前沿拓展：

衛(wèi)星導航產業(yè)是技術驅動主導，政策支持輔助推進，高精度才是北斗超越GPS的關鍵。全球領先的GPS發(fā)展路徑是先軍工再行業(yè)和民用，北斗則不同。北斗衛(wèi)星具有三頻優(yōu)勢，理論上能夠提供最優(yōu)的定位數據源。但基礎部件(芯片、算法、板卡等)研發(fā)和技術積累時間短，純粹北斗導航設備暫時無法滿足高精度市場需求。因而，突破高精度技術瓶頸才是北斗發(fā)揮三頻優(yōu)勢實現(xiàn)彎道超車的關鍵。

高精度的市場應用最可能從行業(yè)應用啟動，成熟后橫掃軍工和民用市場。國家政策的支持有利于推動北斗在軍工和行業(yè)的應 用 。但軍工領域對衛(wèi)星導航的最大需求是高精度，由于純北斗導航產品的精度難以滿足需求，因而即使列裝也遲遲不能放量。民用市場中，北斗導航更是由于產業(yè)鏈及規(guī)模問題難以解決成本問題，預計替代進程最慢。因而行業(yè)市場是首選突破方向。

通過收購Hemisphere，公司一躍成為國內高精度導航龍頭，牢牢占據上游并覆蓋全產業(yè)鏈，必然成為北斗導航領域最受益企業(yè)。2013年公司重心轉向行業(yè)應用市場，布局“1+2+1”戰(zhàn)略，主攻高精度應用和移動互聯(lián)網，搭建運營服務平臺。我們預計隨著戰(zhàn)略逐步落實，未來業(yè)務將持續(xù)放量增長。

“買入”評級：我們預測2014/15/16年營收分別為7.51億/10.25億/14.35億元，凈利潤分別為0.37億/0.99億/1.99億元，對應EPS分別為0.20/0.53/1.06元。給予買入評級。

(宏源證券(000562)趙國棟,顧海波（財苑） )

碩貝德:凝神聚氣，再上征程

覆蓋廣泛，穩(wěn)定隊伍，進一步提升士氣。激勵對象包括總經理溫巧夫、副總經理林盛忠、財務總監(jiān)李斌和董秘孫文科，以及各分公司、子公司、業(yè)務部門的關鍵管理人員和核心業(yè)務骨干158人，共162人，約占公司員工總數的14.61%，覆蓋全面，范圍廣泛。此外，預留權益部分可以在首期權益授予后12個月內追加授予新進員工、其他員工或首期激勵對象，進一步擴大激勵范圍和提高激勵力度。我們認為，該激勵計劃將有效穩(wěn)定公司管理及技術團隊，顯著提升士氣，保證公司戰(zhàn)略規(guī)劃的施行。

目標不低，力度不小，科陽、凱爾有彈性。股票期權的行權條件和限制性股票的解鎖條件相同，包括兩部分：公司業(yè)績方面，以13年為基準，14-17年扣非凈利潤增長分別不低于30%、50%、130%、200%，即同比增速為30%、15.38%、53.33%、30.43%；個人績效方面，依照綜合考核評分結果分S、A、B、C、D五檔，前一年度考核為S級、A級、B級可100%行權/解鎖，C級可行權/解鎖60%，D級喪失當期行權/解鎖資格。15年同比增速略低的原因在于當年激勵攤銷成本較高，達到1943萬。我們認為，總體而言，公司設定的未來成長目標不低，而且凱爾目前尚處于與公司的磨合階段，科陽光電處于試生產階段，兩個子公司大大拓展了公司的成長外延，有很大彈性。

盈利預測與投資價值：我們預計公司14～16年EPS分別為0.28元、0.54元和0.99元，對應市盈率為58.8、30.8和16.6，維持增持評級。

(宏源證券 王鳳華,周忠偉 )

長方照明:上下協(xié)同，珠聯(lián)璧合

康銘盛：有競爭力的LED應用企業(yè)?？点懯Ｗ⒂贚ED移動照明應用產品，主要包括LED手電筒、LED馬燈和LED應急燈等，目前已建立起覆蓋國內多數省市的經銷商網絡，產品銷往東南亞、中東、南美、非洲等40多個國家和地區(qū)，2013年實現(xiàn)營業(yè)收入4.41億，是我國國內非常有競爭力的LED照明應用產品生產商。

