展望后續(xù)豬肉價格，短期看，伴隨豬肉價格季節(jié)性波動，以及能繁母豬及生豬 存欄邊際下降，預(yù)計短期豬價將會逐步上行。從月度維度看，豬肉價格一般在下半 年處于上行階段，8-9 月維持高位，10-11 月小幅回調(diào)，12 月在南方腌制臘肉儲 備年貨及春節(jié)旺季需求的推動下，價格繼續(xù)上行，春節(jié)之后需求下滑，豬肉價格回 落。能繁母豬自 2021 年 6 月 4564 萬頭持續(xù)下滑，22 年 3 月 4185 萬頭，雖然 依然高于“十四五”規(guī)劃能繁母豬正常保有量 4100 萬頭，但存欄邊際下降有利于 后期價格上漲。此外，國家收儲將對豬肉價格形成一定支撐，5 月 4 日全國豬糧比 為 5.32，2022 年 1 月中旬以來全國豬糧比持續(xù)低于 6:1，處于過度下跌二級預(yù)警 區(qū)間（連續(xù) 3 周處于 5:1~6:1），甚至一級預(yù)警區(qū)間（低于 5:1），國家啟動豬肉收 儲工作也將對豬肉價格形成一定支撐。

長期看，需求端，中國豬肉人均消費量緩慢下滑，伴隨人口結(jié)構(gòu)改變，及居民 對于膳食營養(yǎng)健康關(guān)注度提升，豬肉消費量逐漸下滑，而對于牛肉、魚肉等消費量 逐漸提升。2020 年中國人均豬肉消費量為 18.2kg，同比-10.24%，而牛肉/羊肉 /魚肉人均消費量分別同比+4.65%/+2.75%/+2.28%。供給端，生豬養(yǎng)殖行業(yè)集中度有望持續(xù)提升，大規(guī)模養(yǎng)殖企業(yè)優(yōu)勢體現(xiàn)在：1）具備資金優(yōu)勢和融資優(yōu)勢， 更能承受周期下行階段帶來的虧損，而豬周期下行階段深度虧損擠出抗風(fēng)險能力 較弱的散戶和小規(guī)模養(yǎng)殖企業(yè)。2）儲備大量后備母豬，在周期波動過程中，調(diào)控 力度更加靈活。3）育種能力強，有效提升 PSY，管理更為標(biāo)準化，有力提升 MSY 指標(biāo)。4）疫病防控能力更強，應(yīng)對疫情風(fēng)險能力更強。

2022 年 5 月第一周白羽雞均價 9.21 元/kg，同比+2.79%，環(huán)比-0.54%，肉 雞苗價格 3.00 元/羽，同比+12.36%，環(huán)比+11.94%。受疫情影響雞肉需求處于 低位，而豬價波動對雞肉價格也形成一定影響。3 月父母代存欄減少將滯后 2 個月 反應(yīng)在毛雞和雞肉供給，供給端將繼續(xù)支撐雞肉價格。

5.1.3 原奶：奶牛補欄推動供給增加，原奶價格邊際下降

原奶價格核心取決于市場供需結(jié)構(gòu)。2020 年疫情之后，消費者對乳制品營養(yǎng) 價值認知提升，而供給端奶牛存欄自 2014 年后持續(xù)下滑，供不應(yīng)求推動奶價持續(xù) 高升。5 月 5 日全國主產(chǎn)區(qū)生鮮乳價格為 4.17 元/kg，自 2020 年 5 月底部以來 已上漲 16.8%，但在前期高位水平下環(huán)比稍有下滑。展望后續(xù)，需求依舊穩(wěn)健，而 19H2 后奶牛補欄將推動供給增加，2022 年下半年或?qū)⒀永m(xù)邊際下降趨勢。

需求端：疫情后乳制品需求穩(wěn)步提升，整體產(chǎn)品結(jié)構(gòu)向高端化發(fā)展。疫情后消 費者對于乳制品營養(yǎng)價值的認知進一步加深，推動白奶需求明顯提升。根據(jù)歐睿數(shù) 據(jù)，21 年乳制品銷售額 4425 億元，同比+8.4%。而在原奶緊缺情況下，乳企均 加大對高端 UHT 奶、巴氏奶等高端產(chǎn)品的推廣力度，整體產(chǎn)品結(jié)構(gòu)向高端方向偏 移。21 年乳制品銷量 3091 萬噸，同比+5.1%，量增幅度小于整體銷售額增幅， 驗證價增同樣貢獻一部分增量。

