前沿拓展：

繼格力電器混改之后，動(dòng)靜更大的海爾重組也來了。

7月30日，A股上市公司海爾智家（600690.SH)、港股上市公司海爾電器（01169.HK）雙雙停牌，原因是有重要事項(xiàng)未公告。

港股海爾電器私有化進(jìn)程正在提速，海爾家電主業(yè)有望吸收合并至一個(gè)平臺(tái)，引起市場(chǎng)廣泛關(guān)注。這也是海爾A+H股雙上市公司平臺(tái)架構(gòu)成型以來，第一次大規(guī)模調(diào)整股權(quán)與治理。

港股海爾電器擬私有化

方案尚未形成

半個(gè)月前，海爾智家發(fā)布了潛在私有化海爾電器的提示性公告。公告稱，公司一直在持續(xù)探討有關(guān)潛在私有化的方案，在考慮潛在私有化的潛在條款和架構(gòu)，包括建議對(duì)價(jià)及其潛在時(shí)間表。

公告還稱，關(guān)于潛在私有化的多項(xiàng)工作如財(cái)務(wù)報(bào)告、盡職調(diào)查等正在進(jìn)行中，目前向海爾電器提出的潛在私有化方案尚未形成，潛在私有化仍存在重大不確定性。

由于歷史原因，海爾擁有A+H兩個(gè)上市公司平臺(tái)，且各自業(yè)務(wù)并不相同。海爾智家在上海A股上市，包含冰箱、空調(diào)等產(chǎn)品制造以及海外家電產(chǎn)業(yè)；海爾電器為海爾智家子公司，在香港H股上市，包含洗衣機(jī)、熱水器制造以及內(nèi)銷渠道分銷業(yè)務(wù)。

海爾智慧家電，圖據(jù)官網(wǎng)

從業(yè)務(wù)看，海爾電器只是承接了海爾很少一部分家電業(yè)務(wù)，并非實(shí)際意義上的“海爾電器”，這也是港股市值不太高的直接原因。

A股的“海爾智家”由“青島海爾”更名而來，雖然瞄準(zhǔn)了智慧家居方向，但這名字一直讓人有點(diǎn)犯迷糊，其業(yè)務(wù)板塊也主要承載了海爾冰箱、海爾空調(diào)等家電業(yè)務(wù)。而海爾洗衣機(jī)等業(yè)務(wù)又歸海爾電器，海爾智家還得重新并表，這也導(dǎo)致兩個(gè)上市平臺(tái)存在較多治理問題。此外，兩個(gè)平臺(tái)也存在復(fù)雜的內(nèi)部交易、管理職能重疊等問題。

海爾市值落后于美的格力

或迎價(jià)值重估

海爾電器本次謀求私有化方案，將之前的兩個(gè)平臺(tái)整合為一個(gè)上市平臺(tái)，無疑給市場(chǎng)帶來了想象空間。在停牌之前，A股的海爾智家已經(jīng)漲停；港股的海爾電器也連續(xù)兩日大漲。

在2016年前，海爾、美的、格力三大家電巨頭股價(jià)表現(xiàn)一直是齊頭并進(jìn)。但2016年以后，海爾開始逐步落后，并且差距越拉越大。目前A股海爾智家市值約1180億元，港股海爾電器市值約750億港元。對(duì)比其他幾個(gè)家電巨頭：美的集團(tuán)市值約4980億元、格力電器市值約3450億元，海爾相比落后太多。

海爾市值遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后的原因，主要在于凈利潤(rùn)相比美的、格力有較大差距。紅星新聞對(duì)比三家巨頭的年報(bào)發(fā)現(xiàn)，2019年海爾實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2007.62億元，凈利潤(rùn)82.06億元；美的實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2782.16億元，凈利潤(rùn)242.11億元；格力電器實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1981.53億元，凈利潤(rùn)為246.97億元。在海爾的營(yíng)收并沒有拉開差距的情況下，凈利潤(rùn)相比差距極大。