中游封裝+下游應用，上下協(xié)同，珠聯(lián)璧合。公司是我國LED照明器件封裝領域的龍頭企業(yè)，在LED室內照明領域早有嘗試，但市場開拓低于預期。LED行業(yè)競爭極其激烈，中游壓力越來越大，向下游延伸，貼近終端市場，是中游提升盈利空間的關鍵手段。公司與康銘盛分別是各自領域的領軍企業(yè)，而且早有合作，相互比較熟悉，利于磨合，我們認為，二者合并將有珠聯(lián)璧合之效：1. 借助長方照明(300301)的研發(fā)力量，康銘盛可以更快的響應市場需求，推出應時的新產品；2.借助康銘盛完善的營銷網絡資源，一方面可以激活公司的室內照明業(yè)務，另一方面實現(xiàn)規(guī)模效應的共振，提升公司的盈利水平。

風險分析：LED照明景氣低于預期；公司與康銘盛融合低于預期。

盈利預測及投資價值：我們預計公司14～16年EPS分別為0.39元、0.67元和0.91元，對應市盈率為30.7、17.8和13.1，首次給予增持評級。

(宏源證券 王鳳華,周忠偉 )

科大訊飛:攜手啟明信息(002232)，積極開拓車載導航市場

強強聯(lián)手，加速語音技術在車載導航中的普及應用。啟明信息是一汽集團自主品牌前裝車載導航提供商。根據協(xié)議。雙方將互相引入對方產品及技術，將車載智能終端與智能語音技術有機結合。合作內容包括：基于汽車內聯(lián)網及非聯(lián)網各類車載終端中的語音交互應用；針對當前及未來車載智能終端與智能手機互聯(lián)互通相關技術進行深度聯(lián)合；基于雙方合作的車載智能終端及手機互聯(lián)產品的合作運營等。與啟明信息合作后，公司基本覆蓋了國內前十大車廠。

汽車行業(yè)客戶資源豐富，深得客戶好評。此前公司已經和奧迪、寶馬、奔馳、通用、福特、上汽、廣汽、長安、吉利、長城、江淮、奇瑞等眾多車廠；路暢、凱越、飛歌、恒晨、好幫手等國內十大車機廠商；及高德、凱立德等主流地圖廠商建立了廣泛合作。在 2014 年北京車展上，公司攜手長安、吉利、江淮展示了內臵訊飛新一代汽車語音助理應用的多款車型，如長安睿騁、新帝豪 EC7、江淮瑞風 A6、瑞風 S5 等。

汽車環(huán)境對語音技術需求強烈，公司超前布局，先發(fā)優(yōu)勢明顯。新交規(guī)發(fā)布后，廣大用戶對汽車環(huán)境下的“人車語音交互”需求空前高漲。公司通過世界首創(chuàng)的回聲消除、語音喚醒以及不斷完善的自然語言理解技術，已經引領了汽車智能語音應用的升級發(fā)展。昨天，公司的首款硬件產品小 V 聲控車載電話在京東上線。憑籍領先的技術和超前的布局，車載導航有望成為繼手機、電視后公司下一個重要的市場。

投資建議：隨著公司的智能語音應用在汽車領域普遍開花和廣泛落地，越來越多的用戶將感受到智能語音技術給汽車帶來的的獨特魅力。今年公司加大了市場拓展的力度，軟硬一體化戰(zhàn)略也正在付諸實施，后續(xù)的進展值得期待。預計 2014-2016 年 EPS 分別為 0.63、0.95 和 1.43 元，維持“買入-A”投資評級，目標價 35 元。

風險提示：戰(zhàn)略合作具體的實施內容和進度存在不確定性。

( 安信證券 胡又文 )

珠江鋼琴:股權激勵刺激長期增長，加快進軍教育產業(yè)

