前沿拓展：

4月社融如期下滑，而M2實現高增，反映出疫情沖擊下融資需求不足，而財政支出力度增大，留抵退稅等增加企業存款。社融差的悲觀預期在此前下跌中已經充分反映，而大規模的留抵退稅對于疫后企業生產經營的恢復將發揮積極作用。未來隨著疫情改善、穩增長政策發力，將帶動社融重回上行，改善市場的經濟預期。在此情況下，A股如期企穩回升，逐漸走向新一輪上行周期起點，建議沿著新開工和施工提速受益板塊及疫后經濟活動恢復主線進行布局。

核心觀點

【觀策·論市】M2與社融背離對A股意味著什么？4月社融增速回落，疫情沖擊下，人民幣信貸大幅下滑，其中居民部門貸款全面收縮；企業部門中長期貸款同比大幅少增。相比之下，M2實現高增，原因有二：1）財政存款投放。央行上繳利潤前置，增加財政財力，4月以來國內實施大規模留抵退稅政策，年內已有10371億元留抵退稅款退至納稅人賬戶。財政性存款少增，轉為企業和居民存款，計入M2；2）去年同期M2下降，同比增速僅8.1％，是近兩年來的最低值，造成低基數，而今年3月以來，股票市場連續下挫，導致部分投資者將投資資金轉向存款。對股票市場來說，社融下滑的悲觀預期已經在此前市場下跌中有所反映。當前上海疫情已經出現實質性改善，復產復工也在積極推進。隨著疫情緩解，此前積累的國內新開工項目將會逐漸轉換為施工高峰；另外，多個城市推出一系列房地產放松政策，央行出重磅政策，下調個人首套住房商貸利率下限，有望帶動房地產銷售回暖。而大規模的留抵退稅對于疫后企業生產經營的恢復將發揮積極作用。在此情況下，A股有望逐漸走向上行周期起點。

【復盤·內觀】本周A股主要指數全部上漲，主要原因在于，1）近期部分地區疫情明顯好轉，復工復產穩步推進；2）近期對中小企業的紓困政策不斷出臺；3）一季報公布完畢后，市場對于成長股業績擔憂暫時告一段落；4）近期部分投資者交易原材料價格筑頂，受損于原材料壓力的品種迎來修復。

【中觀·景氣】4月重卡銷量繼續下滑，新能源車產銷增速放緩。4月集成電路進口、出口金額同比增幅有所收窄，貿易逆差同比增幅擴大；汽車產銷環比、產銷同比較大幅下行，為近十年來同期月度新低，乘用車和商用車產銷環比和同比均呈現大幅下降，國內新能源汽車產銷環比有所下降，但仍高于上年同期水平，產銷同比繼續保持增長。4月份主要企業挖掘機銷量同比下降，裝載機銷量同比下降，重卡銷量連續十二月下滑，同比下滑近8成，銷量跌至谷底。本周鋼坯、螺紋鋼、鐵礦石價格下行全國及長江、華北、華東、西北、中南等多地水泥價格指數下行。

【資金·眾寡】北上資金凈流出，融資資金凈流入。北上資金本周凈流出73.2億元；融資資金前四個交易日合計凈流入71.1億元；新成立偏股類公募基金13.4億份，較前期下降1.5億份；ETF凈贖回，對應凈流出110.3億元。行業偏好上，北上資金凈買入規模較高的為銀行、公用事業、采掘等；融資資金凈買入汽車、化工、有色金屬等；信息技術ETF贖回較多，金融地產（不含券商）ETF申購較多。重要股東由凈增持轉為凈減持，計劃減持規模提升。

【主題·風向】本周產業觀察——“十四五”生物經濟發展規劃發布，關注生物經濟。“十四五”生物經濟規劃的發布提出加快發展生物醫藥、生物農業、生物質替代應用、生物安全，做大做強生物經濟，建議關注生物制藥、疫苗、生物育種、生物農藥、生物基材料、生物安全等細分領域。

【數據·估值】本周全部A股估值水平較上周上行，PE（TTM）上行0.4X至13.5X，處于歷史估值水平的29.3％分位數。板塊估值漲跌分化，其中，休閑服務板塊估值上漲較多，采掘板塊有所下跌。

風險提示：政策力度不及預期，美元大幅升值。

01 觀策·論市——M2與社融背離對A股意味著什么？

2021年11月8日，我們發布2022年年度策略報告《從喧囂到平淡，靜候新起點》，強調2022年A股整體態勢類似“√”，新增社融增速在三季度前后轉正，帶來盈利預期上行，A股將迎來新一輪上行周期的起點。后續在多篇報告中我們反復提到“四月中下旬到五月中上旬A股將會出現上行周期起點”。1月23日，我們發布報告《中美貨幣政策背離后A股怎么走？見底信號是什么？》，2月13日，我們發布報告《新增社融增速轉正與A股轉機》， 3月13日，我們發布報告《A股尋底、筑底或已經開啟》， 3月19日，我們發布報告《A股歷史大底是如何煉成的？》， 5月4日，我們發布報告《拐點已至，上行將始》提出A股過去的調整和當前的估值已經對過去諸多沖擊進行了充分定價，未來將會隨著疫情緩解、穩增長發力、外部環境緩解進入震蕩上行周期。

