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央企往往因其強大的股東背景、重要的行業地位，更易受到投資者的信賴，擁有更好的融資環境。央企下面往往層級較多，會出現子孫公司“滿堂”的局面，不少下屬子公司不全由央企控股，股權結構較為分散，層級較低，但又有央企血統，因此需要穿透其層級（不僅向上追溯股東層級、也需向下關注其下屬業務的實際運營主體），判斷其真正的底色。

同時也需注意“央企”并不是一頂萬能的王冠，若企業本身大而不強，則不應過度放大其股東背景，“盲目信仰”萬萬不可。

01. 央企名錄

1.1 央企定義

中央管理企業，簡稱“央企”，是指由中央人民政府（國務院）或委托國有資產監督管理機構行使出資人職責，領導班子由中央直接管理或委托中央組織部、國務院國資委等其他中央部委管理的國有獨資或國有控股企業，是國民經濟的重要支柱。截至2020年6月末，國務院國有資產監督管理委員會名下共有97家央企（見文末附錄<；央企名錄>；）。央企的主要特征體現在財、人、事三個方面，即：資產財務關系在財政部單列、人事關系在人社部單列、經營上在國家計劃中單列（國務院可以直接向其行文）。

1.2 行業分布

《關于推進國有資本調整和國有企業重組的指導意見》指出，國有經濟應對關系國家安全和國民經濟命脈的重要行業和關鍵領域保持絕對控制力，包括軍工、電網電力、石油石化、電信、煤炭、民航、航運等七大行業。從行業的經濟作用上，可以分為提供公共產品的，如軍工（中國兵器工業集團有限公司等）、電信（中國電信集團公司）；提供自然壟斷產品的，如石油（中國石油天然氣集團有限公司、中國石油化工集團有限公司等）；提供競爭性產品的，如一般工業（中國機械工業集團有限公司）、建筑（中國建筑集團有限公司）、貿易（中國遠洋海運集團有限公司）等。

02. 央企債市一覽

2.1 債券存續情況

根據YY統計，截至2020年6月末，97家央企中現有56家企業有存續債券，債券余額共計22123.4億元，其中國家電網、中國石油、國家電力、中國南方電網、長江三峽集團這5家公司債券余額均超過了1000億元，屬于發債大戶；另有9家央企的債券余額處于[500,1000）億元之間，大部分央企的債券余額分布在500億元以下，24家央企的債券余額處于[100,500）億元之間，剩余18家央企的存續債券較少，均在100億元以下，其中中國華錄集團有限公司債券余額為10億元、中國航空器材集團有限公司債券余額僅為9億元。

按債券類型來看，央企存續債券類型以中票、公司債和企業債為主，這三類債券約占存續債券總量的82％；票面利率來看，定向工具和企業債的發行成本較高，平均發行票面分別為4.87％、4.67％。

可以關注到，56家央企中有27家企業發行過永續債，存續規模合計約3953.5億元，約占其自身存續債總量（27家企業存續債余額為13222億元）的30％，占56家央企總存續債券規模的17.8％。發行永續債的企業集中在公用事業、建筑裝飾、交通運輸、產能過剩領域等重資產、高負債的周期性行業，對比這27家企業2019年報披露的資產負債率來看，最小的為中國長江三峽集團有限公司（49.58％），最高的為中國化工集團有限公司（77.59％），大部分企業的負債率分布于60％~80％之間，整體杠桿率偏高。

而2018年9月中共中央辦公廳、國務院辦公廳印發的《關于加強國有企業資產負債約束的指導意見》明確要求國有企業平均資產負債率到2020年年末比2017年年末降低2個百分點左右，且國有企業資產負債率應基本保持在同行業同規模企業的平均水平。

由此看來規模不小的永續債背后有央企自身去杠桿的動機，另外結合其票面來看，27家央企的永續債平均發行票面為4.3％，高于央企存續債券的平均發行票面3.82％，且自帶央企光環的信仰加成，增加了這類永續債的投資動機。

2.2 主體評級情況

在97家央企中，現有59家存在外部評級，在“央企”光環籠罩下，59家主體外部評級均在AA+及以上，且AAA評級占比達93.2％；而相比較為臃腫的外部評級，YY評級更加清楚地顯示了發債央企資質的區分度，在YY評級中，59家主體分別分布于評級1-4，另有兩家分別為YY評級5（中國華錄集團有限公司）和6（中國林業集團有限公司）。

2.3 近年新發債情況

從近兩年半的債券發行情況來看，央企債券發行規模總體呈現微擴的趨勢，2018年共有40家央企發債，共計發行7727億元；2019年共有38家央企發債，共計發行10179億元；2020年上半年共有42家央企發債，共計發行6994.5億元。發債企業個數較為穩定，主要維持在40個左右。

