的聯網需求。模組廠商 從上游采購芯片等原材料，經過軟硬件設計、測試、認證、生產及銷售等環節流入下游終端 環節，進而推動物聯網技術的發展及其應用。

下游應用：涵蓋公共服務、行業服務、個人與家庭服務等多個領域。物聯網在萬物互聯的大 趨勢下扮演著重要角色，其中通信模組是獲取“物”、大數據最關鍵、最核心的基礎通信單元， 是新基建領域的核心通信器件，正加速滲透至各層面與各領域。隨著物聯網加速向各行業滲 透，行業的信息化和聯網水平不斷提升，產業互聯網連接數占比將提速。據 GSMA 預測，至 2025 年產業物聯網連接數占比將達到 61.2%。智慧工業、智慧交通、智慧健康、智慧能源等 領域有望成為產業物聯網連接數增長最快的領域。通信模組既承擔數據接口功能，還可以集 成客戶所需的融合感知、前端數據的處理和分析以及數據的接入和傳輸等復合性功能，有利 于降低產品成本，幫助下游廠商快速拓展下游應用領域方案。

1.2、物聯連接技術多樣化，5G 與 LPWA 協同創新

5G 構筑物聯網基礎設施，步入萬物互聯時代。移動通信技術十年一周期，歷經了第一代移動 通信技術（1G）到第四代移動通信技術（4G）迭代演進發展歷程，目前第五代移動通信技術 （5G）快速發展，全球各國正積極建設。ITU 提出 5G 的三大應用場景 eMBB（增強移動寬 帶）、mMTC（海量物聯）、uRLLC，5G 具有高速率、低時延、低功 耗、廣覆蓋、高容量等多方面優勢，具備更加強大的通訊和帶寬能力，能夠滿足物聯網應用 高速穩定、覆蓋面廣等需求，同時 5G 提供了更加穩定、高效的信息傳輸通道，以信息傳輸 為核心的網絡體系，將演變成為集感知、傳輸、連接、計算、處理、交換融為一體的數字基 礎設施，具有高速泛在、智能敏捷、集約高效和安全可信等特點。5G 網絡的建成標志著完整 的物聯網基礎被構建，實現人聯網到物聯網，大量的垂直行業應用場景應運而生。

物聯網通信技術分為局域連接和廣域連接兩種。不同的產業有著不一樣的技術需求，催生了 多樣的物聯網連接方式。根據信號覆蓋范圍可分為局域連接和廣域連接兩種。局域連接方式主要包括 WiFi、藍牙、ZigBee 等，適用于近距離的場景需求中，信號覆 蓋范圍 100m 以內，部署成本低，但覆蓋能力有限，且對回傳網絡依賴嚴重，難以滿足 廣范圍的連接，也難以支撐遠程控制與物流追蹤等應用，智能家居、穿戴設備、智能硬 件等終端多采用局域連接方式；

廣域連接方式包括分為授權頻譜廣域網絡和非授權頻譜廣域網絡，覆蓋范圍更廣，工業、 交通、物聯等行業應用多采用廣域連接方式。其中授權頻譜廣域網絡主要以蜂窩網絡為 主，包括 2G、3G、4G、5G、NB-IoT、eMTC、Cat.1 等；非授權頻譜廣域網絡包括 LoRa、 Sigfox、ZETA 等，具有低成本、易部署、可私有化等特性，是授權頻譜網絡的重要補充。 2020 年 4 月工信部發布《工業和信息化部辦公廳關于深入推進移動物聯網全面發展的通知》 為中國物聯網的主要網絡架構指明方向，將以 5G、NB-IoT、LTE-Cat1 為主，建立 NB-IoT （窄帶物聯網）、4G（含 LTE-Cat1，即速率類別 1 的 4G 網絡）和 5G 協同發展的移動物聯 網綜合生態體系。

5G 與 LPWA 協同激發物聯網價值。LPWA（Low Power Wide Area，低功耗廣域覆蓋）具 有廣覆蓋、大容量、低功耗和低成本的特點，適合需要遠距離傳輸、通信數據量較少、電池 供電運行的物聯網應用，如無線抄表、環境監測、智能家居、物流監控、單車開鎖等。以 NBIoT為例，其覆蓋能力比傳統 GSM 網絡強 20dB；系統容量具備支撐海量節點連接能力，一 個扇區能夠支持 10 萬個以上連接；待機時間最長可達 10 年以上；成本方面，使用 180k Hz 窄帶頻譜，降低了基帶復雜度，使用單天線、半雙工模式，降低了射頻成本。

目前全球蜂窩物聯網連接數主要來自于傳統的 2G/3G/4G，連接和硬件的成本降低將推動遠 程監控在農業、智慧城市和制造業等關鍵垂直領域的應用，同時 2G 和 3G 網絡的關閉也將 推動 LPWA 的應用，我們預計未來 NB-IoT/eMTC 會逐漸超過 2G/3G/4G 成為主流連接方 式。據愛立信預測，2021 至 2027 年全球廣域物聯網、蜂窩物聯網、短程物聯網的年復合增 長率分別為 19%、19%、12%。5G 與 LPWA 技術將協同創新，互補共存，共同引領物聯網 的發展。

Redcap 填補需求空白，有望低成本布局，推動應用快速普及。Redcap（Reduced Capability， 降低能力）是 3GPP 在 5G R17 階段，專門立項研究的一種新技術標準，5G R17 版本將于 2022 年 6 月凍結。從技術特性上看，RedCap 介于 eMBB（超寬帶）和 LPWA（低功耗廣域 網，NB-IoT等）之間，主要針對帶寬、功耗、成本等需求都基于 eMBB 和 LPWA 之間的應 用，其帶寬和通信碼率低于 eMBB，但遠高于 LPWA，而其功耗和成本高于 LPWA，又遠低 于 eMBB。從成本上看，我們預計 5G RedCap 可以使 5G 模組成本降低 60%~70%，設備 復雜度的降低大幅度帶來了成本的節約，具體來看：

帶寬：RedCap 的頻譜帶寬更小，在 Sub-6GHz 頻段，RedCap 的帶寬為 20MHz ，小于 傳統 5G 的 100MHz； 天線：RedCap 減少了收發天線數量，并降低了 MIMO 層數，在 Sub-6GHz 頻段，RedCap 終端的接收鏈路可減少為 1 個或 2 個，相應下行 MIMO 降低為 1 層或 2 層接收；調制方式：RedCap 采用了 64QAM 調制方式，對射頻和基帶的要求大幅降低；雙工模式：RedCap 采用半雙工 FDD（HD-FDD），可以在不同時刻在不同頻率上進行 收發，不需要雙工器，不僅節約了成本，同時集成度高，還有利于設備的小型化。

RedCap 支持可穿戴設備、工業傳感器和視頻監控三大業務場景。可穿戴設備、工業傳感器 和視頻監控三大業務場景對網絡的需求介于 eMBB 和 LPWA 之間，與 Redcap 的技術特性 相匹配。可穿戴設備：參考帶寬為下行5-50Mbps，上行為2-5Mbps，峰值速率下行最高150Mbps， 上行最高 50Mbps，設備的電池應能使用數天（最多 1-2 周）；工業無線傳感網：參考帶寬速率小于 2 Mbps，通信服務可靠性為 99.99%，端到端時延 小于 100 毫秒，由于設備大部分是靜止的，電池至少能用幾年，對于安全類相關傳感器， 延遲要求達到 5-10 毫秒；視頻監控：對于經濟型視頻場景，參考帶寬為 2-4Mbps，對于高端視頻場景，參考帶寬 為 7.5-25 Mbps，時延小于 500 毫秒，可靠性在 99%-99.9%之間，業務模式以上行傳輸 為主。

1.3、出貨量持續高增，智能化與低功耗需求漸顯

無線通信模組可按功能分為通信模組和定位模組。物聯網蜂窩通信模塊行業是物聯網中率先 形成完整產業鏈和內在驅動力的應用市場。通信模組按照不同的通信制式分為蜂窩通信模組 （2/3/4/5G/NB-IoT等）和非蜂窩類通信模組（WiFi、藍牙、LoRa 等）。定位模組具體包括美 國制式的 GPS 定位模組、歐盟的 GLONASS 定位模組、俄羅斯的伽利略定位模組以及中國 的北斗導航定位模組。從傳輸速率上看，無線通信模組可分為以 4G 和 5G 為代表的高速率 模組，以 3G 和 eMTC 為代表的中速率模組及以 2G、NB-IoT 等為代表的低速率模組。隨著 物聯網技術的深入發展，模組的種類也日益豐富。

通信模組技術發展趨勢一：NB-IoT + 4G + 5G 協同發展。蜂窩物聯網的發展受移動通信網絡 發展影響，我們認為，隨著全球 2G 和 3G 網絡的持續衰落，NB-IoT、LTE-M 和 4G Cat-1 等 LPWA 技術推動蜂窩物聯網的初步采用，未來幾年全球蜂窩物聯網市場將由 2G 向 NBIoT+4G+5G 遷移。從地理上看，中國在全球蜂窩物聯網模塊市場的 5G 采用方面處于領先地 位，北美和歐洲未來潛力巨大，印度和拉丁美洲等新興市場增速快。 預計至 2030 年全球通信模組出貨量將超過 12 億。據 Counterpoint Research 預測，至 2030 年全球蜂窩物聯網模塊出貨量將超過 12 億個，復合年增長率為 12%，出貨量將主要由 5G、 NB-IoT和 4G Cat1 技術推動，5G 將成為增長最快（60%）的技術，其次是 4G Cat1。