4月社融低于預期，又讓市場悲觀情緒重現，但是我們需要詳細分析4月金融數據，積極的因素正在聚集。

？M2與社融背離及其原因

在正常的金融環境下，存款派生最重要的方式是各種社會融資，因此，大部分時候，新增社融增速與新增M2增速是匹配的。我們通常所說的“發錢”“印錢”的本質如下圖所示：

由于中華民族相信“勤勞致富”，因此，中國的貨幣供給的基本原理是“要有實物支撐”（2014年之前主要靠外匯占款投放，基于貿易順差）或者“需要支付一定的代價”2014年之后就是各種融資工具如（MLF/PSL/再貸款/再貼現）。無論哪種方式，全社會新增廣義貨幣增速都與新增社融增速相匹配，較少出現方向背離的時候。

而2022年4月金融數據公布，新增社融和新增M2增速方向出現了背離，具體而言，新增社融增速（六月滾動新增同比）增速小幅回落至12％，而4月單月新增M2增速高達40％，六個月滾動新增M2增速從0提升至8％。眾所周知，新增社融意味著“加杠桿”，新增M2意味著財富增加，這就我們最期待的“沒有加杠桿，但是財富實現了增加”，為何會出現這種異常情況？

我們詳細看數據，4月金融數據受疫情沖擊，社融增量和增速如期下滑。具體來看， 4月新增社融9102億元，同比少增9468億元；新增人民幣信貸6454億元，同比少增8246億元。社融存量增速10.2％，較前期下降0.4％；新增社融（6個月移動平均）增速回落至12.08％。

結構上，人民幣貸款同比大幅少增，是社融下滑的主要來源；居民部門貸款全面收縮；企業部門短貸收縮，中長期貸款同比大幅少增。寬貨幣環境下，企業票據融資同比多增2437億元；短貸減少1948億元，同比少減199億元；企業中長期貸款同比少增3953億元。居民部門中，住房貸款減少605億元，同比少增4022億元；不含住房貸款的消費貸款減少1044億元，同比少增1861億元；經營貸款減少521億元，同比少增1569億元。

但相比于下滑的社融，M2實現高增。4月社融存量增速10.2％，較前期下降0.4％；M2同比增速10.5％，較前期提升0.8％。M1同比增速5.1％，較前期提升0.4％。在融資需求不足、社融低迷的情況下，貨幣為何能夠實現高增？

從社融與M2統計口徑上來看，計入M2而不計入社融的科目主要包括由外匯占款、財政投放、銀行投放非銀等渠道所創造但未投放到實體經濟的貨幣，這些渠道可以派生M2，但在用于實體融資之前并不會增加社融規模。結合當前環境來看，財政存款投放可能是導致4月社融與M2背離的主要原因之一。

今年以來，在穩增長目標下，財政支出力度增大并前置。根據兩會政府工作安排，2022年預計全年退稅減稅約2.5萬億元，其中，留底退稅約1.5萬億元，退稅資金全部直達企業。4月以來，國內實施大規模留抵退稅政策，截止5月10日，已有10371億元留抵退稅款退至納稅人賬戶。我們看到很多重要一線城市的財政收入大負數增長，一方面是因為疫情影響了企業經營，更重要的可能是地方政府開始大規模退稅。

退稅的錢從哪兒來？3月8日，央行公布宣布將依法向中央財政上繳結存利潤，總額超過1萬億，這部分結存利潤主要來自過去幾年外匯儲備經營收益。5月10日，財政部、稅務總局、人民銀行聯合舉行留抵退稅新聞發布會提到。2022年以來，已累計上繳結存利潤8000億元，全年上繳利潤將超1.1萬億元。

這個過程中，當央行上繳利潤的時候，對應央行負債端的“其他負債”減少，“政府存款”增加。當財政支出時，比如給企業辦理了留抵退稅或者用于基層“三保”，就會增加企業和住戶存款，體現在央行資產負債表上，“財政存款”減少，“儲備貨幣（其他存款性公司存款）”增加，基礎貨幣增加，派生M2。

這些從央行公布的數據也可以得到驗證。2022年1-3月央行“其他負債”累計減少3245億元，其中3月減少1382億元，或主要由于央行上繳結存利潤所致。另外，4月財政性存款增加410億元，同比少增5367億元，顯示出財政支出力度增大，支持助企紓困、穩就業保民生。

簡而言之，很多專家都希望我們也能“發錢”，其實，央行和財政已經在做了，具體過程就是

央行利潤上繳→政府存款增加→政府實施大規模留抵退稅政策支持企業

可以簡單理解，在疫情沖擊的大背景下，政府已經給企業發了近1萬億。當然，企業有了退稅后，很有可能能夠繼續發工資，能夠在疫情沖擊下支撐一段時間，間接實現了對于居民的發錢。

