歐科多聯(lián)機(jī)故障代碼19(歐科多聯(lián)機(jī)故障代碼)

前沿拓展：

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（報(bào)告出品方/作者：光大證券，王銳，陳佳寧）

1、 機(jī)械行業(yè)回顧和展望

1.1、 固定資產(chǎn)投資增速回落

2022 年 1-5 月國(guó)內(nèi)固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比增長(zhǎng) 6.2%；分項(xiàng)來(lái)看，采礦業(yè)投資、 基建投資、房地產(chǎn)業(yè)投資和制造業(yè)投資增速均有所回落，其中采礦業(yè)投資與制造 業(yè)投資的表現(xiàn)好于基建投資和房地產(chǎn)業(yè)投資。具體來(lái)看，2022 年 1-5 月采礦業(yè) 投資累計(jì)同比增長(zhǎng) 17.3%，而制造業(yè)投資累計(jì)同比增長(zhǎng) 10.6%，基建投資完成 額累計(jì)同比增長(zhǎng) 8.2%，房地產(chǎn)業(yè)投資累計(jì)同比減少 3.2%。

2022 年 5 月份 PMI 指數(shù)向好，疫情沖擊趨緩。2022 年 1-4 月 PMI 指數(shù)連續(xù)下 滑，自 2022 年 1 月的 50.9%下滑至 2022 年 4 月份的 47.4%，2022 年 5 月份 環(huán)比回升 2.2 pct 至 49.6%。分項(xiàng)來(lái)看，2022 年 5 月 PMI 生產(chǎn)指數(shù)為 49.7%， 環(huán)比回升 5.3 pct；PMI 新訂單指數(shù)為 48.2%，環(huán)比回升 5.6pct，表明制造業(yè)供 需同步恢復(fù)。5 月生產(chǎn)指數(shù)已高于 3 月，而新訂單指數(shù)仍較 3 月低 0.6 pct，表 明生產(chǎn)端恢復(fù)情況好于需求端。5 月份 PMI 原材料庫(kù)存指數(shù)為 47.9%，環(huán)比回 升 1.4 pct，表明制造業(yè)主要原材料庫(kù)存降幅收窄。疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的沖擊邊際緩解， 5 月制造業(yè)景氣水平有所反彈，在穩(wěn)增長(zhǎng)的背景下，預(yù)計(jì)制造業(yè)景氣度后續(xù)將維 持回升。

1.2、 機(jī)械行業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況短期承壓，子行業(yè)持續(xù)分化

2022Q1 機(jī)械設(shè)備上市公司合計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 3535 億元，同比減少 6.94%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 212 億元，同比減少 28.17%。疫情影 響供應(yīng)鏈與下游需求，預(yù)計(jì)隨著國(guó)內(nèi)疫情得到控制，機(jī)械行業(yè)盈利將修復(fù)。

2022Q1，制冷空調(diào)設(shè)備、磨具磨料、激光設(shè)備、 工控設(shè)備和金屬制品營(yíng)收增速相對(duì)較快；紡織服裝設(shè)備、磨具磨料、制冷空調(diào)設(shè) 備、機(jī)床工具和其他專用設(shè)備歸母凈利潤(rùn)增速相對(duì)較快。

1.3、 機(jī)械行業(yè)股價(jià)有望反彈，估值位列中游

2022 年前 4 個(gè)月，機(jī)械行業(yè)整體股價(jià)表現(xiàn)不佳。截至 2022 年 4 月 29 日，機(jī)械設(shè)備指數(shù)下跌 30.4%，在 31 個(gè)行業(yè)排名第 27 位； 截至 2022 年 6 月 15 日，機(jī)械設(shè)備指數(shù)下跌 20.2%，跌幅有所收窄，與四月底 以來(lái)大盤整體止跌反彈有關(guān)。截至 2022 年 6 月 15 日，機(jī)械設(shè)備板塊市盈率（TTM，剔除負(fù)值）為 26 倍，在 31 個(gè)行業(yè)中排名第 13 位。

2、 工程機(jī)械：出口迅速增長(zhǎng)，期待國(guó)內(nèi)需求回暖

2.1、 復(fù)盤：穩(wěn)增長(zhǎng)政策暖風(fēng)提振投資信心

工程機(jī)械：行業(yè)景氣度主要受到基建投資、地產(chǎn)投資、更新?lián)Q代、海外需求等因 素影響。 （1）穩(wěn)增長(zhǎng)政策的實(shí)施推動(dòng)股價(jià)上升。穩(wěn)增長(zhǎng)政策在2021年為市場(chǎng)帶來(lái)信心， 并且仍是當(dāng)前政策的核心。2021 年 7 月 30 日中共中央政治局會(huì)議強(qiáng)調(diào)穩(wěn)增長(zhǎng)， 明確了財(cái)政貨幣政策發(fā)力重點(diǎn)，市場(chǎng)信心改善，股價(jià)有所上升。2022 年 4 月政 府開始實(shí)施大規(guī)模留抵退稅，政策效應(yīng)集中釋放，當(dāng)月全國(guó)增值稅留抵退稅約 8000 億元，相當(dāng)于去年 4 月份收入的 37.5%。上海疫情的好轉(zhuǎn)也有利于穩(wěn)增長(zhǎng) 政策的落地。因此后續(xù)隨著復(fù)工復(fù)產(chǎn)，基建板塊有望迅速投入生產(chǎn)，項(xiàng)目逐步實(shí) 現(xiàn)盈利，預(yù)期在下半年實(shí)現(xiàn)對(duì)經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)作用。

（2）2021 年 1 月以來(lái)各地重大項(xiàng)目集中開工，工程機(jī)械行業(yè)需求旺盛，疊加挖 掘機(jī)經(jīng)銷商漲價(jià)改善盈利情況，挖掘機(jī)市場(chǎng)景氣度較高。2021 年銷售旺季前移， 2 至 3 月市場(chǎng)銷量大幅上升，提前預(yù)支了 4、5 月的市場(chǎng)需求，因此板塊股價(jià)呈 現(xiàn)先上升后下降的走勢(shì)。 （3）2021 年 5 月以來(lái)，基建和房地產(chǎn)投資累計(jì)增速回落對(duì)于工程機(jī)械板塊股價(jià) 造成不利影響。隨著 2022 年政策面支持利好，基建和房地產(chǎn)有望有效拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)， 并拉動(dòng)股價(jià)回升。 （4）2021 年 8 月，工程機(jī)械企業(yè)的半年報(bào)紛紛出爐，大部分企業(yè)的營(yíng)業(yè)收入、 凈利潤(rùn)和經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流均創(chuàng)造歷史新高，實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量增長(zhǎng)，對(duì)提振市場(chǎng)信心具有 幫助。

截至 2022 年 6 月 15 日，工程機(jī)械各細(xì)分環(huán)節(jié)龍頭公司的 2022 年 PE 區(qū)間位于 [7,42]（wind 一致預(yù)期）。2022 年開年以來(lái)，在“穩(wěn)增長(zhǎng)”政策背景下，基建 與地產(chǎn)相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈將受益，加之行業(yè)向電動(dòng)化、智能化的轉(zhuǎn)型，工程機(jī)械板塊迎 來(lái)估值修復(fù)行情。

2.2、 挖掘機(jī)等產(chǎn)品銷量持續(xù)下滑

2022 年 1-5 月，國(guó)內(nèi)企業(yè)累計(jì)銷售挖掘機(jī) 12.2 萬(wàn)臺(tái)，同比下降 39.1%，2022 年 1-4 月累計(jì)銷售汽車起重機(jī) 1.08 萬(wàn)臺(tái)，同比下降 59.2%。2022 年以來(lái)挖掘機(jī) 和汽車起重機(jī)月度銷量同比均出現(xiàn)下滑，其中 1-5 月挖掘機(jī)同比分別下降 20.4%/13.5%/53.1%/47.3%/24.2%；1-4 月汽車起重機(jī)同比分別下降 58.6%/40.4%/61.4%/67.8%。叉車銷量表現(xiàn)相對(duì)較好，1-4 月累計(jì)銷售 37.1 萬(wàn) 臺(tái)，累計(jì)同比增長(zhǎng) 3.9%。

挖掘機(jī)和起重機(jī)等產(chǎn)品銷量下滑，既有上年基數(shù)偏高的原因，也有投資增速下滑 的影響，還有行業(yè)更新需求下降等因素綜合影響。5 月國(guó)內(nèi)小松挖掘機(jī)使用小時(shí) 數(shù)為 104 小時(shí)，同比下降 17%，印證行業(yè)景氣度暫時(shí)處于低位。

2.3、 專項(xiàng)債發(fā)行提速，期待投資回暖帶動(dòng)工程機(jī)械內(nèi)需復(fù)蘇

投資方面，2022 年 5 月基建投資累計(jì)同比增速上升至 8.2%；但 2022 年 5 月房 地產(chǎn)開發(fā)投資累計(jì)同比增速回落至-4.0%，對(duì)工程機(jī)械需求持續(xù)形成拖累。

3 月基建增速繼續(xù)反彈，表現(xiàn)大超歷史同期。今年以來(lái)在項(xiàng)目發(fā)行審批放松、專 項(xiàng)債加快發(fā)行、各地提前啟動(dòng)重大項(xiàng)目等一系列政策的催化下，基建投資維持了 高景氣度。22 年 3 月廣義基建單月同比增速達(dá)到 11.8%，比1-2月的8.6%提升了3.2個(gè)百分點(diǎn)，狹義基建單月同比增速達(dá)到8.8%， 比 1-2 月的 8.1%提升了 0.7 個(gè)百分點(diǎn)。以環(huán)比來(lái)看，廣義基建和狹義基建 3 月 環(huán)比增速分別為 46%和 44%，均比歷史同期高出了 17 個(gè)百分點(diǎn)。 光大證券宏觀團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，為實(shí)現(xiàn)全年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)，政策端需要更進(jìn)一步發(fā)力加 碼，三條投資端的政策主線將繼續(xù)推進(jìn)，一是加快基建投資發(fā)力節(jié)奏，盡快穩(wěn)定 內(nèi)需，加快發(fā)行專項(xiàng)債；二是繼續(xù)推進(jìn)房地產(chǎn)政策自下而上放松，防止開發(fā)投資 增速下半年大幅轉(zhuǎn)負(fù)；三是繼續(xù)助企紓困，穩(wěn)定制造業(yè)投資復(fù)蘇勢(shì)頭。

專項(xiàng)債發(fā)行進(jìn)度創(chuàng)歷史新高，基建與地產(chǎn)投資同比增速有望回暖，從而拉動(dòng)工程 機(jī)械需求復(fù)蘇。2022 年一季度，全國(guó)共計(jì)發(fā)行新增專項(xiàng)債 12981 億，約占 提前批額度（1.46 萬(wàn)億）的 89%，占全年發(fā)行計(jì)劃的 36%，為歷史上發(fā)行進(jìn)度 最快的年份，高于 2019 年、2020 年同期的 31%、29%。一季度專項(xiàng)債用于基 建比重達(dá)到 66%，高于 2021 年全年的 59%。

3 月 30 日，國(guó)常會(huì)明確提出 2022 年新增專項(xiàng)債在 9 月底之前發(fā)行結(jié)束。2022 年專項(xiàng)債發(fā)行節(jié)奏快，進(jìn)度大幅提前，體現(xiàn)政府積極發(fā)揮財(cái)政對(duì)經(jīng)濟(jì)的支撐作用。 隨著專項(xiàng)債發(fā)行的提速，預(yù)計(jì)下半年專項(xiàng)債投向基建比重將高于去年同期，這將 支持基建投資反彈。工程機(jī)械行業(yè)有望直接受益于基建投資的拉動(dòng)。我們認(rèn)為， 專項(xiàng)債發(fā)行提速邊際上提升了工程機(jī)械銷量的預(yù)期，是支撐工程機(jī)械銷量反彈的 基礎(chǔ)。

2.4、 新基建投資將長(zhǎng)期持續(xù)提振工程機(jī)械需求

當(dāng)前房地產(chǎn)相關(guān)數(shù)據(jù)仍在底部徘徊，政府加快推動(dòng)房地產(chǎn)相關(guān)政策實(shí)施。2022 年 4 月 29 日，中共中央政治局會(huì)議強(qiáng)調(diào)支持各地從當(dāng)?shù)貙?shí)際出發(fā)完善房地產(chǎn)政 策，優(yōu)化商品房預(yù)售資金監(jiān)管，促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展。央行下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率 0.25 個(gè)百分點(diǎn)，并強(qiáng)調(diào)要因城施策實(shí)施好差別化住房信貸政策。 各個(gè)地方政府的穩(wěn)樓市新政策加快落地。隨著房地產(chǎn)政策逐步寬松，景氣度也將 逐漸回升，實(shí)現(xiàn)對(duì)工程機(jī)械需求的拉動(dòng)。 2022 年中央定調(diào)“穩(wěn)增長(zhǎng)”，在適度超前的基建投資和項(xiàng)目前提下，基建行業(yè) 景氣度逐步回升。長(zhǎng)期來(lái)看，在“內(nèi)循環(huán)”大背景下，“兩新一重”等新基建投 資將持續(xù)提振工程機(jī)械需求。

“兩新一重”等新基建投資得到重點(diǎn)支持，工程機(jī)械上游新老基建投資升溫。逆 周期調(diào)節(jié)加碼背景下，隨著基建投資升溫，我們看好工程機(jī)械行業(yè)的需求增長(zhǎng)， 行業(yè)長(zhǎng)期成長(zhǎng)性加強(qiáng)。由于疫情的影響，為保障經(jīng)濟(jì)增速，內(nèi)需中的基建仍是保 增長(zhǎng)的重要抓手，國(guó)內(nèi)“十四五”期間有望新增一批大型基建項(xiàng)目，并將加速獲 批落地。此外，5G 鐵塔、特高壓、充電樁、軌交建設(shè)等“新基建”實(shí)際上同樣 需要傳統(tǒng)基建先行。資金方面，政策支持明顯，專項(xiàng)債發(fā)行規(guī)模上升，尤其是基 建項(xiàng)目占比較高，加上 REITs 基金獲批，有望從投資面保障基建項(xiàng)目的順利開 工以及工程機(jī)械需求的增長(zhǎng)。（報(bào)告來(lái)源：未來(lái)智庫(kù)）

2.5、 工程機(jī)械海外出口增長(zhǎng)強(qiáng)勁，潛力巨大

2022 年 1-5 月，挖掘機(jī)出口銷量達(dá)到 42,232 臺(tái)，累計(jì)同比增長(zhǎng) 76.0%。其中， 1 月出口銷量實(shí)現(xiàn) 7,325 臺(tái)，同比增長(zhǎng) 104.9%；同時(shí)，挖掘機(jī) 1 月出口臺(tái)數(shù)占 比達(dá)到 46.9%，首次突破 40%。

中國(guó)工程機(jī)械出口金額實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)，2021 年全年實(shí)現(xiàn)出口累計(jì)金額 340 億美元， 同比增長(zhǎng) 62%。2022 年 1-4 月出口累計(jì)金額 125 億美元，同比增長(zhǎng) 35%。

工程機(jī)械海外市場(chǎng)空間廣闊。根據(jù)工程機(jī)械行業(yè)年鑒數(shù)據(jù)，2020 年全球工程機(jī) 械市場(chǎng)銷售額達(dá) 1013 億美元，其中中國(guó)市場(chǎng)規(guī)模為 342 億美元，占比為 33.7%， 海外市場(chǎng)空間廣闊，出口潛力巨大。

國(guó)內(nèi)工程機(jī)械龍頭出口比例遠(yuǎn)低于海外龍頭，長(zhǎng)期潛力巨大。國(guó)內(nèi)工程機(jī)械企業(yè) 的海外收入占比距離海外龍頭卡特彼勒、小松仍舊有較大差距，但是在連續(xù)兩年 下降后，2021 年三一重工、中聯(lián)重科的海外收入占比均實(shí)現(xiàn)上升，國(guó)內(nèi)龍頭的 出口情況向好，但海外收入規(guī)模、占比依舊有巨大的提升空間。

展望未來(lái)，隨著國(guó)內(nèi)工程機(jī)械銷售增速在高基數(shù)基礎(chǔ)上逐漸降低；海外業(yè)務(wù)回歸 高增長(zhǎng)，意味著海外收入占比將出現(xiàn)明顯提升。對(duì)比卡特彼勒、小松等國(guó)際龍頭， 我國(guó)工程機(jī)械企業(yè)在海外市場(chǎng)的收入占比還很低，海外收入規(guī)模有巨大的提升空 間。三一重工、中聯(lián)重科、徐工機(jī)械等國(guó)內(nèi)龍頭通過(guò)并購(gòu)等方式，對(duì)海外業(yè)務(wù)布 局較早，未來(lái)有望獲得更高的成長(zhǎng)。

2.6、 工程機(jī)械液壓件：內(nèi)循環(huán)加速進(jìn)口替代，國(guó)際液壓

市場(chǎng)需求增長(zhǎng) 泵閥產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力提高，進(jìn)口替代加速。2020 年以來(lái)，我國(guó)泵、閥進(jìn)口金額基本 保持穩(wěn)定，出口金額呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，貿(mào)易順差逐漸擴(kuò)大。我國(guó)泵閥行業(yè)獲政策支 持力度較大，產(chǎn)品在服務(wù)、性價(jià)比方面存在優(yōu)勢(shì)；內(nèi)循環(huán)大背景下，國(guó)內(nèi)龍頭企 業(yè)不斷提升技術(shù)水平和產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力，進(jìn)口替代加速；國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)率先從疫情中復(fù)蘇 和海外后疫情時(shí)代復(fù)工復(fù)產(chǎn)為我國(guó)產(chǎn)品出口提供有利機(jī)會(huì)，市場(chǎng)空間巨大。

