前沿拓展：

平高電氣:營收增速放緩盈利低于預期 中標大單期待業績反轉

類別：公司研究機構：聯訊證券股份有限公司研究員：夏春秋日期：2017-08-16

事件概述。

2017 年8 月10 日，公司2017 年半年報發布，上半年公司實現營業收入41.13 億元，同比增長17.67％，歸屬于母公司的凈利潤3.50 億元，同比減少35.33％。

毛利率急劇下滑，公司盈利低于預期。

公司2017 上半年實現營業收入41.13 億元，同比增長17.67％，依然保持不錯的增長勢頭。但受規模擴大、原材料成本上升影響，報告期內營業成本達到了32.37 億元，較去年同期增加了35.30％，增幅遠高于營業收入增幅。受此不利影響，公司上半年毛利率僅為21.30％，與去年同期的37.01％相差甚遠，導致2017 年上半年歸母凈利潤額大幅下滑，盈利低于預期。

中標GIL 管廊工程大單，新品成果初現，2017 年下半年業績有望改善。

7 月5 日，公司發布公告:中標“國網2017 年淮南-南京-上海1000kV 交流特高壓輸變電工程蘇通GIL 綜合管廊工程設備招標”，共計金額8.61 億元；以及國網第二次變電站設備整站招標和第三次變電設備招標，金額共計3.30 億元；三個中標項目金額合計11.91 億元。公司在特高壓GIS 領域占據寡頭地位，產品優勢明顯，但公司積極穩妥推進特高壓GIL 工程項目布局，2016 年公司與美國AZZ 簽訂合作協議，僅僅過了一年就斬獲億元大單，體現了公司在GIL 領域的競爭力。短期看，此次中標金額合計占到2016 年營業收入的13％，大訂單在手，2017 下半年公司業績有望得到改善。長期看，國家電網“十三五”期間重點推進特高壓建設，隨著公司特高壓業務持續推進，特高壓有望成為公司未來利潤主要貢獻點。

把握“一帶一路”浪潮，積極拓展海外市場。

國家電網公司召開2017 年年中工作會議，明確指出了成立“一帶一路”建設工作領導小組，制定公司“一帶一路”建設規劃和國際產能合作行動計劃，由此看來，受政策紅利刺激，具備走出去的能力的龍頭企業將直接受益。公司穩步推進印度建廠項目，與日本東芝、日本安川等跨國公司合資合作，同伊朗簽訂《中伊能源合作框架協議》，伊朗67 個變電站設備成套供貨合同。

截止目前，公司成功將產品推廣到全球40 多個國家與地區，并建立了完整的海外營銷網絡，國際市場開拓成績顯著。隨著“一帶一路”相關項目進入摘果子階段，2017 年有望為公司貢獻大量利潤，助力全年業績反轉。

投資評級。

預計公司2017-2019 年實現收入分別為106.45 億元、125.83 億元和147.43億元，歸母凈利潤分別為13.35 億元、15.76 億元和19.39 億元，對應EPS分別為0.984 元、1.161 元和1.429 元，PE 分別為13.63 倍、11.55 倍和9.38倍，首次覆蓋，給予公司“增持”評級。

風險提示。

1、“一帶一路”不及預期；2、特高壓業務進展不及預期；3、原材料價格上漲。

國電南瑞:集團資產注入打造電力設備及自動化航母

類別：公司研究機構：華安證券股份有限公司研究員：吳海濱日期：2017-08-16

資產注入:并購新業務 開拓新疆界

此次公司擬收購的資產將實現國網電科院和南瑞集團的整體上市，不僅夯實原有業務，增強海外市場拓展能力，而且為公司新增繼電保護、柔性輸電、電力信息通信等領域的業務，進而形成較完整的智能電網產業鏈。根據2016年的財務數據，標的資產規模和盈利能力相當于一個國電南瑞，資產注入完成將大幅提升公司的業務結構和盈利能力。繼保電氣、普瑞工程和普瑞科技三家公司強強聯合，形成從柔性輸電一次設備到二次設備的解決方案，將稱霸柔性輸電的技術和銷售市場。南瑞集團已擁有橫跨亞洲、非洲、歐洲、美洲的國際營銷網絡和豐富的海外工程承包經驗，為公司響應“一帶一路”征戰海外市場保駕護航。

原有業務保持穩定增長

配網自動化覆蓋率未來四年大幅提升，公司是自動化領域實力擔當，資產注入強化電網自動化業務，未來增長有保障；“十三五”節能環保產業發展正當時，公司配網節能改造、充電樁建設訂單充足；工業控制受益于鐵路電氣化和城市軌道交通建設享增長。