供給端：奶牛補欄推動原奶供給增加，奶價或?qū)⒀永m(xù)邊際下降趨勢。生鮮乳價 格自 2020 年五月起進入上漲通道，2021 年前三季度均維持雙位數(shù)同比增幅，進 入四季度之后同比增速回落至 10%以內(nèi)，2022 年原奶價格高位震蕩，且呈現(xiàn)邊際 下降趨勢。

本輪奶牛補欄周期由 2019 年三四季度開始，全國范圍內(nèi)大規(guī)模新建牛場，正 常建設(shè)周期下，一個萬頭牛場的建設(shè)需要 1.5 年建設(shè)周期，若引進青年牛，至泌乳 期還需 1 年時間，若自繁自養(yǎng)，至泌乳期還需 2 年，預(yù)計在 2022 年下半年開始 這批補欄的奶牛將逐漸補充原奶供給。根據(jù)全國畜牧總站統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2020 年全國 荷斯坦奶牛存欄 520 萬頭，同比+10.40%，預(yù)計 2021 年后將維持 10%左右增速。 在補欄推動下，預(yù)計 2022 年奶價或?qū)⒈３诌呺H下降趨勢。（報告來源：未來智庫）

成本端：高位飼養(yǎng)成本對奶價形成一定支撐。奶牛飼養(yǎng)所需精飼料（玉米、豆 粕等）與粗飼料（苜蓿、燕麥草等）在 2020 年后持續(xù)上升，推動原奶價格提升。 玉米價格在 2020 年進入上漲通道后，2021 年四季度價格維持在高位水平，近期 供需偏緊張，預(yù)期全年價格或仍將維持震蕩上行。豆粕價格近期有所上漲，主要源 于今年生豬、奶牛補欄較快，下游需求旺盛，預(yù)計短期豆粕價格將維持高位，后續(xù) 核心關(guān)注內(nèi)蒙、哈爾濱等核心產(chǎn)區(qū)大豆種植面積及巴西、美國等地大豆產(chǎn)量情況。 苜蓿草價格相對穩(wěn)定，近期保持在 260 美元/噸左右，燕麥草進口價格 2021 年末略有上漲，由 340 美元/噸上漲至 380 美元/噸左右。

5.1.4 大豆：國內(nèi)大豆價格增速明顯回落

國內(nèi)大豆基本依賴進口，2020 年國內(nèi)大豆 85%來自于海外進口。由于海外主 產(chǎn)區(qū)轉(zhuǎn)基因大豆種植比例高達 90%以上，農(nóng)業(yè)農(nóng)村部規(guī)定進口大豆不允許進入食 用領(lǐng)域，國內(nèi)直接食用及食品加工所用大豆主要來自于國內(nèi)自產(chǎn)，而進口大豆主要 用于榨油，余下豆粕部分用作動物飼料。進口大豆 62%來自于巴西，38%來自于 美國，全年采購存在非常明顯的季節(jié)性，每年 5-10 月主要由巴西進口，11 月至 來年 4 月主要由美國進口，主因巴西和美國分別位于南北半球，在北半球，春大 豆一般 3-4 月播種，秋大豆一般 7-8 月播種，9 月進入春大豆收獲期，12 月進入 秋大豆收獲季，而南半球每年 3-4 月進入收獲季。也因此，2022 年 1-3 月中國進 口大豆 66%來自于美國，31%來自巴西，與全年采購結(jié)構(gòu)存在一定差異。

國內(nèi)大豆產(chǎn)量有限，而海外已實現(xiàn)機械化大規(guī)模種植，且美國等地擁有廣闊的 平原，光照充足，土壤肥沃，規(guī)模效應(yīng)顯著，另外，美國所種植大豆以轉(zhuǎn)基因品種 為主，而中國主要采用選育品種，兩者產(chǎn)量存在較大區(qū)別。2022 年 1-4 月中國大 豆單產(chǎn)水平為 1.94 噸/公頃，美國/巴西大豆單產(chǎn)水平分別達到 3.19/1.79 噸/公頃，約為中國的 1.6/1.8 倍。從種植面積來看，2022 年 4 月中國大豆種植面積為 933 萬公頃，美國/巴西分別達到 3033/3690 萬公頃。

