老板電器(002508)：經(jīng)營表現(xiàn)超預(yù)期 龍頭二次高增長

類別：公司 機(jī)構(gòu)：國信證券股份有限公司 研究員：陳偉奇/王兆康 日期：2021-08-05

表現(xiàn)超預(yù)期，龍頭重回高增長

公司發(fā)布2021 年半年報，2021H1 實現(xiàn)營收43.26 億/+34.72%，歸母凈利潤7.90 億/+29.08%，扣非歸母凈利潤7.46 億/+35.38%；其中2021Q2 實現(xiàn)營收24.18 億/+24.28%，同比2019 年增長29.49%，歸母凈利潤4.32 億/+17.49%，同比2019 年增長23.04%，扣非歸母凈利潤4.25 億/+17.28%，同比2019 年增長22.11%。營收及業(yè)績表現(xiàn)略超市場預(yù)期，公司在歷經(jīng)2018-2020 年的低增長后增長再次加速。

煙灶傳統(tǒng)品類強(qiáng)勢增長，新興品類實現(xiàn)跨越式發(fā)展在廚電行業(yè)實現(xiàn)良好復(fù)蘇的背景下，公司通過研發(fā)推新、強(qiáng)化營銷深化品牌高端定位、精細(xì)化渠道運(yùn)營等措施，煙灶傳統(tǒng)品類市占率穩(wěn)步提升，新興品類市占率迅速躍升行業(yè)前列。預(yù)計2021Q2 線下零售和創(chuàng)新業(yè)務(wù)收入同比增長超過35%，同比2019 年增長10%；線上收入同比增長20%，同比2019 年增長35%；工程渠道增長接近10%，同比2019 年增長70%。2021H1 公司吸油煙機(jī)收入20.91 億元/+26.69%，燃?xì)庠钍杖?0.45 億元/+37.80%，消毒柜收入2.39 億元/+4.76%，蒸烤一體機(jī)收入2.62 億元/+96.37%，洗碗機(jī)收入1.71 億元/+148.28%，集成灶收入1.43 億元/+44.85%，主要品類均實現(xiàn)高速增長。

積極應(yīng)對下毛利率提升，營銷投放加大盈利穩(wěn)健在原材料上漲的背景下，公司采取增加原材料備貨、提升生產(chǎn)效率和采購降本等措施，疊加高毛利率的線下渠道增速領(lǐng)先、電商渠道促銷減少和工程渠道產(chǎn)品結(jié)構(gòu)及客戶結(jié)構(gòu)的調(diào)整，公司毛利率逆勢上揚(yáng)，2021Q2 毛利率達(dá)到55.62%/+1.90pct，同比2019 年增長1.08pct。費用方面，公司Q2 加大了營銷費用的投放，多措施持續(xù)擴(kuò)大品牌聲量，強(qiáng)化老板“創(chuàng)造中國新廚房”的理念和高端定位。2021Q2 公司銷售費用率達(dá)到27.13%/+2.43pct，管理費用率同比下滑0.05pct 至3.32%，研發(fā)費用率同比下滑0.19pct 至3.52%，財務(wù)費用率提升至-0.90%/+0.32pct。受此影響，2021Q2 凈利率同比下降1.27pct 至18.08%，但依然維持在18%以上的較高水平，盈利能力相對穩(wěn)健龍頭二次高增長，維持“買入”評級

老板作為廚電龍頭，渠道、營銷及研發(fā)積累深厚，新興品類發(fā)展可期，上調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計21-23 年凈利潤為18.8/23.2/26.4 億(前值為18.2/20.5/23.4 億)，對應(yīng)PE 為21.6/17.6/15.5x，維持“買入”評級。

風(fēng)險提示：行業(yè)競爭加劇；原材料價格大幅波動；新品推進(jìn)不及預(yù)期。

青鳥消防(002960)：強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合 需重視此次收購的戰(zhàn)略性意義

類別：公司 機(jī)構(gòu)：東吳證券股份有限公司 研究員：劉博/唐亞輝 日期：2021-08-05

事件：公司公告，以自有資金2.63 億元收購應(yīng)急照明及疏散公司左向照明37.62%股權(quán)(穿透后)，左向照明將拿出轉(zhuǎn)讓款(稅后)的30%用于購買青鳥消防股票。

