前沿拓展：

諾力股份：持續(xù)看好物流自動(dòng)化，收購(gòu)中鼎全部股份顯決心

5月21日公司發(fā)布公告，公司審議通過(guò)《諾力股份（603611）關(guān)于收購(gòu)控股子公司少數(shù)股東權(quán)益暨關(guān)聯(lián)交易的議案》，擬收購(gòu)控股子公司無(wú)錫中鼎集成技術(shù)有限公司股東張?jiān)钟械闹卸?0%的股權(quán)，雙方協(xié)商確定張?jiān)钟械闹卸?0%股權(quán)的交易價(jià)格為10,200萬(wàn)元。本次交易完成后，中鼎集成成為公司的全資子公司。本議案尚需提交公司東大會(huì)審議。對(duì)中鼎全部股份的收購(gòu)，表明公司對(duì)中鼎的肯定，以及發(fā)展物流自動(dòng)化業(yè)務(wù)的決心。

中鼎為國(guó)內(nèi)物流自動(dòng)化翹楚，拿單能力極強(qiáng)，鋰電領(lǐng)域擁有國(guó)內(nèi)外一線客戶(hù)。

2016年公司收購(gòu)物流自動(dòng)化集成商無(wú)錫中鼎90%的股權(quán)，三年內(nèi)中鼎集成在鋰電、家居、醫(yī)藥等行業(yè)逐步確立龍頭地位。值得一提的是，中鼎集成在鋰電領(lǐng)域始終保持以一線電池企業(yè)為主的客戶(hù)結(jié)構(gòu)，持續(xù)與LG、寧德時(shí)代（300750）、BYD等國(guó)內(nèi)龍頭企業(yè)合作。2017年開(kāi)發(fā)松下、索尼等國(guó)際高端動(dòng)力電池巨頭企業(yè)，鋰電總接單量3.73億。2018年公司新增訂單15.73億元，同比+53%。其中，鋰電總接單量9.36億元，同比+151%。期末在手訂單達(dá)到了18.87億元。2019年Q1公司鋰電業(yè)務(wù)再次斬獲孚能6億元訂單，彰顯出極強(qiáng)的拿單能力。

中鼎過(guò)去5年利潤(rùn)復(fù)合增速為49%，典型的成長(zhǎng)公司，但對(duì)標(biāo)海外物流自動(dòng)化龍頭仍有廣闊空間。

物流自動(dòng)化行業(yè)非常廣闊，根據(jù)GGII統(tǒng)計(jì)我國(guó)2017年物流自動(dòng)化市場(chǎng)已達(dá)到600億元。由于空間大，海外市場(chǎng)已孕育出大福、勝斐邇、德馬泰克等20億美金年收入以上的巨頭。而諾力目前的收入規(guī)模僅為6.8億元，可以看到的成長(zhǎng)空間還很大。中鼎專(zhuān)注于物流自動(dòng)化領(lǐng)域，借鑒大福經(jīng)驗(yàn)，硬件+軟件全面推進(jìn)發(fā)展，硬件方面堆垛+穿梭車(chē)，軟件方面WCS+WMS自主研發(fā)與海外合作并舉，在確定鋰電領(lǐng)域高端品牌形象之后，積極開(kāi)拓家居、輪胎、冷鏈等新興領(lǐng)域。

傳統(tǒng)主業(yè)仍具成長(zhǎng)性，2.2萬(wàn)臺(tái)節(jié)能型電叉產(chǎn)能釋放打破成長(zhǎng)瓶頸。

公司主業(yè)原為工業(yè)物流領(lǐng)域的手動(dòng)搬運(yùn)小車(chē)，在該領(lǐng)域做到33%的市場(chǎng)份額。近年來(lái)業(yè)務(wù)延伸至電動(dòng)步行式叉車(chē)、電動(dòng)乘駕式叉車(chē)等產(chǎn)品，同心多元化發(fā)展成果顯著。2019年度公司年產(chǎn)2.2萬(wàn)臺(tái)節(jié)能型電叉產(chǎn)能投產(chǎn)，按照IPO募投計(jì)劃，單價(jià)在1.1-1.3萬(wàn)元之間的步行式叉車(chē)新增量為2.1萬(wàn)輛，單價(jià)在7-9萬(wàn)之間的乘駕式叉車(chē)新增量為0.1萬(wàn)輛，折合約為3億左右的產(chǎn)值增量。公司叉車(chē)業(yè)務(wù)周轉(zhuǎn)快、回款快，現(xiàn)金牛業(yè)務(wù)屬性與中鼎的集成業(yè)務(wù)形成良好互補(bǔ)。