在“內(nèi)循環(huán)”大背景下，工程機(jī)械液壓件將在政策、研發(fā)、價(jià)格優(yōu)勢(shì)等多因素驅(qū) 動(dòng)下，不斷提升技術(shù)水平和競(jìng)爭(zhēng)力，進(jìn)口替代已成未來(lái)趨勢(shì)。 政策推動(dòng)進(jìn)口替代。近年來(lái)，為支持液壓行業(yè)發(fā)展，我國(guó)陸續(xù)出臺(tái)了《中國(guó)制造 2025》、《工程機(jī)械行業(yè)“十三五”發(fā)展規(guī)劃》、《液壓液力氣動(dòng)密封行業(yè)“十 三五”發(fā)展規(guī)劃》等政策及措施，在稅收等方面為高新技術(shù)液壓企業(yè)提供優(yōu)惠， 有效促進(jìn)了行業(yè)發(fā)展。2021 年 7 月《工程機(jī)械行業(yè)“十四五”發(fā)展規(guī)劃》正式 發(fā)布，“內(nèi)循環(huán)”高層定調(diào)，產(chǎn)業(yè)升級(jí)、高端零部件補(bǔ)短板政策將極大推動(dòng)工程 機(jī)械液壓件等高端零部件進(jìn)口替代。

研發(fā)驅(qū)動(dòng)進(jìn)口替代。工程機(jī)械液壓件廠商加大研發(fā)投入，在技術(shù)含量和產(chǎn)品可靠 性上不斷突破，產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力顯著提升。以國(guó)內(nèi)龍頭企業(yè)恒立液壓和艾迪精密為例， 2017-2020 年二者研發(fā)費(fèi)用率均保持在 4%左右，2021 年分別上升至 6.8%和 5.0%。在持續(xù)的研發(fā)投入推動(dòng)下，其工程機(jī)械液壓泵閥等產(chǎn)品成功進(jìn)入了知名 品牌中大挖等高端產(chǎn)品配套供應(yīng)體系。疫情促進(jìn)進(jìn)口替代。2020 年下半年以來(lái)，國(guó)外疫情嚴(yán)重，高端零部件產(chǎn)品供不 應(yīng)求，促使主機(jī)廠購(gòu)買國(guó)內(nèi)零部件以應(yīng)對(duì)國(guó)外供應(yīng)偏緊帶來(lái)的缺口，為國(guó)內(nèi)液壓 件龍頭企業(yè)實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代提供有利機(jī)會(huì)。

當(dāng)前，國(guó)內(nèi)廠商的產(chǎn)品已經(jīng)經(jīng)過(guò)一段時(shí)間的市場(chǎng)檢驗(yàn)，達(dá)到接近國(guó)際主流產(chǎn)品的 技術(shù)性能。與國(guó)外競(jìng)品相比，國(guó)內(nèi)高端零部件有兩個(gè)主要優(yōu)勢(shì)：性價(jià)比高，國(guó)產(chǎn) 廠家作為市場(chǎng)的新競(jìng)爭(zhēng)者，在產(chǎn)品質(zhì)量性能接近的同時(shí)有相對(duì)更低的價(jià)格，性價(jià) 比優(yōu)勢(shì)十分顯著；供給穩(wěn)定，當(dāng)前國(guó)際政治局勢(shì)不穩(wěn)，疫情導(dǎo)致生產(chǎn)復(fù)工受限， 而國(guó)內(nèi)廠商與國(guó)內(nèi)市場(chǎng)同頻共振，能夠保證穩(wěn)定供給。 因此，我們認(rèn)為工程機(jī)械高端液壓件進(jìn)口替代已經(jīng)形成趨勢(shì)，且正在加速推進(jìn)。 未來(lái)國(guó)內(nèi)主流甚至國(guó)外部分市場(chǎng)都將由國(guó)產(chǎn)廠商替代，增量市場(chǎng)空間巨大。 此外，從全球市場(chǎng)來(lái)看，國(guó)際液壓市場(chǎng)需求總體處于持續(xù)增長(zhǎng)趨勢(shì)。

從近年市場(chǎng) 需求分析，行走機(jī)械液壓所占市場(chǎng)份額不斷增強(qiáng)，目前約占全部液壓產(chǎn)品銷售額 的近 50%，市場(chǎng)在對(duì)液壓產(chǎn)品數(shù)量、品種需求增多的同時(shí)，也對(duì)液壓產(chǎn)品提出 了高壓化、智能化、精準(zhǔn)化、集成化等更高的要求。 我們預(yù)計(jì)未來(lái)幾年將是工程機(jī)械液壓件，特別是泵閥類和馬達(dá)類產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)替代進(jìn) 口的黃金時(shí)期。國(guó)內(nèi)企業(yè)將從市場(chǎng)的新進(jìn)入者向主要參與者的角色轉(zhuǎn)變，市占率 有望大幅提升。此外，優(yōu)秀的國(guó)內(nèi)企業(yè)在發(fā)展工程機(jī)械液壓件之余，還有望進(jìn)入 其他泵閥類市場(chǎng)，從而打開更大的發(fā)展空間。 我們認(rèn)為國(guó)產(chǎn)工程機(jī)械液壓件的性價(jià)比優(yōu)勢(shì)已經(jīng)顯現(xiàn)，進(jìn)口替代趨勢(shì)確立，替代 市場(chǎng)空間廣闊；推薦工程機(jī)械液壓件龍頭恒立液壓。

2.7、 工程機(jī)械周期性逐漸弱化，電動(dòng)化加快工程機(jī)械龍

頭集中化 工程機(jī)械行業(yè)周期逐步弱化。隨著近年來(lái)機(jī)械替代人工效應(yīng)、國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力提升、 工程機(jī)械行業(yè)排放標(biāo)準(zhǔn)提升等因素成為驅(qū)動(dòng)行業(yè)增長(zhǎng)的重要?jiǎng)恿?，工程機(jī)械應(yīng)用 場(chǎng)景越來(lái)越廣闊，行業(yè)周期性逐漸弱化。隨著中國(guó)工業(yè)化和城鎮(zhèn)化發(fā)展，基礎(chǔ)設(shè) 施投資增加，以及設(shè)備更新需求增長(zhǎng)，中國(guó)工程機(jī)械市場(chǎng)前景仍舊廣闊。工程機(jī) 械行業(yè)總體呈現(xiàn)市場(chǎng)份額集中度不斷提高且呈加快趨勢(shì)，因此，依舊看好頭部企 業(yè)的發(fā)展。

電動(dòng)化將成為中國(guó)工程機(jī)械行業(yè)新趨勢(shì)。隨著第四次工業(yè)革命和第三次能源革命 疊加，世界正處于技術(shù)窗口期，工程機(jī)械行業(yè)迎來(lái)長(zhǎng)期的技術(shù)上行周期，行業(yè)將 加快電動(dòng)化等技術(shù)的布局。在我國(guó)“雙碳”目標(biāo)下，新能源產(chǎn)品的電動(dòng)化優(yōu)勢(shì)愈 發(fā)明顯，電動(dòng)化產(chǎn)品具有優(yōu)先的路權(quán)和排隊(duì)權(quán)，具有較高的經(jīng)濟(jì)收益，行業(yè)內(nèi)眾 多企業(yè)都針對(duì)電動(dòng)化產(chǎn)品全面發(fā)力，近年工程機(jī)械電動(dòng)化產(chǎn)品銷量將明顯上升； 龍頭公司憑借技術(shù)優(yōu)勢(shì)，將獲得更高市場(chǎng)占有率。 機(jī)械工程頭部企業(yè)紛紛在電動(dòng)化領(lǐng)域布局。

2009 年以來(lái)，卡特彼勒推出首款用 于建設(shè)領(lǐng)域的電驅(qū)動(dòng)設(shè)備—D7E 履帶式電驅(qū)動(dòng)推土機(jī)，以此成為電動(dòng)化開端；三 一重工在 2021 年已完成開發(fā) 34 款電動(dòng)產(chǎn)品，涵蓋純電、換電、氫燃料 3 大技 術(shù)路線，實(shí)現(xiàn)了工程車輛、挖掘機(jī)械、裝載機(jī)械、起重機(jī)械等產(chǎn)品的電動(dòng)化，加 快了主機(jī)產(chǎn)品的迭代；2021 年，日本小松與 Proterra 合作生產(chǎn)電動(dòng)挖掘機(jī)，預(yù) 計(jì)將在 2023 年—2024 年面向市場(chǎng)；中聯(lián)重科于 2021 年 11 月發(fā)布 16 臺(tái)新能源 產(chǎn)品，充分展現(xiàn)技術(shù)優(yōu)勢(shì)。 工程機(jī)械方面，我們維持推薦三一重工、恒立液壓等龍頭公司，看好龍頭公司的 長(zhǎng)期成長(zhǎng)。

3、 油氣設(shè)備與油服行業(yè)：景氣度仍處高位，需求持續(xù)增加

3.1、 復(fù)盤：地緣政治影響油服行業(yè)景氣

（1）油氣設(shè)備與油服行業(yè)股價(jià)受到油氣價(jià)格影響。由于歐佩克和俄羅斯等油氣 輸出國(guó)家及組織通過(guò)限產(chǎn)維持中高油價(jià)，而我國(guó)原油對(duì)外依存度仍舊處于高位， 油企資本開支處于較高水平，有利于提升油服行業(yè)需求。油氣價(jià)格對(duì)油服業(yè)績(jī)的 影響傳導(dǎo)鏈較長(zhǎng)，存在 3—6 個(gè)月的時(shí)滯效應(yīng)。 2021 年 9 月 10 日布倫特原油期貨價(jià)格超過(guò) 70 美元/桶，鉆機(jī)數(shù)量隨著油價(jià)回 升而提高。2022 年 3 月，油氣板塊持續(xù)走強(qiáng)，油服工程板塊漲幅明顯，主要受 地緣政治因素的影響：3 月 2 日，由于俄烏沖突威脅全球能源安全，布倫特原油 價(jià)格突破 110 美元/桶。3 月 8 日，美國(guó)正式簽署對(duì)俄能源進(jìn)口禁令。隨著俄烏 沖突升級(jí)，歐美對(duì)俄實(shí)施的能源制裁或?qū)⒓觿≡凸┬杈o張格局，推動(dòng)短期油價(jià) 的上升。

（2）國(guó)家戰(zhàn)略推動(dòng)油服企業(yè)發(fā)展。近年我國(guó)油服民企的對(duì)外直接投資權(quán)益快速 增長(zhǎng)，同時(shí)伴隨著“一帶一路”戰(zhàn)略推動(dòng)，未來(lái)我國(guó)將更多參與中亞地區(qū)油田區(qū) 塊的開發(fā)，提升油服民企盈利能力。

截至 2022 年 6 月 15 日，油服工程各細(xì)分環(huán)節(jié)龍頭公司的 2022 年 PE（wind 一致預(yù)期）區(qū)間位于[15, 108]。目前，杰瑞股份、中海油服等多個(gè)具備綜合競(jìng)爭(zhēng) 服務(wù)能力的油服公司已在多個(gè)國(guó)際市場(chǎng)布局，未來(lái)有望進(jìn)一步提升服務(wù)能力，加 之國(guó)內(nèi)“三桶油”勘探與開采需求上升，油服行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈有望迎來(lái)新一輪景氣周 期，估值有望修復(fù)。

3.2、 油氣價(jià)格處于高位，原油供需處于緊平衡狀態(tài)

2021 年至今，全球原油市場(chǎng)供給受限、需求逐步復(fù)蘇，供需處于緊平衡狀態(tài)， 油氣價(jià)格持續(xù)處于高位。2022 年 3 月，全球原油需求量同比上升 523 萬(wàn)桶/日， 需求量已接近疫情前水平。在供給面，歐佩克、俄羅斯和美國(guó)占全球原油供給的半壁江山，其中 22Q1 歐佩 克原油產(chǎn)量為 2635 萬(wàn)桶/天，占全球原油供給量的 28.7%。（報(bào)告來(lái)源：未來(lái)智庫(kù)）

2021 年 7 月，歐佩克+表示，從 8 月起整體產(chǎn)能將每月增加 40 萬(wàn)桶/日，直到 現(xiàn)有 580 萬(wàn)桶/日減產(chǎn)限額全部回補(bǔ)（即 22 年 9 月全部恢復(fù)），同時(shí)將減產(chǎn)協(xié) 議延期至 22 年年底。歐佩克+本輪偏謹(jǐn)慎的增產(chǎn)策略，使得原油價(jià)格極為堅(jiān)挺。 根據(jù) IEA 預(yù)測(cè)，由于防疫措施的放松，將 2021-2022 年的原油需求增長(zhǎng)預(yù)測(cè)上 調(diào) 20 萬(wàn)桶/日，預(yù)計(jì) 2022 年全球石油需求增長(zhǎng) 330 萬(wàn)桶/日，恢復(fù)到新冠疫情 前的 9970 萬(wàn)桶/日水平；IEA 認(rèn)為，部分歐佩克+成員國(guó)的增產(chǎn)能力不足壓降 2022 年的供給增長(zhǎng)預(yù)期，但油價(jià)上漲將使美國(guó)運(yùn)營(yíng)商投入更多鉆井平臺(tái)，預(yù)計(jì) 2022 年美國(guó)石油產(chǎn)量將增加 100 萬(wàn)桶/日至 1770 萬(wàn)桶/日；此外歐佩克+增產(chǎn)將 導(dǎo)致其閑置產(chǎn)能下降，到今年下半年，有效閑置產(chǎn)能（不包括因制裁而關(guān)閉的伊 朗原油）可能會(huì)從目前的約 500 萬(wàn)桶/日降至 300 萬(wàn)桶/日以下，其中大部分由 沙特和阿聯(lián)酋持有。

從 2021 年年初開始，受多重利好因素影響，國(guó)際油價(jià)開始持續(xù)攀升，2022 年 6 月 8 日達(dá)到 122 美元/桶后開始有所回落，截至 2022 年 6 月 15 日，WTI 原油價(jià) 格約 115 美元/桶，較去年同期大幅上漲 60%。 通過(guò)頁(yè)巖油氣開采技術(shù)的進(jìn)步，美國(guó)頁(yè)巖油產(chǎn)量實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，并已超過(guò)傳統(tǒng)原 油產(chǎn)量。2010 年以來(lái)，美國(guó)傳統(tǒng)原油產(chǎn)量略有下滑，增產(chǎn)部分完全由頁(yè)巖油貢 獻(xiàn)。

截至 2022 年 4 月，美國(guó)煉油廠開工率為 93.16%，截至 2022 年 6 月 10 日，美 國(guó)煉油廠產(chǎn)能利用率 4 周均值為 93.4%，處于較高水平。從鉆井?dāng)?shù)量來(lái)看，2022 年 5 月，美國(guó)頁(yè)巖油新鉆井?dāng)?shù)為 911 口，較上月增加 37 口；庫(kù)存井?dāng)?shù)繼續(xù)下行， 顯示不斷有更多新鉆井投入工作。

從出口量來(lái)看，21 年下半年開始美國(guó)對(duì)外油氣供應(yīng)恢復(fù)了上升趨勢(shì)，2021 年 12 月，美國(guó)原油出口量為 345 萬(wàn)桶/天，同比增長(zhǎng) 2.9%，環(huán)比增長(zhǎng) 11%；12 月天然氣出口量為 175.86 億立方米，同比增長(zhǎng) 12.3%，環(huán)比增長(zhǎng) 11.5%。2022 年 3 月，美國(guó)原油出口量為 332 萬(wàn)桶/天，同比增長(zhǎng) 23.61%；3 月天然氣出口 量為 180.52 億立方米，同比增長(zhǎng) 7.07%，油氣對(duì)外出口均保持穩(wěn)定上升趨勢(shì)。

我們認(rèn)為，在現(xiàn)有市場(chǎng)份額不受其他國(guó)家沖擊的情況下，出于自身利益考量，歐 佩克和俄羅斯等能源輸出國(guó)將以維持中高油價(jià)作為目標(biāo)，不會(huì)實(shí)現(xiàn)大幅擴(kuò)產(chǎn)；供 給增長(zhǎng)的遲緩，而原油需求隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇而不斷增長(zhǎng)，油價(jià)仍將在高位持續(xù)一段 時(shí)間，對(duì)油企資本開支形成支撐。

3.3、 能源安全問(wèn)題凸顯，國(guó)內(nèi)油氣投資韌性較強(qiáng)

國(guó)內(nèi)原油產(chǎn)量自 2015 年觸頂以來(lái)，連續(xù)三年產(chǎn)量下滑。2018 年國(guó)內(nèi)原油產(chǎn)量 為 2007 年以來(lái)的最低水平；2019-2021 年產(chǎn)量也僅實(shí)現(xiàn)小幅反彈。國(guó)內(nèi)原油對(duì) 外依存度高，2021 年我國(guó)原油對(duì)外依存度為 72.1%，已達(dá)到高風(fēng)險(xiǎn)的水平。國(guó) 內(nèi)絕大多數(shù)原油進(jìn)口通過(guò)波斯灣和馬六甲海峽等地區(qū)；一旦某些敏感區(qū)域地緣局 勢(shì)出現(xiàn)變化，原油進(jìn)口可能受到影響，嚴(yán)重威脅能源安全。

