前沿拓展：

　　上市公司中為家族所控制的企業(yè)不在少數(shù)，近日沖刺創(chuàng)業(yè)板的億田股份同樣是一家家族企業(yè)。據(jù)招股書，公司實控人孫偉勇、陳月華、孫吉，三人合計持有億田股份11.83%股權(quán)，其中孫偉勇與陳月華是夫妻關(guān)系，孫吉則是二人之子；此外，三人通過億田投資、億順投資、億旺投資間接控制公司69%的股權(quán)。若公司成功上市，稀釋后的持股比例仍將高達60.62%。值得一提的是，紅星美凱龍、居然之家、三花控股和美盛控股也分別參股了億田股份，但持股均不到5%。股權(quán)集中意味著大股東在決策上擁有絕對的話語權(quán)，而這種產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)的單一性和僵滯性，將會使企業(yè)從外部獲取資金、人才和信息等關(guān)鍵生產(chǎn)要素的難度增大，進而影響企業(yè)的發(fā)展。除此之外，億田股份相較于同行業(yè)的低毛利率也成為制約公司規(guī)模擴張的要素之一，低毛利率顯然讓公司的議價權(quán)處于被動；而經(jīng)營現(xiàn)金流為負則阻礙了公司的規(guī)模擴張。行業(yè)增速明顯下滑從行業(yè)周期來看，家電行業(yè)在一定程度上屬于地產(chǎn)后周期板塊，廚電受地產(chǎn)影響最為明顯。近幾年我國商品房銷售面積與廚電零售額增速呈同向變化趨勢。而就當前形勢而言，廚電行業(yè)基本面能否迎來拐點還有待觀察。若在今年下半年有望迎來基本面拐點，優(yōu)先受益的將會是海爾電器、老板電器、華帝股份等龍頭公司。

　　整體而言，目前中國廚房電器零售增長率處于下行階段，據(jù)中怡康時代的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，中國廚電零售已由2017年的977億元下降至2018年的931億元，增長率由15%下滑至-5%左右。細分來看，集成灶的零售規(guī)模也在2017年經(jīng)歷了爆發(fā)式的增長后，2018年、2019年年增長速度均有所放緩。雖然中怡康時代預測，2019年集成灶市場零售規(guī)模將達到180億元，然而在家電市場整體示弱的狀況下，集成灶市場有進一步下滑的勢頭，公開數(shù)據(jù)顯示，集成灶三年內(nèi)增長率分別為48%、43%、40%。分食者眾就目前而言，廚電行業(yè)市場化程度較高且趨于成熟，競爭者品牌效應(yīng)顯著。國內(nèi)不僅有老板電器、華帝股份等已上市龍頭公司割據(jù)領(lǐng)地，還有小熊電器、蘇泊爾、九陽股份、科沃斯等小家電前來分食，更有國外廠商如西門子、惠而浦等在中國廚電行業(yè)占得一席之地。對于億田股份而言，市場競爭上不占絕對優(yōu)勢。作為國內(nèi)較早以自主品牌生產(chǎn)和銷售側(cè)吸下排式集成灶的企業(yè)之一，億田股份主要從事集成灶、吸油煙機、燃氣灶等現(xiàn)代新型廚房電器產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，其集成灶產(chǎn)品主打小戶型，恰好與華帝股份、老板電器等家電廚電巨頭們形成了差異化競爭，截至2019年6月末，億田股份八成以上的營收來自集成灶，而華帝股份和老板電器的集成灶營收占比分別僅為0.07%、2.29%。雖繞開了大巨頭，但在集成灶這個細分領(lǐng)域，卻也不乏像浙江美大、火星人、帥豐電器等這樣的行業(yè)小巨頭。其中浙江美大已經(jīng)上市，其集成灶收入占總營收比近90%；帥豐電器今年6月份亦向上交所提交了IPO申請；而火星人在2017年沖擊創(chuàng)業(yè)板無果后，一直未披露最新業(yè)績，但在2019年雙十一期間，火星人最終以全網(wǎng)2.09億元的銷售額，毫無爭議的再次蟬聯(lián)集成灶類目的銷量冠軍。從營收來看，截至2018年末，浙江美大實現(xiàn)營收14.01億元，實現(xiàn)凈利潤3.78億元占據(jù)首位，帥豐電器位居第二，實現(xiàn)凈利潤1.5億元；而億田股份則實現(xiàn)營收6.14億元，同比增速僅為28.22%；實現(xiàn)凈利潤為7622.21萬元位居第三，其凈利潤不及浙江美大的一半。

