億田燃氣灶維修圖解(億田燃氣灶售后維修電話)

前沿拓展：

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（報告出品方/分析師：浙商證券 馬莉 閔繁皓）

1. 增長提速，管理革新，股權激勵落地

1.1. 集成灶行業領航者，2021 為轉折之年

深耕集成灶行業近二十載，是行業領航者之一。

億田智能創立于 2003 年，位于浙江省嵊州市，是國內較早以自主品牌生產和銷售側吸下排式集成灶的企業之一。

2007年公司率先應用側吸下排集成灶技術，2017年取得風機下置專利，2019年推出行業首款蒸烤獨立集成灶，2020年12月在深交所創業板上市。

境內銷售為主，集成灶業務貢獻多數收入及利潤。

2021 年公司內銷收入貢獻營收的 99.5%，銷售的產品包括集成灶、集成水槽、洗碗機、櫥柜等，外銷收入來自以 OEM 方式向國外客戶銷售的吸油煙機及燃氣灶。

2021 年公司集成灶業務收入占營收比重達到 92%，集成灶業務毛利潤占總毛利潤比重達到 96%

內生動力增強，2021 年營收加速超車。

2017-2018 年為集成灶行業快速發展時期，行業零售額增速兩年均在 40%以上，公司作為領先的集成灶專業性品牌享行業發展紅利，營收分別同比+44%、+28%。

2019 年公司經銷網絡拓展緩慢，營收僅增長 7%，2020 年由于疫情影響，公司營收僅增長 9%。

2021 年公司營收增長迎拐點，同比+72%，且高于同行（35%-45%增速），我們認為一方面是由于行業修復（全年行業零售額+48%），另一方面是由于公司 2021 年在線下推進換商工作并陸續完成門店升級，且電商渠道改革后實現快速成長。

毛利率受益產品結構優化改善，凈利率 2021 年由于渠道拓展有所承壓，歸母凈利潤增速 2021 年領跑行業。

公司毛利率低于同行，2019-2020 年提升，主要是由于公司 2019 年推出了毛利率較高的蒸烤獨立款產品并借此品類快速打開市場。

2021 年公司凈利率同 比-3.0pct，主要是由于營銷投放加大導致的銷售費用率的提升。

受益收入的大幅提升，2021 年公司歸母凈利潤同比+45.8%至 2.1 億元，增速快于同行，同期火星人、帥豐電器、浙江美大增速分別為 36.5%、27.0%、22.3%。

1.2. 創始人眼光前瞻，管理變革增實力

股權結構穩定，居然之家、紅星美凱龍戰略入股。公司實際控制人為孫偉勇、陳月華和孫吉，孫偉勇、陳月華系夫妻關系，為公司創始人，孫吉系孫偉勇與陳月華之子。

截至 2021Q3，三人合計直接持有公司 8.87%股權，并通過億田投資、億順投資、億旺投資間接控制公司 48.87%股權，合計擁有公司 57.74%股權。2018 年，產業鏈下游合作伙伴居然之家、紅星美凱龍戰略入股公司，有利于提升公司高端建材賣場的門店覆蓋率。

創始人眼光前瞻，公司治理傳承有序。

1996 年孫偉勇夫婦把握行業風口，進入嵌入式廚具市場，創立“萬家發燃具有限公司”。2003 年傳統廚具市場競爭激烈，二人于當年跨入剛興起的集成灶行業，創立億田有限，開始“億田”牌集成灶的生產和銷售。二代掌舵人孫吉于 2021 年 4 月 19 日成功接棒總經理職位。

引進人才推動公司步入發展新階段，兩次組織架構改革增活力。

原火星人電商部部長劉偉先生、原老板電器零售銷售總監龐廷杰先生分別于 2020 年底、2021 年初加盟公司，分別擔任電商中心總監、營銷副總裁，為公司發展注入強心劑。

2021 年 4 月，公司將營銷系統打造成阿米巴模式，獨立于其他職能部門，劃分為銷售省區、工程、家裝、電商、招商等多個業務小單元，開展聯合作戰、獨立核算、盈虧量化，提升員工積極性。