天然氣具有清潔高效的優(yōu)勢(shì)，是全球能源應(yīng)用的主流方向之一。由于需求高速增 長(zhǎng)，產(chǎn)能提升不足，國(guó)內(nèi)的天然氣嚴(yán)重依賴進(jìn)口。2021 年，國(guó)內(nèi)天然氣對(duì)外依 存度達(dá)到 44.9%。天然氣已成為繼原油之后我國(guó)又一個(gè)需要大量進(jìn)口的主要能 源品種，我國(guó)從 2016 年開始進(jìn)口天然氣業(yè)務(wù)，經(jīng)過(guò) 5 年時(shí)間達(dá)到年進(jìn)口量 7893 萬(wàn)噸，位居全球第一。

2021 年我國(guó)天然氣表觀消費(fèi)量達(dá)到 3726 億立方米，超過(guò)了國(guó)家能源局印發(fā)的 《中國(guó)天然氣發(fā)展報(bào)告（2021）》中“預(yù)計(jì)我國(guó) 2021 年天然氣消費(fèi)量將達(dá)到 3650-3700 億立方米”的預(yù)測(cè)上限。 2021 年 4 月 22 日，國(guó)家能源局印發(fā)《2021 年能源工作指導(dǎo)意見(jiàn)》中明確提出 2021 年我國(guó)天然氣產(chǎn)量達(dá)到 2025 億立方米左右的目標(biāo)，實(shí)際產(chǎn)量超過(guò)目標(biāo)值 27.6 億立方米?！?022 年能源工作指導(dǎo)意見(jiàn)》進(jìn)一步提出 2022 年我國(guó)天然氣 產(chǎn)量目標(biāo)為 2140 億立方米。

在三大油企堅(jiān)決執(zhí)行增產(chǎn)計(jì)劃的背景下，國(guó)內(nèi)油氣勘探與開發(fā)投資韌性較強(qiáng)。三 大油企 2022 年資本開支計(jì)劃約為 3577 億元，較 2021 年投資同比增長(zhǎng) 7.1%。 2021 年，中石油國(guó)內(nèi)原油產(chǎn)量 753.4 百萬(wàn)桶，同比增長(zhǎng) 1.3%，實(shí)現(xiàn)連續(xù) 3 年 保持正增長(zhǎng)；中石化全年境內(nèi)原油產(chǎn)量 3515.5 萬(wàn)噸，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)中有升；中海油國(guó) 內(nèi)生產(chǎn)原油 4864 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng) 323 萬(wàn)噸，油氣凈產(chǎn)量達(dá) 573 百萬(wàn)桶，再創(chuàng)歷 史新高；三大油企增產(chǎn)計(jì)劃初見(jiàn)成效，但國(guó)內(nèi)油氣依存度仍處于高位，繼續(xù)增產(chǎn) 確保能源安全仍然刻不容緩。

由于開采時(shí)間較長(zhǎng)，老油田已逐漸進(jìn)入產(chǎn)量遞減期。為保證國(guó)內(nèi)有效供給，必須 由其他新油田增產(chǎn)、穩(wěn)產(chǎn)來(lái)彌補(bǔ)。隨著近年勘探開發(fā)力度的加大，新增探明的油 氣田，為增產(chǎn)提供了保障，也為新增設(shè)備和服務(wù)打開了市場(chǎng)。其中最重要的新增 產(chǎn)區(qū)來(lái)自新疆、鄂爾多斯和西南地區(qū)。此外，大慶等老油田勘探出頁(yè)巖油資源， 為老油田的穩(wěn)產(chǎn)增產(chǎn)打下了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

3.4、 頁(yè)巖油氣開發(fā)投資有保障，壓裂設(shè)備需求仍然較高

在國(guó)內(nèi)油氣對(duì)外依存度不斷上升的背景下，儲(chǔ)量豐富的頁(yè)巖油氣資源已成為近年 中石油、中石化的重要增產(chǎn)點(diǎn)。2018年國(guó)內(nèi)頁(yè)巖氣探明儲(chǔ)量為31.6萬(wàn)億立方米， 占全球頁(yè)巖氣探明儲(chǔ)量的 14.3%，僅次于美國(guó)，居全球第二。 2021 年國(guó)內(nèi)頁(yè)巖氣產(chǎn)量超 230 億立方米，同比增長(zhǎng) 14.8%，但僅占國(guó)內(nèi)天然氣 總產(chǎn)量 11.2%。2015-2021 年，國(guó)內(nèi)頁(yè)巖氣產(chǎn)量實(shí)現(xiàn)年均復(fù)合增速 31.4%，按 產(chǎn)量增幅排名位居國(guó)內(nèi)能源首位。

隨著勘探力度的增強(qiáng)，我國(guó)頁(yè)巖氣探明地質(zhì)儲(chǔ)量與技術(shù)可采儲(chǔ)量還在不斷增加。 2018-2020 年，我國(guó)頁(yè)巖氣新增探明地質(zhì)儲(chǔ)量 1274/7644/1918 億立方米，其中 2018-2019 年新增技術(shù)可采儲(chǔ)量 287/1838 億立方米。

國(guó)內(nèi)頁(yè)巖氣開發(fā)歷經(jīng)三個(gè)階段：第一階段（2005-2010 年）證實(shí)國(guó)內(nèi)存在豐富的 頁(yè)巖氣儲(chǔ)量，并嘗試進(jìn)行工業(yè)化開發(fā)；第二階段（2011-2018 年）利用水平井、 水力壓裂等技術(shù)實(shí)現(xiàn)規(guī)模化商業(yè)開采；第三階段（2019 年至今）進(jìn)入降本增效 階段，即尋求協(xié)同性和集約化頁(yè)巖氣開采。 國(guó)家高度重視頁(yè)巖氣開發(fā)的戰(zhàn)略意義，自 2012 年以來(lái)持續(xù)推出四輪補(bǔ)貼減稅政 策，助推西南頁(yè)巖氣產(chǎn)量快速增長(zhǎng)。國(guó)家能源局發(fā)布的《頁(yè)巖氣發(fā)展規(guī)劃 （2016-2020 年）》指出，力爭(zhēng) 2020 年實(shí)現(xiàn)頁(yè)巖氣產(chǎn)量 300 億立方米，2030 年實(shí)現(xiàn)頁(yè)巖氣產(chǎn)量 800-1000 億立方米。從 2018 年 108 億立方米產(chǎn)量到 2020 年的 300 億立方米產(chǎn)量目標(biāo)，頁(yè)巖氣的開發(fā)已經(jīng)步入跨越式發(fā)展階段。

壓裂是提高油井產(chǎn)量的重要手段，隨著國(guó)內(nèi)頁(yè)巖油氣開發(fā)的推進(jìn)，壓裂設(shè)備景氣 度有望提升。壓裂技術(shù)主要運(yùn)用在兩方面：①在鉆完井階段，通過(guò)壓裂提升頁(yè)巖 氣的初始產(chǎn)量；②在油氣井使用過(guò)程中，容易落入一些外來(lái)污染物堵塞油氣流動(dòng) 通道，降低油氣井的產(chǎn)量，通過(guò)壓裂可以使油氣井重新恢復(fù)產(chǎn)能。

進(jìn)口壓裂設(shè)備水土不服，國(guó)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)格局良好。國(guó)內(nèi)西南部地形以山地和丘陵為主， 埋深超過(guò) 3500 米的頁(yè)巖占比 65%。BJ、雙 S 等公司提供的壓裂設(shè)備主要根據(jù) 美國(guó)平原地形設(shè)計(jì)，施工壓力較低，難以適應(yīng)國(guó)內(nèi)頁(yè)巖氣開發(fā)需求，已經(jīng)逐步退 出中國(guó)市場(chǎng)。 國(guó)內(nèi)壓裂設(shè)備行業(yè)呈現(xiàn)寡頭競(jìng)爭(zhēng)的局面。寶石機(jī)械（中石油）、四機(jī)廠（中石化）、 杰瑞股份、宏華集團(tuán)和三一集團(tuán)等企業(yè)是國(guó)內(nèi)主要的壓裂設(shè)備供應(yīng)商。目前壓裂 設(shè)備行業(yè)處于發(fā)展期，產(chǎn)品不依靠低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)，盈利能力相對(duì)較強(qiáng)。

電驅(qū)壓裂設(shè)備優(yōu)勢(shì)顯著，有望逐漸替代油驅(qū)壓裂車。電驅(qū)化節(jié)約的成本來(lái)自多個(gè) 方面： 設(shè)備初始投資成本下降。柴驅(qū)機(jī)組和電驅(qū)機(jī)組設(shè)備的初始投資成本分別為 3.16/2.11 億元，使用電驅(qū)機(jī)組設(shè)備可以節(jié)省 33%。后續(xù)運(yùn)行費(fèi)用的下降。在消耗件、動(dòng)力、運(yùn)輸?shù)群罄m(xù)運(yùn)行費(fèi)用方面，柴驅(qū) 機(jī)組需要 7708.8 萬(wàn)元，而電驅(qū)機(jī)組僅需要 6474 萬(wàn)元，又可節(jié)省 16%的費(fèi) 用。噪音降低后工作時(shí)長(zhǎng)增加、設(shè)備利用率提高帶來(lái)的成本下降。柴驅(qū)機(jī)組工 作時(shí)噪聲達(dá)到 110 分貝，電驅(qū)機(jī)組噪聲比柴驅(qū)機(jī)組降低至少 20%，更低的 噪聲意味著更多的工作時(shí)長(zhǎng)，設(shè)備利用率提高可以進(jìn)一步降低使用成本。

操作人員的減少帶來(lái)人力成本的下降。以航天宏華 6000 型電驅(qū)機(jī)組為例， 額定輸出水馬力是 2500 型柴油壓裂車的 2 倍。按頁(yè)巖氣現(xiàn)場(chǎng)壓裂需配備 5 萬(wàn)水馬力機(jī)組的要求，以 8 臺(tái) 6000 型電動(dòng)泵和 20 臺(tái) 2500 型柴油壓裂車 相比，井場(chǎng)面積可減少 42%，電驅(qū)機(jī)組配備的作業(yè)人員數(shù)量比柴驅(qū)機(jī)組減 少 30%。電驅(qū)設(shè)備更加環(huán)保。按每段泵送 2000 立方米液，單方液需耗油 5.5 升計(jì)算， 柴驅(qū)機(jī)組總共排放煙氣量 403 萬(wàn)立方米，二氧化硫 1600 千克，煙塵 286 千克，氮氧化物 1023 千克；而電驅(qū)機(jī)組可以在施工現(xiàn)場(chǎng)實(shí)現(xiàn)污染零排放， 更加符合環(huán)保要求。若未來(lái)需要開征碳稅，電驅(qū)設(shè)備又可節(jié)省一筆費(fèi)用。

電驅(qū)壓裂設(shè)備相比傳統(tǒng)油驅(qū)壓裂設(shè)備，在產(chǎn)品價(jià)格、燃料成本、人力成本、環(huán)保 等方面均有明顯優(yōu)勢(shì)。在碳減排的大背景下，油氣開發(fā)商有很強(qiáng)的動(dòng)力切換至使 用電驅(qū)壓裂設(shè)備。我們認(rèn)為，壓裂設(shè)備電驅(qū)化是大勢(shì)所趨；在電驅(qū)產(chǎn)品上形成優(yōu) 勢(shì)的廠商，有望在未來(lái)的壓裂市場(chǎng)獲取更高的份額。

3.5、 天然氣需求持續(xù)增長(zhǎng)，LNG 產(chǎn)業(yè)鏈成長(zhǎng)潛力巨大

根據(jù)海關(guān)總署公布的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2021 年，我國(guó) LNG 進(jìn)口量為 7130 萬(wàn)噸，同比 增長(zhǎng)6.2%，占天然氣總進(jìn)口量62.7%，LPG進(jìn)口量為 4243萬(wàn)噸，占比為37.3%。LNG 進(jìn)口量快速提升，近十年 CAGR 達(dá)到 19.3%。2011-2021 年，LNG 進(jìn)口量 由 1222 萬(wàn)噸提升至 7130 萬(wàn)噸，CAGR 達(dá)到 19.3%，增長(zhǎng)迅猛。

LNG 船運(yùn)輸需要先在產(chǎn)地將天然氣進(jìn)行液化處理，然后通過(guò) LNG 船運(yùn)送至目的 地的接收站。因此，進(jìn)口大批量的 LNG 天然氣需在沿海地區(qū)建有足夠接收能力 的接收站。目前我國(guó)沿海 LNG 接收站布局不斷完善，“十三五”時(shí)期新增 LNG 接收能力 4920 萬(wàn)噸/年。2020 年，我國(guó)在深圳、珠海、如東等多個(gè)地區(qū)共有 22 個(gè)接收站，年處理能力已達(dá)到 7742 萬(wàn)噸。 從國(guó)外發(fā)展經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，未來(lái)我國(guó) LNG 接收站將繼續(xù)擴(kuò)建，朝著大型化的方向發(fā) 展。截至 2020 年末，我國(guó)單個(gè)接收站的平均接收能力約 350 萬(wàn)噸/年，單個(gè)接 收站的接收能力還較低。相比之下，日本、新加坡、歐洲等 LNG 產(chǎn)業(yè)起步較早 的發(fā)達(dá)國(guó)家的LNG接收站的平均接收能力處于較高的水平，在600萬(wàn)噸/年左右。 根據(jù)中國(guó)石化經(jīng)濟(jì)技術(shù)研究院預(yù)測(cè)，2020-2030 年間，我國(guó)進(jìn)口 LNG 年均增速 保持在 10%左右。

因 LNG 接收站是接收進(jìn)口 LNG 的必要基礎(chǔ)設(shè)施，中國(guó)石化 經(jīng)濟(jì)技術(shù)研究院預(yù)計(jì)，未來(lái)十年我國(guó) LNG 接收站建設(shè)仍將持續(xù)增長(zhǎng)，至 2025 年我國(guó)在運(yùn)行的 LNG 接收站的年接收能力將達(dá) 1.41 億噸；2025 年以后，國(guó)內(nèi) LNG 接收站的建設(shè)熱度將下降，至 2030 年，國(guó)內(nèi) LNG 接收站的年接收能力將 維持在 1.48 億噸左右。 2021 年 5 月，國(guó)家能源局綜合司印發(fā)《天然氣管網(wǎng)和 LNG 接收站公平開放專項(xiàng) 監(jiān)管工作方案》，對(duì)天然氣管網(wǎng)、LNG 接收站與主干管道間、地下儲(chǔ)氣庫(kù)與主 干管道間等基礎(chǔ)設(shè)施互聯(lián)互通情況納入監(jiān)管內(nèi)容。當(dāng)前 LNG 接收站上市公司業(yè) 務(wù)規(guī)劃中，中國(guó)石化在 LNG 接收站業(yè)務(wù)方面將重點(diǎn)推進(jìn)天津 LNG 二期、山東 LNG 二期等項(xiàng)目建設(shè)，中國(guó)石油將有序推進(jìn)唐山、江蘇 LNG 碼頭等重點(diǎn)儲(chǔ)運(yùn)設(shè) 施建設(shè)。隨著在建 LNG 接收站項(xiàng)目的逐步投產(chǎn)，國(guó)內(nèi) LNG 接收能力將進(jìn)一步增 加。

LNG 下游的消費(fèi)結(jié)構(gòu)主要有居民用氣、運(yùn)輸用氣和工業(yè)用氣。2019 年，工業(yè)/ 運(yùn)輸/居民消費(fèi) LNG 比重分別為 50.6%/30.8%/18.6%。根據(jù)弗若斯特沙利文預(yù) 測(cè)，到 2025 年工業(yè)/運(yùn)輸/居民消費(fèi) LNG 比重有望分別達(dá)到 39%/45%/16%， 運(yùn)輸消費(fèi) LNG 或成為增長(zhǎng)最快的領(lǐng)域。

LNG 重卡是運(yùn)輸用 LNG 消費(fèi)量增長(zhǎng)的重要推力之一，目前滲透率尚低。2020 年 LNG 重卡天然氣消費(fèi)量為 260 億立方米，在當(dāng)年車用 LNG 300 億立方米消費(fèi) 量中的占比達(dá) 86.7%，是運(yùn)輸用 LNG 消費(fèi)量增長(zhǎng)的重要推力之一。2011-2020 年，LNG 重卡銷量由 0.85 萬(wàn)輛增長(zhǎng)至 14.70 萬(wàn)輛，CAGR 為 37.3%；其中 2020 年仍保持 26.7%的增速，增長(zhǎng)十分迅猛。但截至 2020 年 LNG 重卡滲透率仍不 足 10%，隨著機(jī)動(dòng)車國(guó)六升級(jí)的推進(jìn)，LNG 重卡滲透率有望進(jìn)一步提升。 根據(jù)中國(guó)汽車工程學(xué)會(huì)特聘專家李永昌預(yù)測(cè)，2025 年 LNG 重卡銷量有望達(dá)到 20-22 萬(wàn)輛，保有量有望達(dá)到 130-150 萬(wàn)輛，LNG 重卡的天然氣消費(fèi)量將達(dá)到 600 億-700 億立方米。