盈利預(yù)測(cè)：預(yù)計(jì)公司2019-2021年歸母凈利為2.62、3.63、4.29億元，增速分別為39.2%、38.3%、18.1%，維持“買(mǎi)入”投資評(píng)級(jí)，繼續(xù)推薦！

風(fēng)險(xiǎn)提示：回款速度不及預(yù)期；新簽合同進(jìn)展不及預(yù)期；政策、市場(chǎng)等不可抗力因素影響。

易世達(dá)：逐步剝離傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，戰(zhàn)略進(jìn)軍裸眼3D行業(yè)

公司于2005年成立，2010年在A股創(chuàng)業(yè)板上市，原主營(yíng)業(yè)務(wù)為余熱發(fā)電技術(shù)相關(guān)業(yè)務(wù)。2015年杭州光恒昱成為公司第一大股東，2017年公司新管理團(tuán)隊(duì)上任，公司加速剝離傳統(tǒng)業(yè)務(wù)及冗余資產(chǎn)，18年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.37億元，扭虧為盈。與此同時(shí)，公司積極探索企業(yè)轉(zhuǎn)型發(fā)展路線。2019年完成收購(gòu)裸眼3D公司易維視51%股權(quán)，戰(zhàn)略進(jìn)軍裸眼3D行業(yè)。

全球3D行業(yè)將超800億美元，裸眼3D滲透率有望超過(guò)50%。根據(jù)賽諾市場(chǎng)及Frost&Sullivan等統(tǒng)計(jì)預(yù)測(cè)，2021年全球3D顯示器市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到830億美元,未來(lái)裸眼3D市場(chǎng)滲透率將達(dá)到50%以上。我國(guó)裸眼3D行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模已達(dá)到70億元。未來(lái)三年CAGR有望達(dá)到34%。

柱鏡光柵方式最為成熟，人眼追蹤與視頻優(yōu)化算法為競(jìng)爭(zhēng)力核心之一。傳統(tǒng)光屏障(狹縫)3D技術(shù)，在亮度上有很大缺點(diǎn)，過(guò)去三年中柱鏡光柵3D迅速成熟，成本降低與算法效果提升是裸眼3D普及速度的迅速提升的重要原因。DSP算法為光柵式裸眼3D效果提升核心之一：裸眼3D在多視點(diǎn)的技術(shù)實(shí)現(xiàn)依賴(lài)于攝像頭跟蹤人眼，并由算法處理光柵與圖像，尤其是對(duì)于裸眼3D廣告機(jī)，其使用場(chǎng)景依賴(lài)于多視點(diǎn)(多人觀看)。人眼追蹤與視頻優(yōu)化算法提升是顯示效果提升,解決模糊與對(duì)焦問(wèn)題的重要核心。

公司收購(gòu)易維視51%股權(quán)，裸眼3D百億藍(lán)海市場(chǎng)獲得算法領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，有望陸續(xù)進(jìn)入裸眼3D廣告、教育、醫(yī)療、近視防治領(lǐng)域

易維視成立于2010年3月，創(chuàng)始人為方勇博士，長(zhǎng)期積累，擁有業(yè)界領(lǐng)先的動(dòng)態(tài)背光、超解析、幀率轉(zhuǎn)換、超多視點(diǎn)等算法。已商業(yè)化的產(chǎn)品包括3D顯示終端：廣告機(jī)、電視機(jī)、3D平板、拼接墻、手機(jī)等，17年收入870萬(wàn)元，18年收入1776萬(wàn)元，收入快速增長(zhǎng)。公司于2019年完成1.08億元增資收購(gòu)易維視51%的股權(quán)。我們認(rèn)為公司將重點(diǎn)發(fā)展裸眼3D廣告機(jī)、教育及醫(yī)療設(shè)備，加速研發(fā)裸眼3D于近視防治上的應(yīng)用。