2022 年 4 月，公司將人力資源管理中心、集成廚房事業部、工程事業部調整為由總經理直管，目前公司工程渠道尚處于起步階段，直管有利于在渠道建設初期打下良好基礎。

數字化改革推進，有望提升經營效率，降低人員成本。

2020 年公司開始實行績效數字化、智能制造、財務管理數字化。

2021 年億田啟動了大數據運營管理平臺項目，搭建全域數據管理體系，并成立了負責承擔信息化及數字化水平的全資子公司數云科技，同時公司對未來工廠規劃了 5222 工程，包括：

1）五個數字化：研發設計/制造/物流/營銷/安全數字化；

2）兩個智能化：計劃排產/產品智能化；

3）兩個一體化：內外業務/業財一體化；

4）兩個平臺化：數字化/大數據運營平臺。

1.3. 股權激勵綁定核心人才，彰顯長期增長信心

出臺股權激勵，綁定核心人才。公司 2021 年發布股權激勵計劃，以 30.01 元/股的價格授予限制性股票 170.95 萬股（占公司總股本的 1.60%），首次授予對象包括副總經理龐廷杰及核心管理和核心技術人員共 85 人，其中龐廷杰先生獲授 50 萬股，占此次授予總量的 29.25%。

考核目標積極，遠期解禁比例更高，布局長遠發展。

根據業績考核目標，公司 21-25 年營收需較 2020 年分別增長 60%/110%/170%/250%/350%（CAGR 為 35%）；21-25 年凈利潤需較 2020 年分別增長 30%/60%/90%/120%/150%（CAGR 為 20%）。遠期解禁比例高，第四、第五個解禁期數量分別占比 25%，彰顯公司長期經營信心。

2. 量價雙升演繹成長，年內迎雙重催化，強β有望持續釋放

2.1. 行業高成長，中長期量價雙升可期

集成灶行業發展時間短，當下正處于高速成長期。2003年集成灶正式誕生，但由于產品技術不成熟未能得到有效推廣；2012年至2015年，集成灶行業相關標準陸續落地，推動行業規范化發展；2016-2018年，海爾、美的、老板陸續布局集成灶行業，為行業注入發展催化劑。

根據中怡康數據，2016-2021年集成灶全行業零售額CAGR為34%，其中2021年行業零售額達到267億元（同比+48%）。

行業中長期量價雙升可期，有望延續高景氣。具體來看：

量將受滲透率提升拉動。奧維云網顯示集成灶市場滲透率 2021 年僅 12%，相比傳統油煙機，集成灶有吸油煙效果佳及集成化兩大核心優勢，有望加快提升市場滲透率。

此外，2020 年末我國常住人口城鎮化率為 63.89%，相比發達國家 80%以上的城鎮化率仍有提升空間，由于城鎮居民對油煙的吸凈要求更高，未來城鎮化率提升也將推動集成灶銷 量的提升。

價將受供給側集成品類升級、需求側消費升級驅動。歷史均價整體呈提升態勢。集成灶產品均價 2017-2019 年呈個位數提升，2021 年均價同比+9.4%，產品均價已達 8318 元。

供給側，集成品類升級將推動均價提升。

集成灶從早期集成儲物柜款、消毒柜款到后期集成蒸箱、蒸烤一體機等，產品均價持續提升，奧維云網顯示 2021 年蒸烤獨立款的 KA 均價為 14079 元，較儲物柜款貴出 132%。

目前各集成灶廠商在研發的集成品類包括炸鍋、電飯煲等，我們認為集成品類的增加及升級將促進產品迭代，拉升均價。

需求側，消費升級趨勢明顯，均價存在結構性提升機會。

多功能機型零售量占比提升，單功能機型零售量占比下降。根據奧維云網 2021 年數據，線上渠道來看，蒸烤一體款集成灶零售量占比達 38%（同比+18pct），蒸烤獨立款集成灶零售量占比達 2%（+2pct），蒸箱款集成灶零售量占比達 11%（-6pct）；線下 KA 渠道來看，蒸烤一體款集成灶零售量占比達 20%（同比+11pct），蒸烤獨立款集成灶零售量占比達 6%（同比+5pct），蒸箱款集成灶零售量占比下降達 11%（-7pct）。