2020 年后美國大豆種植面積有所回落，同時巴西受高溫干旱氣候影響，推遲 對中國出口，進口大豆價格自 2020H2 之后持續(xù)走高，2021 年巴西/美國進口均 價分別達到 564/568 美元/噸，分別同比+42.05%/+41.33%。但目前伴隨巴西氣 候好轉(zhuǎn)、種植面積增加，2021 年 1-3 月進口價格增速明顯回落，巴西/美國進口 均價分別同比+19.15%/+25.29%。

拉尼娜現(xiàn)象下國內(nèi)冷冬熱夏、南旱北澇，北方連續(xù)大風(fēng)降溫天氣，影響國內(nèi)大 豆供給，2020 年后國內(nèi)大豆價格持續(xù)上漲趨勢，目前價格保持高位震蕩。農(nóng)業(yè)農(nóng) 村部 4 月預(yù)測 2021/22 年度中國大豆種植面積為 840 萬公頃，同比減少 148 萬 公頃，單產(chǎn)同比下滑 1.7%，實現(xiàn)產(chǎn)量 1640 萬噸，同比下滑 16.3%，國內(nèi)需求更 多依靠進口補充。伴隨國際供需格局向好發(fā)展，預(yù)計國際大豆價格同比-5.0%~- 0.4%，國內(nèi)大豆價格同比-2.6%~+0.8%。

5.1.5 面粉：21Q4 后天氣、成本等多方面因素推動面粉價格上漲

面粉一般指小麥粉，根據(jù)蛋白質(zhì)含量的不同可細分為高筋粉、中筋粉、低筋粉； 每 100g 面粉中，蛋白質(zhì)含量在 10.5g 以上為高筋粉，延展性較強，通常用來制 作面包，而蛋白質(zhì)含量在 13.5g 以上的為特高筋粉，可用于制作油條；蛋白質(zhì)含 量在 8.0-10.5g 的面粉通常為中筋粉，也是最常見的中式面粉，用于制作包子、饅 頭、餃子、面條等；蛋白質(zhì)含量在 8.5g 以下的為低筋粉，通常用于制作蛋糕和餅 干等。

國內(nèi)面粉基本自給自足，進出口占比極小，2018 年河南面粉產(chǎn)量占比 30.3%， 山東/安徽/河北產(chǎn)量分別占比 13.6%/11.9%/11.5%，為國內(nèi)面粉主產(chǎn)省區(qū)。21Q3 以前全國面粉產(chǎn)量穩(wěn)步增長，價格保持平穩(wěn)趨勢，21Q4 由于主產(chǎn)區(qū)受雨水天氣影 響延遲小麥上市，同時元旦、春節(jié)需求旺季來臨，供需結(jié)構(gòu)錯配，疊加人工成本、 運輸成本、種植成本等均有所上升，共同推升面粉價格。從 2021 年 12 月至今， 標(biāo)準粉（中筋粉）市場零售均價同比+4.1%，富強粉（高筋粉）同比+1.8%，目前 依然保持增長趨勢，2022 年 5 月 6 日標(biāo)準粉/富強粉零售均價分別 5.26/5.72 元 /kg，分別同比+5.2%/+3.6%。

目前俄烏沖突或?qū)е聻蹩颂m小麥減產(chǎn)，印度 5 月 13 日宣布禁止小麥出口，或 導(dǎo)致國際小麥供需結(jié)構(gòu)更為緊張。而國內(nèi)小麥受天氣及疫情影響，或?qū)⒀雍笮←準?割時間，同時小麥種植成本均處于高位，預(yù)計短期內(nèi)仍將支撐小麥價格。

