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記者 | 劉曉涵

2021年6月30日，上交所受理了江蘇華盛鋰電材料股份有限公司（簡稱：華盛鋰電）的科創(chuàng)板上市申請。公司本次擬發(fā)行2800.00萬新股，募資7.00億元，發(fā)行后總股本不超1.10億股，按此測算每股發(fā)行價(jià)25.00元，安信證券為保薦機(jī)構(gòu)（主承銷商）。

華盛鋰電經(jīng)營內(nèi)容為鋰電池電解液添加劑的生產(chǎn)。鋰電池的組成部分有正極材料、負(fù)極材料、電解液和隔膜，而華盛鋰電的主營業(yè)務(wù)在于電解液細(xì)分下的電解液添加劑生產(chǎn)。

這一極為細(xì)分領(lǐng)域的生產(chǎn)主要在中國，QYResearch數(shù)據(jù)顯示，2020年，全球電解液添加劑產(chǎn)量1.64萬噸，中國產(chǎn)量就達(dá)到了1.16萬噸，占比70.73%。招股書顯示，目前A股和全球市場中還未有主營業(yè)務(wù)為鋰電池電解液添加劑的上市公司，身處這一細(xì)分領(lǐng)域的華盛鋰電能否沖擊IPO成功，其鋰電池電解液添加劑成色幾何？

行業(yè)競爭激勵(lì)，公司并無優(yōu)勢

華盛鋰電的主要產(chǎn)品包括VC（碳酸亞乙烯酯）、FEC（氟代碳酸乙烯酯）、BOB（雙草酸硼酸鋰）和特殊有機(jī)硅，均為電解液添加劑，其中VC系華盛鋰電第一大主營產(chǎn)品。招股書顯示，2018年至2020年，華盛鋰電營業(yè)收入分別為3.69億元、4.23億元和4.45億元，歸母凈利潤分別為6032.15萬元、7593.09萬元和7803.02萬元。

招股書顯示，鋰電產(chǎn)業(yè)鏈布局為基礎(chǔ)化工原料——添加劑廠商（如：華盛鋰電）——電解液廠商——電池廠商——消費(fèi)端。通過對添加劑種類和比例的調(diào)整，能夠?qū)崿F(xiàn)電解液性能的改善，從而滿足鋰電池對高電壓和高鎳需求的提升。

鋰電池電解液的適應(yīng)性和發(fā)展性決定了其定制化程度較高，表現(xiàn)為需要與客戶選用的正極材料、負(fù)極材料相匹配，并與客戶鋰電池最終性能要求相適應(yīng)。此外，還需要適應(yīng)不斷發(fā)展的新能源汽車或3C產(chǎn)品等所用鋰電池的變化，不斷調(diào)整其性能和構(gòu)成，以滿足智能化產(chǎn)品的需求。電解液要完全匹配下游，其廠商對上游供應(yīng)商（即添加劑廠商）的配套研發(fā)能力也將有一定要求。

一般而言，電解液中有機(jī)溶劑和電解質(zhì)鋰鹽容易分析并模仿，但添加劑成分通常很難分析出來，添加劑成分核心技術(shù)是電解液企業(yè)關(guān)注的重點(diǎn)，能夠提高鋰電池安全性（阻燃添加劑、過充電保護(hù)添加劑）、循環(huán)（成膜添加劑）、倍率（導(dǎo)電添加劑）和低溫性能（高低溫添加劑）。

全球鋰電池企業(yè)巨頭如松下、索尼、三星 SDI、LG化學(xué)等公司都有自己獨(dú)特的添加劑技術(shù)，外購電解液后會(huì)再進(jìn)行適當(dāng)?shù)募庸ず透男裕愿献陨淼匿囯姵刂圃煨枰?/p>

招股書披露，華盛鋰電的技術(shù)優(yōu)勢僅在于加強(qiáng)VC產(chǎn)品細(xì)節(jié)控制和提高FEC產(chǎn)品純度、色度、水分指標(biāo)上。在這樣的情況下，想要更近一步實(shí)現(xiàn)技術(shù)的突破似乎不能只靠單打獨(dú)斗，更需要尋求下游廠商的合作實(shí)現(xiàn)。

招股書顯示，華盛鋰電與產(chǎn)業(yè)鏈知名廠商如三菱化學(xué)、比亞迪、天賜材料、國泰華榮、杉杉股份等合作來實(shí)現(xiàn)技術(shù)突破，其中天賜材料、三菱化學(xué)、國泰華榮還系華盛鋰電報(bào)告期五大客戶之一。

但一方面，巨頭們能否輕易透露獨(dú)特的添加劑技術(shù)存疑，另一方面，與知名廠商合作的企業(yè)不止華盛鋰電一家，同業(yè)內(nèi)如瀚康化工也系國泰華榮、宇部興產(chǎn)、比亞迪等知名廠商的供應(yīng)商。況且，兩家企業(yè)同時(shí)與一家下游廠商合作，是否能側(cè)面說明華盛鋰電并非不可替代，且存在同業(yè)競爭激烈的現(xiàn)狀。

目前行業(yè)中電解液生產(chǎn)商有瀚康化工、浙江天碩、榮成青木、蘇州華一。各公司公開資料中，瀚康化工成立于2005年，其VC+EFEC產(chǎn)能共計(jì)約3000噸/年，2020年凈資產(chǎn)1.57億元，營收2.46萬元，凈利潤3671.00萬元。