2.2. 經銷商為短期競爭關鍵，發力一二線為新看點

集成灶市場集中度尚有提升空間，各企業借經銷跑馬圈地。

根據產業在線數據，浙江美大及火星人位居第一梯隊，合計市占率 33%，億田、帥豐、森歌位居第二梯隊，市占率在 7%左右。集成灶起步時間晚，各企業依靠經銷網絡快速擴張，經銷收入占比高，火星人經銷收入占比 57%，其他三家集成灶廠商的經銷收入占比則均在 90%以上。

同時 由于集成灶具有強服務屬性，需要當地經銷商上門安裝及售后維護，因此經銷商在售后 環節也扮演關鍵角色。短期來看，各企業市場份額提升的關鍵仍在于能否培育好經銷商。

發力一二線為下一階段競爭看點。

由于一二線城市費用投放較大，集成灶企業在發展初期主要將銷售網絡鋪設在三四線城市，以浙江美大為例，其在三四線城市的銷售額 2020 年占其營收的 75%。

相比三四線城市，一二線城市家庭居住面積小，對集成化產品的需求更高，且居民消費能力更強，市場潛力巨大。

各集成灶企業 2021 年陸續提出發力一二線，并主要通過招募區域大商、開辟 KA 等新渠道的手段進行布局。

奧維數據顯示集成灶專業性品牌 2020 年在一線城市、二線城市的線下零售額分別同比+19.8%、+26.2%。

2.3. 地產政策邊際放松，廚電龍頭進駐，行業迎發展催化劑

集成灶以新增需求為主。根據中怡康調研情況，2018 年國內集成灶市場零售量中約 90%為新增需求（家里沒有相關廚電產品直接購買集成灶），10%為替換需求（用集成灶替換原有傳統煙灶），因此新房裝修是目前集成灶的主要市場。地產政策邊際放松，集成灶需求未來有望受益提振。

2021 年 9 月央行提出“維護房地產市場的健康發展，維護住房消費者的合法權益”，房地產政策出現邊際松動信號。

2021 年 12 月召開的中央經濟工作會議公報提出“明年經濟工作穩字當頭”。

2021 年 12 月至 2022 年 3 月，各地樓市積極信號頻現，包括下調房貸利率、首付比例、放寬限購限貸政策等。政策端的持續寬松有望推動地產改善，利好集成灶內需增長。

廚電龍頭老板電器以主品牌入局集成灶行業，有望推動集成灶滲透率加速提升。

2022 年 3 月 30 日，老板電器在新品發布會上發布全新一代高性能集成灶，主打“更好看、更好用、更智能”，并宣布年內將上市十款集成灶產品，正式以主品牌入局集成灶行業，此前老板通過子品牌金帝及名氣拓展集成灶業務。

我們認為，老板品牌形象深入人心，此次布局將提升消費者對集成灶的認知度，加速行業滲透率提升。（報告來源：遠瞻智庫）

3. 強研發筑高護城河，新品上市貢獻增量

3.1. 研發支持充分，下置風機專利優化產品性能

研發費用率高于同行，研發人員平均薪酬業內領先，創始人兼副董事長陳月華總把關研發。

2017至2021年，公司平均研發費用率為 4.4%，帥豐電器、火星人、浙江美大、的研發費用率分別為4.0%、3.6%、3.1%。2017至2021年公司研發人員平均薪酬為14.8萬元，僅次于火星人（15.7萬元），高于浙江美大（11.3萬元）及帥豐電器（11.0萬元）。

根據公司招股書，創始人兼董事長陳月華女士為公司 4 名核心技術人員之一，參與公司產品的研發工作。

集成灶產品矩陣豐富，2019年公司推出線上專供款。

公司集成灶產品按定位分為小戶型款、經濟適用款、高端款和電商渠道款。

小戶型及經濟適用款系公司早期推出的功能單一的產品，包括 A、B、F 系列，配備儲藏柜、碗柜和消毒柜，20H1 出廠均價在 4000 元以下，20H1 收入貢獻在 10%及以下；