盈利預(yù)測(cè)與投資建議：我們預(yù)計(jì)公司19-21年凈利潤(rùn)為0.40/0.52/0.67億元，EPS為0.15/0.19/0.25元，其中19年裸眼3D、余熱發(fā)電、光伏業(yè)務(wù)毛利分為0.49/0.33/0.11億元。由于公司裸眼3D業(yè)務(wù)等新業(yè)務(wù)尚處于成長(zhǎng)期，且A股無(wú)裸眼3D行業(yè)可比公司，我們根據(jù)公司整體現(xiàn)金流折現(xiàn)估算公司估值，給予公司目標(biāo)價(jià)17元，首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：研發(fā)不及預(yù)期，并購(gòu)整合不及預(yù)期，市場(chǎng)開(kāi)拓不及預(yù)期。

南京銀行：定增落地及時(shí)雨，重申首推組合

事件：南京銀行披露非公開(kāi)定增預(yù)案，本次非公開(kāi)發(fā)行股票數(shù)量不超過(guò)16.96億股，募集資金總額不超過(guò)140億元,發(fā)行對(duì)象為法國(guó)巴黎銀行、紫金投資、交通控股和江蘇省煙草公司。

如140億定增計(jì)劃完整募集，預(yù)計(jì)9.17元/股將是底價(jià)。根據(jù)定增預(yù)案披露，“發(fā)行期首日前20個(gè)交易日公司股票交易均價(jià)的90%與最近一期經(jīng)審計(jì)歸屬于普通股股東每股凈資產(chǎn)孰高者為定增價(jià)格”，因此若市價(jià)九折破凈，南京銀行則以2018年歸屬于普通股股東每股凈資產(chǎn)8.01元定增，若市價(jià)九折不破凈，則將以發(fā)行期首日前20個(gè)交易日均價(jià)的90%定增。由于牽涉到銀行本身的資本規(guī)劃和規(guī)模增長(zhǎng)計(jì)劃，因此上市銀行定增時(shí)募集資金規(guī)模是需要盡力爭(zhēng)取的。根據(jù)南京銀行募集股數(shù)上限16.96億股測(cè)算，為保證募滿(mǎn)140億，則發(fā)行期首日前20個(gè)交易日的均價(jià)應(yīng)高于18年歸屬于普通股股東每股凈資產(chǎn)且至少達(dá)到9.17元/股，即(募集資金上限140億元/募集股數(shù)上限16.96億股)/90%。

定增靴子落地，打消市場(chǎng)擔(dān)憂(yōu)，夯實(shí)資本實(shí)力，估值修復(fù)可期。自18年定增意外被否后南京銀行資本問(wèn)題一直是壓制其估值的最大因素，此次新定增預(yù)案落地有力地消除市場(chǎng)對(duì)南京銀行的兩大擔(dān)心。除了減輕前期事件性因素引發(fā)市場(chǎng)對(duì)南京銀行對(duì)資本補(bǔ)充進(jìn)展的疑慮外，定增完成助力夯實(shí)南京銀行核心一級(jí)資本亦緩解市場(chǎng)對(duì)其資本約束業(yè)務(wù)發(fā)展的擔(dān)憂(yōu)。盡管自3Q18以來(lái)南京銀行核心一級(jí)資本充足率逐季回升，資本內(nèi)生性較強(qiáng)，但1Q198.52%的核心一級(jí)資本充足率僅高出監(jiān)管底線要求1個(gè)百分點(diǎn)。以1Q19數(shù)據(jù)靜態(tài)測(cè)算下，140億定增完畢將提升核心一級(jí)、一級(jí)和總資本充足率1.66個(gè)百分點(diǎn)至10.18%、11.36%、14.44%，顯著增強(qiáng)資本實(shí)力。