這可能是在社融低增的背景下，M2增速明顯回升的關鍵原因。

此外，居民資金回流存款可能也是導致M2實現高增的原因之一。去年同期M2減少，同比增速僅8.1％，是近兩年來的最低值，M2低基數。而今年3月以來，股票市場連續下挫，導致部分投資者將投資資金轉向存款，或一定程度帶動了M2的增長。

？M2與社融背離對A股的影響

從歷史上，M2增速顯著回升，而社融增速尚未明顯回升發生了3次，分別發生在2012年上半年，2015年四季度，2020年二季度，都是在經濟下滑后，貨幣政策逐漸寬松，出現M2增速明顯回升，而由于各種原因，融資需求經過一段時間后才加速改善。這幾次M2增速明顯回升后，市場都出現了一波較為明顯的反彈，并且成長風格階段性占優，但是隨著社融增速企穩回升，價值風格也出現過階段性回歸，體現為M2增速高于社融增速，成長占優，社融增速明顯回升后價值占優的規律。

今年4月M2高增顯示財政支出力度增大，積極為企業紓困和保障民生，這對于疫后企業生產經營的恢復具有積極作用。4月社融數據下滑已是市場預期之內，且這一悲觀預期在前期市場的下跌中已有所反映，未來社融擴張的關鍵在于疫情進展及穩增長效果。

疫情方面，上海疫情出現實質性改善，全市有8個區已經實現社會面基本清零，與此同時，復工復產按下“快進鍵”，第二批企業開啟復工復產，且第三批復工企業白名單也即將發布，助力核心產業鏈的恢復。并且從5月16日起，將分階段推進復商復市。整體而言，疫情防控穩中向好，有助于改善市場對于經濟活動恢復和穩增長政策發力的預期。

投資方面， 2022年一季度，固定資產投資本年新開工項目計劃總投資額同比增加54％，增速為2010年以來新高，疫情逐漸緩解后，國內新開工項目將會逐漸轉換為施工高峰。

第一，今年以來地方政府債券發行明顯前置，積累了大量的投資項目，包括投向市政及產業園區建設、交通、保障房建設等。

第二，各地方政府仍在積極和企業合作，1-4月百大城市工業供地面積增速繼續改善，同比增速回升至7.6％，預期后續將會帶動企業中長期貸款增速顯著改善。

第三，近期多個城市因城施策調整房地產政策，在購房資格、購房補貼、房貸等方面做出一系列放松。5月15日央行和銀保監會發布《關于調整差別化住房信貸政策有關問題的通知》，對于貸款購買普通自住房的居民家庭，首套住房商業性個人住房貸款利率下限調整為不低于相應期限貸款市場報價利率減20個基點，二套住房商業性個人住房貸款利率政策下限按現行規定執行，預計這些政策對于拉動房地產銷售將發揮積極作用。一旦房地產新開工增速也開啟反彈，將會實現基建、制造業投資和房地產投資的“共振”。

與此同時，央行在近期連續推出多項結構性貨幣政策工具，包括科技創新再貸款、煤炭清潔高效利用再貸款、普惠養老專項再貸款等，且計劃推出將盡快推出1000億元再貸款支持交通運輸、物流倉儲業融資。結合央行一季度貨幣政策執行報告，未來階段貨幣政策有望繼續保持“寬松”為主的基調，并且增量工具可能向能源、農業、小微、物流等重點領域和薄弱環節傾斜。

概括來說，隨著國內疫情得到控制，政治局會議強調的已出臺和正謀劃的“增量政策工具”有望落地推進，而此前積累的大量投資項目也逐步落地開工，將帶動社融重回上行，有利于改善市場的經濟預期。

？總結

4月M2與社融背離，M2高增顯示財政支出力度增大，積極為企業紓困和保障民生，大規模的留抵退稅對于疫后企業生產經營的恢復將發揮積極作用。相比之下，社融數據下滑，很大程度受疫情沖擊影響。目前，上海疫情已經出現實質性改善，復產復工也在積極推進，并將開始分階段復商復市。隨著疫情緩解，此前積累的國內新開工項目將會逐漸轉換為施工高峰。多個城市推出一系列房地產放松政策，央行下調個人首套住房商貸利率下限，并鼓勵各地在此基礎上因城施策確定貸款利率加點下限，有利于房地產銷售回暖。

整體而言，隨著國內疫情得到控制，政治局會議強調的已出臺和正謀劃的“增量政策工具”有望落地推進，投資項目落地開工，將帶動社融重回上行，改善市場經濟預期，A股如期逐漸企穩回升，有望逐漸走向新一輪上行周期起點。行業配置方面關注兩大方向，第一，穩增長方向。重點推薦新開工和施工提速受益板塊【水泥】【工業金屬】【鋼鐵】【化工】等傳統基建開工施工以及【光伏】【風電】【儲能】等新基建；第二，疫后經濟活動恢復。關注各地方推出的消費券活動從量變到質變以及支持剛性和改善性住房需求帶來的【食品】【日用品】【家居】【消費建材】等方向。

02 復盤·內觀——市場反彈，成長風格領漲

本周A股主要指數全部上漲，跟蹤的主要指數中小盤指數相對較強，中證1000、創業板指、小盤成長漲幅居前，大盤價值、上證50、消費龍頭指數漲幅落后，從成交上來看，本周日均成交8352.2億元，日均成交與前一周相比整體持平。南向資金本周凈流入港股228.7億港幣，北向資金本周凈流出A股73.2億人民幣。

