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來源：新浪財經

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新浪財經上市公司研究院 黃朋

科技改變生活，創新引領未來。

中國經濟發展進入新時代，科技、創新、高效、開放、融合……是中國企業高質量發展的必經之路。在此背景下，科創板應運而生。同時，對科創屬性的剖析也隨之而來。

剖析核心邏輯：公司投入資金給研發團隊，研發團隊進行研究，發明創造新產品（服務）或是提升原有產品（服務）的科技含量，進而提高公司產品（服務）的競爭力，最后再賣出產品（服務）收回資金，再將資金投入新一輪的研發，形成一個完整的正向循環。

一起來看【上市公司·科創屬性】深度剖析專題第8期：老板電器VS華帝股份，誰家油煙機更勝一籌？

長江后浪推前浪，前浪被拍在沙灘上。

這是華帝股份和老板電器最真實的寫照，同樣從事油煙機和灶具業務，卻有著迥異的命運走向。1992年4月8日，華帝股份成立，并于2004年9月1日上市。2000年11月7日，老板電器成立，并于2010年11月23日上市。作為前浪，華帝股份有著不可比擬的先發優勢，但這種優勢并未被華帝股份所利用，被后來者奮起直追。

6月29日，華帝股份的總市值為87.36億元，只有老板電器總市值290億元的三成。在這二十年的發展中，究竟是什么原因造成了華帝股份與老板電器之間巨大的差異？

油煙機和灶具業務處于房地產的下游，整體會受地產周期的影響。油煙機和灶具產品屬于耐用品，更新迭代速度較低，伴隨著全球技術創新的步伐，家用電器行業近年來的智能之風盛行，行業巨頭在研發創新中砸入重金。除此之外，作為消費品來說，銷售費用從一定程度上支撐著品牌影響和銷售能力。因此，新浪財經特此從人才和技術的重視程度，研發投入力度，和營銷力度對兩家公司進行對比性的分析，從中找出兩大品牌發展之路上的岔路口。

一、華帝股份：既要馬兒不吃草，又要馬兒跑得快

既要馬兒不吃草，又要馬兒跑得快。這是每一個企業的所有者都需要平衡的問題。

華帝股份2004年的招股書顯示，公司共有5名核心技術人員，其中的最高年薪為5.4萬元。根據《中山市2003年國民經濟和社會發展的統計公報》的數據，中山市城鎮居民年的人均可支配收入為14906元。華帝股份年薪最高的核心技術人員的薪酬是中山市人均可支配收入的3.62倍。除了基本的薪酬之外，華帝也沒有進行股權激勵，個人與公司的長期利益無法得到保障。

在如何對待核心技術人員這個問題上，老板電器給出了截然相反的答案。老板電器2010年的招股書顯示，公司共有3名核心技術人員，3人均持有公司股權，合計共持有公司80萬股，占發行前總股本的0.67%。按照24元的發行價計算，股權價值總額為1920萬元。如果按照今年5月30日的收盤價計算，這部分股權的總價值為1.57億元。

除了股權之外，還有高薪。老板電器2009年年薪最高的核心技術人員的薪酬為26.19萬元。根據《2009年杭州市國民經濟和社會發展統計公報》的數據，杭州市城鎮居民的人均可支配收入為26864元。也就是說，板電器年薪最高的技術人員的年薪是杭州市人均可支配收入的9.75倍，老板電器的核心技術人員在當地有著更高的薪酬待遇。

上市3.8年后的2014年9月10日，老板電器又推出了首期股票激勵計劃，授予對象共86名，授予價為每股15.16元，授予數量為448萬股，涉及金額為6791.68萬元，授予日為2015 年1月21日。經過3次送轉后，股票激勵計劃數量增為1310.4萬股，初始成本變為5.18元，按照2020年5月30日33.53元的收盤價計算，浮盈546.93%，浮盈金額為3.71億元。算上早期的1.57億元，粗略估算的總價值合計為5.28億元。

對人才和技術的重視程度不同，其后果并不會在一兩天內顯現出來。如果把時間拉長來看，可能會給企業帶來迥然不同的命運。2007年，老板電器的營收為7.38億元，只有華帝股份的56.32%。隨后這個比值逐步提高，到了2015年中報時候，這個比值達到了115.66%，老板電器的營收規模超過華帝股份2.76億元，意味著老板電器成功實現了反超。

2015年下半年，華帝股份的董事會再也坐不住了。2015年9月29日，華帝股份的董事會審議通過《關于改選公司董事長的議案之罷免公司董事長的議案》、《關于改選公司董事長的議案之選舉新任董事長的議案》和《關于調整公司董事會專門委員會成員的議案》，原董事長黃文枝遭到罷免，原副董事長潘葉江被選舉為新任董事長，同時對4個委員會的人員也進行了調整。半個月后，也就是2015年10月15日，公司總裁區迪江也遞交了辭職報告。

新任董事長上任1年后就推出了股權激勵計劃。2016年9月6日，華帝股份的股票激勵計劃首次授予登記完成，共有17名激勵對象，授予日為2016年5月26日，授予價格為每股8.62元，授予總量為432萬股，涉及資金總額為3723.84萬元。按照2020年5月30日11.08元的收盤價計算，浮盈208.49%，浮盈金額為7763.9萬元。

而這次員工激勵距離公司上市首日已經過去了12年。華帝上市之初的核心技術人員譚維文和汪順遂未出現在激勵人員名單之中。2016年，彭輝離職，公司對其獲得的3萬股限售股按每股8.62元的成本價進行回購注銷處理。也就是說，最初5名核心技術人員中，有且只有2人獲得了股票激勵。