5.1.6 白砂糖：國內(nèi)外價格聯(lián)動，預(yù)期減產(chǎn)帶動糖價上行

2021 中國食糖消費結(jié)構(gòu)中，進口占比 35%，自產(chǎn) 65%，其中甘蔗糖/甜菜糖 分別占比約 87%/13%。伴隨進口占比由 2018 年 26%提升至 2021 年 35%，國 內(nèi)外食糖價格聯(lián)動也更加明顯。 食糖主產(chǎn)區(qū)巴西受干旱及連續(xù)霜凍天氣影響，國際糖價持續(xù)攀升，且長期來看， 巴西減產(chǎn)影響或?qū)⒊掷m(xù)存在，全球食糖供給過剩格局或?qū)⑥D(zhuǎn)為供應(yīng)緊缺，遠期國際 糖價仍有上升空間。

2021H1 南寧糖業(yè)存貨同比減少近 4 成，新疆自 2021 年 10 月進入拉尼娜狀 態(tài)，經(jīng)歷極端寒冷天氣，同時內(nèi)蒙古等地甜菜種植面積下降，國內(nèi)食糖供需結(jié)構(gòu)緊 張。2021 年 6 月中下旬我國食糖進口配額用完，執(zhí)行 50%進口關(guān)稅，國際糖價聯(lián) 動影響更為明顯，進一步推動國內(nèi)糖價上漲。 根據(jù)中國糖業(yè)協(xié)會統(tǒng)計，截至 3 月底，全國累計產(chǎn)糖 889 萬噸，同比減少 124 萬噸。云南部分糖廠受疫情影響，糖料收榨時間或受一定影響。農(nóng)業(yè)農(nóng)村部預(yù)測 2021/22 年度甜菜播種面積將下滑近 40%，帶動整體糖料種植面積下滑 6%，年度食糖產(chǎn)量為 1007 萬噸，同比-5.6%。預(yù)計國內(nèi)糖價將同比上漲 5%~15%，國 際糖價上漲 8%~27%。

5.1.7 堅果：籽堅果價格略有上漲，樹堅果價格保持平穩(wěn)

堅果根據(jù)原料來源可細分為樹堅果及籽堅果，樹堅果為杏仁、腰果、夏威夷果、 核桃等，籽堅果為瓜子、花生、蠶豆等。由于中國過往消費習(xí)慣及樹堅果種植時間 較晚等原因，中國堅果消費量 50%以上都集中于籽堅果。同時，瓜子、花生等籽 堅果原料主要來自于國內(nèi)，豌豆自產(chǎn)/進口占比分別為 35%/65%左右。樹堅果中 核桃99%以上來自于國內(nèi)自產(chǎn)，松子95%以上來自國內(nèi)自產(chǎn)，集中于東北及云南、 四川等地，榛子 90%以上來自于國產(chǎn)，且集中于遼寧等北方區(qū)域，其余開心果、 腰果、夏威夷果等舶來品種仍主要來自于進口。伴隨樹堅果消費在國內(nèi)的快速擴容， 樹堅果種植產(chǎn)業(yè)逐漸發(fā)展，洽洽、三只松鼠等也加碼上游堅果樹種植產(chǎn)業(yè)，部分國 內(nèi)適種品種有望在未來逐步實現(xiàn)進口替代。

國內(nèi)瓜子主產(chǎn)區(qū)集中于內(nèi)蒙及新疆，而今年受天氣影響，主產(chǎn)區(qū)瓜子產(chǎn)量下滑， 同時其他油料作物減產(chǎn)，帶動油葵價格上漲。2021 年油葵均價同比上漲 35.33%， 2022 年至今均價同比繼續(xù)上漲 36.12%，根據(jù)調(diào)研 2021 年食用瓜子價格同比也 上漲 30%左右。而在瓜子原料大幅漲價背景下，洽洽以“訂單農(nóng)業(yè)”的方式與上 游農(nóng)戶達成長期合作方案，保障成本端穩(wěn)定性，2022 年春年前采購季洽洽瓜子原 料僅漲價 5%-10%。

國內(nèi)豌豆價格季度波動非常明顯，在 4-10 月采購?fù)荆瑑r格為全年低點，整 體來看基本保持平穩(wěn)狀態(tài)。進口干豌豆價格在 2021 年后快速增長，2021 年均價同比+27.02%，2022 年 1-3 月均價進一步同比+64.86%。而花生在面對南方陰 雨天氣情況下，價格依然略有所下滑，2021 年同比小幅下滑 0.79%，2022 年至 今同比下滑 3.06%，主因下游最大需求方油料廠商備貨充足，供需結(jié)構(gòu)變化導(dǎo)致 花生價格下行。