通信模組技術發展趨勢二：模組智能化程度提升，智能模組應用增加。隨著物聯網產品形態 不斷增多，物聯網模塊多樣化發展以滿足越來越多不同類型設備的功能需求，越來越多的方 案商開始直接采用手機或平板方案來設計產品，對通信模塊廠商亦提出了智能化需求，越來 越多的芯片和功能會集成進物聯模塊中。 智能模組具備通信模組特性，支持 5G/4G/3G/2G 的廣域網接入，同時自帶 Android、Harmony OS 等復雜的操作系統，具備開放安全的軟件環境，底層芯片算力更強，自帶 CPU、GP U 算 力，支持 GNSS、Wi-Fi 4/5/6、BT/BLE，集成度高，擁有豐富接口，可擴展復雜外設。

隨著 5G+AIoT 為核心的智能化產業鏈升級加速，智能化 IoT 需求增加，軟件生態的豐富也推 動了硬件的快速迭代，模組智能化程度提升，產品線更加靈活，可有效為客戶節省成本與研 發周期。智能模組的關鍵特性包括：

計算能力：內核架構，CPU 核數，CPU 主頻 ，圖形處理能力：GPU 主頻，多媒體能力：顯示屏分辨率，拍照像素，視頻編解碼能力，AI 運算能力：CPU+GPU+DSP 的綜合 AI 算力 ，接口能力：DSI/CSI，USB，串口，以太網。

智能電表、工業、路由器/CPE、汽車和 POS 將成為 2030 年通信模組出貨量排名前五的應 用。從細分市場連接數量劃分，我們認為，隨著 5G 的推出和 5G RedCap 的推出，5G 將 在工業、資產跟蹤、POS、遠程信息處理、醫療保健和可穿戴設備領域的智能物聯網應用中 得到采用，主要取代傳統的 4G 物聯網應用。智能電表、工業、路由器/CPE、汽車和 POS 將成為 2030 年出貨量前五的應用。5G 將優先用于工業 4.0(如機器人、自動化和數字雙胞 胎)、路由器/CPE(如 FWA 和專用網絡)和汽車(如互聯和自主移動)應用，LPWA 將優先用于 公用事業(智能電表)，4G Cat 1 和 5G RedCap 將優先用于 POS 應用。

分地區看，中國、北美和歐洲市場是蜂窩通信模塊需求最大的三個區域。自 2015 年起，中 國取代北美成為需求量最大的單體市場。在中國市場，蜂窩通信模塊的市場需求主要表現在 智能水表、移動支付和智慧安防領域；在北美市場，蜂窩通信模塊的市場應用主要體現在車 載、車隊管理、公共安全以及移動支付領域；在歐洲市場，通信模塊主要市場集中在車載應 用以及智能電表行業。在日本市場，蜂窩通信模塊在智能電表以及車隊管理領域市場滲透率 高。

2、應用場景創新擴散，驅動行業高速增長

2.1、物聯連接數快速增長，中國網絡側產業優勢強

物聯網連接數快速增長，預計至 2025 年全球將有 309 億臺物聯網設備。在 5G 等新技術標 準的推動下，聯網設備全面升級，產業鏈計劃龐大，海量傳感、控制單元的快速發展將直接 推動通信模組的爆發。通常情況下，每增加一個物聯網連接數，就需要增加 1-2 個無線通信 模塊。全球物聯網連接數快速增長，據 IoT Analytics 統計，2020 年全球共有 217 億個聯網 設備，其中物聯網連接達 117 億臺，占總連接的比例為 54%，物聯網連接（聯網汽車、智能 家居設備、聯網工業設備）首次超過非物聯網連接（智能手機、筆記本電腦和計算機）。隨著 物聯網應用的普及，據 loT Analytics 預計物聯網連接數將保持高速增長，增速繼續快于非物 聯網連接，至 2025 年全球物聯網設備將達 309 億臺，五年復合增長率為 17.49%。

5G 連接數快速增長，預計至 2027 年成為主要移動接入技術，驅動物聯網蓬勃發展。據 GSA 統計，截止至 2022 年 2 月底，全球共有 146 個國家/地區的 489 家運營商正在投資 5G， 2022 年到 2025 年，全球移動運營商 Capex 將超過 6 千億美元，其中約 85%將用于 5G 網絡的發展。5G 使用率不斷上升，據 GSMA 預測 2022 年全球 5G 總連接數將達到 10 億，至 2025 年 5G 連接數將占總移動連接數的 1/4，至 2027 年 5G 將成為主要移動接入技 術。5G 將進一步實現物與物、物與人更加多元化的連接，賦予物聯網低延遲、高速率、多終 端的交互能力，5G 網絡的建設與完善，為物聯網的發展奠定良好基礎，據 GSMA 預計至 2030 年 5G 對各行業的貢獻中服務及生產將占最大比重。

全球移動數據流量指數型增長，行業需求旺盛倒逼物聯網支撐技術加快商用化進程。據愛立 信統計，2021 年第三季度全球移動數據流量達 78EB，同比增長 42.01%，環比增長 7. 77%， 與 2012 年第一季度相比，增長了 105 倍。全球移動數據流量呈指數型增長，主要原因是移 動通信技術的演進與下游應用需求的興起，智能手機出貨量與移動用戶數逐年增長，移動應 用創新產品快速迭代，帶來移動數據流量快速增長。在全球數字化、智能化轉型背景下，工 業、醫療、交通等行業對物聯網支撐能力提出新要求，同時全球新冠疫情加速物聯網應用發 展進程，驅動物聯網相關硬件與軟件等支持技術加速商用規模化部署進程。

中國引領全球 5G 進展，基站建設數量明顯領先。網絡是物聯網發展的核心要素，自 5G 商 用牌照發放后，三大運營商積極開展 5G 網絡建設，據工信部統計，截止至 2022 年第一季 度末累計開通 5G 基站數達到 156 萬個，2022 年第一季度新建 5G 基站 13.4 萬個，2021 年 新建 5G 基站超過 65 萬個，5G 網絡建設加快，實現覆蓋所有地級市城區，超過 98% 的縣城 城區和 80%的鄉鎮鎮區，截止至 2021 年末中國已建成全球最大 5G 網絡，占比達到全球 60% 以上，每萬人擁有 5G 基站數達到 10.1 個。移動用戶方面，截止至 2022 年第一季度末，中 國 5G 移動電話用戶數累計達 4.03 億戶，占移動電話用戶總數的比例達 24.3%。隨著 5G 網 絡覆蓋范圍持續擴展，服務水平不斷提升，賦能作用逐步凸顯。

中國物聯網網絡側產業優勢較強，預計至 2025 年市場規模有望全球第一。網絡方面，中國 5G 和 NB-IoT 推進迅速，目前已建成全球覆蓋范圍最廣的物聯網絡，NB-IoT 和 Cat 1 等蜂 窩物聯網通信芯片國產化率較高，5G 芯片方面華為、紫光展銳、聯發科等廠商具備先發優 勢，物聯模組方面，模組廠商持續蟬聯全球出貨量前列。應用方面，呈現從公共管理和服務 市場，到企業、行業應用市場，再到個人家庭市場逐步發展成熟的細分市場遞進趨勢。據 IDC 統計，2020 年全球物聯網支出達到 6904.7 億美元，其中中國市場占比 23.6%，據 IDC 預 測，到 2025 年全球物聯網市場將達到 1.1 萬億美元，年均復合增長 11.4%，其中中國市場 占比將提升到 25.9%，物聯網市場規模全球第一。

2.2、政策環境加速完善，運營商推動產業終端側成熟

政策環境加速完善，推動物聯網全面發展。物聯網是通信網和互聯網的拓展應用和網絡延伸， 是新一代信息技術的高度集成和綜合運用，對新一輪產業變革和經濟社會綠色、智能、可持 續發展具有重要意義，隨著國民經濟對物聯網技術和產品的需求不斷擴大，物聯網行業相關 產業鏈呈現蓬勃發展的態勢。黨中央、國務院高度重視物聯網新型基礎設施建設發展，黨的 十九屆五中全會提出“系統布局新型基礎設施”；國家“十四五”規劃綱要提出推動物聯網全 面發展，將物聯網納入 7 大數字經濟重點產業，并對物聯網接入能力、重點領域應用等作出 部署。（報告來源：未來智庫）

“十四五”時期是物聯網新型基礎設施建設發展的關鍵期。2021 年 9 月，工信部等八部門聯 合印發《物聯網新型基礎設施建設“三年行動計劃”（2021—2023 年）》，明確到 2023 年底， 在國內主要城市初步建成物聯網新型基礎設施，物聯網連接數突破 20 億，突破一批制約物 聯網發展的關鍵共性技術，培育一批示范帶動作用強的物聯網建設主體和運營主體。

