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前沿拓展：

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蘇泊爾的挑戰(zhàn)和突圍

蘇泊爾的凈利潤為7.39億元，同比增加22.59%，但凈利潤同比增長率下滑了19.84%，經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為3.93億元，同比下降31.38%

《投資者報(bào)》數(shù)據(jù)研究員 王境涵 周全

作為中國小家電的標(biāo)桿企業(yè)，白馬股蘇泊爾在2018年上半年依然給市場交出一份滿意的答卷，其實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入為88.49億元，同比增長25.27%，歸母凈利潤為7.39億元，同比增長22.59%；2017年資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)43.32%，2018年上半年依然有所下降，達(dá)38.31%，一直維持行業(yè)較低水平。值得一提的是，隨著其業(yè)績的增長，公司股價(jià)也水漲船高，總市值由上市之初的十幾億元增長至如今的400多億元，穩(wěn)居行業(yè)第一。在如今A股市場低迷的環(huán)境下，蘇泊爾依然穩(wěn)步有升，實(shí)屬不易。

然而，如此光鮮亮麗的業(yè)績背后，蘇泊爾的發(fā)展也面臨挑戰(zhàn)和突圍。2018年上半年，其經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為3.93億元，同比下滑31.38%，而早在2017年，其經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額已出現(xiàn)下滑，同比減少22.14%。同時(shí)，蘇泊爾持有貨幣資金5.86億元，雖然同比增長15.5%，但其占總資產(chǎn)依舊偏低，僅達(dá)6.7%（合理范圍為15%?25%）；應(yīng)收賬款達(dá)15.83億元，同比增加2.53%，占總資產(chǎn)的18.37%，占比過多，遠(yuǎn)超同業(yè)水平，美的占比僅達(dá)6.68%。

沖破小家電市場的“天花板”

對(duì)外，廚房小家電行業(yè)呈現(xiàn)門檻低、產(chǎn)品技術(shù)含量低、淘汰率高、價(jià)格戰(zhàn)嚴(yán)重等現(xiàn)象，相比大家電的壟斷格局而言，小家電的市場競爭顯得十分激烈，隨著九陽、飛利浦、美的等品牌在廚房小家電領(lǐng)域的不斷創(chuàng)新升級(jí)，這給蘇泊爾在產(chǎn)品研發(fā)的速度和搶占市場份額上帶來危機(jī)。

根據(jù)中怡康“3月線下廚房小家電數(shù)據(jù)”顯示，美的電磁爐、電壓鍋、破壁料理機(jī)在廚房小家電市場的產(chǎn)品占有率分別為48.8%、46.5%、40.7%，均高于蘇泊爾的27.3%、34.8%、21.8%；與此同時(shí)，松下的面包機(jī)市場占有率為22.40%，蘇泊爾占9.70%。

2018年上半年，雖然蘇泊爾的凈利潤為7.39億元，同比增加22.59%，但凈利潤同比增長率下滑了19.84%，經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為3.93億元，也同比下降31.38%。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，這源于2018年上半年，蘇泊爾在營業(yè)成本和管理成本分別加大投入61.74億元和2.60億元，同比增長24.34%和26.13%。

在產(chǎn)品營收方面，自2010年后，蘇泊爾的電器營收增速就一直高于炊具業(yè)務(wù)。但根據(jù)2018年上半年GFK監(jiān)測的中國30個(gè)重點(diǎn)城市市場數(shù)據(jù)顯示，蘇泊爾炊具業(yè)務(wù)市場份額卻是市場第一位。由此可見，蘇泊爾自身炊具營收下滑的原因主要是，國內(nèi)炊具市場發(fā)展已接近天花板，產(chǎn)品創(chuàng)新力和增長力進(jìn)入瓶頸期。面對(duì)如此局面，擴(kuò)大自身品類，增強(qiáng)市場競爭力是蘇泊爾刻不容緩的任務(wù)。

品類加大投入 質(zhì)量屢觸紅線

為擺脫對(duì)單一產(chǎn)業(yè)的依賴，蘇泊爾的產(chǎn)品業(yè)務(wù)線擴(kuò)至明火炊具、廚房小家電、廚衛(wèi)電器、生活家居電器四大領(lǐng)域。2018年上半年，蘇泊爾加大了1.83億元的研發(fā)投入，與去年同比增長11.46%，并持續(xù)推動(dòng)精品戰(zhàn)略，開拓廚衛(wèi)電器、廚房用具等新品類，推出聯(lián)動(dòng)火電磁爐、Q玲瓏球釜飯煲等新品，進(jìn)而拉高產(chǎn)品均價(jià)。

