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前沿拓展：

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前言

為探索 25 品種擴圍對相關企業業績影響，我們通過估算藥品在公立醫院市場的 銷售規模和企業銷售該類藥品所處毛利率/凈利率區間，推算未來一年乃至穩態 后，該類藥品將為企業貢獻的營業收入及凈利潤水平。

假設：

1）由于集采層疊推進導致價格波動不一，我們以更具規律性的產品銷售量為指 標，測算各品規藥品主要供應商 2018 年在公立醫院市場的銷售額以及相應的中 標價格計算出銷售量（中標價格為 2018 年各品規全國中標均價或具有代表性的 中標價格），結合此次擴圍各品規藥品中標均價，測算除預期 2020 年各類產品在 公立醫院市場的銷售規模（暫不考慮未來產品銷售量變動）。

2）對于凈利率區間的測算，由于數據披露問題，我們以阿托伐他汀和氯吡格雷為樣本，由上市公司（樂普醫療）財報披露數據推算單片成本，扣除所得稅、增值稅以及相關運輸費用影響，推算出最終企業凈利率區間。

1.集采擴圍基本情況

2019 年 9 月 1 日，上海陽光醫采網發布《聯盟地區藥品集中采購文件》，擬將“4+7 集采”的 25 品種由試點 11 城擴圍至 25 個省份及新疆生產建設兵團，9 月 24 日 產生擬中選結果，25 個品種擴圍采購全部成功，價格均不高 于“4+7”試點中 選價格，與聯盟地區 2018 年最低采購價相比，擬中選價平均降幅 59%，與“4+7” 試點中選價格水平相比，平均降幅 25%。9 月 30 日最終中選結果出臺，除部分 品規供應略有調整外，整體與擬中選結果無恙。

2.探索集采品種降價后的凈利率水平

2.1.阿托伐他汀

2018 年，阿托伐他汀在公立醫院實現營收 137.24 億元，同比增長 14.71%， 2014-2018 年復合增速為 15.79%，其在公立醫院市場主要供貨廠家有輝瑞、嘉林藥業、天方藥業、樂普藥業、百科制藥、斯洛文尼亞萊克等，其中原研輝瑞占據約 56%的市場。

阿托伐他汀產品規格分為 10mg、 20mg、40mg 三類，其中以前兩類別為主， 2018 年在公立醫院的銷售額分別為 33 億、104 億，通過測算，我們得出 2018 年 10mg、20mg 阿托品伐他汀在公立醫院的銷售量分別約為 11.42、7.31 億片/粒/ 支，對應最新中標價的市場空間由此前的 137.24 億元驟縮為 5.21 億元。

根據樂普醫療 2018 年年報數據，其阿托伐他汀實現營業收入 8.85 億元，占公司 總營收的 13.92%，營業成本 7313.94 萬元，以 10mg 產品銷售為主。據米內網 數據，2018 年樂普醫療在公立醫院 10mg、20mg 產品銷售額為 58472、285 萬元，表明樂普阿托伐他汀在其他渠道也占據一定的銷售比重。由于米內網數據與公司最終報表數據存在稅收差異，調整之后我們預計公司公立醫院銷售比重約為57.8%[（5.85+0.0285）*（1-13%）/8.85=57.8%]，對應營業成本為 4227 萬元， 假設 10mg 和 20mg 產品成本比約為 1:1.5（不同規格的藥品除藥物原料外還有藥 物輔料等其他成分，價格與質量不成倍數關系），得 10mg、20mg 產品的生產成 本約為 0.0717 元/片、0.108 元/片，扣除運輸費用率（假設為 8%）和增值稅影 響，測得公司 10mg、20mg 產品毛利率為 71.55%、75.40%。

由《聯盟地區藥品集中采購中選品種表》中各中標企業預計將供應的份額，我們得到樂普醫療將向江蘇、廣東、廣西、新疆（含兵團）、貴州、甘肅、內蒙古、青海 8 省供應 10mg、20mg 藥品，共計 1.9 億片。占 2018 年公里