一、應(yīng)急疏散市場空間廣、增速快，是消防產(chǎn)品公司的必爭之地。

1)空間廣：根據(jù)《消防應(yīng)急照明和疏散指示系統(tǒng)技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)》主要起草人國家消防電子產(chǎn)品質(zhì)檢中心副主任丁宏軍的預(yù)估，智能疏散市場規(guī)模約3 倍于消防報警市場。按照2018 年消防報警行業(yè)市場規(guī)模256.40 億元計算，智能疏散市場規(guī)模約為769.20 億元；假設(shè)市場結(jié)構(gòu)與消防行業(yè)類似，其中產(chǎn)品市場占比為25%，對應(yīng)市場空間約為192.30 億元/年。

2)增速快：根據(jù)公司公告，2019、2020 年應(yīng)急照明及疏散業(yè)務(wù)收入分別為0.65、1.80 億元，同時擬收購標(biāo)的左向照明2021 年截至5 月31 日，累計接取訂單金額為1.92 億元，完成發(fā)貨1.33 億元，同比增長287%。

因此，應(yīng)急疏散市場空間廣、增速快，是消防產(chǎn)品公司的必爭之地。

二、強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合、各取所需，想要打造成為消防報警和應(yīng)急疏散領(lǐng)域的雙龍頭。從此次收購公告中，我們可以發(fā)現(xiàn)諸多隱含深意的細(xì)節(jié)：

1)付款方式：青鳥消防在公告后10 個工作日內(nèi)、股權(quán)交割日起10 個工作日內(nèi)、2021 年12 月31 日之前、收購公告生效1 年之日起10 個工作日內(nèi)分四期分別支付收購款的20%、30%、30%、20%。2)股權(quán)轉(zhuǎn)讓款用途：在天津優(yōu)孚收到每一期股權(quán)轉(zhuǎn)讓款之日起180 日內(nèi)，創(chuàng)始股東將不低于每期股權(quán)轉(zhuǎn)讓款扣除個人所得稅后30%金額的款項用于在深圳證券交易所集合競價系統(tǒng)購買青鳥消防的股票。創(chuàng)始股東承諾其購買的青鳥消防股票自購買之日起12 個月內(nèi)不得賣出。以上兩點充分體現(xiàn)了被收購方左向照明的誠意，同時另一方面：

3)收購?fù)瓿珊螅覀冾A(yù)計2021、2022、2023 年左向照明實現(xiàn)凈利潤分別不低于0.5、0.6、0.7 億元，即在左向照明在手訂單增速高增長的情況下，仍然給出了較為穩(wěn)妥和保守的業(yè)績預(yù)測，這也體現(xiàn)了收購方青鳥消防的誠意。我們分析認(rèn)為：對于青鳥消防來說：應(yīng)急疏散市場是消防產(chǎn)品公司的必爭之地，同時考慮到2020 年公司對第一大客戶銷售額為1.30 億元，即公司旗下最大經(jīng)銷商對公司貢獻(xiàn)的收入為1.30 億元，但是根據(jù)三江電子的招股說明書，2019 年收入為9.35 億，考慮到三江電子業(yè)務(wù)范圍主要集中于廣東省，因此我們可以判斷出，青鳥消防廣東省的收入規(guī)模仍然有較大的提升空間，此次通過收購左向照明，有望借助左向照明的渠道和資源，進(jìn)一步提升公司在廣東省的市場份額。

對于左向照明來說：2020 年收入為2.29 億元、歸母凈利潤為0.23 億元，相比行業(yè)龍頭敏華照明仍存在較大差距，且今年以來行業(yè)均受到芯片短缺的影響，此次和青鳥消防合作以后，一方面可借助青鳥消防的平臺和資源，快速擴(kuò)張規(guī)模和份額、實現(xiàn)彎道超車，另一方面，青鳥消防自研的芯片有望解決公司的缺芯問題。

盈利預(yù)測與投資評級：我們預(yù)計公司2021-2023 年EPS分別為1.59、2.08、2.69 元，PE 分別為17、13、10 倍，維持“買入”評級。