從發行債券類型來看，短期融資券占近兩年半新發債規模的55.1％，平均票面為2.75％；其次為中期票據，2018-2020年上半年共發行6612.5億元，平均票面為3.94％；公司債發行占到16.1％，定向工具和企業債發行規模較小，占比僅為2.2％。

03. 穿透層級，是否根正苗紅？

國資委旗下的中央企業，不少是從計劃經濟時代的國家部委演變而來的。一般而言，央企集團公司都會出資設立為數眾多的二級子企業，負責某一類業務單元的經營。二級子企業再下設三級子企業，負責運營某一項具體某項資產。以此類推，有些集團公司通過層層控股，子企業到達五級。這樣一個央企下面往往會出現子孫公司“滿堂”的局面，不少下屬子公司不全由央企控股，股權結構較為分散，層級較低，但又有央企血統，因此需要穿透其層級（不僅向上追溯股東層級、也需向下關注其下屬業務的實際運營主體），判斷其真正的底色。下面僅以以下三家公司為例，看一下央企江湖中的花式變身。

3.1 紅色血統+“中植”系信托——經緯紡織

上市公司經緯紡織，從股權結構來看，央企恒天集團自身及通過子公司合計對公司持股58.32％，其余41.68％的股份由其他股東分散持有，公司實際控制人為國務院國資委。

公司業務分為“紡織+信托”兩個板塊，紡織機械業務收入約占總收入的44％，毛利率維持在16％~17％。公司在紡織機械方面具有較強領先優勢，主要產品有棉紡成套設備、經編、染整、織造機械及相關零部件，經營主體主要為常德紡織、北京經緯和宜昌紡機等子公司。織造機械方面，細紗機市場占有率在55％~65％之間，清梳聯市場占有率在70％~75％之間，市場地位較高。

信托業務主要依托中融信托展業，穿透中融信托的股權來看，經緯紡織對其持股偏低，比例為37.47％，二股東中植集團持股比例32.99％，另外關注到持股8.01％的第四大股東沈陽安泰達商貿有限公司，前身為沈陽益豐投資顧問有限公司，穿透股權來看，其控股股東為中泰創展控股有限公司（控制人系解氏家族成員、中植系主要成員之一解茹桐），且沈陽安泰達商貿的部分任職過的高管都有就職于中植系旗下公司的經歷，若將沈陽安泰達商貿的股權算入中植集團，則中植集團的實控股權達41％，超過經緯紡織，因此需關注公司對中融信托的實際控制力。

中融信托2017年以來營業收入和營業利潤逐步下降，2020年上半年實現營收24.40億元，同比下降10.88％；凈利6.61元，同比下降22.43％。且展業風格偏激進，2019年6月因開展房地產信托業務不審慎等五大違規行為受監管處罰，2020年來踩雷北大方正集團、*ST聯絡、*ST金貴等，個別項目風險事件的發生會給公司帶來一定風險管理壓力。

作為上市公司，截至2020年3月末經緯紡織有息債務共計85.63億元，短期占比為38.72％，整體有息債務可控，但將中融信托納入合并報表后對公司財務指標造成較大擾動，單從母公司層面來看，公司有息債務共計46.39億元，且短期占比為58％，相對債務負擔較重，償債能力弱于合并口徑。

由此來看，經緯紡織本身屬于中國機械工業集團有限公司的二級子公司，旗下紡織板塊較為根正苗紅，但公司對信托業務板塊實控力有待考證，“中植系”標簽一時難以清除，對原本央企層級就不高的經緯紡織來說是一個減分項。

3.2 邊緣類央企子公司——南國置業

上市企業南國置業，以商業地產為主，公司起步于武漢建材市場，后逐步轉向商業地產開發。南國置業股份有限公司公司第一大股東為電建地產（主要負責中國電建的房地產開發業務），2013年公司原實際控制人許曉明才引進電建地產，但由于理念不合，電建地產進入公司對公司支持較小。

公司深耕武漢地區，并逐步向重慶、成都、南京等城市拓展，2019年實現銷售面積55.88萬平方米，銷售金額為81.77億元；2019年公司通過股權并購和招拍掛新取得3幅土地，分別位于武漢、重慶和深圳（首次進入）；，截至2019年末，公司全口徑土地儲備面積（竣工、在建和擬建的合計未售面積）為219.81萬平方米，其中武漢和重慶的土儲面積約占總土儲的78.74％，集中度較高。受新冠肺炎疫情影響，短期內武漢等區域房地產銷售和開發滯后，會對公司的銷售業績、回款及開發進度產生一定負面影響。