樹堅果方面，由于海外疫情較為嚴重，堅果需求量有所下滑，大部分堅果價格 均較為平穩(wěn)，甚至同比略有下滑，而對于部分價格短期上漲的堅果，國內(nèi)堅果廠商 可通過品類調(diào)整平抑成本波動，預(yù)計整體影響有限。

5.2 包材：多重因素影響，品類表現(xiàn)有所差異

5.2.1 玻璃：2021Q3 價格大幅下行，當(dāng)下高庫存、弱需求

玻璃分為平板玻璃和深加工玻璃，浮法玻璃屬于平板玻璃，因具有厚度均勻、 上下表面平整平行、勞動生產(chǎn)率高及利于管理等因素成為玻璃制造的主流方式。平 板玻璃主要應(yīng)用于建筑市場，而建筑玻璃（以平板玻璃為主）與包裝玻璃相關(guān)性較 強，因此平板玻璃的價格波動情況為研究包裝玻璃的重要參考指標(biāo)。

供給彈性較小，下游需求占價格影響因素比重最大。2020 年下半年后，下游 市場需求旺盛，伴隨房地產(chǎn)新開工施工面積顯著走高，平板玻璃價格持續(xù)走高。下 半年在能耗“雙控”下，原材料如動力煤、純堿和石英砂成本上行等因素影響下， 玻璃價格繼續(xù)上行至 9 月份，達到近 10 年的最高水平，較 2020 年 5 月上漲前大 幅增長 130%；10 月份房地產(chǎn)竣工面積同比下降 20.6%，需求稍弱導(dǎo)致玻璃價格 回落至年初水平。2022 年開工后玻璃價格有明顯上漲，2022Q1 房地產(chǎn)竣工面積 同比-11.5%，以備貨性需求為主；后受疫情影響現(xiàn)貨市場震蕩下行，整體看當(dāng)下 玻璃處于高庫存，弱需求階段，后續(xù)價格走勢重點關(guān)注地產(chǎn)新開工情況。（報告來源：未來智庫）

5.2.2 易拉罐：近期鋁材與鍍錫板卷價格呈下降趨勢

易拉罐主要應(yīng)用于啤酒及碳酸飲料包裝，主要包含兩片罐和三片罐，兩片罐由 罐身和罐蓋組成，三片罐由罐身、罐底和灌蓋三部分組成，兩片罐的和三片罐的主 要材料分別為鋁和馬口鐵。易拉罐行業(yè)采取成本加成定價方式，價格主要受馬口鐵、 鋁材等原材料價格波動所影響。優(yōu)勢金屬包裝企業(yè)一般擁有與之相互依托的核心 客戶，雙方形成長期穩(wěn)定的合作關(guān)系，能夠與客戶形成良性的成本轉(zhuǎn)嫁機制。

鋁行業(yè)分為氧化鋁、電解鋁和鋁加工三個子行業(yè)，中國為全球第一大氧化鋁和 電解鋁的生產(chǎn)國與消費國。2020 年疫情初期需求驟減，由于電解鋁連續(xù)生產(chǎn)特性， 供應(yīng)過剩被動累計庫存，導(dǎo)致鋁價下跌；四月份后疫情得到初步控制，經(jīng)濟復(fù)蘇， 鋁價上行；后續(xù)流動性持續(xù)釋放，疊加國內(nèi)內(nèi)耗雙控及缺點限產(chǎn)政策，鋁價持續(xù)上 行至 2021 年中；俄烏沖突下海外能源供給緊張，電力成本上升，歐洲鋁廠自 2021 年底起持續(xù)減產(chǎn)，支撐鋁價上行；國內(nèi)春節(jié)后復(fù)產(chǎn)穩(wěn)步進行，但疫情影響下游需求， 美聯(lián)儲加息落地，對大宗商品價格形成壓制，目前鋁價承壓下行，預(yù)計后續(xù)鋁價將 持續(xù)震蕩走勢。

