前沿拓展：

【證券之星編者按】滬指今日延續上攻的態勢，小幅收漲0.17%結束一天交易，收報3286.62點，盤中最高漲至3295.19點，再度刷新今年以來的新高，日K線收出四連陽。兩市合計成交5662億元，行業板塊漲跌互現，環保板塊與黃金板塊強勢領漲。股市有風險，投資需謹慎。文中提及個股僅供參考，不做買賣建議。

東北制藥:業績基本符合預期 VC景氣周期有望延續

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類別：公司研究 機構：國聯證券股份有限公司 研究員：周靜 日期：2017-04-07

事件:16年公司實現銷售收入48.14億元,同比增長25.56%;歸屬于上市公司股東的凈利潤2378.81萬元,同比增加106.19%,歸母扣非凈利潤-1120.95萬元,同比增加97.03%,基本符合預期。另外,公司公布了非公開發行方案,計劃募資不超過14億元,其中沈陽恒信(東藥一致行動人)計劃認購非公開發行股本的20.89%。

投資要點:

營收快速增長、毛利率大幅提升,帶動公司業績大幅好轉。

全年來看,制劑、原料藥都進入快速恢復階段,商業進入擴張階段,其中制劑規模同比增長24.59%,毛利率達到48.84%,增加4.48個百分點,利潤增長22,760萬元;原料藥規模同比增長19.53%,毛利率提升18.15個百分點至42.34%,減虧增利24,972萬元;醫藥商業規模同比增長31.51%,利潤增長8.95%。單四季度營收增長27.54%,凈利潤0.18億,同比增長111%。另外,銷售費用、管理費用、財務費用的銷售百分比分別下降了1.2,、3.8、0.7個百分點,說明公司各項費用得到了較好控制。

細河原料藥廠區全面投產,原料藥業務進入產能釋放期。

細河原料藥廠區的搬遷是公司近幾年發展中最大的困難與挑戰所在,隨著16年是公司細河原料藥基地全面投產,磷霉素系列、左卡系列、吡拉西坦等各產品充分釋放產能、成本大幅降低,公司原料藥業務的盈利能力得到大幅提升、虧損幅度大幅減少,預計隨著相關產品產能的釋放,公司的造血功能逐漸恢復,負擔將逐步減輕,長期看有望成為公司的重要贏利點。建議積極關注相關原料藥產品的量、價信息。

受益于Vc價格大幅上漲,業績有望超預期增長。

Vc是公司營收占比最大的原料藥品種,近半年來價格漲幅度已達80%以上,由于環保等因素,預計Vc供應緊張,價格有望在高位維持,17年有望大幅提振公司業績。另外,公司本次公布的非公開發行方案計劃募資不超過14億元,全部用于Vc生產線的搬遷(擬在2017年4月開始施工,2018年12月建成投產),其中沈陽恒信計劃認購非公開發行股本的20.89%,鎖定36個月。預計本次搬遷不會對公司Vc的生產造成重大影響,有利于降低公司的負債率,提升公司Vc產品的競爭力。

盈利預測及評級。

預計17-19年EPS分別為0.51、0.67、0.78元,對應最新13.69元,PE分別為27、20、18倍,鑒于Vc高景氣度有望持續、制劑及原料藥業務持續回暖、商業擴張迅速,維持“推薦”評級。

風險提示:Vc價格下滑,非公開發行慢于預期。

中科曙光:云業務發展迅猛 期待芯片業務實現突破

類別：公司研究 機構：安信證券股份有限公司 研究員：胡又文,李小偉 日期：2017-04-07

業績符合預期。公司公告,2016年實現營收43.60億元,同比增長19.06%;凈利潤2.24億元,同比增長26.77%,EPS為0.36元/股。公司擬每10股派發現金紅利0.80元(含稅)。

