前沿拓展：

當前成長板塊情緒怎樣？后續如何看待？

1.根據股價與景氣度的背離程度和對后續景氣度確定性的判斷，前期我們主要篩選的是toG的方向：風電、光伏儲能、軍工。

核心邏輯：①年度單位來看，景氣度決定超額收益。②每年4月底，年報一季報披露后，可以找出一些股價表現與一季報景氣度相背離的行業，背后原因是市場認為一季報的景氣度在未來不能持續。③但是，我們想在其中篩選未來景氣度大概率可以持續的板塊，其股價大概率會進行修復。

去年5月，按照這一套邏輯和方法，我們主要篩選出來的是半導體和軍工。今年5月，考慮到下半年經濟復蘇斜率的不確定性，按照此方法，我們主要篩選出來的是toG的板塊（與國內經濟總需求關系不大，后續延續高景氣的確定性較高），比如軍工、光伏儲能、風電（風電屬于預計后續會改善）。這些板塊的股價都有明顯修復。但是這其中我們也落掉了近期政策密集落地的新能源車板塊。

2.以成交額占比（或者換手率）來衡量的成長板塊情緒如何？

反彈至此，可以用成交額占比或者換手率來觀察下各個主要賽道的情緒演繹到什么程度了。一般來說，當一個板塊的成交額占比或者換手率達到歷史經驗值的一個較高水平之后，會進入一個板塊內部情緒擴散或者板塊整體沖刺的階段，后續換手率會逐步回落，對應情緒降溫。當成交額占比（或者換手率）較低的時候，是否可以作為買入條件取決于對未來產業周期的判斷。

目前來看，汽車、新能源車相對歷史位置的成交額占比最高，光伏和風電次之。軍工和半導體的成交額占比目前位置仍然處于閾值下方，預計后續軍工和國產替代部分的半導體還有補漲機會。

3.如何看待科創板和半導體？

半導體板塊的成交額占比持續位于低位，不排除會有補漲，尤其是其中國產化替代的部分。但是，從趨勢角度來說，底成交額占比的位置，能不能有大級別的機會，還取決于半導體周期的β。全球半導體產業周期和國內半導體產業周期，可以分別用全球和中國半導體銷售的同比增速來表征。

①美國的消費周期，對全球和中國半導體周期都有顯著影響，很多消費品需要芯片，都是半導體的下游。②中國的半導體周期與全球半導體周期基本同步，下行周期大約2年左右。

從股價表現上來看，美股的幾個TMT行業，在長時間序列上，走勢與全球半導體銷售同比增速幾乎一致，時間序列上稍微領先。同樣，國內的科創板（半導體占比較高），走勢與全球、中國的半導體銷售同比增速也幾乎一致，都在去年8月見到高點，目前周期下行不到一年。

若到年底再看，全球半導體銷售周期已經下行一年半，距離2年的下行周期更進一步，考慮到全球半導體周期與美國消費增速的相關性，本次美聯儲連續大力度加息縮表后，如果導致美國消費數據更快速度下行，不排除加快全球半導體產業周期的出清。同時，結合歷史上美股TMT板塊股價會一定程度領先于全球半導體周期，我們還是判斷今年年底、明年年初是布局科創板更好的階段，在此之前的機會更多是結構性的，比如半導體的國產化替代。

4.成長板塊中醫藥的性價比逐步凸顯，成長板塊以外看好豬肉和消費建材為代表的地產鏈。

經過連續幾年的政策壓制，不管是估值還是機構持倉的角度，都顯示投資者對醫療服務、創新藥、醫療器械等板塊預期已經降到極低的位置。具體來說，公募基金對醫藥板塊有很強的定價權，即公募加倉，醫藥板塊當季度就會取得超額收益，反之也是如此。而估值角度，由于新能源為代表的板塊估值提升較快，因此股債收益差處于-2X標準差的醫藥，性價比逐步提升。

其次，成長板塊以外，近期我們主要推薦豬肉和消費建材為代表的地產鏈，前者關注點是近期豬肉價格的快速上漲和在后續旺季豬價的上漲幅度，后者關注點是6月以來地產數據的邊際回暖和在后續改善的斜率。

風險提示：宏觀經濟風險，業績不及預期風險，國內外疫情風險。

天風宏觀

風險定價-擁擠度回歸中性

6月第4周各類資產表現：

6月第4周，美股指數多數上漲。Wind全A上漲了2.15％，成交額5.5萬億元，日均成交額小幅下降。一級行業中，電力設備及新能源、汽車和國防軍工表現靠前；有色金屬、石油石化和煤炭等表現靠后。信用債指數上漲0.09％，國債指數下降0.05％。

7月第1周各大類資產性價比和交易機會評估：

權益——行業平均擁擠度回升至中性，進入行業輪動階段

債券——流動性溢價和流動性預期矛盾加劇

商品——油價大跌但仍有供給端支持，緊平衡未見緩解

匯率——美國進入實質性衰退之前，美元的強勢很難逆轉

海外——交易重心重新從緊縮轉向衰退

風險提示：出現致死率提升的新冠變種；經濟增速回落超預期；貨幣政策超預期收緊

固定收益

維持對轉債市場的積極樂觀，6 月或仍處于重要窗口

本周權益市場延續上漲，主要股指成交額持續提升。權益市場表現強于預期如何理解？由于國內整體基本面并無超預期利好；海外通脹、美聯儲加息壓力仍存，我們認為本輪上漲并非基本面因素及其預期驅動。

中期來看，在政策支持與經濟底的預期下，下半年復蘇概率依然較大，基于改善的基本面疊加更寬的流動性，權益市場下半年或應好于3-4月較差預期對應水平；短期來看，行情或仍集中于情緒博弈，在基本面修復斜率未超預期的背景下，不宜輕易轉為全面樂觀，但倉位控制或可保持積極。

轉債角度，各平價估值近期恢復小幅上行。中短期而言，我們認為不同平價轉債估值或維持高位震蕩，總體來看短期內轉債估值可能類似弱化版的2021年下半年；長期而言轉債估值或存在壓力，主要依據是下半年如復蘇確認，資金面長期存在收緊的傾向。

轉債交易規則再度向股票邁進。交易所新版實施細則、適當性管理的3點變化：參照股票的漲跌幅對轉債漲跌幅進行限制；特定情形下披露轉債“龍虎榜”；投資者適當性管理。總體來看一方面劍指轉債炒作資金，另一方面可保護不了解轉債炒作行情、處于信息劣勢的自然人投資者。我們可能在后市見到轉債市場成交額較快回落，但對絕大多數正常交易活動可能無明顯影響。

需留意絕對收益還是高彈性是一個風格問題，而非轉債特性。我們認為，轉債愈發不似“債性與股性的結合”，而更似“債性與股性的對立”；純低價策略不能開發轉債的“潛力”；從另一個角度講，“雙低”組合表現好可能也并非由于其“低”，而是由于其轉股溢價率也不高（具備股性）。在進攻行情下，僅僅“低”可能不是優點。

策略方面，考慮幾個層面：

1）景氣賽道股有望隨權益情緒持續回暖而反彈。新能源、電子等板塊中長期供求格局未改變，短期內成長賽道或權益情緒回暖而有良好表現，中期視角下需關注歷史估值水平，謹慎判斷向上空間。

2）市場轉暖背景下，有自身反轉邏輯的行業依然相對安全。多個行業困境反轉邏輯有望迎來戴維斯雙擊，例如國內疫情階段性好轉后消費反轉預期、豬周期持續博弈、造紙產業成本高位震蕩后回落預期，以及俄烏沖突影響的農業產業鏈機會等。

3）關注4月底以來彈性修復的“新晉偏股型”標的。目前雙低組合可投性略有修復，且能夠跟隨大盤實現修復的標的通常基本面并不很差；在較低價格的保護下，未來空間或依然較高。

建議關注華翔、牧原、旺能、祥鑫、潤建、特一、通22、福能、華興、興業等相關標的。風險提示：新冠疫情風險；海外緊縮超預期風險；歐、亞地緣政治風險；寬松政策效果不及預期風險；主體信用和舞弊等風險。

金融工程

量化擇時周報：中樞抬升，應對不變

中樞抬升，應對不變

上周周報提示：市場短期上升動能仍然強勁，當前建議利用短期均線進行防守，在均線上方繼續持股，市場若跌破10日均線，調整結構或降低倉位。最終市場繼續沿10日均線上行，wind全A上漲2.15％。市值維度上，上周代表小市值股票的國證2000指數上漲2.67％；中盤股中證500上漲0.82％，滬深300上漲1.99％，上證50上漲1.31％，創業板指上漲6.29％；上周中信一級行業中，電力設備新能源和汽車領漲，電力設備新能源漲幅7.86％；煤炭與石油石化繼續調整，煤炭周下跌5.79％。上周成交活躍度上，家電和機械資金持續流入明顯。

從擇時體系來看，我們定義的用來區別市場整體環境的wind全A長期均線（120日）和短期均線（20日）的距離繼續收窄，最新數據顯示20日線收于5041點，120日線收于5193點，短期均線位于長線均線之下，兩線距離由上周的-5.43％變化至-2.93％，均線距離的絕對值開始小于3％的閾值，市場處于典型的震蕩格局，但震蕩下沿開始明顯抬升，從我們的框架，震蕩的下沿由之前的最低點抬升至上證3150點，形成新的震蕩中樞。

市場進入底部震蕩格局，核心的觀察變量為風險偏好的變化。短期而言，宏觀方面，下周進入宏觀事件的真空期，市場風險偏好有望提升；價量方面，當前反彈突破半年線和3月市場的上軌，同時交易量并未明顯放大，說明市場繼續上行的阻力有限，上升動能仍然強勁，當前建議繼續利用短期均線進行應對，在均線上方繼續持股，市場若跌破10日均線，調整結構或降低倉位。

行業模型主要結論，在考慮了海外利率的變化情況，天風量化two-beta中期行業選擇模型信號數據顯示，6月模型結論顯示利率處于我們定義的上行階段，經濟處于我們定義的下行階段，行業配置建議關注周期下游和消費；根據分析師盈利預測景氣度（邊際變化和絕對幅度）情況，排名靠前的行業為煤炭、光伏、油氣開采以及稀有金屬和養殖；因此，綜合板塊和景氣度，繼續重點配置汽車、家電、鋰礦以及光伏、煤炭；主題上重點關注電池30ETF（159757），上周繼續大漲超6％；寬基指數上，繼續重點關注科創ETF（588050）。

從估值指標來看，wind全A指數PE位于50分位點，屬于中等水平，PB位于25分位點，屬于偏低水平，結合短期趨勢判斷，根據我們的倉位管理模型，當前以wind全A為股票配置主體的絕對收益產品建議倉位60％。

擇時體系信號顯示，均線距離為-2.93％，均線距離的絕對值開始小于3％的閾值，市場處于典型的震蕩格局，震蕩下沿開始明顯抬升，從我們的框架，震蕩的下沿由之前的最低點抬升至上證3150點，形成新的震蕩中樞。市場進入震蕩格局，核心的觀察變量為風險偏好的變化。短期而言，宏觀方面，下周進入宏觀事件的真空期，市場風險偏好有望提升；價量方面，當前反彈突破半年線和3月市場的上軌，同時交易量并未明顯放大，說明市場繼續上行的阻力有限，上升動能仍然強勁，當前建議繼續利用短期均線進行應對，在均線上方繼續持股，市場若跌破10日均線，調整結構或降低倉位。6月模型板塊配置建議關注周期下游和消費；根據分析師盈利預測景氣度（邊際變化和絕對幅度）情況，排名靠前的行業為煤炭、光伏、油氣開采以及稀有金屬和養殖；因此，綜合板塊和景氣度，繼續重點配置汽車、家電、鋰礦以及光伏、煤炭；ETF主題上重點關注電池30ETF（159757）；寬基指數上，繼續重點關注科創ETF（588050）。

風險提示：市場環境變動風險，模型基于歷史數據。

電子

7月金股：立訊精密

事件：公司發布21年年報，21年實現營業收入1539.46億元，yoy+66.43％，歸母凈利潤70.71億元，yoy-2.14％，扣非歸母凈利潤60.16億元，yoy-1.20％。公司同時發布22年一季報，22Q1實現營收416.00億元，yoy+97.91％，qoq-42.96％，實現歸母凈利潤18.03億元，yoy+33.63％，qoq-24.26％，實現扣非歸母凈利潤15.24億元，yoy+30.56％，qoq-24.62％。

點評：并表立鎧精密（鹽城）21年實現營業收入高增長，利潤受原材料物流價格上漲+新業務投入影響+智能聲學穿戴需求疲軟拖累。21年全年公司實現營收1539.46億元，yoy+66.43％，歸母凈利潤70.71億元，yoy-2.14％，扣非歸母凈利潤60.16億元，yoy-1.20％。21年全年毛利率為12.28％，yoy-5.81pct，凈利率為5.08％，yoy-3.02pct。對應21Q4單季度，21Q4實現營收729.34億元，yoy+121.19％，實現歸母凈利潤23.81億元，yoy-6.48％，實現扣非歸母凈利潤20.21億元，yoy+7.64％，對應毛利率8.01％，yoy-6.98pct，qoq-7.99pct，凈利率為3.68％，yoy-4.4pct，qoq-1.71pct。21年并表立鎧精密（鹽城）對營收增長有較大貢獻，21年實現營收497億元，實現凈利潤10.9億元，對應凈利率為2.2％，主要是由于新收購的立鎧精密產品前期投入較大、產品成本結構中物料占比高。同時全球缺芯背景下原材料價格及物流運輸成本上漲+智能聲學可穿戴產品需求階段性承壓等因素對于公司毛利率也形成一定拖累。分行業來看，21年電腦互聯產品及精密組件、汽車互聯產品及精密組件、通訊互聯產品及精密組件、消費性電子、其他連接器及其他業務分別實現營收78.57/41.43/32.69/1346.38/40.39億元，yoy+123.11％/+45.66％/+44.32％/+64.56％/+96.82％，占營收的比重為5.1％/2.69％/2.12％/87.46％/2.62％，毛利率為19.86％/16.11％/17.41％/11.36％/19.84％，yoy-1.59pct/-0.41pct/-2.32pct/-6.49pct/-2.49pct。2021年銷售/管理/研發/財務費用率分別為0.51％/2.43％/4.31％/0.36％，yoy-0.00pct/-0.23pct/-1.90pct/-0.62pct。

一季報超預期，毛利率環比有所改善，凈利潤增速高于前期預告值25％~30％。公司22Q1實現營收416.00億元，yoy+97.91％，qoq-42.96％。一季度國內外疫情使貨物通關速度下降、部分物料供應商停產、運輸能力下降，影響物流交付及收入確認，對收入增速有一定影響，但同比仍保持高增速。利潤端，一季度實現歸母凈利潤18.03億元，yoy+33.63％，qoq-24.26％，實現扣非歸母凈利潤15.24億元，yoy+30.56％，qoq-24.62％。一季度毛利率為11.8％，yoy-5.0pct，qoq+3.8pct，凈利率為5.0％，yoy-1.5pct，qoq+1.3pct，毛利率受上游材料短缺成本上漲+運輸成本上漲+產品結構變化影響同比下降，但環比有所改善。22Q1銷售/管理/研發/財務費用率分別為0.51％/2.01％/4.06％/0.35％，yoy-0.32pct/-0.46pct/-2.42pct/+0.10pct，整體費用率下降，效率提升。

堅定看好公司作為消費電子龍頭“零部件-模組-整機”供應鏈垂直整合戰略持續強化+汽車業務布局深遠，充分受益于汽車電動化智能化+積極擴產：

公司汽車業務產品布局包括線束，連接系統，新能源（PDU、BDU、逆變器等），智能網聯（路測單元、車載通訊單元），智能駕艙（域控制器、信息娛樂系統、多媒體儀表）以及智能制造。線束、連接器產品等將充分受益于智能化、電動化帶來的市場擴容+國內新能源車企崛起有望優先配套國內供應鏈+公司前瞻布局高壓、高速、新能源產品，已經導入北美新能源品牌客戶，國內造車新勢力等新能源車企+公司積極擴產新能源汽車、智能汽車連接產品；集團業務協同+積極對外合作，汽車業務長期成長性充足。集團汽車業務（立勝布局智能座艙+自動駕駛，立景創新具備車載攝像頭模組資質）深度協同+公司積極對外合作（合作奇瑞賦能整車制造、合作速騰聚創布局激光雷達）雙重驅動下，公司汽車業務將迎發展新機遇，做大做強可期。合資奇瑞+控股股東100億收購奇瑞20％股份，開拓整車odm模式，汽車新平臺確立；

大客戶品類擴張+份額提升支撐公司傳統消費電子業務成長，持續看好公司“零部件-模組-整機”供應鏈垂直整合戰略。1.零部件：收購日鎧電腦完善結構件布局，機光聲電一體化布局全面滲透；2.SiP：產品端整體表現成熟，已實現在智能健康可穿戴產品端布局的全覆蓋，短期內拓展智能聲學可穿戴產品及周邊功能模塊，未來長期將朝芯片/半導體模塊封裝方向發展，SIP自給率提高有助于提升公司組裝毛利率；3.光學：立景創新收購高偉電子切入前攝模組環節（體外），協同光寶光學實力進一步增強；4.組裝：收購緯創切入iphone組裝（體外）、承接臺廠份額applewatch組裝份額提升。

