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前沿拓展：

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前言

為探索 25 品種擴(kuò)圍對(duì)相關(guān)企業(yè)業(yè)績(jī)影響，我們通過估算藥品在公立醫(yī)院市場(chǎng)的 銷售規(guī)模和企業(yè)銷售該類藥品所處毛利率/凈利率區(qū)間，推算未來一年乃至穩(wěn)態(tài) 后，該類藥品將為企業(yè)貢獻(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入及凈利潤(rùn)水平。

假設(shè)：

1）由于集采層疊推進(jìn)導(dǎo)致價(jià)格波動(dòng)不一，我們以更具規(guī)律性的產(chǎn)品銷售量為指 標(biāo)，測(cè)算各品規(guī)藥品主要供應(yīng)商 2018 年在公立醫(yī)院市場(chǎng)的銷售額以及相應(yīng)的中 標(biāo)價(jià)格計(jì)算出銷售量（中標(biāo)價(jià)格為 2018 年各品規(guī)全國(guó)中標(biāo)均價(jià)或具有代表性的 中標(biāo)價(jià)格），結(jié)合此次擴(kuò)圍各品規(guī)藥品中標(biāo)均價(jià)，測(cè)算除預(yù)期 2020 年各類產(chǎn)品在 公立醫(yī)院市場(chǎng)的銷售規(guī)模（暫不考慮未來產(chǎn)品銷售量變動(dòng)）。

2）對(duì)于凈利率區(qū)間的測(cè)算，由于數(shù)據(jù)披露問題，我們以阿托伐他汀和氯吡格雷為樣本，由上市公司（樂普醫(yī)療）財(cái)報(bào)披露數(shù)據(jù)推算單片成本，扣除所得稅、增值稅以及相關(guān)運(yùn)輸費(fèi)用影響，推算出最終企業(yè)凈利率區(qū)間。

1.集采擴(kuò)圍基本情況

2019 年 9 月 1 日，上海陽光醫(yī)采網(wǎng)發(fā)布《聯(lián)盟地區(qū)藥品集中采購(gòu)文件》，擬將“4+7 集采”的 25 品種由試點(diǎn) 11 城擴(kuò)圍至 25 個(gè)省份及新疆生產(chǎn)建設(shè)兵團(tuán)，9 月 24 日 產(chǎn)生擬中選結(jié)果，25 個(gè)品種擴(kuò)圍采購(gòu)全部成功，價(jià)格均不高 于“4+7”試點(diǎn)中 選價(jià)格，與聯(lián)盟地區(qū) 2018 年最低采購(gòu)價(jià)相比，擬中選價(jià)平均降幅 59%，與“4+7” 試點(diǎn)中選價(jià)格水平相比，平均降幅 25%。9 月 30 日最終中選結(jié)果出臺(tái)，除部分 品規(guī)供應(yīng)略有調(diào)整外，整體與擬中選結(jié)果無恙。

2.探索集采品種降價(jià)后的凈利率水平

2.1.阿托伐他汀

2018 年，阿托伐他汀在公立醫(yī)院實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 137.24 億元，同比增長(zhǎng) 14.71%， 2014-2018 年復(fù)合增速為 15.79%，其在公立醫(yī)院市場(chǎng)主要供貨廠家有輝瑞、嘉林藥業(yè)、天方藥業(yè)、樂普藥業(yè)、百科制藥、斯洛文尼亞萊克等，其中原研輝瑞占據(jù)約 56%的市場(chǎng)。

阿托伐他汀產(chǎn)品規(guī)格分為 10mg、 20mg、40mg 三類，其中以前兩類別為主， 2018 年在公立醫(yī)院的銷售額分別為 33 億、104 億，通過測(cè)算，我們得出 2018 年 10mg、20mg 阿托品伐他汀在公立醫(yī)院的銷售量分別約為 11.42、7.31 億片/粒/ 支，對(duì)應(yīng)最新中標(biāo)價(jià)的市場(chǎng)空間由此前的 137.24 億元驟縮為 5.21 億元。