募投建立電力電子“CPU”

公司擬募集部分用于IGBT模塊產業化項目。建成后，公司將掌握上游核心半導體關鍵技術的供應，涉及的業務包括柔性直流輸電、靜止無功發生器、風電變流器、光伏逆變器等電力電子設備，未來還有望推動節能設備、直流配電網等其他新興應用業務的發展。

投資建議

不考慮資產注入，我們預計公司2017-2019年歸母凈利潤16.63/19.45/22.22億元，每股收益0.68/0.80/0.90元/股。給予“增持”評級。標的資產市盈率、市凈率低于行業均值，注入后將帶來價值提升。

風險提示

資產重組、募投項目失敗或進度緩慢；電網建設、改造速度不達預期。

東旭光電:業務多點布局 營收穩中有增

類別：公司研究機構：山西證券股份有限公司研究員：張紅兵日期：2017-08-16

事件追蹤:

東旭光電于2017年8月10日晚發布半年度報告。報告顯示，2017年上半年，公司實現營業收入46.41億元，較上年同期增長61.04％；實現歸母凈利潤6.36億元，較上年同期增長16.46％，其中裝備及技術服務、光電顯示材料仍然為公司主要創收業務。報告期內，公司業務穩中向好，多點開花。

主要觀點:

2017年上半年，公司營業收入主要由五部分業務貢獻，分別為裝備及技術服務、光電顯示材料、石墨烯、電子通訊產品及建筑安裝工程。上半年綜合毛利率為28.06％，五項業務毛利率分別為39.00％、30.18％、61.53％、2.15％及4.06％，綜合毛利率較去年同期下降4.69個百分點，主要源于報告期內業務結構有所調整，低毛利率產品占比有所上升，另外由于業務規模的擴大及定制化向通用化設備拓展的因素導致裝備及技術服務業務毛利率有所降低。公司上半年營收增長主要來源于裝備及技術服務、光電顯示材料兩項業務規模的快速增長。下半年，若新能源客車業務順利并表，公司營業收入及綜合毛利率能夠得到提升，同時隨著在建項目及新業務的逐步投產，公司未來業績將具有更大想象空間。

加速建設高世代玻璃基板產線，鞏固國內行業領先地位:公司擁有已建成及規劃中的玻璃基板生產線共20條，涵蓋5代、6代及8.5代產品。20條生產線中，7條5代線已全部投產，分別位于鄭州和石家莊，單線年產能約100萬片/年；規劃的10條6代線中已有6條實現量產，均位于蕪湖，單線年產能約70萬片/年。2016年3月，公司位于福州的3條8.5代線開工建設，其中已有一條產線于報告期內投產，公司8.5代玻璃基板生產線的投產將填補國內空白，加速光電顯示核心材料國產化替代速度，有利于進一步鞏固公司的行業地位。

拓寬光電顯示業務，盈利能力進一步提升:為拓寬光電顯示業務，實現產業協同發展，公司在偏光片、藍寶石、彩色濾光片、蓋板玻璃等領域先后進行布局，隨著各項目的陸續投產，公司光電顯示業務盈利能力將顯著增強。

（1）公司福州偏光片項目已于6月30日正式投產，偏光片作為液晶面板成像關鍵材料，進口依存度高，替代空間大，公司偏光片產線的投產將有效提高國內自給率。

（2）2015年，公司與全球彩色濾光片制造巨頭日本DNP 公司合作，于昆山投資建設第5代彩色濾光片項目，項目總投資超30億元，該項目規劃的2條產線正加速推進，預計于下半年開始陸續投產。

（3）公司6月9日公告稱，擬通過發行股份的方式購買東旭集團、科發集團和四川長虹合計持有的旭虹光電100％股權，作價12.15億元，同時將使用配套募集37.5億元中的11億元用于曲面顯示用蓋板玻璃生產項目。

石墨烯項目持續推進，下游應用進入落地階段:2016年7月，公司公告稱將在泰州分兩期建設石墨烯基鋰電池項目，項目一期包括年產3噸低成本高品質單層石墨烯一條，年產300噸鋰電池正/負極材料生產線各一條，項目二期包括年產1.5億Wh 動力電池電芯及pack 生產廠，截至目前該項目已順利完成土地招拍掛、項目備案、環評公示等程序，進入具體設計施工方案洽談階段，項目穩步持續推進。與此同時，自2016年“烯王”面世以來，公司石墨烯項目產業化邁出了新的步伐，公司石墨烯相關產品陸續進入落地階段:公司控股的明朔科技生產的石墨烯照明產品已在北京等地實際應用；此外，公司與山西能投及山西建邦集團簽署《戰略合作協議》，就農村石墨烯電采暖替代散煤燃燒取暖項目展開合作，目前正在推進太谷縣的試點工作。