投資建議：維持22、23年營收2127/2765億元，yoy+38％/+30％，凈利潤105/149億元，yoy+49％/+41％的盈利預測。

風險提示：疫情影響不及預期、汽車電動化/智能化發展不及預期、國產配套不及預期、蘋果AR新品發布不及預期、公司份額提升不及預期、中美貿易摩擦、消費電子銷量、asp不及預期

通信

7月金股1：中際旭創

事件：

近期Dell’Oro發布最新報告，2022年一季度，全球數通交換機銷售額同比增長16％，與歷史新高僅相差2％。其中400G交換機出貨量超過了80萬端口，且預計今年400G交換機端口的增長將持續加速。數通交換機端口與數通高速光模塊需求密切相關，數通行業需求高景氣態勢有望得到持續驗證。

我們點評如下：

行業角度看，全球光模塊市場未來5年保持14％年復合增長，數通市場復合增速預計更高。公司全球光模塊市場份額進一步提升，高速數通光模塊龍頭地位突出，重點受益行業高景氣。

根據Lightcounting預測，光模塊市場規模預計2026年達到176億美元，5年復合增速14％。從結構上看，隨著社會數字化轉型，AI、AR/VR等新技術驅動算力和流量的持續成長，數通光模塊需求增速有望超越行業平均水平。公司全球市場份額進一步提升，21年公司位居全球光模塊市場份額并列第一，且在前十大廠商中市場份額提升最多。800G等新產品再次占據先發優勢，龍頭地位有望持續鞏固，重點受益行業高景氣。

公司層面看，行業高景氣推動季度收入有望持續成長。

公司21Q4收入23.73億同比增長28.7％創歷史新高，22Q1收入20.89億同比增長41.9％也創一季度歷史新高。收入的良好增長來源于：1）云廠商增加資本開支和批量部署200G/400G高速光模塊；2）國內千兆寬帶建設，帶動子公司儲翰營收、凈利潤創新高。22年一季度公司200G/400G高端數通光模塊需求持續旺盛，800G等下一代產品有望逐步上量，推動公司業績的持續快速成長。

毛利率持續改善，規模優勢-成本優勢持續鞏固公司龍頭地位。

2021年公司整體光模塊毛利率26.26％，同比提升0.63個百分點，單季度來看，21Q4毛利率28.11％創近年來最佳水平，22Q1毛利率26.28％同比也提升了1.17個百分點。公司領先的規模優勢、工藝良率優勢等有效保證了公司制造和采購成本優勢，疊加新產品上量帶來的產品結構不斷優化，推動公司整體盈利能力不斷優化，市場競爭力不斷強化。

投資建議與盈利預測

公司是全球高端光模塊龍頭，200G/400G需求量顯著增長，800G繼續占據先發優勢，全球市場份額穩步提升，長期受益流量的持續成長。進一步拓展激光雷達等新方向，打開更大成長空間。由于行業景氣度超預期，預計公司22年歸母凈利潤11.7億元，調整23-24年利潤預期分別由14.4、17.7億元，至15.0、18.5億元，對應22年23倍、23年18倍市盈率，重申“買入”評級。

風險提示：下游需求低預期，全球疫情影響超預期，市場競爭風險

7月金股2：創維數字

事件：中國移動2022至2023年智能家庭網關產品集中采購（第一批次）分別于5月11日與5月25日落地，創維數字中標份額較去年提升。

千兆寬帶業務高景氣，龍頭廠商份額提升

千兆時代已至，運營商網關產品采購大概率量價齊升。中國移動2022年至2023年智能家庭網關產品集中采購（第一批次）落地，其中GPON產品采購2095萬臺，10GGPON產品采購535萬臺。創維數字GPON合計中標352萬臺，份額為16.8％；10GGPON合計中標100.6萬臺，份額為18.8％。較去年（2020-2021年）相比份額顯著提升。

此外，10GGPON高端產品中標廠商數量僅4-6名，相比GPON中標廠商數量（8名）有所縮減。我們判斷，未來網關產品由GPON向10GPON逐步升級，行業集中度有望提升，頭部企業競爭實力愈發凸顯。公司分別以第3名和第2名中標10GGPON-WIFI6及10GGPON-無WiFi高端產品，份額分別高達17.39％及23％，彰顯競爭優勢。

機頂盒主業回暖，8K超高清成為趨勢

國內市場：數字經濟建設推動高新視頻產業鏈加快成熟。三大通信運營商機頂盒由高清向智能及P60的升級，由之前單純的視頻業務到目前豐富多彩的內容、云游戲、VR等多功能業務于一體，公司于國內三大通信運營商機頂盒的集采及銷售實現了新的突破。海外市場，公司結合本地化團隊及境外生產、交付，尤其拉美、中東、印度、歐洲等市場的大幅增長，克服諸多不利因素，使海外業務保持了增長態勢。

VR硬件設備實力強，發展潛力十足

作為稀缺VR設備A股標的，公司具備7年以上VR硬件產品及行業解決方案研發經驗，已量產多款VR頭戴顯示設備產品。公司具備超短焦光學技術優勢及多個軟件算法專利，業務潛力十足。

海外市場，公司VR產品在美國、日本、韓國、歐盟等國家和地區已實現銷售。國內市場，公司在醫療探視領域布局較早，有一定的先發及比較優勢；在教育領域與國內教育內容伙伴合作推出解決方案，也實現了持續的出貨銷售。

投資建議：在深耕主業的基礎上，公司發力VR領域，產品參數比肩頭部產品，價格具備競爭優勢。此外，公司前瞻布局汽車電子，中控屏、液晶儀表有望伴隨行業量價齊升趨勢，為公司帶來業績新增長點。我們預測公司22-24年的凈利潤分別為7.82億元、10.04億元和12.63億元，對應PE分別為20/16/13倍，維持“買入”評級。

風險提示：Wi-Fi6推進不及預期；上游芯片、原材料漲價影響盈利能力；汽車訂單執行進度低于預期；VR行業發展不及預期。

7月金股3：中興通訊

事件：

Dell'Oro最新數據顯示，2022年第一季度全球電信設備市場同比增長4％-5％。Top7供應商占據約80％市場份額，中興通訊2022年一季度市場份額達到接近12％，較2018年上升了約4個百分點。

近日中興通訊與泰國第一大移動運營商AIS在泰國曼谷簽署戰略合作協議，支持AIS升級5G等重要技術。此前AIS計劃將資本開支從2021年的250億泰銖提升到2022年的300-350億泰銖（約合57.72-67.34億人民幣）。

我們點評如下：

全球電信設備市場穩步增長，中興通訊全球市場份額持續提升，核心競爭力突出，運營商業務有望持續穩健成長。

全球電信設備市場穩步增長，區域市場上看，北美地區同比增長13％，歐洲、中東及非洲（EMEA）地區中等個位數增長，抵消了亞太地區疲軟的發展趨勢。22Q1整體電信設備市場同比增長4％-5％，主要源于有線相關設備的強勁需求和無線設備市場方面的溫和增長。中興通訊深度參與全球4G/5G網絡以及寬帶網絡建設，在全球電信設備市場份額穩步提升，在連續三年的份額穩步增長后，22Q1中興全球份額達到接近12％，較2018年上升了約4個百分點，海外重要運營商5G網絡升級合作逐步落地，反映出公司不斷增強的核心競爭力。公司運營商業務穩定成長，奠定整體業務長期成長基礎。

運營商第一成長曲線之外，消費者和政企業務看點眾多，成長邏輯不斷兌現，第二成長曲線拉動公司收入加速成長。

1）消費者業務持續放量，22Q1海外消費者營收同比增長近30％，近期公司在移動10GPON招標份額第一，家庭智能終端等產品市場競爭力突出；2）發力服務器及存儲、汽車電子、數字能源等業務在內的“第二曲線”布局，近期公司在電信22-23年服務器集采數個標包份額均位列前二、聯通22年云服務器集采32億大標份額第一、移動21-22年高端路由器交換機多個標包份額前二，政企和消費者業務成長邏輯不斷兌現。汽車電子立足GoldenOS操作系統、車規級芯片、計算平臺等底層核心能力，有望逐步建設汽車生態，期待未來汽車電子項目持續落地。

盈利能力持續改善不斷印證，規模效應持續體現。

22Q1公司整體毛利率37.78％，同比提升2.34個百分點。運營商市場發展規律上看，公司5G設備等毛利率有望持續提升。政企、消費者業務收入規模快速增長，成本也有望進一步攤薄。收入和毛利絕對額的增長之下，費用偏剛性，規模效應有望持續顯現，經營性利潤有望持續快速增長，22Q1扣非凈利潤創歷史新高，業績成長性不斷印證，規模效應持續體現。

盈利預測與投資建議：

2022年是公司戰略超越期的開啟之年，公司1）運營商市場競爭力突出，全球份額有望持續提升；2）政企業務加大IT、5G行業應用、汽車電子等拓展，打造第二增長曲線；3）消費者業務品牌、渠道和產品建設成效顯著。收入和毛利絕對額的增長之下，費用偏剛性，規模效應有望持續顯現，經營性利潤有望持續快速增長。預計22-24年歸母凈利潤90、110、128億元，對應22年13倍、23年11倍市盈率，重申“買入”評級。

風險提示：運營商資本開支低于預期，全球疫情影響超預期，新業務進展慢于預期，國際政治因素風險

7月金股4：潤建股份

事件：

公司近期公告1）與南寧高新技術產業開發區管理委員會簽訂《整區屋頂分布式光伏發電項目投資開發協議》，預計項目總容量合計約100MW，總投資開發金額約4億元。2）公司中標公示《山東移動2022-2023年基站光伏發電改造采購項目》，為山東移動2778個基站加裝光伏發電設施，所發電能優先基站自用實現運營商節能降耗目標，協議電價0.5456元/度。

我們點評如下：

公司重點拓展的能源網絡管維快速發展，分布式光伏、地面光伏、風電、儲能等各種業務模式齊全，在手訂單充足，有望持續高速成長。

能源網絡管維業務是公司業務拓展的重點方向之一，雙碳戰略下行業需求旺盛，公司“風光儲”在手訂單充足，此次整區分布式光伏訂單落地后，已公告風光儲開發規模合計超過2GW，總投資規模超過135億元。前期公司陸續公告簽訂：

1）南寧市良慶區風電、儲能、地面及分布式光伏框架協議，總容量約550MW，總投資開發金額約34億元；2）桂林市永福縣分散式新能源發電項目開發協議，總容量約900MW，總投資開發金額約58億元；3）多區域多個新能源網絡管維訂單合計金額1.02億元；3）廣西來賓合山市新能源發電項目開發投資協議，總容量約200MW，預計總開發投資金額20億元；4）桂林市永福縣整縣屋頂分布式光伏發電項目，總容量約40.9萬千瓦，預計總開發投資金額18.06億元。雙碳戰略下，公司能源網絡重要項目訂單持續落地，中標項目從分布式光伏進一步向地面光伏、風電等拓展，體現出公司技術和市場拓展能力，以及客戶對公司技術實力、綜合服務能力等多方面的認可。公司品牌知名度和市場競爭力不斷強化，新能源管維業務未來持續快速發展可期。

通信+新能源業務模式快速拓展，通信管維業務品類持續擴張，龍頭地位穩固，未來成長動力十足。

公司通信+新能源領域快速拓展，預中標中國移動山東基站光伏發電項目，以及中標中國鐵塔陜西分公司22-25年度綜合代維服務1.85億元項目（服務內容除傳統基站機房代維外，也包括發電服務）。運營商節能降耗大背景下，基站+新能源模式有望快速復制推廣，全國拓展潛在空間很大，標桿項目全國快速復制，有望推動公司整體業務持續成長。公司通信管維龍頭地位穩固，市場份額有望持續提升（如中國鐵塔陜西分公司22-25年度綜合代維項目，公司中標總份額同比提升超過70％），新能源業務高速拓展，品牌形象、技術實力突出，未來有望在通信+新能源領域繼續重點發展，新品類進一步拓展業務價值量，推動通信傳統主業穩步增長。

受益產業數字化和東數西算，重點拓展的信息網絡管維業務有望高速增長。

數字經濟時代，產業數字化成長空間廣闊。公司聚焦平安中國、教育強國、鄉村振興等領域，自主研發一系列數字化服務產品，疊加IDC全生命周期服務，以及公司在廣西南寧自建的五象云谷云計算數據中心逐步投產運營，公司信息網絡管維業務多點開花，有望持續高速增長。

重申公司核心發展邏輯：

公司作為民營通信網絡管維龍頭，市場份額穩步提升，龍頭地位穩固，長期業務發展基本盤穩健。圍繞公司的技術儲備、客戶關系、深度覆蓋的服務網絡、強大的研發創新能力核心優勢，重點拓展能源網絡、信息網絡管維等業務布局，在手訂單充足，推動公司未來三年收入復合增速有望超過30％。由于公司訂單落地超預期，上調公司22-24年歸母凈利潤分別由4.9、6.5、8.7億元，至5.0、7.0、9.9億元，對應22-23年17倍、12倍市盈率，重申“買入”評級。

風險提示：下游需求低預期，行業競爭超預期，合同無法如期履行的風險，部分項目尚處于公示期能否最終簽署正式合同存在一定不確定性

7月金股5：億聯網絡

事件

公司發布2021年年報及2022年一季報，截至2021年年底，公司實現收入36.84億元，同比增長33.76％，實現歸母凈利潤16.16億元，同比增長26.38％，扣非后實現歸母凈利潤增速28.09％。截至2022年一季度，公司實現收入10.41億元，同比增長40.10％；實現歸母凈利潤4.87億元，同比增長30.05％，扣非后實現利潤增長37.72％，盈利能力逐步恢復。

公司持續強化產品市場競爭力，各項業務穩步推進

公司自01年成立以來，持續聚焦深耕企業通信領域，面向全球企業用戶提供統一通信解決方案。業務從桌面通信終端到智慧會議室再到云辦公終端，以智能硬件終端對應不同的細分場景，滿足企業用戶個人桌面辦公、會議室辦公、個人遠程移動辦公三類場景的通信需求，以系統平臺提供優質的使用體驗，形成了不同辦公場景下的智能硬件終端與系統平臺相適配的企業通信解決方案。

回顧2021年，公司各業務情況如下：

桌面通信終端業務：實現收入25.47億元，同比增長21.22％，毛利率為62.40％，較上年同期略微下滑3.43個百分點。

視頻會議業務：實現收入9.13億元，同比增長72.77％，占比由2020年的19.2％提升至24.8％，毛利率為62.27％，較上年同期下滑了7.21個百分點。

云辦公終端業務：實現收入2.21億元，同比增長80.35％，收入占比進一步提升至6.0％。

三項費用率表現優異，研發投入持續增長，為公司產品競爭力打下基礎

截至2021年年底，公司三項費用方面情況如下：

銷售費用為1.90億元，同比增長29.8％，銷售費用率5.2％，較上年同期基本持平；

管理費用為0.97億元，同比增長29.2％，管理費用率2.6％，較上年同期基本持平；

財務費用為0.21億元，公司財務費用主要受匯率波動影響較大。

公司持續加大研發投入，2021年，公司研發費用為3.65億元，同比增長23.3％。同時，公司研發人員數量持續提升至870人，占比提升至50.12％。綜上，我們以公司中長期發展邏輯為核心，看好公司未來成長性！

投資建議與盈利預測：

短期來看，公司所面對市場需求呈現恢復且競爭格局有望迎來變化（公司全球主要競爭對手Poly被HP收購），公司在21年面臨疫情反復、匯率波動、原材料漲價等不利因素的背景，后續盈利能力有望持續改善！中長期來看，公司持續保持各業務產品迭代，有望為公司增強綜合競爭力。

我們持續強調，公司中長期發展邏輯未變：1）公司保持各類產品持續迭代，綜合產品競爭力持續穩步提升，為公司經營提供有力支撐；2）云辦公終端和視頻會議需求提升有望為公司持續注入新的增長動能。我們預計公司22~24年歸母凈利潤約為21.19億元、27.64億元、35.73億元，維持“買入”評級。

風險提示：匯率波動導致公司收入&利潤放緩、桌面終端&視頻會議行業競爭加劇、云辦公終端業務發展不及預期

7月金股6：中天科技

中廣核2022年度磷酸鐵鋰電池儲能系統框架采購公式中標候選人，項目共分為兩個標段。其中中天科技為第一標段的第二候選人和第二標段的第一候選人。項目具體信息如下：

第一標段規模體量為700MW/1300MWh，中標候選人如下：

①第一候選人為比亞迪汽車工業有限公司，投標報價為1,894,771,172.00元；

②第二候選人為江蘇中天科技股份有限公司，投標報價為1,782,066,765.46元；

③第三候選人為浙江海得新能源有限公司，投標報價為1,894,000,000.00元；

第二標段規模體量為300MW/600MWh，中標候選人如下：

①第一候選人為江蘇中天科技股份有限公司，投標報價為816,166,386.72元；

②第二候選人為比亞迪汽車工業有限公司，投標報價為846,920,010.06元；

③第三候選人為許繼電氣股份有限公司，投標報價為841,777,600.00元；

該項目授權原則為：每個標段授予綜合評分排名第一的投標人，投標人不得兼中。若兩個標段排名第一的投標人相同，則按照標段的序號授予。則我們預計中天科技將有望獲得該項目第二標段中標訂單。