根據(jù)樂普醫(yī)療 2018 年年報(bào)數(shù)據(jù)，其阿托伐他汀實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 8.85 億元，占公司 總營(yíng)收的 13.92%，營(yíng)業(yè)成本 7313.94 萬元，以 10mg 產(chǎn)品銷售為主。據(jù)米內(nèi)網(wǎng) 數(shù)據(jù)，2018 年樂普醫(yī)療在公立醫(yī)院 10mg、20mg 產(chǎn)品銷售額為 58472、285 萬元，表明樂普阿托伐他汀在其他渠道也占據(jù)一定的銷售比重。由于米內(nèi)網(wǎng)數(shù)據(jù)與公司最終報(bào)表數(shù)據(jù)存在稅收差異，調(diào)整之后我們預(yù)計(jì)公司公立醫(yī)院銷售比重約為57.8%[（5.85+0.0285）*（1-13%）/8.85=57.8%]，對(duì)應(yīng)營(yíng)業(yè)成本為 4227 萬元， 假設(shè) 10mg 和 20mg 產(chǎn)品成本比約為 1:1.5（不同規(guī)格的藥品除藥物原料外還有藥 物輔料等其他成分，價(jià)格與質(zhì)量不成倍數(shù)關(guān)系），得 10mg、20mg 產(chǎn)品的生產(chǎn)成 本約為 0.0717 元/片、0.108 元/片，扣除運(yùn)輸費(fèi)用率（假設(shè)為 8%）和增值稅影 響，測(cè)得公司 10mg、20mg 產(chǎn)品毛利率為 71.55%、75.40%。

由《聯(lián)盟地區(qū)藥品集中采購(gòu)中選品種表》中各中標(biāo)企業(yè)預(yù)計(jì)將供應(yīng)的份額，我們得到樂普醫(yī)療將向江蘇、廣東、廣西、新疆（含兵團(tuán)）、貴州、甘肅、內(nèi)蒙古、青海 8 省供應(yīng) 10mg、20mg 藥品，共計(jì) 1.9 億片。占 2018 年公里

我們以上述估算毛利率水平進(jìn)一步測(cè)算，由于集采后占企業(yè)成本比重較高的銷售費(fèi)用斷崖式下跌，我們結(jié)合樂普醫(yī)療本身數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)銷售費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用、管理費(fèi)用及研發(fā)費(fèi)用四費(fèi)用比率約為20%-25%，最終得凈利率水平在40%-47%之間。

2.2 氯吡格雷

2018 年，氯吡格雷在公立醫(yī)院實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 122.39 億元，同比增長(zhǎng) 8.7%， 2014-2018 年復(fù)合增速為 12.16%，主要供應(yīng)廠商為賽諾菲、信立泰和樂普醫(yī)療，其中原研 廠商賽諾菲市場(chǎng)份額達(dá)到 58.47%。

氯吡格雷產(chǎn)品規(guī)格分為 25mg、75mg、300mg 三類，其中以前兩類別為主，2018 年在公立醫(yī)院的銷售額分別為 43 億、79 億以及 0.01 億元，通過測(cè)算，我們得出 2018 年 25mg、75mg 氯吡格雷在公立醫(yī)院的銷售量約為 13.47、5.72 億片/粒/ 支，對(duì)應(yīng)最新中標(biāo)價(jià)的市場(chǎng)空間由此前的 122 億元驟縮為 27.93 億元。

從樂普醫(yī)療 2018 年財(cái)報(bào)看，氯吡格雷實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 11.80 億元，占公司總營(yíng)收 的 18.56%，所需營(yíng)業(yè)成本 1.36 億元，我們估算 25mg 和 75mg 氯吡格雷成本比 約為 1:2，得出 25mg、75mg 產(chǎn)品的生產(chǎn)成本約為 0.262 元/片、0.531 元/片，金 額得到 25mg、75mg 產(chǎn)品毛利率分別為 73.51%、77.78%。