1、珠江鋼琴(002678)股權激勵更大刺激企業(yè)保持優(yōu)勢地位，也表現(xiàn)為國企改革實質推動。

公司是集鋼琴研發(fā)、生產、銷售與服務為一體，倡導鋼琴、數碼樂器和音樂文化共發(fā)展的中國樂器行業(yè)龍頭企業(yè)，是全球產量最大的鋼琴制造商。2013年公司年產鋼琴13.63萬架，約占到了國內1/3的市場份額。我國鋼琴行業(yè)從2008年到2012年，5年間的復合增長率為4.98%，而本次公司股權激勵的行權條件是：未來三年凈利潤同比不低于15.5%、16%、16.5%，這預示著公司將不斷挖掘內在潛力和開拓新業(yè)務；同時，股權激勵的快速實施在時點上大超市場預期，也表明國企改革的實質推動。

2、公司一直積極探索鋼琴網絡培訓和實體培訓(OTO)的相互融合。

目前公司已成功研發(fā)智能數碼鋼琴，設計產能10.3萬架的數碼樂器即將在今年四季度建成投產，公司年報顯示未來將探索建立在線教育網絡服務平臺，整合音樂教師資源、實體培訓資源，提高音樂教育水平和效率，擴大音樂教育人群，催化鋼琴行業(yè)加速發(fā)展

3、公司戰(zhàn)略眼光盯住鋼琴藝術教育。

據iMedia research 數據，13年中國在線教育市場預計將達到924億元，較12年同比增長33%，未來幾年將保持30%以上的增速。智能鋼琴在線教育是其中一個子分類，我們測算按照1%的滲透率，年均5000元教育費用，2016年鋼琴教育培訓市場約有204億市場，假設10%的線上轉換率，那么在線鋼琴教育的市場規(guī)模約在20.4億(表3)，公司已成功研發(fā)智能數碼鋼琴，積極布局在線鋼琴教育，詳見我們3月31日《智能鋼琴：扁平教育結構，刺激生源規(guī)?！穲蟾?。

股權激勵實施帶來管理層與股東利益一致化，也標志國企改革正式實施，長期進入教育產業(yè)將拓展大市場空間，首次給予“強烈推薦-A”投資評級。公司是我國鋼琴行業(yè)領軍企業(yè)，同時一直探索鋼琴制造和教育培訓業(yè)務的協(xié)同發(fā)展，探索推動網絡培訓和實體培訓的相互融合。本次股權激勵將充分調動公司高層管理人員及核心員工的積極性，也表明國企改革實質性推動，我們預估鋼琴業(yè)務每股收益14年-16年EPS分別為：0.21、0.25、0.31元，給予“強烈推薦-A”投資評級；

風險提示：產能消化低于預期，培訓OTO業(yè)務進展和效果低于預期。

(招商證券(600999)鄭愷,濮冬燕 )

巨龍管業(yè)：華麗轉身手游巨龍

巨龍管業(yè)(002619)攜手艾格拉斯進軍移動游戲領域：

受政府水利投資周期影響以及南水北調工程進入尾聲，原有PCCP管道業(yè)務增長乏力，巨龍管業(yè)積極尋求轉型。公司近期公告通過現(xiàn)金與定向增發(fā)的方式收購移動游戲供應商艾格拉斯，正式進入移動游戲領域。

長期看法：

長期來看，巨龍管業(yè)原有利潤占比將越來越小。公司將轉型成為一家移動游戲公司。隨著4G網絡建設與wifi應用的普及，站在2-3年的視角下，我們看好移動游戲的增長潛力。根據易觀智庫研究：13年中國移動游戲市場規(guī)模139億元，預計到16年中國移動游戲市場規(guī)模將達到427億元，年復合增長率45%。

我們特別看好艾格拉斯圍繞速鯊3D 游戲引擎制作高品質重度游戲的能力。未來隨著移動終端硬件性能的進一步提升，復雜華麗的中重度游戲空間廣闊。

短期看法：

目前公司核心游戲《英雄戰(zhàn)魂》13年全球充值金額4.14億元，全球累計用戶2033萬人。

2014年下半年艾格拉斯新游戲《格斗刀魂》與《青春期》將會推向市場。如果游戲推廣情況良好，將會消除市場對艾格拉斯2015年高增長的憂慮。這會帶動股價進一步上漲。

估值與評級：

我們認為巨龍管業(yè)原有業(yè)務或將保持穩(wěn)定。收購艾格拉斯的游戲業(yè)務增加了業(yè)績的成長性及彈性。

我們按照分部估值法，參考行業(yè)可比公司，給予2015年原有業(yè)務15倍估值；參考游戲公司估值水平，給予艾格拉斯2015年30-35倍估值，目標價28.8-33.4元，買入評級。