自 2006 年國務院首次在長期科學和技術發展規劃中提 出物聯網相關政策，著重針對物聯網感知層中的傳感網進行戰略部署；“十三五”期間，物聯 網被列為中國戰略性新興產業之一，并開始以“物聯網+”的模式與不同行業進行業態融合； “十四五”時期，深入推進物聯網的全面發展，加速推進全面感知、泛在連接、安全可信的 物聯網新型基礎設施建設。國家不斷出臺的相關政策為物聯網行業發展提供了良好的政策環 境，有力推動了中國物聯網產業的快速發展。

中國建成全球規模最大物聯網網絡。中國物聯網行業發 展迅速，目前已建成全球規模最大的物聯網網絡。據天眼查數據顯示，物聯網相關企業共計 60 萬余家，2016 年至 2020 年間，5 年復合增長率達到 46.76%。5G 物聯網終端用戶數年均 增長率超 200%。據工信部統計，截至 2022 年 3 月末，中國三家基礎電信企業蜂窩物聯網 終端用戶達 15.2 億戶，2022 年凈增 1.19 億戶，蜂窩物聯網終端用戶規模快速接近移動電話 用戶，兩者規模差縮小至 1.4 億戶，占移動網終端連接數（包括移動電話用戶和蜂窩物聯網 終端）的比重達 47.7%。中國物聯網發展正邁入黃金時代，在加快經濟發展、促進產業轉型 升級、服務社會民生方面發揮著越來越重要的作用。

電信運營商積極推進物聯網發展。2017 年 6 月，工信部發布《關于全面推進移動物聯網（NBIoT）建設發展的通知》文件，給予 NB-IoT 產業發展提供政策支持，明確提出至 2020 年底， NB-IoT網絡實現縣級以上城市主城區普遍覆蓋，重點區域深度覆蓋，進一步加大 NB-IoT 網 絡部署力度，按需新增建設 NB-IoT基站，三大運營商積極推進物聯網發展。

中國移動：2006 年 11 月，中國移動在重慶成立“M2M 全國運營支撐中心”，面向全國提供 M2M 技術支撐；2010 年 7 月成立物聯網基地，建立專業運營團隊支撐全國推廣物聯網產品； 2012 年正式成立中移物聯網，以專業公司的方式進行全面的市場化運營。 中國聯通：中國聯通是最早投身于物聯網產業的運營商之一，2015 年 2 月物聯網智能水表 原型機亮相于巴塞羅那世界移動大會，2016 年在上海、北京、廣州、深圳等 10 余座城市開 通了 NB-IoT試點。 中國電信：中國電信堅定布局物聯網，在網絡建設方面決心清晰，3GPP NB-IoT核心標準凍 結后，迅速采取行動搶先布局，2017 年 5 月 17 日率先建成全球首張全覆蓋的新一代物聯網 （NB-IoT）網絡，完成端到端業務運營級驗證。

電信運營商推動降低物聯網硬件成本，加快推動產業終端側的成熟。通信模組承載著端到端 通信、數據交互功能，通用物聯網模組能幫助下游廠商完成與通信相關的工作，降低了下游 廠商開發和落地的門檻。由于芯片和模組成本較高，運營商、設備商通過補貼、示范的形式 來培育市場需求，推動行業從 0 到 1 發展，隨著成本的下降，行業性需求會繼續拉動模組市 場增長。

2017 年中國電信啟動 3 億元的物聯網補貼計劃，其中 2 億元補貼 Cat.1 和 NB-IoT 模組， NB-IoT 模組單個補貼 20 元左右；2018 年中國移動推出 20 億的物聯網專項補貼，其中 10 億用于 NB-IoT模組，最高補貼率可以到達 80%，另外 10 億用于 4G 物聯網模組補貼，補貼 率最高到達 50%；中國聯通啟動 300 萬片 NB-IoT 模組招標項目，限價 35 元/片。通過專項 補貼的方式，激發產業鏈上下游積極性，形成規模化效應，降低模組成本。

2G/3G 退網政策明確，新一輪技術迭代驅動規模化部署。2020 年 5 月，工信部正式發布《關 于深入推進移動物聯網全面發展的通知》，首次以公開發文形式正式提出 2G/3G 要遷移轉網， 明確中低速物聯網應用要向 Cat.1 和 NB-IoT 網絡遷移，提出進一步降低 NB-IoT 模組成本， 2020 年降至與 2G 模組同等水平；加大 Cat1 芯片和模組研發工作，推動模組成本降低，促 進規模應用。隨著 2G/3G 退網政策的明確，原本占比超過 50%的基于 2G/3G 的物聯網連接 需要中低速率物聯網網絡承接，驅動新一輪移動通信技術升級換代。

數量上，運營商開啟大規模 5G 模組采購，2021 年 8 月 5 日，中國移動采購與招標網公布了 中國移動 2021 年至 2022 年 5G 通用模組產品集中采購結果，招標總采購量 32 萬片，是目 前中國運營商規模最大的 5G 模組產品集采項目；據中國聯通預測，至 2025 年底 5G 模組全 球需求量將超過 5000 萬片/年。 價格上，受物聯網技術進步與電子元器件產品生命周期等因素影響，通信模塊同一類型產業 平均售價將在應用成熟后逐步降低。我們認為，隨著出貨量的增長和應用落地的加速，5G 物 聯網模組價格有望持續下降。據華為預測，至 2023 年底 5G 模組成本將降至 20 美元左右。 我們預計在低模組成本背景下，行業終端形態多樣化，5G 在行業應用中的滲透度有望繼續 提高。

2.3、應用場景持續拓展，垂直領域連接需求逐步釋放

產業鏈企業全面布局物聯網，應用場景持續拓展。物聯網行業的高景氣度吸引了產業巨頭紛 紛制定其物聯網發展戰略，并通過并購、合作等方式快速進行重點行業和產業鏈關鍵環節的 布局，提升對整個產業的把控能力。電信運營商、互聯網企業、設備商、行業企業等產業鏈 上企業全面布局物聯網，從不同切入點推動云管端一體化。電信運營商以網絡側為主，上下 延伸為輔；互聯網企業以平臺和軟件為核心，向軟硬件一體化發展；設備商和行業企業向打 造平臺和解決方案延伸；初創企業在各自優勢領域深耕，向底層芯片延伸。產業大規模發展 的條件正快速形成。

通信模組下游應用場景多樣，大顆粒用戶產品標準化要求高，小顆粒用戶產品定制化要求高。 通信模組的應用領域包括智能表計、無線支付、車載運輸、智慧能源、智慧城市、智慧安防、 無線網關、工業應用、醫療健康和農業環境等。按年需求量劃分，通信模組的需求者可分為 大顆粒用戶和小顆粒用戶，大顆粒用戶年需求量大于 1000 萬片，小顆粒用戶年需求量小于 1000 萬片。大顆粒用戶對通信模組產品標準化要求高，銷售價格較低，通信模組廠商利潤空 間較小；小顆粒用戶對通信模組產品定制化要求高，需要工程師定向設計，通信模組廠商利 潤空間較高。我們認為，隨著新興應用領域的拓展與深化，垂直領域的物聯網連接需求逐步 釋放，將帶動通信模組出貨量進一步增長。

智慧能源：已具備信息化基礎，由系統建設向業務整合階段過渡，持續加大投入。智慧能源 主要指能源行業的自動化與智能化，具體包括智能電表、智能水表、智能燃氣表和智能熱量 表等智能表計應用，通過內部安裝的無線通信模塊，具有雙向多種費率計量功能、用戶端控 制功能、多種數據傳輸模式的雙向數據通信功能等智能化的功能，憑借精準度高、可自動校 正、實現自動補償、遠程智能抄表等優勢逐漸取代傳統模擬式儀表及數字式儀表成為表計市 場的主力軍。目前中國四大表智能化水平差異較大，經過智能電網十年建設，智能電表滲透 率最高約 90%；智能燃氣表經過運營商大力推廣，滲透率超過 50%；智能水表由于下游自來 水公司較為分散，市場集中度相對較低，滲透率約 30-40%；智能熱量表主要用于北方供暖 地區，相對市場空間較小，季節性明顯。

近年來，能源行業在基礎設施和系統建設方面的持續投入，其信息化已具備良好的基礎，隨 著信息化應用水平的不斷提高，逐步由系統建設階段向業務整合階段過渡。“十四五”期間， 國家電網計劃投入 3500 億美元（約 2.23 萬億元），推進電網轉型升級，利用數字技術為電 網賦能，著力提高配網智能化、數字化水平；南方電網印發《南方電網“十四五”電網發展 規劃》，規劃投資約 6700 億元，相比“十三五”時期計劃投資額增加了 33%，加快數字電網 和現代化電網建設進程。

移動支付：目前最成熟的商業零售應用場景。為商家打通線上線下，實現流量互通，包括無 線 POS 機、掃碼支付終端、收銀臺終端、人臉識別支付終端等，采用移動通信方式傳輸信 號，利用移動通信基站傳輸信號實現數據傳輸，可以實現隨時隨地支付，搭載智能模塊的支 付終端，不但能滿足市場對支付模式多樣化的需求，還支持營銷管理、會員管理、便民服務 等功能。移動支付終端的發展與整個第三方移動支付市場的發展緊密相關，中國智能金融 POS 市場經過 2015 年以來的培育，已經處于相對成熟的階段，2020 年中國智能金融 POS 出貨量達到 738 萬臺，出貨量增速有所放緩，未來將逐步進入到以存量替換為主的時代。而 海外市場移動支付發展落后于中國，智能金融 POS 滲透率較低，受到疫情催化，預計未來 三年智能金融 POS 市場增速將高于中國，同時中國廠商也將加速邁向全球市場。