由聯(lián)盟地區(qū)藥品集中采購(gòu)中選品種表中各中標(biāo)企業(yè)預(yù)計(jì)將供應(yīng)的份額，我們得到樂普醫(yī)療將向青海、江蘇、湖北、廣西、云南、新疆（含兵團(tuán)）、陜西、甘肅 8 省供應(yīng) 75mg 藥品達(dá) 5048.23 萬片，我們以上述估計(jì)得到的 77.78%的毛利率水平進(jìn)一步測(cè)算，由于集采后占企業(yè)成本比重較高的銷售費(fèi)用斷崖式下跌，我們結(jié)合樂普醫(yī)療本身數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)是四費(fèi)用（銷售費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用、管理費(fèi)用及研發(fā)費(fèi)用）比率約為 20%-25%，最終得凈利率水平在 45%-49%之間。

3.各品類藥品擴(kuò)圍前后市場(chǎng)規(guī)模變動(dòng)測(cè)算

3.1 瑞舒伐他汀

2018 年，瑞舒伐他汀在公立醫(yī)院實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 68.54 億元，同比增長(zhǎng) 28.70%，主要供應(yīng)企業(yè)有阿斯利康、魯南貝特、京新藥業(yè)、正大天晴等，其中原研阿斯利康占據(jù)約 50.64%的市場(chǎng)。

瑞舒伐他汀產(chǎn)品規(guī)格分為 10mg、20mg、5mg 三類，2018 年在公立醫(yī)院的銷售 額分別為 52 億、52 億以及 16 億元，對(duì)應(yīng)在公立醫(yī)院的銷售量分別約為 10.16、 0.07、5.74 億片/粒/支，對(duì)應(yīng)最新中標(biāo)價(jià)的市場(chǎng)空間由此前的 68.54 億元驟縮為 3.05 億元。

3.2 恩替卡韋

2018 年，恩替卡韋在公立醫(yī)院實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 87.71 億元，同比增長(zhǎng) 1.41%，主要供 應(yīng)企業(yè)有正大天晴、施貴寶、江西青峰藥業(yè)、蘇州東瑞制藥等，CR2 約為 83%。

恩替卡韋產(chǎn)品規(guī)格分為 1mg、0.5mg 兩類，2018 年在公立醫(yī)院的銷售額分別為 0.70、87 億元，對(duì)應(yīng)在公立醫(yī)院的銷售量分別約為 223.47、51760.40 萬片/粒/ 支，對(duì)應(yīng)最新中標(biāo)價(jià)的市場(chǎng)空間由此前的 87.71 億元驟縮為 1.04 億元。

3.3 氨氯地平

2018 年，氨氯地平在公立醫(yī)院實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 63.75 億元，同比增長(zhǎng) 10.32 %，該品種供應(yīng)商數(shù)目較多，主要企業(yè)有輝瑞、華潤(rùn)賽科藥業(yè)、揚(yáng)子江上海海尼、昆明賽諾制藥、浙江尖峰藥業(yè)等，其中原研廠商輝瑞市占率達(dá) 57.75%。

氨氯地平產(chǎn)品規(guī)格分為 10mg、2.5mg、5mg 三類，主要以 10mg、5mg 規(guī)格產(chǎn) 品為主，2018 年在公立醫(yī)院的銷售額分別為 1.02、62.22 億元，對(duì)應(yīng)在公立醫(yī)院 的銷售量分別約為 607.36、192532.20 萬片/粒/支，對(duì)應(yīng)最新中標(biāo)價(jià)的市場(chǎng)空間 由此前的 63.75 億元驟縮為 1.16 億元。

3.4 培美曲塞

2018 年，培美曲塞在公立醫(yī)院實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 53.82 億元，同比增長(zhǎng) 14.37 %，主要供 應(yīng)商有豪森、齊魯制藥、禮來、揚(yáng)子江、先聲東元制藥等，其中 CR3 約為 83%。