1、直接競爭對話比亞迪，斬獲標段第一候選人彰顯競爭實力

此次中廣核儲能項目中，中天科技與比亞迪均參與競標，最終雙方各位居其中一個標段的第一候選人，展現出中天科技在儲能領域的競爭實力，具備與比亞迪這類儲能領域領先廠商同臺競技的能力。

2、儲能全產業鏈布局，項目經驗豐富賦能業務快速成長

中天科技儲能業務形成含電池正負極材料、結構件、銅箔、鋰離子電池、BMS、PCS、EMS、變壓器、開關柜、儲能集裝箱等核心部件的完整儲能產業鏈，實現電網側儲能電站所需設備內部自主配套率95％以上，用戶側儲能電站所需設備內部自主配套率99％以上。

同時中天科技近年承建了多個儲能項目，具備豐富經驗，在電網側、用戶側均有布局。承建項目包括國內單體容量最大的湖南長沙芙蓉52MWh電網側站房式儲能電站、全球最大的江蘇昆山208MWh電網側儲能電站以及21年與三峽電能共同推進的1GWh共享儲能電站建設等。中天科技通過完善產業鏈布局，持續提升技術實力，同時項目經驗不斷豐富，獲得業內認可，有望賦能未來訂單獲取，業務快速增長可期！

3、展望未來，各項業務發展動力強勁，業績快速增長可期

1）光纖光纜供求關系持續改善，招標漲價的業績彈性可期；2）海上風電在雙碳目標下行業廣闊空間有望充分釋放，全國海上風電項目或將加速推進，下半年如江蘇射陽1GW項目、青洲五、六、七項目均有望落地，整體行業維持高景氣。中天作為國內海纜&海工龍頭有望充分受益；3）新能源十年耕耘，行業高景氣背景下，公司儲能+銅箔+光伏有望迎來全面快速發展機遇；4）電力業務競爭力強，未來有望充分受益電網/超高壓投資建設增長。

盈利預測與投資建議：受益于海上風電高景氣以及光纖光纜價格提升，調整公司22-24年凈利潤為39億、48億元、57億元（前值為39億/47億/56億元），對應22年PE為18倍，維持“買入”評級。

風險提示：原材料持續漲價風險，海上風電項目招標進度不及預期，行業競爭加劇影響盈利能力，光纖光纜招標價格不及預期的風險

農林牧漁

7月金股1：溫氏股份

1、維度1：成長性強，公司厚積薄發，養豬板塊進入快速增長階段。

1）產能穩步擴張為出欄量持續增長奠定基礎。非瘟前，公司出欄量一直維持在年均24％的復合增速增長。非瘟影響公司部分產能，隨公司對養殖模式不斷升級和管理能力不斷提升，2021年公司出欄量再次回到千萬級別。截止到目前，公司肉豬養殖欄舍產能達到4600萬頭，高性能的能繁母豬約100-110萬頭且胎齡較低（截止2022年2月）且后備母豬充足，初步規劃年底能繁增至140萬頭，為出欄高成長奠定基礎。我們預計，養豬龍頭已進入出欄恢復性高增長階段，預計溫氏股份2022/2023年出欄1800/2800萬頭，年復合增速約45％，在各家公司中增速靠前，且歷史出欄兌現度顯著優于同行！

2、維度2：降本增效，養殖成本持續下降空間可期，為公司盈利能力提供保障。

非瘟以來，在防非中成本抬升顯著；但隨著公司產能優化、模式升級、管理提升，公司產能利用率、養殖效率均得到顯著改善，1）育種體系的長期積淀保障公司母豬種群快速恢復，目前能繁存欄已全部更新為高性能母豬，窩均健仔數、配種分娩率、投苗量等生產指標逐月攀升，產保死淘率和豬苗成本下降；2）育肥場軟硬件和管理方面取得大幅提升，戶均出欄規模從2016年772頭提升至2019年926頭再到目前的1150頭；3）飼料原料集采以及飼料營養配方技術優勢的充分發揮，有利于公司飼料成本的控制。基于此，我們認為未來隨產能利用率的提升（目前產能利用率只有約29％左右，與之前77％相比有很大的提升空間）、生產效率的進一步強化，今年綜合成本目標降至16-17元/kg（2022M1綜合成本低于18元/kg）。

3、維度3：資金儲備充足，支撐公司寒冬逆勢增長。

養豬龍頭深耕生豬賽道，經歷數輪周期，經驗豐富。一方面，公司積極“開源”，2021M4公司發行可轉債募集資金92.27億；通過提高長期負債占比，減輕周期下行期間的償債壓力；另一方面，公司重視“節流”，在此輪周期下行早期，公司相比于同行更早控制資本開支、活化資產等多種方式收攏資金確保低谷期的資金充足，截止到2022M1，公司各類可用資金約有120億元左右。我們認為，公司整體資金儲備充足，有望支撐公司寒冬逆勢成長。此外，黃雞行業景氣恢復，公司作為黃雞龍頭，養殖成本下降趨勢顯著，有望為公司提供經營性現金流入。

4、維度4：估值處于歷史相對底部區間，向上空間顯著！

生豬養殖個股可通過頭均市值進行估值預測，頭均盈利是頭均市值的基礎。考慮到溫氏未來成本下降的趨勢，我們認為在下一輪周期景氣高點，溫氏年化頭均盈利有望達到700+元/頭（若本輪行業產能去化超預期，則頭均盈利有望更高）。隨著公司成本及各項生產指標顯著改善，預計2021-2023年公司實現收入649.6/687.5/1097.3億元（前值606/710/1135億元），同比變化 13.31％/5.82％/59.61％，實現歸母凈利潤-133.4/-26.5/190.2億元（前值-135/-46/200億元），同比變化-279.61％/80.15％/818.50％；考慮到公司歷史周期出欄、成本兌現度，給予景氣周期15x估值，目標頭均市值10500元/頭（從歷史來看，公司的頭均市值在豬價景氣周期高于10000元/頭），我們預計公司2023年生豬出欄量分別為2800萬頭，則預計公司生豬養殖板塊對應目標市值2800億元，再加上黃雞等非豬業務500億估值，合計市值3300億元，對應23年目標價51.95元/股，繼續給予“買入”評級。

風險提示：疫情風險；豬價不達預期；政策變動風險；出欄量不及預期。

7月金股2：天康生物

1、出欄量成長穩定，后續育肥配套完成后出欄量快速增長

1）出欄量基本符合預期：2021年，公司共銷售生豬160.33萬頭，較去年同期增長19.20％，其中Q4生豬出欄38.52萬頭，同比下降33％，環比下降20％，我們預計同、環比的下降主要由于飼料部門停止外購仔豬飼養所致；

2）收入受銷售均價拖累，出欄體重逐步回歸正常：從銷售收入情況來看，21年全年公司銷售收入受到均價下跌的影響，生豬板塊收入30.06億元，同比下降約18.29％；從出欄均重看，公司出欄的商品豬均重已逐步恢復正常，從21年年初出欄的127.32公斤下降到21年年底的113.12公斤，體重逐步恢復正常；從出欄結構來看，受到2021年肥豬價格6月份后快速下跌的影響，仔豬銷售有所受阻，21年全年肥豬占比77％，仔豬占比僅約23％；

3）聚落式發展，出欄量有望獲得釋放：公司通過聚落式發展模式，未來生豬養殖業務將主要聚集在河南、甘肅、新疆等主要地區。我們預計公司2022年生豬出欄達到220萬頭；2023年生豬出欄量有望達450萬頭，出欄量有望獲得大幅增長。

2、養殖業務回歸食品養殖部門，成本將獲得大幅改善空間

飼料部門回歸主業，公司整體養殖成本有望回歸正常。2021年，公司養殖主要由飼料部門（公司+農戶模式）和食品養殖部門（自繁自養）共同貢獻，但飼料部門因前期外購了一定量的高價仔豬導致養殖成本較高，我們預計2021年公司整體生豬板塊頭均虧損約450-650元/頭。隨著公司于21年后期已經完全停掉飼料部門外購仔豬飼養業務，回歸飼料主業，其養殖成本或將恢復正常。而且，公司還通過對飼料配方的結構調整、豬場的滿負荷生產，提高產能利用率，降低費用的攤銷以及優化母豬種群結構等多種方式實現降本，預計整體成本有望得到大幅改善。

3、動保、飼料業務在周期下行期業績支撐明顯，資金儲備充足

公司業務除了生豬養殖以外，還有飼料、動物疫苗業務以及農產品加工業務，這幾塊業務資金周轉相對較快，飼料和動物疫苗業務對資金的需求量相對較小，且利潤貢獻比較好，能在豬周期下行階段為公司貢獻正向的現金流；此外，公司近期完成了非公開發行股票的工作，目前20億的資金已全部到位，賬面上資金充裕；其次，2021年各家銀行給公司的授信額度達到160個億，公司全年大概使用了60多億。總體來說，公司的資金還是非常寬裕的，能夠支持2022年及2023年的一些項目建設以及日常運營需要的資金，沒有大的資金方面的壓力。

4、投資建議：給予“買入”評級。養豬行業虧損帶來產能明顯去化，且預計去化趨勢已成；豬價短期止漲，行業補欄意愿不強，產能去化有望邊際加速；我們預計天康生物2022-2023年出欄量220萬頭、450萬頭；考慮到公司景氣周期高點的頭均盈利及頭均市值，預計向上空間充足。豬價本身存在周期性波動，生豬價格在21年進入下行周期，因此我們下調21年收入和利潤，預計2021-2023年公司實現收入144/196/323億元（前值145.55/158.21億），同比20.51％/35.81％/64.54％，實現歸母凈利潤-6.8/3/29億元（前值33.19/24.76億），同比-139.81％/143.36％/892.13％。

風險提示：1、疫情風險；2、價格波動、3、政策變動風險；4、出欄量不及預期。

有色金屬

7月金股：雅化集團

民爆為盾、鋰業為矛-雅化雙主業布局。雅化創立于1952年，于2010年深交所上市。目前形成民爆+鋰鹽業務雙主業布局。其中民爆業務專注于各類民用爆炸物品的研發、生產與銷售，為客提供特定的工程爆破方案，并擁有專業的運輸公司，可為客戶提供安全、快捷的危險品運輸服務。鋰業務目前有鋰鹽產能4.3萬噸，遠期計劃擴產雅安二期5萬噸氫氧化鋰和1.1萬噸氯化鋰，鋰鹽總產能有望在2025年突破10萬大關。

市場核心擔憂：氫氧化鋰22-23年是否會過剩？

鐵鋰無模組化提升能量密度，憑借成本優勢短期被車企青睞名正言順。我們預計明年磷酸鐵鋰仍火熱，但受制于加拿大魁北克碳包覆專利，氫氧化鋰22需求將保有堅守基本盤。同時，短期看：22年美國補貼法案落地有望實現新能源車產銷放量，電動SUV和皮卡將顯著帶動明年高鎳三元電池需求。中期看：鐵鋰發展迅猛倒逼三元走向高鎳化，高鎳滲透率提升有望持續帶動氫氧化鋰需求。

氫氧化鋰加工將走向何方？

誠然，短期鋰礦短缺為氫氧化鋰加工企業的核心制約，但我們認為在市場一味追求“有礦就好”的浪潮下，氫氧化鋰加工企業的基因仍屬制造業，對上游資源開發并不擅長。長周期下，氫氧化鋰加工企業的Capex重心仍將放在產能擴展與技術提升方面，站在氫氧化鋰加工產業發展的角度，我們認為遠期氫氧化鋰產業趨勢將分為二條主線：1）氫氧化鋰走向高精細化，擁Know-how壁壘且綁定下游產業鏈的氫氧化鋰加工企業將享受溢價。2）氫氧化鋰加工將全球布局，強全球管理能力企業更勝一籌。

為什么我們堅定看好雅化？

1）雅化短期上游已經鎖定銀河資源、Core、李家溝等礦石資源，同時下游深度綁定特斯拉并積極擴產。長期供應高質量+穩定產量的氫氧化鋰加工企業才能通過頭部電池廠/OEM廠認證，深度綁定下游產業鏈并遠期跟隨匹配大客戶同步擴產的企業理應享受溢價。

2）雅化從四川單一民爆廠逐步發展為全球覆蓋、旗下擁有新西蘭紅牛、雅化澳洲等子公司的全球民爆龍頭足以瞻顯其全球多屬地生產管理能力。相比國內其余氫氧化鋰布局聚焦于單一地段，雅化有望借助其深耕民爆多年的全球制造管理經驗，實現全球高質量氫氧化鋰生產運營。

投資建議：考慮雅安擴建，我們預測公司2022-2023年歸母凈利潤分別為40.52/49.78億，對應PE10X/8X，給予22年15X，對應股價52.8元，首次覆蓋給予“買入”評級。

風險提示：疫情反復風險，新能源車銷量不及預期風險，鋰價下跌風險，股價異常波動的風險。

能源開采

6月金股：榮盛石化

自下而上延伸產業鏈，奠定垂直一體化優勢

榮盛石化是國內綜合實力領先的石化和纖行業龍頭企業之一，產業鏈秉承自下而上的發展策略，由傳統的紡織制造逐漸向上游聚酯-PTA-PX產業鏈延伸，2019年12月，浙石化一期2000萬噸煉油裝置投產，具備400萬噸PX、140萬噸乙烯的生產能力，從聚酯延伸到煉油石化領域；2022年1月13日，浙石化二期全面投產，最終形成了4000萬噸煉油、900萬噸PX、280萬噸乙烯的生產能力，下游產品多元化布局，大大提高了公司的抗周期波動及抗風險能力。

聚酯產業格局基本形成，行業壁壘進一步提高

當前聚酯產業鏈處于擴張和整合階段，且表現為完善產業鏈并追求規模效應，從而增強綜合競爭力及抗風險能力，近年來PX、PTA新增產能陸續落地，對外依存度逐漸降低，落后產能加速出清，行業集中度提升，公司產能PX1060萬噸/PTA1880萬噸/聚酯445萬噸，其規模優勢和技術代際優勢是獲取競爭優勢的關鍵。同時行業競爭又進一步導致進入者壁壘提高，聚酯產業鏈格局基本奠定，業績向上彈性空間較大。

乙烯產業鏈至暗時刻已過，未來2-3年新增產能有望放緩

隨著我國多套大型煉化一體化和煤化工深加工項目的建成投產，特別是2021-2022年是全球乙烯產能投放的高峰期，其中2021年新增產能達到1000萬噸，2022年預計新增產能達到1011萬噸，行業競爭壓力明顯增大。但進入2023-2025年，乙烯投產進度放緩，平均每年新增產能為704萬噸，隨著原有產能的消化，聚烯烴盈利有望改善。浙石化擁有生產高端聚烯烴的關鍵原料1-己烯，有助于公司在高端聚乙烯領域取得突破。

高端新材料是公司全產業鏈布局的重要抓手

浙石化30萬噸EVA已順利投產，目前可以全部產出光伏料級產品，2022年有望貢獻超額利潤，公司持續看好光伏賽道，二期EVA項目穩步推進；20萬噸DMC產能釋放，受益于鋰電需求，DMC仍有較大增量空間；1期26萬噸的PC裝置已投產，待2期26萬噸PC投產后，浙石化有望成為國內領先的PC生產商。金塘園區主要建設內容包括100萬噸苯乙烯下游產品、32萬噸/年尼龍66裝置。

盈利預測與估值：考慮高油價影響，公司2022/2023/2024年業績預測分別為163/193億/224億，對應2022年5月14日市值PE分別為9/7/6倍。考慮到公司二期全面投產帶來遠期盈利空間及EVA行情景氣度較高，給予公司2022年歸母凈利潤12倍PE，目標價19.3元/股，維持“買入”評級。

風險提示：油價劇烈波動的風險；終端需求不及預期的風險；行業競爭進一步加劇的風險；后續項目投產不及預期的風險

建筑建材

7月金股1：江河集團

公司近日公告《關于投資建設光伏建筑一體化異型光伏組件柔性生產基地暨向全資子公司進行增資的公告》，擬通過全資子公司北京江河智慧光伏建筑有限公司（簡稱江河光伏建筑）在湖北省浠水縣投資建設300MW光伏建筑一體化異型光伏組件柔性生產基地項目。項目總投資預計為5億元，其中固定資產投資預計2.3億元，包括建設用地、綜合辦公樓、生產車間、材料倉庫、實驗室、展廳及配套員工宿舍等附屬設施；其余2.7億為流動資金。項目預計23年完成投資并投產。公司關聯公司湖北科技于2022/03/04取得浠水縣5.99萬平方米土地（土地摘牌價978萬元），江河光伏建筑擬按照原始摘牌價作為對價原則，收購該土地用于項目建設用地。