外延式并購進軍新能源產業:公司進軍新能源客車領域，從而在現有產業基礎上進一步深化產業鏈的延伸。報告期內，公司宣布擬通過發行股份及支付現金購買資產的方式作價30億元收購上海申龍客車100％的股權，正式進入新能源客車領域，申龍客車上半年已實現營業收入11億元，2017年、2018年、2019年業績承諾分別為凈利潤3億、4億及5.5億元；與此同時，公司出資1億元認購億華通非公開定向發行新增股份，踏足氫燃料電池發動機領域，從動力電池環節入手實現產業鏈布局。在政策環境趨于穩定，利好新能源汽車產業鏈的大背景下，公司此舉將搭乘新能源產業東風，形成新的利潤增長點。

推出員工持股，彰顯信心:公司2017年7月公告稱，擬推出第二期員工持股計劃，該計劃擬募集資金不超過1.9億元，擬認購的集合資金信托計劃擬募集資金不超過5.7億元，本員工持股計劃存續期為24個月，鎖定期為12個月。此前，公司曾于2015年推出第一期員工持股計劃。激勵機制的連續推出彰顯了公司員工對公司持續發展的信心，有利于提高員工的凝聚力和公司競爭力，有利于公司業績增長。

盈利預測與估值:我們預計公司2017-2019年的EPS 分別為0.36元、0.46元和0.57元，以8月14日收盤價10.81元計算，對應的PE 分別為30.0倍、23.4倍和18.9倍。基于公司傳統業務的穩定增長、在建項目的陸續落地和新增業務的潛在增長空間，首次覆蓋給予增持評級。

風險提示:光電顯示材料新產線投產進度不及預期風險；石墨烯項目進展不及預期風險；重組事項進展及新能源汽車市場表現不及預期風險。

德賽電池:業績高增長 三季度旺季來臨

類別：公司研究機構：東吳證券股份有限公司研究員：王莉，楊明輝日期：2017-08-16

國內手機廠商業務同比迅速增長，二季度保持高增長。

2017 年上半年，公司實現營業收入46.68 億元，同比增長55.43％；歸屬于上市公司股東凈利潤1.14 億元，同比增長57.74％。單季度來看，2017Q2單季度實現營業收入23.79 億元，同比增加60.60％；單季度歸屬上市公司股東凈利潤0.45 億元，同比增長34.91％。今年上半年公司業績保持高增長，原因在于:公司在國產手機的供貨份額從去年年初的幾個百分點提升至現在30％左右，同比效益非常明顯，也驅動了今年上半年業績高速增長。

與此同時，惠州藍微電動工具業務聚焦核心客戶，供應份額有所提升。

Q2 單季度毛利率環比下滑，管理費用率環比上升，隨著Q3 季度旺季來臨，毛利率和管理費用率有望改善。

2017Q2 單季度產品銷售毛利率8.09％，環比下滑1.74pct；2017Q2 單季度產品凈利潤率2.24％，環比下滑1.67pct。2017Q2 單季度管理費用率4.47％，環比上升0.96pct。二季度公司產品毛利率有所下滑，主要由于原材料上漲以及產品銷售規模效應下降所致。二季度公司管理費用率環比上升，主要由于研發投入增加，今年上半年公司研發1.25 億元。此外，半年度期末存貨9.66 億元，比一季度期末的8.26 億元增加了1.40 億元，反映了公司看好后續銷售的推進。展望三季度，公司核心大客戶開啟了新一輪的備貨，預計備貨量要高于去年，公司規模效應將凸顯，預計三季度毛利率和管理費用率有望改善。

智能手機消費升級，創新周期來臨，高端化趨勢明顯，龍頭廠商配套優質大客戶。

2016 年起，智能手機行業有增量市場進入存量博弈、用戶換機階段，用戶消費升級的意愿變得更加強烈。另外，從去年起不斷攀升的元器件價格使得手機BOM 成本大幅抬升，只有品牌化、高端化才能轉嫁掉上升的巨額成本。我們判斷，今年手機產業鏈將大幅分化，中高端手機將很可能是換機大年，低端手機及其供應鏈將可能遭遇危機。

