前沿拓展：

省廣股份:大數據、內容策劃助力公司數字營銷

類別：公司研究 機構：海通證券股份有限公司 研究員：鐘奇 日期：2016-01-05

內容策劃助力公司營銷業務提升。數字營銷業務是公司的主營業務,數字營銷, 其中“營”是指策劃,從策劃內容角度看,公司作為A 股廣告第一股,廣告策劃水平是行業翹楚。我們認為中國目前在內容策劃方面的成長空間仍然較大,因為之前由于版權保護較差,市場不愿意為內容資源付費,而如今隨著知識產權意識的提升,相信未來內容營銷仍有很大的盈利空間。“銷”主要需要的是資金和渠道,公司的現金流穩健充沛,因此不存在資金問題;而目前電商模式也使渠道構建較為容易。因此公司的內容策劃優勢將助力未來公司營銷能力的提升。

“大數據”產業帶動公司數字營銷。公司數據源眾多,和其他公司相比優勢明顯。近年來,公司通過與榮之聯、百度等公司合作,極大地提升公司的大數據搜集、挖掘、分析和利用能力。2015年公司更加注重私有數據的再挖掘和公有化數據平臺的搭建。預計兩到三年后,公司的數據資源的儲量將更為巨大,數據的分析、挖掘能力也將更強,屆時將帶動公司數字營銷業務提升。

攜手黃曉明設立影視公司,有利于公司營銷產業鏈延伸。2015年12月,公司攜手黃曉明合資設立廣東省廣影業股份有限公司。本次投資將有效延長公司的營銷產業鏈,將公司傳統的營銷業務延伸到影片制作、影片廣告植入,院線線下等相關傳播業務,加速現有業務之間的整合效應,形成良好的協同效應,拓寬公司的業務與盈利空間。

公司未來的其他優勢。1、隨著行業整體標準的提高,知識產權和企業資源必將得到有力保護。公司的內容優勢和海量的私有大數據優勢將在未來更為顯著。2、公司高質量的人力資源使公司的咨詢業務方面較強,優質的客戶資源也能從反向更好提升公司人員內在價值。3、公司具有較為有效的公司治理結構,公司的核心骨干都有股權激勵,并且公司較好的平臺有利于員工的內部創業。

投資要點及盈利預測:公司近期設立的影視公司所帶來的產業鏈延伸預計將成為公司新的利潤增長點。預計2015-2017年EPS 分別為0.58元、0.82元和1.05元。參考同行業中七喜控股、電廣傳媒、藍色光標2016年PE47.09倍、39.89倍、31.14倍,我們給予公司2016年40倍的市盈率,對應目標價32.8元,給予買入評級。

風險提示:大數據開發不及預期;系統性估值下降風險。

長城動漫:“三步走”已完成“第一步”

類別：公司研究 機構：西南證券股份有限公司 研究員：劉言 日期：2016-01-05

事件:公司公告稱,對公司的控股子公司四川圣達焦化有限公司剩余的60萬噸焦炭生產線進行關停,關停以后,公司將不再進行焦炭的生產業務。

煤焦化資產將吞噬不超過2000萬利潤。從公司的公告來看,2015年前三季度, 圣達焦化累計虧損約1209萬,考慮到年初還有其他焦化業務進行了相關處置, 預計2015年煤焦化的虧損在2000萬元以內,對公司業績雖然產生了一定的拖累,但是隨著關停的實現,未來將不再產生巨額的虧損。

“三步走”已完成其一。從去年開始,我們在對于公司的多份研究之中提及, 對長城動漫而言,最重要的三件事分別是:煤焦化的資產處置、大股東的增持、動漫業務的整合。目前來看,大股東的增持雖然不盡如人意,但也在有條不紊的推進之中;對煤炭化資產做出處置的判斷已經得以印證。從目前的情況來看, 公司業務的最大拖累包袱已經卸掉,可以輕裝簡行。目前,我們判斷的長城動漫“三步走”,已經完成了第一步“焦化資產處置”,后續將繼續推進大股東增持和資產整合:1.目前大股東持有的股權仍不足15%,持股比例較低導致公司業務難以快速開展,所以增持勢在必行;2.公司的動漫業務已經取得了明顯的進展,但離公司的戰略目標仍有差距,未來進一步整合產業鏈資源屬于大概率事件。