本周A股市場全部上漲，主要原因在于，1）近期部分前期疫情較為嚴重的地區確診數量大幅下降，疫情開始好轉，復工復產穩步推進，前期市場擔憂對經濟的沖擊告一段落；2）近期對中小企業的紓困政策不斷出臺，政策加大扶持力度對沖疫情對經濟的影響；3）一季報公布完畢后，市場對于成長股業績擔憂暫時告一段落；4）近期部分投資者交易原材料價格筑頂，受損于原材料成本壓力的品種迎來修復。

從行業上來看，本周申萬一級行業多數上漲，僅4個一級行業下跌，汽車、電力設備、電子漲幅居前，銀行、煤炭、石油石化板塊跌幅居前。從漲跌原因來看，本周上漲的行業原因主要為，汽車（前期跌幅較大、政策預期、交易原材料價格見頂、復工復產）、電力設備（新能源板塊原材料筑頂預期、電力設備穩增長、復工復產）、電子（半導體自主可控催化）。本周跌幅居前的行業原因主要為，銀行（4月社融較低的預期）、煤炭（前期漲幅較大、發改委調控）、石油石化（加息對價格抑制的預期）。

03 中觀·景氣——

4月重卡銷量繼續下滑，新能源車產銷增速放緩

4月集成電路進口、出口金額同比增幅有所收窄，貿易逆差同比增幅擴大。4月份集成電路出口金額當月值為118.67億美元，當月同比上行1.13％，漲幅較上月收窄14.36個百分點，當月值較2020年同期增長39.81％；1-4月份集成電路出口金額累計同比上行17.4％。

4月集成電路進口金額當月值為347.82億美元，當月同比上行5.10％，較上月漲幅縮窄1.85個百分點，當月值較2020年同期增長28.81％，1-4月份集成電路進口金額累計同比上行12.2％。集成電路貿易逆差當月值為229.15億美元，同比增長7.28％，增幅較上月擴大4.46個百分點。

4月汽車產銷環比、產銷同比較大幅下行，為近十年來同期月度新低。根據中汽協發布的數據，4月汽車產銷分別為120.5萬輛和118.1萬輛，環比分別下降46.2％和47.1％，同比分別下降46.1％和47.6％。

1-4月汽車產銷分別完成769.0萬輛和769.1萬輛，同比分別下降10.5％和12.1％。

4月乘用車和商用車產銷環比和同比均呈現大幅下降。4月乘用車產銷分別完成99.6萬輛和96.5萬輛，環比分別下行47.1％和48.2％，同比分別下降41.9％和43.4％，與上月相比降幅分別擴大41.8和42.8個百分點。1-4月乘用車產銷分別完成649.4萬輛和651.0萬輛，同比分別下降2.6％和4.2％。

4月商用車當月產銷分別完成21.0萬輛和21.6萬輛，環比分別下行41.8％和41.6％，同比分別下降59.8％和60.7％。1-4月商用車產銷分別完成119.5萬輛和118.1萬輛，同比分別下降37.9％和39.8％。

4月國內新能源汽車產銷環比有所下降，但仍高于上年同期水平，產銷同比繼續保持增長。4月我國新能源汽車當月產銷量分別完成31.2萬輛和29.9萬輛，環比下降33.0％和38.3％，同比增長43.9％和44.6％，市場占有率達到25.3％。

1-4月新能源車產銷分別完成160.5萬輛和155.6萬輛，同比均增長1.1倍。

4月份主要企業挖掘機銷量同比下降。據中國工程機械工業協會對26家挖掘機制造企業統計，2022年4月銷售各類挖掘機24534臺，同比下降47.3％；其中國內16032臺，同比下降61％；出口8502臺，同比增長55.2％。2022年1-4月，共銷售挖掘機101709臺，同比下降41.4％；其中國內67918臺，同比下降56.1％；出口33791臺，同比增長78.9％。

4月份裝載機銷量同比下降。據中國工程機械工業協會對22家裝載機制造企業統計，2022年4月銷售各類裝載機10975臺，同比下降40.2％。其中國內市場銷量8050臺，同比下降47％；出口銷量2925臺，同比下降7.44％。2022年1-4月，共銷售各類裝載機42764臺，同比下降25.9％。其中國內市場銷量29235臺，同比下降36.2％；出口銷量13529臺，同比增長13.8％。

4月份重卡銷量連續十二月下滑，同比下滑近8成，銷量跌至谷底。據第一商用車網數據，2022年4月國內重卡市場銷量大約為4.6萬輛，環比下降40％，同比下降76％，凈減少近15萬輛。本月4.6萬的銷量達到自2007年4月份以來市場銷量的最低點。