S 系列為公司高端系列產品，配備蒸箱、烤箱或蒸烤一體功能，20H1 出廠均價達到 6331 元，20H1 收入貢獻達到 32%；

線上?？町a品 J、 D、Z 系列自公司 2019 年推出，其中 J、D 系列較為暢銷，20H1 收入貢獻達到 17%、21%。

下置風機專利優勢突出，為公司打造高性能產品打下基礎。

下置風機專利為億田 2017 年取得（目前尚處于十年專利保護期），相較市場上使用的背置風機技術，該專利具有三大優勢：

（1）下置風機較背置式風機結構縱向空間提高 12cm，空間容量提升 15%；

（2）噪音遠離人耳；

（3）實現將風機水平放置順應油煙自然移動方向，無需拐彎，達到油煙直排的效果。

憑借下置風機專利，開創式研發蒸烤獨立款集成灶，產品性能更佳。

億田在下置風機專利基礎上，于 2019 年開創式研發出大容量 48L 蒸箱+26L 烤箱的蒸烤獨立款，解決了市場上流行的蒸烤一體集成灶無法同時蒸烤的痛點，帥豐、美大線上自 2021 年開始上線蒸烤獨立款，火星人暫未布局。

我們根據奧維云網的統計，選取各公司線上銷量較好的蒸烤獨立款產品并對比產品性能，發現億田產品的腔體容積更大，排風量高的情況下煙機噪音也較低，這也印證了下置風機技術的優勢。

3.2. 產品創新能力強，結構優化拉升均價及毛利率

公司具備打造差異化產品能力，多次實現行業內開創性的突破。

2019 年，公司開創式研發出蒸烤獨立款集成灶；2020 年 5 月，公司和天貓精靈合作發布行業第一臺嚴格意義上具有成熟語音交互功能的云智能產品——“天貓精靈蒸奇妙”D5Z 蒸箱款集成灶，并于 2020 年末發布其升級版蒸烤一體款集成灶 D5ZK；2021 年 5 月，億田發布智能烹飪管家 S9，集成了煙機、灶具、蒸箱（與冰箱一體）、保鮮柜、煮飯機器人，其中冰蒸一體為行業首創，并能以 APP 遠程控制

得益于蒸烤獨立款的研發，億田產品出廠均價及毛利率明顯提升。

億田 2019 上市蒸烤獨立款集成灶 S8 系列，S8 系列出廠價及毛利率更高。2019 年 S8 系列銷售均價為 9425 元，其他產品出廠價在 2000-6200 元水平；S8 系列毛利率達到 49.9%，其他產品多在 45% 以下。

產品結構優化促進均價及毛利率改善，2019、2020H1 億田蒸烤獨立款集成灶占營收的比重分別為 5.3%、11.5%，2019 年公司出廠價同比+9.1%，同期帥豐、火星人出廠價分別同比+8.0%，-0.2%，2020H1 億田集成灶產品銷售均價提升至 4872 元；2019 年起公司集成灶毛利率持續提升，2021 年提升至 46.9%。

3.3. 陸續打造爆款機型，新品上市創佳績，儲備產品表現值得期待

陸續打造爆款多功能集成機型，新品 S8A 上市銷售表現亮眼，有望貢獻高增量。

公司蒸烤一體款集成灶 D2ZK 自 2020 年 10 月上市，根據奧維云網，D2ZK 2021 全年線上 零售額位居全網第一，22Q1 全網零售額繼續保持市場第一。

新品蒸烤獨立款集成灶 S8A 于 2021 年 12 月 27 日上市，2022Q1 全網銷售額第二。

隨消費升級，蒸烤一體、蒸烤獨立款集成灶產品逐漸取代傳統的單一功能機型占領市場，我們認為億田蒸烤爆款機型 D2ZK、S8A 將幫助公司繼續搶占市場份額，尤其 S8A 為今年重要看點。

智能烹飪管家 S9 系列及集成烹洗中心待上市，后續表現值得期待。

公司的智能無人烹飪管家 S9 系列暫未上市，由于其集成了煙機、灶具、蒸箱、保鮮柜、煮飯機器人多模塊，我們預計出廠價將在較高水平，有望貢獻高收入增量。2022 年 4 月，億田發布集成烹洗中心全新套系，搭配 1 臺“蒸烤獨立集成灶”+1 臺“集成水槽洗碗機”，且將占地面積控制在 1 平米以內。