后期看點:我們認為,長城動漫后期的看點主要有以下幾個部分:1.動漫行業在2016年大有可為,公司作為A 股相對純粹的動漫企業,將是最大受益者之一;2.公司后續資本運作預期強烈,催化劑較多;3.集團公司資源豐富,旗下多個上市公司平臺,將和公司形成協同效應,打開未來想象空間;

業績預測與估值:我們預計,2016年公司的EPS 能夠達到0.36元,對應當前的股價水平在60倍左右,相對其他同類個股估值并不貴,同時公司未來有一系列的資本運作預期,股價催化劑(包括資產處置、增發、產業鏈整合)較多, 我們長期看好公司的發展。

風險提示:大股東增持或不及預期、產業政策或調整、動漫產業鏈整合或不及預期。

應流股份:核電國產化開路先鋒,高端產業鏈成型在即

類別：公司研究 機構：太平洋證券股份有限公司 研究員：張學,周濤 日期：2016-01-05

2015年12月23日,全資子公司安徽應流集團霍山鑄造有限公司與中國核動力研究設計院聯合研制的“核動力裝置主設備金屬保溫層”通過了專家組的鑒定。

2015年12月17日,公司非公開發行股票申請獲得證監會發審委審核通過。

2015年12月16日,應流鑄造申報的“安徽應流集團霍山鑄造有限公司自主研發核電站核一級關鍵泵閥鑄件產業化項目”獲得中央基建投資預算950萬元補助。

高端鑄件供應商,核電國產化開路先鋒。公司耕耘高端鑄件多年,客戶均為全球一流的裝備制造商。核電閥門零部件供應資質齊全,2009年至今,公司依次拿到國內核二三級泵閥類鑄件許可證、核一級支承件的許可證、核一級泵閥類鑄件許可證、美國ASME標準等。應流在2014年率先完成CAP1400(DN450)核一級不銹鋼爆破閥閥體、CAP1400核主泵泵殼國產化。目前是三代核電機組主泵泵殼唯一國內供應商,已進入批量生產階段(每個月2-4臺產能)。“核動力裝置主設備金屬保溫層”是公司在國產化上的再次突破,與目前國內絕大部分核動力裝置主設備采用的超細玻璃棉等非金屬保溫層相比,金屬保溫層安全性能顯著提高,并具有耐腐蝕、使用壽命長等優點,國內部分核動力裝置主設備目前所用的金屬保溫層依靠國外進口。

乏燃料處理市場前景廣闊。我國核電頭重腳輕現象明顯:核電站建設已位居世界第一(約30GW在建),每年8-10套核電主設備生產能力也處世界前列,而在核廢料處理方面能力相當薄弱。首當其沖的,就是面臨乏燃料“無處安放”的境地,目前我國多處核電站乏燃料水池已接近飽和,離堆存儲需求迫切,乏燃料貯存格架、存儲容器、運輸設備中的關鍵屏蔽材料為中子吸收材料,目前被Holtech等外商壟斷,進口替代空間巨大。公司在2014年底出資5900萬元聯手中物院(綿陽九院)成立了安徽都鵬核能新材料有限公司,目前已開始生產,且有訂單,預計明年產量達200噸。目前不斷有其他研究院及公司也在搶食這塊蛋糕,我們最看好應流股份的原因:一,公司切入此市場最早;二,綿陽九院是我國唯一的核武器生產單位,有反應堆可以進行輻照測試。