我們以上述估算毛利率水平進一步測算，由于集采后占企業成本比重較高的銷售費用斷崖式下跌，我們結合樂普醫療本身數據，預計銷售費用、財務費用、管理費用及研發費用四費用比率約為20%-25%，最終得凈利率水平在40%-47%之間。

2.2 氯吡格雷

2018 年，氯吡格雷在公立醫院實現營收 122.39 億元，同比增長 8.7%， 2014-2018 年復合增速為 12.16%，主要供應廠商為賽諾菲、信立泰和樂普醫療，其中原研 廠商賽諾菲市場份額達到 58.47%。

氯吡格雷產品規格分為 25mg、75mg、300mg 三類，其中以前兩類別為主，2018 年在公立醫院的銷售額分別為 43 億、79 億以及 0.01 億元，通過測算，我們得出 2018 年 25mg、75mg 氯吡格雷在公立醫院的銷售量約為 13.47、5.72 億片/粒/ 支，對應最新中標價的市場空間由此前的 122 億元驟縮為 27.93 億元。

從樂普醫療 2018 年財報看，氯吡格雷實現營業收入 11.80 億元，占公司總營收 的 18.56%，所需營業成本 1.36 億元，我們估算 25mg 和 75mg 氯吡格雷成本比 約為 1:2，得出 25mg、75mg 產品的生產成本約為 0.262 元/片、0.531 元/片，金 額得到 25mg、75mg 產品毛利率分別為 73.51%、77.78%。

由聯盟地區藥品集中采購中選品種表中各中標企業預計將供應的份額，我們得到樂普醫療將向青海、江蘇、湖北、廣西、云南、新疆（含兵團）、陜西、甘肅 8 省供應 75mg 藥品達 5048.23 萬片，我們以上述估計得到的 77.78%的毛利率水平進一步測算，由于集采后占企業成本比重較高的銷售費用斷崖式下跌，我們結合樂普醫療本身數據，預計是四費用（銷售費用、財務費用、管理費用及研發費用）比率約為 20%-25%，最終得凈利率水平在 45%-49%之間。

3.各品類藥品擴圍前后市場規模變動測算

3.1 瑞舒伐他汀

2018 年，瑞舒伐他汀在公立醫院實現營收 68.54 億元，同比增長 28.70%，主要供應企業有阿斯利康、魯南貝特、京新藥業、正大天晴等，其中原研阿斯利康占據約 50.64%的市場。

瑞舒伐他汀產品規格分為 10mg、20mg、5mg 三類，2018 年在公立醫院的銷售 額分別為 52 億、52 億以及 16 億元，對應在公立醫院的銷售量分別約為 10.16、 0.07、5.74 億片/粒/支，對應最新中標價的市場空間由此前的 68.54 億元驟縮為 3.05 億元。

3.2 恩替卡韋

2018 年，恩替卡韋在公立醫院實現營收 87.71 億元，同比增長 1.41%，主要供 應企業有正大天晴、施貴寶、江西青峰藥業、蘇州東瑞制藥等，CR2 約為 83%。

恩替卡韋產品規格分為 1mg、0.5mg 兩類，2018 年在公立醫院的銷售額分別為 0.70、87 億元，對應在公立醫院的銷售量分別約為 223.47、51760.40 萬片/粒/ 支，對應最新中標價的市場空間由此前的 87.71 億元驟縮為 1.04 億元。

3.3 氨氯地平

2018 年，氨氯地平在公立醫院實現營收 63.75 億元，同比增長 10.32 %，該品種供應商數目較多，主要企業有輝瑞、華潤賽科藥業、揚子江上海海尼、昆明賽諾制藥、浙江尖峰藥業等，其中原研廠商輝瑞市占率達 57.75%。