筆記本電腦：智能硬件創新驅動電腦通信功能漸成標配，蜂窩模組內置滲透率提升空間大。 疫情催化線上辦公、線上教育等場景需求增長，驅動筆記本電腦出貨量提升。據 Canalys 統 計，2021 年中國 PC（不包含平板電腦）出貨量達 5700 萬臺，同比增長 10%，市場份額前 三的廠商分別為聯想（39.9%）、戴爾（12.6%）、惠普（9.2%）；據 IDC 統計，2021 年中國 平板電腦出貨量為 2846 萬臺，同比增長 21.8%，其中平板電腦消費市場出貨 640 萬臺，同 比增長 28.8%，平板電腦商用市場出貨 102 萬臺，同比下降 12.4%。

隨著中央處理器和操作 系統等軟硬件技術持續升級，平板電腦正向辦公商務化、綜合化轉變，用戶對移動辦公和遠 程會議的需求不斷增加，商用平板電腦未來將逐步使移動通信功能成為標準配置。據 Strategy Analytics 統計，2020年具有蜂窩功能的移動PC 全球出貨量為1010萬臺，同比增長71.2%， 蜂窩模組內置率約 4.5%，處于較低位置，提升空間大。隨著 5G 網絡帶寬提升、流量成本下 降與終端成本改善，筆記本電腦蜂窩模組內置滲透率有望持續提升，據 Strategy Analytics 預 計至 2025 年具有蜂窩功能的移動 PC 全球出貨量有望達 1430 萬臺。

5G 筆記本電腦多內置蜂窩模組。2020 年聯想發布全球首款 5G 筆記本電腦 Flex5G，搭載 5G 版本的高通驍龍 8cx 處理器，輔以 X55 5G 調制解調器，配備 Nano SIM 卡槽，支持 mmWave 5G 網絡，官方售價為 1399.99 美元。2022 年惠普發布惠普 Spectre x360 和惠普 星 x360 兩款 5G 筆記本電腦新品，惠普 Spectre x360 搭載第十一代英特爾酷睿 i7 處理器， 配備 SIM 卡插槽，支持 5G 移動網絡，配備 Wi-Fi6 無線網卡；惠普星 x360 搭載英特爾第十 一代 Tiger Lake i5-1155G7 處理器，配備 SIM 卡插槽，支持 5G 移動網絡。

車聯網：市場化潛力最大的應用領域之一，預計至 2025 年中國智能網聯功能新車滲透率超 過 75%。車聯網是借助新一代信息和通信技術，實現車內、車與車、車與路、車與人、車與 服務平臺的全方位網絡連接，提升汽車智能化水平和自動駕駛能力，構建汽車和交通服務新 業態。近年來，隨著物聯網快速發展，車聯網技術的應用越來越廣泛，車聯網行業快速發展。 蜂窩通信模塊在車載電子應用中是連接設備傳感端和信息服務中心的紐帶。以車聯網逐步普 及為標志，汽車工業已經開始進入“智慧時代”，是市場化潛力最大的應用領域之一。

據 iiMedia Research 統計，2020 年中國車聯網市場規模為 3088 億元，預計至 2022 年中國車聯網市 場規模將達 4587 億元。據 IHS 統計，2019 年全球智能網聯功能新車滲透率為 38.4% ，中國 智能網聯功能新車滲透率為 35.3%。我們認為，隨著 5G 技術的廣泛應用，網絡技術的提升 對智能網聯汽車發展將起到推動作用，智能網聯汽車市場規模預計將持續增長。據 IHS 預測， 至 2025 年中國搭載車聯網功能的新車接近 2000 萬輛，市場滲透率超過 75%以上，高于全 球市場的裝配率水平。

智能家居：通信模組是智能家居場景的關鍵電子元器件，中國智能家居行業進入快速發展期。 智能家居賦能傳統家居智能化和便捷化，給人們的日常生活帶來全新的體驗和改變。智能家 居主要以住宅為平臺，基于物聯網技術，涉及到智能家電、智能安防、居家生活、環境檢測 等領域，構成互聯智能家居生態圈。物聯網技術是實現“物物相連”的關鍵技術，蜂窩通信 模塊是智能家居的關鍵電子元器件。受疫情與消費升級等多重影響，人們生活方式和消費方 式發生變化，更多的關注家居生活的智能化、便捷性、舒適性等多方面體驗。隨著人工智能 和物聯網技術等逐漸成熟，加上國家政策利好，中國智能家居行業進入快速發展期，據中商 產業研究院預測，2022 年中國智能家居市場規模有望達 6515.6 億元。

工業互聯網：打破信息孤島，降本增效提質，產業增加值規模持續增長，帶動第一、二、三 產業轉型升級。工業互聯網是新一代信息通信技術與工業經濟深度融合的新型基礎設施、應 用模式和產業生態，通過對人、機、物、系統等的全面連接，構建起覆蓋全產業鏈、全價值 鏈的全新制造和服務體系。物聯網技術是工業/制造業轉型升級的基礎，網絡連接的部署和基 于物聯網平臺的業務分析和數據處理均對通信模組的數量與質量提出了要求。

據中國工業互 聯網研究院測算，2020 年中國工業互聯網產業增加值規模達到 3.57 萬億元，占 GDP 比重 為 3.51%，工業互聯網應用場景廣泛，目前已延伸至 40 個國民經濟大類，涉及原材料、裝 備、消費品、電子等制造業各大領域，以及采礦、電力、建筑等實體經濟重點產業。據中國 工業互聯網研究院測算，2020 年中國工業互聯網帶動第一產業、第二產業、第三產業的增 加值規模分別為 0.056 萬億元、1.817 萬億元、1.697 萬億元，帶動各行業的增加值規模持 續提升。

2021 年 12 月 12 日，國務院印發《“十四五”數字經濟發展規劃》，明確提出 2025 年工業互 聯網平臺應用滲透率達到 45%，相比 2020 年工業互聯網平臺應用滲透率提升 30.3pct。同 時指出全面深化重點產業數字化轉型，大力提升農業數字化水平、推動工業數字化轉型、加 快商貿、物流、金融等服務業數字化轉型。（報告來源：未來智庫）

3、產業格局東升西落，上游國產化重構延續成本紅利

3.1、格局：東升西落，中國廠商崛起，強者恒強

通信模組市場格局：東升西落，中國廠商快速崛起，市場化程度高。通信模組行業供應商多， 市場化程度較高，其銷售區域是全球性，獲得進口國對無線通信設備相關的準入資質即可進 行產品銷售，在滿足性能要求的情況下，可充分參與國際市場競爭，產品競爭具有全球性。 據 Counterpoint 統計，2021 年 Q4 全球蜂窩物聯網模組收入同比增長 58%，中國領先了整 個蜂窩物聯網模組市場，收入占比達 40%以上，市場份額前三的廠商分別為移遠通信（27% ）、 Telit（8%）、美格智能（7%）。隨著中國廠商在物聯網技術和精細化管理的積淀發展，以及背 靠中國消費市場，中國通信模組廠商收入規模快速增長，收入增速明顯高于海外廠商，規模 優勢漸顯，并憑借高端產品不斷拓展海外市場，與海外同行業巨頭直接競爭，中國通信模組 廠商全球市場份額快速提升，位居全球第一。

海外廠商起步早，中國通信模組企業起步于 3G 時代，產業生態逐步優化。通信模組最早于 20 世紀 90 年代興起，法國企業 Wavecom 是通信模組開山鼻祖，為行業發展奠定了基礎， 隨后西門子進軍通信模組行業，并將其市場化運作，中國通信模組企業多成立于 3G 時代。 隨著通信技術的迭代更新，全球格局也在變化，4G 時代之前，通信模組行業多為海外廠商主 導，包括 Telit、Sierra、Gemalto 等，2007 年通信模組全球市場份額分布為西門子（27% ）、 Wavecom（25%）、Simcom（13%）、摩托羅拉（8%）；隨著行業收并購及國產廠商的崛起， 產業生態隨之變化，國產廠商移遠通信、廣和通、芯訊通等成長為具備全球競爭力企業，并 進入第一梯隊，在 5G 時代處于領先地位。

中國移動通信產業整體發展，帶來技術溢出效應。中國通信技術標準領域經歷了 1G 空白、 2G 跟隨、3G 參與、4G 同步、5G 主導的艱難奮斗歷程，在移動通信標準領域逐步實現了話 語權從無到有，通信標準迭代升級，帶來市場規模的指數級擴張，同時帶來更強的技術溢出 效應，推動移動通信產業進一步與各行各業融合。中國通信產業整體發展領先，有先發優勢。 物聯網技術多樣化，應用碎片化，助力國產廠商實現彎道超車。物聯網應用場景復雜多樣， 單一的技術、網絡、系統難以提供所有服務，不同的產業有多樣的技術需求，因此物聯網技 術多樣化，存在多種網絡連接技術，百花齊放。面對多樣化、碎片化的市場，全球格局出現 變化，為國產廠商的興起提供了前提。