“產品結構調整、產業鏈延伸、價值鏈延伸”戰略。公司近年主業受油氣、工程機械行業影響較大,在高附加產品領域積極布局,除核電外,在航空發動機零部件領域業已準備多年,已經掌握“鎳基高溫合金零件鑄造技術”,在研“鑄造零件近無缺陷致密化技術”、“燃氣輪機渦輪葉片制造技術”,2013年9月取得AS9100航空航天質量體系證書,今年7月成立全資子公司航源動力科技有限公司加速拓展航空產業鏈領域。和中航合作生產航空發動機等軸晶葉片,下半年已開始供貨;已與GE意大利工廠簽訂燃氣輪機片開發協議,目標20個月完成,有望與全球行業龍頭PCC(美國精密鑄件公司)競爭。

定增通過,助推產品結構升級。定增募集資金15.15億元,將用于航空發動機及燃氣輪機零部件智能制造生產線項目、償還銀行貸款及補充流動資金,優化資本結構。中廣核、國開行等巨頭以及董事長本人參與定增,鎖定期均為三年,顯示了對公司未來的長期看好,有助于公司在產業鏈的業務拓展。

投資建議:我們前期對應流股份進行了調研,在12月15日發布報告《風光不與舊時同-2016年新能源行業策略報告》核電部分中首推應流股份。公司市場嗅覺敏銳,憑借自身過硬的制造實力及業內口碑,與中物院、中航、GE等合作,積極擴充產品線,實現產業鏈的延伸。近兩年關注核主泵泵殼、中子吸收材料逐漸放量,未來航空發動機\燃氣輪機葉片將更具亮點(2018年)。公司對新產品的業績彈性好,核一級主泵的毛利率超過40%,中子吸收材料的毛利率有望超過50%,16年基本面將進入快速爬坡期,預測公司2015-2017年EPS分別為0.29、0.48和0.71,給予“買入”評級。

風險提示:政策制定及出臺具有不確定性,核電項目進展滯后風險;市場競爭風險。

福安藥業:外延再下一城,業績大幅提升

類別：公司研究 機構：國聯證券股份有限公司 研究員：方偉 日期：2016-01-05

事件:1月4日,福安藥業發布公告,擬以發行股份及支付現金購買只楚藥業100%股權,其中,以14.65元/股的價格發行6554.69萬股支付對價9.6億元,現金支付對價5.4億元。同時發行5051.19萬股股份募集配套資金7.4億元,用于支付現金對價、標的公司新產品研發項目、標的公司購置土地、中介機構費用及補充標的公司營運資金。

點評:

只楚藥業主營硫酸慶大霉素和硫辛酸。硫酸慶大霉素原料藥和注射用硫辛酸是只楚藥業的主要產品,2015年1-9月兩者的銷售收入占比分別達到81%和10%。硫酸慶大霉素(原料藥、片劑、注射劑)屬于氨基糖苷類抗生素,在目前銷售省市內均屬于非限制級使用抗菌藥,不受限抗政策影響,硫酸慶大霉素原料藥2013年全球銷售額約11億元,只楚藥業全球市場占有率約為25%;硫辛酸(原料藥、注射劑)屬于糖尿病治療藥物,主要用于降低血糖濃度,近三年收入增長較快,公司研發的獨家劑型硫辛酸分散片,可直接口服或吞服,預計2018年三季度申報生產注冊申請,上市后市場潛力是注射劑的3倍以上。

外延并購再下一城,并表提升業績。公司持續通過外延并購拓寬產品線,擴大銷售規模,15年寧波天衡并表提振公司業績,16年還將受益于只楚藥業并表,交易對方只楚集團、電纜廠、楚林投資和楚鋒投資承諾,16-17年扣非凈利潤不低于1億元、1.2億元。發行完成后,公司的總股本將由2.82億股增至3.98億股,考慮攤薄后的16-17年EPS為0.52元、0.63元。