布局異型組件生產基地有必要有積極意義

公司是全球幕墻工程龍頭，具有全球品牌知名度。順應光伏建筑一體化產業趨勢，公司積極向光伏建筑轉型，我們認為本次向上游延伸布局異型光伏組件有必要，對公司亦有重要意義。幕墻是設計師傳達設計理念的重要途徑，現有面向地面和屋頂的標準尺寸光伏組件不能完全解決建筑個性化設計需要，我們認為異型光伏組件為解決該痛點的有效途徑，其具備較高的定制化屬性。傳統組件生產企業聚焦標準尺寸光伏組件，因異型光伏組件非標化、定制化生產特征，且下游需求仍處于起步成長階段，傳統組件生產企業已有產能布局較少且定制化柔性生產并非其強項。公司擬投建的異型光伏組件生產基地有助于解決公司光伏幕墻工程對于異型組件的需求，夯實供應鏈基礎，有助于加強成本管控能力；另一方面，公司工程端豐富的經驗/業績有助于深化公司對異型光伏組件生產工藝理解，內供優化成本及潛在外供機會或拓展公司成長空間。

已中標超6億光伏建筑工程項目，光伏建筑轉型效果逐步顯現

公司22q1簽約光伏建筑項目3單合計6.1億（其中兩單前期單獨公告披露，分別為02/08中標北京工體改造PPP項目的屋面工程，中標金額2.78億，施工范圍包括屋面結構、屋面專項工藝設計、屋面光伏發電等；03/17中標臺泥杭州環保科技總部14號地塊幕墻工程，中標金額2.56億，公司負責該項目玻璃/石材幕墻及碲化鎘光伏幕墻一體化施工），光伏建筑新項目拓展卓有成效。相較傳統幕墻工程項目，光伏建筑項目單體體量明顯更大，隨著光伏建筑項目貢獻度逐步增加，公司收入及業績均有望較快增長。此外，技術儲備亦同步推進，21fy公司自主研發R35屋面光伏建筑集成系統，可替換彩鋼瓦直接作為屋面材料使用。

繼續看好公司二次成長前景，維持“買入”評級

公司布局異型組件生產基地，顯示公司堅定轉型光伏建筑的發展思路，效果已初步顯現，看好其中蘊含的二次成長前景。維持公司22-24年盈利預測為7.3/9.8/12.0億，23/24年yoy分別為+34％/+23％，維持22年20x目標PE，維持目標價12.66元，維持“買入”評級。

風險提示：新簽訂單不及預期；減值風險；原材料價格大幅波動；光伏建筑布局節奏低于預期；項目未來經濟效益的實現存在不及預期風險

7月金股2：中國電建

公司近日公告《2022年度非公開發行A股股票預案》（下文簡稱“定增預案”），擬募集資金總額不超過150億元，定增預案已經公司董事會會議審議通過，后續需要取得國資委批準、公司股東大會審議通過及證監會核準。募集資金擬用于幾類項目：1）精品工程承包類項目合計擬投入募集資金55億（vs項目總投資159.59億），包括珠三角區域城軌施工總承包項目及越南350MW海上風電EPC項目；2）戰略發展領域投資運營類項目擬投入募集資金40億（vs項目總投資90.53億），對應項目為云陽建全抽水蓄能電站項目（裝機總容量1.2GW），不含籌建期項目總工期6.5年，項目建成后主要承擔重慶電網調峰/填谷/儲能/調頻/調相/緊急事故備用等任務，公司測算項目資本金財務內部收益率為6.5％；3）海上風電勘察和施工業務裝備采購類項目擬投入募集資金10億（vs項目總投資13.40億），包括海風施工安裝業務裝備購置（起重船、海工吊、風機吊裝平臺）及75米水深海上自升式勘測試驗平臺；4）補充流動資金和償還銀行貸款擬投入募集資金45億。

公司近日亦公告22年前4月新簽合同額情況，22M1-4新簽合同額3,338億，yoy+23％（vs22q1新簽2,476億，yoy+7％）。其中能源電力、水資源與環境、基礎設施分別新簽1,145、988、1,168億。我們測算4月單月新簽合同額863億，yoy+121％。單月新簽高增，我們看好后續持續性。

推進定增佐證公司新能源轉型執行力，搶抓行業發展機遇

公司21h2以來重點推進與集團資產重組工作，截止22/04末，置入資產、置出資產的股東變更工商登記及資產交割均全部完成，公司順利實現地產業務剝離及解決部分集團同業競爭事項。我們認為完成地產業務剝離的一方面重要意義在于掃清公司權益再融資障礙，提升公司與資本市場互動能力。公司近日公告定增預案，顯示公司較高效執行力。另一方面，公司傳統工程主業具有資金密集型特征，同時公司大力推進新能源轉型亦需要較高強度投資支出（投資風電、光伏及抽水蓄能，21年公司規劃能源項目投資安排522億，其中新能源項目483億），我們認為公司有必要權益融資夯實資產負債表。

募資投向反映公司轉型思路，看好公司成長前景，維持“買入”評級

結合公司定增預案，募集資金擬用于補流及基建項目施工外，抽蓄項目投資、提升海風工程能力（越南350MW海上風電EPC項目+海上風電勘察和施工業務裝備采購類項目）為投入重點（擬使用募集資金分別40億、25億，分別占擬募集資金總額比例為27％、17％）。結合公司“十四五”清潔能源轉型思路，風電/光伏投資外，抽蓄投資及施工、海風工程亦為后續發展重點，公司具有較好前期積累，看好兩方面業務對公司轉型前景支撐，新簽訂單層面已有積極變化。維持22-24年公司歸母凈利預測110/126/145億，yoy分別為27％/15％/15％，維持22年約16x目標PE，維持目標價11.18元，維持“買入”評級。

風險提示：戰略執行低于預期、電力及基建投資低于預期、減值風險、定增方案推進節奏及落地有不確定性

6月金股3：三棵樹

21年歸母凈利潤虧損4.17億元，減值計提影響業績

公司21年實現收入114.3億元，同比+39.4％，歸母凈利潤虧損4.17億元，扣非歸母凈利潤虧損5.62億元，其中Q4單季度實現收入35.2億元，同比+9.93％，歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤分別-4.8/-5.0億元，主要因本期計提信用減值損失8.1億元及原材料大幅上漲造成影響；公司同時公布22年一季報，22Q1實現收入17.0億元，同比+14.5％，歸母凈利潤-0.4億元，扣非歸母凈利潤-1.0億元，非經常性收益主要系政府補助6223萬元。

零售端增長強勁，渠道布局繼續深化

21年實現家裝墻面漆/工程墻面漆收入21.7/46.7億元，同比分別+103％/29％，銷量分別為33.5/107.8萬噸，同比+98％/37％，公司持續拓展新渠道，21年新增小B客戶9850家達到約14848家，測算家裝/工程漆售價6480/4330元/噸，同比分別+2.2％/-5.9％。21年防水卷材/涂料分別實現收入12.7/4.9億元，同比分別增長37％/123％，系公司加大市場開拓。22Q1家裝漆/工程漆/防水卷材收入同比分別+80％/+6％/-13％，主要系銷量增長帶動，家裝漆/工程漆售價同比分別-4.9％/-1.3％，環比21Q4分別-12％/+0.2％，主要系產品結構變化所致。

21年費用率開始優化，現金流仍穩健

公司21年整體毛利率26.1％，同比下降7.7pct，其中家裝漆/工程漆/防水卷材毛利率同比分別-8.0/-15.4/-7.6pct，主要受原材料價格上漲影響，公司乳液/鈦白粉/樹脂/溶劑/瀝青等原材料采購均價同比分別上漲43％/47％/43％/65％/20％；公司22Q1整體毛利率26.3％，同比基本持平，環比21Q4小幅提升0.4pct。21年期間費用率24.2％，同比下降0.9pct，其中銷售/管理/研發費用率同比分別-0.4/-0.4/-0.1pct，規模效應顯現，費用端開始優化，未來隨著人均效能的提升，費用有望繼續攤薄。21年公司經營性現金流凈流入4.8億元，同比增長5.95％，收現比/付現比98％/90％，同比+3/+4pct，現金流仍穩健。

22年輕裝上陣，定增落地有望緩解公司債務壓力

公司近年持續推進小B渠道下沉，工程收入有望保持穩健增長，且C端需求逐漸釋放，公司家裝漆收入體現出快速增長態勢，未來占整體收入比重有望進一步提升。21年公司擺脫減值包袱后，22年將輕裝上陣，未來定增成功落地后，有望解決公司成長掣肘問題。考慮到規模效應發揮帶動費用率下降以及毛利率改善，上調22-23年歸母凈利潤預測至11.91/15.08億元（前值11.0/13.6億元），并新增24年歸母凈利潤預測18.74億元，參考可比公司，考慮到公司成長性更好，給予公司22年2.5倍PS估值，對應22年31.4倍目標PE，目標價99.40元，（前值149.50元），維持“買入”評級。

風險提示：原材料漲價超預期，行業需求下滑，定增落地進展不及預期等。

7月金股4：蒙娜麗莎

逆境中凸顯α，行業排位不斷提升

公司21FY營收增速遠快于其他上市陶企，21Q1在其他陶企收入明顯下滑情況下實現正增長，我們認為得益于公司的渠道擴張和超前產能布局。渠道端，21FY公司經銷商數量yoy+25.2％，專賣店及網點達到4620個，下半年增量就達到323個，公司在大B風險集中釋放期仍能夠保持較快擴張，得益于歷史上對大B業務風險的良好管控。產能端，21FY藤縣基地自有產能擴張疊加收購江西高安產能，擴大自產比例同時優化產能區域布局。18年時公司在三家上市陶企中收入規模最小，但21年已成為最大，增速遠高于同行，后續有望加速追趕行業龍頭馬可波羅。

下游景氣度有望逐步回暖，盈利端壓力或已達到峰值

5月以來地產銷售數據已呈現回暖跡象，后續持續改善的可能性較大，隨地產銷售復蘇，包括瓷磚在內的消費建材發貨端均有望出現改善契機。盈利端，受制于燃料價格高企，22Q1主要陶企毛利率水平處于2016年以來最低，當前煤炭/天然氣期貨價格已較高位有所回落，且近期陶瓷行業5家頭部陶企近期集體漲價3％-10％不等。我們認為公司通過自身技術和效率提升，盈利能力具備改善空間，若疊加產品漲價與成本回落，后續有望展現出良好的盈利彈性。

行業加速出清，供給格局改善空間較大

供給端，不同于涂料防水，由于行業重資產及利潤率較低，新進入者較少，近年產能不斷出清行業集中度緩慢提升，十三五期間，CR10提高約3％達18％。21年以來的行業困境有望加速供給側出清，21年共有65家陶企破產，14家陶瓷廠整廠成功拍賣，頭部陶企加快并購擴張。上市公司看，除了外省并購（加大規模效應、渠道下沉和拓展），21年頭部陶企還進行了較大規模的投資擴張。在碳中和背景下，我們預計小企業現有產能生產會受到能耗雙控影響，新投產能難度也將較大，行業格局優化可期。

PS角度性價比顯著，維持“買入”評級

渠道結構看，公司是地產鏈品種中消費屬性較強的品種，但與渠道結構類似的公司相比，公司PS明顯更低，可能體現了市場對成長潛力和盈利彈性的擔心，但我們認為從需求端、供給側和公司自身α的角度，公司均被低估。上半年行業仍較為困難，我們調低公司今年的盈利預測，預計22-24年收入82/100/125億元，業績4.1/6.5/9.8億元（前值7/9/11.5億元）。我們認為當前收入端更好體現了公司的成長性，歷史角度看公司盈利彈性可觀，當前可比公司2022年PS1.4倍，認可給予公司1.2倍PS，目標價23.7元/股，維持“買入”評級。

風險提示：瓷磚市場競爭加劇、能耗雙控下環保能耗成本大幅提升、地產大客戶風險、相關假設具有一定主觀性

機械

7月金股1：邁為股份

事件

2022年4月15日，Reliance Industries Limited（“信實工業”）向邁為全資子公司Maxwell Technology PTE.LTD.（新加坡邁為）簽發《Letter of Commitment》，根據上述LOC約定，信實工業擬向新加坡邁為采購太陽能異質結電池生產設備整線8條，產能為600MW/條，共4.8GW，據邁為公告披露，其采購總額超過公司2021年度經審計營業收入的50％，未達到100％。

點評1：根據公司披露，本次采購額超過公司2021年營業收入的50％，未達到100％。異質結電池單GW整線價格在4億元，按照4.8GW異質結產能計算，我們預計本次訂單額19.2億元，約占公司21年度營業收入62％，約為公司21年度境外營業收入的7倍左右！

點評2：公司或綁定印度大客戶，訂單有望持續增加。本次大額訂單采購方信實工業是印度上市公司，位列世界500強，第155位。受印度市場關稅政策空窗期與可再生能源目標推動，據歐洲光伏產業協會預測，22年印度新增裝機量可達18GW，到22年底印度光伏裝機量將達到67GW，但該裝機量距100GW的目標仍有差距。本次中標體現了邁為異質結電池產線的競爭力，公司將與信實工業建立良好的合作關系，隨著印度光伏裝機量的提升，公司有望繼續獲得新訂單！

點評3：異質結在手訂單測算：2020年以來，邁為股份及其子公司相繼中標華晟500MWHJT項目、通威金堂1GW中線、金剛玻璃1.2GWHJT量產線、愛康0.6GW的異質結整線設備采購以及1.8GW后續采購意向、REC400MW訂單等。截至2021年底，公司HJT在手訂單預計18億元。隨著本次大額訂單的簽訂，我們測算公司目前HJT設備在手訂單合計約40億元。

風險提示：合同不能按時交貨驗收導致承擔違約責任風險；合同執行不確定風險；產品價格受原材料價格波動影響；異質結設備推進速度不及市場預期；市場競爭加劇風險；光伏行業相關政策不及預期。

7月金股3：億家和

電力巡檢/帶電作業機器人龍頭，其他應用多元化擴張

億嘉和科技股份有限公司主要從事特種機器人產品的研發、生產、銷售及相關服務，面向電力、消防、軌道交通等行業領域。提供多樣化的智能產品、智能服務和系統解決方案，目前其明星產品有帶電作業機器人、電力巡檢機器人、消防機器人等。在產品功能方面：公司持續進行產品的深度開發和優化，不斷升級、完善設計和技術方案，提升產品的性能，公司各類產品均已多次迭代升級，產品的整體穩定性、功能優越性、環境適應性等方面不斷突破，綜合能力已達行業內領先水平。

電力巡檢以及帶電作業機器人市場空間大，競爭格局好

因公司市場主要在江蘇和浙江，我們選取兩地20年數據作為參考樣本進行分析。假設浙江+江蘇變/配電站數量與總用電量比值保持不變，假設每臺巡檢機器人價格為40-80萬元，浙江+江蘇的市場容量為266-532億元，全國的市場空間為1768-3535億元；浙江+江蘇每年新增市場容量為14-28億元，全國每年新增市場空間為91-183億元。

重視研發，領先行業的正向設計進入自我挑戰的新世界

細數公司歷來產品，無論是新品羚羊D200，還是其他產品，一經推廣，總能實現其商業價值。從研發落地過程再往深處去看，支撐公司精準把握需求、快速推出新品的背后，是其強悍的研發管控體系。公司22年第二輪行權的期權數量遠大于第一輪，而且授予人數更是遠多于第一輪。授予主體為公司核心管理/技術/業務人員，我們認為此次股權激勵體現了公司在擴大規模做強市場的同時，不忘重視基礎團隊的激勵。且考察期時間更長，體現了公司對于自身長期穩定發展的信心，對于市場的樂觀，以及持續提升公司戰斗力的意愿非常強烈。有望推動公司整體業績跨上一個新的臺階。

盈利預測：

我們預計2022-2024年實現歸母凈利潤分別為6.23/7.84/9.88億元，對應當前PE估值分別為16.72/13.27/10.54倍。我們選取可比公司南網科技、申昊科技、國電南瑞作為可比公司，其2022年平均PE估值為31.79倍。綜合考慮公司的龍頭競爭地位以及下游行業廣闊的需求前景，給予公司2022年30倍PE估值，對應2022年目標價格為90.3元，予以公司“買入”評級。

風險提示：客戶集中風險；業務區域集中風險；市場競爭加劇風險；科技創新風險。

交通運輸

7月金股1：盛航股份

2021年盈利符合預期

2021年盛航股份營業收入6.13億元，同比增長28％，略高于預期，主要是新增銷售商品業務所致；歸母凈利潤1.3億元，同比增長16％，符合預期。2020H2-2021年單季度歸母凈利潤在0.3億元左右，與運力規模穩定一致，我們認為波動主要來自燃油成本、管理費用等變化。綜合考慮船隊擴張、油價上漲、拓展銷售商品業務（將導致營業收入大幅增長，但是毛利率低，對凈利潤影響小）等，維持2022-23年預測EPS為1.43、1.9元，增加2024年預測EPS為2.29元。維持目標價48.86元，維持“買入”評級。