先發優勢和技術積累成為國產廠商重要競爭優勢。通信模塊產品的研發需具備較強的通信技 術、信號處理技術、信息處理技術等專業研發能力，還需要擁有較強的底層協議、微操作系 統、與硬件緊密結合的嵌入式軟件和信息處理應用平臺軟件開發能力。無線通信模塊同時具 有標準化和定制化的特點，在硬件和軟件方面與其他部件的對接具有一定粘性。由于行業的 多樣性，終端所采集和傳送的數據與信號格式各有不同，對組網、通信和智能控制的需求各 異，對廠商的應用開發能力提出較高要求；通信模組作為物聯網關鍵元器件，有著較高的穩 定性、可靠性質量要求，對廠商的制造能力提出較高要求；面對碎片化下游應用場景，需要 通信技術與行業應用知識的相互融合，對人才的素質要求較高，需要有業內長期的實踐才能 積累相應的經驗和能力。

行業經驗是實質性進入壁壘之一，工程師紅利推動國產廠商快速發展。通信模組廠商除了擁 有較強技術研發能力外，還需要對客戶所在業務領域的特點及發展趨勢、客戶機器設備的特 性、客戶的決策流程及生產控制需要等應用行業的相關信息有較為深入的理解，隨著應用不 斷深入，對相關行業的經驗和知識的積累將更加重要，不同行業間的“孤島現象”嚴重，因 此行業經驗成為通信模組行業實質性進入壁壘之一。在客戶服務方面，為了更好的適應物聯 網應用的復雜場景和客戶的不同需求，通常有技術支持和研發團隊緊密配合客戶研發工程師， 提供全面、及時和近距離的技術支持服務，縮短客戶產品研發時間。中國廠商具備工程師紅 利，對比國內外通信模組廠商人均薪酬水平，中國通信模組廠商人均薪酬明顯低于海外廠商， 為國產廠商快速發展奠定基礎。

中國廠商具備價格優勢，精細化管理提升盈利能力。產品價格方面，據 TSR 統計對比，中國 通信模組廠商總體產品平均銷售單價不到海外廠商的一半；毛利率方面，中國廠商多在 20% 左右，海外廠商多在 30%以上；凈利率方面，中國廠商約 5%左右，海外廠商虧損嚴重。中 國通信模組廠商平均價格明顯低于海外廠商，具備價格優勢。雖然中國廠商毛利率水平低于 海外廠商，但依然擁有穩健盈利能力。主要原因是中國廠商成本管控能力強，精細化管理能 力為其盈利能力提供了有力支撐，為中國廠商全球競爭奠定了可持續發展的基礎。

3.2、成本：上游國產化重構，產業集群延續成本紅利

通信模組產品制造成本主要為原材料成本，芯片為主要原材料。蜂窩通信模塊上游行業生產 的企業較多，產品成本包括材料成本、加工費、檢測費用等，原材料成本占產品成本比重達 80%以上，主要原材料包括基帶芯片、存儲芯片、射頻芯片，三大芯片占原材料成本比例超 過 70%，其中基帶芯片占比最大。上游芯片的供需格局將影響通信模組廠商采購價格與產品 競爭力。

基帶芯片：主要供應商有高通、聯發科、英特爾、英飛凌、銳迪科等，部分供應商對采購量 較大的客戶會給予相對優惠的價格和返利，故而廠商的規模效應對采購價格有一定影響； 存儲芯片：主要供應商有三星、海力士、鎂光等，市場集中度高，采購方議價能力弱； 射頻芯片：主要供應商有思佳訊、威訊、英飛凌、銳迪科、中科漢天下等，不同用途的模組 對射頻芯片的需求有所區別，采購價格差異較大。

國產基帶芯片廠商技術進步，加速國產替代進程。據 Strategy Analytics 統計，2021 年全球 基帶芯片市場達 314 億美元，同比增長 19.5%，市場份額前五名廠商分別是高通、聯發科、 三星、紫光展銳、英特爾，聯發科、高通和紫光展銳的市場份額有所增加，英特爾、海思半 導體和三星的市場份額有所下降，翱捷科技出貨量增長近 4 倍。國產廠商加大投入，持續研 發，歷經多年逐步在全球競爭市場上獲得一席之地，市場份額呈提升趨勢。

射頻前端市場：美日企業占據主導地位，中國廠商高速發展，初露頭角加速追趕。根據 Yole Development 的預測，2025 年全球移動射頻前端市場規模有望達到 254 億美元，其中射頻 功率放大器模組市場規模預計將達到 89.31 億美元，分立射頻開關和 LNA 市場規模預計將 達到 16.12 億美元，連接 SoC 芯片的市場規模預計將達到 23.95 億美元。美國、日本等國家 或地區起步早，有較深的積淀，在射頻前端市場中占據主導地位，據 Yole Development 統 計，2019 年全球前五大射頻器件提供商市場份額達 79%，均為海外廠商。

中國廠商與國際 先進水平相比存在一定差距，隨著中國集成電路需求的不斷增長、國家對集成電路產業日益 重視，中國射頻前端產業有了高速發展，具有代表性的射頻前端企業不斷涌現，卓勝微、唯 捷創芯、慧智微、飛驤科技、昂瑞微等廠商均已推出部分 5G 射頻前端芯片產品，在細分領 域獲得一定市場份額，我們預計未來中國射頻前端市場將持續投入加速追趕。

芯片國產替代化，增強供應鏈自主可控能力。在國際貿易摩擦背景下，供應鏈安全問題成為 各國高度關注問題。隨著國產芯片技術的不斷成熟，提升國產芯片使用率，降低海外供應商 的采購集中度，有效降低未來貿易摩擦中的經營風險。以有方科技芯片進口采購數據來看， 國產廠商采購比例呈增長趨勢。我們認為，隨著中國供應鏈自主可控能力的增強，核心技術 與短板方向的突破，半導體產業鏈的整體發展，將為通信模組行業帶來產業集群效應，中國 廠商有望進一步在國際競爭市場上引領發展。

3.3、趨勢：打造平臺化能力，拓展業務邊界

應用層與平臺層貢獻最大的附加值。從產業鏈條來看，物聯網的產業鏈條由上而下可以分為 感知層、傳輸層、平臺層和應用層四個層級。從產業鏈價值分布看，應用層和平臺層貢獻最 大的附加值，分別占到 35%左右；傳輸連接層雖然重要，但產值規模較小，產業價值占比 1 0%； 底層的感知層元器件由于種類眾多，產業價值占到 20%左右。我們預計隨著各領域市場需求 的釋放，平臺層、應用層市場將持續呈上升趨勢。 模組廠商向高附加值方向發展。目前模組行業已有較明顯的規模化效應，市場集中度較高， 下游應用場景碎片化、多樣化，需要與行業特點深度融合。模組廠商向高附加值的方向發展， 一是提供定制化解決方案，實現方案和產品綁定，提升客戶粘性，同時增加盈利；二是向云 平臺延伸，大型模塊廠商均在提前布局云平臺。

平臺層盈利能力強，技術壁壘高。對比產業鏈不同環節的廠商毛利率水平，平臺層廠商擁有 更好的盈利能力，主要原因是其技術開發難度大。平臺層在業務能力的基礎上，還涵蓋低代 碼、云原生、流程、集成、移動、業務規則等能力，既賦能銜接企業底層資源以及上層應用， 同時整合底層的計算資源和中間層的開發交付能力，技術壁壘高。 通信模組平臺化能夠與下游應用產生協同效應。物聯網正經歷從硬件等基礎設備向軟件平臺 和垂直行業應用升級，隨著未來應用場景的復雜化，遠距離通信模塊與短距離通信有望結合， 目前已經有廠商在針對不同應用積極推出完整的解決方案。物聯網應用場景碎片化，模組廠 商有較高的客戶基礎，具備定制化服務能力，在行業內有先發優勢，可與下游應用產生協同 效應。

物聯網平臺市場處于洗牌階段，市場集中度不斷提高。據 IoTAnalytics 統計，全球物聯網平 臺已由 2015 年的 260 家增長至 2019 年的 620 家，年復合增長率達 24.3%，平臺數量增長 快，2019 年排名前 10 的物聯網平臺所占市場份額為 58%，相較 2016 年提升了 14pct。物 聯網 PaaS 平臺市場參與方眾多，可分為通信廠商、互聯網廠商、IT 廠商、工業廠商、物聯 網廠商、新銳企業等，目前物聯網平臺市場正走向整合，市場集中度提升。

移遠通信自主研發物聯網云平臺 QuecCloud。移遠通信自主研發物聯網云平臺 QuecCloud， 可為客戶提供豐富的數據接口協議和多制式接入方案，幫助企業快速上云，提供設備連接、 數據分析、規則引擎、遠程升級等功能，打造“終端+連接+平臺+應用”的端到端一站式服 務。 公司目前以 QuecCloud 開放平臺為基礎，深耕垂直行業解決方案，已打造智慧出行、智慧 用電、自助商用、智能家居、智慧工廠等多條產品線，助力企業實現智能化場景。智慧出行 已集成電動自行車、摩托車、滑板車、Tracker 等出行安全保障方案；智慧用電已集成斷路 器用電安全、智能光伏、消防產品聯動、智能電表等方案，為用戶提供 7*24 小時安全用電， 助于節能環保及便利化管理；自助商用平臺可服務于豐富的無人化運營場景，可幫助客戶精 準管控物料投放、有效降低人力成本。