業務存在協同性。只楚藥業與公司現有產品線協同性較強。只楚藥業在微生物大規模發酵及分離純化方面具有多年的技術積累,福安藥業在化學合成制藥方面具有一定的領先優勢,交易完成后,雙方將各自發揮在各自領域的領先優勢,完善產業鏈的上下游關 系,提升公司的整體盈利水平。

維持“推薦”評級。暫維持盈利預測,預計公司2015-2017年EPS為0.28元、0.38元、0.46元,對應當前股價18.95元的市盈率分別為68倍,50倍和41倍。考慮到并表帶來的業績提升、重磅專科的估值提升以及后續并購預期,維持“推薦”評級。

風險提示:1、招標低于預期;2、新藥審批風險;3、并購風險。

小天鵝A:重點推薦

類別：公司研究 機構：長江證券股份有限公司 研究員：徐春 日期：2016-01-05

事件描述

基于公司長期跟蹤及估值切換預期,我們認為目前時點小天鵝A(000418.SZ) 具備較強投資價值,核心邏輯如下:

事件評論

1、公司經營持續搶眼,長期穩健增長預期仍在:在15年行業整體表現偏弱背景下,公司基于產品力提升等因素驅動,經營表現持續搶眼,預計全年業績增長在30%左右;且未來兩年基于美的協同效應及產品力提升,預計業績增速將維持在15-20%左右;2、在手現金極其充裕,股息率存提升預期:目前公司在手現金極其充裕,貨幣資金及銀行理財凈現金余額(剔除負債)超過60億(目前公司總市值僅為136億);此外,公司歷年均維持較大比例分紅,目前股息率在3%左右,且未來股息率有持續提升預期;3、進可攻退可守,投資價值明顯:公司業績增速確定,在手現金充裕且股息率存提升預期,且作為美的洗衣機業務平臺,長期發展值得期待;目前公司對應16年PE 僅在13.50倍(剔除凈現金資產后估值不到8倍),安全邊際明顯且估值存提升預期,重申“買入” 評級。

風險提示:業績表現低于預期

麗江旅游:云投集團成第二大股東,或為滇西旅游資源整合鋪路

類別：公司研究 機構：中銀國際證券有限責任公司 研究員：曠實 日期：2016-01-05

事件:

麗江旅游(002033.CH/人民幣17.60,買入)第二大股東省旅投將所持公司9.2%股份(3,889.5萬股)轉由其母公司云投集團持有,轉讓價格15.43元/股。省旅投是云投集團的全資子公司,實際控制人均為云南省國資委,此次股權轉讓不會導致公司控股股東和實際控制人發生變化。

點評

1.借助云投集團資源,有望成為滇西資源整合平臺。云投集團旗下景區資源涉及云南省大理、西雙版納周邊多個3A/4A級景區、酒店、溫泉,與公司旗下玉龍雪山索道、旅游演藝項目同屬滇西,協同效應明顯。2014年,云投集團實現營收488.1億元,實現凈利潤2.4億元;截至2015年9月30日,云投集團總資產1,433.4億元,凈資產454.2億元。

2.合縱連橫,打造麗江-大理-西雙版納黃金旅游帶。近年滇西三大熱門旅游城市麗江、大理、西雙版納客流+收入增長迅速,旅游資源整合有助于發揮交叉導流優勢和規模效應。2014年,麗江市旅游人數2,664萬人次,同比增長34.5%,旅游業總收入379億元,同比增長35.9%;大理州旅游人數2,648萬人次,同比增長18.2%,旅游業總收入323億元,同比增長29.7%;西雙版納州旅游人數1,700萬人次,同比增長13.8%,旅游業總收入228億元,同比增長32.8%。

3.投資建議:云投集團作為公司第二大股東,為滇西旅游資源整合、打造“麗江-大理-西雙版納黃金旅游帶”帶來極大想象空間。公司目前市值較小(74億),估值較低,看好公司未來潛在外延式擴張+滇西資源整合帶來市值成長空間。維持2015-2017年全面攤薄每股收益預測0.54、0.60、0.66元,維持買入評級。