風險提示：

艾格拉斯收購進程低于預期；艾格拉斯收購后無法完成承諾利潤。

( 光大證券(601788)劉曉波 )

宇通客車:持續(xù)增長的背后：精益達

宇通客車(600066)上市以來實現(xiàn)連續(xù)17年利潤增長，分析其中原因，投資者普遍認為公司產業(yè)鏈較競爭對手更長，對保障配件供應的質量、及時性和成本控制有重要幫助。宇通集團旗下的鄭州精益達汽車零部件有限公司功不可沒。

精益達前橋、空氣懸架等具有較強的市場競爭力。精益達主要產品有車橋、空氣懸架、消聲器、車用空調、儀表臺、行李架、艙門、線束、CAN模塊和儀表等20余種產品，其中盤式前橋、車用空調、空氣懸架等具有較強的市場競爭力，客戶認知程度較高。該公司2013年實現(xiàn)營業(yè)收入32.3億元，增長8.5%左右。精益達實行事業(yè)部制，已建立底盤事業(yè)部、空調事業(yè)部、電子事業(yè)部、化工事業(yè)部、儀表臺事業(yè)部、艙門事業(yè)部等事業(yè)部。其中：底盤事業(yè)部主要產品為車橋、懸架和尾氣處理系統(tǒng)，具備年產10萬根客車專用車橋的生產能力；目前車橋、空氣懸架產能利用率較高，消聲器和排氣管新工廠預計于7月底投產；車橋加工、裝配設備先進，自動化程度高，半軸套管采用摩擦焊工藝，技術水平國內領先。電子事業(yè)部主要有線束和電子兩大業(yè)務。艙門新工廠也將于近期投產。未來精益達產能利用率達到合理水平將充分發(fā)揮規(guī)模經濟優(yōu)勢，大幅降低采購成本，提升公司盈利能力。

科林空調技術先進，產品競爭力強?？屏挚照{擁有6條自動化總裝線，4條行業(yè)最先進的芯體生產線，產能規(guī)模與宇通客車整車生產能力相匹配。公司傳統(tǒng)客車空調依據整車需求優(yōu)化控制算法，故障率更低，壽命更長。全電空調采用直流變頻壓縮機，輕量化特征明顯。公司掌握鋁焊接工藝，使用鋁管代替空調芯體中的銅管，重量更輕，有效降低成本；空調殼體采用新型材料，一次成型，質量穩(wěn)定性和生產效率均大幅提升。

補強純電動客車產品線，E7或成下半年亮點。2014年1-5月公司生產天然氣客車和插電式混合動力客車3665輛和1382輛，市場份額分別為18.9%和48.5%，均為客車行業(yè)第一，但純電動客車產量40輛，市場份額僅為3.4%。近日，國家和地方密集出臺新能源汽車推廣和節(jié)能減排相關政策，純電動公交車成為各地在客車領域的重點推廣對象，并明確具體的推廣數量。我們預計下半年純電動客車產銷水平將高速增長。公司提前布局，適時推出專門針對公交客車和團體客車市場的純電動客車E7，并計劃將E7的輕量化技術移植到大中型純電動客車，增強純電動客車產品線競爭力。E7補貼后價格優(yōu)勢明顯，與同長度柴油客車相比，我們測算節(jié)約燃油成本155元/100km，同時公司提供充電站設計和充電樁安裝服務，綜合競爭力較強。我們預計下半年E7銷量在2000輛左右。

盈利預測及投資建議。本次收購將完善產業(yè)鏈，減少關聯(lián)交易，提高上市公司盈利水平。暫不考慮零部件資產注入，我們預計2014-2015年EPS分別為1.66元和1.93元。考慮到公司在純電動客車市場發(fā)力、混合動力客車技術領先、經營管理能力較強，我們維持“強烈推薦”投資評級，合理股價23元。

風險提示：1)政策落實不到位，推廣進度不能如期達標；2)宏觀經濟下行導致地方財政壓力大；3)客車市場競爭加劇。

( 平安證券 余兵,王德安 )