受商場升級改造、客流不佳影響，2019年公司營收63.69億元，毛利率僅為3.37％，經營不佳。截至2020年3月末，公司總資產278.52億元，存貨占比高達76.5％（遭交易所問詢），且未計提減值準備，賬面數額真實性存疑；凈負債率達229.03％，帶息債務共計138.75億元，短期占比為22.36％。

綜合以上來看，公司規模較小，盈利弱，整體經營不佳，股東支持力度有限，屬于邊緣化的央企子公司。但需關注到2020年6月公告稱，公司將對電建地產進行吸收合并，公司為吸收合并方，電建地產為被吸收合并方，吸收合并完成后，電建地產將注銷法人資格，公司作為存續主體，直接控股股東變為中國電建。這一消息可能有助于改善目前被邊緣化的局面。

3.3 假央企——中石油融資租賃

成立于2020年6月23日、注冊資本為30億、注冊地為南京市建鄴區、法人代表為陳戌江的中石油融資租賃有限公司，從股東背景來看，由中國石油天然氣股份有限公司和中國香港企業億諾電子科技有限公司共同出資，是個“不折不扣”的央企，但后續正身中石油旗下租賃公司昆侖金租發布業務交易風險提示：有人冒充中國石油天然氣股份有限公司成立中石油融資租賃有限公司、中國石油及其下屬子公司未設立中石油融資租賃有限公司或其他融資租賃公司。由此來看，中石油融資租賃是實打實的假央企。

04. 欲戴“王冠”，能承其重？

——以中國林業集團為例

以上來看，央企子公司存在各種各樣的花式變身，投資者們仍需擦亮眼睛，辨別其真正的底色。但是在已驗明正身的97家央企中，也會存在企業大而不強的問題。因此央企并不是一頂能掩蓋所有瑕疵的王冠，若企業本身資質偏弱，建議在考慮其債券價值時不應過度放大其股東背景。

4.1 股東背景

公司控股股東、實際控制人為國務院國有資產監督管理委員會（以下簡稱“國務院國資委”），國務院國資委持股比例為90％，全國社會保障基金理事會持股比例為10％。公司是唯一由國務院國資委管理的集營林造林、林產品加工和貿易于一體的大型綜合性林業企業，具有一定戰略地位。

4.2 業務經營

公司業務主要分為林業、森林工業和農林牧漁服務業三大主營板塊。林業板塊是公司自營業務板塊，主要包括種子種苗、木材、木片及養殖業等，雖然收入規模小，但是作為國資委唯一直接管理的林業公司，承擔我國營林造林等業務，責任比較重要。

森林工業板塊主要是公司開展森林相關產品貿易業務，該板塊每年營收占公司總收入的50％以上，且近年來總體呈上升的趨勢。具體來講，森林工業板塊集中于木材貿易（收入占森林工業板塊約90％）、紙品貿易、橡膠貿易，木材貿易是公司的核心業務，主要采用“境外森林資源+木材進口貿易+港口物流”的經營模式，盈利主要來自進銷差價。目前公司木材供應商為國外供應商，在結算方式上，公司向上游客戶預付貨款采購貨物，賬期一般不超過 6 個月；下游客戶為國內客戶，回款周期控制在6-9個月，資金被占用情況明顯。

農林牧漁服務業主要包括成品油貿易、煤炭貿易和礦產品貿易，近年占營業收入比例呈逐年下降趨勢，主要是公司逐步壓縮煤炭貿易等業務占比，該板塊盈利來源于進銷差價，整體盈利水平較低，也存在一定的資金占用情況。

從近年營收情況及利潤來看，公司營業收入呈現增長的態勢，但整體毛利偏低（因為公司森林工業和農林牧漁服務業主要以賺取商品價差為主，毛利率水平基本在1％-3％水平較低，林業毛利率能夠維持在20％以上的較好水平，但收入占比小），2019年公司主營業務毛利為4.18％；且經營獲現情況來看，公司的經營活動、投資活動凈現金流量始終為負。整體來講，公司部分主業雖然具有一定的戰略地位，但整體經營獲現能力欠佳，屬于大而不強的央企。