培美曲塞產(chǎn)品規(guī)格分為 100mg、200mg、500mg 三類，2018 年在公立醫(yī)院的銷 售額分別為 7.95、3.62、9.67 億元，對(duì)應(yīng)銷售量分別約為 88.34、232.19、23.72 萬片/粒/支，對(duì)應(yīng)最新中標(biāo)價(jià)的市場(chǎng)空間由此前的 53.82 億元驟縮為 45.70 億元。

3.5 奧氮平

2018 年，奧氮平在公立醫(yī)院實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 39.26 億元，同比增長(zhǎng) 6.45 %，主要企業(yè) 有江蘇豪森、禮來、印度瑞迪博士實(shí)驗(yàn)室、華生制藥，其中豪森占比達(dá) 64%。

奧氮平產(chǎn)品規(guī)格分為 10mg、5mg 兩類，2018 年在公立醫(yī)院的銷售額分別為 13、 26 億元，對(duì)應(yīng)在公立醫(yī)院的銷售量分別約為 1.24、3.61 億片/粒/支，對(duì)應(yīng)最新中 標(biāo)價(jià)的市場(chǎng)空間由此前的 39.26 億元下降至 17.27 億元。

3.6 厄貝沙坦

2018 年，厄貝沙坦在公立醫(yī)院實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 38.16 億元，同比增長(zhǎng) 6.47 %，主要企業(yè)有賽諾菲、恒瑞醫(yī)藥、潤(rùn)都制藥、揚(yáng)子江、以嶺藥業(yè)等，其中原研廠商賽諾菲市場(chǎng)比重達(dá)到 44.09%。

厄貝沙坦產(chǎn)品規(guī)格分為 150mg、300mg、75mg 三類，主要以 150mg 和 75mg 為主，2018 年在公立醫(yī)院的銷售額分別為 30.49、7.67 億元，對(duì)應(yīng)在公立醫(yī)院的 銷售量分別約為 12.06、4.69 億片/粒/支，對(duì)應(yīng)最新中標(biāo)價(jià)的市場(chǎng)空間由此前的 38.16 億元下降至 5.01 億元。

3.7 氟比洛芬酯

2018 年，氟比洛芬酯注射液在公立醫(yī)院實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 23.4 億元，同比增長(zhǎng) 15.07%， 公立醫(yī)院市場(chǎng)主要為泰德制藥供應(yīng)，市場(chǎng)份額達(dá) 99.4%。

氟比洛芬酯產(chǎn)品規(guī)格分為 5ml:50mg、10cm*13.6cm（貼膏劑）兩類，主要以 5ml:50mg 為主，對(duì)應(yīng)在公立醫(yī)院的銷售量分別約為 3969 萬片/粒/支，對(duì)應(yīng)最新 中標(biāo)價(jià)的市場(chǎng)空間由此前的 23.4 億元下降至 8.68 億元。

3.8 右美托咪定

2018 年，右美托咪定在公立醫(yī)院實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 30.13 億元，同比增長(zhǎng) 23.79%，主要供應(yīng)商有恒瑞醫(yī)藥、恩華藥業(yè)、國(guó)瑞藥業(yè)、辰欣藥業(yè)等，其中恒瑞醫(yī)藥市場(chǎng)份額高達(dá) 80.3%。

右美托咪定產(chǎn)品規(guī)格分為 1ml:100ug、2ml:200ug 兩類，2018 年在公立醫(yī)院的銷 量分別達(dá)到 2.67、27.47 億元，對(duì)應(yīng)在公立醫(yī)院的銷售量分別約為 3969 萬片/粒/ 支，對(duì)應(yīng)最新中標(biāo)價(jià)的市場(chǎng)空間由此前的 30.13 億元下降至 29.54 億元。

3.9 伊馬替尼

2018 年，伊馬替尼在公立醫(yī)院實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 28.74 億元，同比增長(zhǎng) 27.6%，主要供應(yīng)商有諾華、豪森、正大天晴、石藥歐意，其中原研廠商諾華市場(chǎng)份額高達(dá)70.57%。