上汽集團：從DDM模型和歷史估值波動看上汽股價

維持高分紅具有可靠保障，DDM模型適用于上汽：汽車行業(yè)未來成長空間仍然較大，至少5-10年內有望維持正增長。上汽業(yè)績主要源于上海大眾和上海通用，穩(wěn)健增長更具保障。上汽歷史上分紅比例一直很高(06年以來平均在27%左右)，且上交所政策和公司內部章程對分紅比例均有嚴格規(guī)定。綜合判斷，上汽未來維持30%以上的分紅比例具有可靠保障，且不排除達到50%左右的分紅比例，DDM絕對估值模型適用于上汽。

從DDM模型估值結果來看，13-18元是上汽合理價格：我們按照不同分紅比例和不同利潤增長率(樂觀、中性、悲觀)進行了合理假設，對上汽DDM模型進行計算，并得出相應的敏感性分析結果?；谠敱M的數據分析結果，且綜合考慮較大概率的情形之后，我們認為，上汽絕對估值的最低值應為13元，合理估值應為18元左右。

從相對估值角度判斷，上汽當前估值也具有足夠安全邊際：從PB角度來看，上汽08年曾破凈，累計破凈時間為28天，平均PB約0.93倍。但我們認為，08年上汽PB破凈僅為極端情況，即宏觀經濟和公司基本面均出現(xiàn)嚴重惡化，我們認為，0.9倍PB基本可以看作公司估值底部。從PE角度來看，上汽PE近年來顯著下降，5倍為其底部極端值。與國際同行對比來看，上汽PE明顯偏低，PB屬于合理范圍(國際汽車巨頭14年平均PE約10倍，PB約1.3倍)。

個股期權推出在即，有望成公司未來估值提升的契機：我國個股期權即將推出，上汽有望成為首批標的。個股期權的推出對相應正股交易度活躍和價格上漲都有顯著作用，這也將成為上汽估值提升的一大契機。

投資建議

無論從絕對估值還是相對估值角度，上汽當前股價都具有足夠安全邊際，且向上空間遠大于向下空間，未來個股期權的推出也有望成為公司估值提升的有力催化劑。我們認為公司已具有突出的長期投資價值，是A股中難得的真正可以長期持有的價值投資標的，上調公司評級至“買入”，建議可繼續(xù)積極買入！

風險

汽車行業(yè)增速超預期下降；宏觀經濟出現(xiàn)嚴重惡化；公司未來分紅比例大幅低于預期。

(國金證券(600109)吳文釗 )

光線傳媒:對外投資，全產業(yè)鏈布局日趨完善

收購藍狐文化、熱鋒網絡，打造“影視+動漫+游戲”產業(yè)，強化內容端。

1)藍狐文化是國內三維動畫片制作公司，目前完成 15 部動畫片，1 部三維動畫，總時長產量為 35,000 分鐘，其核心 IP 有《果寶特攻》和《快樂酷寶》 。2013 年公司凈利潤為-39 萬元，2014 年 Q1 凈利潤約為-245 萬元，預計 2014 年-2016 年凈利潤為 2,600 萬，3,380 萬(同比+30%)和 4,160 萬(同比+23%)。本次收購價格對藍狐文化整體估值約為 4.10 億元，對應 2014 年預估凈利潤 PE 為 15.8 倍。

2)熱鋒網絡為國內移動網絡游戲研發(fā)及運營公司，其研發(fā)的《我是火影》累計注冊用戶達 3,000 萬，累計流水過 1 億，單月最高流水達 2,800萬；另一款手游《暴走草帽團》2014 年 3 月上線，累計流水約 210 萬。熱鋒網絡 2013 年凈利潤為 383 萬元，2014 年 Q1 為 1,278 萬元，2014年-2016 年承諾業(yè)績?yōu)?3,300 萬， 4,290 萬(同比+30%)和 5,577 萬(同比+30%)。此次收購對熱鋒網絡整體估值約為 3.5 億元，對應 2014 年業(yè)績承諾 PE 為 10.7 倍。