江南水務:進軍固廢處置,拓展業務新領域

類別：公司研究 機構：國聯證券股份有限公司 研究員：馬寶德 日期：2016-01-05

事件:公司公告為進一步提升公司的綜合競爭力,延長公司產業鏈,拓展環保新領域,開展新的固體廢物處理業務,公司擬以貨幣資金出資1000萬元投資設立全資子公司“江陰市錦繡江南環境發展有限公司”。

投資設立子公司,布局固廢處置業務,進一步拓展環保產業鏈,后續的業務進展值得期待。公司目前主要的業績增長來源于工程安裝業務和供水業務,雖然業績增速較快,但業務發展相對比較單一,為了更多的尋找業績增長點,公司未來一方面在供水業務繼續保持優勢,工程業務將持續放量,同時加大污水處理業務的布局力度,逐步改變單一依靠供水業務發展,持續打造繼供水業務外業績增長的另一極。與此同時,公司積極布局環保新領域,尋求全產業鏈延伸,將觸角伸向固廢處置領域,本次投資項目符合公司戰略發展的要求。目前大多數環保公司不僅僅滿足于傳統業務所處的細分領域,往往把目光會轉向全產業布局,打造全產業的環保平臺,有利于資源高效整合,對公司和全行業的把握將更加具有前瞻性,這是環保全行業發展的大趨勢,從前幾年環保產業諸多的并購案例可見一斑。所以對于公司來說,本次投資有利于公司開展新的固體廢物處理業務,拓展環保新領域,進一步提升公司綜合競爭力,延長公司產業鏈,有利于公司的進一步發展,符合公司的長遠發展目標,持續關注后續的業務進展。

維持“推薦”評級。我們維持15、16、17年EPS(攤薄后)分別為0.49元、0.64元、0.79元,公司未來產業的布局繼續擴充,將逐步進入業績快速增長時期,發展空間巨大,是值得持續跟蹤的投資標的,繼續維持“推薦”評級。

風險提示:水價調整幅度不達預期、固廢處置領域拓展不達預期

老板電器:代理商與核心團隊持股計劃落地,公司發展可期

類別：公司研究 機構：西南證券股份有限公司 研究員：熊莉 日期：2016-01-05

事件:截至2015年12月24日,公司代理商持股計劃對應產品“南華老板電器代理商持股1期資產管理計劃”和核心管理團隊持股計劃對應產品“南華老板電器管理團隊持股1期資產管理計劃”通過二級市場購買的方式完成股票購買,購買價格分別為40.78元/股和40.80元/股,購買數量分別為728.1萬股和117.2萬股。兩項計劃所購買股票的鎖定期為自公告日起12個月。

代理商持股計劃落地,加速渠道變革。自2014年起,公司積極推進渠道變革, 通過拆分代理商來實現渠道下沉。代理商持股計劃一定程度緩和了代理商拆分帶來的矛盾,實現了公司與代理商間的利益捆綁,也增強了代理商加速推進渠道下沉的動力,進一步增強終端銷售的主動性。

核心團隊持股計劃落地,調動管理層積極性:核心管理團隊持股計劃的參與對象包括任富佳、趙繼宏、任羅忠、王剛等12位公司董事、監事、高級管理人員。我們認為,在2012年底,公司管理權與經營權有效分離之后,核心管理團隊持股實現了管理團隊與公司利益的進一步捆綁,有利于提升管理層的工作動力與工作效率,保證了公司戰略的執行力度,為公司未來收入與業績的提升提供信心。

2016年公司營收利潤增長可期:廚電市場依舊廣闊,公司產品定位符合行業高端化趨勢,營收利潤持續增長可期;電商渠道繼續推進,公司渠道結構優化, 盈利能力持續提升;加速拆分進度,實現渠道下沉 ,開拓三線市場走在行業前列。