根據IDC 數據，2017Q2 全球智能手機出貨量為3.416 億部，同比下滑1.3％，環比下滑0.8％。小米表現搶眼，重新躋身全球第五位，華為季度同比增長19.6％；OPPO 季度同比增長22.4％；小米季度同比增長58.9％。整體來看，今年第二季度，華為、OPPO、小米三家合計銷量8750 萬部，同比增長28.3％，與全球同比下滑1.3％相比，國產龍頭品牌終端增長強勁，品牌高端化趨勢顯現。

對于中高端型手機來講，手機終端廠商將更加注重零組件供應的品質。德賽電池在電池業界已經積累了良好的口碑，受益手機品牌高端化的趨勢。

電動工具、動力電池、筆記本，成長前景廣闊。

今年上半年電動工具電池客戶涵蓋百得、博世、牧田等大廠，部分客戶的供貨份額有所提升，增長迅猛。藍微新源上半年也實現了1334.83 萬元的收入，銷售正在積極拓展。筆記本已經取得大客戶突破，將來會有更多的項目實現量產。

盈利預測與投資評級:我們看好公司在手機電池和動力電池的業務布局，筆記本電池也在導入新客戶，邁向大市場。預計2017/2018/2019 年EPS 為1.74/2.35/2.90 元，維持買入評級。

風險提示:動力電池項目不及預期；筆記本業務推進不及預期。

中金環境:業績符合預期 環保高成長延續

類別：公司研究機構：申萬宏源集團股份有限公司研究員：劉曉寧，董宜安日期：2017-08-16

事件:

公司公布2017年中報。報告期公司分別實現營業收入和歸母凈利潤15.77億元和2.50億元，同比增長51.8％和62.8％，符合申萬宏源預期。

投資要點:

品牌積累，傳統業務持續發力。經濟回暖，公司利用品牌及營銷優勢，報告期內，制造板塊實現營業收入10.25億，同比增長32.4％。CDL實現營收3.74億，同比增長12.5％；成套變頻供水設備實現營收1.78億，同比增長56.53％。自創節能太陽能污泥/藍藻處理技術，屢獲訂單。環保工程板塊實現營收2.73億，同比增長52.6％。BOT工程收入為2.33億，環保設備銷售及安裝收入3，420.13萬，運營收入為579.95萬。完善服務品類，環評+環境監理+環保驗收+環保后評估，多點開花。環保咨詢設計板塊實現營收2.79億元，同比增長224.7％。最終報告期營收增長51.8％，同時綜合毛利較上年增長2.6個百分點。

新增訂單較多，短期財務費用高企，只為長遠布局。公司報告期新承接14.8億訂單（BOT為7.5億、BOO為7.3億），BOT/BOO模式前期墊資導致短期借款增加50％，財務費用提升199.96％，影響當前凈利潤。公司當前在運營宜興（100噸/日污泥處置）及無錫項目（100噸/日藍藻），運營期凈利率25％+，盈利水平較高。公司在建產能1030噸/日，預計18年在運營產能將較當前大幅提升。布局海外市場，前期研發投入影響當期業績，利好長遠發展。公司通過新加坡NANFANG投資平臺，陸續完成美國及西班牙公司收購，當前仍在業務布局期，研發及人員投入供給約885萬，后期有望通過海外渠道提升制造板塊銷售份額。

中咨華宇內生+外延不斷，完善服務資質，環境醫院導入口逐步完善。環評方面，公司不斷完善資質，環評資質共12個類型的資質。通過外延收購國環建邦、安徽通濟、陜西科榮、綠馨水保、洛陽水利、在設計方面，公司將在建筑、景觀、市政、水利，勘察測量多方向發展。當前已通過華宇導入清河縣PPP及陸良蔬菜無害化等項目。金山環保在手訂單充足，17年高增長確定性強。金山環保立足污廢水市場，與中金環境協同性顯著；同時自創的太陽能低溫復合膜處理污泥技術，隨著污泥處置市場迎來快速增長期，公司有望實現業績高速增長。污泥/藍藻訂單無錫市（4.37億）、肥東市（3.11億）、大豐區（供水3.25億，提標0.75億），郴州市（2.03億）、徐州市（4.05億）、清河縣（10.33億PPP）順利開工，業績保證充足。此外公司今年6月中標棗強縣（9.02億PPP），云南大理（0.75億PPP）。水十條規定地級及以上城市污泥無害化處理率到2020年底前達到90％以上，2015年全國平均處理率僅30％，發展空間巨大。公司有望憑借低成本優勢及前期示范效應，積極拓展污泥處理及藍藻處理市場，持續高增長。傳統業務渠道拓寬至海外，完善產業布局，實現可持續發展。公司收購美國tigerflow來為開拓北美市場，加之西班牙HYDROO高端制造布局，有望后期通過整合公司專業技術與標的公司營銷渠道，擴大公司營業規模。