盡管蘇泊爾拉升其他非炊具品類占比，但根據(jù)中怡康3月監(jiān)測數(shù)據(jù)顯示，在空氣凈化器上，蘇泊爾市場份額僅占3.1%，排名第九。同時(shí)，在開發(fā)新產(chǎn)品之時(shí)，蘇泊爾的其他產(chǎn)品也屢碰紅線，2018年8月，蘇泊爾上榜在廈門市市場監(jiān)督管理局公布的廈門市“流通領(lǐng)域家用燃?xì)庠钌唐焚|(zhì)量抽查檢驗(yàn)不合格”的名單。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，這很有可能蘇泊爾在進(jìn)行多元化業(yè)務(wù)的擴(kuò)張中，忽視了對(duì)產(chǎn)品質(zhì)量的把控。從中能看出，蘇泊爾的產(chǎn)品創(chuàng)新之路，并非平坦。

連續(xù)收購高端品牌 加大博弈的背后

2018年上半年期末，蘇泊爾持有5.86億元的貨幣資金，同比增長15.50%，比期初減少32.61%，占總資產(chǎn)的6.7%，貨幣資金的減少也導(dǎo)致了蘇泊爾現(xiàn)金比率的下滑，2017年上半年現(xiàn)金比率為0.20，2018年上半年為0.17，公司的現(xiàn)金周轉(zhuǎn)受到影響。對(duì)此，蘇泊爾表示：“根據(jù)公司2018年半年報(bào)顯示，除了貨幣資金外，公司還有大量變現(xiàn)能力較強(qiáng)的流動(dòng)資產(chǎn)，如金融資產(chǎn)（銀行理財(cái)產(chǎn)品）、應(yīng)收票據(jù)等；而貨幣資金的減少，是由于本期收購子公司使得現(xiàn)金流支出增加導(dǎo)致。”

近幾年，蘇泊爾陸續(xù)收購了WMF、KRUPS、LAGOSTINA高端品牌。2018年1月25日，又以2.74億元的價(jià)格收購控股股東SEB的全資子公司上海賽博電器有限公司100%的股權(quán)，其主要生產(chǎn)電熨斗、吸塵器、電飯煲和其他小家電產(chǎn)品及其零配件。由此可見，蘇泊爾希望通過拓展高端市場，來提升除了小家電市場以外的市場占有率，同時(shí)加大自身出口訂單量。但外界對(duì)蘇泊爾進(jìn)入高端市場的舉動(dòng)褒貶不一。褒的是，蘇泊爾不拘泥于傳統(tǒng)，持續(xù)創(chuàng)新；不看好的是，雷聲大雨點(diǎn)小，在高端品牌對(duì)公司發(fā)展的貢獻(xiàn)率和出口訂單量的增長上尚未顯現(xiàn)太大效果。

在高端品牌對(duì)公司發(fā)展的貢獻(xiàn)率上，以WMF為例，蘇泊爾在2017年向福騰寶（上海）商業(yè)有限公司收購WMF品牌中國市場消費(fèi)者產(chǎn)品業(yè)務(wù)，但其2016年消費(fèi)者產(chǎn)品業(yè)務(wù)的營業(yè)利潤為-3795.52萬元，凈利潤為-3644.83萬元，處于虧損狀態(tài)。經(jīng)過蘇泊爾重新整合運(yùn)營后，WMF在2018年上半年的營業(yè)收入為1.44億元，成功扭虧為盈，但其占公司的營業(yè)收入比重較小，僅為1.63%。

在出口訂單量上，根據(jù)2018年上半年的財(cái)報(bào)中顯示，蘇泊爾的外銷營收為19.70億元，占其整個(gè)營業(yè)收入的22.26%；而與2014年的30.20%，2015年31.30%、2016年25.28%、2017年24.40%相比，其外銷營收是逐年下滑的。

顯而易見，在如今消費(fèi)升級(jí)的大環(huán)境下，蘇泊爾在產(chǎn)品更新和自身商業(yè)模式創(chuàng)新上，都面臨巨大的挑戰(zhàn)。

(責(zé)任編輯：趙雅芝)

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