收入增速放緩,人員效率提升,經營性現金流凈額同比下滑,財務成本加大。報告期,公司銷售費用2.75億元,管理費用3.18億元,分別同比增長12.76%和13.46%,增速均小于收入增速,人員效率提升明顯,也使得公司凈利率達到5.51%,較去年同期的4.90%有所提升。公司經營活動現金凈額2.41億元,主要因公司個別大項目付款周期較長導致,財務費用5459萬元,同比增長43.95%,募投資金去年到位,預計今年資金壓力有所緩解。

云計算業務發展迅猛。公司軟件開發、系統集成及技術服務類業務收入5.13億元,同比增長74.23%,我們預計政務云類業務貢獻主要增量。在2016年新設公司中,從事城市云計算業務的共9家;截至2016年底,公司已累計建設30個城市云計算中心,初步形成了規模性云數據網絡。公司與國際云計算領先廠商VMware成立合資公司中科睿光,并推出相關產品提升云計算平臺的穩定性和性能,目前進展良好。

芯片+存儲+服務器,打造IT基礎設施領導者。根據IDC報告,2016年前三季度公司NAS存儲產品在中國市場按廠商銷售額排名第一位,公司還通過與存儲業界領先的廠商“Promise喬鼎資訊”共同成立合資公司的方式,推動公司下一代統一架構存儲產品的研發。公司收到發改委批復,原則同意由中國科學院大氣物理研究所、清華大學、北京曙光信息等單位共同建設地球系統數值模擬裝置國家重大科技基礎設施項目。公司主要負責“地球系統數值模擬裝置”高性能計算系統的定制開發,總金額預計為5.5-6.5億元,有望大幅提升公司未來幾年高性能計算業務收入。公司參股的天津海光,與業界知名的AMD公司進行技術合作,將在集成電路芯片領域開展相關的研發工作;公司全資子公司成都曙光已經得到批復,將聯合有關單位共同籌建先進微處理器技術國家工程實驗室,推動國產CPU技術,極具稀缺性。

投資建議:公司在國產芯片、中高端服務器、存儲、云計算軟件等方面聯手國內外優質企業,實現核心技術本地化,是國內在IT基礎布局最全面、技術積累最深厚的公司之一。公司還啟動“百城百行”政務云戰略,實現從“芯”到“云”的全產業鏈覆蓋,空間廣闊。預計2017-2018年EPS分別為0.52元和0.64元,考慮到芯片類業務貢獻利潤尚早,政務云行業當期競爭較激烈,給予“增持-A”評級,6個月目標價34元。

風險提示:行業競爭加劇,政務云業務不達預期。

兗州煤業:漲價致業績大幅改善 擬海外并購擴張規模

類別：公司研究 機構：中信建投證券股份有限公司 研究員：李俊松 日期：2017-04-07

事件。

公司發布2016年年報,實現營業收入1019.8億元,同比上漲47.8%;歸屬于上市公司股東的凈利潤20.65億元,同比上漲140.2%;扣非歸母凈利潤14.89億元,同比上漲581.6%;經營活動現金流64.2元,同比上漲128.9%;基本每股收益0.42元,同比上漲140.5%;每10股派發現金紅利1.20元(含稅)。

簡評。

2016Q1-Q4業績逐季增長,非經貢獻較大。

2016年Q1-Q4的公司歸母凈利分別為2.47、3.45、4.26、10.47億元,扣非歸母凈利分別為2.14、-1.18、4.04、9.89億元,業績明顯逐季好轉,尤其是Q3和Q4扣非后業績表現更加明顯,主要是由于三四季度煤炭價格大漲,而且穩定在較高水平上;此外公司歸母凈利中非經常性損益的貢獻占比達到28%,絕對額為5.75億元,主要是其他營業外收入和支出(8.99億元)所致,此外非流動資產處置損益(-1.39億元)和所得稅影響額(-2.07億元)是負向貢獻。