業績預測與估值:我們預計公司2015/2016/2017年EPS 分別為1.65/2.15/2.81元。2015年12月30日收盤價對應動態PE 為28倍、21倍和16倍。參考可比上市公司均值,考慮公司作為行業龍頭以及契合市場發展趨勢的品牌定位, 我們認為給予公司2016年26倍PE 合理,對應目標價格為55.9元,維持“買入”評級。

風險提示。房地產行業波動風險:商品住宅房銷量下降造成廚電銷量不及預期; 競爭對手價格戰風險:主要競爭對手降低價格銷售,公司或難以維持較高毛利率。

重慶百貨:大股東商社集團擬整體上市,提升公司核心競爭力

類別：公司研究 機構：中銀國際證券有限責任公司 研究員：唐佳睿,林琳 日期：2016-01-05

公司將以現金 購買的方式,擬以競價方式參與收購控股股東商社集團旗下商社汽貿、商社電商、商社家維、仕益質檢、中天物業合計五家全資子公司100%股權,標的資產合計評估值約7.03億元;同時以接受托管方式管理商社集團旗下暫不適合注入公司的資產和業務,該部分資產和業務涉及商社集團持有的商社化工、商社進出口、商社投資、商社物流、商社傳媒、中天大酒店、萬盛五交化合計七家全資子公司100%股權和重慶聯交所2.57%股權、鴻鶴化工0.03%股權以及商社匯·巴南購物中心一期商業房產購物中心業務。若公司競價成功將實現商社集團的整體上市。

支撐評級的要點

公司擬收購的大股東旗下的5家全資子公司,其中商社汽貿主營業務為汽車經銷及維修養護等服務;商社電商主要通過自建平臺“世紀購”從事電商平臺服務;商社家維主要從事中央空調工程安裝及家電售后服務;仕益質檢為一家綜合性的獨立第三方檢測機構;中天物業則主要從事房地產開發、建筑裝修裝飾工程、商鋪租賃等業務。2014年5家公司合計營業收入為71.46億元,合計凈利潤為7,236萬元,評估值為7.03億元,對應2014年市盈率為9.7倍,估值較為合理。由于公司是以現金購買5家公司,因此若交易成功,將有效增厚公司業績。

若公司收購成功,將有利于公司實現百貨、超市、電器等業態與汽車4S 店、購物中心等業態的相互結合,并將實現商社集團的整體上市,進而增強核心競爭力、激活企業內生動力,以提高國有資本流動性,實現國有資產保值增值,同時能夠有效解決上市公司與商社集團在購物中心運營方面的潛在同業競爭。同時,通過互聯網、車聯網的便捷性和海量覆蓋面,帶動線下業務發展,有效消化線下庫存;利用大數據采集和分析, 進行產品精準營銷和品牌宣傳;上市公司線下門店將進行升級,承載更多的實物展示、互動消費體驗以及品牌宣傳等核心功能,利用線下資源,為消費者提供更佳的消費體驗。

評級面臨的主要風險

公司收購標的涉及汽車經銷、空調安裝及售后服務、質量檢測、房地產開發等不同行業,與公司主營的商貿零售行業差異較大,整合效果存在不確定性。

估值

若收購承購,且被收購公司2016年合并報表,我們預計將增厚2016年業績4,600萬元,我們維持2015年每股收益為1.12元(備考后為1.20元),上調2016-17年每股收益至1.29和1.36元(原為1.18和1.24元),本次交易后, 將有利于公司實現百貨、超市、電器等業態與汽車4S 店、購物中心等業態的相互結合,同時有效解決了上市公司與商社集團在購物中心運營方面的潛在同業競爭,有利于提高公司業主業績,維持目標價39.00元/股,對應35倍2015年市盈率(備考后為33倍2015年市盈率),維持買入評級。

