凱迪電力

凱迪電力:資產注入完成在即,進入加速成長通道

凱迪電力 000939

投資要點:

投資建議:公司公布一季報,收入增速8%,扣非凈利潤增速72%。

我們認為,電廠數量增加,以及盈利能力提升為業績高增長原因。此外,大股東資產注入事項已經獲得證監會有條件通過,預計將在近期完成。按照謹慎原則,我們按照資產注入之前的情況進行盈利預測,預計2015-2017年EPS分別為0.32(上調39%)、0.40(上調33%)、0.42元,(預計重組完成后分別為0.48、0.77、1.00元)。參考生物質利用可比公司,并考慮公司完成資產注入是大概率事件,給予公司2016年65倍PE水平,上調目標價至26元,維持“增持”評級;

電廠盈利改善繼續在一季報得到驗證。公司通過燃料體系重構,在生物質燃料質量、成本控制方面有很大改善。繼2014年年報之后,盈利能力改善在公司2015年一季報繼續得到驗證。電廠數量上,同比2014年僅增加江陵電廠。但由于盈利能力同比2014年改善,凈利潤增速72%。我們認為政府將持續推動大氣污染治理,相應的配套政策持續推出將有利于公司生物質電廠盈利能力保持在高水平;

預計生物質相關政策將持續推出。4月21日,安徽省繼湖北、河北之后推出秸稈禁燒政策,給予秸稈收購資金補貼。公司在安徽寧國、南陵、霍邱、淮南、廬江、金寨等建有電廠,將直接受益。我們預計在大氣污染防治的趨勢下,將有更多省份推出禁燒政策。此外,若未來秸稈發電上網電價上調,將為公司帶來額外業績增量;

風險因素:燃料收集低于預期,注入擬建電廠進展低于預期。

科達潔能

科達潔能:法庫虧損拖累全年業績,2015三輛馬車拉動增長

科達潔能 600499

報告要點

事件描述

科達潔能公告 2014年年報:全年實現營業收入44.65億元,同比增長17.2%;歸屬于上市公司股東凈利潤4.46億元,同比增長20.5%;基本每股收益為0.647元/股。

事件評論

營收基本符合預期,法庫項目持續虧損導致凈利潤略低預期。

陶瓷機械仍保持穩定增長,實現營收30.84億元,同比增長9.89%,得益于公司掌握壁壘較高的窯爐整線技術、產品線的外延以及海外業務的高速增長,海外業務同比增長44%,營收規模達5.58億元。

沈陽法庫項目虧損近 1.5億元,略超預期;但隨水煤氣爐勒令停用,清潔煤氣需求將大幅提升,有效提高產能利用率。另外,氣流床投放帶來的整體轉化率提升及成本管控加強,2015年有望實現大幅減虧。

2015年營收目標62億元(含稅),同比2014年增加較多,較高的經營計劃彰顯公司發展信心。增長點主要如下:

1)2015年是行業拐點,清潔煤氣業務有望爆發增長;

2)海外業務的持續推進;3)機械裝備業務產品線外延。

2014年清潔能源裝備實現營收4.32億元,同比增長93%,堅定看好未來幾年清潔煤氣化爐推廣,2015年或迎來大爆發。

環保執法力度趨嚴,整改傳統水煤氣爐迫在眉睫,多地已開始停廠整頓,工業領域清潔煤氣化利用外部環境發生實質性變化。

工信部煤炭清潔利用《行動計劃》下發,肯定清潔煤氣的環保性和經濟性,極大改變地方政府認識;科達氣在供給和價格上相對天然氣有較大優勢,且與天然氣可通過混合供氣形式進行合作、實現互補;科達爐新技術獲得工信部認定納入行動計劃,猶如獲得清潔能源通行證。

PPP模式鏈接科達、政府和陶瓷企業,捆綁三方利益,有望開拓一批更有影響力的清潔能源園區供氣項目。

業績預測及投資建議:預計2015-16年收入分別約為54.4、65.5億元,EPS分別約為0.83、1.15元/股,對應PE 分別為31、23倍,維持“推薦”。

風險提示

天然氣價格大幅下降。

煤 氣 化

煤氣化:資產重組終止,公司自身難以扭虧

煤氣化 000968

債務剝離、資產權屬、小股東利益無法解決,導致重組失敗.