馬口鐵（電鍍錫薄鋼板）因堅固性、抗氧化性強及可塑性好、款式多樣等特點， 在消費者越來越注重包裝美觀程度的背景下，市場需求持續(xù)提升。冷軋鋼卷占馬口 鐵原材料成本 70%以上，2020 年底成本上漲支撐鋼價上行，鍍錫板價格自 2020 年 Q4 開始大幅上行，2021 年 6 月后有所回落，房地產(chǎn)偏弱導(dǎo)致鋼材成本下降， 馬口鐵價格中樞下行，后續(xù)價格仍有下降壓力。

5.2.3 PET：PET 價格逐步增長，PTA 價格持續(xù)震蕩

我國是全球最大的 PET（聚酯瓶片）生產(chǎn)國及出口國，軟飲料為 PET 主要下 游產(chǎn)業(yè)。根據(jù)歐睿數(shù)據(jù)，2011-2021 年中國軟飲料市場規(guī)模由 3419 億元擴容至 5829 億元，10 年 CAGR 為 5.48%，其中包裝水/能量飲料/即飲咖啡 10 年 CAGR 分別+10.73%/+17.59%/+19.45%。而中國人均軟飲料消費量較歐美日韓仍有提 升空間，預(yù)計中國軟飲料規(guī)模將會持續(xù)擴容，這也將帶動 PET 包材需求提升。

PET（聚酯瓶片）主要原料為 PTA 和 MEG，經(jīng)過聚酯流程生成聚酯切片，每 0.855 噸的 PTA 及 0.355 噸的 MEG 可生產(chǎn) 1 噸 PET。目前國內(nèi) PTA 工廠檢修較 多，產(chǎn)能利用率較低，國際油價高位震蕩對 PTA 成本支撐仍存。近期聚酯瓶片開 工率有所變化，或筑底企穩(wěn)，存在反彈預(yù)期。后續(xù)開工率及 PET 價格情況仍需關(guān) 注疫情控制情況及對物流影響程度。

5.2.4 瓦楞紙：禁廢令下廢紙缺口擴大，通過進口瓦楞原紙予以補充

箱板紙和瓦楞紙為包裝用紙主要品類，箱板紙的強度和防水性更強，而瓦楞紙 具備成本低、質(zhì)量輕等優(yōu)點，箱板紙一般用于家電包裝，瓦楞紙一般用于食品外箱 包裝。根據(jù)中國造紙協(xié)會數(shù)據(jù)，2021 年箱板紙和瓦楞原紙使用量分別為 3196/2977 萬噸，2011-2021 年 CAGR 分別為 4.61%/4.22%，除市場消費力有 所下滑的 2013 年及貿(mào)易摩擦背景下的 2018 年箱板紙及瓦楞紙消費量增速有所下 滑，其余年份均保持穩(wěn)步增長趨勢。

瓦楞紙的原材料為廢紙及廢紙漿，2016 年以前進口廢紙漿占比 24%-26%， 2017 年面臨內(nèi)部環(huán)保壓力，廢紙進口配額收縮，以及外部海關(guān)管理政策、海運成 本上升等諸多因素，進口廢紙漿占比下滑至 21%，2020 年下滑至 6%，2021 年1 月 1 日起生態(tài)環(huán)境部等多部門全面禁止外廢進口。國內(nèi)廢紙缺口凸顯，而這部分 缺口核心通過進口瓦楞原紙予以補充，2016-2021 年中國進口瓦楞原紙數(shù)量由 8 萬噸提升至 294 萬噸，瓦楞紙使用量占比由 0.35%提升至 9.88%。預(yù)計未來依然 將通過進口瓦楞原紙來補充國內(nèi)廢紙缺口。

國內(nèi)瓦楞紙價格自 2020 年一季度后開始上調(diào)，一路上漲至 2021 年底，12 月后逐步下調(diào)，進入 2022 年后，疫情對下游需求及物流供應(yīng)形成一定影響，同時 規(guī)模紙企停機檢修對市場價格形成一定支撐。供給端依靠國廢回收率提升（目前為 50%左右）難以彌補當(dāng)前缺口，預(yù)計后續(xù)廢紙缺口將進一步擴大；短期疫情、物流 限制影響瓦楞紙下游需求，下半年伴隨疫情修復(fù)，逐步進入造紙業(yè)旺季，需求有望 逐步反彈。