中國家庭廚房面積偏小，集成烹洗中心高集成+占地小的優勢解決廚房痛點，同時由于集成烹洗中心集成了集成水槽，我們預計其出廠價也處于較高水平。

4. 渠道變革賦予成長新動能，看好經銷、電商及家裝渠道持續發力

4.1. 經銷渠道變革增實力，服務升級打造正循環

4.1.1. 換商及招大商持續推進，鼓勵經銷商做強做大

經銷模式為主，經銷商線上采購快速發展。2020-2021 年公司經銷模式分別占營收的 85%、90%，經銷包括經銷商線上采購及經銷商線下采購。

公司 2019 年起線上采購收入占比快速提升，從 2018 年的 2%提升至 2020H1 的 31%，主要是由于公司大力推廣經銷商線上采購，并推出線上專供款集成灶。

億田通過換商、招募大商及鼓勵經銷商做強做大，不斷增強經銷渠道實力。

借力換商提升經銷商隊伍質量。

公司平均銷售金額較同行仍有提升空間，2017-2020 年在 45 萬元左右，美大、火星人、帥豐分別在 100 萬元、80 萬元、50 萬元左右水平。

2018 年-2021 年，公司為提高經銷商質量持續進行換商，經銷商數量穩定在 1300 多家左 右，招股書顯示 2018-2019 年公司每年經銷商退出數量在 330 家以上，明顯高于同行，換 商更加積極。公司換商成效顯現，年內換商持續，看好推動經銷渠道繼續發力。

2018-2019 年，公司新增經銷商比退出經銷商平均銷售額分別增加 7.73、8.89 萬元。根據我們的測算，2021年億田智能經銷商平均銷售額約同比提升 80%，高于同行。2022 年內，公司繼續換商步伐，我們持續看好公司經銷渠道成長性。

招募大商拓展一二線，去年新招募大商對營收的貢獻或反映在今年。

2021 年，公司提出招募區域大商布局一二線，目前已有部分省會城市和重點市場的大商進駐?？紤]到公司去年招募的經銷商需要選址、建店裝修等過程，我們認為公司去年招募的大商對營收的貢獻將反映在今年。2022年，公司繼續推進大商招募，渠道實力有望持續增強。

鼓勵經銷商做大做強，從返利端、成本端進行激勵。

1）返利端，公司提升省會城市的返利門檻，從 2017、2018 年的 150 萬調整為 2019-2020H1 的 200 萬，提高經銷商的銷售積極性；同時推進經銷商門店升級改造并給予返利支持，截至 2021H1 公司已完成 800 多家終端門店形象改造升級。

2）成本端：公司于 2020 年底公告的交流紀要中曾指出，2021 年出廠價或根據經銷商實力情況做市場調整，不同經銷商級別出廠價會有所不同。

具體來看新店返利政策，億田更鼓勵開大店。

根據公司招股書，40 平及以下新店無返利資格，40-80 平（含）、80-120 平（含）、120 平至 200 平（含）、200 平以上的返利比例分別為 5%、6%、8%、10%，返利標準分別為 300 元/平、400 元/平、600 元/平、800 元/平，大店的返利越高。

4.1.2. 全面實現服務升級，打造品牌價值核心增長極

服務為集成灶品牌價值的核心增長極，公司配備億田服務小哥并提出全面實現服務升級。

集成灶作為耐用消費品，需要專業人員進行上門安裝調試，后續還需進行安全檢查、保養清洗等活動，售后服務為重要一環。

公司設立專門的售后服務部門，配備專業的“億田服務小哥”售后服務團隊及服務公眾號。

億田總經理孫吉先生亦于 2020 年度全國優秀經銷商大會上提出將服務作為品牌價值增長的核心優勢之一，并強調優質服務體驗將推動二次購買、獲得推薦購買及實現口碑傳播，公司將在原有基礎上升級回訪管理機制、客戶管理體系、客戶關懷服務、產品周期管理。

對售后服務人員進行培訓，提升服務質量。

2020 年，億田展開五星售后服務培訓活動，總部的服務工程師深入全國近百個服務網點開展近百場培訓。截止 2021 年 12 月 29 日，全國售后維修技能培訓會開展 985 次，全國燃氣熱水器售后安裝、維修技能培訓會開展 31 次