276天限產&需求拉動,煤炭售價逐季大幅上漲。

2016年公司原煤產量6674萬噸,同比下降2.54%,商品煤產量6237萬噸,同比下降0.8%;商品煤銷量7497萬噸,同比下降14.06%,其中主要是貿易煤同比大幅下降,報告期內銷量僅為1426萬噸,降幅達到47.3%。受276天限產以及需求的好轉,2016年煤炭價格出現大幅上漲,同比來看,2016年自產煤平均售價392元/噸,同比上漲14.7%;環比來看,各季度煤炭售價逐季大幅上漲,自產煤Q1-Q4平均售價分別為317、335、381、499元/噸。

成本上漲滯后價格,煤炭盈利能力明顯改善。

隨著煤價的上漲,銷售成本也出現一定的上漲,同比來看,2016年自產煤噸煤銷售成本207元/噸,同比上漲8.9%;環比來看,各季度煤炭銷售成本逐步抬升,自產煤Q1-Q4平均銷售成本分別為189、212、210、248元/噸。噸煤盈利有所改善,同比來看,2016年自產煤噸煤毛利184元/噸,同比上漲21.9%;環比來看,各季度噸煤毛利逐步上漲,自產煤Q1-Q4噸煤毛利分別為128、123、171、251元。除此之前,外購煤的盈利也有所改善,2016年噸煤毛利為6.7元,同比上漲161%,各季度的噸煤毛利分別3、2.8、2、13元,Q4盈利能力明顯增強。

新建產能投產&減量置換,煤炭產銷規模繼續擴大。

2016年公司有兩個煤礦項目投入運營:一是鄂爾多斯能化公司所屬的轉龍灣煤礦于2016年下半年投入商業運營,產能500萬噸;二是兗州澳煤公司所屬的莫拉本煤礦二期擴建項目于2016年7月正式投入商業運營,產能1300萬噸(包含一個露天礦和一個井工礦)),該項目也成為澳大利亞最大的露天煤礦。此外,內蒙古昊盛煤業公司所屬的石拉烏素煤礦已于2017年1月投入商業運營,產能1000萬噸;鄂爾多斯能化公司的營盤壕煤礦已獲得國家發改委減量置換煤礦審批,預計2017年投產,產能1200萬噸。

壞賬計提減值&投資收益等,影響公司業績。

公司因貿易業務將賬齡超過一年的的預付款款項和涉訴款項計提壞賬損失9.270億元,影響歸屬于母公司股東凈利潤同比減少6.952億元;參股公司華電鄒縣發電、陜西未來能源化工、兗礦財務公司、中山礦合資企業盈利變化,使權益法核算的投資收益同比增加3.661億元;報告內公司收到政府發放的企業發展扶持基金和因關閉北宿煤礦計提非流動資產處置損失等因素,影響歸屬于母公司股東凈利潤同比增加0.467億元。

擬定增募集資金,收購力拓旗下的聯合煤炭公司100%股權。

公司擬定向增發募集資金不超過70億元人民幣,收購力拓旗下的聯合煤炭公司100%股權,總投資額為23.5億美元或24.5億美元(以支付方式而定),資金缺口由公司自籌。聯合煤炭公司是澳洲的頂級動力煤和半軟焦煤生產商,2016年聯合煤炭公司的商品煤產量約為2590萬噸,2015年歸母凈利2.83億澳元,本次交易完成后,兗煤澳洲將成為澳洲最大的獨立煤炭生產商,控股公司兗州煤業的規模和盈利能力均會增強,但增發股份,也會攤薄每股收益。

盈利預測:2017-2019年EPS為0.89、0.65、0.74元。

我們預計未來隨著供給側改革的推進、公司新產能的陸續投產,公司未來業績或將進一步改善,2017-2019年EPS分別為0.89、0.65、0.74元,維持對公司的“買入”評級,當前股價11.40元,對應2017-2019年PE分別為13X/18X/15X,目標價格13.35元。