氨氯地平產品規格分為 10mg、2.5mg、5mg 三類，主要以 10mg、5mg 規格產 品為主，2018 年在公立醫院的銷售額分別為 1.02、62.22 億元，對應在公立醫院 的銷售量分別約為 607.36、192532.20 萬片/粒/支，對應最新中標價的市場空間 由此前的 63.75 億元驟縮為 1.16 億元。

3.4 培美曲塞

2018 年，培美曲塞在公立醫院實現營收 53.82 億元，同比增長 14.37 %，主要供 應商有豪森、齊魯制藥、禮來、揚子江、先聲東元制藥等，其中 CR3 約為 83%。

培美曲塞產品規格分為 100mg、200mg、500mg 三類，2018 年在公立醫院的銷 售額分別為 7.95、3.62、9.67 億元，對應銷售量分別約為 88.34、232.19、23.72 萬片/粒/支，對應最新中標價的市場空間由此前的 53.82 億元驟縮為 45.70 億元。

3.5 奧氮平

2018 年，奧氮平在公立醫院實現營收 39.26 億元，同比增長 6.45 %，主要企業 有江蘇豪森、禮來、印度瑞迪博士實驗室、華生制藥，其中豪森占比達 64%。

奧氮平產品規格分為 10mg、5mg 兩類，2018 年在公立醫院的銷售額分別為 13、 26 億元，對應在公立醫院的銷售量分別約為 1.24、3.61 億片/粒/支，對應最新中 標價的市場空間由此前的 39.26 億元下降至 17.27 億元。

3.6 厄貝沙坦

2018 年，厄貝沙坦在公立醫院實現營收 38.16 億元，同比增長 6.47 %，主要企業有賽諾菲、恒瑞醫藥、潤都制藥、揚子江、以嶺藥業等，其中原研廠商賽諾菲市場比重達到 44.09%。

厄貝沙坦產品規格分為 150mg、300mg、75mg 三類，主要以 150mg 和 75mg 為主，2018 年在公立醫院的銷售額分別為 30.49、7.67 億元，對應在公立醫院的 銷售量分別約為 12.06、4.69 億片/粒/支，對應最新中標價的市場空間由此前的 38.16 億元下降至 5.01 億元。

3.7 氟比洛芬酯

2018 年，氟比洛芬酯注射液在公立醫院實現營收 23.4 億元，同比增長 15.07%， 公立醫院市場主要為泰德制藥供應，市場份額達 99.4%。

氟比洛芬酯產品規格分為 5ml:50mg、10cm*13.6cm（貼膏劑）兩類，主要以 5ml:50mg 為主，對應在公立醫院的銷售量分別約為 3969 萬片/粒/支，對應最新 中標價的市場空間由此前的 23.4 億元下降至 8.68 億元。

3.8 右美托咪定

2018 年，右美托咪定在公立醫院實現營收 30.13 億元，同比增長 23.79%，主要供應商有恒瑞醫藥、恩華藥業、國瑞藥業、辰欣藥業等，其中恒瑞醫藥市場份額高達 80.3%。

右美托咪定產品規格分為 1ml:100ug、2ml:200ug 兩類，2018 年在公立醫院的銷 量分別達到 2.67、27.47 億元，對應在公立醫院的銷售量分別約為 3969 萬片/粒/ 支，對應最新中標價的市場空間由此前的 30.13 億元下降至 29.54 億元。

3.9 伊馬替尼

2018 年，伊馬替尼在公立醫院實現營收 28.74 億元，同比增長 27.6%，主要供應商有諾華、豪森、正大天晴、石藥歐意，其中原研廠商諾華市場份額高達70.57%。

伊馬替尼產品規格為 100mg，對應在公立醫院的銷售量約為 6697 萬片/粒/支， 對應最新中標價的市場空間由此前的 28.74 億元下降至 6.23 億元。

3.10 厄貝沙坦氫氯噻嗪

2018 年，厄貝沙坦氫氯噻嗪在公立醫院實現營收 25.16 億元，同比增長 24.62%， 主要供應商有賽諾菲、正大天晴、元和藥業、華海藥業等，CR2 約為 67%。