風(fēng)險提示：行業(yè)需求下降、競爭加劇造成產(chǎn)品價格和毛利率持續(xù)下降等。

國恩股份(002768)：全民健身計劃發(fā)布 利好公司體育休閑業(yè)務(wù)需求

類別：公司 機(jī)構(gòu)：安信證券股份有限公司 研究員：張汪強(qiáng)/喬璐 日期：2021-08-05

事件：近日國務(wù)院印發(fā)《全民健身計劃(2021—2025 年)》，要求加快體育強(qiáng)國建設(shè)，到2025 年全民健身公共服務(wù)體系更加完善，縣(市、區(qū))、鄉(xiāng)鎮(zhèn)(街道)、行政村(社區(qū))三級公共健身設(shè)施和社區(qū)15 分鐘健身圈實現(xiàn)全覆蓋，經(jīng)常參加體育鍛煉人數(shù)比例達(dá)到38.5%，全國體育產(chǎn)業(yè)總規(guī)模達(dá)到5 萬億元。

體育場地設(shè)施新擴(kuò)建，體育資源向優(yōu)質(zhì)企業(yè)集中，將利好公司體育休閑板塊業(yè)務(wù)快速發(fā)展：《計劃》具體要求新建或改擴(kuò)建2000 個以上體育公園、全民健身中心、公共體育場館等健身場地設(shè)施；大力發(fā)展“三大球”運(yùn)動，推動縣域足球推廣普及；促進(jìn)體育資源向優(yōu)質(zhì)企業(yè)集中，在健身設(shè)施供給、賽事活動組織、健身器材研發(fā)制造等領(lǐng)域培育一批“專精特新”中小企業(yè)、“瞪羚”企業(yè)和“隱形冠軍”企業(yè)，鼓勵有條件企業(yè)以單項冠軍企業(yè)為目標(biāo)做強(qiáng)做優(yōu)做大。隨著新擴(kuò)建體育場地要求的發(fā)布，疊加此前發(fā)改委等對足球場建設(shè)予以配套補(bǔ)助政策的實施，人造草坪及塑膠跑道作為足球體育場地的重要材料需求有望快速提升。國恩體育草坪具備體育草坪業(yè)務(wù)一體化生產(chǎn)模式，專注于體育草坪及塑膠跑道的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，2020 年國內(nèi)北方地區(qū)銷售規(guī)模繼續(xù)擴(kuò)大并切入華南市場，新研發(fā)PU 膠新型環(huán)保產(chǎn)品、新型仿真無方向草坪等品類得到海內(nèi)外市場認(rèn)可，未來有望集中體育資源實現(xiàn)快速發(fā)展。

產(chǎn)品布局豐富，具備持續(xù)成長性：據(jù)公告，公司以完成新材料綜合性一體化平臺的國際化布局為發(fā)展戰(zhàn)略，將著重發(fā)展可降解材料、智能家居、大健康醫(yī)用防護(hù)、超薄光學(xué)模組及新能源汽車相關(guān)產(chǎn)品，不斷培育新的產(chǎn)業(yè)支柱。

公司公告2021 年將重點拓展可降解材料的研發(fā)和生產(chǎn)，目前已開發(fā)PLA、PBAT、PBS、PPC 等多種生物可降解改性材料，產(chǎn)品性能可靠且具備成本優(yōu)勢，目前已具備量產(chǎn)能力；公司規(guī)劃中的15 條高扭低耗可降解材料生產(chǎn)線已有5 條改造完畢，預(yù)計到2021 年中將實現(xiàn)年產(chǎn)50000 噸產(chǎn)能。

投資建議：預(yù)計公司2021 年-2023 年的凈利潤分別為7.7 億、8.3 億、8.8億元，對應(yīng)PE 8.7、8.0、7.6 倍，維持買入-A 評級。

廣信股份(603599)：Q2業(yè)績環(huán)比繼續(xù)上升

類別：公司 機(jī)構(gòu)：安信證券股份有限公司 研究員：張汪強(qiáng)/孟瞳媚 日期：2021-08-05

事件：2021 上半年全年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入25.09 億元，同比+41.92%；實現(xiàn)歸母凈利潤6.30 億元，同比+121.98%。單2 季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入12.58 億元，同比+33.47%，環(huán)比+0.56%；實現(xiàn)歸母凈利潤3.48 億元，同比+106.35%，環(huán)比+34.35%。