世聯行:代理業務保持快速增長 盈利能力明顯回升

類別：公司研究 機構：信達證券股份有限公司 研究員：崔娟 日期：2017-04-07

事件:報告期內,公司實現營業收入62.70億,同比增33.10%;歸屬上市公司股東的凈利潤為7.47億,同比增46.69%,略超預期;經營活動產生的現金流量凈額為22.94億,同比增409.17%;基本每股收益為0.37元,同比增37.04%;加權平均凈資產收益率為19.47%,同比提升1.8個百分點。報告期末,公司總資產77.84億,較上年末增5.22%;歸屬上市公司股東的凈資產為41.89億,較上年末增18.00%。

點評:

代理銷售業務保持快速穩定增長。得益于2016年前三個季度房屋銷售的火爆,公司本期的代理銷售業務得到快速增長,創造的收入達到35.09億元,同比增長36.68%。新房交易繼續聚焦核心城市和大客戶,銷售套數突破50萬套,服務客戶超過40萬。公司已布局25個城市,168個社區,開設101個4S店,銷售過百億的公司突破20家,突破200億的公司增至9家。

公司目前累計已實現但未結算的代理銷售額約3,251億元,將在未來的3至9個月為公司帶來約25.0億元的代理費收入。

配合代理銷售業務,互聯網+業務增長近翻番。互聯網+業務于2014年下半年開始運營,主要是通過建立綜合平臺,整合營銷渠道,運用世聯集系列線上App或者網站及聯接中介機構、經紀人等線下資源,向開發商、渠道、購房者所提供的服務。2016年創造的收入實現99.6%的同比增長,至14.54億元。互聯網+業務在2016年順利完成105個城市的服務布局,全國在執行項目848個,提升公司O2O直銷,進一步整合平臺營銷資源。該業務與公司代理銷售業務相互融合、相互促進,預計將獲得更為迅速的發展。

截至本報告期末,賬面上尚有未結轉的預收款金額2.40億元,這部分預收款金額將根據合同的約定結轉為公司的收入或退還給未購房的客戶,對未來收入增加有一定幫助。

資產服務業務增長速度趨緩,顧問策劃業務大幅下滑,板塊重組整合資源。資產服務業務2016年實現5.03億元營業收入,同比增長15.87%,較2015年41.59%、2014年132.30%的高速增長來看,增長速度明顯下滑。與此同時,顧問策劃業務2016年實現2.99億元的營業收入,同比大幅減少19.12%,而且是該業務板塊連續第三年呈現負增長。基于上述板塊的業務發展情況,公司于2016年重組世聯資管板塊,形成咨詢顧問、工商物業運營和物業管理三大服務內容,世聯資管服務平臺完成股份改制,改名為“深圳世聯君匯不動產運營管理股份有限公司”,成功掛牌新三板。咨詢顧問疊加運營、物管業務,繼續貫徹“咨詢+實施”,使各業務線互相創造場景,帶來更多的業務機會。

資產服務業務板塊收入增速放緩主要是由于板塊主體基礎物業管理2016年創收同比僅增長了1.75%,收入增長較小的主要是因為本報告期公司轉讓了青島雅園的全部股權后,從6月份起不再納入公司合并范圍所致。公司長租公寓業務快速上量,2016年實現營業收入0.43億元,同比增長768.59%。已落地20個城市,世聯紅璞全國簽約間數超過2萬間,基本覆蓋核心一二線城市。廣州、武漢拓展較快,世聯紅璞在廣州收房逾1萬間,廣州長租公寓市場中份額排名第一;武漢年度簽約超7,000間,通過光谷APP廣場項目,迅速奠定世聯紅璞在武漢的片區品牌地位。

顧問策劃業務由于執行合約數同比減少46個,收入同比下降19.12%,合同項目的減少主要有以下兩個原因引起:1、2015年房地產開發企業土地購置面積同比下降31.7%,2016年房地產開發企業土地購置面積22,025萬平方米,同比下降3.4%,受此影響,房地產顧問策劃市場的整體需求下降,尤其是中小房地產開發企業的需求下降較多;2、隨著房地產市場的發展,市場日趨規模化和成熟化,開發商傾向對開發項目的整體解決方案,而對純咨詢服務的需求減少,因此本報告期公司顧問策劃業務的單個合約的金額也有所下降。