伊馬替尼產(chǎn)品規(guī)格為 100mg，對(duì)應(yīng)在公立醫(yī)院的銷售量約為 6697 萬片/粒/支， 對(duì)應(yīng)最新中標(biāo)價(jià)的市場(chǎng)空間由此前的 28.74 億元下降至 6.23 億元。

3.10 厄貝沙坦氫氯噻嗪

2018 年，厄貝沙坦氫氯噻嗪在公立醫(yī)院實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 25.16 億元，同比增長(zhǎng) 24.62%， 主要供應(yīng)商有賽諾菲、正大天晴、元和藥業(yè)、華海藥業(yè)等，CR2 約為 67%。

厄貝沙坦氫氯噻嗪產(chǎn)品規(guī)格為 75mg/6.25mg、150mg/12.5mg、300mg/12.5mg 三類，以前兩類為主，2018 年在公立醫(yī)院市場(chǎng)銷售額約為 2.69、22.47 億元，對(duì) 應(yīng)在公立醫(yī)院的銷售量約為 6.90、2.19 億片/粒/支，對(duì)應(yīng)最新中標(biāo)價(jià)的市場(chǎng)空間 由此前的 25.16 億元下降至 8.42 億元。

3.11 氯沙坦

2018 年，氯沙坦在公立醫(yī)院實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 23.95 億元，同比增長(zhǎng) 10.27%，主要供應(yīng)商有默沙東、揚(yáng)子江海蓉、華海藥業(yè)、萬生藥業(yè)等，其中原研廠商默沙東市場(chǎng)比重達(dá) 57.84%。

氯沙坦產(chǎn)品規(guī)格為10mg、 50mg兩類， 2018年在公立醫(yī)院市場(chǎng)銷售額約為9.78、14.17 億元，對(duì)應(yīng)在公立醫(yī)院的銷售量約為 1.42、3.89 億片/粒/支，對(duì)應(yīng)最新中 標(biāo)價(jià)的市場(chǎng)空間由此前的 23.95 億元下降至 6.59 億元。

3.12 吉非替尼

2018 年，吉非替尼在公立醫(yī)院實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 23.64 億元，同比增長(zhǎng) 38.17%，主要供 應(yīng)商有阿斯利康、齊魯制藥，其中阿斯利康占據(jù)市場(chǎng)約 79%的份額。

吉非替尼產(chǎn)品規(guī)格為 250mg，對(duì)應(yīng)在公立醫(yī)院的銷售量約為 1156 萬片/粒/支， 對(duì)應(yīng)最新中標(biāo)價(jià)的市場(chǎng)空間由此前的 23.64 億元下降至 5.2 億元。

3.13 艾司西酞普蘭

2018 年，艾司西酞普蘭在公立醫(yī)院實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 19.43 億元，同比增長(zhǎng) 29.52%，主要供應(yīng)商有靈北、山東京衛(wèi)制藥、科倫藥業(yè)、洞庭藥業(yè)等，其中靈北占據(jù)市場(chǎng)約46.02%的份額。

艾司西酞普蘭產(chǎn)品規(guī)格為 10mg、20mg、5mg 三類，對(duì)應(yīng)在公立醫(yī)院的銷售量約 為 1.22、0.016、1.45 億片/粒/支，對(duì)應(yīng)最新中標(biāo)價(jià)的市場(chǎng)空間由此前的 19.43 億元下降至 8.76 億元。

3.14 蒙脫石

2018 年，蒙脫石在公立醫(yī)院實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 3.72 億元，同比下降 4.42%，主要供應(yīng)商有益普生、白敬宇制藥、先聲藥業(yè)、華納大藥廠等，其中原研廠商益普生的市場(chǎng)份額約為 41.89%，CR3 為 62.27%。

蒙脫石產(chǎn)品規(guī)格為 120ml:12g、1g、3g、5g、90ml:9g10mg、五類，其中以 3g、 90ml:9g 為主，2018 年公立醫(yī)院的銷售規(guī)模約為 33139.09、3173 萬元，對(duì)應(yīng)公 立醫(yī)院銷量約為 29212.38、118.58 萬片/粒/支，對(duì)應(yīng)最新中標(biāo)價(jià)的市場(chǎng)空間由此 前的 3.72 億元下降至 9781.93 萬元。