LNG 加氣站數(shù)量快速增長(zhǎng)，為 LNG 重卡的推廣提供保障。2010-2020 年，LNG 加氣站數(shù)量由 100 個(gè)增長(zhǎng)至 4800 個(gè)，CAGR 達(dá)到 47.3%，迅速增加的 LNG 加 氣站為 LNG 重卡的應(yīng)用推廣提供了重要保障。（報(bào)告來(lái)源：未來(lái)智庫(kù)）

此外，LNG 動(dòng)力船的應(yīng)用也迎來(lái)多方政策利好：①2017 年國(guó)家發(fā)改委等 13 個(gè) 部委聯(lián)合發(fā)布的《加快推進(jìn)天然氣利用的意見(jiàn)》提出，船舶領(lǐng)域重點(diǎn)發(fā)展內(nèi)河、 沿海以天然氣為燃料的運(yùn)輸和作業(yè)船舶，并配備相應(yīng)的后處理系統(tǒng)；②2019 年 6 月，長(zhǎng)江航務(wù)管理局發(fā)布《關(guān)于 LNG 動(dòng)力船試運(yùn)行通過(guò)三峽船閘相關(guān)事項(xiàng)的 通告》，宣布自 2019 年 6 月 1 日起，LNG 動(dòng)力船可優(yōu)先通過(guò)三峽船閘，釋放 LNG 船舶在中國(guó)內(nèi)河發(fā)展的利好信號(hào)；③國(guó)際海事組織(IMO)自 2020 年 1 月 1 日起正式在全球范圍內(nèi)實(shí)施“最嚴(yán)限硫令”，加快淘汰高耗能、高污染老舊船舶， 推進(jìn)綠色清潔能源船型應(yīng)用發(fā)展。

3.6、 關(guān)注油氣設(shè)備與油服領(lǐng)域具有核心競(jìng)爭(zhēng)力的公司

三大油企 2022 年勘探開發(fā)類資本支出計(jì)劃較 2021 年有所反彈，在油價(jià)持續(xù)上 漲的情況下，國(guó)內(nèi)油企的實(shí)際支出可能較年初計(jì)劃有所增加。展望 2022 年，在 高油氣價(jià)格背景下，油企新一年勘探開發(fā)支出有望進(jìn)一步提升。其中，頁(yè)巖氣和致密氣領(lǐng)域是近年投資增產(chǎn)的重要來(lái)源。關(guān)注國(guó)內(nèi)市場(chǎng)具備核心競(jìng)爭(zhēng)力的設(shè)備和 油服企業(yè)。近年來(lái)，我國(guó)不斷完善和推進(jìn)儲(chǔ)氣設(shè)施建設(shè)政策。隨著 LNG 儲(chǔ)罐、罐箱等儲(chǔ)存 設(shè)備需求的上升，相關(guān)運(yùn)輸設(shè)備的需求也將同步增長(zhǎng)。LNG 運(yùn)輸船、LNG 運(yùn)輸 車、LNG 氣化設(shè)備等產(chǎn)品，都將受益于 LNG 產(chǎn)業(yè)鏈投資的景氣周期。

4、 專用設(shè)備：成長(zhǎng)預(yù)期驅(qū)動(dòng)，景氣度高

4.1、 鋰電設(shè)備：新能源車高增長(zhǎng)確定，設(shè)備公司增長(zhǎng)步調(diào)企穩(wěn)

4.1.1、復(fù)盤：政策底現(xiàn)，超跌修復(fù)啟動(dòng)

2021 年以來(lái)，鋰電設(shè)備下游需求高速增長(zhǎng)，供應(yīng)鏈發(fā)展滯后于行業(yè)整體。由于 上游擴(kuò)產(chǎn)周期長(zhǎng)、化工類能評(píng)環(huán)評(píng)嚴(yán)苛、設(shè)備產(chǎn)能制約等因素，供應(yīng)鏈多個(gè)環(huán)節(jié) 出現(xiàn)了供需錯(cuò)配，“漲價(jià)”成為鋰電中上游貫穿全年的主題。VC、六氟磷酸鋰、 磷酸鐵鋰及磷酸鐵、負(fù)極石墨化、PVDF、銅箔均出現(xiàn)不同程度的供應(yīng)緊張，產(chǎn) 品價(jià)格大幅上漲，股價(jià)漲幅也在鋰電板塊居前。在鋰電產(chǎn)業(yè)鏈高景氣下，中下游 與設(shè)備公司于 2021 下半年股價(jià)走高，但盈利逐步受到壓縮，在 2021 年 8 月底 股價(jià)率先開啟回調(diào)，而后產(chǎn)業(yè)鏈成本分化持續(xù)，進(jìn)入價(jià)格博弈，整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈股價(jià) 在較高位置震蕩，自 2021 年 12 月開啟長(zhǎng)達(dá)近 5 個(gè)月的回調(diào)。

2022 年 1-4 月，受美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期、俄烏沖突等外圍局勢(shì)、國(guó)內(nèi)重點(diǎn)城市疫情 擾動(dòng)等影響，資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好降低，情緒受壓制，大宗商品持續(xù)上漲，成長(zhǎng)股 受挫，鋰電作為成長(zhǎng)股重要部分，下調(diào)幅度較大。2022 年 4 月下旬，央行全面 降準(zhǔn)釋放長(zhǎng)線資金，政治局會(huì)議部署加碼穩(wěn)增長(zhǎng)，權(quán)益市場(chǎng)迎來(lái)“V”字反轉(zhuǎn)， 鋰電設(shè)備啟動(dòng)超跌修復(fù)。 新能源汽車強(qiáng)勁需求帶動(dòng)鋰電產(chǎn)業(yè)鏈景氣度向上，市場(chǎng)韌性十足。4 月疫情對(duì)我 國(guó)汽車行業(yè)的沖擊在供給端和市場(chǎng)端同步顯現(xiàn)，相較于汽車整體產(chǎn)銷同比分別下 降 46.1%和 47.6%，新能源汽車產(chǎn)銷兩端同比均取得 40%以上的增長(zhǎng)，2022 年 4 月、5 月新能源汽車市場(chǎng)銷量滲透率分別達(dá)到 25.31%、24.01%，充分彰顯新 能源汽車需求長(zhǎng)期向好趨勢(shì)不改。

2022 年 4 月底，鋰電設(shè)備估值（PE-TTM）回落至 40x-50x 區(qū)間，而后估值小 幅抬升，截至 2022 年 6 月 15 日，鋰電設(shè)備估值已回升至 61x。相較鋰電材料、 新能源汽車板塊，鋰電設(shè)備整體估值還處于偏高位置。

業(yè)績(jī)方面，21 年鋰電設(shè)備維持高景氣，營(yíng)收與歸母凈利潤(rùn)高增長(zhǎng)。2021 年年末 下游電池廠逐漸擴(kuò)產(chǎn)，鋰電設(shè)備訂單增多帶動(dòng)行業(yè)整體收入增長(zhǎng)。鋰電設(shè)備板塊 八家主要企業(yè) 21 年?duì)I業(yè)收入均呈現(xiàn)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，合計(jì) 267 億元，同比增長(zhǎng)達(dá)到 68.13%，歸母凈利潤(rùn) 26.5 億元，同增 34.59%。2022 年第一季度維持高速增長(zhǎng)， 營(yíng)收實(shí)現(xiàn) 76.36 億元，同增 114.32%，歸母凈利潤(rùn) 6.58 億元，同增 83.26%。

毛利率有所下滑，未來(lái)盈利能力將改善。2021 年鋰電設(shè)備企業(yè)受其上游原材料 價(jià)格上漲等因素影響，八家主要企業(yè)平均毛利率 30.52%，較上年減少 5.81pct。 預(yù)計(jì)未來(lái)隨著鋰電擴(kuò)產(chǎn)，設(shè)備需求進(jìn)一步增長(zhǎng)，原材料價(jià)格向下調(diào)整，行業(yè)盈利 能力將穩(wěn)步提升。

4.1.2、國(guó)內(nèi)外新能源汽車政策推動(dòng)，鋰電設(shè)備市場(chǎng)需求逐步釋放

新能源汽車產(chǎn)銷兩旺，全球電動(dòng)化浪潮洶涌。2021 年全球新能源汽車銷量相比 前五年呈現(xiàn)出高速增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，從過(guò)去的穩(wěn)步緩升轉(zhuǎn)變?yōu)榇蠓噬?。根?jù) EV Volumes 數(shù)據(jù)，2021 年全球新能源汽車銷量為 675 萬(wàn)輛，同比大幅增長(zhǎng) 108%， 其中純電動(dòng)汽車比重為 71%。中國(guó)新能源汽車市場(chǎng)表現(xiàn)最為強(qiáng)勁，2021 年銷量 為 339.6 萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng) 155%。受疫情影響，根據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)，2022 年 5 月， 我國(guó)新能源汽車銷量為 44.7 萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng) 106%，2022 年 4 月銷量則為 29.9 萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng) 45%。我們認(rèn)為疫情對(duì)新能源汽車銷售的影響是短暫且不可持 續(xù)的，電動(dòng)化趨勢(shì)明朗。

新能源汽車銷量滲透率快速上揚(yáng)，尚有提升空間。根據(jù) EV Volumes 數(shù)據(jù)，全球 新能源汽車滲透率從 2012 年的 0.2%上升至 2021 年的 8.3%。根據(jù)光大電新團(tuán) 隊(duì)整合 KBA、PFA、SMMT 等數(shù)據(jù)，2022 年 4 月份，歐洲七國(guó)新能源汽車滲透 率為 19%，其中北歐國(guó)家最高，挪威高達(dá) 84%，瑞典高達(dá) 48%。根據(jù)中汽協(xié)數(shù) 據(jù)，2022 年 5 月，我國(guó)新能源汽車銷量滲透率已達(dá)到 24.01%，較 2022 年 1 月 增加 6.96pct，較上年同期增加 14.85pct。未來(lái)，全球主要國(guó)家的新能源汽車銷 量還有較大提升空間。

新能源車快速放量，帶來(lái)動(dòng)力電池裝機(jī)量大幅擴(kuò)張。根據(jù) SNE Reasearch 數(shù)據(jù)， 2021 年，全球動(dòng)力電池裝機(jī)量 296GWh，同比增長(zhǎng) 102%，其中，中國(guó)動(dòng)力電 池裝機(jī)量 149GWh，占比高達(dá) 50.35%。2022 年第一季度全球動(dòng)力電池裝機(jī)量 為 95.1 GWh，同比增長(zhǎng) 93.3%，其中，排名前 10 的有 6 家中國(guó)企業(yè)、3 家韓 國(guó)企業(yè)和 1 家日本企業(yè)。

4.1.3、鋰電設(shè)備供給端：動(dòng)力電池廠商擴(kuò)張加速，優(yōu)質(zhì)鋰電設(shè)備供應(yīng)商稀缺性凸顯

全球動(dòng)力電池步入高速擴(kuò)張周期，產(chǎn)能擴(kuò)張，設(shè)備先行。根據(jù)高工鋰電調(diào)研顯示， 中國(guó) 2021 年鋰電生產(chǎn)設(shè)備需求同比大幅增長(zhǎng) 100.3%，達(dá) 575 億元。根據(jù) EV Volumes 數(shù)據(jù)，2021 年全球新能源汽車滲透率達(dá) 8.3%，動(dòng)力電池已經(jīng)進(jìn)入第 二波高速擴(kuò)張周期。據(jù) IEA 樂(lè)觀預(yù)期，2025 年全球新能源汽車滲透率將有望達(dá) 到 17%，屆時(shí)預(yù)計(jì)將逐步開啟第三次擴(kuò)張周期。

龍頭率先啟動(dòng)擴(kuò)產(chǎn)，二線電池廠商緊隨其后。據(jù)高工鋰電不完全統(tǒng)計(jì)，2021 年 動(dòng)力電池投擴(kuò)項(xiàng)目 63 個(gè)（含募投項(xiàng)目），投資總額超 6218 億元，規(guī)劃新增產(chǎn) 能超過(guò) 2.5TWh。截至 2021 年底，從寧德時(shí)代已公布的產(chǎn)能部署來(lái)看，2025 年 其產(chǎn)能將達(dá)到 600-700GWh。同時(shí)，中創(chuàng)新航 “十四五”期間產(chǎn)能規(guī)劃超過(guò) 500GWh；蜂巢能源規(guī)劃 2025 年達(dá)到 600GWh；國(guó)軒高科 2025 年產(chǎn)能規(guī)劃目 標(biāo)為 300GWh。

海外電池廠商加速擴(kuò)產(chǎn)。根據(jù) LG 新能源招股說(shuō)明書，截至 2021 年 9 月底，LG 新能源擁有 155GWh 總產(chǎn)能，2022 年初公司 IPO 募集資金后，正式開始大規(guī)模 擴(kuò)產(chǎn)，公司計(jì)劃 2025 年在美國(guó)總產(chǎn)能達(dá)到 160GWh、中國(guó) 110GWh、歐洲 100GWh。同時(shí) SKI 也在考慮將電池業(yè)務(wù)拆分上市融資，電池產(chǎn)能擴(kuò)張計(jì)劃上調(diào) 60%，預(yù)計(jì) 2025 年達(dá)到 200GWh。

4.1.4、歐洲電動(dòng)化提速，中國(guó)鋰電供應(yīng)鏈加速出海

歐洲電動(dòng)化提速，中國(guó)鋰電供應(yīng)鏈加速出海。當(dāng)前歐洲大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)動(dòng)力電池，其 本土和日韓電池設(shè)備企業(yè)均無(wú)法滿足市場(chǎng)需求。中國(guó)憑借完整強(qiáng)大的供應(yīng)鏈和大 幅提升的產(chǎn)品性能，成為歐洲電池企業(yè)的重要選擇。2022 年 4 月 4 日，寧德時(shí)代在德國(guó)圖林根州已經(jīng)取得了 8GWh 電芯生產(chǎn)許可， 并計(jì)劃在北美或?qū)⒊赓Y 50 億美元建廠。遠(yuǎn)景動(dòng)力 2022 年已獲得奔馳訂單并計(jì) 劃在美國(guó)肯塔基州建電池廠，規(guī)劃產(chǎn)能 30GWh。恩捷股份、優(yōu)美科分別收到歐 洲本土動(dòng)力電池企業(yè)—法國(guó) ACC 的采購(gòu)訂單。蜂巢能源、國(guó)軒高科等頭部的電 池廠商也紛紛官宣在德國(guó)或以獨(dú)資或以合資的形式建設(shè)電池工廠，就近配套車企。

4.1.5、看好全產(chǎn)業(yè)鏈生產(chǎn)布局龍頭與激光焊接龍頭

分段整線供應(yīng)趨勢(shì)明顯，頭部企業(yè)實(shí)現(xiàn)分段整線供應(yīng)能力。鋰電池上游設(shè)備廠商 逐漸呈現(xiàn)出鋰電池生產(chǎn)線整條化供應(yīng)的趨勢(shì)，以滿足需求方對(duì)鋰電池生產(chǎn)前、中、 后段協(xié)同兼容的有效保障。目前頭部設(shè)備企業(yè)，如先導(dǎo)智能，已經(jīng)具備整線研發(fā) 和生產(chǎn)的能力，這將逐漸成為未來(lái)鋰電上游供應(yīng)商的發(fā)展方向。

碳中和愿景下各國(guó)密集出臺(tái)支持政策引導(dǎo)汽車電動(dòng)化轉(zhuǎn)型，新能源汽車需求旺盛 帶動(dòng)動(dòng)力電池廠商迅速加碼產(chǎn)能，新一輪擴(kuò)產(chǎn)周期持續(xù)激活鋰電設(shè)備需求端。 2022 年下半年疫情影響將邊際減弱，隨著復(fù)工復(fù)產(chǎn)推進(jìn)，海內(nèi)外鋰電池招投標(biāo) 將加速，頭部與二三線電池廠商擴(kuò)產(chǎn)建設(shè)規(guī)劃將有序開展。需求端高漲的訂單增 量與供給端鋰電設(shè)備的生產(chǎn)能力形成供需缺口，優(yōu)質(zhì)鋰電設(shè)備生產(chǎn)商稀缺性顯現(xiàn)。 在產(chǎn)品質(zhì)量過(guò)硬前提下，鋰電設(shè)備廠商受益行業(yè)高景氣的程度取決于產(chǎn)品覆蓋面 和產(chǎn)能彈性，產(chǎn)品覆蓋面廣則意味著受益全面，短期產(chǎn)能彈性則決定了訂單承接 能力。

4.2、 光伏設(shè)備：終端需求預(yù)期樂(lè)觀，緊跟供應(yīng)鏈擴(kuò)產(chǎn)步伐

4.2.1、復(fù)盤：內(nèi)外交困，市場(chǎng)流動(dòng)性與需求預(yù)期的博弈

回顧 2021 年，光伏新能源作為“碳中和”基本盤，市場(chǎng)對(duì)于光伏新增裝機(jī)量和 降本預(yù)期確定性比較強(qiáng)，全年股價(jià)走勢(shì)基本圍繞原材料成本變動(dòng)、下游需求和盈 利能力影響的預(yù)期而變動(dòng)。2022 年上半年市場(chǎng)走勢(shì)更復(fù)雜，美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期、 俄烏沖突、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力大等多因素交織，宏觀大環(huán)境對(duì)光伏板塊的影響占 主導(dǎo)地位。