建立快速響應機制，免費提供首次講解服務、定期安全檢查及定期保養服務。

億田服務小哥設立 365 天全年無休快速應答的服務時效機制，截至 21H1，公司服務網絡已覆蓋全國所有銷售區域。億田服務小哥落實 10 公里內三小時“急速”修、10 至 30 公里內六小時“極速”修及 30 至 50 公里內十二小時“疾速”修。消費者首次使用產品可預約服務人員免費上門講解產品使用方法及維護常識，并可于每 6-12 個月預約免費安全檢查及保養服務。

億田服務小哥獲得消費者及行業好評。

2021 年，億田服務小哥榮獲了“五星級·BSCC 品牌口碑認證證書”、“十星級·CTEAS 顧客滿意度認證證書”以及“五星級·NECAS 全國商品售后服務達標認證證書”。

4.2. 電商渠道布局革新，增長前景可期

4.2.1. 電商人才就位，經營模式完善，營銷方式轉型

持續完善電商經營模式，引入電商人才。公司持續加碼電商渠道：

1）線上引流線下：公司 2019 年加入天貓火鳳凰，線上頁面可顯示線下門店信息，引導消費者到門店體驗，最后在網上下單成交。對線上直銷下單的機型，線下負責安裝的經銷商可根據安裝數量獲得返利，2017/2018/2019 年公司線上銷量返利金額分別為 0.02/0.04/0.04 億元，占總返利的比例在 10%以上。

2）人才引進：2020 年末，原火星人電商部總監劉偉加盟電商團隊，引進優秀的電商管理經驗。

3）2021 年推出同款同傭模式及實現產品區隔，促進線上、線下市場融合共贏。經銷商在線上線下提取同款產品分傭相同，公司在線上主要銷售中低端機型，線下主要銷售中高端機型。

電商投入增加，營銷方式轉型。

2021 年起公司加大電商投入，電商服務費用同比大幅增長 160%。

同時，公司側重投放媒介結構的優化，互聯網新媒體的投放占比不斷提高，利用抖音、小紅書、垂直平臺等互聯網新媒體平臺以短平快的線上宣傳擴大億田品牌影響力。

2021 年 9 月億田贊助由央視、抖音、巨量引擎等聯合推出的《美好創享家》節目；2022 年 1 月億田聯合小紅書、知乎、微博等平臺發起#億起吃年夜飯#活動，用集成灶烹飪經典 5 大菜系年夜飯，展現集成灶產品優勢。

由于新媒體平臺廣告投放的增加，2017-2020 年公司廣告費用占營收比重在 5%-6.5%左右，低于同行 7%以上的水平，2021 年公司廣告費用占營收比重提升，同比+1.0pct 至 7.2%。

4.2.2. 改革成效顯著，爆款產品及下沉電商或創造新增量

電商渠道改革成效顯著，線上市占率大幅提升。2020 年億田線上零售額市占率位居行業第三，2021 年市占率躍居至行業第二。2022 年電商渠道延續強增長，3 月公司線上市占率達 15.1%（同比+6.7pct）。

爆款產品為電商渠道長足發展提供支撐。

公司 S8A 及 D2ZK 產品有望延續較好的銷售表現，推動電商渠道成長。下沉電商渠道拓展或將創造新增量。以京東專賣店、蘇寧零售云為代表的互聯網渠道已成為家電行業在下沉市場重要的渠道增量。21H1 公司提出持續加大發展電商渠道，同時積極開展新零售業務，目前已與京東專賣店及蘇寧零售云達成良好合作。

根據京東披露，截至 2020 年 7 月 7 日，京東專賣店已在下沉市場數量達到 1.5 萬家，實現了對全國 2.5 萬個鄉鎮、60 萬個行政村覆蓋；根據蘇寧易購年報，2020 年末蘇寧零售云加盟店達到 7137 家，在三四級市場有較強競爭力。