2022年1-4月的重卡市場累計實現銷售27.8萬輛，比上年同期的72.5萬輛下降62％，減少了44.7萬輛。

細分企業來看，重卡市場本月僅有中國重汽1家企業銷量破萬輛，1-4月市場份額實現上漲的企業主要有重汽、東風、福田、大運、徐工。中國重汽今年4月份銷售重卡約1.15萬輛，1-4月累計銷售6.65萬輛，市場占有率上升到23.9％；東風公司4月銷售重卡0.95萬輛，1-4月累計銷售5.43萬輛，市場占有率為19.6％；陜汽集團4月銷售重卡約0.7萬輛，累計銷售3.3萬輛，市場占有率為11.9％。

本周鋼坯、螺紋鋼、鐵礦石價格下行。截至5月13日，鋼坯價格指數周環比下行2.01％至4680.0元/噸；全國HRB400 20mm螺紋鋼價格周環比下行3.03％至4959.0元/噸；鐵礦石價格指數周環比下行6.79％至467.46。

全國及長江、華北、華東、西北、中南等多地水泥價格指數下行。截至5月13日，全國水泥價格指數下行1.37％至165.26點；長江水泥價格指數下行2.14％至160.05；華北地區水泥價格指數周環比下行0.84％至176.26％，華東地區水泥價格指數周環比下行2.38％至162.25；西北地區水泥價格指數周環比下行0.10％至168.01；西南地區水泥價格指數周環比上行0.2％至156.8。

04 資金·眾寡——北上資金凈流出，融資資金凈流入

從全周資金流動的情況來看，本周北上資金呈現凈流出態勢，融資資金凈流入，新成立偏股類公募基金下降，ETF凈贖回。具體來看，北上資金本周凈流出73.2億元；融資資金前四個交易日合計凈流入71.1億元；新成立偏股類公募基金13.4億份，較前期下降1.5億份；ETF凈贖回，對應凈流出110.3億元。

從ETF凈申購來看，ETF凈贖回，寬指ETF均為凈贖回，其中創業板（含創業板50）ETF贖回最多；行業ETF以凈贖回為主，其中信息技術ETF贖回較多，金融地產（不含券商）ETF申購較多。具體來看，股票型ETF總體凈贖回91.7億份。其中，滬深300、創業板ETF、中證500ETF、上證50ETF和雙創50ETF分別凈贖回5.3億份、凈贖回19.6億份、凈贖回0.6億份、凈贖回2.6億份、凈贖回8.7億份。行業方面，信息技術ETF凈贖回12.1億份；消費ETF凈贖回0.3億份；醫藥ETF凈贖回12.1億份；券商ETF凈贖回8.8億份；金融地產ETF凈申購0.9億份；軍工ETF凈贖回4.0億份；原材料ETF凈贖回1.7億份；新能源&；智能汽車ETF凈贖回5.1億份。

本周新成立偏股類公募基金規模較前期回落，新成立偏股類基金13.4億份。

本周（5月9日-5月13日）北向資金凈流出73.2億元，凈流出額擴大49.6億元。行業偏好上，北上資金凈買入規模較高的為銀行、公用事業、采掘等，分別凈買入15.9億元、12.1億元、7.9億元；集中賣出有色金屬、鋼鐵、食品飲料等，凈賣出規模達-31.7億元、-13.5億元、-11.5億元。

個股方面，北上資金凈買入規模較高的為長江電力、伊利股份、興業銀行等；凈賣出規模較高的包括貴州茅臺、紫金礦業、長城汽車等。

兩融方面，融資資金前四個交易日凈流入71.1億元。從行業偏好來看，本周融資資金集中買入汽車，凈買入額達13.2億元，其他凈買入規模最高的行業主要包括化工、有色金屬、銀行等；凈賣出的主要是計算機、電氣設備、國防軍工等。從個股來看，融資凈買入較高個股包括比亞迪、貴州茅臺、紫金礦業等，凈賣出較多的主要包括寧德時代、隆基股份、科大訊飛等。

從資金需求來看，重要股東由凈增持轉為凈減持，計劃減持規模提升。本周重要股東二級市場增持31.1億元，減持74.4億元，凈減持43.3億元，由凈增持轉為凈減持。其中，凈增持規模較高的行業包括電子、商業貿易、機械設備等；凈減持規模較高的行業包括化工、建筑裝飾、醫藥生物等。本周公告的計劃減持規模為193.7億元，較前期提升。

從資金流向來看，北上資金凈買入規模較高的為銀行、公用事業、采掘等，集中賣出有色金屬、鋼鐵、食品飲料等。本周融資資金凈買入汽車、化工、有色金屬等，凈賣出的主要是計算機、電氣設備、國防軍工等。重要股東二級市場凈增持規模較高的行業為電子、商業貿易、機械設備等；凈減持規模較高的行業包括化工、建筑裝飾、醫藥生物等。寬指ETF均為凈贖回，其中創業板（含創業板50）ETF贖回最多；行業ETF以凈贖回為主，其中信息技術ETF贖回較多，金融地產（不含券商）ETF申購較多。