公司自14年12月31日開始停牌籌劃重大資產重組:即將煤氣化集團旗下燃氣板塊資產臵入,同時將公司現有的煤炭板塊臵出,差額部分以現金形式補足。但由于上市公司債務剝離問題、臵入資產權屬權證歷史遺留問題無法妥善解決,且標的資產其他股東未同意;因而終止重大資產重組;且公司承諾未來6個月內不再籌劃重組。

集團擁有燃氣輸配20億立方米;在太原、晉中、臨汾建成運營高中低壓燃氣管網3800多公里,供氣規模占“三市”供氣總量的90%以上。

公司14年虧損9.94億元,折算噸煤虧損172元/噸。

公司2014年原煤產量574萬噸,同比增長2%;精煤產量58萬噸,同比減少14%。按照原煤口徑,公司14年噸煤售價293元/噸,同比降19%;噸煤成本316元/噸,同比降2%;公司2014年虧損9.94億元,扣非后虧損9.88億元,折算噸煤虧損172元/噸。

預計在產礦15年較難扭虧,試生產的龍泉礦盈利一般。

公司現有6個在產礦,離石礦盈利最好,但也虧損。爐峪口和嘉樂泉為焦煤礦,但老礦人多成本高,且煤質下降;東河為1/3焦煤,煤種一般。

整合礦華勝和華苑盈利較弱。

公司控股(持股比例51%)龍泉礦井已于14年進入聯合試運轉,礦井設計產能500萬噸。但礦井前期主采4#煤層,屬于較難選洗的1/3焦煤,預計將主要作為動力煤銷售,盈利能力可能一般。

預計公司2015-17年業績分別為-1.38元、0.09元、-1.20元。

自公司停牌以來,煤炭板塊上漲21.45%;我們認為公司雖然重組終止,仍有補漲的可能性。按照目前煤價,我們預計公司現有煤炭業務難以扭虧,16年底前仍有可能再籌劃重組。我們維持“持有”評級。

風險提示:煤礦生產的安全隱患。

方興科技

方興科技:快速擴張+國企改革,雙輪驅動前行

方興科技 600552

一、新材料業務-新產品蓄勢待發:目前產品以氧化鋯和硅酸鋯為主,競爭力遠超對手(可以比較下東方鋯業和公司相關業務指標差異),今年以來一直滿產滿銷,硅酸鋯正在擴產,氧化鋯有1條6000t 的線(總產能19000t)在做技改以提升效率降低成本,上半年會影響部分產銷量。新產品方面,正在建設1條1000t 的納米氧化鋯,目前產品品質已和法國圣戈班相當,不過分解效率較低(40%左右,目標80%),成本仍較高,公司目前正在努力提升分解率,以公司能力相信只是時間問題,未來目標擴產到5000t;

鈦酸鋇目前在建設1條2000t 的產線,預計2016年1季度投產,產品已經給日韓客戶中試,品質已達國際一流水平,這類產品客戶認證期都較長,預計其認證節奏和產能投放基本一致,明年將放量;公司新上CMP 拋光液,目前定位中低端,做玻璃、鏡頭等拋光(觸摸屏玻璃、TFT-LCD 玻璃),未來會逐步切入芯片、半導體等高端領域,行業需求目前100多億美元的量級,卡博特、陶氏、FUJIMI 三家占據大部分份額;鈦酸鋇和CMP 拋光液都是混合所有制公司中創的項目,公司有能力有動力把其做大做強。

二、顯示器件業務-積極打造全產業鏈:公司之前產品是ITO 玻璃,屬件行業最基礎工藝,深耕多年,收入利潤較穩定;2013年開始布局產業鏈,上馬中小尺寸電容屏(G+G/OGS)、TFT-LCD 減薄、ITO Film,收購國顯科技(液晶顯示模組),目前on-cell 產品也已生產、同時在上蓋板產能。中小尺寸電容屏和TFT-LCD 減薄均已投產,不過經營情況不理想,主要因為公司在人才儲備和生產管理上準備不充分,導致生產良率不高,目前公司在生產管理、排產、考核激勵上做改進,未來這兩塊產品有可能交給國顯科技托管,以發揮協同效應。