2022 年 2 月 18 日-20 日，億田與京東家電專賣店簽訂《2022 京東家電專賣店星火計劃智慧廚房合作伙伴協議》，有望加快對下沉市場的觸達。

4.3. 家裝渠道快速擴張，高定廚房提供借鑒與裝企及設計師建立合作，大力拓展家裝渠道。

家裝渠道為公司自經銷、電商后的第三大銷售渠道。

億田智能拓展家裝渠道主要通過和設計師或裝企合作的方式實現。公司合作裝企數量大幅提升，從 2020 年末的 300 多家提升至 2021 年的 5200 多家。公司在全國各地組織高端設計師品鑒會，增強與設計師的溝通交流。2021 年，公司的設計師品鑒會在山西省朔州市、山西省長治市、江西省南昌站、陜西省寶雞市等多地舉辦。

億田高定廚房產品為家裝渠道產品設計提供參考。

2021 年 5 月公司在杭州推出全球首家超 700m2的高端定制廚房體驗館，致力打造全新“高端定制廚房”的廚電企業。2021 年，公司陸續推出多個系列的高定廚房產品如柏伍德系列、布魯克林系列等，并組織設計師沙龍進行產品品鑒。

5. 盈利預測與估值

5.1. 盈利預測

我們預計公司 2022-2024 年分別實現營業收入 18.06 億元、23.76 億元、29.03 億元，分別同比+46.89%、+31.57%、+22.15%；2022-2024 年分別實現歸母凈利潤 2.81 億元、3.66 億元、4.41 億元，分別同比+34.06%、+30.16%、+20.53%。

具體假設如下：

（1）營業收入：預計集成灶業務收入 2022 年、2023 年、2024 年分別同比+48.51%、+32.85%、+22.93%，其他業務收入 2022 年、2023 年分別同比+29.17%、+15.57%、+10.87%。

集成灶業務方面，具體來看：

1）量方面，公司 2022 年經銷渠道繼續改革，并積極拓展家裝渠道，集成灶下游需求高景氣，我們預計 2022 年銷量將保持高增速，2023-2024 年公司 IPO 募投的環保產業園項目 15 萬臺集成灶/年產能將逐步釋放，但考慮下游競爭可能加劇，公司銷量增速或有放緩；

2）價方面，2022 年初以來原材料價格繼續上漲，公司集成灶產品出廠價仍有提升空間，我們認為公司或將繼續通過漲價抵銷影響，促進均價提升。

公司致力打造集成廚房，研發的集成烹洗中心及集成模塊更多的智能管家 S9 待上市，預計出廠價更高，集成功能更多元的新品有望推動 2023 年-2024 年均價穩步提升。

（2）毛利率：公司 2021 年毛利率的下降主要是由于其他業務中集采產品平銷（毛利率較低），主業集成灶業務通過產品提價仍保持正增長。

2022 年原材料繼續漲價，公司成本端仍承壓，但我們認為公司在產品端研發實力突出，有望通過高毛利新品優化產品結構，且目前產品提價仍有空間，毛利率或將維持正增長。

展望 2023-2024 年，原材料價格有望高位回落，促進成本端壓力釋放，從而提升毛利率。

（3）銷售費用：公司 2021 年起更加重視新媒體平臺廣告投放，加快布局電商渠道，且提出布局一二線，我們預計公司廣告費用及電商服務費將穩步增長，導致銷售費用率維持在較高水平。

5.2. 相對估值

我們選取集成灶上市公司火星人、浙江美大、帥豐電器作為可比公司，億田智能歷史估值水平高于行業平均，與火星人估值更為接近。

我們預計公司 2022-2024 年分別實現歸母凈利潤 2.81 億元、3.66 億元、4.41 億元，分別同比增長 34.06%、30.16%、20.53%，對應 EPS 分別為 2.60、3.38、4.08 元/股。

考慮到億田智能及火星人近年渠道拓展均較為積極，業績成長性高，估值更具可比性，我們對標火星人，給予億田智能 2022 年 27 倍 PE，對應目標價 70.17 元/股。

6. 風險提示

（1）地產下行：集成灶銷售以新增需求為主，房地產市場的下行將減少下游需求。

（2）新冠疫情反復：集成灶為廚房大電，疫情反復不利于產品的安裝。

（3）原材料價格大幅提升：原材料成本為集成灶主要成本來源，價格的大幅上漲將導致公司成本端壓力加大，盈利承壓。

（4）市場競爭加?。杭稍钚袠I新進入者增加，將導致市場競爭加劇。

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