05

主題·風向——十四五”生物經濟發展規劃發布，關注生物經濟

本周市場上漲，Wind全A指數周度上漲3.51％，創業板指上漲5.04％，滬深300上漲2.04％。本周漲幅居前的主要黃酒、裝飾園林和抗核輻射等相關主題。

本周和下周值得關注的主題事件有：

（1） 綠電——國家能源局局長：大力發展風電和太陽能發電，積極穩妥發展水電、核電、生物質發電等清潔能源

5月13日，國家能源局局長章建華撰文表示，要堅持雙向發力，推動能源生產和消費優化升級。引導供給側和消費側雙向發力。在供給側，立足以煤為主的基本國情，發揮煤炭煤電對新能源發展的支撐調節和兜底保障作用。大力推動煤炭清潔利用，積極推動煤電節能降碳改造、靈活性改造、供熱改造“三改聯動”。加快推進能源轉型，大力發展風電和太陽能發電，積極穩妥發展水電、核電、生物質發電等清潔能源。在消費側，推動鋼鐵、有色、建材等行業減煤限煤，嚴控“兩高一低”項目盲目發展，開展重點領域節能升級改造，推動企業提升綠色能源使用比例和電氣化水平。推動出臺進一步推進電能替代的指導意見，進一步提高電能占終端用能比重。大力倡導綠色低碳生活方式，增強全民生態環保意識。

（2）新能源——發改委：在沙漠、戈壁、荒漠地區規劃建設4.5億千瓦大型風電光伏基地

5月12日，中共中央宣傳部就經濟和生態文明領域建設與改革情況舉行新聞發布會。國家發改委副主任胡祖才在發布會上表示，要大力發展新能源，在沙漠、戈壁、荒漠地區規劃建設4.5億千瓦大型風電光伏基地，8500萬千瓦項目已經開工建設。第二批項目正在抓緊前期工作，加快構建新能源供給消納體系。要提高煤炭清潔高效利用水平，供電煤耗超過300克/千瓦時的煤電機組要全部實施改造升級。

（3） 折疊機——榮耀趙明稱2023年折疊機市場將增長5至10倍

5月12日，榮耀CEO趙明在媒體專訪中概述了榮耀的發展計劃。趙明稱，榮耀一開始確定了20個海外市場。周四，榮耀將在英國舉行一場旗艦產品發布，象征著榮耀重返全球市場。他還說，英國、法國、意大利、德國、西班牙和捷克將是榮耀在歐洲的主要市場。趙明還為榮耀的海外擴張制定了時間表：“五年后，我們在海外市場的出貨量將超過中國的出貨量。”趙明還預估，到2023年左右，折疊屏手機的出貨量將是去年的5倍到10倍；它將逐漸成為主流，而不是小眾產品。

（4）電動車——乘聯會：4月新能源乘用車零售銷量同比增長78.4％，環比下降36.5％

5月10日，乘聯會發布數據顯示，2022年4月乘用車市場零售達到104.2萬輛，同比下降35.5％，環比下降34.0％，4月零售同比與環比增速均處于當月歷史最低值。1-4月累計零售595.7萬輛，同比下降11.9％，同比減少80萬輛，其中4月同比下降57萬輛的影響較大。數據顯示，4月新能源乘用車零售銷量達到28.2萬輛，同比增長78.4％，環比下降36.5％，4月新能源車國內零售滲透率27.1％，較2021年4月9.8％的滲透率提升17.3個百分點。

（5）生物經濟——發改委：“十四五”時期生物經濟增加值占國內生產總值的比重穩步提升

5月10日訊，國家發展改革委印發《“十四五”生物經濟發展規劃》。規劃提出，“十四五”時期，我國生物技術和生物產業加快發展，生物經濟成為推動高質量發展的強勁動力，生物安全風險防控和治理體系建設不斷加強。展望2035年，按照基本實現社會主義現代化的要求，我國生物經濟綜合實力穩居國際前列，基本形成技術水平領先、產業實力雄厚、融合應用廣泛、資源保障有力、安全風險可控、制度體系完備的發展新局面。

（6）綠色建筑——央行：下一步大力推動建筑業綠色低碳轉型加強建筑節能綠色改造

5月9日，央行發布2022年第一季度中國貨幣政策執行報告。下一步，宜根據《“十四五”建筑業發展規劃》和《“十四五”建筑節能與綠色建筑發展規劃》，持續提升建筑效能，大力推動建筑業綠色低碳轉型，加快智能建造與新型建筑工業化協同發展。一是倡導建筑綠色低碳設計理念，加強基礎共性和關鍵核心技術研發，提升綠色建筑發展質量和節能水平。二是加強建筑節能綠色改造，推動綠色建筑規模化發展。提高既有居住建筑節能水平，嚴格管控高耗能公共建筑建設，推動零碳建筑建設試點。三是健全建筑市場運行機制，完善企業資質管理制度，加強關鍵核心技術研發，構建先進適用的智能建造標準體系和新型建筑市場監管機制。

（7）大數據——央視：“十四五”期間大數據中心投資額每年增長將超20％，總額超過3萬億

5月8日，央視《新聞聯播》報道，今年以來，我國布局建設新一代超算、云計算、人工智能平臺、寬帶基礎網絡設施，10個國家數據中心集群中，新開工項目25個，投資超過1900億元。其中，西部地區投資比去年同期增長6倍，呈現出由東向西轉移的良好趨勢。預計“十四五”期間，大數據中心投資還將以每年超過20％的速度增長，總投資將超過3萬億元。