新進(jìn)定增參與方來(lái)自外資銀行及江蘇省優(yōu)質(zhì)國(guó)企，法巴銀行、紫金投資、交通控股和江蘇省煙草公司四家參與方的加入，對(duì)南京銀行未來(lái)發(fā)展而言如虎添翼。新定增方案在募集資金、發(fā)行股本數(shù)的細(xì)節(jié)上與此前被否方案相同，最大的變化來(lái)自定增參與方及其認(rèn)購(gòu)比例：新定增方案中南京高科（600064）、太平人壽和鳳凰集團(tuán)退出，法巴銀行與江蘇省煙草公司新進(jìn)，且紫金投資、交通控股集團(tuán)認(rèn)購(gòu)比例較此前方案分別提升0.7和21.8個(gè)百分點(diǎn)至11.4%和60.0%。以定增上限測(cè)算，法巴銀行、紫金投資、交通控股和江蘇省煙草公司持股比例將為13.58%、12.25%、10.00%和3.57%，分別位于第一、二、三和五。我們認(rèn)為，未來(lái)四家定增參與方與南京銀行多樣化的業(yè)務(wù)合作值得期待。一方面，法巴銀行參與南京銀行定增是我國(guó)金融開(kāi)放大背景下的國(guó)內(nèi)銀行業(yè)“引進(jìn)來(lái)”的又一實(shí)踐，南京銀行將與法巴銀行的緊密合作將再進(jìn)一步。按照新定增方案，以募集上限測(cè)算，則法巴銀行持股南京銀行的比例將小幅下降1.3個(gè)百分點(diǎn)至13.6%，而以舊定增方案測(cè)算法巴銀行持股比例將下降2.5個(gè)百分點(diǎn)至12.4%。另一方面，交通控股與江蘇省煙草公司是江蘇省兩大優(yōu)質(zhì)國(guó)企，除了給南京銀行帶來(lái)豐富的存款資源外，在科創(chuàng)企業(yè)“投貸聯(lián)動(dòng)”方面亦有廣闊的合作空間。尤其是交通控股，作為江蘇省最大國(guó)企，其資產(chǎn)總額、凈資產(chǎn)、利潤(rùn)總額在江蘇省屬非金融企業(yè)中名列第一，旗下控股公司眾多，且根據(jù)公司公告交通控股持股五家上市公司其中兩家非銀上市機(jī)構(gòu)的股份(寧滬高速（600377）、江蘇租賃（600901）、華泰證券、金陵飯店（601007）、春蘭股份（600854）)，這對(duì)南京銀行來(lái)說(shuō)都將是業(yè)務(wù)合作資源。另外值得注意的是，交通控股通過(guò)全資子公司云杉資本在新經(jīng)濟(jì)、健康醫(yī)療、先進(jìn)制造等新興產(chǎn)業(yè)投資布局，具備優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目資源，曾參與螞蟻金服、鏈家地產(chǎn)、華圖教育、邁瑞醫(yī)療（300760）等新動(dòng)能標(biāo)桿企業(yè)投資。南京銀行憑借自身金融市場(chǎng)業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)，2015年便開(kāi)始探索針對(duì)初創(chuàng)階段科技型中小企業(yè)“小股權(quán)+大債權(quán)”的投貸聯(lián)動(dòng)業(yè)務(wù)模式，我們認(rèn)為交通控股成為南京銀行重要股東后，南京銀行將在中小科創(chuàng)企業(yè)融資業(yè)務(wù)上大有作為。

公司觀點(diǎn)：南京銀行定增靴子落地打消市場(chǎng)擔(dān)憂(yōu)，且新定增方案參與方資源豐富、實(shí)力雄厚，對(duì)其未來(lái)發(fā)展大有裨益。且基本面屬于第一梯隊(duì)，2019年一季報(bào)營(yíng)收端顯著回暖，資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)健，撥備計(jì)提更為全面真實(shí)，且分紅率保持30%的高水平，預(yù)計(jì)19年股息率5.68%(上市銀行最高水平)。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)19年僅0.90XPB，較寧波銀行折價(jià)45%，是值得把握的低估值優(yōu)質(zhì)個(gè)股。我們預(yù)計(jì)，南京銀行2019-2021年歸母凈利潤(rùn)增速為18.0%、18.8%、18.8%(維持盈利預(yù)測(cè))，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)11.45元對(duì)應(yīng)1.2X19年P(guān)B，上行空間41%，重申A股首推組合。