涂鴉智能打造全球物聯網開發平臺。涂鴉智能成立于 2014 年，2021 年登陸紐交所，深耕 PaaS 和 SaaS 層，公司 IoT PaaS 結合了云端連接能力和 IoT 服務、邊緣能力、App 開發及 設備優化解決方案，無縫部署在公有云或私有云上，為開發者提供成熟可靠的智能硬件開發 平臺、App 開發平臺和云開發平臺，可實現 1 分鐘完成 IoT Smart App 軟件交互界面開發， 15 天內實現智能設備量產。截至 2021 年 12 月 31 日，涂鴉 IoT 開發平臺累計有超過 51 萬 物聯網設備和軟件開發者，分布于超 200 個國家和地區，賦能 8400 家品牌客戶，輻射全球 超 12 萬家渠道。

4、重點企業分析

4.1、移遠通信：通信模組龍頭廠商，市場份額全球第一

全球蜂窩物聯網模組龍頭廠商。移遠通信是行業領先的物聯網整體解決方案供應商。公司于 2010 年成立，2019 年 7 月在主板成功上市，主要業務包括無線通信模組、天線及物聯網云 平臺管理在內的一站式解決方案，公司擁有多樣性的產品可滿足不同智能終端市場的需求。 據Counterpoint 統計，2021 Q4全球蜂窩物聯網模組市場，移遠通信市場份額第一達26.6%。

收入持續高增長，盈利能力逐步改善。公司 2021 年實現營業收入 112.62 億元，同比增長 84.5%，實現歸母凈利潤 3.58 億元，同比增長 89.4%，綜合毛利率為 17.56%。2022 年第一 季度實現營業收入 30.58 億元，同比增長 64.7%，環比下降 19.2%，實現歸母凈利潤 1.24 億 元，同比增長 104.3%，環比增長 2.0%。公司連續 5 個季度實現收入 50%以上的增長，充分 受益物聯網行業高景氣度，同時公司持續對下游應用領域進行開拓與深化，2022 年一季度公 司 LTE 模組、LPWA 模組、車載模組、5G 模組等業務量提升，整體收入增幅明顯，同時伴 隨著公司國際化戰略穩步推進，憑借近幾年新品開發的積累、完善的供應鏈體系以及保質保 量的交付能力，海外業務快速增長。（報告來源：未來智庫）

持續加大研發投入，規模效應初顯。公司2022年第一季度毛利率為18.19%，同比下降 1.2pct， 環比提升 2.4pct，凈利率為 4.05%，同比提升 0.8pct，環比提升 0.9pct。公司毛利率企穩回 升，凈利率創 2020 年以來新高。研發方面，公司持續加大研發投入，2021 年新設桂林、武 漢 2 處研發中心，目前在全球共擁有上海、合肥、佛山、桂林、武漢、貝爾格萊德、溫哥華 七處研發中心，覆蓋中國、歐洲、北美等地區，為公司的全球化快速發展提供強勁支持，2021 年度公司研發投入 10.22 億元，占營業收入的 9.1%，同比增長 44.6%。截至 2021 年底，公 司共有研發人員 2997 人，占比 72.97%。2022 年第一季度公司期間費用率為 14.65%，同比 下降 1.6pct，公司管理效率提升，規模效應初顯。

全球化銷售渠道布局，不斷優化供應鏈管理。在銷售方面，公司堅持國際化戰略，業務覆蓋 150+國家和地區，銷售渠道覆蓋中國、歐洲、北美、亞非拉等全球各地，與全球主流運營商 等產業鏈合作伙伴保持密切合作；在供應鏈與生產管理方面，2022 年一季度末公司存貨 29.57 億元，較 2021 年末增長 2.58 億元，公司不斷優化供應鏈管理，合理預計銷售，并積 極有效地備貨備料，保證客戶供應；在生產制造方面，公司在常州、合肥設立了兩處自有智 能制造中心，并在全球馬來西亞、巴西、蘇州、東莞、嘉興等多地建立了代工廠合作，全方 位保證產能穩定供應。截至 2021 年底，公司合肥智能制造中心具備 10 條生產線以及 2 條研 發試產線，年產可達 4500 萬片，常州智能制造中心已完成 15 條生產線的架設，預計 2022 年完成另外 5 條生產線的架設，滿產后可達 9000 萬片/年。

豐富模組產品組合，不斷探索新業務。公司產品系列豐富，5G 模組方面，目前已支持全球 1000 余家行業客戶進行 5G 終端產品的開發與商用，2021 年 8 月，中國移動發布 5G 通用 模組產品供應商中標選候選人公示，移遠通信五款 5G 模組以最大份額中標，占比接近 50%。 車載模組方面，公司基于新技術新平臺持續提供豐富強大的車載產品組合，與包括日本、韓 國、印度、越南、意大利、德國、法國、西班牙、瑞典、美國的諸多車載一級供應商(Tier 1) 和主機廠形成合作。

公司在保持現有模組業務高速發展的同時，積極探索新業務、新產品，借助公司良好的品牌 和銷售渠道，廣泛鏈接優秀合作伙伴，不斷探索新業務。天線產品方面，通過模組+天線的組 合，簡化客戶開發流程，縮短客戶產品上市時間，增加客戶粘性，截止至 2022 年第一季度 末，已有 300 多種天線產品；物聯網云平臺方面，公司自主研發的物聯網云平臺 QuecCloud 可為客戶提供豐富的數據接口協議和多制式接入方案，幫助企業快速上云。

目前已打造智慧 出行、智慧用電、自助商用、智能家居、智慧工廠等多條產品線；ODM 業務方面，公司設立 ODM 業務部門，目前已為行業 PDA、POS 支付、共享出行、BMS、AIoT 等行業的頭部客 戶提供了 PCBA 解決方案，并與云業務、天線配合為二輪智能出行提供了整體解決方案。公 司以模組業務為核心，積極開拓新市場，做好新業務的探索和布局，為公司未來價值增長提 供支撐。

4.2、廣和通：通信模組領先廠商，首家 A 股上市企業

全球蜂窩物聯網模組領先廠商，首家 A 股上市的模組廠商。廣和通成立于 1999 年，專注物 聯網 23 年，是全球領先的物聯網無線通信解決方案和無線模組供應商，于 2017 年 3 月在創 業板上市，是中國首家 A 股上市的無線模組企業。公司最初為 Motorola 無線通信產品中國 區分銷商，與 Infineon 戰略合作，2009 年創立自主品牌 FIBOCOM，上市 2G 無線通信模 組，隨后陸續發布 3G、4G、5G、Cat.1 等新產品，2020 年收購全球第一 Sierra 全球汽車前 裝業務，拓展車載終端產品。

目前公司全產品線涵蓋 5G、LTE/LTE-A、NB-IoT/LTE-M 、車載 前裝、安卓智能 、WCDMA/HSPA（+）、GSM/GPRS、 Wi-Fi、GNSS 等技術，產品主要應 用于云辦公、智慧零售、C-V2X、智慧能源、智慧安防、工業互聯、智慧城市、智慧農業、 智慧家居、智慧醫療等行業數字轉型領域，可為電信運營商、物聯網設備廠商、物聯網系統 集成商提供端到端物聯網無線通信解決方案，業務覆蓋全球 100 多個國家。

收入保持穩健增長，精細化管理增強，經營效率提升。公司 2021 年實現營業收入 41.09 億 元，同比增長 49.8%，實現歸母凈利潤 4.01 億元，同比增長 41.5%，綜合毛利率為 24.1%。 2022 年第一季度實現營業收入 11.78 億元，同比增長 37.0%，環比下降 6.2%，實現歸母凈 利潤1.05億元，同比增長 30.2%，環比增長33.8%。

公司 2022 年第一季度毛利率為22. 00%， 同比下降 3.11pct，環比提升 0.8pct，凈利率為 8.88%，同比下降 0.5pct，環比提升 2.7pct， 2022 年第一季度公司期間費用率為 9.88%，同比下降 0.78pct。公司深耕物聯網行業，隨著 產品線的豐富和市場拓展加大，整體業績實現高增長，公司經營效率提升帶動盈利能力提升， 公司未來規模效應持續顯現下，整體盈利能力有望提升。在市場拓展方面，公司進一步優化 了覆蓋華南、華東、華北、西南、香港、中國臺灣、印度、美國、歐洲等地的全球營銷力量，在 香港、中國臺灣、美國和德國等地設立子公司或辦事處，負責海外市場拓展業務；在供應鏈管理 方面，公司自動化生產在外協加工廠獲得全面推廣，在外協加工廠打造數條自動化產線，能 夠覆蓋公司大部分產品，信息系統優化項目如期上線，供應鏈管理能力得到有效提升。

持續加大研發投入，研發體系不斷壯大完善。公司專注于物聯網無線通信技術和應用的推廣 及其解決方案的應用拓展，在通信技術、射頻技術、數據傳輸技術、信號處理技術上形成了 較強的研發實力和技術優勢。2021 年公司研發投入 4.56 億元，占營業收入的 11.1% ，同比 增長 49.7%，截至 2021 年底，公司共有研發人員 1027 人，占比 62.43%。公司在深圳西安 設立研發中心，與全球主流運營商緊密合作，產品獲得全球 100+國家認證及主流運營商入網 準入證書。

