智通財經APP訊，3月18日，JPMorgan Asset Management、匯添富基金、中金公司等數家機構參與調研恒玄科技（688608.SH）。2月，恒玄科技披露2021年度業績快報，公司2021年度實現營業收入17.65億元，同比增長66.36%;歸母凈利4.08億元，同比增長105.45%。

去年下半年由于受到疫情反復和經濟大環境的影響，業績成長比預期弱一些。目前看今年上游成本是比較穩定的，產能緊張正在逐步緩解，下半年隨著公司更多新產品的上市放量，毛利率會有一定的改善的空間。

TWS耳機方面，近期OPPO encoX2、華為freebuds 4E和榮耀Earbuds3pro等新產品都采用了恒玄主控方案，榮耀Earbuds 3 pro還采用了公司新一代的BES2600系列芯片。公司2700系列的旗艦芯片預計上半年也會有客戶的終端發布，耳機芯片整體的ASP今年會有明顯的提升。

智能手表方面，去年下半年已發布的，華為GT3/Runner，小米watchS1/color2，vivo watch2，都采用了公司芯片方案。公司第二代手表方案也已經在多個客戶design win，預計將在下半年量產上市。

值得一提的是，公司第二代手表芯片采用12nm工藝，集成度和復雜度提升，ASP也更高，今年手表業務會給公司帶來較大的收入增量。

恒玄科技介紹到，行業競爭格局目前沒什么變化，公司認為之后也不會有大的變化。目前恒玄、聯發科、高通三家地位穩固，品牌中高端市場新廠商比之前會更難進入。

目前WiFi 6對智能家居市場還不是剛需，WiFi4基本是夠用的。公司的WiFi 6將同步推出幾顆芯片，把產品布局做好，預計年底前可以量產，有希望落地到電視、平板、手表、IPC等各類終端。WiFi技術是這兩年公司投入比較大的方向，是公司整個AIoT SoC無線連接的重要核心技術。

西部證券研報表示，2022上半年由于受到產能緊缺、代工漲價等影響恒玄科技毛利率承壓。客戶端新品的持續推出和持續采用公司方案，支撐了公司2022年業績仍有較好發展。分析師談及，隨著12nm制程芯片、新一代手表/WiFi芯片有望于2022年下半年陸續推出，公司毛利率有望呈現前低后高趨勢。長期看，公司作為AIoT平臺供應商，將逐步從智能耳機領域開拓至其他可穿戴以及智能家居等廣闊市場，展現持續成長動能。

具體調研內容如下：

一、公司經營情況介紹

首先對2021年的經營情況做一個回顧，根據業績快報的披露，去年公司實現營收17.7億元，同比增長66%，去年下半年由于受到疫情反復和經濟大環境的影響，業績成長比預期弱一些。其中藍牙音頻業務占到8成左右，智能音箱和手表類產品占2成。隨著公司產品線的豐富，TWS耳機的占比這幾年是逐步下降的，預計今年會下降到7成左右，其他新業務的占比會每年上一個臺階。

毛利率方面，去年Q3Q4基本保持穩定，今年上半年也會基本穩定在這個水平，目前看今年上游成本是比較穩定的，產能緊張正在逐步緩解，下半年隨著公司更多新產品的上市放量，毛利率會有一定的改善的空間。

費用方面，因為公司在研發上還需要持續投入，為未來打好基礎，公司團隊還要持續擴充，以匹配營收的快速增長。

產品方面，公司在芯片的迭代上一直保持快節奏，最近有許多客戶發布了新的終端產品，很多也采用了公司的新產品，給大家做個簡單的分享。

TWS耳機方面，近期OPPO encoX2、華為freebuds 4E和榮耀Earbuds3pro等新產品都采用了恒玄主控方案，榮耀Earbuds 3 pro還采用了公司新一代的BES2600系列芯片，這是業內第一顆集成“藍牙+降噪+入耳檢測”的三合一芯片，主控的集成度和價值量進一步提升。公司2700系列的旗艦芯片預計上半年也會有客戶的終端發布，耳機芯片整體的ASP今年會有明顯的提升。

智能手表方面，去年下半年已發布的，華為GT3/Runner，小米watchS1/color2，vivo watch2，都采用了公司芯片方案。公司第二代手表方案也已經在多個客戶design win，預計將在下半年量產上市。公司目前在運動手表市場占據了比較好的競爭地位，今年還會持續有新項目、新客戶的導入，新一代方案在ASP上也會有明顯的提升。

智能家居方面，公司也在不斷豐富終端品類。如前幾日華為春季發布會上發布的智能音箱Sound Joy、智能面板、AI超感傳感器等產品都采用了公司2600系列的第二代智能家居主控芯片，今年陸續還會有更多的終端產品發布，Sound Joy也是目前業內第一款能夠不插電使用的藍牙&WiFi便攜智能音箱。另外，為了便利更多的家電廠商應用，公司基于開源鴻蒙開發了語音模塊組件，可以應用在空調、冰箱、洗衣機等更多家電產品上。

公司今年的新產品WiFi連接類芯片，目前WiFi4連接芯片已經在幾個客戶中design win，有望在一些安卓終端落地，后續更高性能WiFi 6連接芯片也會推出，會有更廣闊的終端應用。整體來說，公司在各產品線項目和客戶的推進中都比較順利，雖然一季度國內疫情短期有一些影響，在后面幾個季度也會逐步恢復，全年公司認為還是會持續較好的收入成長。

二、Q&A

問：華為新發布的Sound Joy采用了公司BES2600系列主控，這顆芯片與現有競品芯片相比有哪些優勢?后續在其他智能家居場景的拓展性如何?