船隊規模有望快速擴張

隨著募投項目的逐步實施，公司將購進5艘沿海省液體危險貨物船舶。2020-2021年獲批的5艘新造船將從2022年開始交付運營。公司將購買市場存量船舶來擴充船隊，預計至2022年底控制船舶規模達到30艘。后續公司將繼續通過申請新增運力建造船舶，購買市場存量船舶的方式不斷提升運力規模，計劃至2025年底公司船隊規模將達到50艘。運力規模的快速擴張，有望帶動業績高增長。

氨燃料供應鏈將高增長

在碳達峰與碳中和的要求下，零排放、供應充足、儲運便利的液氨有望成為重要的清潔能源，需求將迎來較快增長，隨之帶來液氨旺盛的運輸需求。液氨運輸處于萌芽階段，大部分通過公路運輸。公司通過全資子公司盛德鑫安，開展液氨貿易經營為切入點，配合公司新造液氨運輸船舶布局液氨水路運輸業務，適時布局液氨公路運輸、碼頭倉儲業務，最終形成液氨貿易經營、水路運輸、公路運輸、碼頭倉儲四位一體的經營格局。2021年10月12日設立的盛德鑫安，2021年營業收入已經達到3206萬元。

油價上漲擾動短期業績

內貿液貨危險品航運的需求持續較快增長，供給受評審約束呈現低增長，中長期盈利能力穩中有升。但是短期業績增速受油價干擾。一方面，油價上漲導致燃油成本上升，而運價與油價聯動只能覆蓋部分增加的燃油成本。在收入以及其他成本要素不變的情況下，若燃油成本上漲10％，2020年毛利率下降1.47個百分點。另一方面，高油價可能影響化工品消費需求，從而影響運輸需求，導致運力周轉率下降、市場運價回落。好在交通部每年根據運輸需求調控新增運力規模，供需將較快恢復到平衡狀態。

風險提示：化工行業景氣度下降，市場競爭加劇，運力調控政策變化，燃油成本快速上升，船隊擴張不及預期，業務快速多元化，安全管理與環境保護風險

7月金股2：中遠海控

事件：

公司發布22年一季報，實現營業收入1055.30億元，同比增長62.75％；歸母凈利潤276.17億元，同比增長78.73％。

供應鏈不暢持續，單箱收入繼續上漲

Q1公司實現貨運量6.16百萬TEU，同比下滑9.2％，其中國際航線貨運量為5.10百萬TEU，同比下滑7.7％，國內貨運量1.06百萬TEU，同比下滑15.6％，較國際航線的下降更為明顯，我們認為是因為一季度國內疫情有所反復所致。公司國際航線單箱收入2975.14美元/TEU，同比提升1366.36美元/TEU，顯示出行業高景氣，受益于此，公司Q1實現航線收入156.25億美元，同比增長67.54％。

資產負債表及現金流量表強勁

截至一季度末，公司在手現金已達2361.97億元，資產負債率下降至55.78％，現金比率達到1.56，可見公司在手現金充裕，具備較強的抗周期風險的能力。現金流方面，公司一季度銷售商品、提供勞務收到的現金達到1050.64億元，經營性凈現金流為625.29億元，收現較為順暢，財務報表扎實強勁。

上海疫情反復導致公路貨運量大幅下滑，后續或有貨量潮汐

近期上海疫情有所反復，導致上海公路貨運量大幅下降，而上海港作為全國吞吐量最大的港口之一，一方面來說，公路運輸的不暢直接帶來了全國的集裝箱貨運量缺失，另一方面來說，由于全球產業鏈的分工明確，部分國內制造業對進口的零部件/中間品的依賴度較高，進口環節的不暢對生產端亦造成了一定影響。隨著上海貨運恢復正常，我們認為可能會有補出口的浪潮，從而對全球供應鏈再度形成沖擊。

投資建議：

雖然短期集運行業運價有所下滑，但是隨著疫情好轉，貨量回升為大概率事件，集運行業有望再度迎來景氣上行階段。預計年內集運行業仍將維持在高景氣區間，預計2022-2024年公司凈利潤為1317.7、697.2、307.1億元，對應PE估值1.75、3.31、7.53X，維持買入評級。

風險提示：歐美消費需求超預期下滑、戰爭影響超預期、安全事故。

環保公用

7月金股1：國電電力

簡介：立足優質常規能源資產，清潔能源轉型加速進行時

公司為國家能源集團旗下核心電力上市公司和常規能源發電業務平臺，立足其優質常規能源資產，“十四五”期間加速推進新能源轉型。截至2021年底，公司總控股裝機容量為9980.85萬千瓦，業務涵蓋火電、水電、風電、光伏發電等多類項目，清潔能源權益裝機占比超1/3。

火電：資產整合下質量穩步提升，煤電一體化優勢凸顯

①火電資產騰籠換鳥，資產質量穩步提升。2019年，公司和中國神華以各自所屬部分火電資產合資成立北京國電電力；2021年，置入山東、福建等6省優質常規能源發電資產。截至2021年末，公司火電控股裝機容量7739.96萬千瓦，主要布局在東部沿海地區、大型煤電基地和外送電通道。②煤電一體化優勢凸顯，有望有效緩解燃料成本壓力。公司煤電一體化優勢顯著，在煤價高企的背景下，盈利能力有望優先回歸合理水平。從2021年來看，國電電力火電單位售電毛利為-1.86元/兆瓦時，單位虧損較低。

水電：21年業績貢獻25億，盈利能力有望進一步提升

存量來看，公司水電裝機規模持續增長，截至21年底，公司控股水電裝機容量達1497.24萬千瓦，主要集中于四川省大渡河流域。優質資源稟賦助力公司水電利用小時數領先全國，帶動發電量穩步攀升，2021年公司水電發電量達588.78億千瓦時，凈利潤貢獻達25億元；增量方面，截至21年末，在建機組規模達394.65萬千瓦，全部投產后預計帶來直接增發電量163.41億千瓦時，并助力年調節能力提升。未來伴隨大渡河流域棄水問題逐漸改善，疊加四川省電價上行，公司水電資產盈利能力有望進一步提升。

新能源：集團新能源發展主力軍，“十四五”期間轉型提速

存量方面，公司搶抓新能源產業發展窗口期，裝機規模快速擴張，截至2021年底，風光裝機容量達743.65萬千瓦，項目分布于全國多個省份。依托于當地優質風力資源及消納外送能力，公司風電可利用小時數高于全國水平。增量方面，公司作為國家能源集團新能源發展的“三駕馬車”之一，新能源開發進一步提速，“十四五”期間計劃新增新能源裝機3500萬千瓦，占比超40％。另外，公司新老業務協同發展有望提升其項目獲取能力，助力實現新能源跨越式發展。

盈利預測與估值：我們預計公司2022-2024年實現歸母凈利潤59.94、76.54、88.90億元，對應PE分別為9.85、7.71、6.64倍。基于分部估值分析，給予公司22年目標價4.79元/股，首次覆蓋，給予“買入”評級。

風險提示：宏觀經濟下行、疫情超預期反彈、煤炭價格波動、來水低于預期、項目建成時間晚于預期、新能源裝機規模擴張不及預期、風電資產轉出等風險

7月金股2：龍源電力

事件：

公司發布2022年一季度業績。公司2022年一季度實現收入104.22億元，同比增長4.76％；實現歸母凈利潤22.58億元，同比降低22.88％。

點評

著力布局新能源賽道，風電裝機已達25.66GW

公司著力布局新能源賽道，截至2022年3月末，公司控股裝機容量達到2870萬千瓦，其中風電2566萬千瓦，火電187.5萬千瓦，其他可再生能源116萬千瓦。2022年一季度，公司累計完成發電量182.17億千瓦時，較2021年同期同比增長4.83％。其中，風電發電量增長5.13％，火電發電量減少0.64％，其他可再生能源發電量增長58.97％。2022Q1公司實現收入104.22億元，同比增長4.76％。分業務來看，風電分部收入（不含特許權服務收入）70.72億元，同比減少4.39％，火電分部收入31.59億元，同比增長32.29％，其他分部收入1.80億元，同比增長42.86％。

22Q1業績有所下滑，高項目儲備支持未來業績增長

在利用小時下降、2021年風機轉固導致折舊攤銷及其他相關費用上升等的影響下，公司2022年一季度盈利能力有所下滑，營業利潤率為41.91％，較2021年同期下降了8.92個百分點。此外，疊加公司對聯營企業和合營企業的投資收益同比減少，公司2022年一季度歸母凈利潤同比降低22.88％至22.58億元。公司項目儲備充足，2021年在全國已組織的競爭配置中，公司中標容量達到9,465兆瓦，其中風電2,172兆瓦，光伏6,113兆瓦，電網側儲能1,180兆瓦╱1,920兆瓦時，分布式項目備案4,900兆瓦，加上清潔供暖項目4,000兆瓦，全年累計取得開發指標突破18,365兆瓦，有望支持未來業績持續擴張。

通過吸收合并登陸A股，集團風電資產有望加速整合

龍源電力通過向平莊能源全體換股股東發行A股來對平莊能源進行換股吸收合并，獲得A股上市資格；并于2022年1月24日正式在深交所上市。龍源電力通過現金購買國家能源集團新能源資產，減少了龍源電力與國家能源集團之間新能源業務的潛在的業務重合，從而提高上市公司獨立性；同時，也助于龍源電力進行資源整合，增強企業競爭力。此外，國家能源集團明確將龍源電力作為國家能源集團風力發電業務整合平臺，逐步將集團控股的風力發電業務資產注入龍源電力，有望助力公司發展提速。

盈利預測與估值

考慮到公司業務拓展情況，預計公司2022-2024年歸母凈利潤為75/88/97億元，對應PE為17/15/13倍，維持“買入”評級。

風險提示：經濟大幅下行的風險；電價下調的風險；政策執行不及預期的風險；行業競爭過于激烈的風險；補貼持續拖欠的風險等

7月金股3：華能國際

事件：

公司公布2022年一季報，2022年一季度公司實現營收652.50億元，同比增長30.54％；實現歸母凈利潤-9.56億元，同比降低129.96％。

點評：

業績：受益于燃料成本降低，22Q1虧損環比21Q4大幅收窄

2022年第一季度，公司中國境內各運行電廠完成上網電量1077.17億千瓦時，同比增長2.42％；平均上網結算電價為501.96元/兆瓦時，同比上升19.47％。電量提升疊加電價增長等，公司2022Q1實現營收652.50億元，同比增長30.54％。目前煤價環比2021年四季度也有所回落，但是仍處于高位。故而公司2022Q1盈利能力仍較差，毛利率為3.66％，同比降低13pct，環比上升23.7pct。綜合來看，2022Q1公司虧損9.56億元，同比降低129.96％，但是虧損環比2021Q4已大幅收窄。

火電：電價上漲疊加煤價調控，盈利能力有望回歸合理水平

電價端來看，電價市場化改革推進，我們預計后期各省份電力市場化交易電價上漲幅度或將持續高位。從2022年年度交易結果來看，江蘇、廣東、陜西等省成交均價均較當地燃煤基準價有所上浮。成本端來看，國家層面政策頻出。2月下旬，國家發展改革委印發《關于進一步完善煤炭市場價格形成機制的通知》，將長協煤價的合理區間重新界定為570元/噸-770元/噸。近日，國家發改委發布公告，明確煤炭領域經營者哄抬價格行為，為相關經營者依法合規經營提供明確指引，有利于規范煤炭市場秩序、穩定市場預期。未來隨著政策逐步落地，火電業務盈利能力有望回歸合理水平。

新能源：大力推進能源結構轉型，清潔能源對業績的貢獻有望逐步凸顯

截至2021年底，公司可控發電裝機容量為118,695兆瓦，低碳清潔能源占比為22.39％，其中天然氣12,242.62兆瓦，風電10,535兆瓦，太陽能3,311.13兆瓦，水力368.10兆瓦，生物質120兆瓦。公司大力推進能源結構轉型，2022年風光資本開支計劃分別為126.49億元、186.09億元。2022年一季度公司已新增可控發電裝機2423.4兆瓦，其中風電1491.7兆瓦、光伏860.3兆瓦，清潔能源對業績的貢獻有望逐步凸顯。

投資建議：考慮到公司業務拓展、煤價回落及電價上浮情況，上調盈利預測，預計公司2022-2024年歸母凈利潤為82、105、138億元（前值為75、104、123億元），對應PE為14、11和8倍，維持“買入”評級。

風險提示：宏觀經濟大幅下行、煤炭價格大幅上升、電價下調的風險、下游需求低于預期、行業競爭過于激烈的風險、補貼持續拖欠的風險、公司開發建設項目的進度不及預期等

汽車

7月金股1：比亞迪

事件：2022年6月2日，比亞迪發布2022年5月產銷數據。5月產量118135輛，同比+141.0％，環比+9.9％；銷量114943輛，同比+148.3％，環比+8.4％。

點評：

DM車型持續發力，公司5月銷量再創新高。5月隨著全國復工復產的穩步推進，汽車市場逐步回暖。疊加各地積極出臺地方性車市刺激政策，總體來看，汽車行業狀況改善，銷量有所釋放。在此背景下，公司5月銷量再創新高，并首次突破十一萬，整體表現亮眼。從具體數據上看，公司5月日均銷量為3708輛，相較于4月日均銷量3535輛，日均銷量環比+4.9％，仍保持較高水平；5月總產量118135輛，總銷量114943輛，產銷比達97.3％，產銷數量接近，基本處于滿產滿銷狀態。從細分來看，5月公司新能源乘用車產量為117375輛，同比+281.2％/環比+9.8％；銷量為114183輛，同比+260.4％/環比+8.3％。其中，插電式混合動力車型銷量60834輛，同比+369.0％/環比+26.55％，其中漢DM系列同比增長359％，宋DM系列同比增長779.4％；純電車型銷量53349輛，同比+185.1/環比-7.06％，其中唐EV貢獻突出，同比增長269％。商用車銷量760輛，同比-32.1％/環比+34.0％。2022年5月公司動力電池及儲能電池裝機總量約為6.203GWh，環比-0.6％，1-5月累計裝機總量約為27.183GWh。

按照目前公司所制定的2022年約150萬目標來看，截止5月，公司已累計完成目標約34％。結合，公司目前的銷量增長及對于今年下半年疫情好轉預期，我們認為公司仍有望實現該銷量目標。

e平臺3.0技術再升級，海豹車型正式發布。5月20日，公司正式發布CTB電池車身一體化技術，并將該技術搭載在e平臺3.0當中，實現該平臺技術新突破。e平臺3.0作為比亞迪純電動車的專屬平臺，本次搭載CTB技術后，將從安全性、駕駛性、底盤、操控等多方面實現進一步提升，為后續純電車型提供更優質的架構基礎。此外，比亞迪海洋系列——海豹也在此次發布會正式開啟預售。作為公司首款搭載e平臺3.0的B級轎跑，海豹也實現了首次搭載CTB技術、iTAC系統、后驅+四驅動力架構以及前雙叉臂后五連桿等技術。據數據統計，海豹車型訂單量在發布后6小時內已達到22637輛。預計未來，比亞迪海豹將有望成為公司又一爆款車型，進而推動公司銷量實現進一步增長。

受益“復工復產+政策紅利”，持續看好公司前景。目前，上海、吉林等地復工復產進程陸續推進，6月1日起上海市將進入“全面恢復正常生活秩序”階段，并將取消企業復工復產審批審核，支持所有復合防疫要求的企業復工復產。此外，自今年4月以來，各地陸續推出促進汽車消費的若干補貼政策，其中新能源汽車補貼力度較大。4月新能源乘用車滲透率達29.01％，我們預計，在復工復產疊加政策紅利的背景下，公司新能源汽車銷量有望隨著總量空間的擴大實現進一步提升。同時在雙重因素的推動下，公司整體銷量增速有望加快。

投資建議：2022年公司將在多品牌的共同助力下，依托現有DM混動系統及全新e平臺3.0技術，有望實現產品+技術共同驅動的量價齊升。我們預計公司2022-2023年歸母凈利潤分別為101.5億元、158.2億元，對應PE分別為86倍、55倍，維持“買入”評級。

風險提示：公司新車交付、新能源汽車滲透率、疫情形勢好轉不及預期。

7月金股2：廣汽集團

事件：廣汽集團5月產量19.24萬輛，同比+16.1％，環比+49.6％，本年累計產量為91.92萬輛，同比+9.7％；銷量18.31萬輛，同比+3.5％，環比+47.3％，本年累計銷量為91.55萬輛，同比+6.4％。

點評：

疫情影響部分地區經銷商業務，但整體狀況較上月有好轉。5月以來，由于北京等部分地區受疫情影響，致使經銷商面臨客戶進店量驟減，物流受阻，積壓訂單無法及時交付，回籠資金慢等問題，但整體狀況較4月有所好轉。同時，部分其他地區疫情封控開始逐步解除，配合各地出臺的地方性車市刺激政策，汽車市場也開始逐步回暖。乘聯會數據顯示，預計5月份全口徑狹義乘用車終端銷量為130萬輛左右，同比降幅較4月份明顯收窄。