（8）氫能——國家能源局劉亞芳：我國累計建成加氫站超過250座約占全球總數的40％

5月7日，國家能源局能源節約和科技裝備司副司長劉亞芳近日表示，我國在氫能加注方面，累計建成加氫站超過250座，約占全球總數的40％，加氫站數量居于世界第一，35兆帕智能快速加氫機和70兆帕一體式移動加氫站技術獲得突破。

（9）綠色產業——885億元國家級環保母基金斥10億元撬動500億元大單

5月7日消息，885億元規模的國家綠色發展基金啟動子基金遴選。而就在不久前的3月份，國家綠色發展基金第一次作為LP出手的寶武綠碳私募投資基金正式成立，后者基金規模500億元，國家綠色發展基金出資10億元。國家綠色發展基金是目前唯一一個環保領域國家級基金，設立于2020年，由中央財政和長江經濟帶沿線的11個省市地方財政共同出資，同時也吸引社會資本參與。鯨平臺專家、無錫高新區雙碳研究院院長吳琦表示，國家綠色發展基金等政府引導基金，旨在發揮財政資金的引導和杠桿放大效應，吸引金融、投資機構等社會資本以股權、債券等方式，投資于環保領域的初創企業或股權投資基金，有利于提升財政資金的使用效率，促進環保和碳中和產業發展。在標的物上，這類基金側重于國家政策導向、具有一定創新能力，但處于種子期、面臨融資難題的初創環保企業。

（10）數字貨幣——全國首個數字人民幣預付式消費平臺落地首選教培場景進行試點

5月6日，全國首個數字人民幣預付式消費平臺在深圳福田落地，并首選教培行業進行試點。據介紹，數字人民幣智能合約技術可解決傳統預付式消費存在終止消費退款難、停業關門追償難、消費維權舉證難等痛點。消費者在平臺使用數字人民幣繳費后，預付資金將被“凍結”在數字人民幣錢包中，可按照上課次數等不同核銷方式、通過數字人民幣底層技術可實現預付資金“一筆一清、一課一釋”。深圳建行成為首家參與試點的銀行。

本周產業觀察——《“十四五”生物經濟發展規劃》發布

？《“十四五”生物經濟發展規劃》發布，劃定4大重點發展領域

5月10日，國家發改委對外公布《“十四五”生物經濟發展規劃》，這是我國首部生物經濟五年規劃。生物經濟以生命科學與生物技術的研究開發與應用為基礎，建立在生物技術產品和產業之上，且能源和工業原料方面不再完全依賴于化石能源，被認為是繼農業經濟、工業經濟、信息經濟之后，推動人類社會永續發展的全新經濟形態。《規劃》提出了生物經濟發展階段目標。到2025年，生物經濟成為推動高質量發展的強勁動力，總量規模邁上新臺階，科技綜合實力得到新提升，產業融合發展實現新跨越，生物安全保障能力達到新水平，政策環境開創新局面。到2035年，按照基本實現社會主義現代化的要求，中國生物經濟綜合實力穩居國際前列，基本形成技術水平領先、產業實力雄厚、融合應用廣泛、資源保障有力、安全風險可控、制度體系完備的發展新局面。

《規劃》明確了生物經濟4大重點發展領域：

？ 順應“以治病為中心”轉向“以健康為中心”的新趨勢，發展面向人民生命健康的生物醫藥，滿足人民群眾對生命健康更有保障的新期待。

？順應“解決溫飽”轉向“營養多元”的新趨勢，發展面向農業現代化的生物農業，滿足人民群眾對食品消費更高層次的新期待。

？ 順應“追求產能產效”轉向“堅持生態優先”的新趨勢，發展面向綠色低碳的生物質替代應用，滿足人民群眾對生產方式更可持續的新期待。

？ 順應“被動防御”轉向“主動保障”的新趨勢，加強國家生物安全風險防控和治理體系建設，滿足人民群眾對生物安全更好保障的新期待。

到2025年，生物經濟總量規模邁上新臺階。中國宏觀經濟研究院產業經濟研究所課題組報告顯示，“十三五”末期，我國生物醫藥、生物制造、生物育種、生物能源、生物環保等產值規模近5萬億元，生物及大健康產業主營業務收入規模超過10萬億元。國家發改委創新驅動發展中心主任白京羽提出：通過5年的努力，力爭到2025年，我國生物經濟總量達到22萬億元，其中核心產業總量超過7.5萬億元，從而使生物經濟成為推動我國經濟高質量發展的強勁動力。

過去半年多以來，多地政府已下發相關文件，積極推動生物經濟發展，且多數均已給定產業發展量化指標

？生物醫藥：占生物經濟60％-70％，到2025年市場規模有望達到4.9萬億元

國藥集團中國生物首席科學家張云濤指出：生物醫藥現有規模占生物經濟的比重在百分之六七十以上。生物醫藥指人們運用現代生物技術生產用于人類疾病預防、診斷、治療的醫藥產品，包括基因工程藥物、基因工程疫苗、新型疫苗、診斷試劑、微生態制劑、血液制品及代用品等。