主要產品家圓云貸單筆貸款額大幅下降,金融服務業務增長幅度大幅放緩。相較于前兩年金融服務板塊50%以上的高增長,本期金融服務業務實現的營業收入僅為4.47億元,同比增速大幅放緩到了5.99%。公司金融服務業務收入主要來源于家圓云貸產品的收入,本期家圓云貸產品的放貸共計39,843筆,放貸金額為30.19億元,同比分別增長23.70%和0.89%,平均單筆貸款金額從2015年的9.29萬元下降到7.58萬元。為降低貸款風險,產品結構向著“小額、分散”轉變。

各地區業務普遍增長,華南地區收入占比保持第一。主要得益于互聯網+業務的迅速發展,同時受房地產交易市場回暖的影響,華南區域、華東區域、華北區域、華中及西南區域營業收入穩步增長,同比分別增長22.74%、27.58%、30.31%和83.32%。華南地區的收入占比保持在第一位,依然是公司最主要的經營區域;自公司2015年下半年并購青島榮置地以來,山東地區業務增長較快,本報告期山東區域實現收入4.49億元,同比增長59.08%。

盈利能力明顯回升,財務狀況穩健。公司2016年攤薄凈資產收益率17.84%,比上期增加3.49個百分點;公司16年的資產負債率為45.17%,較上期下降5.57個百分點,近三年基本維持在45%-50%的水平,資本結構比較穩定,且資產負債率在行業內較低、財務比較穩健。

盈利預測及評級:我們預計公司2017年至2019年歸屬母公司凈利潤分別為8.54億元、11.53億元和14.64億元,按照公司最新股本計算,對應的每股收益分別為0.42元、0.56元和0.72元,對應的2017年3月31日收盤價(7.86元)的市盈率分別為19倍、14倍和11倍,維持“增持”評級。

風險因素:貨幣政策收緊;房地產調控嚴厲程度超預期。

煙臺冰輪:溫控全布局 新發展可期

類別：公司研究 機構：廣發證券股份有限公司 研究員：羅立波,劉芷君 日期：2017-04-07

低溫業務:冷鏈景氣回升,供給精雕細琢

經過近60 年的專注和創新,公司在大型冷凍冷藏設備領域的龍頭優勢顯著, 將持續受益下游冷鏈需求增長。長期來看,我國居民消費升級和飲食習慣變遷,冷鏈行業存在較大發展空間。短期來看,政策法規和生鮮電商兩大因素都將助力冷鏈發展。公司也在供給端不斷追求技術極致,例如NH3/CO2 復疊制冷技術與超低溫技術打造公司獨特名片,有利市場份額不斷擴張。

中央空調:牽手頓漢布什,受益軌交核電

公司延伸溫控產業鏈,牽手百年頓漢布什,進軍中央空調領域。頓漢布什作為五大美系品牌之一,積累了良好的品牌影響力,同時在產品體系不斷完善。在應用端,頓漢布什在近年來發展較快的軌交、核電等市場領域具有很強的競爭優勢,訂單捷報頻傳,市場進展積極。

高溫業務:環保大勢之下,余熱增量可期

公司于2014 年收購的北京華源泰盟是一家專注于工業余熱利用與城市集中供熱的高新技術企業,多項技術已有成功示范項目,其中,在吸收式大溫差換熱機組等代表性產品具有很高的市場占有率。

盈利預測與投資建議:我們預計公司2016-2018 年營業收入分別為3,167、3,632 和4,166 百萬元,EPS 分別為0.747、0.667 和0.775 元(注:2014-2016 年公司凈利潤有出售股票的一次性收益影響)。公司在低溫冷鏈設備、中央空調壓縮機、余熱利用等領域具有較好的技術優勢和市場積累,結合當前需求態勢、業績和估值,我們給予公司“買入”評級。