3)公司此次收購藍狐文化和熱鋒網絡布局全產業(yè)鏈意圖明確：將加強公司在動漫和游戲方面的布局，擴充公司的 IP 資源，強化公司在內容端的優(yōu)勢，并與公司電影、電視節(jié)目業(yè)務形成協(xié)同效應。同時又可與此前收購的仙?？萍嫉木W游業(yè)務形成補充，打造“影視+動漫+游戲”產業(yè)鏈發(fā)展戰(zhàn)略。

開發(fā)“中國電影世界”，涉足文化地產項目。

1) 公司與上海市閔行區(qū)人民政府在上海閔行區(qū)浦江鎮(zhèn)合作開發(fā)的“中國電影世界”項目擬建設包括少林文化體驗中心、武俠世界、魔幻世界、童話世界、影視攝制基地、文化企業(yè)辦公區(qū)及配套商業(yè)等項目，圍合區(qū)域占地面積約 1,200 畝，總投資預計人民幣 100 億元，是集影視劇拍攝、旅游體驗、文化休閑、影視產業(yè)聚集區(qū)為一體的綜合性文化旅游中心和文化產業(yè)發(fā)展基地。公司將在該項目建成后，在該項目內拍攝不少 100 部(集)的影視劇。

2)此次投資影視基地將有助于公司影視劇類的制作，同時也將為公司帶來相關收益。

成立上海明星影業(yè)有限公司，開拓國際電影市場。

1)鳳凰網報道稱公司將與七星娛樂各投資 50%，成立上海明星影業(yè)有限公司，目標鎖定國際電影市場。投資完成后七星娛樂將負責開拓國際資源，公司將負責電影的制作、運營管理。第一批項目將與美國好萊塢等合作完成 10 部電影、3 部電視劇。

2)此次投資將幫助公司開拓海外市場，同時與美國、歐洲等公司的合作將加強公司的制作和發(fā)行能力，利于渠道資源的累積。

引進《Rising Star》版權，提振傳統(tǒng)電視節(jié)目。

1)根據公開媒體報道，公司將引進真人秀節(jié)目 《Rising Star》版權。該節(jié)目曾在以色列取得成功，首播收視份額達 49.4%，APP 平臺下載超130 萬次，并先后被美國、英國、法國等多個國家購買引進。

2)節(jié)目本身形式新穎并在多國成功復制，或將幫助公司提振傳統(tǒng)電視節(jié)目和廣告業(yè)務；利用 APP 平臺進行投票將有望實現(xiàn)全網互動，為電視節(jié)目在互聯(lián)網的推廣和吸引用戶方面提供便利。

盈利預測與估值

我們認為公司在電影、電視節(jié)目、動漫和游戲的布局思路清晰，全產業(yè)鏈的部署日趨完善。由于收購完成及項目的推進時間不確定，及電影票房上下行的不確定性，我們維持原有的盈利預測。公司此前進行了分紅，最新股本攤薄，我們預計 2014、 2015EPS 分別為 0.441 和 0.609，對應 2014 年 6 月 17 日收盤價，2014、2015PE 分別為 50 倍和 36 倍，維持增持評級。

存在風險

作品審查風險；行業(yè)政策風險；知識產權侵權和糾紛風險；對外投資收益未達預期風險。

(山西證券(002500)張旭 )

陽 光 城：再融資助力高成長

再融資順利獲批

公司今日公告了非公開發(fā)行預案獲批公告，稱中國證監(jiān)會發(fā)行審核委員會對公司非公開發(fā)行A 股股票的申請進行了審核，會議審核結果通過了公司的再融資方案。在同批提交再融資預案的房地產企業(yè)中，獲批進度較快。在股價低于發(fā)行價格的狀態(tài)下，陽光城(000671)并未下調發(fā)行價格，仍維持11.38元的發(fā)行價格不變，這體現(xiàn)出了管理層對于公司未來發(fā)展的充足的信心。

主業(yè)可持續(xù)增長

作為龍頭高成長房企，陽光城14 年的銷售成績領先市場，公司截止目前簽約90 億，上半年估計100 億左右，同比增長30%，三季度推盤量較大，在未來政策面放松以及基本面好轉的支持下，銷售增速有望進一步提升。