維持盈利預測及“買入”評級。中報兌現高成長邏輯，我們維持公司盈利預測，17-19年公司歸母凈利潤預測分別為7.65億、10.16億、13.04億，對應EPS分別為0.64元、0.85元、1.08元，對應17-18年PE分別為26倍和20倍。我們認為公司依托核心環保設備制造能力逐漸轉型為環境治理綜合服務商的邏輯正在一步步兌現，PPP訂單未來潛力巨大。公司兼具業績成長彈性和低估值優勢，重申“買入”評級。

邦寶益智:持續推進泛娛樂布局 股權激勵利好長遠發展

類別：公司研究機構：國金證券股份有限公司研究員：揭力日期：2017-08-16

2017年上半年，公司分別實現營業收入、營業利潤和歸屬于上市公司股東的凈利潤1.45億元、3，193.05萬元和2，864.80萬元，同比分別變動4.77％、-4.78％和-3.30％，實現全面攤薄EPS0.14元/股，低于市場預期。經營活動凈現金流為3，344.75萬元，高于同期凈利潤。分季度看，公司Q1/Q2營收同比增速分別為1.56％/7.66％，歸母凈利潤同比增速分別為-23.27％/16.95％。

業績小幅下滑，盈利能力仍較強勁:2017年上半年，公司收入出現小幅增長（+4.77％），毛利率下降至34.96％（-4.72pct.）。期間費用率減少1.03pct.。其中，銷售費用率及財務費用率分別減少0.86pct/0.74pct.，財務費用率減少主要系由于利息收入及匯兌差額變動所致；管理費用率增加0.16pct.。歸母凈利潤率為19.74％（-1.65pct.）。公司利潤水平依舊維持高水平。

IP玩具正式發售，泛娛樂布局再下一城。公司在去年10月，發布了IP授權產品“邦寶炮炮兵”和獨立IP產品“邦寶功夫神俠”，兩個系列共計16款產品。其中，“功夫神俠”系列所有故事情節和人物設計全部由公司獨立開發完成。目前，兩款IP產品已于2017年“情人節”正式在公司電商平臺進行發售。另一方面，公司今年也持續深化在IP領域的延伸。上半年，公司司通過參與動漫片《神獸金剛4》的前期準備工作，深化娛樂+產品戰略理念。未來公司將持續推進泛娛樂戰略布局，將加深積木與IP的結合，提高IP品質提升產品價值。我們認為，公司向文化和教育做產業延伸方向明確，IP產品發售和泛娛樂領域的深入拓展，彰顯公司產業延伸的決心，未來對標樂高發展模式值得期待。

教育政策再現利好，公司教育新品前景廣闊。2017年1月19日，教育部印發了《義務教育小學科學課程標準》，要求各地要確保落實科學課程規定課時。從2017年秋季起，小學科學課程起始年級調整為一年級。本次教育部調整課程標準旨在加強小學科學教育，全面提升學生綜合素質。同時，對于益智類教具制造企業而言，此次調整擴大了消費人群基數，擴容整體市場規模和需求。2017年3月9日，公司攜全新中、小學生科普系列產品亮相“上海國際幼教用品及裝備展覽會”。

此次推出全新教育產品系列，標志著公司將主要目標受眾群體從過去專注的幼兒園階段市場向上擴展到了中小學階段市場，以及公司教育系列產品進一步豐富和完善。同時，也表明公司開始試水STEAM類型產品，并希望依靠“教育包”積累的教育研究理念為STEAM類型產品形成由課程體系、產品開發、師資培訓組成的全方位教育產品體系。未來公司有意打造集益智產品、教育、IP的產業生態圈。

公司計劃實施股權激勵有利于長期發展。7月11日，公司公告，擬向65名中高層管理人員、核心技術人員、核心業務人員，通過定向發行新股的方式，進行200萬股激勵計劃，其中首次授予160萬股。我們認為，本次股權激勵，將實現股東、公司與管理層三方利益的捆綁，一方面健全了公司激勵體制，另一方面，也有助于充分調動核心員工的積極性，有利于長遠發展。