4.3 財務層面

截至2020年3月末，公司資產共計1286.75億元，其中預付款項長期占據總資產的30％以上，預付款項所預付的產品為木材類、煤炭類、其他類（主要包括橡膠、礦產品等），其中木材類占總預付款項比例約為 70％、煤炭類占總預付款項比例約為 20％、其他類（主要包括橡膠、礦產品等）占總預付款項比例約為 10％，主要是公司為了鎖定上游優惠價格及擴大下游客戶貿易量，大額的預付款項導致資產流動性整體偏弱。且存貨占比約為9％，絕對規模逐年上升，主要為庫存商品（產成品），包括木材、焦炭、種子種苗、紙漿等，作為公司為下階段銷售儲備的商品，易受市場價格影響，存在減值風險。另外截至2019年9月末，公司受限資產共計87.37億元，占總資產比例為7.58％，占凈資產比例為28.87％。

債務方面，近年公司資產負債率逐步攀升，截至2020年3月末為74.29％，有息債務共計824.46億元。融資渠道來看，主要為銀行借款和債券融資，另有小部分的非標借款（19年3月末為48.64億元）；期限結構來看，短期占比為62.66％。鑒于企業內生性現金流較差，資產流動性偏弱，公司整體存在較大的短期償債壓力。

或有負債方面，截至2019年末，公司擔保合計612.67億元（對內擔保為612.09億元），存在一定或有負債風險。

以上來看，中國林業集團雖然貴為央企，血統純正，部分業務具有一定戰略意義，但是經營效益較弱，企業本身大而不強，因此不能過度看中“央企王冠”而拔高企業整體資質。

05. 全是AAA后及掛靠央企后的信用江湖

目前來看，近年選擇掛靠央企的企業愈發愈多，信用級別也不斷提升，但是因為偽央企和邊緣央企的存在，導致市場魚龍混雜。

那么我們從兩個角度可以取個小點的并集。

第一，從國務院定義的央企名錄來看，也即是本文的思路，然后根據往下延伸看子公司的層級以及股權的關聯度來看業務相關性，來看其央企成色。

第二，根據工商信息的股東穿透往上看股東的背景。這個做法目前受到一定程度的挑戰，核心原因是有掛靠關系和造假可能，典型的就是中科建設和中城建，是已違約主體。另外一個是中石油租賃，最近較為沸騰的樣本，已經算得上是詐騙了。

那么，在投資領域中，我們可以適度遵循疑罪從有的態度，發現不正常的領域及時檢查，不要被過度誤導。另外我們需要從業務經營層面來真實分析其現金流生成情況，而非沾了央企的光即自動信仰加成，目前來看如中國林業，就是相對偏弱的主體，仍應聚焦業務。

本文源自YY評級

拓展知識：

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油煙機不以風量和風壓為標準，也不是以單電機和雙電機為標準。風量和風壓是抽象的數據，沒有必要去糾結。單電機和雙電機本身沒有什么太大的區別。

單電機假如200瓦，雙電機每個電機100瓦就等于相同了。重要的是油煙機能不能把油抽干凈，需要現場去體驗，好的品牌現場都有體驗，另外油煙機購買時要考慮是否好做衛生，油煙分離板最好是鋁合金制成，這樣在拆洗的時候不易弄傷手。三是油煙機的油煙分離是否做得徹底。重油留在面板上，輕油分子飄散出去。風輪的材料也很重要，太差的風輪很容易沾油，好的風輪有不粘油設計。四是油煙機本身零件的材質要好。例如風管要求金屬鋼圈的等等。第五就是油煙機最好不要選擇頂吸式，因為滴油的情況是比較容易出現的。建議選擇近吸式煙機。

最后給予推薦品牌：格林格，億諾，開力。這三個品牌都具備了油煙分離技術以及爆炒辣椒無嗆味的功能，且都能現場演示，價格在普通品牌以上，但比老板，華帝要便宜。你可以去官網看看。

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在吸力方面，是不是雙電機煙機就比單電機的吸力大？？其實不然，排風量都是15立方的雙電機和單電機煙機，其實吸力的大小一樣的。在這里也會有人問，雙電機煙機如果只開一個電機的話，排風量是多少？其實，15立方是額定的排風量，無論只開一個，還是2個同時開，都是15立方米。
吸力一樣的話，我們還看到的雙電機和單電機煙機區別是電機安裝位置了，雙電機是左右分布的，而單電機就是居中的。所以說，還是從用戶的烹飪習慣而定，如果有的朋友喜歡同時使用2個爐灶，一邊煮湯一邊炒菜，這樣的情況可以選擇雙電機；不同時用2個爐灶煮飯的朋友可以選擇單電機的。
還有從維修保養來看，選擇單電機好，畢竟雙電機的打理起來確實沒有單電機的方便。
綜合上面來看，我們還是需要根據自己的實際情況和喜愛而選擇吧！！現在中國大多數家庭都是選擇森太B530雙電機的，燃氣灶多半也都是雙灶的了

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現在市場上大多都是單電機,雙電機都是很早前的吧