風險提示:原材料價格波動對公司在手訂單盈利能力具有影響;產品和業務的多元化發展對管理能力具有挑戰性,整合效應具有不確定性。

老板電器:老板電器強者愈強

類別：公司研究 機構：國聯證券股份有限公司 研究員：錢建 日期：2017-04-07

受益于近2年以來的房地產熱銷后裝修市場的增長,國內廚電行業整體保持平穩增長,2016年國內廚電零售規模達627億元,同比增長7.9%。競爭格局上行業弱者被淘汰,據奧維云網數據顯示:2016年煙灶消三大品類線上線下市場共計減少了123個品牌,市場份額進一步向強勢企業集中。

公司作為品類龍頭的領導地位更趨突出:吸油煙機零售量、零售額的市場份額分別為17.11%、24.65%,燃氣灶零售量、零售額市場份額分別為15.37%、22.60%,均持續保持行業第一。

公司的核心競爭優勢在于其在消費者中確立的行業第一高端品牌形象,以高端定位成為消費者首選,因此公司打造核心競爭力必須圍繞著鞏固高端來展開,從公司2016年的經營情況看,公司在產品創新、技術升級、廣告投入上有力的鞏固了行業第一高端品牌形象,進一步確立了公司競爭優勢。

線上市場和三四級市場成為公司新的市場區域增長點,嵌入式產品的快速增長和洗碗機、蒸箱有望成為公司增長新動力;

不畏原材料成本上漲,公司通過費用管理和產品漲價維持了突出的盈利能力;

盈利預測與投資結論:我們認為房地產的降溫滯后影響期要到1-2年后,故預計公司未來2年收入增長率仍可維持25%左右、毛利率假定為56%左右,則預測公司2017-2019年EPS為2.03,2.49,2.93元,估值合理,予以“推薦”評級。

風險提示:房產裝修需求低于預期、新品類推廣不力

深科技:2016年營收持平盈利穩增 未來渠道推進

類別：公司研究 機構：華金證券有限責任公司 研究員：蔡景彥 日期：2017-04-07

公司動態:公司披露2016年年度報告,銷售收入同比下降1.9%為150.7億元,毛利率水平為5.7%,同比上升1.4個百分點,歸屬母公司股東凈利潤為2.1億元,同比上升18.7%,每股凈利潤0.15元,同比上升18.7%。2016年第四季度公司實現營業收入為45.0億元同比增長8.4%歸屬上市公司股東凈利潤為虧損8,911萬元,同比轉盈為虧。2016年度利潤分配預案為每10股派發現金紅利0.50元(含稅),不轉增,不分配紅股。

2016年營收持平,盈利穩步增長:公司主要產品分部硬盤相關業務以及自有品牌產品業務由于受到行業終端市場需求不足的影響而出現了下滑,盡管OEM業務的營收有所提升,但是整體收入規模依然下降1.9%為150.7億元。

公司的凈利潤則出現了18.7%的增長達到2.1億元,盡管收入規模停滯不前,但是在成本控制和管理效率改善的情況下,公司的盈利能力得到提升。

毛利率顯著改善財務費用影響整體費用率公司2016年全年毛利率為5.7%,同比顯著提升1.4個百分點,作為一家EMS制造企業,毛利率改善顯示了公司規模效應以及成本控制力的有效提升。而費用率方面,管理費用隨著生產基地建設的推進而引入跟多人員帶來的支出有所增加,銷售費用率維持穩定,而財務費用增加則是由于產能建設消耗了資金而降低收入。

未來發展戰略及經營計劃:堅持以EMS為未來發展核心業務:公司通過加快產業鏈橫向縱向的整合來推動核心業務EMS的發展,主要內容包括:向高附加值的中上游存儲芯片封裝測試產業鏈延伸、向封裝測試等核心技術領域產業轉型升級;在自有自動化設備業務的支持下,加快推進公司智能工廠的建設;

通過國際化集團化運營平臺和資源,依靠海外布局、持續提升的技術水平,加大市場開拓力度;繼續加快東莞產業基地項目的建設,以繼續滿足客戶訂單增長帶來的產能擴充需求;同時推進深圳彩田園區更新改造項目,加快產業轉移升級步伐。