原材料波動風險；產能釋放不達預期；新產品市場風險；“教育包”產品+服務推廣不利；向教育和文化領域產業延伸不達預期。

公司IPO項目正在進行設備安裝調試，產能瓶頸即將突破，玩具制造主業有望恢復快速成長。結合IP玩具發布，公司文化布局落地，我們看好公司“教育+文化”產業延伸戰略布局帶來的業績和估值同步提升。我們預測公司2017-2019年EPS為0.30/0.41/0.55元/股，三年CAGR25.6％，對應PE分為113/82/62倍，維持公司“買入”評級。

裕同科技:多重優勢 鑄造最強包裝企業

公司是包裝整體方案供應商，紙質包裝龍頭企業。公司前身是成立于1996年的裕同印刷包裝廠，歷經多年發展，已經成為了服務一體化”、“產品一體化”和“布局一體化”的嵌入式包裝整體解決方案供應商。憑借眾多的高端下游客戶資源，以及對新客戶的持續開發，公司2016年和2017年第一季度，業績分別增長32.91％和29.53％。2017年7月，公司亦披露年內將與貴州茅臺開展合作。 紙質包裝行業已有千億規模，短期集中度提升契機已現，三大需求支撐長期增長。2004-2016年，國內紙質包裝的行業規模從952億元增長至，3376億元，復合增速超過15％。我們認為，紙質包裝行業具備兩大驅動力。驅動一:2009-2011年，國內紙價大幅上漲，致使近4成紙質包裝企業被淘汰。而目前來看，從2016年四季度開始，國內紙價再次出現大幅上漲，或將是行業洗牌的一次重要契機。我們認為，當下包裝企業正遭受成本端和需求端的兩頭擠壓，企業利潤正在流失。因此，中小包裝企業的經營運行存在較大困難，或將被迫退出市場競爭，龍頭企業的市占率有望在成本驅動之下迎來提升。驅動二:紙質包裝行業下游具備三大需求支撐:1）消費電子:現階段行業規模達到2.1萬億元，基本保障紙質包裝的市場需求。伴隨虛擬現實和可穿戴等高附加值產品的出現，未來高端紙質包裝的市場需求得以擴容。2）煙酒:2016年，白酒類紙質包裝市場規模達到926億元，同比增長19.95％，預計2017年市場規模將突破1，000億元，白酒紙質包裝將成為包裝行業增速較快的細分領域。而煙標的整體市場需求趨于飽和，存量市場已然形成。打造優秀的制造能力、建立和維護穩定下游客戶合作關系，是煙標制造企業的立命之本。3）化妝品:高端化妝品市場規模接近700億元，其包裝要求更加時尚且經精致。同時，高端化妝品品牌開始綠色包裝行動，預計未來化妝品領域的紙質包裝使用率將大幅提升，必將帶動紙質包裝市場需求的顯著放量。 裕同科技:高端客戶資源推動收入增長，整體解決方案供應提升價值。公司包裝整體解決能力突出，助力客戶粘性增強，保持公司行業領先地位。成本端，公司采取集中采供和多元化供應商模式，保障了充足的議價能力，并依靠整體解決方案平滑原材料價格波動，提升公司整體盈利能力。下游高端客戶資源優厚，是公司發展的核心競爭優勢。其中，其中蘋果代工廠富士康為

公司第一大客戶。今年公司深化與蘋果的合作，供貨價得以提升。根據我們的測算，蘋果新機發布和供貨價提升對公司收入的拉動作用，將在2018年完全顯現，預計屆時蘋果將為公司貢獻20億元左右的收入。在國產手機品牌方面，公司與華為、OPPO和VIVO有著良好合作關系，且現三大品牌手機出貨量合計超過3億臺，相關包裝需求已達億級，公司作為核心供應商將直接受益。公司近年持續進行新客戶開發，并于今年成為茅臺的包裝供應商。我們認為，公司在深化客戶合作方面具備相當經驗，因此，看好未來高端白酒包裝業務穩健放量。化妝品包裝方面，公司已為合作企業建立專屬工廠，提供專屬定制化服務，預計配套包裝業務將迎來良好發展。為了應對客戶愈加高端且多變的包裝需求，公司近年持續推進對新材料和新技術進行研發，有利于產品附加價值空間完全打開，未來整體盈利水平將再上臺階。目前，公司已形成全國產銷布局，完成國內主要的電子工業基地的覆蓋。近年來，公司也在加速海外布局，我們認為，依靠自身實力，輔以政策加持，未來海外將成收入增量市場。IPO上市后，公司產能布局將得以進一步完善，未來長期可持續發展具備堅實基礎。