國投電力:火電電價下調符合預期,增發價調整影響負面

類別：公司研究 機構：申萬宏源集團股份有限公司 研究員：劉曉寧,葉旭晨 日期：2016-01-05

國家發改委近日印發《關于降低燃煤發電上網電價和一般工商業用電價格的通知》,公司控股火電機組的燃煤發電上網電價做相應調整。具體降價標準如下,天津國投下調0.0301元/千瓦時,國投宣城下調0.0376元/千瓦時,廈門華夏和福建太平洋下調0.0338元/千瓦時,廣西欽州和北部灣下調0.0284元/千瓦時,甘肅靖遠二電下調0.0272元/千瓦時,國投盤江下調0.0346元/千瓦時。以上電價調整自2016年1月1日起執行。

公司公告定增預案修正稿,擬將定向發行股票價格由此前的不低于11.44元/股下調至不低于7.95元/股,發行股票數量由不超過7.87億股調整為不超過11.32億股,募集資金總額不超過90億元維持不變。

投資要點:

電價調整導致公司16年業績下滑約4.56%。公司控股火電機組的燃煤電價下調,預計公司16年營業收入下滑為366.64億元,較調價前的378.84億元下滑3.22%,預計公司16年歸母凈利潤下滑為62.74億元,較調價前的65.74億元下滑4.56%。我們認為這一調整市場早有預期且已充分消化,對股價的影響相對有限,且前期煤價的持續下跌已為這一調整準備充足空間。

募集資金90億元用于水電、大容量火電項目,進一步優化電源結構。公司擬非公開發行股票募集資金不超過90億元,用于投資兩河口水電站6x50萬千瓦機組項目、楊房溝水電站4x37.5萬千瓦機組項目、北疆發電廠二期2x100萬千瓦超超臨界燃煤發電機組項目、欽州電廠二期2x100萬千瓦超超臨界燃煤發電機組項目、湄洲灣第二發電廠2x200萬千瓦超超臨界燃煤發電機組項目、南陽內鄉煤電運一體化電廠2x100萬千瓦超超臨界燃煤發電機組項目以及補充公司流動資金。增發完成后,總控股裝機增幅達48.32%,百萬機組占火電比重超過50%以上,進一步提升公司電源結構的合理性。

下調16年業績預測,維持“增持”評級。基于發改委最新電價政策,以及雅礱江水電電價調整可能、財務費用節省、投資收益提升等因素,我們下調公司15-17年歸母凈利潤的盈利預測為56.97億元、54.82億元和58.25億元,考慮增發攤薄,對于EPS分別為0.72元/股、0.69元/股和0.74元/股(調整前為0.77元/股、0.87元/股和0.97元/股),對應市盈率11.6倍、12.1倍和11.4倍。我們認為,公司項目儲備豐富,雅礱江帶來持續穩定現金流,水電裝機高成長暫緩但大容量火電項目將陸續投產,戰略投資贛能股份布局售電市場,合作蘭州新區探索配、售電業務新領域,估值較低,維持“增持”評級。

森馬服飾:榮光再現,更勝以往

類別：公司研究 機構：元大證券股份有限公司 研究員：劉珮昀 日期：2016-01-05

本中心初次將森馬納入研究范圍,給予買入評級,目標價人民幣15元,系根據26倍2016年預估每股收益推算而得,隱含21%上漲空間。我們看好森馬的原因在于其在休閑與兒童服飾市場均具領先地位,且盈利能見度日益提升。我們預估下列因素有望帶動森馬估值提升:1)該公司休閑服飾品牌已重拾營運增長歩伐,2015-17年預估年復合增長率達15.0%;2)森馬的兒童服飾品牌Balabala將保持領先地位,2015-17年預估年復合增長率達16.5%;3)公司具備絕佳優勢,有望受益于電子商務風潮。毛利較高的兒童服飾業務貢獻提高,預計可帶動毛利率擴增。

森馬品牌榮光再現:身為中國領先休閑服飾品牌,森馬營運歷經2012-14年庫存過剩的問題后恢復動能,2015年上半年起重拾營運增長歩伐。研究中心預估隨著Semir品牌據點擴張,其營收年復合增長率可從2012-14年的0.2%攀升至2015-17年的15.0%。