2020年，我國國生物醫藥行業市場規模為3.57萬億元，相較2019年增長8.5％。未來，我國生物醫藥產業將重點發展重大疾病化學藥物、生物技術藥物、新疫苗、新型細胞治療制劑等多個創新藥物品類。創新藥將引領醫藥行業未來的發展，生物藥特別是單抗類產品將越來越凸顯其臨床及商業價值。預計到2025年，中國生物醫藥產值規模將達到49000億元。

國內生物制藥行業發展滯后于全球市場，具有更加廣闊的增長空間。國內生物制藥市場在過去的幾年內以數倍于全球生物制藥市場的增長率快速增長。隨著技術創新、居民保健意識增強等因素的驅動，未來國內生物制藥市場規模將快速擴增，市場規模有望于2023年達到6400億元以上。

疫苗市場增長迅速。近年來，中國疫苗市場規模由2016年的240億元增長至2020年的640億元，2016-2020年的復合年均增長率為27.8％。預計2021年中國疫苗市場規模將進一步達到813億元（新冠肺炎疫苗除外）。

？生物農業：農業生物技術研發與產業化應用存在短板，轉基因育種政策逐漸放開

在農業中生物技術主要應用在育種、農獸藥、疫苗、肥料和飼料產業。我國農業生物的發展仍處于起步期，近年來，中國化工集團分別收購了安道麥、先正達公司，加強了國內生物農藥、生物育種能力。同時，我國去年至今年不斷推出轉基因育種政策，并在今年頒發了第一批轉基因玉米生產應用安全證書，是生物育種行業的巨大進步。

我國的首創、決定性技術數量仍然較少。人口快速膨脹，食糧問題也正是生物技術應用的切入點。生物技術包括基因工程、發酵工程、細胞工程、酶工程、蛋白質工程等，相互聯系，相互滲透，其中以基因工程技術為核心。數據顯示，2016-2019年我國生物科技市場規模由8585億元增至12716億元，年均復合增長率為10.32％。中商產業研究院預測，2021年我國生物科技市場規模可達15598億元。

？生物質替代應用：生物質資源豐富但利用率仍低，生物基材料有望迎來發展

2020年我國生物質資源產生量約為34.94億噸，生物質資源作為能源利用的開發潛力為46億噸標準煤。隨著我國經濟的發展和消費水平不斷提升，生物質資源產生量呈不斷上升趨勢，總資源量年增長率預計維持在11％以上。預計2030年我國生物質總資源量將達到37.95億噸到2060年我國生物質總資源量將達到5346億噸。

碳中和的實現，除了減少能源領域的煤炭消耗，還需要減少材料領域的化石原料的消耗，這必須依托于生物基材料。生物基材料，是利用谷物、豆科、秸稈、竹木粉等可再生生物質為原料制造的新型材料和化學品，主要包括生物基化工原料、生物基塑料、生物基纖維。生物基材料由于其綠色生產、環境友好、資源節約等特點，已成為快速成長的新興產業。2020年我國生物基材料產量為153.6萬噸。2014年我國生物基材料市場規模為96.86億元，2020年我國生物基材料市場規模增長至171.54億元，2014年以來我國生物基材料行業規模復合增速為10.01％。

整體來看，“十四五”生物經濟規劃的發布推動了生物技術和信息技術融合創新，加快發展生物醫藥、生物農業、生物質替代應用、生物安全等方面，做大做強生物經濟。生物醫藥方面，重點關注生物制藥，新冠疫情影響以及全球老齡化問題加劇，使得生物制藥行業發展面臨廣闊的市場，疫苗、新一代抗體藥物、細胞療法、基因療法等新藥研發方面的投資將繼續保持熱度。生物農業方面，隨著農業生物技術的進步，生物農業市場將進一步得到拓展。生物質產業方面，隨著基因編輯技術和合成生物學的高速發展，生物質產業已開始被廣泛關注、價值潛力已開始被深度挖掘。建議關注生物制藥、生物農業、生物質能和生物基材料方面的投資機會。

06 數據·估值——整體A股估值上行

本周全部A股估值水平上行。截至5月13日收盤，全部A股PE（TTM）上行0.4X至13.5X，處于歷史估值水平的29.3％分位數。創業板本周上行，PE（TTM）上行1.8X至36.2X，處于歷史估值水平的14.0％分位數。代表大盤股的滬深300指數PE（TTM）本周上行0.2X至11.1X，處于歷史估值水平的33.0％分位數。代表中小盤股的中證500指數PE（TTM）本周上行0.6至14.9X，處于歷史估值水平的0.5％分位數。

在行業估值方面，本周板塊估值漲跌分化，其中，休閑服務板塊估值上漲較多，漲幅超過2.5X。其中，休閑服務板板塊上漲2.5X至47.1X，處于63.0％歷史分位；采掘板塊估值下跌0.1X至9.1X，處于0.0％歷史分位。截至5月13日收盤，一級行業估值排名前五的行業分別是農林牧漁、社會服務、國防軍工、美容護理、計算機。

本文源自金融界

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