首次覆蓋給予“買入”評級。公司是包裝行業百強榜首企業，在消費類電子紙質包裝領域優勢突出，并且已經成功拓展煙酒和化妝品等領域的高端業務。短期內，公司確定受益于iPhone 8上市，長期看，公司深化客戶合作，積極拓展新客戶，整體業績持續提升可期。我們預測公司2017-2019年完全攤薄后EPS為2.81/3.65/4.69元/股（三年CAGR30.8％），給予公司2017年PE為30倍，對應目標價84.2元/股，首次給予“買入”評級。

西泵股份:節能減排優質標的 三季報業績或再提速

類別：公司研究機構：國信證券股份有限公司研究員：梁超日期：2017-08-16

2017 年上半年凈利潤增長83％，三季報業績或再提速。

2017 年H1 實現營業收入12.17 億元，同比增長27.56％；實現歸母凈利9462.96 萬元，同比增長82.60％。業績增長主因是公司經過持續幾年的戰略調整，積極開拓海外市場，排氣歧管、渦殼和飛輪殼營收快速增長；優化產品結構，高端產品如電子水泵、渦輪增壓器殼體等產品的比例增加，毛利率提升，利潤明顯增長。公司中報同時預告三季度業績，預計17 年1-9 月歸母凈利范圍1.5-1.8 億，中值1.65 億，同比增長110％（16 年年報對17 年利潤目標1.6億），三季報預告提速，上調為買入評級。

新能源和渦輪增壓提升電子水泵、高鎳歧管滲透率。

2017 年H1 水泵業務實現營業收入5.23 億，同比增長15％；排氣歧管業務實現營業收入4.7 億，同比增長39.79％。渦輪增壓器需要升級高鎳排氣歧管和電子水泵，2016 年公司水泵出貨量747 萬只（市占率27％），其中電子水泵（含離合器電控開關水泵）約65 萬只，電子水泵單價約350 元，是機械水泵單價的2 倍以上。2016 年西泵高鎳排氣歧管銷量約50 萬只（占比約12％），高鎳的排氣歧管較公司傳統的鑄鐵管價格更高（30 元/公斤提升至約100 元/公斤），我們認為，渦輪增壓發動機滲透率提升將帶動公司產品升級，公司水泵和歧管業務整體單價、毛利率將持續增長。

渦殼產能釋放，公司新業務快速增長。

2017 年H1 渦殼業務實現營業收入1.49 億，同比增長73.23％。減排背景下渦輪增壓發動機在各乘用車型上得到廣泛應用。公司把握市場趨勢，一方面，隨著募投產能逐步釋放（150 萬年產能），西泵的渦殼產品迅速上量，15、16年渦殼銷量分別增長114％、113％；另一方面，公司渦殼的客戶也從原來的博格華納一家獨大向其余客戶延伸，2014 年以后新拓展的主要客戶包括三菱重工、廣汽、眾泰、奇瑞、長安、大眾等。

產品放量，毛利率提升，上調至買入評級。

西泵股份是節能減排優質標的，未來增長的核心驅動是新能源+節能減排（渦輪增壓發動機）背景下的水泵、歧管產品全面升級（產品單價、毛利率提升）及渦殼產能釋放。三季報預告提速，上調17/18/19 年EPS 從0.53/0.68/0.83元到0.64/0.83/1.04 元，對應PE 分別為22.3/17.2/13.7 倍，上調至買入評級。

長江證券:布局積極 業務多點開花

類別：公司研究機構：東莞證券股份有限公司研究員：彭著華日期：2017-08-16

事件:長江證券（000783）發布2017年半年報，公司2017年上半年實現營業收入27.64億元，同比增長7.30％，歸屬母公司股東的凈利潤為9.95億元，同比下滑10.75％。公司2017年上半年的基本每股收益為0.18元，相比于去年同期的0.24元下滑25.00％。

觀點:

業務發展簡評:由于資管業務收入、投行業務收入、利息業務凈收入增長強勁，公司業績好于行業整體水平。公司資管業務、信用業務、投行業務表現強勢，錄得較高增長，因此，公司的整體業務收入呈現出小幅增長，業績表現強于行業整體。由于公司上半年新設網點較多，業務拓展成本增加，管理費用增長較快，拖累了公司的業績。