上半年業(yè)績大幅提高，Q2 環(huán)比+34.35%。疫情影響減弱，各國陸續(xù)恢復(fù)經(jīng)濟(jì)活動，但短期存在供需錯配問題，導(dǎo)致多種農(nóng)藥及精細(xì)化工品價格大幅上漲。

據(jù)中農(nóng)立華，2021 上半年，草甘膦+66.60%、甲基硫菌靈+24.76%、多菌靈+14.14%；據(jù)百川資訊，鄰對硝均價+113.38%。受益產(chǎn)品價格上漲，公司今年上半年收入+41.92%至25.09 億元，業(yè)績+121.98%至6.30 億元、超去年全年水平；毛利率+6.96pct 至40.71%，凈利率+9.06 pct 至25.12%。二季度，公司農(nóng)藥及精細(xì)化工品銷量與Q1 基本持平，受益公司農(nóng)藥產(chǎn)品均價環(huán)比+36.98%(主要貢獻(xiàn)為草甘膦等)、精細(xì)化工品均價+20.91%，公司Q2 業(yè)績環(huán)比繼續(xù)增加34.35%，Q2 毛利率47.46%、凈利率27.70%。Q3 是農(nóng)藥傳統(tǒng)淡季，需求減少可能對產(chǎn)品價格有擾動，但目前大宗產(chǎn)品價格較高位置形成成本支撐、以及供應(yīng)緊張態(tài)勢短期難以有效緩解，我們認(rèn)為Q3 公司產(chǎn)品盈利能力有望維持。

多項目建設(shè)持續(xù)推進(jìn)，新環(huán)評眾多助力未來持續(xù)成長。公司持續(xù)推進(jìn)項目建設(shè)，上半年在建工程+1.99 億元。據(jù)2021 中報，20 萬噸鄰(對)硝基氯化苯項目(工程進(jìn)度99.98%)、年產(chǎn)30 萬噸離子膜燒堿項目(進(jìn)度73.25%)、供熱中心技改項目(進(jìn)度56.28%)、吡唑嘧菌酯一期、噁唑菌酮等項目在建，預(yù)計2021年起陸續(xù)建成投產(chǎn)。公司在手環(huán)評眾多，繼續(xù)深化光氣產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)品布局，據(jù)廣德市、東至縣政府網(wǎng)站，公司規(guī)劃茚蟲威、噁草酮、環(huán)嗪酮、噻嗪酮、甲基硫菌靈等項目：除草劑噁草酮一期1500 噸、環(huán)嗪酮已有1000 噸計劃擴(kuò)建至3000噸；茚蟲威和噻嗪酮為公司擴(kuò)充殺蟲劑類原藥品種，市場前景向好；新增10000噸甲基硫菌靈產(chǎn)能助力公司成為國內(nèi)最大的甲基硫菌靈企業(yè)。中間體儲備多，新原藥產(chǎn)線打通順暢，新產(chǎn)能布局將成為公司源源不斷的利潤增長點。

投資建議：預(yù)計公司2021-2023 年凈利潤分別為12.28 億、13.38 億、14.84億元，對應(yīng)PE 11、10、9 倍，維持買入-A 評級。

風(fēng)險提示：項目進(jìn)度不及預(yù)期、原料及產(chǎn)品價格大幅波動等。

國電南瑞(600406)：“碳中和”拉動電網(wǎng)及輸配電建設(shè) 電力設(shè)備龍頭啟航

類別：公司 機(jī)構(gòu)：光大證券股份有限公司 研究員：殷中樞/郝騫/黃帥斌 日期：2021-08-05

國電南瑞是我國電網(wǎng)建設(shè)全方位解決方案龍頭：國電南瑞始創(chuàng)于2001 年，由南瑞集團(tuán)作為主發(fā)起人，2003 年9 月在上海證券交易所上市。歷經(jīng)多年自主創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)發(fā)展，形成智能發(fā)電、智能輸電、智能變電、智能配電、智能用電以及綜合能源等全方位解決方案。截止2020 年底，公司擁有電網(wǎng)自動化及工業(yè)控制、繼電保護(hù)及柔性輸電、電力自動化信息通信、發(fā)電及水利環(huán)保四大業(yè)務(wù)板塊，下設(shè)1 個研究院、4 個事業(yè)部，15 家分公司、26 家子公司。