投資建議:我們預測公司2017年至2019年每股收益分別為0.27、0.33和0.36元。凈資產收益率分別為7.3%、8.2%和8.2%,給予買入一B建議,6個月目標價為12.60元,相當于2017年至2019年46.7、38.2和35.0倍的動態市盈率。

風險提示:智能終端制造業務的產能推進不及預期;EMS制造業務的市場競爭降低公司盈利能力;包括集成電路封測等產業鏈延伸規劃整合速度不及預期。

瑞康醫藥:器械全國網絡持續推進 業績進入快速上升期

類別：公司研究 機構：上海證券有限責任公司 研究員：魏赟 日期：2017-04-07

公司動態事項

3月31日,公司發布2016年年度報告。同時公告利潤分配預案,擬每10股派現0.91元(含稅),每10股轉增13股。

3月31日,公司公告2017年第一季季度業績預告,實現歸母凈利潤2.61億元-3.03億元,同比增長205%-255%。

事項點評

公司業績已進入快速上升期,收入、利潤均呈高速增長的態勢

公司2016年全年實現營業收入156.19億元,同比增長60.19%,實現歸母凈利潤5.91億元,同比增長150.39%,收入、利潤均呈高速增長的態勢,主要原因是:1)2016年公司通過外延式擴張實現藥品業務、器械業務的跨省復制,業務覆蓋省份從14個擴張到22個,通過收購、設立等方式新增39家子公司,省外業務的收入占比為23.8%(+20.7pp);2)公司憑借向醫院提供醫用織物洗滌等綜合性服務,獲取更多的醫院配送份額,內生性增長能力較強,2016年山東地區收入同比增長25.86%。此外,公司計劃2017年完成全國31省的業務覆蓋。

我們認為,公司定增募集的近31億元已在2016年下半年陸續到位,有利于公司保持較快的外延式擴張速度,配合公司較強的內生性增長能力,公司業績從2016年起已進入快速上升期。

銷售毛利率顯著提升,開拓市場拖累銷售費用率

公司2016年銷售毛利率為15.62%,同比上升4.72pp,主要原因是1)藥品業務、器械業務的銷售毛利率分別增長3.21pp、3.79pp;2)器械業務的銷售毛利率為30.67%,毛利率水平較高,同時器械業務的收入占比從10.8%提高到18.6%,導致公司利潤結構變化,器械業務毛利占比從26.4%提高到36.3%,帶動公司整體銷售毛利率水平提升。

公司2016年期間費用率為9.23%,同比上升1.97pp,其中銷售費用率為5.97%,同比上升1.78pp,管理費用率為2.72%,同比上升0.41pp,財務費用率為0.54%,同比下降0.22pp,銷售費用率上升的主要原因是:公司開拓市場,差旅費、廣告費用、市場推廣費、辦公費等同比大幅增長。

我們認為:1)公司直銷業務占比達90%以上,同時向醫院提供供應鏈管理、醫用織物洗滌等綜合性服務,議價能力較強,帶動公司毛利率水平提高;2)公司主營業務處于快速上升期,短期來看銷售費用率較高,隨著公司省外業績不斷釋放,配合公司高效的管理能力、費用控制能力,省外業務的盈利能力將向山東省業務靠攏,銷售費用率將得到有效控制。

藥品業務增長穩健,器械業務依賴外延式擴張呈爆發式增長

分業務來看,公司藥品業務2016年營業收入為126.68億元,同比增長46.10%,銷售毛利率為12.18%(+3.21pp),2016年公司藥品業務走出山東,實現了跨省復制,控股收購6個省份的藥品配送公司。