3.15 孟魯司特

2018 年，孟魯司特在公立醫(yī)院實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 28.41 億元，同比增長(zhǎng) 17.30%，主要供應(yīng)商有默沙東、魯南貝特、大冢制藥，其中原研廠商默沙東的市場(chǎng)份額約為66.26%。

孟魯司特產(chǎn)品規(guī)格為 10mg、4mg、500mg、5mg 四類， 2018 年公立醫(yī)院的銷 售規(guī)模約為 13.27、4.75、2.47、7.92 億元，對(duì)應(yīng)公立醫(yī)院銷量約為 20592.83、 8341.36、3533.84、13391.48 萬片/粒/支，對(duì)應(yīng)最新中標(biāo)價(jià)的市場(chǎng)空間由此前的 28.41 億元下降至 17.09 億元。

3.16 左乙拉西坦

2018 年，左乙拉西坦在公立醫(yī)院實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 10.39 億元，同比增長(zhǎng) 16.78%，主要供應(yīng)廠商有優(yōu)時(shí)比制藥、京新藥業(yè)、圣華曦藥業(yè)、信立泰，其中原研廠商優(yōu)時(shí)比市場(chǎng)份額達(dá) 95.69%。

左乙拉西坦口服常釋劑型產(chǎn)品規(guī)格有 150ml:15g、250mg、500mg 三類，2018 年在公立醫(yī)院的市場(chǎng)規(guī)模分別為 1.15、2.23、7.01 億元，銷售量分別約為 46.36、 5188.46、9526.51 萬片/粒/支，對(duì)應(yīng)最新中標(biāo)價(jià)的市場(chǎng)空間由此前的 10.39 億元 下降至 5.74 億元。

3.17 依那普利

2018 年，依那普利注射液在公立醫(yī)院實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 5.9 億元，同比增長(zhǎng) 24.58%，主 要供應(yīng)廠商有揚(yáng)子江、石藥歐意、綠因藥業(yè)、華潤(rùn)雙鶴等，CR3 約為 60.02%。

依那普利口服常釋劑型產(chǎn)品規(guī)格有 10mg、2.5mg、5mg 三類，2018 年在公立醫(yī) 院的市場(chǎng)規(guī)模分別為 3.89、0.18、1.84 億元，銷售量分別約為 3.57、0.21、2.35 億片/粒/支，對(duì)應(yīng)最新中標(biāo)價(jià)的市場(chǎng)空間由此前的 5.90 億元下降至 2.82 億元。

3.18 替諾福韋二吡呋酯

2018年，替諾福韋二吡呋酯在公立醫(yī)院實(shí)現(xiàn)營(yíng)收15.84億元，同比增長(zhǎng)153.67%， 主要供應(yīng)廠商有 GSK、成都倍特、廣生堂、貝克生物等，其中原研廠商 GSK 市 場(chǎng)份額約為 75.45%。

替諾福韋二吡呋酯規(guī)格為 300mg，對(duì)應(yīng) 2018 年在公立醫(yī)院的銷售量分別約為 9127.34 萬片/粒/支，對(duì)應(yīng)最新中標(biāo)價(jià)的市場(chǎng)空間由此前的 15.84 億元下降至 3468.39 萬元。

3.19 賴諾普利

2018 年，賴諾普利注射液在公立醫(yī)院實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 2897.84 元，同比下降 6.47%，主要供應(yīng)廠商有華海藥業(yè)、國(guó)藥汕頭金石制藥、江蘇天士力帝益藥業(yè)、洛陽君山制藥等，其中 CR2 市場(chǎng)份額約為 72.02%。