收購國顯主要看中其面向終端品牌商,經營能力強;國顯14年凈利潤較低主要因為減值及股權激勵費用;國顯貿易起家,2010年開始做工廠,定位于中大尺寸的平板類產品,2012-2013年做白牌市場,2014年開始做品牌市場,目前70%以上客戶是國內外品牌廠商(聯想、宏基、華碩、谷歌等),今年將繼續鞏固中大尺寸品牌市場,同時在蚌埠建分廠,華東華南布局更合理;2016年計劃進入中小尺寸。

選擇和方興合作,一是因為行業是資金密集型,需要大平臺支持,二是因為方興有電容屏、減薄等產品,業務互補。由于產業鏈和產品線較完備,方興目前在和一些大企業(京東方、富士康等)談合作。整體來看,方興的戰略是做全產業鏈配套,這樣才能加強行業競爭力;管理上將以國顯科技為主導,通過其民營企業的高效管理改善經營;預計下半年該業務將出現業績拐點。

三、維持“買入”評級:公司基本面處于改善態勢,下半年有望出現業績拐點;公司作為凱盛科技集團新材料業務平臺,大集團小公司格局、混合所有制的良好機制使得公司未來發展值得期待;預計2015-2017年EPS 分別為0.50、0.75、1.05,繼續看好。

風險提示:原材料價格上升,新項目不及預期,產品價格大幅下滑。

桑德環境

桑德環境:清華系入主,環保資產整合大平臺開啟

桑德環境 000826

行業分析要點:十二五收官之年環保政策風起云涌,“水十條”開啟水務行業新天地,“新常態”引領固廢產業迎來黃金發展期,環保產業進入大資本時代。

公司分析要點: 桑德環境是國內固廢處置工程系統集成領域的領先企業,業務范圍涵蓋從城市生活垃圾、工業及醫療危險廢棄物到城市污泥和電子垃圾處置的固廢領域,同時在特定區域還有供水和污水處理業務。桑德環境擁有固廢處置項目百億訂單,拓展垃圾清運和再生資源領域,以靜脈園模式拓展業務,業務布局彰顯戰略優勢。

清華控股作為清華大學的國有獨資有限公司和國有資產授權經營單位,負責經營管理清華大學全部科技型企業,是清華大學科技成果轉化的平臺和孵化器。清華控股直接控股的能源環保企業包括龍江環保集團股份有限公司、國環清華環境工程設計研究院有限公司、北京紫光泰和通環保技術有限公司、清華陽光能源開發有限責任公司等。清華控股還通過同方股份參股同方環境等環保產業主體。桑德環境被清華控股入主后,將成為清華系唯一的環保上市平臺,環保資產整合大平臺開啟。

盈利預測與投資評級:我們預計桑德環境15-17 年攤薄EPS 分別為1.33 元、2.02 元和2.29元。以2015-5-7 收盤價38.48 元計算,對應的15-17 年PE 分別為29X、19X 和17X。選取生態保護和環境治理業(N77)A 股上市公司做為可比公司,可比公司的PE(2015E)均值為67倍,中值為54 倍。相比之下,桑德環境的市盈率(2015E)為29X,低于行業平均水平。我們看好桑德環境可能成為清華系唯一環保上市平臺的技術、資產整合前景,給予公司2015 年50 倍的市盈率,按2015年EPS 1.33元計算,公司目標價66.5 元。首次覆蓋,給予“買入”評級。

股價催化劑:股權轉讓獲批;產業鏈新業務拓展;環保資產整合;政策出臺等。

風險因素: 政策風險;項目風險;財務風險;股權轉讓和資產整合風險;行業競爭加劇風險。

宏發股份

宏發股份:優質白馬穩健增長,扎實踐行工業4.0

宏發股份 600885

報告要點

事件描述

宏發股份發布2015年一季報:報告期內公司實現營業收入10.23億,同比增長14.35%;實現歸屬凈利潤1.14億,同比增長45.80%。1-6月每股EPS為0.22元。

事件評論

一季度增長符合預期,毛利率提升拉升利潤增速。受歐元貶值導致的匯率波動影響,公司一季度收入增速略低于20%,符合市場預期。公司下半年或通過海外產品提價等方式應對。公司利潤高增長主要緣于毛利率同比提升4.26個百分點至35.49%。判斷毛利率上升的主要原因包括電力繼電器海外產品占比的增加及公司產線生產效率的提升。