5.3 當(dāng)前成本壓力行至何處—部分行業(yè)率先修復(fù)，部分行業(yè)短期壓力仍存

大宗原材料價格上漲，行業(yè)迎來提價潮。回顧 2021 年至今，由于疫情、國際 極端天氣及俄烏沖突等多方面原因，大宗原材料價格均呈現(xiàn)不同程度上漲，2021 年至今，小麥/油葵/玉米/豆粕/棕櫚油價格分別上漲 32.51%/68.69%/51.26%/ 56.58%/85.68%，鋁材/PET 價格分別上漲 32.97%/51.63%。行業(yè)成本上漲明顯 擠壓企業(yè)利潤空間，21H2 龍頭企業(yè)也帶動行業(yè)密集提價。

目前啤酒、乳制品、速凍食品成本壓力已明顯緩和，而調(diào)味品、休閑食品、軟飲料的成本壓力短期仍持續(xù)存在。

啤酒成本大概 50%來自于包材，20H2 之后伴隨地產(chǎn)新開工面積增加，玻璃 價格明顯上漲，2021 年 9 月價格高點較 2020 年 5 月底部同比+130%，伴隨后 續(xù)地產(chǎn)竣工面積回落，玻璃價格明顯下降，帶動啤酒整體成本增速逐漸下降，目前 玻璃價格進入下降通道，預(yù)計啤酒行業(yè)后續(xù)仍然將受益于包材價格回落。

乳制品企業(yè)成本核心取決于原奶價格走勢，5 月 5 日全國生鮮乳均價 4.17 元 /kg，較 2020 年 5 月底部以來已上漲 16.8%，明顯擠壓乳企利潤空間，而目前原 奶價格已在前期高位水平下環(huán)比稍有下滑，伴隨奶牛補欄，預(yù)計后續(xù)奶價依然延續(xù) 邊際下降趨勢，乳制品企業(yè)有望受益于奶價下滑，打開毛利空間。（報告來源：未來智庫）

速凍米面成本核心取決于包材、面粉及糯米粉，速凍食材則強相關(guān)于肉類價格。 進入 2022 年之后包材價格明顯回落有力帶動速凍米面成本下行，而面粉價格上漲 對速凍米面又形成一定壓力，預(yù)計在龍頭企業(yè)長期鎖價及規(guī)模效應(yīng)帶動下將有力 對沖成本漲幅，同時部分企業(yè)成本加成定價方式也將有效轉(zhuǎn)移成本壓力。2021 年 速凍食材充分受益于豬價下行，明顯具備成本端優(yōu)勢。

調(diào)味品成本核心取決于大豆、白砂糖及包材。2021 年由于天氣干擾，大豆價 格持續(xù)維持高位，明顯擠壓調(diào)味品企業(yè)利潤空間，未來核心關(guān)注 2021/22 種植季 大豆播種面積。白砂糖由于國際天氣及國內(nèi)種植面積下降，價格自 21H2 持續(xù)上 漲，預(yù)計未來依然對調(diào)味品成本端形成一定壓力。

休閑零食品類較為豐富，成本構(gòu)成較為多元，堅果、面粉、白砂糖、棕櫚油等 原輔料價格均會對零食成本形成一定影響。目前瓜子、青豌豆等部分籽堅果價格有 所上行，進口樹堅果價格基本保持平穩(wěn)，棕櫚油受海外疫情及俄烏沖突影響，當(dāng)前 價格已行至歷史最高水平，未來核心關(guān)注海外疫情發(fā)展情況。

軟飲料成本主要由白砂糖及 PET 構(gòu)成，目前白砂糖價格依然處于高位，PET 價格自 2020 年末持續(xù)上漲以來，目前增速已有所放緩，后續(xù)核心關(guān)注疫情及上游 PTA 開工率情況。

（本文僅供參考，不代表我們的任何投資建議。如需使用相關(guān)信息，請參閱報告原文。）

精選報告來源：【未來智庫】未來智庫 - 官方網(wǎng)站

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