賴諾普利口服常釋劑型產(chǎn)品規(guī)格有 10mg、20mg、5mg 三類，2018 年在公立醫(yī) 院的市場(chǎng)規(guī)模分別為 1972.36、638.90、277.78 萬元，銷售量分別約為 1232.76、 373.63、41.43 萬片/粒/支，對(duì)應(yīng)最新中標(biāo)價(jià)的市場(chǎng)空間由此前的 2897.84 萬元下 降至 468.56 萬元。

3.20 福辛普利

2018 年，福辛普利注射液在公立醫(yī)院實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 3.76 億元，同比下降 6.79%，主 要供應(yīng)廠商有施貴寶、華海藥業(yè)，其市場(chǎng)份額分別約為 67.62%、32.38%。

福辛普利口服常釋劑型產(chǎn)品規(guī)格為 10mg，2018 年在公立醫(yī)院的市場(chǎng)銷售量約為 16345.68 萬片/粒/支，對(duì)應(yīng)最新中標(biāo)價(jià)的市場(chǎng)空間由此前的 3.76 億元下降至 1.36 億元。

3.21 利培酮

2018 年，利培酮口服常釋劑型在公立醫(yī)院實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 14.09 億元，同比增長(zhǎng) 6.66%， 主要供應(yīng)廠商有西安楊森、齊魯制藥、恩華藥業(yè)、西點(diǎn)藥業(yè)、華海藥業(yè)等，CR5 約為 88.68%。

利培酮口服常釋劑型產(chǎn)品規(guī)格有 1mg、2mg、3mg、30ml:30mg 四類，2018 年 在公立醫(yī)院的市場(chǎng)規(guī)模分別為 111095.66、18083.40、497.43、11246.19 萬元， 銷售量分別約為 73703.98、7304.70、203.03、111.86 萬片/粒/支，對(duì)應(yīng)最新中 標(biāo)價(jià)的市場(chǎng)空間由此前的 14.09 億元下降至 7167.37 萬元。

3.22 頭孢呋辛

2018 年，頭孢呋辛口服常釋劑型在公立醫(yī)院實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 21.21 億元，同比增長(zhǎng) 1.16%，主要供應(yīng)廠商有 GSK、中化藥品、國(guó)藥致君（深圳）、新達(dá)制藥等，CR4 約為 68.75%。

頭孢呋辛口服常釋劑型產(chǎn)品規(guī)格有 125mg、250mg、500mg 三類，2018 年在公 立醫(yī)院的市場(chǎng)規(guī)模分別為 9.69、10.02、1.51 億元，銷售量分別約為 56736.43、 28303.10、3128.38 萬片/粒/支，對(duì)應(yīng)最新中標(biāo)價(jià)的市場(chǎng)空間由此前的 21.21 萬 元下降至 2.96 億元。

3.23 帕羅西汀

2018 年，帕羅西汀在公立醫(yī)院實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 10.27 億元，同比增長(zhǎng) 12.28%，主要供 應(yīng)廠商有華海藥業(yè)、中美天津史克制藥、尖峰藥業(yè)、萬生藥業(yè)等，CR2 約為 73.98%。

帕羅西汀口服常釋劑型產(chǎn)品規(guī)格有 12.5mg、20mg、25mg 三類，2018 年在公立 醫(yī)院的市場(chǎng)規(guī)模分別為 181.7、100410、2070 萬元，銷售量分別約為 39.59、 22451.93、1231.72 萬片/粒/支，對(duì)應(yīng)最新中標(biāo)價(jià)的市場(chǎng)空間由此前的 10.27 億 元下降至 3.83 億元。

4.總結(jié)

經(jīng)過測(cè)算，我們得到以下結(jié)論：

1）由于對(duì)過期專利藥的特殊性保護(hù)，過去主要仿制藥品種的原研廠商長(zhǎng)期存在量?jī)r(jià)具高的特殊待遇，此次擴(kuò)圍的合格申報(bào)者為通過一致性評(píng)價(jià)、參比制劑或按新化學(xué)藥品新注冊(cè)分類的企業(yè)，有效權(quán)衡了產(chǎn)品質(zhì)量與價(jià)格的平衡，更是打破了原研廠商的特殊待遇，為國(guó)產(chǎn)優(yōu)秀仿制藥企業(yè)讓位。