從核心技術專家的回報來看，華帝股份不及老板電器的1/10。華帝股份招股書中的核心技術專家為易洪斌，經過2次送轉后，易洪斌的持股數量增至48萬股，初始成本變為3.59元，按照2020年5月30日11.08元的收盤價計算，浮盈208.49%，浮盈金額為359.44萬元。

但是，這個回報率遠低于老板電器的核心技術專家。上市之初，老板電器的核心技術專家唐根泉持有50萬股，2019年底還持有111.23萬股（送轉5次），按照5月30日的收盤價計算，價值3729.58萬元。如果上市后未減持，其價值將達到9807.53萬元。

對比來看，老板電器的核心技術專家從股權上獲得的回報超過華帝股份10倍以上。這意味著，老板電器對行業內的人才具備更強的吸引力，因為核心技術專家在行業內具備極強的話語權，通常而言，總薪酬（股權+現金）的高低是決定核心技術專家是否自由流動的重要因素之一。同時，又因為老板電器實施股權激勵的時間更早金額更大，在員工利益與公司利益的捆綁上也更加牢固。

二、產品研發和營銷力度：華帝全面落后于老板電器

油煙機和灶具耐用消費品，盡管產品更新迭代的速度較低，但也需要進行必要的資本開支才能保持產品持續的競爭力。從這方面來看，老板電器更勝一籌。2012年，華帝股份研發支出金額和占比均超過于老板電器；2013-2014年，華帝股份的研發支出金額占比被老板電器超過；2015年后，華帝股份的研發支出金額被一直落后的老板電器所反超。同時，也就在2015年，華帝的銷售額也被老板電器所反超。

不只是研發金額，從研發人員投入來看，依然是老板電器更勝一籌。2017-2019年，老板電器的研發人員數量超過華帝股份300人以上，研發人員占在16%左右，而華帝股份的研發人員占比僅7%左右。

同時，又因為油煙機和灶具產品直接面向C端的消費者，因而銷售費用的多少也在一定程度上決定了銷售市場的布局。在這方面，老板電器同樣領先于華帝股份。2007-2008年，華帝股份的銷售費用超過老板電器0.7億元和0.22億元，但這種差額主要是因為彼時在銷售規模上老板電器遠不及華帝股份，分別僅為華帝的56.32%和61.3%。2009年后，老板電器加碼市場銷售投入，趕超了華帝股份，并在到2015年兩家銷售費用差額達到了4.54億元。

從產品的研發投入和營銷力度兩方面來看，華帝股份完敗于老板電器。也就是說，老板電器投入了更多的資本和研發人員來打磨產品，同時也花了更多的市場費用來推銷產品。

三、前浪被拍在沙灘上

華帝股份和老板電器均在天貓均有旗艦店，店鋪中銷量排名第一均為一款油煙機套餐產品，華帝品牌的券后售價為2999元，老板品牌的券后售價為4699元。截至6月23日15點59分，老板電器的產品本月共有6197付款，華帝的產品本月共有3606人付款。從暢銷品的售價和銷量來看，均是老板電器更勝一籌。

從店鋪的情況來看，依然是老板電器更勝一籌。華帝旗艦店共有110萬粉絲，只有老板電器粉絲量（207.7萬）的52.96%。從描述相符來看，華帝落后25.68%；在服務態度方面，華帝落后21.6%；在物流服務方面，華帝落后21.35%。京東數據同樣顯示出了這種差距，華帝京東旗艦店有148萬粉，只有老板電器粉絲量（362.8萬）的40.79%，不足一半。

從暢銷產品的銷量和售價，以及天貓旗艦店的用戶評價方面來看，華帝股份遭到了老板電器的碾壓。綜合在財務上反映出來的就是盈利能力、人均創收和人均創利能力的巨大差異。2017-2019年，老板電器和的毛利率超過華帝股份6個百分點以上；人均創收能力超過華帝股份60萬元以上；人均創利能力超過華帝股份20萬元以上。

2019年，華帝股份和老板電器的總營分別為57.48億元、77.61億元，凈利潤分別為7.61億元、16.14億元。華帝股份的利潤規模不及老板電器的一半，市值只有老板電器的三成。

也許是為了翻盤，華帝股份在專利方面的投入比老板電器更加出色。Sixlens的數據顯示，截至1月31日，從專利數量、專利質量和研發投入產出比3個方面來看，均是華帝領先與老板電器。在專利數量上，華帝股份超過老板電器747件；在專利質量的8個明細指標中，均是華帝股份勝出；在研發投入產出比方面，依然是華帝高出0.37個百分點。也就是說，華帝股份在專利方面的數據全面領先于老板電器。相關名詞解釋詳見《科普！與專利相關的這15個問題，你肯定答不全！》

那么問題來了，你覺得華帝股份還有翻盤的機會嗎？

六維透視后，「新浪財經科創屬性研究中心」的數據顯示，在老板電器與華帝股份的科創屬性PK中，老板電器取得了11勝14敗的成績，匯總如下：

除了已經登陸資本市場的高科技公司之外，更多的高科技企業正走在資本市場的路上，這些公司肩負著推動中國從科技大國向科技強國轉變的偉大使命。特此，新浪財經重磅推出 2020第二屆中國“科”公司評選，意在尋找出上市公司中的“科創實力派”。

本次大會由新浪財經主辦，中國社會科學院上市公司研究中心提供學術服務，由專利細分數據由Sixlens（國家知識產權局大數據產業應用研究基地）提供數據支持。

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