浙江天碩成立于2015年，VC產(chǎn)能1000噸/年，F(xiàn)EC產(chǎn)能2000噸/年，219年凈利潤-354.54萬元，營收未披露。

榮成青木成立于2012年，VC和FEC產(chǎn)能各1500噸/年，營收凈利潤未披露。

蘇州華一成立于2000年，VC、FEC產(chǎn)能合計(jì)3000噸/年，2020年凈資產(chǎn)1.14億元，營收3279.37萬元，凈利潤513.50萬元。

招股書顯示，華盛鋰電VC產(chǎn)能為3000噸/年，F(xiàn)EC產(chǎn)能為2000噸/年，2020年華盛鋰電凈資產(chǎn)6.16億元，營收4.45億元，歸母凈利潤7803.02萬元。單從產(chǎn)能看，各家差距似乎并不大，誰都沒有規(guī)模優(yōu)勢。

客戶集中度高，應(yīng)收賬款比重大

招股書顯示，報(bào)告期各期，華盛鋰電綜合毛利率分別為40.25%、40.67%和 40.77%，毛利率并不低，但由于上述添加劑自身的特點(diǎn)和局限性，必然會(huì)導(dǎo)致華盛鋰電主要客戶呈現(xiàn)出客戶變動(dòng)小且高度集中的局面。

招股書顯示，2018年至2020年，華盛鋰電直銷平均占比為80%，五大客戶銷售占營業(yè)收入的比例分別達(dá)到了70.57%、78.45%和75.48%，三菱化學(xué)和天賜材料長期居五大客戶前列，2020年銷售占比分別為19.29%和35.32%。

相對的，華盛鋰電應(yīng)收賬款額度也不小，招股書顯示，報(bào)告期內(nèi)其應(yīng)收票據(jù)分別為8848.04萬元、1388.69萬元和2902.42萬元，應(yīng)收賬款分別為1.09億元、1.28億元和1.66億元，其中應(yīng)收賬款占各期營收的32.07%、32.46%和39.35%，比例逐漸擴(kuò)大，

2020年應(yīng)收賬款前五名中前三名為華盛鋰電前三大客戶，天賜材料應(yīng)收賬款余額占總余額比例最高，達(dá)到了48.36%，國泰華榮次之，占比為13.46%。如果下游行業(yè)或主要客戶的經(jīng)營狀況發(fā)生重大不利變化，將加大華盛鋰電壞賬損失的風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而對其資產(chǎn)質(zhì)量以及財(cái)務(wù)狀況產(chǎn)生不利影響。

環(huán)保問題頻發(fā)，屢受處罰

2018 年，華盛鋰電子公司泰興華盛曾因存在超標(biāo)排放大氣污染物的行為和不正常運(yùn)行固廢焚燒爐廢氣污染防治設(shè)施的行為受到泰州市環(huán)境保護(hù)局作出的兩次行政處罰。

據(jù)悉，2017年11月15日，泰州市環(huán)境保護(hù)局在對華盛鋰電子公司泰興華盛進(jìn)行現(xiàn)場檢查時(shí)發(fā)現(xiàn)， 70合成車間1號(hào)、2號(hào)廢氣凈化裝置排放口采樣的樣本中，非甲烷總烴排放濃度超過了《大氣污染物綜合排放標(biāo)準(zhǔn)》的標(biāo)準(zhǔn)限值。

2018年2月26日，泰州市環(huán)境保護(hù)局作出《行政處罰決定書》（泰環(huán)罰字[2018]705 號(hào)），對泰興華盛存在超標(biāo)排放大氣污染物的行為處以 60萬元罰款并責(zé)令公司限制生產(chǎn)一個(gè)月，確保廢氣達(dá)標(biāo)排放。

2018年5月20日，泰州市環(huán)境保護(hù)局在對泰興華盛進(jìn)行現(xiàn)場檢查時(shí)調(diào)閱固液焚燒爐運(yùn)行記錄發(fā)現(xiàn)，2017年12月23日至12月26日和2018年5月18日固液焚燒爐二燃室的出口爐溫未達(dá)到環(huán)評(píng)要求，不符合固廢焚燒爐廢氣污染防治措施正常運(yùn)行所需的條件。

2018年6月14日，泰州市環(huán)境保護(hù)局作出《行政處罰決定書》（泰環(huán)罰字[2018]2-67 號(hào)），對公司子公司泰興華盛不正常運(yùn)行固廢焚燒爐廢氣污染防治設(shè)施的行為處以 20 萬元罰款并立即恢復(fù)固廢焚燒爐廢氣污染防治措施的正常運(yùn)行。

招股書顯示，華盛鋰電環(huán)保支出較高，報(bào)告期內(nèi)的環(huán)保支出分別為1514.91萬元、1242.77萬元和1865.53萬元，若未來相關(guān)環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)提高，公司將進(jìn)一步加大在環(huán)保方面的投入，增加公司的經(jīng)營成本，從而影響公司的經(jīng)營業(yè)績。

此外，此次華盛鋰電此次募資7.00億元，其中6.74億元將用于年產(chǎn)6000噸碳酸亞乙烯酯（VC），3000噸氟代碳酸乙烯酯項(xiàng)目（FEC）；2650.28萬元將用于研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目。

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