光伏設(shè)備股價(jià)自 2021 年 8 月 30 日見(jiàn)頂至 2022 年 4 月 26 日初次見(jiàn)底，已調(diào)整 了近 8 個(gè)月的時(shí)間，期間跌幅達(dá) 55.68%。2022 年 4 月 29 日中央政治局會(huì)議釋 放重磅積極信號(hào)，要加大政策力度、謀劃增量政策工具助力穩(wěn)增長(zhǎng)，市場(chǎng)反饋積 極，大盤開始企穩(wěn)，對(duì)市場(chǎng)情緒復(fù)蘇形成有利支撐，光伏設(shè)備板塊增長(zhǎng)的內(nèi)在動(dòng) 力開始發(fā)揮作用。2022 年 5 月份以來(lái)，歐洲加速新能源轉(zhuǎn)型上調(diào)光伏裝機(jī)量目 標(biāo)，全球第三大光伏裝機(jī)市場(chǎng)印度 2021 年創(chuàng)歷史新高的裝機(jī)數(shù)據(jù)出爐，行業(yè)需 求端迎來(lái)的邊際催化受市場(chǎng)認(rèn)可，光伏設(shè)備股價(jià)反彈力度高于滬深 300 指數(shù)， 在專用機(jī)械板塊里表現(xiàn)優(yōu)異。

板塊估值方面。在電力設(shè)備及新能源板塊中，光伏設(shè)備估值彈性較大，2022 年 5 月以來(lái)進(jìn)入估值修復(fù)期。截至 2022 年 6 月 15 日，中信光伏設(shè)備指數(shù) PE（TTM） 為 60x，處于年初至今 47.17%分位數(shù)，處于近一年的 20.58%分位數(shù)。其中， 單晶硅生長(zhǎng)爐龍頭晶盛機(jī)電 PE（TTM）為 41x，電池設(shè)備龍頭捷佳偉創(chuàng) PE（TTM） 為 40x。光伏設(shè)備細(xì)分環(huán)節(jié)公司 2022 年 PE（wind 一致預(yù)期）在 25~48 倍之間 （邁為股份為 75 倍，估值高于同行主要系預(yù)期其作為異質(zhì)結(jié) HJT 設(shè)備領(lǐng)先者， 具備“先發(fā)優(yōu)勢(shì)”+“整線供應(yīng)能力”）。

個(gè)股股價(jià)方面，硅料硅片設(shè)備股價(jià)表現(xiàn)相對(duì)較好。受硅料緊缺推動(dòng)擴(kuò)產(chǎn)影響，光 伏產(chǎn)業(yè)鏈上游的多晶硅還原爐銷量走高，國(guó)內(nèi)多晶硅還原爐龍頭雙良節(jié)能 2022 年年初至 6 月 15 日股價(jià)漲幅為 40.36%，為所選光伏設(shè)備產(chǎn)業(yè)鏈龍頭公司次高。 硅片需求旺盛，開工率高，金剛線技改完成后效率與產(chǎn)量大幅提升的高測(cè)股份順 應(yīng)硅片大尺寸與薄片化切割趨勢(shì)，市場(chǎng)預(yù)計(jì)其盈利大幅抬升，2022 年年初至 6 月 15 日股價(jià)漲幅為 45.46%，為所選光伏設(shè)備產(chǎn)業(yè)鏈龍頭公司最高。

業(yè)績(jī)方面，光伏設(shè)備行業(yè)公司營(yíng)收增速快，硅料、硅片設(shè)備尤甚。2021 年光伏 設(shè)備主要公司收入總計(jì) 249.4 億元，同比增長(zhǎng) 50%，歸母凈利潤(rùn)總計(jì) 49 億元， 同比增長(zhǎng) 64%；2022 年第一季度收入總計(jì) 68.71 億元，同比增長(zhǎng) 55%，歸母凈 利潤(rùn)總計(jì) 15.14 億元，同比增長(zhǎng) 59%。 最上游的硅料、硅片的生長(zhǎng)與切割主要使用還原爐、長(zhǎng)晶爐，長(zhǎng)晶爐在硅片設(shè)備 環(huán)節(jié)中價(jià)值量占比最高，約為 60%，設(shè)備環(huán)節(jié)率先受益。 國(guó)產(chǎn)單晶生長(zhǎng)爐龍頭晶盛機(jī)電 2021 年、22Q1 營(yíng)業(yè)收入分別為 59.61 億元、19.52 億元，同比增長(zhǎng) 56.44%、114.03%；國(guó)內(nèi)多晶硅還原爐龍頭雙良節(jié)能 2021 年 多晶硅還原爐業(yè)務(wù)收入 9.79 億元，同比大增 453.6%，2021 年以來(lái)，雙良節(jié)能多晶硅還原爐訂單合計(jì)已超過(guò) 30 億元，其中，截至 2022 年 5 月 9 日，2022 年 新接訂單已超過(guò) 18 億元，預(yù)計(jì)年內(nèi)全部完成交付。

在手訂單充足，保障未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。2021 年末，光伏設(shè)備主要公司合同負(fù)債總 額為 139 億元，同比增長(zhǎng) 53%，存貨總額為 178 億元，同比增長(zhǎng) 45%。2022 年一季度末，合同負(fù)債總額為 144 億元，同比增長(zhǎng) 38%，存貨總額為 219 億元， 同比增長(zhǎng) 52%，近一年及一期末均保持快速增長(zhǎng)。

4.2.2、近期海內(nèi)外裝機(jī)需求超預(yù)期

歐洲：地緣政治沖突引發(fā)能源危機(jī)，新能源轉(zhuǎn)型加速，裝機(jī)需求預(yù)期樂(lè)觀。 2022 年，自俄烏沖突發(fā)生以來(lái)，歐洲地區(qū)能源價(jià)格大幅上漲。作為經(jīng)濟(jì)制裁的 主要措施，歐洲減少對(duì)俄羅斯煤炭、石油、天然氣的進(jìn)口，加劇能源供應(yīng)短缺。 為此，歐洲各國(guó)紛紛加速可再生能源發(fā)展的進(jìn)程，建立多元化能源體系，擺脫對(duì) 化石能源的依賴。

德國(guó)經(jīng)濟(jì)和氣候部于2022 年2月28日提出立法草案：計(jì)劃在2035年實(shí)現(xiàn)100% 可再生能源發(fā)電的目標(biāo)，較此前目標(biāo)提前 15 年。2022 年 4 月 6 日德國(guó)聯(lián)邦政 府內(nèi)閣通過(guò)該立法草案。具體規(guī)劃上，德國(guó)陸風(fēng)年招標(biāo)量將逐步提升到 2027 年 的 10GW，光伏年招標(biāo)量將逐步提升到 2028 年的 20GW，并一直保持到 2035 年。到 2035 年，德國(guó)陸風(fēng)總裝機(jī)量將達(dá)到 110GW，海風(fēng)裝機(jī)量達(dá)到 30GW， 光伏裝機(jī)量達(dá)到 200GW。德國(guó)一直為歐盟新能源發(fā)展的重要推動(dòng)國(guó)，該計(jì)劃發(fā) 布有助于引領(lǐng)歐盟共同加速新能源的發(fā)展。

2022 年 3 月下旬，法國(guó)發(fā)布《面向 2050 年的法國(guó)能源計(jì)劃》，計(jì)劃在 2050 年 實(shí)現(xiàn) 100GW 的光伏裝機(jī)和 80GW 的風(fēng)能裝機(jī)；2022 年 4 月初左右，葡萄牙政 府提出，2026 年將可再生能源在發(fā)電量中的占比提升至 80%，較原計(jì)劃提早 4 年；2022 年 5 月 18 日歐盟公布名為“RepowerEU”的能源計(jì)劃將歐盟“減碳 55%”政策組合中 2030 年可再生能源的總體目標(biāo)從 40%提高到 45%。其中， 針對(duì)光伏方面，2025 年歐盟累計(jì)光伏裝機(jī)規(guī)模要超過(guò) 320GW，與 2021 年底累 計(jì)裝機(jī) 167GW 的規(guī)模相比，增長(zhǎng)翻倍，即 2022-2025 年年均新增光伏裝機(jī)要超 過(guò) 38.25GW，2030 年累計(jì)光伏裝機(jī)目標(biāo)約為 600GW。

中國(guó)：光伏進(jìn)入平價(jià)上網(wǎng)期，光伏行業(yè)持續(xù)火爆。 2019 年，國(guó)家推出光伏平價(jià)上網(wǎng)政策，下游裝機(jī)需求回暖。據(jù)國(guó)家能源局?jǐn)?shù)據(jù)， 2020 年，我國(guó)新增光伏裝機(jī)量為 48.2GW，同比增長(zhǎng) 60%。2021 年光伏市場(chǎng)維 持火爆，2021 年新增光伏裝機(jī)量 54.88GW。2022 年 1-4 月全國(guó)光伏新增裝機(jī) 16.88GW，同比增長(zhǎng) 138%，其中 4 月光伏新增裝機(jī) 3.67GW。（報(bào)告來(lái)源：未來(lái)智庫(kù)）

光伏新基建是全面實(shí)現(xiàn)“雙碳”的重要抓手，也是當(dāng)前拉動(dòng)投資，穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng) 的重要手段，整個(gè)光伏產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)钱?dāng)前穩(wěn)增長(zhǎng)與低碳經(jīng)濟(jì)下較好的配置方向。多地 發(fā)布能源發(fā)展“十四五”規(guī)劃，如浙江規(guī)劃到 2025 年全省光伏裝機(jī)達(dá)到 27.62GW， 湖北規(guī)劃新增光伏裝機(jī) 15GW，江西規(guī)劃新增光伏裝機(jī) 16+GW，上海規(guī)劃新增 光伏裝機(jī) 2.7GW。

對(duì)標(biāo)歐盟等，我國(guó)光伏裝機(jī)量仍有很大提升空間。根據(jù)中電聯(lián)數(shù)據(jù)，2021 年我 國(guó)光伏發(fā)電量 3270 億千瓦時(shí)，占總發(fā)電量約 4%，近年來(lái)比重穩(wěn)步提升。根據(jù)IEA 數(shù)據(jù)，2021 年我國(guó)光伏發(fā)電量滲透率為 4.8%，在全球應(yīng)用了光伏發(fā)電的國(guó) 家中處于中等偏下水平，排名第一的是澳大利亞，為 15.5%，歐盟為 7.2%。據(jù) 國(guó)家能源局?jǐn)?shù)據(jù)，2021 年，我國(guó)光伏新增裝機(jī)量 54.88GW，占全球比重在三成 左右，連續(xù)九年位居世界首位。在“雙碳”目標(biāo)與穩(wěn)增長(zhǎng)任務(wù)下，我國(guó)光伏終端 需求將保持較好增長(zhǎng)勢(shì)頭，對(duì)標(biāo)光伏發(fā)電滲透率處于相對(duì)高水平的國(guó)家，未來(lái)我 國(guó)的光伏新增裝機(jī)量還有很大的增長(zhǎng)空間。

4.2.3、下游需求旺盛，中短期看新擴(kuò)產(chǎn)能帶來(lái)的設(shè)備增量

光伏設(shè)備的發(fā)展依賴新增光伏裝機(jī)量。據(jù) CPIA 預(yù)測(cè)，2022-2025 年，我國(guó)年均 光伏新增裝機(jī)量將達(dá) 83-99GW，按 1GW 光伏新增裝機(jī)容量需要 0.3 萬(wàn)噸硅料的 比例計(jì)算，對(duì)硅料的年新增需求為 25-30 萬(wàn)噸；據(jù) BNEF 預(yù)測(cè)，2022-2025 全 球新增光伏裝機(jī)量將達(dá) 228-252GW，對(duì)硅料的年新增需求量為 68-76 萬(wàn)噸。未 來(lái)，全球光伏新增裝機(jī)量將繼續(xù)保持高水平的增長(zhǎng)，為光伏設(shè)備提供長(zhǎng)期穩(wěn)定的 增長(zhǎng)空間。

首要關(guān)注下游擴(kuò)產(chǎn)帶來(lái)的新增設(shè)備需求。技術(shù)迭代帶來(lái)的設(shè)備更新是光伏設(shè)備的 另一個(gè)增長(zhǎng)邏輯，但由于光伏產(chǎn)業(yè)鏈下游需求攀升，技術(shù)路線更替所帶來(lái)的提效 降本需求短期退居次要地位。設(shè)備作為光伏產(chǎn)業(yè)鏈率先受益的環(huán)節(jié)，中短期抓住 下游擴(kuò)產(chǎn)帶來(lái)的新增設(shè)備需求機(jī)遇更為重要。 光伏全產(chǎn)業(yè)鏈掀起漲價(jià)潮，越靠上游，漲價(jià)曲線越陡峭。2021 年硅料與硅片走 出波瀾壯闊的漲價(jià)行情，在經(jīng)歷年底短暫的價(jià)格下調(diào)后，2022 年年初至 2022 年 6 月 15 日，光伏多晶硅致密料，多晶硅片、單晶硅片，電池片，組件整體演 繹漲價(jià)趨勢(shì)，其中硅片漲價(jià)幅度最大，其次是多晶硅致密料。

硅片與硅料擴(kuò)產(chǎn)周期存在差異，硅料供需錯(cuò)配，供不應(yīng)求，硅料設(shè)備需求量大。 硅片價(jià)格漲勢(shì)喜人，擴(kuò)產(chǎn)周期短，毛利率相對(duì)較高，吸引大量廠商入局，推高上 游硅料需求，硅料價(jià)格亦水漲船高，硅料企業(yè)也紛紛擴(kuò)產(chǎn)，拉動(dòng)硅料設(shè)備。加之 由于成熟企業(yè)硅料產(chǎn)能爬坡周期（3 至 6 個(gè)月）和擴(kuò)產(chǎn)周期（14 至 18 個(gè)月）， 相對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈其他環(huán)節(jié)較長(zhǎng)，行業(yè)新進(jìn)入者受材料技術(shù)和工藝水平限制，產(chǎn)能的爬 坡與擴(kuò)產(chǎn)周期相比成熟企業(yè)更長(zhǎng)。因此，在硅片需求增長(zhǎng)背景下，硅料供不應(yīng)求 形勢(shì)持續(xù)，推動(dòng)硅料設(shè)備步入高景氣階段。

2022 年下半年多晶硅新產(chǎn)能爬坡加速后，供應(yīng)鏈的結(jié)構(gòu)性短缺將逐漸緩解。 2022年下半年多晶硅龍頭大廠計(jì)劃投產(chǎn)的新產(chǎn)能包括新特能源的內(nèi)蒙古包頭10 萬(wàn)噸新產(chǎn)線、亞洲硅業(yè)青海第二期 4 萬(wàn)噸產(chǎn)能、通威永祥四川的樂(lè)山新項(xiàng)目一期 10 萬(wàn)噸產(chǎn)能。屆時(shí)，多晶硅價(jià)格可能出現(xiàn)下調(diào)，但在下游產(chǎn)能同樣持續(xù)擴(kuò)張的 背景下，我們認(rèn)為硅料價(jià)格有望相對(duì)堅(jiān)挺，硅料企業(yè)與硅料設(shè)備公司的利潤(rùn)水平 有保障。 2022 年 4 月中下旬以來(lái)，光伏用高純石英砂供需偏緊，其產(chǎn)品形態(tài)為石英坩堝, 用于單晶拉棒過(guò)程中承載多晶硅料。石英坩堝供需偏緊致使中小硅片廠商開工率 有所下滑，硅料需求支撐有所松動(dòng)。我們認(rèn)為硅料需求的松動(dòng)非行業(yè)間價(jià)格博弈 所造成，中長(zhǎng)期看，大中廠商受石英坩堝影響排產(chǎn)稼動(dòng)率較小，硅料需求堅(jiān)挺。

4.2.4、看好優(yōu)質(zhì)硅料設(shè)備龍頭

全球“雙碳”已成共識(shí)，光伏新增裝機(jī)量穩(wěn)步提升，光伏設(shè)備終端需求火熱，疊 加俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)帶來(lái)的能源危機(jī)，可再生能源地位更加穩(wěn)固，光伏成為清潔能源轉(zhuǎn)型 的重要一環(huán)，光伏全產(chǎn)業(yè)鏈加速推進(jìn)成為確定趨勢(shì)。我國(guó)光伏企業(yè)全球化程度高， 從硅料、硅片，到電池、組件的全產(chǎn)業(yè)鏈處于全球領(lǐng)先地位，全球光伏新增裝機(jī) 量快速增長(zhǎng)支撐我國(guó)光伏設(shè)備產(chǎn)業(yè)的穩(wěn)步發(fā)展。 設(shè)備作為光伏產(chǎn)業(yè)鏈率先受益環(huán)節(jié)，上游硅料與硅片設(shè)備毛利水平較高。2022 年硅料供需緊平衡，未來(lái)硅料產(chǎn)能有望大幅擴(kuò)張，在改良西門子法生產(chǎn)多晶硅料 仍占主導(dǎo)地位的情況下，我們推薦硅料設(shè)備龍頭雙良節(jié)能。