資管業務增長較快。2017年上半年，行業整體的資管規模有所下滑。公司的資管業務規模由2016年末的1089.33億元增長至2017年上半年末的1395.63億元，增長28.12％左右。上半年，公司實現資管業務凈收入2.65億元，同比增長18.86％。

債券主承銷規模逆市增長，帶動投行業務收入實現快速增長。2017年上半年，債券發行總量大幅下降。公司完成主承銷項目28個，承銷金額達到230.4億元，同比增長55％。上半年，行業整體投行業務收入呈現明顯下滑，公司的投行業務凈收入達到3.50億元，同比增長20.31％。

經紀業務拓展積極，效果初步顯現。2017年上半年，公司營業部數量達到264家，相比于年初增長56家，公司新增的營業網點主要是在省外區域，這有利于公司在全國搭建廣泛的經營網絡，有利于推動公司多項業務的落地。此外，公司研發推出iVatarGo，均等地向所有公司客戶提供智能財富管理服務，通過大數據對客戶行為特征及需求進行全面的量化分析，并通過MOT引擎推送至營銷人員，實現客戶服務和營銷質量的提升。上半年，公司客戶數量快速增長，新增客戶數達到92萬戶以上，新增開戶數市場份額超過10％。

投資策略:公司目前的前三大股東是新理益集團及其關聯方、湖北省能源集團、三峽集團，使得公司既擁有民營企業的活力也擁有央企的資金、市場和資源優勢。公司近年來在多項業務均有積極布局，且在經紀業務、投行業務、資管業務等多項業務取得突出成果。此外，公司去年定增募集資金達到80億元以上，資本擴充帶來的業績效應正逐步兌現。預計公司2017-2018年EPS分別為0.41元、0.47元，對應PE分別為23.1倍、20.1倍，維持“謹慎推薦”的投資評級。

風險提示。市場系統性風險，業務拓展不及預期。

江蘇神通:訂單充足待發力 多元并購尋增長

2017年上半年，公司實現營業收入32，099.08萬元，同比增長9.94％；歸屬于上市公司股東的凈利潤2，585.44萬元，同比增長6.19％；每股收益0.05元/股，同比增長6.19％。

業績低于預期 待厚積薄發

上半年受益于以往年度核電閥門訂單交貨增加，公司核電領域業務營收增長達到37.89％，成為利潤來源主力推動公司總體盈利增長；冶金領域營收實現16.99％的增長，能源裝備營收下降24.14％。受到上半年鋼材價格上漲和行業競爭的影響，毛利率較去年同期下降了4.1個百分點到35.35％。總體來看，公司業績不達預期。另一方面，公司經營活動現金流由負轉正大幅好轉，期間費用占營收比重下降了近3個百分點，經營效率持續改善。訂單方面，公司核電事業部累計取得訂單1.13億元，冶金事業部累計取得訂單1.38億元，無錫法蘭累計取得訂單1.5億元，都較同期實現了不同程度的增長，公司拿單能力強勁，訂單量充足，雖受外部環境影響，但有望厚積薄發。

收購瑞帆節能實現多元化發展

報告期內，公司啟動了收購江蘇瑞帆節能科技服務有限公司100％股權的并購項目，以實現公司向“能源環保+節能服務”延伸的多元化戰略布局，形成新的盈利增長點。瑞帆節能主營高爐煤氣濕法改干法及TRT余熱利用、脫硫脫硝系統節能技術應用的合同能源管理，與公司產品的應用領域大致相同，其商業模式與公司推進的服務維保業務相契合，因而在產品推廣、技術研發等方面能發揮協同效應。

核電建設進度或加快 公司有望享福利

公司與無錫法蘭強強聯合，擁有核電工程招標核級蝶閥、球閥和核1級法蘭的90％以上的訂單，在核電閥門和法蘭領域獨霸一方。《政府工作報告》提出今年將有8臺核電機組通過審核，意味著行業在經歷2016年的核準空窗期后將迎來訂單釋放。目前中核集團與中廣核集團在華龍一號的技術融合問題已得到解決，采用AP1000技術的三門核電1號機組正在進入裝料準備階段，有望年底或明年年初投入商運。這些預示著制約機組核準進度的一大障礙--三代核電技術的應用將被消除，核電建設進度或加快。公司作為行業龍頭將率先受益。

投資建議

公司是閥門細分領域龍頭，我們預計2016/17/18歸母凈利潤為0.85/1.08/1.23億元，EPS為0.17/0.22/0.25元，給予“買入”評級。

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拓展知識：