答：這是一顆集成藍牙&WiFi的智能家居單芯片方案，在保證算力的同時實現低功耗，為藍牙音箱向智能WiFi音箱升級提供支持，讓智能音箱也能像藍牙音箱一樣實現不插電使用，帶來新的市場空間。該芯片的技術壁壘很高，公司是業內第一家將這種方案做出產品落地的芯片廠商，滿足終端消費者的需求，有望在更多客戶中推廣應用。這顆芯片拓展性也很強，不需要做太多改動就可以應用在家庭的智能面板和各類智能家居產品上。

問：全屋智能領域，公司WiFi SoC的市場空間如何理解?

答：公司的WiFi SoC芯片可以適配若干不同形態的終端產品，不僅僅局限在音頻方面。公司從智能音箱切入，是因為音箱已經起量，后續會有更多終端產品推向市場，預計一套全屋智能的方案，需要用到至少十幾顆公司的芯片。

過去在智能家居領域，芯片主要是基于Linux系統，產品比較貴而且功耗高，難以大規模起量，客戶也希望能有一顆功能強大的SoC芯片，低功耗的同時集成連接、音頻、屏顯等能力，公司的方案是非常合適的，目前也有一些海內外的大客戶主動找公司對產品進行研究。公司通過在該領域的不斷積累，通過一些標桿性產品的推出，帶動更多客戶的產品落地，已經可以看到全屋智能的大趨勢快要來臨了。

問：公司WiFi 6連接芯片目前進展如何?是否可以導入客戶PC、平板等終端產品?

答：連接應用對WiFi性能要求比較高，必須WiFi雙頻、高帶寬、高吞吐率。目前WiFi 6對智能家居市場還不是剛需，WiFi4基本是夠用的。公司的WiFi4連接芯片已經在幾個客戶design win，奠定了比較好的基礎，預計年中左右就可以實現量產。公司的WiFi 6將同步推出幾顆芯片，把產品布局做好，預計年底前可以量產，有希望落地到電視、平板、手表、IPC等各類終端，未來WiFi SoC也會跟著升級。WiFi技術是這兩年公司投入比較大的方向，是公司整個AIoT SoC無線連接的重要核心技術。

問：公司對現在行業競爭格局是怎么看的?最近有一些國內企業轉型做智能音頻SoC，也有的新融了一輪資，后續行業競爭格局將如何演變?

答：競爭格局目前沒什么變化，公司認為之后也不會有大的變化。目前恒玄、聯發科、高通三家地位穩固，品牌中高端市場新廠商比之前會更難進入，科技領域強者恒強是普遍的現象，有很多方面的原因，首先行業的前沿技術一直在迭代，新進入者無法與高端客戶進行深入技術交流;第二，技術積累也很重要，如果沒有在品牌客戶大規模量產過，就沒有軟件等方面的相應技術積累;第三，供應鏈能力，公司在供應鏈管理上一直做的比較好，具備成本優勢;第四，客戶壁壘，公司在主要品牌客戶中供應鏈內地位穩固，同時參與了TWS、手表、音箱等項目，軟硬件打通后，與客戶的耦合更深，很難被替代。

問：蘋果年底可能會推新一代Airpods，采用新的芯片，可能會加一些體溫等功能，公司如何看待?同時，蘋果工藝制程非常先進，公司未來1~2年工藝制程會演進到什么水平?

答：據傳蘋果預計今年會推出新一代耳機芯片，這對于行業是很好的指引，意味著技術仍在不斷演進，目前看到通話降噪、無損音樂等很多痛點仍需解決，本質上是因為耳機增加了更多功能，對整個芯片的算力、復雜度要求更高。公司今年推出12nm制程芯片，其中一個重要原因是現在降噪要求支持多麥克風，AI降噪，需要先進工藝支持。公司產品迭代的最終目的是讓客戶的產品在市場上具備更強的競爭力，能追趕業內最領先的對手。

問：可穿戴的無創血糖功能公司有看到落地可行性和時間嗎?或者有其他功能會對算法提出更高要求嗎?

答：手表市場過去幾年每年有至少20%以上的成長，公司認為無創血糖功能如果實現，會給手表的市場帶來很大的成長。目前很多品牌客戶都在想辦法解決血糖問題，公司相信隨著時間和研發投入是一定能解決的，這需要算法、傳感器、芯片等多方面的協同，具體時間節點公司無法判斷。這個問題目前還不能解決，其實也給了公司時間來優化芯片方案，公司去年剛推出第一代手表芯片方案，今年將推出第二代，公司還需要打磨技術、提升算力、降低功耗，在各方面提升公司芯片的能力，迎接未來血糖解決以后高速成長的市場。

手表SoC比較復雜，公司雖然是去年推出的產品，但實際上4年前就開始布局，真正做了之后才了解其中的難度。公司第二代手表芯片采用12nm工藝，集成度和復雜度提升，ASP也更高，今年手表業務會給公司帶來較大的收入增量。

[免責申明]股市有風險，入市需謹慎。本資訊來源于企業發布的投資者活動記錄表，文字略有整理，不構成投資建議，原始紀錄以及更多信息請參考企業相關公告。