投資減速，保障資金鏈安全

進入14 年，公司沒有在地價持續(xù)上升的階段盲目獲取項目，而是加強現(xiàn)金流管理，審慎投資，由于出色的行業(yè)遇見能力，在再融資的支持下，公司有望降低凈負債水平，在良好的現(xiàn)金流管理以及投資控制的情況下，未來有余力完成更加合理的區(qū)域布局和深耕戰(zhàn)略。

預計14、15 年EPS 分別為1.22、1.83 元(未考慮增發(fā)影響)，維持“買入”評級。

公司再融資預案獲得證監(jiān)會發(fā)審委批準，方案獲批將會有效降低公司財務杠桿水平，對于增發(fā)價格的堅持，也體現(xiàn)出了管理層對于公司未來成長的信心?；久孓D好預期以及公司自身的努力下，股價具備上升動力。

風險提示

全國范圍內房地產基本面持續(xù)低迷，影響公司銷售水平。

(廣發(fā)證券(000776)樂加棟 )

天士力:研發(fā)創(chuàng)新+國際化力爭千億藍籌

公司簡介：公司以現(xiàn)代中藥制造為核心，集藥材種植、藥物研發(fā)、中間提取、藥品制造、市場營銷及售后服務的現(xiàn)代中藥產業(yè)鏈建設于一體。近年來圍繞核心治療領域，通過不斷的研發(fā)和并購，極大程度豐富其產品線，目前心腦血管、消化代謝類、抗感染、抗腫瘤藥物、精神類藥物多種類產品線并存，具有核心的生產技術及較高的產品性價比。近期公司公告非公開發(fā)行預案，大股東與實際控制人增持，彰顯對公司長期發(fā)展的信心。

研發(fā)創(chuàng)新+外延并購雙輪驅動：公司核心產品復方丹參滴丸銷售規(guī)模接近30億，受益于心腦血管市場快速增長，依然能保持兩位數增長。我們預計未來復方丹參滴丸隨著使用人群增多和基藥市場放量，未來空間看50億。公司二線品種中，養(yǎng)血清腦顆粒，水林佳依然還能保持30%的增長，益氣復脈和丹參多酚酸未來市場空間巨大。公司在2013年開始發(fā)力外延并購，先后收購了天士力帝益和河南天地藥業(yè)。通過并購公司的產品線將更加豐富。潛力品種包括替莫唑胺、醒腦靜注射液、右佐匹克隆等有發(fā)展前景的優(yōu)勢品種。

天士力和恒瑞醫(yī)藥(600276)都是標準的制藥企業(yè)，研發(fā)驅動成長。恒瑞以化學藥為主，天士力以中藥為主。天士力產品基本上都是獨家品種(相當于專利產品)，中藥是中國的國粹，先天優(yōu)勢明顯。在國內中藥企業(yè)中，天士力在產品研發(fā)和國際化上已經顯出龍頭地位。我們認為天士力是千億藍籌公司最強大的競爭者之一。

中藥國際化的領導者：經過兩年多的精心準備，2013年3月，天士力完成復方丹參滴丸申報美國FDA III期臨床試驗方案，前期準備工作主要著眼于歐美患者改進劑量和產能提升改造。進入III 期臨床試驗，天士力公司即著眼于統(tǒng)籌安排復方丹參滴丸作為藥品在美國甚至歐盟上市，甚至考慮以“洋中藥”文明的日本、韓國市場，而不僅僅考慮試驗本身的要求。我們認為復方丹參滴丸未來市場前景開闊。

估值與評級：我們預計2014-2016年公司營業(yè)收入分別為133.09億元、154.93億元、179.65億元，歸屬于母公司凈利潤分別為14.05億元、17.27億元、20.83億元，分別同比增長28%、23%、21%，2014-2016年EPS分別為1.36、1.67、2.02元。參考行業(yè)估值水平，我們以公司2014年業(yè)績32xpe估值，6個月目標價格43.50元，維持“買入”投資評級。

風險提示：藥品降價

(光大證券 江維娜)

豪邁科技：承接自備廠產能，業(yè)績保持增長

核心邏輯

能否從三大輪胎生產商獲得穩(wěn)定訂單是當前對橡膠機械(包括輪胎模具)行業(yè)標的進行投資判斷的一個重要指標。豪邁科技(002595)目前是普利司通最大的外部模具供應商，獲得訂單穩(wěn)步增長。