新業務逐步成型,今年有望貢獻更多增量。公司近年著重在電力、通用業務之外培育其他更多增長點,目前來看成效顯著。其中汽車繼電器在維持國內龍頭的基礎上,逐步擴大對寶馬、通用等外資車企的供貨,同時給大陸集團送樣認證。預計這塊業務今年會有較好增長。電動車用直流繼電器方面,公司目前主要收入來源為低速車,但宇通、安凱及通用五菱等大客戶已開展合作,預計今年有望實現翻倍增長。除汽車業務外,公司低壓產品今年二季度也將投產新產線。目前整體規劃4年實現15個億產值,今年實現25-30%增長。

內部增效踐行工業4.0,新產能投放促業績上臺階。宏發相比其他企業的核心優勢,一個在于對每個細分市場的專注,一個在于對內部生產效率提升的不斷挖潛。公司自制產線自動化水平已遠超國內競爭者,但14年仍加大技改投入,花費3.36億用于改進產線,導入SAP。本次成立宏發機器人公司,將進一步加快公司自動化裝備的升級,為未來盈利水平提升提供保障。此外,宏發此前募投的新產能有望于今年下半年起逐步投放。公司利潤規模有望邁上新臺階。

傳感器產品有望進入市場。氧傳感器是公司在繼電器業務之外探索的新市場,公司目前產品已出式樣。后續將先投入芯片生產線,并進入后端市場。

預計今年可貢獻幾千萬收入。除此職位,集團內還在培育光纖傳感器產業,未來不排除注入上市公司。

預計公司14-16年EPS分別為0.81、1.14、1.48,對應估值36/25/19倍。

繼續維持推薦!

陽光電源

陽光電源:攜手東方日升,能源互聯網龍頭加速前行

陽光電源 300274

報告要點

事件描述

陽光電源發布公告,公司與東方日升簽訂戰略合作協議,雙方合作范圍包括并不限于國內外光伏并網發電項目的開發、建設合作;技術創新合作;品牌聯合推廣等事宜。

事件評論

攜手東方日升,推動能源互聯網戰略擴張。公司本次合作對象東方日升為國內光伏組件一線企業,目前具備產能約1GW。同時,東方日升為國內最早一批在國內外進行電站業務拓展的企業之一,具有豐富的電站開發經驗,近期公司已推出25億元定增方案,進一步加大電站業務擴張,預計未來三年內累計裝機將超1GW。通過與東方日升合作,公司將進一步推進能源互聯網業務的戰略擴張,同時也是能源互聯網業務布局的效果體現:

1)協議中包括雙方設備的相互采購條款,受益東方日升電站規模擴張,有望帶動公司逆變器、匯流箱、儲能等相關設備銷售;

2)雙方均具有電站EPC與運營業務布局,結合雙方不同的優勢區域,有望實現電站業務的協同開發效應;

3)公司智能電站運維平臺已搭建完畢,我們預計未來東方日升的相關電站有望接入公司平臺,推動公司運維平臺發展;

4)東方日升旗下具有陽光聯萌互聯網金融平臺,公司同樣有望通過合作模式涉足互聯網金融業務;

積極推進非公開增發,加碼電站運營,布局新能源汽車電控,打造閉環平臺型能源互聯網企業。公司此前推出33億元增發方案,其中20.9億元用于220MW電站建設;5億元用于5GW逆變器項目建設;1.6億元用于新能源汽車電機控制產品項目;5.5億元用于補充流動資金。本次增發標志公司正式加碼電站運營,加速布局新能源汽車電控,加上此前的逆變器、EPC、儲能業務,以及公司與阿里云在智慧電站方面業務合作,公司將實現打造“逆變器+電站開發與運營+儲能+新能源汽車”的閉環平臺型能源互聯網企業,后期有望進一步探索售電業務,加快能源互聯網業務發展。

傳統逆變器與EPC業務受益國內市場,持續高增長確定。受益政策支持,國內光伏發展方向明確,預計2015年裝機將超16GW,同比增長50%以上。公司作為國內逆變器龍頭企業,市場占有率超30%,預計2015年出貨有望達6GW;同時,公司電站EPC規模加速擴張,驅動利潤持續高增長。

維持推薦評級。預計公司2015、2016年EPS分別為0.79、1.17元,對應PE為50、34倍,維持推薦評級。

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