風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)大幅下滑引發(fā)不良風(fēng)險(xiǎn)。

比亞迪：2019Q1業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)，看好王朝+e網(wǎng)產(chǎn)品戰(zhàn)略

2019年一季度業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)，歸母凈利潤(rùn)為7.50億元(YOY+631.98%)。

公司發(fā)布2019年一季報(bào)：2019一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入303.04億元(YOY+22.50%)，歸母凈利潤(rùn)7.50億元(YOY+631.98%)，扣非后歸母凈利潤(rùn)4.12億元(YOY+225.40%)，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~4.08億元(YOY+349.75%)，毛利率19.05%，同比提升1.91pct。公司預(yù)計(jì)2019年1-6月份歸母凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)14.5-16.5億元，同比增長(zhǎng)202.65%-244.40%。公司2019年度銷(xiāo)量目標(biāo)定為65萬(wàn)，并且除了已經(jīng)建設(shè)相對(duì)完善的王朝系列，還將在2019年大力布局e網(wǎng)產(chǎn)品矩陣。我們認(rèn)為公司掌握三電核心技術(shù)，在新能源汽車(chē)領(lǐng)域的全球龍頭地位穩(wěn)固，銷(xiāo)量繼續(xù)走強(qiáng)以及補(bǔ)貼資金預(yù)撥制度將帶來(lái)規(guī)模效應(yīng)和降低財(cái)務(wù)費(fèi)率，業(yè)績(jī)具有較大的向上彈性，長(zhǎng)期看好公司發(fā)展趨勢(shì)。我們預(yù)計(jì)公司2019-2021年歸母凈利潤(rùn)為32.24/42.71/53.22億元，對(duì)應(yīng)EPS為1.18/1.57/1.95元，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。

新車(chē)產(chǎn)品強(qiáng)勁周期延續(xù)，產(chǎn)品矩陣日益完善：除了已有的唐燃油/DM、宋燃油/DM/EV、元EV360王朝、秦PROEV500系列，2019年比亞迪（002594）推出了包括宋Pro、e1/e2、宋MaxDM/EV、元EV535、唐EV、秦PROEV600以及e-SEEDGT概念車(chē)。新車(chē)周期在續(xù)航、外觀、動(dòng)力性能方面持續(xù)優(yōu)化，e網(wǎng)車(chē)系將主打經(jīng)濟(jì)實(shí)用和精致時(shí)尚，搶占即將走量的個(gè)人市場(chǎng)，而王朝車(chē)系保持高科技、高品質(zhì)和高溢價(jià)，切入主流合資市場(chǎng)的份額。e網(wǎng)將是公司邁向百萬(wàn)銷(xiāo)量新能源戰(zhàn)略和規(guī)模效應(yīng)的重要支撐。

公司新能源汽車(chē)市占率超過(guò)20%，電機(jī)外供配套東風(fēng)汽車(chē)（600006）：根據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)，2019年3月比亞迪新能源乘用車(chē)銷(xiāo)量達(dá)29,222輛，市占率為25%，新能源商用車(chē)銷(xiāo)量達(dá)853輛，與2018年同期基本持平。其中，元EV、e5和唐分別以單月10,021、8,083和4,763的銷(xiāo)量位居全國(guó)銷(xiāo)量的第2/3/4名。此外，根據(jù)第319批《道路機(jī)動(dòng)車(chē)輛生產(chǎn)企業(yè)及產(chǎn)品公告》，比亞迪為產(chǎn)品型號(hào)LZ7003SLAEV的東風(fēng)柳州純電動(dòng)轎車(chē)配套電機(jī)，公司供應(yīng)鏈開(kāi)放持續(xù)推進(jìn)，核心三電業(yè)務(wù)有望帶來(lái)業(yè)績(jī)新增量。

風(fēng)險(xiǎn)提示：新能源補(bǔ)貼政策變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇；原材料價(jià)格上漲；光伏板塊繼續(xù)虧損；燃油車(chē)銷(xiāo)量同比下滑。

拓展知識(shí)：