自主板塊：埃安產銷同比高增長，傳祺產銷穩步微增。廣汽集團旗下自主板塊中，廣汽埃安5月產銷量分別為22139/21056輛，同比增長181.85％/150.2％，1-5月累計銷量76142輛，同比增長121.8％。與新能源其他品牌相比，5月份理想交付11496輛、哪吒11009輛、小鵬10124輛、零跑10069輛、蔚來7024輛，廣汽埃安交付的21056臺銷量表現突出。廣汽傳祺5月產銷量分別為33582/29350輛，同比增加71.49％/12.76％，全系車型1-5月份累計銷量達139916輛，同比增加11.02％，比上月穩步向好。

日系品牌：廣豐產銷持續上升，廣本承壓有所回暖。廣汽豐田5月產銷量分別為86922/83800輛，同比增長25.55％/19.68％，1-5月份累計銷量達399334輛，同比增長16.06％，在疫情恢復生產后首月，產銷表現強勁。廣汽本田5月產銷量分別為49039/47124輛，同比-21.05％/-27.40％，環比增加58.6％/97％，1-5月份累計銷量283427輛，產銷有所回暖。廣汽豐田5月銷量83800臺，三大旗艦1-5月銷量175012臺，占比43.8％，賽那、漢蘭達、凱美瑞當月銷量分別為7635/8138/22426輛；SUV家族1-5月銷量146137臺，占比36.6％，威蘭達當月銷量為為13211輛，需求依然穩健。

完成A輪融資，推進電池研發：廣汽集團首家內部孵化的混合所有制高科技企業—廣州巨灣技研有限公司五月初前后完成了A輪近10億元人民幣融資，本輪融資完成后，巨灣技研將持續強化XFC（eXtremeFastCharging）極速充電技術研發、加速提升XFC極速電池的產能，積極促進XFC超充生態推廣。

粵港澳大灣區車展成功舉辦，廣汽展臺亮點頗多：五月底，第二十六屆粵港澳大灣區國際汽車博覽會暨新能源及智能汽車博覽會開展，廣汽旗下五大整車品牌攜多款車型參展，亮點如下：（1）廣汽傳祺鉅浪混動GMC2.0首款SUV影酷、基于GPMA架構的影豹亮相。（2）廣汽埃安旗下安全系車型TIME、AIONLXPlus亮相，還有彈匣電池系統安全技術、超倍速電池技術、海綿硅負極片電池技術等EV科技展出。（3）廣汽本田e:NP1極湃1，電動化“銳·混動聯盟”全線產品、重磅黑科技HondaCONNECT3.0智導互聯系統和HondaSENSING安全超感系統悉數參展。（4）廣汽豐田TNGA三大旗艦賽那、漢蘭達、凱美瑞、首款e-TNGA純電中型SUVbZ4X展出。（5）廣汽三菱攜歐藍德、勁炫、奕歌等明星車型、三菱汽車和廣汽集團首款合作開發的硬派純電SUV阿圖柯全系車型參展。

新車型：（1）5月18日，廣汽傳祺影豹R-STYLE賽道版正式上市。（2）5月29日，廣汽本田全新全球SUV致在（ZR-V）首次實車亮相品鑒會在廣汽本田超維智享空間舉行，開啟全新的廣汽本田SUV時代。（3）6月6日，飛度無限MUGEN版上市，開啟了“線上銷售+線下體驗和服務”的新銷售模式。

投資建議：2022年廣汽有望維持高增長態勢。自主研發生產電池有助于緩解供應鏈緊張，融資將推進電池研發，新款車型持續放量及產能提升有望為業績增長帶來新動力。全年來看，銷量高速增長疊加產品結構改善，或將驅動自主品牌同比減虧；而合資品牌受疫情和缺芯影響逐步緩解疊加新車型上市，將有助于提升公司的投資收益。我們預計公司2022-2023的歸母凈利潤為117億元和140億元，對應PE分別為14倍和12倍，維持“買入”評級。

風險提示：疫情反復無法預測、經銷商客流量下降、汽車行業景氣度下行、廣汽埃安獲批上市存在不確定性。

食品飲料

7月金股1：安琪酵母

事件：公司發布2022年一季報，實現營業收入30.32億元，同比增長14.14％，實現歸母凈利潤3.13億元，同比減少29.30％。

提價疊加海外業務高增速，收入增長穩健。公司一季度實現營業收入30.32億元，同比增長14.14％。在去年較高基數的背景下，公司收入實現穩健增長，我們認為主要原因系：1）去年四季度提價貢獻；2）公司海外業務快速增長，一季度實現8.34億元，同比+16％；3）公司持續加大衍生品業務的開拓，一季度微生物營養、植物營養等領域均實現20％以上增長。

分業務來看，公司酵母及深加工產品/制糖產品/包裝類產品/奶制品/其他業務分別實現營收22.07/3.63/1.07/0.16/3.09億元，同比增長4％/161％/9％/24％/18％，酵母主業增速較緩與去年高基數以及一季度疫情影響有關。分區域來看，公司一季度國內/國外實現收入21.67/8.34億元，同比+13％/16％，疫情和戰爭背景下，全球糖蜜供應鏈局勢有所變動，公司抓住窗口期，通過加大市場開拓等方式，實現海外業務的快速增長。分銷售渠道看，線下/線上渠道分別同比+18％/7％，線下渠道拓展順利，Q1國內/國外經銷商分別同比增加1183/553家，公司持續加大渠道擴張，推動渠道精細化運作。

成本仍處高位，公司利潤端承壓。公司一季度實現歸母凈利潤3.13億元，同比減少29.30％，利潤有所承壓。我們認為主要原因系：1）去年同期基數較高；2）糖蜜、海運等成本在高位下仍持續上漲，毛利率有所承壓。一季度公司毛利率為26.68％，較去年同期下滑6.56pcts。目前公司糖蜜成本維持在1300-1400元，我們認為后續公司通過糖原替代、糖蜜儲罐等方式，有望平抑成本波動。3）期間費用有所增長。公司Q1銷售/管理/研發費用率分別為6.68％/3.21％/3.95％，同比+0.5/0.23/0.06pct，費用率小幅提升，實現凈利率10.45％，同比減少6.46pcts。

十四五規劃彰顯信心，公司競爭力有望持續提升。全年來看，公司糖蜜的成本價格差有望逐季縮小，提價紅利有望逐季釋放，疊加全球化產能的持續布局以及衍生品業務的積極推進，公司利潤端或呈現逐季環比加速趨勢。長期來看，公司收入端十四五規劃提速，規劃沖刺200億元，復合增速約為17％，整體呈現穩健的增長態勢。我們認為公司一方面通過產能擴張和產品結構的調整，保證國內的增長；另一方面加大海外市場的開拓，通過渠道網絡布建、經銷商的培育和綁定，搶占當前窗口期，公司競爭力隨著全球化的布局有望持續提升。此外，公司也將通過定增等融資方式，持續加大產能的全球化布局，支撐公司營收穩健增長。

盈利預測：預計公司22-24年實現營收127/148/173億元，同比增長18.99％/16.28％/17.36％，實現凈利潤14.28/17.89/23.20億元，同比增長9.16％/25.24％/29.67％，EPS分別為1.72/2.15/2.79元，維持公司“買入”評級。

風險提示：宏觀經濟下行風險；新冠疫情風險；成本持續上漲風險

6月金股2：千味央廚

事件：公司發布21及22Q1財報，21年實現營收12.74億元，同比+34.89％；實現歸母凈利潤0.88億元，同比+15.51％。其中，21Q4實現營收3.86億元，同比+14.9％；實現歸母凈利潤0.32億元，同比+14.63％。22Q1公司實現營收3.48億元，同比+20.17％；實現歸母凈利潤0.29億元，同比+44.78％，實現扣非歸母凈利潤0.24億元，同比+24.16％，業績表現亮眼。

小B渠道增速亮眼，大單品邏輯持續嚴重。2021年Q1-Q4公司實現營收2.9/2.78/3.2/3.86億元，H1/Q3/Q4同比+54.8％/32.42％/14.90％，由于20年受疫情影響基數較低，且公司客戶拓展順暢，收入全年實現穩健增長，由于Q4去年同期較高，增速環比略有下滑。22Q1公司實現營收3.48億元，同比+20.17％。由于疫情反復的影響，我們預計公司大B渠道受到一定影響，但小B渠道增速較快，整體符合預期增長。

分渠道來看，2021年，公司直營/經銷銷售額為5.1/7.6億元，同比+51.62％/25.35％。直營來看，21年底，公司大客戶數量增加81家至168家。其中，肯德基/華萊士/海底撈同比增長11％/77％/200％。經銷來看，21年公司提高經銷商建設力度，公司經銷商數量增加61個至968個，銷售及市場人員為213人，同比增加21.7％。21年公司加大對核心經銷商支持的效果初步顯現，2021年占比前20名經銷商銷售額為2.06億，同比+50.14％，遠高于經銷渠道整體增速。分產品來看，2021年油炸類/烘焙類/蒸煮類/菜肴類及其他分別實現營收6.6/2.23/2.56/1.3億元，同比+26.66％/19.10％/39.20％/162.11％，其中，油條/蒸煎餃/面點類產品分別實現營收3.5/1.4/1.2億元，同比+34.65％/167.87％/29.98％，均實現高速增長。此外，預制菜為公司21年重點關注內容，實現銷售額為1400多萬，同比增長34.35％。

成本管控能力強，盈利能力穩定。公司2021Q1-Q4實現歸母凈利潤0.2/0.17/0.2/0.32億元，H1/Q3/Q4同比+50.51％/-18.05％/+14.63％。Q3由于20年同期有較高政府補助，利潤增速下滑，但扣非利潤仍保持較高增速。22Q1公司實現歸母凈利潤0.29億元，同比增長44.78％，實現扣非歸母凈利潤0.24億元，同比增長24.16％。公司成本端大B已鎖價，小B端未受到Q1原材料價格波動影響，后續小B端成本有望通過產品結構調整和公司內部效率改善進行對沖，保持盈利能力穩定。公司21年實現毛利率22.36％，同比增加0.65pct，銷售/管理/研發費用率分別為3.33％/8.43％/0.71％，同比+0.08/+0.04/-0.05pct，凈利率6.85％，同比-1.26pct，扣非凈利率為6.72％，同比+0.56pct，盈利能力有所提升。公司22Q1實現毛利率22.56％，同比增加0.41pct，銷售/管理/研發費用率分別為3.20％/8.75％/0.77％，同比+0.08/+0.31/+0.17pct，凈利率8.10％，同比上升1.35pct，扣非凈利率為6.85％，同比+0.2pct，預計盈利水平保持穩定。

短期業績強支撐，穩定性和成長性兼具。公司一季報表現穩健，大B雖受到一定影響，但小B渠道增速亮眼，大經銷商扶持戰略成效顯著，對沖疫情對大B造成的影響，整體呈現收入利潤端雙確定。伴隨疫情的逐步緩解，公司作為疫后產業鏈，下游大B餐飲有望率先恢復，彈性較大。長期來看，我們認為公司兼具穩定性與成長性，餐飲產業鏈上游量增趨勢不變，存量客戶構建公司業績穩定性，增量客戶打開大B業務天花板；小B渠道增速較快，競爭力強，且新培育大單品表現較好，擴品邏輯持續驗證。從利潤率的角度來看，大B成本加成，小B提價傳導順暢，今年大單品放量帶來規模效應對沖成本上漲，盈利能力較為穩定。

盈利預測：根據一季報調整公司盈利預測，預計公司22-24年實現營收15.94/19.95/25.00億元，同比增長25.11％/25.19％/25.28％（22-23前值25.06％/25.13％），實現凈利潤1.09/1.40/1.92億元，同比增長23.07％/28.48％/37.03％（22-23前值18.13％/34.70％），（扣除激勵費用，預計實現1.25/1.56/1.98億元，同比增長41.56％/24.47％/27.17％，對應PE為33/26/21），EPS分別為1.26/1.61/2.21元，維持公司“買入”評級。

風險提示：食品安全和質量風險；“新冠疫情”引致經營風險：原材料價格上漲風險

6月金股3：青島啤酒

事件：公司發布2022年一季報，2022年一季度公司實現營業收入92.08億元，同比增長3.14％；實現歸母凈利潤11.26億元，同比增長10.20％。

銷量短期受疫情影響，結構升級成效顯著。2022Q1公司實現營業收入92.08億元，同比增長3.14％。銷量方面，22Q1公司實現銷量212.9萬千升，同比下滑2.79％。公司1-2月順利實現開門紅高增，銷量實現大幅增長，3月基地市場（主要是山東和東北地區）受疫情影響較大，銷量下滑較大。高端化方面，公司主品牌青島啤酒實現銷量130.4萬千升，同比增長5.1％；實現噸價4325.10元，同比增長6.10％。公司堅定推進高質量發展戰略，充分發揮青島啤酒的品牌和品質優勢，聚焦北京2022年冬奧會，通過線上線下系列推廣活動持續提升品牌影響力，加快推進產品結構優化升級。公司持續推進“青島+嶗山”品牌戰略，純生、經典等產品增速亮眼，產品結構優化持續推進，噸價穩中有升。

提價對沖成本壓力，內部效率改善支撐利潤彈性釋放。公司22Q1實現毛利率37.85％，同比下滑7.28pct；實現凈利率12.52％，同比增長0.71pct；銷售/管理/財務/研發費用率分別為14.20％/3.86％/-0.67％/0.06％％，同比變動-8.05/+0.06/+0.16/+0.02pct。一季度原材料成本仍有所壓力，但公司噸價提升一定程度對沖了成本壓力，考慮到會計口徑的調整，調整后22Q1毛利率同比-0.47pct，銷售費用同比-1.25pcts，整體費效提升進程穩健。展望二季度，我們預計公司今年或將繼續對青島純生產品提價，此次提價一方面有利于對沖成本壓力，另一方面有利于公司通過統一包裝將純生打造為全國統一的大單品，費效比有望進一步提升。我們預計伴隨公司21年提價正在有序傳導、22年新一輪提價逐步落地，利潤彈性或將逐步釋放。

產品市場穩步開拓，高端化起勢正當時。受疫情影響，公司銷量短期有所承壓，但我們認為公司的企業價值增長核心來源一是結構提升，二是效率改善。結構方面，公司堅定高端化戰略不動搖，持續推進“青島啤酒主品牌+嶗山啤酒第二品牌”的品牌戰略，積極推動產品結構升級，鞏固提升公司中高端市場的競爭優勢。效率方面，公司近年來積極進行人效提升和費效比的改善，同時通過連片發展等舉措，持續優化產能布局，提高規模效應。我們認為公司價值的核心邏輯不變，短期仍有提價催化和結構改善的貢獻，長期來看，隨著公司品牌力持續提升，以及行業結構升級趨勢不斷演繹，公司盈利能力仍處于快速改善階段。此外，公司通過股權激勵等方式進一步改善內部效率，全年來看公司利潤韌性強，看好公司未來發展。

盈利預測：預計公司2022-2024年實現營收323.36/344.18/367.79億元，同比+7.19％/6.44％/6.86％，實現歸母凈利潤33.39/41.98/51.77億元，同比+5.83％/25.70％/23.34％，EPS為2.45/3.08/3.79元，維持“買入”評級。

風險提示：原材料價格波動，高端市場競爭加劇，新冠疫情反復等風險。

紡織服裝

7月金股1：牧高笛

自618預售開啟后，戶外露營裝備高速增長；目前618首輪銷售基本結束，伴隨天貓第三輪狂歡、京東銷售高峰及抖音發力，我們預計6月整體規模預計顯著超越3、4、5月，同比保持高速增長；今年3月銷售高增以來，我們預計22Q2規模有望超越去年全年，全年品牌持續超預期表現。

近期強調露營會從短期消費熱點轉變為高質量個性化大眾化生活方式，本身自帶流量，多行業主動跨界聯名合作，加速行業滲透。人們對于自然追求、戶外運動是永恒主題，露營提供天然場景；疫情僅是催化，背后更是汽車保有率、城鎮化率、性價比消費、社媒傳播、精致化生活追求、美麗鄉村等多因素作用。我們預計國內裝備市場容量500億以上，且國牌憑借供應鏈優勢、本地化運營等持續提升市占率。

近期牧高笛聯名日本動漫搖曳露營增加話題性及品牌煥新，此前聯名LINEFRIENDS取得較好市場反饋。作為傳統代工企業，牧高笛在品牌業務運營中，展現出較強的多樣化年輕化特點，憑借商品材質及設計領跑國內頭部裝備品牌，主要系憑借多年ODM經驗，牧高笛為迪卡儂等全球戶外品牌提供設計研發等豐富高品質SKU，除代工規模全球領先，產品研發也積累較強實力；同時強大供應鏈提供穩定供貨保障。

維持盈利預測，維持買入評級

我們預計全年裝備線上銷售或突破4億，品牌業務全渠道報表收入口徑實現8億+，同比增長200％+。多渠道多場景布局，占據并持續拓展國內頭部品牌份額，充分獲取行業增長紅利。此外，全球露營持續增長，OEM等出口訂單充沛。我們預計22-23年凈利分別為1.5、2.3億元，數據有望持續超預期，PE分別為43X、28X。