2）擴(kuò)圍前后多數(shù)產(chǎn)品按擴(kuò)圍價(jià)格測(cè)算的市場(chǎng)規(guī)模出現(xiàn)大幅縮減，尤其是產(chǎn)品上市多年、用戶基數(shù)龐大、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈的品類，如阿托伐他汀、氯吡格雷等，預(yù)期銷售額將下滑 96.20%、98.81%；對(duì)于某些國(guó)內(nèi)上市年限較短、產(chǎn)品普及尚處于持續(xù)推進(jìn)、供應(yīng)廠商較為單一的品類，市場(chǎng)規(guī)模變化較為緩和，如右美托咪定、培美曲塞等，預(yù)期銷售額將下滑 28.04%、1.96%。

3）我們測(cè)算得到樂普醫(yī)療的阿托伐他汀和氯吡格雷擴(kuò)圍后凈利率水平處于 40%-50%，相比于擴(kuò)圍前凈利率水平呈現(xiàn)較大幅度上升。以此為基數(shù)，我們推算其他品類擴(kuò)圍后將為企業(yè)帶來的凈利潤(rùn)水平（部分品種競(jìng)爭(zhēng)較為緩和，凈利率水平稍有上浮），但由于整體市場(chǎng)規(guī)模下滑幅度較大，預(yù)期對(duì)于絕大多數(shù)中標(biāo)企業(yè)而言凈利潤(rùn)下滑，尤其是在原有市場(chǎng)比重較高的企業(yè)，對(duì)于中標(biāo)前后市場(chǎng)份額差異較大的企業(yè)，將存有量?jī)r(jià)的博弈區(qū)間，以樂普醫(yī)療的氯吡格雷為例，預(yù)期氯吡格雷擴(kuò)圍后整體市場(chǎng)凈利潤(rùn)約為 11.17-13.97 億元，假設(shè)樂普醫(yī)療可以獲得約 30%的市場(chǎng)份額（包括約定采購(gòu)量及剩余市場(chǎng)），該品類將為企業(yè)帶來約 4 億元 的利潤(rùn)（暫不考慮未來氯吡格雷增量狀況），將在 2018 年樂普藥業(yè) 3.38 億元的 凈利潤(rùn)水平上向上浮動(dòng)。

4）此次擴(kuò)圍采購(gòu)量占該品類 2018 年公立醫(yī)院使用量的比重差異較大，主要受藥品市場(chǎng)格局、受益群眾基數(shù)、藥品治療效應(yīng)、地方財(cái)政收入、民生呼喚等多重因素影響，其中阿托伐他汀、恩替卡韋、吉非替尼等集采份額相對(duì)較大。

5.投資建議

隨著藥品集中采購(gòu)的逐步推行，仿制藥降價(jià)已大勢(shì)所趨，目前全國(guó)集采僅涉及以上 25 品種，但逐步推廣至其他品種已是必然，尤其是市場(chǎng)規(guī)模龐大、產(chǎn)品成熟、或臨床診治療效好、邊際改善大的品類有望率先納入集采，中短期我國(guó)仿制藥市場(chǎng)將在政策的引導(dǎo)下重整，長(zhǎng)期將處于另一個(gè)均衡發(fā)展?fàn)顟B(tài)。藥企投資方面，我們建議以創(chuàng)新藥及其外延產(chǎn)業(yè)鏈為主線進(jìn)行布局，推薦優(yōu)質(zhì)專科制藥企業(yè)恒瑞醫(yī)藥（600276）、科倫藥業(yè)（002422）、健友股份（603707）以及 CRO/CMO 行業(yè) 優(yōu)質(zhì)龍頭凱萊英（002821）、泰格醫(yī)藥（300347），此外建議關(guān)注不受醫(yī)保約束 的消費(fèi)類藥品供應(yīng)商，如我武生物（300357）、安科生物（300009）。

（報(bào)告來源：渤海證券）

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