2021 年發布多款 4G\5G 產品，獲得海內外多家運營商認證，車載前裝模組業務 實現從 4G 到 5G 升級，累計獲得 71 項發明專利、51 項實用新型專利以及 60 項計算機軟件 著作權，能滿足移動支付、移動互聯網、車聯網、智能電網、安防監控等多個領域的應用。 產業鏈方面，公司研發團隊積極與英特爾、高通、紫光展銳、MTK 等交流合作，在技術和產 品上不斷創新，研發流程不斷提升，與國際先進的產品開發管理流程相接軌，目前研發中心 已構建了完整的研發體系，建立了符合公司自身特點的研發管理系統，通過流程固化來提高 和保證研發質量，同時通過系統的數據分析，提煉研發的績效評價體系。

深度綁定大客戶，積極布局優質賽道。公司自 2015 年開始布局電子書、筆記本電腦等應用 場景，逐步拓展亞馬遜、惠普、聯想等客戶，產品涵蓋 3G/4G/5G 等多制式，公司于 2014 年 獲得 Intel 戰略投資，英特爾在平板電腦領域通過為國內 OEM、ODM 和軟件開發商提供英 特爾平臺與技術的全面支持，以及為合作伙伴提供豐富的品牌聯合營銷合作機會，進一步拓 展了公司在筆記本電腦、電子書領域的市場。

我們認為，隨著中央處理器和操作系統等軟硬 件技術持續升級，平板電腦正向辦公商務化、綜合化轉變，通信功能逐漸成為標配，蜂窩模 組內置滲透率有望進一步提升。 公司積極推動車聯網業務的布局，海外方面，公司 2020 年通過參股銳凌無線收購 Sierra Wireless 車載前裝業務 49%的資產，同時計劃通過發行股票和支付現金的方式購買銳凌無線 剩余 51%股份；國內方面，2018 年設立全資子公司廣通遠馳，主要面向國內客戶。海內外 協同發展，提升競爭力。

Sierra Wireless 是全球知名的車載無線通信模組供應商，1999 年即率先推出第一代應用于 汽車的通信模組，長期專注于車載無線通信模組領域，與 LG Electronics、Marelli、Panasonic 等業內頭部一級供應商建立了長期穩定的合作關系，主要終端客戶包括大眾集團、標致雪鐵 龍集團及菲亞特克萊斯勒汽車公司等全球知名整車廠，據佐思產研統計，2020 年在車載無線 通信模組市場占有率達 19.1%。我們認為，通過外延并購有利于公司快速切入境外市場，獲 得優質客戶資源、研發技術及管理人才，進一步擴大并深化其在車載無線通信模組行業的布 局，有望進一步提升公司盈利能力。

4.3、美格智能：通信模組頭部廠商，智能模組創領者

全球蜂窩物聯網模組頭部廠商，智能模組創領者。美格智能成立于 2007 年，專注物聯網 15 年，是全球無線通信模組及物聯網解決方案行業的頭部企業和智能模組產品方向的創領者， 于 2017 年在深交所中小板上市。公司主要產品包括無線通信模組（涵蓋智能模組、算力模 組、數傳模組等）、物聯網解決方案產品及相關技術開發服務，主要面向高端市場，以 4G 制 式起步，覆蓋了 NB-IoT、Cat-M 、4G LTE、4G LTE-A、5G Sub-6G、5G 毫米波、Wifi 6 等 各類型無線通信制式。

下游應用領域主要為三大方向：1）智能網聯車領域（智能座艙域控制 器、ADAS\DMS、輔助駕駛、車載監控等）；2）4G/5G FWA 固定無線接入；3）以新零售、 金融支付、智慧物流、工業互聯網、共享經濟、智能家居為代表的物聯網泛連接領域。公司 行業客戶已覆蓋全球 100 多個國家和地區。據 Counterpoint 統計，2021Q4 公司市場份額為 全球第三名和中國第二名。

營收高速增長，盈利能力穩步提升。公司2021年實現營業收入19.69億元，同比增長75.7%， 實現歸母凈利潤 1.18 億元，同比增長 330.5%，綜合毛利率為 18.87%。2022 年第一季度實 現營業收入 4.01 億元，同比增長 54.3%，實現歸母凈利潤 2460.68 萬元，同比增長 59.7%， 公司 2022 年第一季度毛利率為 19.13%，同比下降 0.15pct，環比提升 1.30pct，凈利率為 6.09%，同比提升 0.15pct，環比提升 0.18pct。

2022 年第一季度公司期間費用率為 13.1%， 同比提升 0.75pct。，環比下降 0.56pct。在深耕智能模組產品的基礎上，公司不斷豐富數據傳 輸模組產品序列，目前涵蓋了 5G 模組、4G LTE 模組、4G Cat1 模組、NB-IoT模組、Wi fi 模 組等多種類型，數傳模組出貨量和市場份額不斷提升。隨著公司產品出貨規模的擴大，與全 球物聯網行業知名度和客戶認可度的不斷上升，公司以通信模組+解決方案的產品策略，與智 能座艙、新零售、工業互聯等領域的定制化解決方案結合，“智能化+定制化”差異化競爭能 力進一步鞏固，收入規模快速增長。公司業績持續提升的主要受益于海外客戶群體規模不斷 擴大，與持續推動精細化管理和信息化管理，持續降本增效。

研發驅動型企業，持續加大研發投入。公司致力于建設研發驅動型企業，人員構成中主要為 研發人員。2021 年公司研發投入 2.29 億元，占營業收入的 11.6%，同比增長 26.75% ，主要 用于 4G/5G 智能模組項目、5G 算力模組項目、多平臺、多制式通用型數據傳輸模組項目、 5G 智能座艙域控制器解決方案項目、4G/5G FWA 解決方案項目，用于鞏固和加強公司在 4G/5G 智能模組領域的技術和產品優勢，并前瞻性的建立和完善算力模組產品線。

截至 2021 年底，公司共有研發人員 806 人，占比 85.02%，公司研發骨干大多都有多年通信行業的研 發經驗，研發人員主要為計算機軟硬件、無線微波、電子通信、移動操作系統等相關專業背 景，針對不同客戶需求及不同行業應用領域，公司分別在西安、上海、深圳組建研發團隊， 建立了以 IPD 管理為核心的、能適應公司自身發展的研發管理流程。我們認為，隨著 5G 的 成熟，公司 5G 技術的儲備和投入會開始轉化為產品和營收，有望帶動公司盈利能力進一步 提升。

以智能模組為核心優勢，與高通深度合作，布局車載與 FWA 等高景氣度細分賽道。公司積 極把握物聯網行業數字化和智能化趨勢，深耕智能模組產品研發，智能模組出貨量居于行業 前列，并于行業內首家推出 5G 智能模組，目前已經形成了完整的智能模組產品序列，面向 新零售、金融支付、智能網聯車等核心領域的 5G 通信、安卓系統深度定制、掃碼識別、多 媒體視頻處理、AI 算法支持，WIFI 連接等定制化開發技術領先行業，其中基于 5G SOC 芯 片平臺的 YUV Camera 定制開發技術為行業內獨家研發并應用于智能網聯車領域，具備較強 的技術領先性。隨著物聯網行業對于智能化和定制化產品需求不斷加強，智能模組產品和物 聯網行業定制解決方案產品體現出較強溢價能力，產品均價穩中有升。

2012 年公司與高通建 立合作關系，與高通簽訂芯片許可協議，并長期與高通進行芯片開發合作，芯片供應穩定。 公司在 FWA 領域已形成 CAT4、CAT6、CAT12 以及 5G 毫米波等終端產品序列，并同時向 多家國外企業進行供貨，同時積極布局智能網聯車以及 FQA 領域，現已具備覆蓋 5G、CV2X、WiFi6 以及高精度 GNSS 定位等技術的完整車載模組產品線。

4.4、有方科技：國內通信模組領先廠商，深耕智慧能源

國內物聯網模組領先廠商，深耕智慧能源，多垂直領域覆蓋。有方科技成立于 2006 年，專 注于為物聯網運營商和智能互聯產品制造商等客戶提供物聯網接入通信產品和服務，于 2020 年 3 月在科創板上市，產品涵蓋接入云、管道云、2G/3G/4G/5G/NB-IoT/eMTC 等蜂窩無線 通信模組和整機。公司自主研發的蜂窩物聯網無線通信產品主要面向標準嚴苛的智慧能源、 工業物聯網等工業級應用場景，并在車聯網、商業零售、智慧城市等其他領域獲得廣泛的應 用。智慧能源領域主要包括電力、水和燃氣三大行業，車聯網領域主要包括汽車車聯網和兩 輪電動車，商業零售領域主要包括金融支付、共享設備和商用設備市場。公司銷售覆蓋國內 多個區域，并覆蓋歐洲、北美、印度和東南亞等市場，公司在深圳市龍華區、東莞松山湖和 西安高新區設有研發中心，2021 年入選國家級專精特新“小巨人”企業。

收入穩健增長，盈利能力同比明顯改善。公司 2021 年實現營業收入 10.25 億元，同比增長 78.6%，實現歸母凈利潤-1296 萬元，同比增長 82.7%，綜合毛利率為 15.33%。2022 年第 一季度實現營業收入 1.47 億元，同比增長 12.0%，實現歸母凈利潤-631.56 萬元，同比增長 73.6%。