　　產(chǎn)品和服務(wù)的定價創(chuàng)造毛利。就產(chǎn)銷量來看，截止2018年末，億田股份的集成灶銷量為13萬臺；而浙江美大年生產(chǎn)能力達55萬臺，且其市場占有率保持在30%左右，銷量全國第一。產(chǎn)品定價而言，2016-2019年6月末，億田股份產(chǎn)品均價分別為3428.48元、3621.47元、4051.12元和4176.87元。值得注意的是，2017年至2019年上半年集成灶產(chǎn)品均價分別上漲5.63%、11.86%和3.10%，但億田股份的毛利率卻未隨其產(chǎn)品均價的上漲而有所增長。議價被動毛利率的高低直接決定了企業(yè)議價能力，高毛利者掌握議價的主動權(quán)。2018年財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，浙江美大、帥豐電器集成灶業(yè)務(wù)的毛利率分別為51.54%、52.15%；億田股份僅為40.48%，較競爭對手低出10個百分點，其在市場上處于被動議價。相較于其他同行，億田股份銷售高度依賴經(jīng)銷商的單一渠道，這就使得公司產(chǎn)品銷售規(guī)模難以擴大，進而影響企業(yè)毛利率增長。銷售渠道上，集成灶九成皆是以經(jīng)銷商銷售為主，銷售模式大同小異。目前，浙江美大在已擁有1000多家一級經(jīng)銷商和2000多個營銷終端，并已進入到了國美、蘇寧、五星、紅星美凱龍等知名家居連鎖賣場和家電商場；然而，億田股份則共有1388家經(jīng)銷商。此外，億田股份的費用率同樣高于同行業(yè)競爭對手。招股書顯示，2018年，公司銷售費用和管理費用分別為10003.44萬元、2446.91萬元；銷售費用率和管理費用率分別為16.28%、8.37%，而浙江美大分別為10.99%、5.76%，帥豐分別為15.31%、5.12%。低毛利率，高費用率，導致公司的低凈利率。2018年數(shù)據(jù)顯示，億田股份凈利率為12.4%，而浙江美大和帥豐電器凈利率分別為26.95%、23.79%。虛增債務(wù)？據(jù)招股書，億田此次擬募資7.83億元，主要用于集成灶項目建設(shè)。另外，公司劃撥了1.2億元用于補充流動資金。從資金的分配比例可看出，當前億田股份在經(jīng)營現(xiàn)金流上的限制壓力較大。數(shù)據(jù)顯示，公司在2019年上半年的經(jīng)營、投資、籌資等現(xiàn)金流均為負值，分別為-1793.93萬元、-537.91萬元、-500.82萬元，現(xiàn)金及等價物凈額-2829.36萬元；相對的，公司上半年資產(chǎn)負債為57.4%。對此，億田股份稱公司目前資產(chǎn)負債率水平較為合理。然而，單一數(shù)據(jù)看不出實際問題，將視線拉長來看，2016-2018年，公司合并資產(chǎn)負債率分別達到69.98%、66.52%、67.47%；與此同時，同行上市公司的資產(chǎn)負債率平均值分別為31.42%、29.84%、33.01%，遠低于億田股份。據(jù)招股書，公司負債主要是流動性負債，包括短期借款、應(yīng)付票據(jù)、應(yīng)付賬款和預收款項，報告期內(nèi)四項合計占負債總額比分別為87.91%、86.83%、81.92%和76.12%。而2016-2019年6月末，公司負債總額分別為2.43億元、2.81億元、3.48億元、2.8億元，其中2017年與2018年負債分別較上年末增長15.55%和23.78%。公司仍然存在較高的償債風險具體來看，根據(jù)招股書，億田股份2018年末應(yīng)付票據(jù)金額為1.13億元、應(yīng)付賬款金額為5923.14萬元，二者合計達1.72億元，較上年同期二者的合計金額1.56億元新增了1589.35萬元。然而2018年末，億田股份的現(xiàn)金流出金額與含稅采購金額大體相同。同樣，在2017年末，億田股份應(yīng)付票據(jù)金額為7753.88萬元，應(yīng)付賬款金額為7830.02萬元，二者合計金額達1.56億元，較上年同期二者合計金額1.06億元，多出4938.55萬元。而在剔除了當期預付賬款的增加額811.28萬元后，與含稅采購金額相較少了2791.37萬元，實際上，最終比2791.37萬元又多出了2147.18萬元。綜上，如果公司負債數(shù)據(jù)無誤，那么連續(xù)兩年多出來的數(shù)千萬負債是怎么來的？對此，需要公司給出具體的解釋。

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