風險提示：疫情反復影響終端需求與物流，戶外行業增速放緩，原材料價格波動風險等。

7月金股2：特步國際

618累計成交額6.5億同增64％，多品牌銷售表現亮眼

公司發布618捷報，截至6月20日24點，實現累計成交額6.5億人民幣，同比增長64％。其中特步主品牌成交額5.9億，同比增長61％，特步兒童成交額7500+萬，同比增長103％；索康尼成交額同比增長135％，為618所有運動鞋類目國際品牌增速排名第一；邁樂Moab徒步鞋為天貓登山鞋預售榜單第一，此外預售期間還有多款鞋登溯溪鞋榜單前二；帕拉丁成交額同比增長87％。

6月以來伴隨疫情緩解、618大促等，各品牌終端零售或有邊際改善，考慮特步線下門店三四線城市占比更高，受本次疫情影響相對較小，且21年同期增速相對其他頭部國牌較低，我們預計特步流水增速在各運動國牌中表現亮眼；同時618特步以新品及尖貨為主，我們預計其整體折扣健康，可保持較好盈利能力。

多維度鞏固專業跑步生態圈，構建性價比商品矩陣優勢凸顯。特步主品牌持續以科技創新鞏固跑步護城河，近期發布致輕PRO、訓練跑鞋騛速3.0等新品，保持高性價比同時繼續推動產品舒適性、功能性升級，兼顧休閑及專業運動品類、完善商品矩陣；近年贊助大量國內馬拉松賽事，21年特步競速系列蟬聯中國跑者首選品牌，廈門馬拉松3小時內特步品牌以51.9％占比位居排行榜首位，截至5月初已在國內建立13家跑步俱樂部打造跑步生態，鞏固專業跑步形象帶動品牌突圍。

優化全渠道零售，線上線下精細化管理。公司持續推動戰略變革，未來五年擬進一步優化全渠道零售。線下打破原有分銷體系，以扁平化零售渠道加強庫存管理，打通各業務流程系統提升效率；深入線下門店管理，全新升級9代店開啟高質量渠道擴張，同時翻新門店，加碼布局高線城市及購物中心店，帶動品牌升級、店效提升。線上抓住消費者疫后行為向數字化轉移契機，將部分營銷資源轉移至社交平臺，多平臺發力增長強勁；同時發揮O2O協同效應，優化物流體系帶動線上新品銷售。

加碼布局可持續時尚，深化品牌價值擴大影響力。近年公司持續發力環保布局，在產品生產、供應鏈管理等多個領域踐行可持續發展理念，有效沉淀品牌價值內涵。特步持續立足技術創新拓展可持續概念產品，近期推出一年內可自然降解、耗能低的100％聚乳酸風衣，再次在環保產品研發取得突破，在當前可持續時尚逐步發展為新消費趨勢背景下，滿足消費者對運動與環保的雙重需求，進一步深化品牌價值、提升影響力。

維持盈利預測，維持“買入”評級。公司堅持多品牌、全球化戰略，主品牌專注跑步細分市場維持領先，積極布局高維城市引導品牌向上，拓寬產品帶豐富成長矩陣；新品牌加快國內拓店布局、推動運營本地化，有望逐步釋放增量。我們預計公司FY22-24收入分別為126.7、159.1、198.8億人民幣，歸母凈利潤分別為11.8、15.1、19.4億人民幣，對應EPS分別為0.45、0.57、0.74元人民幣/股，對應PE分別為25、20、15x。

風險提示：宏觀經濟增長不及預期，新冠疫情反復、持續時間超預期，國產運動品牌行業競爭加劇等。

7月金股3：滔搏

頭部品牌客戶邊際改善，合作李寧享國牌崛起之勢，品牌矩陣完善可期

新增與李寧合作，強強聯合享國牌崛起之勢。滔搏官方app、小程序中可購買李寧相關產品，涵蓋服裝、專業跑鞋、籃球鞋、中國李寧等品類齊全。為業績版圖注入新增長點，拓展更多合作品牌，未來有望復制打開更多國牌合作空間。

頭部品牌客戶NikeFY22Q2、Q3大中華區收入分別同減24％、8％（匯率中性，下同），降幅環比收窄；FY22Q4在3-5月疫情影響下同減20％，降幅環比有所擴大但較Q2仍有收窄。伴隨大中華區線下客流恢復消費復蘇、東南亞供應鏈恢復正常、新疆棉事件影響淡化，我們預計其大中華區零售業務邊際向好，滔搏有望提振業績迎來增長拐點。

開大關小門店結構升級，攜手品牌布局超大型概念店

在核心商圈開展更多大店項目，升級改造更高潛力門店，關閉低產和虧損店鋪，降低長尾低效店影響。截至2022年2月28日共7695家直營店鋪，同比凈減少311家，毛銷售面積同比增長5.4％；300平以上大店數占比12.9％同增3.5pct，帶動傳統門店業態優化升級。

與耐克攜手打造北京Rise概念店，占地2800平米，為耐克首次在中國與戰略伙伴合作布局落地，根據消費群體和運動功能劃分區域，設有NikeByYou產品定制服務專區，提供全新個性化購物體驗。

線上線下全面打通，優質服務提高消費轉化與粘性

打通線上線下消費場景、貨品和服務，基于門店網絡在約4000個門店開通企業微信號和1萬+企業微信群，將沉淀到滔搏自有平臺的流量，有望覆蓋消費者全旅程的每一個價值鏈環節，更全面且深入地實現與消費者的長期連接與陪伴。滔搏將自身服務的形式與內容，從傳統的“購物中”及“購物后”環節不斷突破，逐步滲透至“購物前”的認知構建，與核心消費者更為融入，實現對消費者價值的深入發掘，進而加固企業長期健康、可持續發展的“護城河”。

數字化賦能固本增效，支持全域業務可持續增長

公司持續投入資源，精進專業人才團隊建設，在原有業務基礎上，通過數字化手段重建優化全業務鏈路閉環，包含前臺消費者觸達、中臺智能分析、后臺業務基礎，以數據為核心，串聯和優化業務運營邏輯，將無序信息數據化、已有結構的數據系統化、已有的系統智能化，形成更高效閉環。

聚焦消費者互動與運營，實現會員規模與消費粘性同增

滔搏運動App集內容營銷、在線購物和會員服務功能于一體，累計用戶規模達410萬+。線下場景會員拓展融入線上場景會員打通，消費者觸達與互動規模持續擴大。截至FY22年底滔搏累計注冊會員總數創新高達5500萬人，同增35％。Q4會員貢獻店內零售總額96.4％，其中新增會員貢獻約30％，老會員復購貢獻超70％，新增會員規模和老客復購同步增長。

維持盈利預測，維持買入評級。公司FY22收入319億元人民幣（-11.5％），主要系21年7月下旬疫情開始反復，FY22H2國際供應鏈短缺對零售業務產生一定影響，同時因策略性加大批發業務帶來規模增長抵消部分負面影響；其中H1、H2收入分別為155.7億（-1.2％）、163.0億（-19.4％）；按季度看，Q4環比Q3增速改善。FY22歸母凈利潤24.47億同減11.7％；其中H1、H2歸母凈利潤分別為14.3億（+9.3％）、10.2億（-30.5％）。公司持續拓展品牌合作深度與廣度，以優選優化策略實現門店結構升級；線上線下打通，長期數字化升級固本增效；強化會員運營，提高復購粘性，深入挖掘消費者價值。我們預計FY23-25收入分別為374億、408億、469億人民幣；歸母凈利分別為27.4、31.5、36.3億人民幣，EPS分別為0.44、0.51、0.58元人民幣/股，PE分別為13.6、11.8、10.3倍。

風險提示：人員開支、租金開支成本提升，門店平均管理、銷售費率承壓；品牌商合作條款變化等。

7月金股4：李寧

李寧公司2021年增長勢頭強勁，在國產運動品牌中表現突出，比肩耐克阿迪等海外一線并無遜色。本文將從李寧產品矩陣、品牌布局、科技迭代和設計創新的方面闡釋李寧未來的發展動力。

完善核心品類產品矩陣，優化生意效率

李寧貫徹“單品牌、多品類、多渠道”的發展戰略，圍繞核心品類搭建產品矩陣滿足消費者多元需求。其中，較為重要的籃球、跑步、運動時尚品類通過不斷優化產品配備，獲得市場的高度認可。同時，李寧持續優化渠道，助力店效提升，加速推出新品，提升生意效率。

1）籃球專業產品撬動生意，高端產品錨定效應助力中端產品提價。

旗艦和專業級別產品搭載品牌尖端科技，攜手國際頂級球星代言，打開消費者認知；訓練和基礎級別跟隨科技迭代節奏，覆蓋大眾消費者，滿足多元消費需求。李寧旗艦產品拉開與國產運動品牌球鞋差距，助力中端產品流水增長。旗艦產品的高定價具有錨定效應，促進品牌形象升級，改善中端產品折扣率，為高銷量產品提價奠定基礎。

2）跑步矩陣完備蓄勢待發，專業產品結合賽事營銷拉近消費者距離。

跑步鞋產品按照場景分化為專業跑、休閑健步和越野跑三個大類。其中，專業跑品類以李寧“？”科技平臺為核心，實現專業化轉型，聚焦競速、彈速、保護、超輕四大產品系列，解鎖多元使用場景。李寧通過深化用戶運營、贊助國內馬拉松賽事，展現專業運動品牌實力，拉近與消費者之間的距離。贊助國內馬拉松賽事讓核心跑者直觀地體驗李寧跑步矩陣的產品，強化消費者認知。

3）運動生活相結合，多元產品線提升品牌在年輕消費群的影響力。中國李寧將中國文化與潮流巧妙融和，通過大型營銷活動帶動生意增長，在國潮賽道率先卡位；全新滑板產品線切入年輕消費者關注的小眾運動，提升品牌影響力。

4）優化主品牌渠道，助力店效提升，縮短存貨周期，提升生意效率。李寧繼續優化渠道建設和布局，聚焦購物中心大店，持續推動旗艦店等高效大店落地；促進與優質零售商溝通，推動零售渠道效率優化，直營、加盟渠道店效均有明顯提升。完善產品矩陣加速推出新品，提升吊牌價和改善零售折扣，縮短存貨周期，提升生意效率。

重視研發和設計，專業與時尚雙輪驅動品牌升級

研發引領技術迭代，促進銷售增長，形成良性循環。公司對研發給予高度重視，重視研發投入，打造頂尖研發團隊。持續聚焦研發科技的推廣應用，以技術驅動生意增長。

1）科技實力打造專屬認知，引領品牌向高端運動鞋服領域突圍。李寧將科技命名結合中國元素，彰顯民族自信，引領生僻字命名潮流。同時，將“？”科技與品牌高度綁定，打造專屬認知，引領品牌向高端領域突圍，與國際一線品牌競爭。

2）擴寬尖端科技運用場景，從高端旗艦產品向中端主力產品普及。品牌尖端科技伴隨產品迭代逐步覆蓋主力產品，從高端旗艦產品向中端下放。中端產品面向大眾消費，強化消費者認知，提升產品競爭力。

設計師團隊形成品牌獨有資產，設計創新突顯品牌調性差異。李寧產品在外觀設計上也始終保持國產品牌的最高標準，將中國傳統文化和時尚元素融入運動品牌基因中，在品牌調性上和其他國產品牌形成差異化。

1）持續選拔、吸納優秀年輕設計人才。優化團隊架構，產品設計從消費者需求出發，放權設計部門。李寧持續選拔、吸納優秀的年輕設計人才，設計師團隊形成獨有的品牌資產。

2）將產品設計師打造成意見領袖，與消費者深度溝通，增強消費黏性。李寧品牌設計師在社交媒體和消費者群體加強互動溝通，深入了解消費者需求，打造成為產品的意見領袖，持續增強消費黏性。

李寧YOUNG和李寧1990有望擴寬客群、煥新主品牌，開辟增長點

基于消費者洞察和需求理解，李寧拓寬品牌廣度，推出子品牌切入細分賽道，輻射多元人群。

1）圍繞專業童裝定位，提升專業運動產品份額。持續擴大兒童專業運動品類投入，將品牌專業科技向童裝延伸。結合重點產品及重要事件與時間節點進行整合營銷。通過品牌視頻、公關、社交媒體推廣、KOL推廣、產品科技解等手段，塑造品牌明星產品形象。

強化商品管理，提升售罄率與折扣率，加快老品、滯銷品的消化，控制庫存總額并優化庫存結構，提高商品效率。加強直營店鋪拓展，提升自營店的生意占比，降低分銷客戶占比，提升生意控制力。

2）孵化首個子品牌“李寧1990”，切入高級運動時尚品牌賽道。李寧1990結合品牌歷史，對經典元素重新塑造，委婉表達中國元素，凸顯高級品牌調性。通過切入高級運動時尚賽道，當前最為頭部的國際運動品牌也堅定地推出各自的高端運動時尚品牌/支線，包括Adidas、Nike、Lululemon等。專業運動品牌可以向上輻射高消費人群，提升產品售價同時提升品牌調性。目前，李寧1990在全國共有5家門店，生意發展勢頭尚好，未來的持續布局開啟新的增長曲線。

維持盈利預測，維持買入評級：品牌布局逐漸完善，產品矩陣定位清晰，在消費者覆蓋廣度和需求深度上與其他國產品牌形成差異化競爭。重視產品研發和設計，繼續領跑國產運動品牌，專業與時尚雙輪驅動品牌力升級；在國際頭部品牌受上游供應鏈和無重大科技突破的前提下，公司未來有望鞏固并進一步擴大其市場份額；我們預計FY22-24收入分別為271億、352億、451億人民幣，凈利分別為45億、60億、78億人民幣，EPS分別為1.72、2.29、2.98元人民幣/股，PE分別為32.4、24.3、18.7x。根據估值分析法計算得到公司目標價68.70元人民幣/股，80.43元港幣/股。

風險提示：疫情反復風險；新品發售延期風險；成本上漲風險；競品競爭風險；跨市場估值風險

家用電器

7月金股1：海爾智家

事件：公司22Q1實現營業總收入602.51億元，同比+10.0％；歸母凈利潤35.17億元，同比+15.12％；扣非歸母凈利潤31.91億元，同比+13.03％。22Q1公司收入、業績超預期。

國內業務貢獻主要增速，海內外高端品牌引領增長。在Q1國內疫情反復、需求走弱背景下，公司收入端仍實現同比+10％的亮眼增長。從收入拆分維度來看，1）中國智慧家庭及其他業務：公司通過效率提升、消費成套化等方式帶動國內營收同比增長16.0％，按產品拆分，我們預計增速表現為洗衣機增速約在20％，冰箱增速約在15％，空調約兩位數增長，主要品類均快于行業增速。卡薩帝延續高增態勢，收入同比+32.3％。2）海外家電與智慧家庭業務：在面對上游成本提升、物流緊缺的挑戰下，公司通過套系化及高端戰略轉型，并推動本土化運營，帶動海外營收同比+4.2％，其中Monogram、Café和GEProfile等

高端品牌增幅超30％。高端占比提升+效率優化消化宏觀負面影響，盈利能力逆勢回升。22Q1公司毛利率28.5％，同比+0.1pct，在大宗價格高位波動下公司毛利率逆勢回升，主要因為：1）高端品牌戰略落地成效顯著，卡薩帝占比提升帶動整體毛利率優化；2）利潤水平相對較高的國內業務增速較高，結構上帶動毛利提升；3）白電龍頭規模效應凸顯，降本提效豐厚公司毛利率。費用端，22Q1公司銷售/管理/研發/財務費用率分別為13.9％/3.6％/4.1％/0.2％，分別同比-0.4/-0.3/+0.3/-0.1pct，Q1公司在提升研發投入，構筑智慧家庭領域競爭優勢的同時，積極推動營銷、管理費用投放效率，實現整體費用率節縮，對沖部分成本壓力。綜合影響下，22Q1公司歸母凈利潤35.2億元，同比+15.1％；歸母凈利率5.8％，同比+0.3pct。

公司推出22年A股股權激勵計劃及A股、H股員工持股計劃，彰顯長期發展信心。1）A股激勵計劃：擬向激勵對象（共計不超過1840名）授予1.05億份股票期權，占目前股份總數94.47億股的1.11％，行權價23.86元/股。公司層面業績考核要求為21年至22/23/24/25年歸母凈利潤CAGR均不低于15％，按增速下限計算分別對應150.3/172.8/198.7/228.5億元。2）A股、H股員工持股計劃：A股參與對象共計不超過2250人，提取激勵基金6.8億元；H股參與對象共計不超過33人，提取激勵基金6000萬元。每一份額均對應1元，鎖定期滿考核條件為21年至22/23年歸母凈利潤CAGR均不低于15％。

投資建議：海爾作為全球性家電領軍品牌，在成本端承壓、海外疫情反復背景下，其國內數字化轉型、品牌高端化布局的效益逐步釋放，海外實現產品結構+供應鏈+生產效率優化，有效帶動運營效率與盈利能力的提升。同時，公司物聯網智慧家庭戰略轉型加速，品牌高端化+場景化+生產建設逐步進入收獲期，整體發展邏輯清晰。我們預計22-24年公司凈利潤150.5/173.3/198.5億元，當前股價對應22-24年16.3x/14.1x/12.3xPE，維持“買入”投資評級。