公司器械業務2016年營業收入為28.99億元,同比上升175.97%,銷售毛利率為30.67%(+3.79pp),業務覆蓋全國20多個省份,構建起覆蓋全國的醫療器械配送平臺,在檢驗、介入、骨科等10個事業部的基礎上,新增康復等3個事業部。 我們認為,公司2015年做出了三年完成全國31個省份設立控股公司、完成全國市場覆蓋的戰略計劃,依賴資本優勢,通過控股收購的方式對區域市場中規模較大、盈利能力較強的優質標的公司進行整合,預計17、18年公司業績將維持快速增長的態勢。

風險提示

兩票制推行進度不及預期風險;并購速度不及預期風險;兩票制等行業政策導致毛利率水平下降的風險

投資建議

未來六個月內,調升“增持”評級

預計公司2017年、2018年的EPS分別為1.47元、2.18元,以3月31日收盤價41.02元計算,對應的動態市盈率分別為27.8倍、18.8倍。同行業可比上市公司17年、18年動態市盈率的中值分別為28.9倍、22.7倍,公司估值水平低于同行業可比上市公司的中值。

我們認為:1)公司內生性增長保持20%以上,同時業務覆蓋范圍2017年計劃從全國22個省份擴張到31個,有望實現器械業務全國銷售網絡布局,業績進入快速上升期;2)公司定增募集的近31億元已在2016年下半年陸續到位,增強公司資本實力,有利于公司保持較快的外延式擴張速度。公司本身是山東區域的藥品流通龍頭,具有豐富的藥品、器械配送經驗,公司已進入業績快速上升期,16-18年器械業務保持較快的外延式擴張速度,帶動公司整體業績保持高速增長,調升“增持”評級。

樂凱膠片:航天新材料整合平臺 新產品放量在即

類別：公司研究 機構：國金證券股份有限公司 研究員：賀國文 日期：2017-04-07

從傳統膠片業務成功轉型新材料業務。公司于2011年起大力發展光伏、鋰電子等新興產業并剝離原有膠卷業務,目前正逐步形成影像材料、光伏材料和鋰電材料三大業務布局。2016年,公司實現營收11.83億元、歸母凈利潤0.41億元。公司經歷轉型陣痛后重歸盈利增長,成功從傳統膠片制造商轉型為新材料公司。

光伏背板景氣上升,鋰電池隔膜投產在即。公司的光伏背板在性能不斷提升的同時,產能持續擴大,預計8號生產線建成后可增加500萬平米產能,將有效助力公司光伏背板業務持續擴大。此外,公司高端隔膜項目建設已接近尾聲,以日本為起點的海外專利布局有望在2017年達產,預計滿產稅前利潤可達6,107萬元。高端鋰電池隔膜業務有望成為公司新的業績增長點。

公司是航天科技集團下屬軍民融合重要平臺,同時將受益河北航天產業群。公司是集團軍民融合的重要平臺,與航天科技集團旗下其他科研院所在鋰電隔膜、光伏背板等業務上有深入合作。此外,公司位于河北保定,地處京津冀協同發展地區,毗鄰固安航天產業群,未來將直接受益于集團其他產業聯合發展的輻射效應。根據航天科技集團2013年一號文件的表述,我們判斷公司有望成為航天科技集團軍工資源整合的重點。

估值與投資建議

樂凱膠片于2012年剝離傳統膠卷業務,目前是樂凱集團旗下從事新材料研產的子公司。在公司的三大業務布局中,光伏材料正隨行業迎來景氣上升,鋰電材料有望在2017年迎來放量,影像材料業務日趨穩定,可為公司提供有效業績支撐。此外,公司地處京津保三角腹地,有望直接受益固安航天產業園與京津冀協同發展戰略、成為集團軍工資源整合的重點。

我們預計公司2017-2019年歸母凈利潤可達0.59/0.74/0.92億元,同比增速43.03%/25.13%/24.44%。我們認為,公司未來業績增長預期明確、同時有望受益航天科技集團的改革進程,給予公司未來6-12個月18元目標價位,首次覆蓋,評級“買入”。

風險

鋰電池隔膜項目投產不及預期;光伏行業增速不達預期;傳統感光材料和影像材料市場規模大幅縮減;資產整合進程不達預期。

拓展知識：