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《投資者網》張斯文

編輯 胡珊

總部位于廣東佛山的箭牌家居集團股份有限公司（以下簡稱“箭牌家居”），在今年1月第二次遞交招股書后，目前暫無進一步消息。

這家主打馬桶、花灑等高性價比衛浴產品的企業，去年上半年核心產品馬桶貢獻了主營業務收入的近五成。

不過，衛浴一直是家居行業消費者投訴的“高發區”。箭牌家居也不例外，其智能馬桶類產品質量問題頻發，有關馬桶開裂、塑料件漏水等問題的投訴一直不斷，而且消費者得不到相應的售后服務。

另一方面，這家公司的平均人均薪酬明顯低于同行業水平，甚至低于一些地區公司的平均水平，這令投資者對這家公司的經營態度和賺錢能力表示擔憂。

產品質量投訴頻發

2018年-2021年上半年，箭牌家居的營業收入分別為68.1億元、66.58億元、65.02億元、33.36億元，其中，2019年和2020年分別同比下滑2.24%、2.34%。

從營收結構來看，這家公司的傳統優勢產品—衛生陶瓷依舊是主要收入來源。據招股書披露，2021年上半年，主要涵蓋坐便器、蹲便器、小便器的衛生陶瓷產品貢獻了約15.36億元的營收，占主營業務收入的46.31%。

此外，龍頭五金、浴室家具、瓷磚、浴缸廚房等在今年上半年分別貢獻了26.79%、10.6%、7.85%、5.88%的收入，具體如下表所示。

但箭牌家居的產品質量問題也一直不斷，黑貓投訴平臺上的最新信息顯示，一位消費者表示：“我購買了箭牌智能馬桶兩個，全部出現熱水不加熱其中一臺潤壁噴水也壞了，使用時間都是半年左右，個人店鋪已經退店售后無門，箭牌全國也不給處理。”

此外，有關馬桶開裂、塑料件漏水等問題的投訴一直不斷。據黑貓投訴統計，箭牌家居已累計被投訴234條，且近兩年投訴量相比2020年以前有所增長。但箭牌家居對投訴的回復率很高，這一點值得肯定。

另一方面，受房地產市場整體低迷的影響，從今年一季度精裝市場坐便器數據下滑，恐對箭牌家居的業績造成一定影響。

根據奧維云網在5月17日所發布的《衛浴-房地產精裝修商品住宅市場全國監測數據分析報告》統計，今年第一季度，精裝修市場坐便器配套項目個數341個，去年同期為615個，同比下降44.6%；配套規模為25.59萬套，去年同期為52.21萬套，同比下降51.0%。

同期，智能坐便器配套項目個數100個，去年同期為145個，同比下降31.0%；配套規模為7.48萬套，去年同期為12.28萬套，同比下降39.1%。

從奧維云網分析結果來看，一線房地產的智能坐便器配套規模大幅下滑或許是一季度市場縮水的主要原因。據統計，碧桂園在今年第一季度智能馬桶的配套規模為1.3萬套，規模同比下滑52.9%；同期萬科配套規模0.76萬套，規模同比下滑42%。

資本市場表現方面，衛浴市場的不景氣也有所體現。

據Wind統計，今年以來箭牌家居的可比公司的股價大多表現較為慘淡。自今年年初到6月16日盤中，僅悅心健康（002162.SZ）一家公司以9.2%的跌幅略強于滬深300指數基金；而海鷗住工（002084.SZ）、惠達衛浴（603385.SH）、帝歐家居（002798.SZ）、東鵬控股（003012.SZ）、蒙娜麗莎（002918.SZ）在此區間內的股價表現均大幅落后于滬深300指數基金。

不僅如此，在近一個月A股市場有所反彈的大背景下，悅心健康、海鷗住工、東鵬控股依然收跌，行業其他公司的股價雖有所上漲，但均弱于滬深300指數基金，具體如下表所示。

薪酬水平業內“最低”

箭牌衛浴人均薪酬常年低于可比公司。

據招股書披露及Wind數據統計，2018年-2021 年，以上七家可比公司平均人工薪酬分別為11.46萬元/年、12.25萬元/年、11.76萬元/年、11.46萬元/年。

而箭牌家居這項數據則一直低于行業平均值，同期分別為6.88萬元/年、7.47萬元/年、7.17萬元/年、8.38萬元/年（根據2021年上半年數據推算）。

而且，這家公司子公司德州市樂華陶瓷潔具有限公司的員工薪酬，在2018年及2019年連續兩年低于德州地區制造業在崗職工年平均工資。

不僅如此，近幾年，箭牌家居的員工數量出現不同程度下降。據招股書披露，2018年至2021年上半年，公司合計擁有正式員工分別為17966人、15725人、15075人和16647人。

對此，箭牌家居表示，這是由于公司自2019年起實施減員增效措施和薪酬體系改革所導致的。

另一方面，2018年-2021年，箭牌家居的人均創收分別為37.91萬元、42.39萬元、43.76萬元、40.08萬元（根據2021年上半年數據推算）。

從毛利率來看，箭牌家居處于可比公司中游位置，2021年上半年為28.71%，與除蒙娜麗莎外的可比公司表現相近。

即使在大規模裁員后，箭牌家居的人均創收能力依舊排在可比公司底端，僅僅高于惠達衛浴，距離海鷗住工差距依然很大，具體如下表所示。

更重要的是，雖然在2019年人均創收提升較為明顯，但箭牌家居在去年增加一定數量員工后，人均創收能力有著明顯下滑。也就是說，這家公司所謂的減員增效，并沒有實質性成果，單個員工的創收能力并沒有提升。

實際上，箭牌家居的核心產品智能馬桶的未來發展空間還是不錯的，華西證券表示：“我們預計行業中期（5-10年），智能馬桶在馬桶整體滲透率到20%左右，較目前預計有2-3倍空間，按平均3000元/臺終端價，相比目前150億元的市場規模，測算行業中期空間在350-400億元之間。

面對衛浴市場未來，箭牌家居在減員增效策略收效不大情況下，將采取什么策略來搶占市場？又將如何解決頻發的產品質量問題？《投資者網》將會持續關注。（思維財經出品）■

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