Balabala品牌持續帶動增長:盡管市場結構分散,Balabala的市占率仍由2010年的1.9%增長至2014年的3.6%。我們認為憑借以下競爭優勢,Balabala將可維持其領先地位:1)銷售網絡覆蓋廣/遍布全國;2)品牌享有良好聲譽;3)產品質量可靠,采取“平價超值”的定價策略。

電子商務實力堅強:森馬2014年在線銷售額同比增長82.8%至約人民幣9.4億元,領先同業,占其總營收11.5%。森馬具備絕佳優勢,有望受益于O2O(online-to-offline,網絡到實體商業模式)風潮,系因該公司:1)早期即已跨進電子商務;2)開發自有在線品牌,防阻網絡/實體銷售侵蝕效應;3)收購韓國電商ISE股權以擴展跨境電商市場。

南風股份:3D打印再添重大合作意向,產業化提速可期

類別：公司研究 機構：國聯證券股份有限公司 研究員：馬松 日期：2016-01-05

事件:公司12月30日公告,鑒于重型金屬3D打印技術在核電核化工裝備行業的良好潛力,公司控股子公司南方增材與中國核電工程有限公司就核電核化工裝備電熔增材技術達成合作研發意向,雙方擬簽訂合作意向書。

三大合作項目齊頭并進,產業化布局有條不紊。公司于2012年正式以子公司南方增材為主體投資“重型金屬構件電熔精密成型技術產業化項目”,項目歷經4年已取得初步成效。2015年,公司先后與隸屬于國電投集團的上海核工程研究設計院以及隸屬于中核集團的中國核動力研究設計院達成技術合作協議,分別在核電主蒸汽管道貫穿件模擬件、ACP100反應堆壓力容器等核電站關鍵金屬構件中開展材料研發、樣件設計與試制、標準編制等方面合作。此次與中核工程的合作將成就年內第三項重量級合作項目。三大項目的齊頭并進符合公司全力推廣重型金屬構件3D打印技術的先前預期,產品同時覆蓋百萬千瓦級核電機組與多用途模塊化小堆機組,有望最早應用于ACP100示范工程。

“重型金屬構件3D打印技術”項目首席科學家王華明教授于2015年成功當選中國工程院院士,專家團隊技術實力雄厚。王華明教授持有南方增材31%的股權,為我國增材制造領域泰斗級人物,其帶領專業技術團隊共同參與項目的研發將對項目起到重要的推動作用。同時,南方增材主要團隊成員還包括曾擔任田灣核電站總經理、國際原子能機構國際核安全小組成員之一的常南先生、擁有近30年核電工程項目管理經驗的朱志宇先生等,從技術、管理、渠道等多方位助力公司重型金屬構件3D打印技術的產業化發展。另一方面,南方增材還與哈爾濱工業大學簽訂了《技術服務協議》,憑借哈工大在機電自動化、金屬材料等領域的學科優勢就電熔增材制造設備展開聯合研發。

全資子公司中興裝備正積極投入3D打印特種金屬原材料母材的定制式研發與生產工作。中興裝備為我國石化、核電等能源工程用不銹鋼無縫鋼管特種管件專業供應商,為該細分領域行業龍頭。公司在特種金屬原材料領域深耕多年,掌握大量一線數據,其通過對金屬原材料微量元素的調整實現原材料性能、成型特性等方面差異化供給,為3D打印核心技術之一。南風股份成功收購中興裝備完成3D打印全產業鏈關鍵布局,保障公司核心技術的內部化,實現對于原材料的成本控制及知識產權的有力保護。

維持“推薦”評級。我們預測公司2015年-2017年EPS(最新攤薄)分別為0.18、0.32與0.40元。 風險提示:“十三五”核電裝機不達預期、重型金屬構件3D打印技術產業化遇阻。

拓展知識：