主要觀點

(1)公司屬于價值投資類型股票，股價的驅動力來自于業(yè)績的快速增長，2014年、2015年公司的業(yè)績增長在25%以上。

(2)業(yè)績增長的驅動力主要來自精密子午線輪胎模具募集項目的產能釋放，該項目主要生產乘用胎模具。預計2014年年底當月產出同比產量翻倍，收入從3億元增加近6億元以上。

(3)乘用胎模具2014年能夠實現(xiàn)翻倍增長的原因包括：

公司是生產機械設備起家，模具生產設備都是自己研發(fā)制造，這導致生產成本低于競爭對手(核心競爭優(yōu)勢一)。

公司與輪胎廠巨頭較早建立了業(yè)務往來關系，尤其是與普利司通(核心競爭優(yōu)勢二)。

受乘用胎模具產能從自備廠向專業(yè)廠轉移的影響，專業(yè)輪胎模具生產廠處于景氣上升周期。

盈利預測

我們預測2014年-2016年公司營業(yè)收入分別為14.8億元、19.1億元、23.7億元，同增30.8%、28.9和23.8%；凈利潤分別為4.2億元、5.4億元、6.7億元，同增33.1%、28.6%和23.8%，對應每股收益為2.11元、2.71元和3.35元，按當前股價計算的PE為21倍、16倍和13倍，我們認為公司20倍-25倍估值比較合理，目前處于合理區(qū)間內，建議估值20倍以下?lián)駲C買入，暫不予以評級。

風險提示 大股東解禁在即。

(方正證券(601901)李大軍)

東江環(huán)保:繼續(xù)踐行異地擴張收購策略，涉足福建省醫(yī)療廢物處置、及固廢領域

1、 收購對象基本情況：地區(qū)綜合固廢處理企業(yè)，產能規(guī)模較大

廈門綠洲為從事廢物管理和環(huán)境服務的環(huán)保專業(yè)運營商，主營業(yè)務涵蓋工業(yè)危險廢物處理處置、醫(yī)療廢物處置及廢電器電子產品拆解。具備年處理6900噸的工業(yè)危險廢物的處置(焚燒)能力，相當于東江環(huán)保13年產能的5%。廈門、三明、南平及龍巖等多地建設及運營醫(yī)療廢物集中處置項目，擁有醫(yī)療廢物處置能力約為8400噸/年(東江原先無這部分產能)。廢棄電器電子產品處理能力45375噸/年，相當于東江下屬清遠13年產能的4倍多。同時在積極建設“廈門綠洲資源再生利用產業(yè)園”—基于固體廢物包括危險廢物、廢污泥(城市污泥和工業(yè)污泥)、廢塑料廢輪胎、廢機電、五金等處置中心的固體廢物污染控制與資源化生態(tài)產業(yè)園2、 收購價格及估值：估值不貴，增厚小于10%

2、 收購價格及估值：估值不貴，增厚小于10%

綠洲環(huán)保12-15年實現(xiàn)(預計)凈利潤0.3億元、0.28億元、0.35億元、0.50億元。以本次收購60%股權的總價3.75億元計，則對應14年PE為17.8倍?？紤]到東江環(huán)保目前A股估值約30倍PE，本次收購估值相對較低。

2013年東江實現(xiàn)歸屬凈利潤2.08億元，本次收購60%股權對應14年年化凈利潤增加0.21億元，考慮到公司14年歸屬凈利潤同比增長約10%左右，則本次收購將增厚14年凈利潤10%不到，影響較小。

3、 對東江的影響：戰(zhàn)略部署，異地擴張延續(xù)

綜合上述分析，本次收購對公司短期業(yè)績有小幅增厚，更重要的是公司延續(xù)之前的對外收購戰(zhàn)略，在異地(本次涉足福建)、跨類(本次涉足醫(yī)療廢物)等領域重點突破，具備戰(zhàn)略意義?；跂|江環(huán)保自身的產能擴張，依舊維持我們對公司2014年是中期盈利拐點的判斷?？紤]到公司收購后業(yè)績增厚，上調公司14、15年盈利預測為1.03元、1.40元，參考同行及公司成長性，15年給予30倍PE，目標價格42元，維持增持評級。

(海通證券(600837)陸鳳鳴 )

拓展知識：