4.3、 儲(chǔ)能消防：靜待強(qiáng)有力政策法規(guī)頒布

4.3.1、安全性較低的鋰離子電池仍為

當(dāng)前主流的儲(chǔ)能技術(shù)路線 “十四五”是新型儲(chǔ)能發(fā)展的重要機(jī)遇期，裝機(jī)增量可觀。根據(jù)國(guó)家發(fā)展改革委 2021 年 4 月發(fā)布的《關(guān)于加快推動(dòng)新型儲(chǔ)能發(fā)展的指導(dǎo)意見(jiàn)（征求意見(jiàn)稿）》， 到 2025 年我國(guó)的新型儲(chǔ)能累計(jì)裝機(jī)規(guī)模要達(dá)到 30GW 以上。據(jù) CNESA 統(tǒng)計(jì)， 僅青海、山東、湖南、浙江、內(nèi)蒙古五省及南方電網(wǎng)“十四五”儲(chǔ)能的規(guī)劃就達(dá) 到了 39GW，已高于國(guó)家制定的 30GW 目標(biāo)。根據(jù) CNESA《儲(chǔ)能產(chǎn)業(yè)研究白皮 書 2022》預(yù)測(cè)，保守場(chǎng)景下，2026 年新型儲(chǔ)能累計(jì)規(guī)模將達(dá)到 48.5GW， 2022-2026 年復(fù)合年均增長(zhǎng)率（CAGR）為 53.3%。

電化學(xué)儲(chǔ)能為新型儲(chǔ)能主流，鋰電儲(chǔ)能地位短期內(nèi)無(wú)法撼動(dòng)。根據(jù) CNESA 數(shù)據(jù)， 截至 2021 年底，我國(guó)電化學(xué)儲(chǔ)能投運(yùn)項(xiàng)目累計(jì)占比約為 12.09%，較上一年增 加 2.97pct, 其中鋰離子電池在電化學(xué)儲(chǔ)能項(xiàng)目中占比約為 93%。

相比鉛酸電池、鈉硫電池等儲(chǔ)能系統(tǒng)而言，鋰離子電池系統(tǒng)具有能量密度高、轉(zhuǎn) 換效率高、自放電率低、使用壽命長(zhǎng)、響應(yīng)速度快、環(huán)境適應(yīng)性強(qiáng)等諸多優(yōu)勢(shì)。 但鋰離子電池多采用沸點(diǎn)低、易燃的有機(jī)電解液，且材料體系熱值高，當(dāng)電池本 體或電氣設(shè)備等發(fā)生故障時(shí)，易觸發(fā)電池材料的放熱副反應(yīng)，導(dǎo)致電池?zé)崾Э亍?/p>

安全性高的其他電化學(xué)儲(chǔ)能電池處于商業(yè)化早期，未來(lái)幾年鋰電池仍是儲(chǔ)能主流 技術(shù)路線。在“碳中和”、“碳達(dá)峰”背景下，儲(chǔ)能是實(shí)現(xiàn)“雙碳”目標(biāo)的關(guān)鍵 支撐技術(shù)，發(fā)電側(cè)可再生能源+儲(chǔ)能的應(yīng)用模式、電網(wǎng)側(cè)調(diào)頻調(diào)峰調(diào)壓、用戶側(cè) 峰谷套利等需求不斷增加，電化學(xué)儲(chǔ)能在各式應(yīng)用場(chǎng)景中地位不斷強(qiáng)化。但目前 在電化學(xué)儲(chǔ)能中，除鋰電池技術(shù)突飛猛進(jìn)外，安全性能較高的鈉離子電池、全釩 液流電池還處于研發(fā)或是商業(yè)化早期階段。在安全、性能與成本三者權(quán)衡之下， 我們認(rèn)為未來(lái) 2-3 年，鋰離子電池在新裝機(jī)儲(chǔ)能中仍占有一席之地，其安全標(biāo)準(zhǔn) 的規(guī)范化、安全保障投資的增量化將會(huì)得到重視。

4.3.2、儲(chǔ)能消防政策趨嚴(yán)，儲(chǔ)能設(shè)備增量可期

我國(guó)儲(chǔ)能安全產(chǎn)業(yè)得到前所未有重視，法規(guī)標(biāo)準(zhǔn)緊鑼密鼓推進(jìn)。當(dāng)前我國(guó)儲(chǔ)能消 防安全標(biāo)準(zhǔn)較為缺乏。北京“416”儲(chǔ)能電站事故以來(lái)，產(chǎn)學(xué)研各方對(duì)儲(chǔ)能電站的消防安全提到前所未有的重視程度，在標(biāo)準(zhǔn)制定、消防監(jiān)管、質(zhì)量管控、技術(shù) 研究等方面得到越來(lái)越多的投入與重視。隨著可再生能源與電化學(xué)儲(chǔ)能系統(tǒng)的發(fā) 展，安全作為儲(chǔ)能發(fā)展的生命線，其安全標(biāo)準(zhǔn)的完善有望加速推進(jìn)。

2021 年 8 月 24 日，國(guó)家發(fā)展改革委、國(guó)家能源局出臺(tái)《電化學(xué)儲(chǔ)能電站安 全管理暫行辦法》（征求意見(jiàn)稿），辦法將形成覆蓋從規(guī)劃、準(zhǔn)入、產(chǎn)品制造、 設(shè)計(jì)、施工及驗(yàn)收、并網(wǎng)調(diào)度、運(yùn)行維護(hù)及退役儲(chǔ)能電站全生命周期的監(jiān)管體系， 明確各相關(guān)主管部門及各相關(guān)主體的責(zé)任，使儲(chǔ)能從業(yè)者嚴(yán)守產(chǎn)業(yè)發(fā)展安全底限 有法可依。 2021 年 9 月 1 日，國(guó)家市場(chǎng)監(jiān)督管理總局、中國(guó)國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)化管理委員會(huì)發(fā)布 《電化學(xué)儲(chǔ)能電站安全規(guī)程（征求意見(jiàn)稿）》，要求電化學(xué)儲(chǔ)能電站應(yīng)設(shè)置消防 給水系統(tǒng)，各類型電池建筑均應(yīng)設(shè)置室內(nèi)消防栓并配置噴霧水槍。

2021 年 12 月 10 日，工業(yè)和信息化部出臺(tái)了《鋰離子電池行業(yè)規(guī)范條件（2021 年本）》。2022 年 1 月 14 日北京市城市管理委員會(huì)發(fā)布地方標(biāo)準(zhǔn)《電力儲(chǔ)能系統(tǒng)建設(shè) 運(yùn)行規(guī)范》，該標(biāo)準(zhǔn)于 2021 年 12 月 28 日批準(zhǔn)，自 2022 年 4 月 1 日起實(shí)施。 要求儲(chǔ)能電站設(shè)置消防給水系統(tǒng)；火災(zāi)危險(xiǎn)性為甲、乙類的儲(chǔ)能系統(tǒng)應(yīng)設(shè)置固定 式自動(dòng)滅火系統(tǒng)，滿足滅火、降溫、防復(fù)燃的要求，設(shè)置具有火災(zāi)預(yù)警功能的系 統(tǒng)，設(shè)置具有火災(zāi)預(yù)警功能的系統(tǒng)，設(shè)置應(yīng)急照明和疏散指示系統(tǒng)。其他儲(chǔ)能系 統(tǒng)、區(qū)域需配置合理可靠的滅火系統(tǒng)。 ? 2022 年 1 月 18 日，儲(chǔ)能用鋰電池安全強(qiáng)標(biāo)啟動(dòng)會(huì)在北京召開，我國(guó)首部?jī)?chǔ) 能用鋰電池安全強(qiáng)制性國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)《電能存儲(chǔ)系統(tǒng)用鋰蓄電池和電池組安全要求》 （20214450-Q-339）計(jì)劃正式啟動(dòng)編制。

2022 年 2 月 14 日，中電聯(lián)發(fā)布關(guān)于征求國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)《電力儲(chǔ)能用電池管理系 統(tǒng)》意見(jiàn)的函。要求鋰電池和鉛蓄電池的電池管理系統(tǒng)應(yīng)具有對(duì)電池系統(tǒng)的保護(hù) 功能，當(dāng)電池系統(tǒng)發(fā)生過(guò)壓、欠壓、壓差過(guò)大、過(guò)流、過(guò)溫、欠溫、溫差過(guò)大、 絕緣、通訊等故障時(shí)，應(yīng)能對(duì)系統(tǒng)進(jìn)行保護(hù)，并發(fā)出告警信號(hào)或跳閘指令，實(shí)施 故障就地隔離。 國(guó)家層面頂層設(shè)計(jì)的儲(chǔ)能政策性文件出臺(tái)，新能源跨省外送+新型儲(chǔ)能市場(chǎng)化+ 安全相關(guān)重點(diǎn)標(biāo)準(zhǔn)加速制定為儲(chǔ)能消防市場(chǎng)擴(kuò)容。2022 年 3 月 21 日，國(guó)家發(fā) 展改革委、國(guó)家能源局正式發(fā)布《“十四五”新型儲(chǔ)能發(fā)展實(shí)施方案》，明確了“十四五”新型儲(chǔ)能標(biāo)準(zhǔn)體系重點(diǎn)方向，要求加快制定電化學(xué)儲(chǔ)能模組/系統(tǒng)安 全設(shè)計(jì)和評(píng)測(cè)、電站安全管理和消防滅火等相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)，并對(duì)全過(guò)程安全技術(shù)進(jìn)行 重點(diǎn)攻關(guān)。

4.3.3、政策標(biāo)準(zhǔn)緊鑼密鼓推進(jìn)，內(nèi)修實(shí)力，靜待時(shí)機(jī)

儲(chǔ)能場(chǎng)景特殊，消防產(chǎn)品要求高。滅火劑方面，儲(chǔ)能電站鋰電池自動(dòng)滅火系統(tǒng)的 滅火劑選用是個(gè)難題，所能應(yīng)用的消防產(chǎn)品種類有限。常見(jiàn)的干粉、氣體等滅火 劑對(duì)鋰電池火災(zāi)效果不明顯，降溫效果較差，無(wú)法從根本上抑制火災(zāi)發(fā)生，往往 會(huì)出現(xiàn)復(fù)燃；水霧系統(tǒng)技術(shù)比較成熟，降溫滅火效果明顯，但滅火后會(huì)導(dǎo)致儲(chǔ)能 電站內(nèi)的電池短路損壞而無(wú)法正常使用。儲(chǔ)能系統(tǒng)一旦發(fā)生火災(zāi)，如不能及時(shí)滅 火損失會(huì)迅速擴(kuò)大，因此，滅火裝置必須具備快速滅火和降溫雙重功能。

“探測(cè)+滅火”的傳統(tǒng)儲(chǔ)能消防系統(tǒng)方案的痛點(diǎn)。傳統(tǒng)儲(chǔ)能消防方案中的探測(cè)主 要指消防報(bào)警企業(yè)設(shè)置的氣體滅火控制系統(tǒng)，以及感煙探測(cè)器、感溫探測(cè)器。滅 火主要指氣體滅火組，二者搭配成為傳統(tǒng)的儲(chǔ)能消防方案，安裝在儲(chǔ)能集裝箱中， 只針對(duì)儲(chǔ)能柜內(nèi)部消防，達(dá)不到《電化學(xué)儲(chǔ)能電站安全規(guī)程》所要求的針對(duì)電池 模組的探測(cè)預(yù)案。且傳統(tǒng)煙溫探測(cè)方式需要 20-30 分鐘才能達(dá)到報(bào)警閾值，報(bào)警 前爆炸可能已經(jīng)發(fā)生，更多是屬于災(zāi)后處理。

針對(duì)儲(chǔ)能領(lǐng)域電池模組的特殊消防，國(guó)內(nèi)已有廠商涉足開發(fā)并應(yīng)用。例如，青鳥 消防正致力于做出基于電池模組的儲(chǔ)能消防安全解決方案，已有氣體滅明火+降 溫的成熟儲(chǔ)能消防組合方式，即將推出自研芯片“朱鹮”三代，將探測(cè)前置實(shí)現(xiàn) 小型化、集約化，植入電池模組，整合溫度、煙、氣體的感知。國(guó)安達(dá)的儲(chǔ)能消 防產(chǎn)品則能夠深入 PACK 箱探測(cè)電池內(nèi)部化學(xué)成分變化，賣點(diǎn)在于火災(zāi)早期探測(cè) 處理，并使用自主研發(fā)的多組份混合滅火劑。目前，國(guó)安達(dá)在工業(yè)儲(chǔ)能消防領(lǐng)域 已成功研制出“鋰電池儲(chǔ)能柜火災(zāi)防控和惰化抑爆系統(tǒng)”，可直接應(yīng)用于儲(chǔ)能電 站儲(chǔ)能柜的火災(zāi)防控，目前產(chǎn)品正在進(jìn)行小批量的試點(diǎn)應(yīng)用。

4.3.4、看好一站式消防安全產(chǎn)品明星公司

儲(chǔ)能消防可視為一種新的消防應(yīng)用需求，是隨著電化學(xué)儲(chǔ)能在電力電網(wǎng)系統(tǒng)、新 能源汽車等對(duì)安全性要求高的行業(yè)的應(yīng)用中而產(chǎn)生的需求，在消防市場(chǎng)的擴(kuò)張中 基本屬于新增量的邏輯。“雙碳”目標(biāo)下，我國(guó)可再生能源發(fā)電項(xiàng)目開展如火如 荼，可再生能源發(fā)電消納迫在眉睫，安全性較低的鋰離子電池仍為當(dāng)前主流的儲(chǔ) 能技術(shù)路線，安全成電化學(xué)儲(chǔ)能行業(yè)跨越式行進(jìn)的掣肘，儲(chǔ)能消防應(yīng)運(yùn)而生。 儲(chǔ)能消防在我國(guó)尚處于早期階段，電化學(xué)儲(chǔ)能設(shè)施的消防安全設(shè)備滲透率較低， 同時(shí)行業(yè)內(nèi)現(xiàn)有競(jìng)爭(zhēng)者少，產(chǎn)品技術(shù)水平參差不齊。

4.4、 工業(yè)氣體：復(fù)工復(fù)產(chǎn)需求恢復(fù)，俄烏沖突催漲特氣

4.4.1、復(fù)盤：需求疲軟，震蕩下行

工業(yè)氣體供氣模式主要分為管道氣與零售氣。管道氣現(xiàn)場(chǎng)制氣，現(xiàn)場(chǎng)管道供應(yīng)， 通常簽訂 10 年以上照付不議合約，在量?jī)r(jià)方面相對(duì)有所保障，管道氣業(yè)務(wù)的估 值變動(dòng)主要來(lái)自工業(yè)氣體應(yīng)用領(lǐng)域開拓、新簽氣體項(xiàng)目合同、下游資本開支。零 售氣則與終端售價(jià)波動(dòng)密切相關(guān)，下游客戶需求直接影響到氣體價(jià)格，進(jìn)而影響 股價(jià)。

2022 年初至 4 月底，工業(yè)氣體板塊整體震蕩下行，在美聯(lián)儲(chǔ)加息、經(jīng)濟(jì)下行壓 力大、市場(chǎng)流動(dòng)性收縮的不利宏觀環(huán)境下，由于疫情多點(diǎn)復(fù)發(fā)，下游客戶用氣需 求較少，零售氣方面還遭遇道路封控，運(yùn)力不足等因素，工業(yè)氣體板塊下跌幅度 整體大于滬深 300。俄烏沖突初期，特種氣體價(jià)格大幅上漲，含較多特種氣體標(biāo) 的的其他化學(xué)制品板塊在 2022 年 3 月中下旬股價(jià)修復(fù)程度優(yōu)于工業(yè)氣體板塊。 隨著 4 月底政策底出現(xiàn)，5 月以來(lái)復(fù)工復(fù)工有序推進(jìn)，部分地區(qū)運(yùn)力逐漸恢復(fù)， 下游需求緩慢復(fù)蘇，工業(yè)氣體迎來(lái)超跌修復(fù)。

2022 年 5 月以來(lái)，工業(yè)氣體指數(shù)（8841062.WI）估值（PE-TTM）區(qū)間落于 [30.5,37.6]之間。截至 2022 年 6 月 15 日，工業(yè)氣體主要公司 2022 年 PE（wind 一致預(yù)期）在 14~47 倍之間?？辗衷O(shè)備/其他設(shè)備公司延伸或外拓工業(yè)氣體業(yè)務(wù) 的公司如杭氧股份、陜鼓動(dòng)力估值相對(duì)較低，2022 年 PE 分別為 23 倍、14 倍。 特種氣體以零售供氣模式為主，下游客戶價(jià)格敏感性相對(duì)較低，國(guó)家新興產(chǎn)業(yè)發(fā) 展用氣需求增速快、前景可期，因此估值相對(duì)較高。（報(bào)告來(lái)源：未來(lái)智庫(kù)）

4.4.2、外資主導(dǎo)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，內(nèi)資奮起直追

工業(yè)氣體上游空分產(chǎn)能增長(zhǎng)穩(wěn)定，設(shè)備產(chǎn)量自 2019 年后進(jìn)入迅速增長(zhǎng)。根據(jù)隆 眾數(shù)據(jù)，2021 年我國(guó)空分總產(chǎn)能達(dá)到 3481 萬(wàn) Nm3 /h，2017-2021 年復(fù)合增長(zhǎng) 率為 9.38%。氣體分離與液化設(shè)備在 2015-2018 年去杠桿背景下，下游客戶需 求弱，產(chǎn)量逐年下滑，2019 年以來(lái)迎來(lái)迅速增長(zhǎng)階段。根據(jù)中國(guó)通用機(jī)械工業(yè) 協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，2021 年我國(guó)氣體分離與液化設(shè)備產(chǎn)量 14.85 萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng) 17.67%。