公司 2022 年第一季度毛利率為 20.09%，同比提升 8.43pct，環比提升 9.83pct。公 司 2021 年收入增長的主要應用領域包括智慧能源、車聯網、商業零售等，分業務看，智慧 能源領域同比增長 66.7%，主要原因是電力集抄設備的安裝恢復正常與電力配網側的聯網設 備安裝增加，帶動對通信模塊的需求，同時公司積極拓展歐洲、亞洲、中東等海外電力市場， 海外業務收入進一步增長；車聯網領域收入同比增長 74.9%，主要是海外需求恢復，但整體 仍受缺芯影響；商業零售領域收入同比增長 121.1%，主要是金融無線 POS 機的升級換代 對 Cat.1 模塊的需求大幅度增加。公司毛利率持續改善，主要原因是毛利率較高的海外車聯 網終端需求持續恢復，同時公司基于“云-管-端”架構新業務持續布局，提升整體毛利率水 平。（報告來源：未來智庫）

持續加大研發投入，積極布局全球營銷網絡。公司自設立以來一直將優勢資源集中于研發與 市場開拓。2021 年公司研發投入 9374.17 萬元，占營業收入的 9.2%，同比增長 7.25% ，截 至 2021 年底，公司共有研發人員 318 人，占比 61%，累計申請 60 項專利和 7 項計算機軟 件著作權，2021 年獲得的專利授權數量同比增長 167%，并入選國家級專精特新“小巨人” 企業，截至 2021 年末已累計獲得 65 項專利和 87 項計算機軟件著作權。

2021 年公司開展了 5G 無線通信模塊和解決方案、V2X 無線通信模塊和解決方案、4G 及 NB 無線通信模塊等多 個研發項目，推出了 5G+C-V2X 模塊、4G 智能模塊、NB-IOT 安全通信模塊、Cat.M,模塊、 Cat.1 區塊鏈模塊等產品，為智能網聯汽車、兩輪電動車、燃氣、水務、分布式光伏發電儲能 等領域的拓展打下堅實的技術和產品基礎，此外我們認為，基于“云-管-端”架構策略，面向 智慧城市、智慧園區、智慧社區領域持續研發物聯感知平臺和物聯感知設備，有望成為公司 未來業務的長遠驅動力。

4.5、日海智能：物聯網創新企業，產業并購延伸布局

物聯網創新企業，產業并購快速提升業務布局。日海智能成立于 1994 年，并于 2009 年在深 交所中小板上市，在 2017 年完成多次基于物聯網行業的橫向產業并購，快速具備了物聯網 “云＋端”的基礎業務能力，通過不斷提升軟、硬件產品&方案的開發能力，形成了符合物聯 網發展規律的綜合實力。公司圍繞 AIoT 核心，形成了 5G&AI 物聯網終端、AI 物聯網大中臺、 AI 邊緣計算設備、智能化通信設備、相關綜合解決方案及工程服務的業務體系，為客戶提供 5G 云模組應用生態、智慧物聯網解決方案應用生態與智能物聯網設備應用生態，形成了一 個完整的人工智能物聯網產業鏈。公司在深圳、上海、西安等主要城市設立了研發中心，在 國內各省會城市以及美國、俄羅斯、法國、印度等國家設有銷售網點，下游客戶涵蓋運營商 和消費電子、車載、金融、醫療健康、農業/環境、能源、交通、工業制造等。

通信模組產品進一步豐富，模組業務收入高增長。公司 2021 年實現營業收入 46.8 億元，同 比增長 23.8%，實現歸母凈利潤 0.22 億元，同比增長 104.1%，綜合毛利率為 17.24%。公 司業務版塊可分為三大塊，無線通信模組業務、通信設備制造業務、通信工程服務業務。其 中，無線通信模組業務 2021 年實現營業收入 18.7 億元，同比增長 52.2%，占總營收的比例 為 39.8%，同比提升 7.4pct，毛利率為 18.39%，同比提升 5.0pct；通信設備制造業務 2021 年實現營業收入 15.2 億元，同比增長 9.0%，占總營收的比例為 32.5%，同比下降 4.4pct， 毛利率為 6.66%，同比提升 0.3pct；通信工程服務業務實現營業收入 12.79 億元，同比增長 72.7%，占總營收的比例為 27.3%，同比提升 7.7pct，毛利率為 27.89%，同比提升 7.9pct。

公司無線通信模組業務由全資子公司芯訊通、龍尚科技開展，形成了上海、重慶、西安、深 圳和沈陽 5 個研發中心，全方位涵蓋 GNSS、2G、3G、LTE CAT1、LTE CAT4、LTE CAT6、 LTE CAT12、5G 和 5G+V2X 等多種通訊制式產品，實現超過 100 款新產品量產出貨，廣泛 應用于智能抄表、網聯汽車、智能支付、智慧農業、工業互聯網、安防監控、醫療健康、定 位追蹤、智慧生活和智慧城市等物聯網場景。公司通信設備制造業務由全資子公司珠海智能 設備和深圳瑞研負責，2021 年平穩發展。通信工程服務業務實現了經營管理模式的轉變，效 率明顯提升，市場拓展勢頭良好。

堅持管理創新，加強人才隊伍建設。公司無線通信模組板塊擁有經驗豐富的開發團隊，團隊 研發人員擁有豐富的無線通信開發經驗和底蘊，在無線通信協議、射頻等無線通信模塊核心 技術上具有行業領先的優勢。子公司芯訊通/龍尚科技研發擁有嚴謹的質量體系，從供應商質 量、研發質量管理、生產品質管理進行全方位的質量管控，保證產品質量。此外，公司具有 非常豐富的行業經驗和創新體系，具有以研發和客戶需求為導向，進行科技成果產業化的豐 富經驗，已經形成設計、性能測試、產業化等較為完整的綜合研究與開發體系。2021 年公司 研發費用 2.59 億元，占營業收入的 5.5%，同比下降 5.87%，主要是公司縮減了物聯網研發 人員及費用，截至 2021 年底，公司共有研發人員 634 人，占比 22.89%。

5、投資分析

通信模組：物聯網信息之源，站在創新擴散新起點。通信模組是物聯終端的核心部件，負責 接入網絡與數據傳輸，下游覆蓋多領域物聯網場景，是物聯網時代最關鍵的基礎通信單元。 物聯網應用場景的碎片化催生了多樣的物聯網連接方式，從距離、帶寬、功耗等多維度創新， 隨著 2G/3G 逐步退網，正構建 NB-IoT+4G+5G 協同發展的物聯網網絡架構生態體系。

隨著 智能化產業升級加速，模組智能化程度提升，正融入算力、OS 平臺、智能化接口等多種功 能，有效節省客戶成本與研發周期，加速物聯網應用的廣度深度。網絡技術與智能化能力創 新，帶來應用場景創新加速探索，物聯網連接（聯網汽車、智能家居、工業物聯等）在 2020 年首次超過非物聯網連接（智能手機、筆記本電腦和計算機），同時智能家居、服務機器人、 智能汽車、無人機、環境監測、防疫監測等應用均呈現加速增長。據 IoT Analytics 預測，物 聯網連接數將從 2020 年的 117 億臺增長至 2025 年的 309 億臺。我們認為，技術與應用場 景的創新擴散驅動通信模組行業進入高速增長階段。

上游國產化重構與消費電子半導體去庫存周期，帶來通信模組行業成本紅利階段。通信模組 主要制造成本為原材料，占比超過 80%，其中芯片為主要原材料，基帶芯片、記憶芯片、射 頻芯片占原材料比例超過 70%，上游芯片供需格局將影響通信模組廠商采購價格與產品競爭 力。我們認為，隨著國產芯片技術不斷成熟，使用率提升，供應鏈自主可控能力增強，核心 技術與短板方向有望突破，帶動半導體產業整體發展，將為通信模組行業帶來產業集群效應。

由于物聯終端對基帶芯片要求相對不高，國產化機會較大，中國通信模組廠商有望進一步在 全球競爭市場上引領發展。從產業階段看，2022 年以來占據半導體主要需求的消費電子手機 與筆記本電腦均處于去庫存階段，傳導上游價格存在持續下降的趨勢。我們認為，隨著國產 替代比例提升，與中期消費電子半導體去庫存周期，中國通信模組廠商有望迎來成本紅利階 段。

產業格局東升西落，中國通信模組領先企業有望率先進入紅利驅動的高增長階段。通信模組 最早于 20 世紀 90 年代興起，海外廠商起步早，受益于中國通信產業技術溢出效應與工程師 紅利，國產廠商迅速崛起，全球市場份額快速提升，據 Counterpoint 統計，2021 年 Q 4 全球 蜂窩物聯網模組收入同比增長 58%，中國廠商收入占比達 40%以上。據梅特卡夫定律，我們 認為物聯網規模效應正加速呈現，中國通信模組廠商的技術積淀、精細化管理等優勢有望充 分體現，同時背靠中國消費市場，并憑借高端產品不斷拓展海外市場，中國廠商全球市場份 額有望進一步提升。我們認為，從規模效應與行業增長角度來看，中國通信模組廠商將充分 受益創新擴散與成本紅利，進入新的高速增長期。

（本文僅供參考，不代表我們的任何投資建議。如需使用相關信息，請參閱報告原文。）

精選報告來源：【未來智庫】未來智庫 - 官方網站

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