新能源裝機(jī)快速提升，帶動電網(wǎng)投資增長：“碳中和·碳達(dá)峰”背景下，我國風(fēng)光裝機(jī)規(guī)模快速擴(kuò)大，2020 年全國風(fēng)電新增并網(wǎng)裝機(jī)7167 萬千瓦，同比增長178.65%；全國太陽能發(fā)電新增裝機(jī)4820 萬千瓦，同比增長81.75%。隨著光伏、風(fēng)電裝機(jī)量迅速上升，配電網(wǎng)工程也需要進(jìn)行相應(yīng)的建設(shè)與改造。2015 年8 月，國家出臺《配電網(wǎng)建設(shè)改造行動計劃(2015-2020 年》，要求2015-2020年，配電網(wǎng)建設(shè)改造投資不低于2 萬億元。

“碳中和”背景下，“再電氣化”——電源側(cè)增長帶動電網(wǎng)側(cè)投資：減少碳排放量需要加快推進(jìn)能源清潔化率和終端電氣化率，我國國家電網(wǎng)指出到2050 年中國能源發(fā)展將實現(xiàn)“兩個50%”，即能源清潔化率(非化石能源占一次能源消費比重)超過50%，電氣化率(電能占終端能源消費比重)超過50%。 根據(jù)國網(wǎng)能源研究院測算，到2050 年我國電能占終端能源消費的比重將達(dá)到51.7%，全社會用電量將顯著提升。用電量的提升需要電源、電網(wǎng)側(cè)投資提前布局，因此用電量的提升將帶動電網(wǎng)側(cè)投資增長。

新型儲能加持，帶來新的輸配電建設(shè)需求：2021 年7 月23 日，國家發(fā)改委、國家能源局發(fā)布《關(guān)于加快推動新型儲能發(fā)展的指導(dǎo)意見》大力推進(jìn)電源側(cè)、電網(wǎng)側(cè)、用戶側(cè)儲能，將帶來新的輸配電建設(shè)需求。同時，《指導(dǎo)意見》允許將電網(wǎng)替代性儲能設(shè)施成本納入輸配電價回收，進(jìn)一步激發(fā)電網(wǎng)投資積極性。

投資建議：“碳中和”背景下，新能源裝機(jī)的快速提升對電網(wǎng)側(cè)穩(wěn)定性提出了新的要求。“再電氣化”趨勢明確，未來電能占終端能源消費比重有望持續(xù)提升。

隨著儲能政策理順，居民側(cè)特別是工商業(yè)儲能有望放量，帶動終端配網(wǎng)工程需求。

我們維持公司21-23 年盈利預(yù)測60.4/70.2/79.1 億元，對應(yīng)21-23 年EPS 為1.09/1.27/1.43 元，當(dāng)前股價對應(yīng)21 年P(guān)E 為29 倍，維持“買入”評級。

風(fēng)險提示：電網(wǎng)投資不及預(yù)期，海外業(yè)務(wù)經(jīng)營風(fēng)險，競爭加劇風(fēng)險。

凱撒文化(002425)：21H1業(yè)績超預(yù)告上限 積極配合行業(yè)監(jiān)管

類別：公司 機(jī)構(gòu)：天風(fēng)證券股份有限公司 研究員：馮翠婷/文浩 日期：2021-08-05

事件：凱撒文化2021 年上半年實現(xiàn)營收4.70 億元，同比增長53.94%，歸母凈利潤2.12 億元，同比增長80.60%，扣非后歸母凈利潤2.10 億元，同比增長88.37%，超業(yè)績預(yù)告上限(預(yù)告1.76~2.11 億元，同增50%-80%)。