中游供氣環(huán)節(jié)外資主導(dǎo)競(jìng)爭(zhēng)格局，國(guó)內(nèi)企業(yè)加速成長(zhǎng)。根據(jù)億渡數(shù)據(jù)，2021 年 外資企業(yè)林德集團(tuán)、液化空氣、空氣化工、日本酵素在中國(guó)工業(yè)氣體銷售額合計(jì) 占比為 55.7%，國(guó)內(nèi)企業(yè)氣體動(dòng)力和杭氧股份則分別占 10.1%、6.3%。國(guó)內(nèi)工 業(yè)氣體起步晚，但近年增長(zhǎng)速度快。2021 年我國(guó)工業(yè)氣體主要企業(yè)收入總計(jì) 191 億元，同比增長(zhǎng) 23%，2022Q1 收入 40.68 億元，同比增長(zhǎng) 20%。其中，杭氧 股份營(yíng)業(yè)收入遠(yuǎn)遠(yuǎn)領(lǐng)先業(yè)內(nèi)其他公司，2021 年收入 119 億元，同比增長(zhǎng) 18.5%。

杭氧股份的崛起在于利用空分設(shè)備設(shè)計(jì)制造的優(yōu)勢(shì)，大舉進(jìn)軍工業(yè)氣體領(lǐng)域，在 全國(guó)范圍內(nèi)投資設(shè)立多家專業(yè)氣體公司，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈的延伸。分業(yè)務(wù)來(lái)看，氣體 銷售和制造業(yè)貢獻(xiàn)杭氧股份大部分收入。2021 年，氣體銷售營(yíng)業(yè)收入 66.16 億 元，同比增長(zhǎng) 22.05%；設(shè)備相關(guān)的制造業(yè)營(yíng)業(yè)收入 48.27 億元，同比增長(zhǎng) 12.37%。 公司氣體銷售占總營(yíng)收的比重自 2011 年的 16.68%提升至 2021 年的 55.7%， 跑出“加速度”。制造業(yè)營(yíng)收占比則從逐步下降至略有回升， 2021 年占比 40.64%，兩大工業(yè)氣體相關(guān)主營(yíng)業(yè)務(wù)呈現(xiàn)“五五分”格局。未來(lái)，杭氧股份在 國(guó)內(nèi)氣體領(lǐng)域的領(lǐng)軍地位將帶動(dòng)一批內(nèi)資工業(yè)氣體企業(yè)發(fā)展，進(jìn)而逐步打破外資 主導(dǎo)的局面。

4.4.3、短期內(nèi)空分氣價(jià)看復(fù)工復(fù)產(chǎn)，特氣價(jià)看俄烏局勢(shì)

受各地疫情影響，氣體運(yùn)輸受阻，部分制造業(yè)開工率低，需求走弱，2022 年 3 月以來(lái)，空分氣體價(jià)格走低。截至 2022 年 6 月 14 日，液氬價(jià)格（杭氧山東公 司出廠價(jià)）較 2022 年 3 月初下跌 37.5%。液氧與液氮價(jià)格雖有波動(dòng)，但較為平 穩(wěn)。隨著疫情逐步控制，上海等地復(fù)工復(fù)產(chǎn)有序推進(jìn)，2022 年下半年，空分氣 體下游需求有望恢復(fù)，價(jià)格有望步入正軌。

特種氣體整體呈現(xiàn)貨源緊張局面，氙氣、氪氣下游半導(dǎo)體等行業(yè)需求旺盛，且在 出口貿(mào)易活躍下，市場(chǎng)價(jià)格呈現(xiàn)快速上漲局面。截至 2022 年 6 月 15 日，高純 氪氣、高純氙氣市場(chǎng)價(jià)格分別較年初上漲 126%、105%，價(jià)格上漲趨勢(shì)尚未達(dá) 到拐點(diǎn)。2022 年俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)導(dǎo)致特種氣體供應(yīng)受阻，催漲國(guó)內(nèi)特種氣體價(jià)格。俄 烏局勢(shì)膠著已三個(gè)多月，未來(lái)形勢(shì)仍不明朗，短期內(nèi)我國(guó)特種氣體有望高位維持 甚至繼續(xù)走高，利好特種氣體企業(yè)。

4.4.4、中長(zhǎng)期看專業(yè)外包比重上升，氣體市場(chǎng)增長(zhǎng)穩(wěn)定

根據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)，發(fā)達(dá)國(guó)家企業(yè)空分氣體的需求基本由專業(yè)供應(yīng)商滿足， 2019 年其外包比例接近 80%，而這一比例在我國(guó)僅為 55%，國(guó)內(nèi)專業(yè)氣體公司 滲透率仍然較低。隨著制造業(yè)升級(jí)和產(chǎn)業(yè)鏈精細(xì)化分工趨勢(shì)確定，我們預(yù)計(jì)工業(yè) 氣體行業(yè)外包占比將呈現(xiàn)穩(wěn)步上升趨勢(shì)，第三方氣體運(yùn)營(yíng)市場(chǎng)潛力巨大。

4.4.5、新興行業(yè)發(fā)展迅速，需求攀升，氣體市場(chǎng)再度擴(kuò)容

據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院統(tǒng)計(jì)，2014-2019 年我國(guó)工業(yè)氣體行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模持續(xù)提升，從 2014 年的 898 億元增加到了 2019 年的 1477 億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到 10.5%， 同時(shí)，其測(cè)算 2020 年我國(guó)工業(yè)氣體行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模約為 1632 億元。

隨著我國(guó)高新技術(shù)發(fā)展，特種氣體需求增長(zhǎng)迅速。特種氣體廣泛應(yīng)用于集成電路、 顯示面板等新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，在國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策的推動(dòng)下，特種氣體的下游產(chǎn)業(yè)迅速 發(fā)展，擴(kuò)大了特種氣體的需求，且新技術(shù)、新工藝等的創(chuàng)新和迭代又不斷產(chǎn)生新 的特種氣體產(chǎn)品需求。據(jù)億渡數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2021 年中國(guó)的特種氣體市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)達(dá) 342 億元，其中電子 特氣達(dá) 216 億元，電子特氣占特種氣體超 6 成。

特種氣體國(guó)產(chǎn)化具備客觀條件，未來(lái)國(guó)產(chǎn)替代進(jìn)口的市場(chǎng)需求廣闊。自 20 世紀(jì) 80 年代中期特種氣體進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)，中國(guó)的特種氣體行業(yè)經(jīng)過(guò) 30 年的發(fā)展和沉 淀，業(yè)內(nèi)領(lǐng)先企業(yè)已在部分產(chǎn)品上實(shí)現(xiàn)突破，達(dá)到國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)，逐步實(shí)現(xiàn)了進(jìn)口替 代。特種氣體在技術(shù)進(jìn)步、需求拉動(dòng)、國(guó)家政策刺激等多重因素的影響下，國(guó)產(chǎn) 化進(jìn)程持續(xù)向深層次推進(jìn)。2020 年，國(guó)內(nèi)特種氣體第一梯隊(duì)企業(yè)華特氣體、金 宏氣體、南大光電在國(guó)內(nèi)特種氣體市場(chǎng)中份額分別為 1.91%、1.56%、1.50%， 仍具備廣闊的國(guó)產(chǎn)化空間。

4.4.6、市場(chǎng)空間穩(wěn)定，關(guān)注資金雄厚的龍頭企業(yè)

下游鋼鐵冶煉、煤化工等行業(yè)景氣度，節(jié)能環(huán)保等產(chǎn)業(yè)升級(jí)需求對(duì)工業(yè)氣體市場(chǎng) 影響較大。長(zhǎng)期看，伴隨合成氣、特種氣體的應(yīng)用領(lǐng)域不斷拓寬，工業(yè)氣體市場(chǎng) 需求旺盛，氣體行業(yè)景氣度將提升。但短期受疫情反復(fù)、多地管控、壓減粗鋼等 相關(guān)政策的影響，加工制造行業(yè)表現(xiàn)仍清淡，工業(yè)氣體中大宗氣體的行情乏善可 陳。特種氣體在俄烏沖突影響下供應(yīng)受阻，短期催化國(guó)內(nèi)特種氣體價(jià)格上漲。 工業(yè)氣體整體市場(chǎng)空間穩(wěn)定，變化主要在于第三方專業(yè)外包比重的增加，以及國(guó) 產(chǎn)化替代。與設(shè)備制造業(yè)務(wù)相比，工業(yè)氣體初始投資規(guī)模大，資金需求高，投資 運(yùn)營(yíng)方的資本金實(shí)力雄厚則在業(yè)內(nèi)占據(jù)優(yōu)勢(shì)。

5、 通用自動(dòng)化：短期受疫情影響，長(zhǎng)期待下游需求提升與國(guó)產(chǎn)替代

5.1、 刀具行業(yè)：機(jī)床更新周期已至，國(guó)產(chǎn)替代正當(dāng)時(shí)

5.1.1、2022Q1 業(yè)績(jī)受疫情影響，毛利率維持較高水平

機(jī)床行業(yè)估值水平開始回升。截至 2022 年 6 月 15 日，機(jī)床設(shè)備（中信）指數(shù) 較 2021 年初上漲 39%，較 2022 年初下跌 14%。2022 年 6 月 15 日，機(jī)床設(shè) 備（中信）指數(shù)的 PE（TTM，剔除負(fù)值）為 40.13 倍，呈回升趨勢(shì)。

刀具行業(yè) 2021 年業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)，2022Q1 受疫情影響增速回落。刀具被譽(yù)為工 業(yè)機(jī)床的“牙齒”，是機(jī)床的重要組成部分。我們選取 3 家刀具行業(yè)上市公司代 表行業(yè)，分別為華銳精密、歐科億和中鎢高新。2021 年上述 3 家刀具公司實(shí)現(xiàn) 營(yíng)業(yè)收入 135.69 億元，同比增長(zhǎng) 24.10%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 9.12 億元，同比增 長(zhǎng)118.45%。2022Q1三家刀具公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入34.23億元，同比增長(zhǎng)13.39%， 實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 2.04 億元，同比增長(zhǎng) 28.63%。

刀具業(yè)務(wù)毛利率較高且維持穩(wěn)定。2021 年 3 家刀具公司的毛利率為 21.58%， 凈利率為 6.72%；2022Q1 毛利率為 21.33%，凈利率為 5.96%，略微下降。具 體來(lái)看，華銳精密的毛利率較高是由于其主營(yíng)業(yè)務(wù)基本為高毛利的刀片業(yè)務(wù)，歐 科億和中鎢高新的刀片刀具業(yè)務(wù)毛利率也高于公司的其他業(yè)務(wù)。

5.1.2、刀具行業(yè)受益于機(jī)床更新?lián)Q代與制造業(yè)升級(jí)

中國(guó)刀具消費(fèi)占機(jī)床消費(fèi)比例呈持續(xù)增長(zhǎng)趨勢(shì)。從短期看，刀具行業(yè)與制造業(yè)景 氣度息息相關(guān)；從長(zhǎng)期看，機(jī)床行業(yè)受益于制造業(yè)產(chǎn)業(yè)升級(jí)。隨著國(guó)內(nèi)制造業(yè)生 產(chǎn)觀念逐漸從“依靠廉價(jià)勞動(dòng)力”向“改進(jìn)加工手段提高效率”轉(zhuǎn)變，以及機(jī)床 市場(chǎng)的數(shù)控化轉(zhuǎn)型升級(jí)，我國(guó)刀具消費(fèi)規(guī)模將保持快速增長(zhǎng)的趨勢(shì)，2020 年中 國(guó)刀具消費(fèi)額占機(jī)床消費(fèi)額的比重已提升至 29%。 機(jī)床更新替代將帶動(dòng)刀具需求。刀具是金屬切削機(jī)床的易耗部件，存量機(jī)床的配 件更新需求和新增機(jī)床的增量需求都將帶動(dòng)刀具的消費(fèi)需求。機(jī)床屬于機(jī)械制造 業(yè)中的耐用消費(fèi)品，一般其使用壽命約為 10 年。假設(shè)機(jī)床壽命為 10 年，由于 近兩年中國(guó)金屬切割機(jī)床產(chǎn)量低于 10 年前的產(chǎn)量，預(yù)計(jì)未來(lái)將有較多的機(jī)床更 新?lián)Q代需求。

數(shù)控機(jī)床是一種裝有程序控制系統(tǒng)的自動(dòng)化機(jī)床，通過(guò)應(yīng)用自動(dòng)化控制技術(shù)，綜 合現(xiàn)代精密傳動(dòng)控制技術(shù)和精密制造技術(shù)，實(shí)現(xiàn)高速、高精度、高效率、高質(zhì)量 產(chǎn)品制造生產(chǎn)，數(shù)控刀具主要用于數(shù)控機(jī)床。 中國(guó)機(jī)床數(shù)控化率有所提升，但仍有很大提升空間。中國(guó)正處在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整升 級(jí)的階段，機(jī)床數(shù)控化率有所提升，2021 年中國(guó)新增金屬切削機(jī)床數(shù)控率已提 升至 45%。對(duì)比國(guó)際上的制造業(yè)強(qiáng)國(guó)，中國(guó)機(jī)床數(shù)控化率有很大的提升空間。 以日本為例，近年來(lái)日本的機(jī)床數(shù)控化率維持在 90%左右。

5.1.3、刀具市場(chǎng)格局分散、競(jìng)爭(zhēng)激烈，國(guó)產(chǎn)替代正當(dāng)時(shí)

刀具市場(chǎng)格局分散、競(jìng)爭(zhēng)激烈。2020 年，全球切削刀具市場(chǎng)銷量份額前四的公 司分別為山特維克、IMC、三菱和肯納金屬，其中僅山特維克的份額超 10%，市 場(chǎng)格局較為分散。

客戶關(guān)注刀具性能。根據(jù)《金屬加工》的第四屆切削刀具用戶調(diào)查，客戶在購(gòu)買 刀具時(shí)最先考慮的是切削性能，刀具壽命次之，接著是產(chǎn)品價(jià)格、供貨期和品牌， 再有就是供應(yīng)鏈管理、提供交鑰匙方案能力及售前和售后服務(wù)。對(duì)比前后三屆調(diào) 查結(jié)果，切削性能和刀具壽命穩(wěn)居刀具購(gòu)買因素的前兩位。縱觀三屆切削刀具用 戶調(diào)查，總體而言刀具費(fèi)用占生產(chǎn)成本的比重呈現(xiàn)出上升趨勢(shì)，刀具費(fèi)用占比 1%以下的企業(yè)呈現(xiàn)出日益減少的趨勢(shì)，刀具費(fèi)用占比 1%-4%的企業(yè)由第二屆的 59.6%上升到第三屆的 63%，又上升至第四屆的 68.3%。刀具費(fèi)用占比略有提 升的現(xiàn)象在一定程度上說(shuō)明了客戶對(duì)刀具性能的重視及對(duì)刀具價(jià)格提升的容忍 度增加。（報(bào)告來(lái)源：未來(lái)智庫(kù)）

中國(guó)刀具公司產(chǎn)品性能提升，價(jià)格較低，奠定國(guó)產(chǎn)替代的基礎(chǔ)。中國(guó)刀具市場(chǎng)同 樣競(jìng)爭(zhēng)激烈，高端市場(chǎng)中國(guó)際巨頭占據(jù)較大份額，一些優(yōu)秀的中國(guó)刀具公司的重 點(diǎn)產(chǎn)品在核心參數(shù)上已經(jīng)達(dá)到國(guó)際領(lǐng)先水平，將成為高端刀具實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代的重 要力量。以歐科億為例，根據(jù)切削性能實(shí)驗(yàn)，不銹鋼加工產(chǎn)品歐科億 OP1215 與同類產(chǎn)品三菱 VP15TF 各項(xiàng)性能指標(biāo)相當(dāng)，鋼加工產(chǎn)品歐科億 OC2115 與同類 產(chǎn)品泰珂洛 T9125 切削性能相當(dāng)。

國(guó)產(chǎn)刀具在性能接近進(jìn)口刀具的同時(shí)，保留了價(jià)格優(yōu)勢(shì)。以華銳精密為例，2021 年末，根據(jù)山特維克官網(wǎng)價(jià)格信息，山特維克數(shù)控刀片價(jià)格基本在 100 元以上， 數(shù)控刀體價(jià)格基本在 3,000 元以上，而華銳精密數(shù)控刀片平均單價(jià)約為 6 元，數(shù) 控刀體未來(lái)規(guī)劃平均單價(jià)為 480 元。國(guó)產(chǎn)刀具價(jià)格較低，一方面說(shuō)明相比于進(jìn) 口刀具，國(guó)產(chǎn)刀具擁有價(jià)格優(yōu)勢(shì)，能夠促進(jìn)國(guó)產(chǎn)替代；另一方面說(shuō)明國(guó)產(chǎn)刀具存 在漲價(jià)空間，在國(guó)產(chǎn)刀具市占率較高后有望提升價(jià)格。 中國(guó)進(jìn)口刀具依賴程度逐漸降低。根據(jù)中國(guó)機(jī)床工具工業(yè)協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)，進(jìn)口刀具 消費(fèi)量占中國(guó)刀具市場(chǎng)消費(fèi)總量的比重從 2016 年的 37%下降至 2020 年的 31%， 一定程度上說(shuō)明我國(guó)數(shù)控刀具的自給能力在逐步增強(qiáng)，進(jìn)口替代速度加快。