風險提示：原材料價格上漲；海外品牌和品類拓展受阻；疫情反復，影響銷售，配售完成進度不及預期等。

7月金股2：美的集團

事件：科陸電子5月23日晚間公告稱，1）公司擬向美的集團非公開發行股票募資，定增股份數3.94-4.22億股，定增價格3.28元/股，對應定增金額12.93-13.86億元，扣除發行費用后凈額全部用于償還有息負債；2）公司控股股東及實控人深圳資本集團擬將所持1.26億股股份（占公司總股本的8.95％）轉讓美的集團，協議價格6.64元/股；3）公司控股股東及實控人深圳資本集團有權（但無義務）將所持0.85億股繼續轉讓給美的集團，協議價格6.64元/股，最終美的集團所持有公司股份數不超過總股本29.96％。本次交易完成后，美的集團將持有科陸電子29.96％股份及表決權，成為公司控股股東；科陸電子實控人變更為何享健，股票已于5月24日上午開市復牌。

科陸電子業務概覽：公司成立于1996年，2007年在深交所上市。公司深耕電力行業二十余載，主營業務包括：1）智能電網（國內為國家電網、南方電網主流供應商，海外主要布局非、亞太、南美）；2）新能源，包括儲能業務（2009年起涉足，海內外已實現電網級儲能產品批量出貨）、新能源汽車充電及運營業務（深耕ToC+ToB，涵蓋設備+安裝+運營）；3）綜合能源服務。公司19-21年營收32.0/33.4/32.0億元，YoY-15.7％/+4.4％/-4.2％；歸母凈利潤-23.8/1.9/-6.7億元，YoY-94.8％/+107.8％/-458.9％。21年收入增速下滑主要因產業鏈缺芯疊加短期資金緊張，生產經營計劃未達預期，疊加歷史性債務與經營負擔，對業績端有所拖累。21年智能電網/儲能/綜合能源服務收入體量分別為24.5/2.33/3.14億元，占營收比重76.6％/7.3％/9.8％，YoY-1.72％/-39.2％/-17.3％。

點評：1）近年來科陸電子大力解決歷史遺留問題，集中優勢資源聚焦主業，堅定以儲能為主的新能源發展戰略。美的注入增量資金有望紓解公司近期的流動性壓力，增強核心主業競爭力，釋放盈利能力。2）我們認為，美的集團收購控股權可能更多出于業務布局考慮，為順應雙碳目標推進新能源產業布局的重要舉措，有望利用科陸電子補齊電網、儲能、充電樁等產業技術、產品及渠道，助力2B業務，特別是工業技術板塊的發展。另外，本次收購從資產負債表、利潤表角度看，科陸電子相對美的體量較小，預計對美的報表端影響有限。

投資建議：美的集團在白電業務上龍頭優勢明顯，各業務條線發展邏輯清晰：家電業務方面，國內市場利用Colmo品牌發力高端化，海外市場在維持OEM業務的同時大力發展自主品牌，提升海外業務空間；非家電業務方面，在工業機器人、機電產品、智慧樓宇等業務上持續投入和布局，本次收購控股權有望利好公司在工業技術板塊的長期發展。預計22-24年公司歸母凈利潤317.2/364.5/408.1億元，當前股價對應22-24年12.0x/10.4x/9.3xPE，維持“買入”評級。

風險提示：非公開發行及本次股權變更未能完成的風險；原材料價格上漲的風險；海外品牌和品類拓展受阻的風險；疫情反復，影響銷售

7月金股3：盾安環境

事件

6月2日晚間公司發布公告，提前換屆選舉第八屆董事會，董事會由9名董事組成，其中獨立董事3名。控股股東格力電器提名鄧曉博先生、譚建明先生、李剛飛先生、李建軍先生，股東盾安控股提名喻波先生，第七屆董事會提名郁波先生為非獨董候選人；第七屆董事會提名劉姝威女士、王曉華先生、邢子文先生為獨董候選人。公司公告稱，預計2022年度與控股股東發生關聯交易金額為31億元，其中格力向公司采購制冷配件等產品約29億元。

點評

1）公司9名董事候選人中，有3名非獨董候選人同時在格力任職，3名獨董候選人均為格力電器獨董，換屆后盾安與控股股東格力之間的利益協同性進一步得到加強，利于加快雙方產業合作和新能源業務的發展。

2）受益于格力的訂單支持，盾安制冷配件主業短期看有望維持平穩發展，長期看訂單確定性進一步增強。根據我們測算，格力22年預計訂單為29億元，則相比于2021年貢獻超額采購12.1億元，我們預計可基本熨平個別客戶訂單流出的影響甚至總體而言略有增益，報表端或將由Q3開始有所體現。

3）對于格力電器而言，收購盾安是向上游布局的重要環節，對盾安的訂單可以持續提升其供應鏈的安全與穩定，同時還極有可能實現格力上市公司的成本下降和競爭力提升。

投資建議

盾安是制冷元器件領域龍頭，將業務延伸高景氣新能源車熱管理賽道后，有望抓住二供機遇打造未來發展的新增長極。我們看好公司在加深與控股股東綁定后的產業協同和新業務發展。我們預測公司22-24年收入為103.0/115.5/127.9億元，同比+4.7％/+12.1％/+10.7％；歸母凈利潤5.06/6.22/7.41億元，同比+24.8％/+22.9％/+19.3％，對應22-24年18.0X/14.7X/12.3XPE，維持“買入”評級。詳見此前發布的深度報告《盾安環境：制冷配件龍頭，新能源車熱管理打造第二增長曲線》。

風險提示：新能源汽車政策風險；新能源熱管理業務開展不及預期；新技術迭代；市場測算存在主觀性；股份轉讓事宜不確定性風險。

7月金股4：海信家電

公司白電主業穩固，央空業務增速強勁，同時收購三電布局新能源汽車熱管理，有望打開新增長曲線：

白電業務：內銷品類升級，外銷品牌出海，主業地位穩固

內銷：在白電更新需求成主導的格局下，公司積極布局品類升級：空調方面持續加碼新風空調概念，在細分領域份額靠前；冰箱方面容聲WILL系列主打高端化，品牌競爭力強勁，高端市占率持續提升。外銷：公司通過外延并購+品牌出海打造全球化家電企業，在中國企業出海的大背景下，公司依托全球化生產+研發在多個市場取得一定進展，同時在歐洲收購本土品牌古洛尼，通過與海信品牌在產品和渠道上的協同，未來有望產生更多協同效應。

中央空調業務：高利潤優質資產，海信日立強者恒強

21年以來我國中央空調市場規模保持高速增長，從產品結構來看家用多聯機占主導地位，公司通過“海信+日立+約克”三品牌在相關領域補足產品矩陣，市場地位穩固。后續央空行業或受益于地產端政策利好，以及精裝房滲透率及央空配套率提升等因素影響保持增長，公司作為龍頭企業有望盡享紅利。而商用領域則受益于新基建以及“東數西算”等產業政策帶來的新增需求有望進一步發展，公司積極布局。

熱管理業務：跨界收購三電，進軍高成長性賽道

新能源汽車熱管理市場受益于新能源車滲透率提升、熱管理系統單車價值量提升等因素有望量價齊升，三電作為熱管理系統核心部件電動壓縮機的主要生產商，全球市占率僅次于電裝，同時積極布局熱泵系統和二氧化碳冷媒等新技術趨勢，產品力較強。后續依靠海信豐富整合經驗，有望產生更多協同效應，為公司打開新增長曲線。

投資建議：公司白電主業穩固，央空及熱管理二三增長曲線較為明確。白電方面，內銷依托品類升級，外銷則通過全球化生產研發以及海外并購切入當地市場實現穩定增長；央空方面，海信日立龍頭地位穩固，未來若地產改善刺激需求則有望率先獲益；熱管理方面公司收購三電改革效果凸顯，虧損大幅減少，后續有望憑借三電強產品力疊加海信成本及制造優勢貢獻收益。利潤方面并表后續央空業務持續增長、三電扭虧、成本壓力緩解等因素有望帶來盈利能力持續修復。根據可比公司估值法，給予公司22年目標價17.45-19.18元，上調至“買入”評級。

風險提示：宏觀經濟尤其房地產市場波動風險；市場競爭風險；原材料價格大幅波動風險；匯率變動風險；三電整合進度不及預期風險；不同市場存在一定的估值體系差異，存在可比公司估值偏差風險

新興產業

7月金股：萊茵生物

事件：公司發布2022H1業績預告，22H1預計實現歸母凈利潤1.19-1.49億元，同比增長100％-150％，預計植物提取業務營收同比增長約40％，凈利潤同比增長約200％。

替糖行業隱形冠軍，持續獲海外食品巨頭大訂單，國內市場開拓成效顯現！

近年海外巨頭加速天然甜味劑業務布局，行業集中度持續提升，公司天然甜味劑主要產品包括甜葉菊提取物、羅漢果提取物等，已與可口可樂、百事等眾多國際知名客戶建立合作關系；國內市場方面，公司依托上海亞太營銷中心及桂林銷售部，已與眾多國內知名食飲品牌達成合作，共同推出減糖、無糖產品，國內市場開拓成效顯現。2018年公司與美國最大香精香料公司芬美意簽訂累計目標收入4億美元的獨家分銷合同，戰略綁定大客戶；同時公司于2021年籌劃非公開發行項目，預計新增甜葉菊提取物年產量4000噸，產能持續擴張，后續有望受益于規模效應顯現，盈利能力快速提升。

建立全球最大工業大麻提取工廠，享受行業快速增長紅利！

公司于2019年正式布局工業大麻，累計投資約8000萬美元建設“工業大麻提取項目”，已于6月28日正式量產，為目前全球最大工業大麻提取工廠，實現自動化提取生產，被印第安納州政府列為示范項目，項目毛利率可達50％。同時公司美國子公司Hemprise已設立工業大麻研發中心，積極開展工業大麻相關產品的工藝、應用與配方研發，為客戶提供更多應用解決方案，持續保持產品競爭優勢和增強客戶粘性。政策方面，4月1日美國眾議院第二次通過聯邦醫用大麻合法化法案（MOREAct）；同時參議院聯邦合法化法案（CAOA）最晚于8月底前提交，此前眾議院和參議院又以絕對優勢分別通過《醫用大麻研究法案》以及《大麻二酚和大麻研究擴展法案》，鼓勵FDA開發醫用大麻衍生藥物，標志著美國對于其藥用價值的進一步肯定，聯邦層面醫用大麻合法化加速推進。訂單方面，公司已與一家全球工業大麻主流企業簽訂《受托加工意向協議》，后續預計還有更多訂單意向。我們認為，未來公司有望復用其在植物提取領域打造的渠道、客戶、品牌優勢，快速打開CBD國際市場，享受行業快速增長紅利。

盈利預測及投資建議：我們認為，公司受益于“減糖”大趨勢，天然甜味劑業務進入高速增長期；同時美國工業大麻相關政策持續向好，CBD提取物需求有望加速釋放，預計公司22-24年營收為17.45/25.74/36.38億元，同比增長65.68％/47.53％/41.34％，由于公司規模效應顯現帶動盈利能力快速提升，上調凈利潤為2.50/3.57/5.57億元（前值為2.10/3.54/5.50億元），同比增長111.34％/42.62％/55.91％，維持“買入”評級。

風險提示：宏觀經濟風險，技術風險，匯率波動風險，疫情風險；政策風險；工業大麻與中間型大麻、娛樂大麻與毒品嚴格區分，堅決反對娛樂大麻等合法化；我國目前從未批準工業大麻用于醫用和食品添加；產能利用率風險；公司近期股價波動較大。

銀行

7月金股：興業銀行

業績增速保持行業前列，盈利能力持續增長

公司披露2022年一季報，營收和歸母凈利潤同比增長6.72％、15.62％，近三年業績復合增速達11.95％，位于已披露數據股份行第三，保持了較高的業績釋放水準。22Q1加權平均ROE同比提升0.44pct至18.04％，股份行中僅略低于招商銀行，強勁的盈利水平繼續提升。

對公投放強勁，實現信貸“開門紅”

測算得22Q1凈息差環比出現下行，主要受貸款利率下行影響。一方面22Q1貸款投放中對公占比更高，另一方面LPR下調后重定價效應顯現。隨著后續零售信貸資產占比提升，存款成本繼續壓降。同時去年凈息差前高后低，基數效應減弱，后續凈息差同比降幅有望收窄。

信貸投放來看，22Q1末貸款余額同比增長10.87％，單季度新增貸款量達2012億元，位居已披露數據股份行首位。新增貸款已達2021年全年投放的43％，其中對公投放占比達91％。繼續鞏固公司對公業務的傳統優勢。零售貸款在個人住房按揭需求疲弱下依然實現了224億元的新增貸款投放，期末貸款余額同比增速達9.02％，同比增速較21Q4基本穩定。存款吸收來看，22Q1存款總額同比增長8.23％，同比增速較21Q4末提升1.59pct，新增存款達985億元。

中收表現亮眼，輕資產業務盈利效能提升

公司持續深化戰略轉型，以“輕資本、輕資產、高效率”為方向，打造“綠色銀行、財富銀行、投資銀行”三張名片，不斷優化調整業務布局。22Q1非息收入實現216.28億元，同比增長15.13％，其中手續費及傭金凈收入同比增長18.78％，占營收比例分別提升至36.41％、22.42％。營收增長對資本耗用業務的依賴度進一步下降，輕資產業務轉型下盈利效能提升。

關注類貸款占比回落，資產質量保持穩定

22Q1末不良率1.1％、環比持平，關注類貸款占比環比下滑2bp至1.5％，止住21Q4的上升態勢。整體資產質量核心指標改善明顯，保持股份行領先優勢。此外撥備覆蓋率穩步提升中，環比繼續上升0.16pct至268.89％。

投資建議：三張名片特征鮮明，輕型化轉型卓有成效

公司積極把握雙碳發展、共同富裕、直接融資等國家戰略，前瞻性挖掘市場機遇，持續賦能“綠色銀行、財富銀行、投資銀行”三張金色名片，尤其綠色銀行先發優勢明顯。同時輕型化轉型卓有成效，降低資本耗用，同時穩步釋放有效補充資本，可以看到近年來公司核心一級資本率穩中向上。公司500億元可轉債于6月底進入轉股期，完成轉股將進一步夯實資本實力。我們對公司未來業績增長保持樂觀，預計2022-2024年歸母凈利潤同比增長17.15％、13.77％和13.09％。截至4月28日收盤公司PB（LF）為0.71倍，維持2022年目標PB1倍，對應目標價32.03元，維持“買入”評級。

風險提示：宏觀經濟疲弱，信貸需求不足，信用風險波動。

房地產

7月金股：保利發展

事件：公司發布2022年第一季度報告，公司實現營業收入335.37億元，同比增長33.83％；歸母凈利潤25.31億元，同比增長1.18％；每股收益0.21元/股。

收入快速增長，業績小幅提升

公司2022年一季度實現營業總收入335.55億元，同比增長33.74％；歸母凈利潤25.31億元，同比增長1.18％。歸母凈利潤僅個位數增長主要原因在于：1）公司毛利率為27.93％，較2021年第一季度下降7.53pc；2）公司投資凈收益同比下降84.64％至1.07億元；3）公允價值變動凈收益為-0.07億元，較2021年第一季度減少0.1億元。費用管理效率提升，公司銷售費用率、管理費用率分別為3.14％、3.16％，分別較2021年一季度下降0.58、0.70pct。

銷售均價略降低，投資拿地較積極

公司2022年一季度共實現銷售金額906.95億元，同比下降27.02％；銷售面積553.87萬方，同比下降22.89％；對應銷售均價16375元/平米，同比下降5.37％；銷售量價均有所下降。新增土儲14塊，總建面194萬方，權益建面142萬方，權益比例73.1％；總地價341億元，對應樓面均價17591元/平米；拿地力度37.58％，地售比1.07；公司在38個核心城市拓展金額占比近90％，進一步優化資源儲備結構。2022年一季度新開工面積607萬方，竣工面積471萬方，分別同比下降41.29％、2.28％。

債務結構健康，在手現金充裕

公司截至2022年一季度，公司長債占有息負債比例80.72％，債務結構健康。公司實現現金回籠832億元，回籠率為92％，較2021年一季度上升8pct；在手現金1374.82億元，現金短債比1.98，償債能力強。

參與設立租賃住房基金，利于保障性租賃住房業務發展

2022年4月，公司公告全資子公司保利瑞馳參與設立并認購租賃住房基金。租賃住房基金將由保利瑞馳與建信基金作為普通合伙人共同發起設立，主要收購保利方或市場化的租賃住房項目。公司此次參與設立及認購租賃住房基金，有利于擴大保障性租賃住房業務規模，構建并優化保障性租賃住房產業結構及戰略布局，間接享受所投資項目股權價值增值收益。

投資建議：公司2022年一季度銷售均價略有下降，投資拿地較為積極；收入快速增長，業績小幅提升；債務結構健康，在手現金充裕。我們預計公司2022-2024年凈利潤292.18、306.83、327.92億元，EPS為2.44、2.56、2.74元/股，對應PE為7.42X、7.07X、6.61X，維持“買入”評級。（報告財務模型中歷史數據均為調整報表前數據）

風險提示：房屋價格大跌、投資低于預期、宏觀經濟不及預期

本文源自金融界

拓展知識：