公司21H1 毛利率69.13%，yoy-4.73pct，凈利率45.26%，yoy+6.77pct。經(jīng)我們拆分，Q2 實現(xiàn)營收1.83 億元，同比增長42.42%，歸母凈利潤6225.83萬元，同比增長73.64%，扣非后歸母凈利潤6175.82 萬元，同比增長87.64%。

21Q2 毛利率63.07%，yoy-7.05pct，凈利率34.57%，yoy+6.39pct。

IP 業(yè)務(wù)：以“IP 運(yùn)營+IP 變現(xiàn)”為商業(yè)模式放大業(yè)務(wù)間協(xié)同效應(yīng)。在IP 改編手游研發(fā)方面，多個日本頭部IP 改編的手游簽約字節(jié)跳動和騰訊等大發(fā)行平臺，已上線的精品IP 手游都取得了首月流水過億的成績，IP 的變現(xiàn)能力得以顯現(xiàn)。自知名IP 改編的游戲《火影忍者：巔峰對決》由字節(jié)獨代，預(yù)約量近900 萬，預(yù)計21Q3 上線；《航海王》由字節(jié)朝夕光年代理，預(yù)計2022 上線；《盾之勇者成名錄》研發(fā)監(jiān)修進(jìn)展順利；《SNK 全明星(暫定名)》

(21H1 取得IP 改編權(quán))研發(fā)進(jìn)展順利。多元化IP 矩陣布局，豐富的優(yōu)質(zhì)IP 儲備。IP 儲備資源包括：《火影忍者》、《航海王》、《幽游白書》、《盾之勇者成名錄》、《玄界之門》、《從前有座靈劍山》、《銀之守墓人》、《鎮(zhèn)魂街》、《遮天》。原創(chuàng)IP 孵化能力在得到驗證，公司投資的二次元游戲研發(fā)商上海隆匠網(wǎng)絡(luò)科技有限公司同時獲騰訊、網(wǎng)易投資，《瑪娜西斯的回響》已獲得版號，國內(nèi)版將在22H1 上線，海外日本版預(yù)計在21Q4 上線。

游戲業(yè)務(wù)：精細(xì)化運(yùn)營，重IP 重研發(fā)。“游戲研發(fā)+IP 運(yùn)營”協(xié)同驅(qū)動營收持續(xù)提升。公司的游戲布局涉及多個品類，游戲儲備豐富。國內(nèi)由騰訊獨代的《榮耀新三國》、由字節(jié)跳動獨代的《火影忍者：巔峰對決》均預(yù)計在Q3 上線；《航海王》目前監(jiān)修進(jìn)展順利，由朝夕光年代理發(fā)行；二次元游戲《SNK 全明星(暫定名)》demo 即將完成； 《幽游白書》、《從前有座靈劍山》、《鎮(zhèn)魂街·破曉》、《遮天修仙錄(暫定名)》、《航海王》、《盾之勇者成名錄》均在研發(fā)進(jìn)程中。

公司實施回購，彰顯長期發(fā)展信心。公司擬使用自有資金以集中競價交易的方式回購股份，價格不超過人民幣13.34 元/股，金額為5000 萬-1 億元。

若按回購資金總額范圍測算，預(yù)計可回購股份約占公司當(dāng)前總股本的0.39%~0.78%，回購股份用于實股權(quán)激勵或員工持股計劃。

投資建議：21H1 業(yè)績表現(xiàn)亮眼，字節(jié)跳動合作《火影忍者》大作有望Q3落地，未來公司將繼續(xù)通過IP 精品游戲鎖定大廠合作，后續(xù)游戲儲備豐富。

我們維持此前盈利預(yù)測，預(yù)計21-23 年公司凈利分別為5.81 億/8.01 億/10.06 億，對應(yīng)估值為12x/9x/7x，我們認(rèn)為7 月29 日中宣部出版局楊副局長在CJ 致辭基本維持18 年以來監(jiān)管基調(diào)，無需過度擔(dān)憂，公司公告指出將積極配合行業(yè)監(jiān)管，長期游戲行業(yè)價值會回歸，維持“買入”評級。

風(fēng)險提示：項目上線延期，游戲版號及流水不達(dá)預(yù)期，行業(yè)監(jiān)管趨嚴(yán)