國(guó)內(nèi)產(chǎn)品需升級(jí)，刀具國(guó)產(chǎn)化潛力大。根據(jù)海關(guān)總署的數(shù)據(jù)，2021 年中國(guó)刀具 出口額為 225.16 億人民幣，同比增長(zhǎng) 25.45%；進(jìn)口金額為 106.32 億元，同比 增長(zhǎng) 5.69%，刀具出口的金額與同比增速均高于刀具進(jìn)口的相應(yīng)數(shù)據(jù)，但若具 體區(qū)分產(chǎn)品與價(jià)格，同樣的商品編碼，進(jìn)口工具價(jià)格遠(yuǎn)高于出口價(jià)格，如涂層刀 片的進(jìn)口平均價(jià)格約為出口平均價(jià)格的 3.81 倍，未涂層刀片為 6.41 倍，攻絲工 具為 10.03 倍，銑刀為 2.71 倍，量具為 17.06 倍，說(shuō)明國(guó)內(nèi)刀具產(chǎn)品仍需升級(jí)， 刀具國(guó)產(chǎn)化存在很大潛力。

頭部刀具企業(yè)擴(kuò)大產(chǎn)能，加速國(guó)產(chǎn)替代進(jìn)程。2021 年華銳精密數(shù)控刀片的產(chǎn)量 為 7,958.6 萬(wàn)片，IPO 募投項(xiàng)目和可轉(zhuǎn)債募投項(xiàng)目將增加產(chǎn)能。2021 年歐科億 數(shù)控刀片的產(chǎn)量為 8,096.9 萬(wàn)片，IPO 募投項(xiàng)目和自建項(xiàng)目將增加產(chǎn)能。

5.1.4、看好數(shù)控刀具領(lǐng)軍企業(yè)

隨著國(guó)內(nèi)機(jī)械加工行業(yè)自動(dòng)化和智能化程度的提高，中國(guó)新增機(jī)床的數(shù)控化率逐 步提升，對(duì)數(shù)控刀具加工效率的要求也越來(lái)越高。近幾年來(lái)，中國(guó)刀具企業(yè)產(chǎn)品 結(jié)構(gòu)調(diào)整取得一定進(jìn)展，實(shí)現(xiàn)了部分領(lǐng)域的進(jìn)口替代。未來(lái)，進(jìn)口替代仍然是中 國(guó)刀具行業(yè)的重要發(fā)展趨勢(shì)。雖然 2022Q1 刀具行業(yè)業(yè)績(jī)受疫情影響，但目前已 到機(jī)床更新周期，行業(yè)景氣度有望延續(xù)。

5.2、 激光行業(yè)：靜待復(fù)蘇，下游需求與國(guó)產(chǎn)替代雙驅(qū)動(dòng)

5.2.1、激光行業(yè)估值處于低位，22Q1 盈利受能力受疫情拖累

激光行業(yè)估值水平處于低位。截至 2022 年 6 月 15 日，激光設(shè)備（申萬(wàn)）指數(shù) 較 2021 年初下跌 30%，較 2022 年初下跌 36%。2022 年 6 月 15 日激光設(shè)備 （申萬(wàn)）指數(shù)的 PE（TTM，剔除負(fù)值）為 22.24 倍，處于 2021 年以來(lái)的低點(diǎn)。

激光行業(yè) 2021 年高度景氣，2022Q1 業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)放緩，增收不增利。選取 5 家激 光行業(yè)上市公司代表行業(yè)，分別為激光器領(lǐng)域的銳科激光和杰普特、激光設(shè)備領(lǐng) 域的大族激光和華工科技、控制系統(tǒng)領(lǐng)域的柏楚電子。2021 年上述 5 家激光公 司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 320.21 億元，同比增長(zhǎng) 46.75%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 38.71 億元， 同比增長(zhǎng) 72.79%。2022Q1 五家激光公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 74.22 億元，同比增長(zhǎng) 24.72%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 7.06 億元，同比增長(zhǎng) 1.76%。

受疫情與價(jià)格戰(zhàn)影響，毛利率有所下降。2021 年 5 家激光公司的毛利率為 31.28%，凈利率為 12.09%；2022Q1 毛利率為 29.14%，凈利率為 9.51%，均 有所下降。一方面，疫情影響供應(yīng)鏈與下游需求，疊加原材料價(jià)格上漲，盈利承 壓；另一方面，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，技術(shù)含量相對(duì)較低的產(chǎn)品陷入價(jià)格戰(zhàn)，進(jìn)一步壓 縮盈利空間。

5.2.2、短期受政策支持與制造業(yè)波動(dòng)影響，長(zhǎng)期受益于滲透率提升與應(yīng)用拓展

政策支持給予激光行業(yè)良好發(fā)展環(huán)境。制造業(yè)正處于轉(zhuǎn)型升級(jí)期，即由初級(jí)、低 端邁向中高端的重要時(shí)期，而在轉(zhuǎn)型中，激光技術(shù)和相關(guān)產(chǎn)業(yè)發(fā)展就成為重中之 重。自 2006 年我國(guó)將激光技術(shù)列為未來(lái) 15 年重點(diǎn)發(fā)展的前沿技術(shù)之后，我國(guó) 政府出臺(tái)了一系列激光產(chǎn)業(yè)相關(guān)政策，重點(diǎn)聚焦在技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)發(fā)展，隨后， 我國(guó)大部分省市也出臺(tái)激光產(chǎn)業(yè)相關(guān)政策以發(fā)展省內(nèi)激光技術(shù)和產(chǎn)業(yè)。 激光行業(yè)受制造業(yè)周期波動(dòng)影響。激光行業(yè)是制造業(yè)的黃金成長(zhǎng)賽道，與制造業(yè) 情況息息相關(guān)。以上市時(shí)間較長(zhǎng)的大族激光和華工科技為例，兩者的單季度營(yíng)業(yè) 收入同比增長(zhǎng)率、單季度毛利率波動(dòng)均與 PMI 波動(dòng)存在一定的相似趨勢(shì)。

中國(guó)激光技術(shù)應(yīng)用存在巨大空間。根據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院 2019 年的數(shù)據(jù)，與世界 制造業(yè)大國(guó)相比，中國(guó)激光在制造業(yè)尤其是裝備制造業(yè)中的應(yīng)用比例偏低，僅為 30%，而美、日、德激光在裝備制造業(yè)中的應(yīng)用比重均超過(guò)了 40%，其中德國(guó) 高達(dá) 46%，高出中國(guó) 16pct，從激光在制造業(yè)的應(yīng)用比例差距可以看到我國(guó)激 光產(chǎn)業(yè)具備巨大市場(chǎng)潛力。

激光行業(yè)長(zhǎng)期受益于下游鋰電、光伏等行業(yè)的發(fā)展。激光設(shè)備下游廣泛分布于汽 車、鋼鐵、石油、造船等多個(gè)行業(yè)。例如在鋰電領(lǐng)域，受益于新能源汽車滲透率 提升，鋰電池需求量提升。鋰離子電池制造設(shè)備一般為前端設(shè)備、中端設(shè)備、后 端設(shè)備三種，其設(shè)備精度和自動(dòng)化水平將會(huì)直接影響產(chǎn)品的生產(chǎn)效率和一致性。 而激光加工技術(shù)作為一種替代傳統(tǒng)焊接技術(shù)已廣泛應(yīng)用于鋰電制造設(shè)備領(lǐng)域。另 外在光伏領(lǐng)域，激光加工在太陽(yáng)能電池生產(chǎn)中應(yīng)用廣泛，激光加工技術(shù)因?yàn)槠渚?度高、效率高等原因，可用于太陽(yáng)能電池生產(chǎn)的邊緣鈍化處理、排列劃線、切割 劃片、硅片標(biāo)記等工藝環(huán)節(jié)。（報(bào)告來(lái)源：未來(lái)智庫(kù)）

5.2.3、從低端到高端，國(guó)產(chǎn)替代促進(jìn)激光行業(yè)發(fā)展

激光器是激光設(shè)備最核心的部件，其中的光纖激光器是目前重點(diǎn)發(fā)展對(duì)象。光纖 激光器具有光束質(zhì)量高、效率高、散熱特性好、結(jié)構(gòu)緊湊的特點(diǎn)受到下游廠商的 青睞。光纖激光器在工業(yè)應(yīng)用領(lǐng)域逐步擠占固體激光器和氣體激光器的市場(chǎng)，成 為激光器市場(chǎng)主流。根據(jù) Optech Consulting 的數(shù)據(jù)，用于材料加工的激光器 在 2021 年占全球激光系統(tǒng)市場(chǎng)規(guī)模的 25%左右，其中光纖激光器約占 52%， 氣體激光器約占 24%，固體激光器和二極管激光器共同占剩余的 24%。2021 年中國(guó)光纖激光器市場(chǎng)銷售收入達(dá)到 124.8 億元，同比增長(zhǎng) 32.48%，增速較快， 根據(jù)中國(guó)科學(xué)院武漢文獻(xiàn)情報(bào)中心的預(yù)測(cè)，2022 年中國(guó)光纖激光器市場(chǎng)將繼續(xù) 增長(zhǎng)至 138 億元，同比增長(zhǎng) 10.58%。

光纖激光器國(guó)產(chǎn)品牌市占率逐漸趕超國(guó)外品牌。2005 年前，光纖激光器技術(shù)長(zhǎng) 期被國(guó)外巨頭壟斷導(dǎo)致國(guó)內(nèi)光纖激光器完全依賴進(jìn)口，由于激光器占激光設(shè)備成 本的 30%~50%，國(guó)內(nèi)技術(shù)的匱乏使得下游激光設(shè)備生產(chǎn)商喪失定價(jià)能力，限制 了國(guó)內(nèi)激光技術(shù)的發(fā)展應(yīng)用。國(guó)外以 IPG、COHERENT、SPI 為代表的廠商占據(jù) 著大部分中國(guó)市場(chǎng)份額。2013 年后，在國(guó)家政策扶持和企業(yè)研發(fā)投入的共同推 動(dòng)下，中國(guó)光纖激光器峰值功率已達(dá)到國(guó)際先進(jìn)水平，主要技術(shù)參數(shù)與國(guó)際水平 差距不斷縮小，迫使國(guó)外廠商降低銷售價(jià)格并讓出市場(chǎng)份額。2018-2021 年 IPG 在中國(guó)銷售市場(chǎng)份額持續(xù)下降，中國(guó)廠商銳科激光、創(chuàng)鑫激光的市場(chǎng)份額占比不 斷提高。

激光器核心器件具備國(guó)產(chǎn)化的能力。核心器件的設(shè)計(jì)、制備、封測(cè)等技術(shù)不斷被 國(guó)內(nèi)廠商突破，大模場(chǎng)雙包層摻鏡光纖國(guó)內(nèi)已經(jīng)出現(xiàn)多家供應(yīng)商，無(wú)源器件的自 制率大幅提升，隔離器、準(zhǔn)直器、合束器、耦合器、光纖光柵等都能找到國(guó)產(chǎn)替 代方案。以銳科激光和創(chuàng)鑫激光為例，激光器核心器件已國(guó)產(chǎn)或自制，國(guó)產(chǎn)高功 率光纖激光器產(chǎn)業(yè)鏈已基本實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代。從價(jià)格角度看，一方面國(guó)產(chǎn)光纖激光器價(jià)格低于進(jìn)口光纖激光器價(jià)格；另一方面 在中國(guó)市場(chǎng)上，各功率的光纖激光器價(jià)格均隨著時(shí)間推移而下降。主要原因是一 旦中國(guó)企業(yè)克服了制造高功率光纖激光器的技術(shù)障礙，就有更多的公司進(jìn)入市場(chǎng)， 加入競(jìng)爭(zhēng)，其結(jié)果是光纖激光器的價(jià)格大幅下降。

中低功率光纖激光器基本實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)替代，高功率光纖激光器競(jìng)爭(zhēng)激烈。目前， 1kw 到 3kw 的低功率光纖激光器市場(chǎng)已基本被國(guó)產(chǎn)品牌占領(lǐng)，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額競(jìng) 爭(zhēng)主要集中在 3kw 到 10kw，競(jìng)爭(zhēng)趨于白熱化，且價(jià)格戰(zhàn)也逐漸從中低功率級(jí) 別向 6kw 到 10kw 的市場(chǎng)轉(zhuǎn)移，各家廠商開始著力于萬(wàn)瓦級(jí)別產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)。隨 著自身研發(fā)實(shí)力的提高和資本實(shí)力的增強(qiáng)，國(guó)產(chǎn)廠商開始更多關(guān)注核心元器件的 生產(chǎn)，預(yù)計(jì)國(guó)產(chǎn)光纖激光器在未來(lái)高功率激光器的市占率也將逐漸提升。

5.3、 汽車自動(dòng)化裝配：受益于新能源汽車滲透率提升

5.3.1、汽車自動(dòng)化裝配行業(yè) 2022Q1 業(yè)績(jī)改善

汽車自動(dòng)化裝配行業(yè) 2022Q1 業(yè)績(jī)大增。選取 3 家汽車自動(dòng)化裝配行業(yè)上市公 司代表行業(yè)，分別為豪森股份、巨一科技和天永智能。2021 年上述 3 家汽車自 動(dòng)化裝配公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 38.20 億元，同比增長(zhǎng) 25.75%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 2.08 億元，同比減少 6.57%。2022Q1 三家汽車自動(dòng)化裝配公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 10.90 億元，同比增長(zhǎng) 76.87%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 0.73 億元，同比增長(zhǎng) 79.22%。

毛利率基本持平，凈利率有所提升。2021 年 3 家汽車自動(dòng)化裝配公司的毛利率 為 23.95%，凈利率為 5.45%；2022Q1 毛利率為 23.30%，凈利率為 6.70%， 毛利率略有下降，凈利率稍有提升。汽車自動(dòng)化裝配公司的毛利率與單個(gè)項(xiàng)目確 認(rèn)情況有關(guān)，可能存在波動(dòng)性，另外，一般來(lái)說(shuō)，新能源汽車相關(guān)業(yè)務(wù)的毛利率 較高。

5.3.2、受益于新能源汽車滲透率提升，扁線電機(jī)優(yōu)勢(shì)眾多

新能源汽車行業(yè)高速發(fā)展，汽車智能裝配行業(yè)受益。根據(jù)中國(guó)汽車工業(yè)協(xié)會(huì)的數(shù) 據(jù)，2021 年中國(guó)新能源汽車是汽車行業(yè)的最大亮點(diǎn)，連續(xù) 7 年銷量全球第一， 2021 年中國(guó)新能源汽車銷量為 352.1 萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng) 157.57%。根據(jù)公安部的 數(shù)據(jù)，近年來(lái)中國(guó)新能源汽車保有量逐年大幅攀升，截至 2021 年底，中國(guó)新能 源汽車保有量為 784 萬(wàn)輛，較 2020 年底增長(zhǎng) 59.35%。在新能源汽車補(bǔ)貼逐漸 退坡的背景下，上述數(shù)據(jù)一定程度上說(shuō)明了新能源汽車市場(chǎng)已經(jīng)從政策驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)向 市場(chǎng)拉動(dòng)。 工信部《新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃（2021-2035 年）》征求意見(jiàn)稿中指出，到 2025 年，新能源汽車競(jìng)爭(zhēng)力明顯提高，銷量占當(dāng)年汽車總銷量的 20％。到 2030 年，新能源汽車形成市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，銷量占當(dāng)年汽車總銷量的 40％。預(yù)計(jì)中國(guó) 新能源汽車滲透率將持續(xù)提升，帶動(dòng)處于上游的新能源汽車智能裝配行業(yè)需求提 升。

汽車自動(dòng)化裝配公司重視新能源汽車相關(guān)業(yè)務(wù)。以豪森股份和巨一科技為例， 2022Q1 豪森股份確定中標(biāo)及簽訂合同的訂單達(dá)到 7.5 億元，新能源領(lǐng)域新增訂 單占比超過(guò) 90%；2022Q1 巨一科技智能裝備業(yè)務(wù)新增訂單 14.62 億元，新能 源汽車電機(jī)電控零部件業(yè)務(wù)獲得理想汽車、東風(fēng)日產(chǎn)、吉利汽車、江鈴股份、上 汽通用五菱等客戶的新項(xiàng)目定點(diǎn)。 新能源車企逐漸使用扁線電機(jī)替代圓線電機(jī)。相比于傳統(tǒng)圓線電機(jī)，扁線電機(jī)在 效率、功率密度、散熱能力、NVH 表現(xiàn)和質(zhì)量體積方面存在優(yōu)勢(shì)?；仡櫛饩€電 機(jī)的應(yīng)用情況，在國(guó)外，雪佛蘭 Volt 與豐田第四代 Pruis 早已開始應(yīng)用扁線電 機(jī)，而國(guó)內(nèi)雖然起步較晚，但隨著新能源汽車滲透率的提高和扁線電機(jī)技術(shù)提升， 比亞迪和極氪等新能源車企都逐漸將圓線電機(jī)替換成為扁線電機(jī)。

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