光大證券研報(bào)指出，海爾當(dāng)前復(fù)雜的股權(quán)和業(yè)務(wù)架構(gòu)下，利益、管理一致性存在隱憂，使得產(chǎn)業(yè)鏈運(yùn)營(yíng)效率未發(fā)揮出應(yīng)有水平，造成費(fèi)用冗余、少數(shù)股東利益流出，以及冰洗等強(qiáng)勢(shì)業(yè)務(wù)與產(chǎn)業(yè)地位并不匹配。本次換股吸并若能成功實(shí)施，直接層面帶來凈利潤(rùn)的增厚，以及融資壓力的減小。同時(shí)家電主業(yè)核心的激勵(lì)渠道得到統(tǒng)一，公司內(nèi)部管理體系也厘清，有望提升公司戰(zhàn)略落地能力及經(jīng)營(yíng)管理效率。

光大證券認(rèn)為，海爾智家的價(jià)值存在明顯低估，而從私有化角度可以對(duì)該公司進(jìn)行價(jià)值重估。

剝離非主營(yíng)業(yè)務(wù)

轉(zhuǎn)讓卡奧斯股權(quán)

在等待私有化海爾電器的同時(shí)，海爾智家也開始大舉剝離非主營(yíng)業(yè)務(wù)。

海爾智家7月29日公告，擬向青島海爾生態(tài)投資有限公司轉(zhuǎn)讓公司持有的海爾卡奧斯物聯(lián)生態(tài)科技有限公司（下稱“卡奧斯”）54.50%股權(quán)，交易價(jià)格為40.6億元。本次交易完成后，海爾生態(tài)投資將持有卡奧斯54.50%的股權(quán)，公司仍直接和間接持有卡奧斯18.75%股權(quán)。卡奧斯將不再納入公司合并報(bào)表范圍。

海爾智家轉(zhuǎn)讓卡奧斯股權(quán)公告截圖

卡奧斯主要經(jīng)營(yíng)對(duì)外部中小企業(yè)賦能的工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)相關(guān)業(yè)務(wù)，包括工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)、智能控制、工業(yè)智能與自動(dòng)化、精密模具、智慧能源等。今年3月31日，卡奧斯完成了9.5億元A輪融資，創(chuàng)下該領(lǐng)域A輪融資之最；7月25日，再獲國(guó)開制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)基金行業(yè)2億元投資。目前卡奧斯估值已經(jīng)超過10億美元，已經(jīng)成為工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域的“獨(dú)角獸”企業(yè)。

卡奧斯工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)

卡奧斯的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2019年度營(yíng)業(yè)收入為200.63億元，歸母凈利潤(rùn)為2.37億元；2020年1-5月營(yíng)業(yè)收入為88.09億元，歸母凈利潤(rùn)為9947萬(wàn)元。從營(yíng)收及凈利看卡奧斯都很不錯(cuò)，為何海爾智家偏偏要將這頭“獨(dú)角獸”剝離出去，只剩下少量股權(quán)？

“當(dāng)前工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)總體仍處于研發(fā)投入高、回收周期長(zhǎng)的產(chǎn)業(yè)培育期，市場(chǎng)成熟仍需時(shí)日。公司需要聚焦主業(yè)，避免多頭出擊。”海爾智家相關(guān)人士向紅星新聞表示，卡奧斯工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)發(fā)展需要大量的資金投入，在一定程度上加重了公司現(xiàn)金流的負(fù)擔(dān)。

海爾智家也在公告中表示，公司的發(fā)展戰(zhàn)略方向與卡奧斯的工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)在商業(yè)模式、客戶群體、戰(zhàn)略定位和資源上分屬不同行業(yè)，差異較大。公司剝離卡奧斯是對(duì)下屬產(chǎn)業(yè)進(jìn)行梳理和整合，進(jìn)一步聚焦智慧家庭主業(yè)的舉措。2019年度營(yíng)業(yè)收入（剔除合并抵消部分）占海爾智家營(yíng)業(yè)收入約7%，凈利潤(rùn)占上市公司凈利潤(rùn)約3%，不再合并財(cái)務(wù)報(bào)表無重大不良影響。

經(jīng)初步測(cè)算，海爾智家處置卡奧斯股權(quán)將實(shí)現(xiàn)投資收益約23億元，增加凈利潤(rùn)約16億元。公司還表示，剝離控股權(quán)后，海爾智家仍然持有18.75%的股權(quán)，在避免受卡奧斯業(yè)績(jī)波動(dòng)影響的同時(shí)，可繼續(xù)分享卡奧斯獨(dú)立發(fā)展帶來的價(jià)值。

紅星新聞?dòng)浾?李偉銘

編輯 陳成

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