厄貝沙坦氫氯噻嗪產品規格為 75mg/6.25mg、150mg/12.5mg、300mg/12.5mg 三類，以前兩類為主，2018 年在公立醫院市場銷售額約為 2.69、22.47 億元，對 應在公立醫院的銷售量約為 6.90、2.19 億片/粒/支，對應最新中標價的市場空間 由此前的 25.16 億元下降至 8.42 億元。

3.11 氯沙坦

2018 年，氯沙坦在公立醫院實現營收 23.95 億元，同比增長 10.27%，主要供應商有默沙東、揚子江海蓉、華海藥業、萬生藥業等，其中原研廠商默沙東市場比重達 57.84%。

氯沙坦產品規格為10mg、 50mg兩類， 2018年在公立醫院市場銷售額約為9.78、14.17 億元，對應在公立醫院的銷售量約為 1.42、3.89 億片/粒/支，對應最新中 標價的市場空間由此前的 23.95 億元下降至 6.59 億元。

3.12 吉非替尼

2018 年，吉非替尼在公立醫院實現營收 23.64 億元，同比增長 38.17%，主要供 應商有阿斯利康、齊魯制藥，其中阿斯利康占據市場約 79%的份額。

吉非替尼產品規格為 250mg，對應在公立醫院的銷售量約為 1156 萬片/粒/支， 對應最新中標價的市場空間由此前的 23.64 億元下降至 5.2 億元。

3.13 艾司西酞普蘭

2018 年，艾司西酞普蘭在公立醫院實現營收 19.43 億元，同比增長 29.52%，主要供應商有靈北、山東京衛制藥、科倫藥業、洞庭藥業等，其中靈北占據市場約46.02%的份額。

艾司西酞普蘭產品規格為 10mg、20mg、5mg 三類，對應在公立醫院的銷售量約 為 1.22、0.016、1.45 億片/粒/支，對應最新中標價的市場空間由此前的 19.43 億元下降至 8.76 億元。

3.14 蒙脫石

2018 年，蒙脫石在公立醫院實現營收 3.72 億元，同比下降 4.42%，主要供應商有益普生、白敬宇制藥、先聲藥業、華納大藥廠等，其中原研廠商益普生的市場份額約為 41.89%，CR3 為 62.27%。

蒙脫石產品規格為 120ml:12g、1g、3g、5g、90ml:9g10mg、五類，其中以 3g、 90ml:9g 為主，2018 年公立醫院的銷售規模約為 33139.09、3173 萬元，對應公 立醫院銷量約為 29212.38、118.58 萬片/粒/支，對應最新中標價的市場空間由此 前的 3.72 億元下降至 9781.93 萬元。

3.15 孟魯司特

2018 年，孟魯司特在公立醫院實現營收 28.41 億元，同比增長 17.30%，主要供應商有默沙東、魯南貝特、大冢制藥，其中原研廠商默沙東的市場份額約為66.26%。

孟魯司特產品規格為 10mg、4mg、500mg、5mg 四類， 2018 年公立醫院的銷 售規模約為 13.27、4.75、2.47、7.92 億元，對應公立醫院銷量約為 20592.83、 8341.36、3533.84、13391.48 萬片/粒/支，對應最新中標價的市場空間由此前的 28.41 億元下降至 17.09 億元。

3.16 左乙拉西坦

2018 年，左乙拉西坦在公立醫院實現營收 10.39 億元，同比增長 16.78%，主要供應廠商有優時比制藥、京新藥業、圣華曦藥業、信立泰，其中原研廠商優時比市場份額達 95.69%。

左乙拉西坦口服常釋劑型產品規格有 150ml:15g、250mg、500mg 三類，2018 年在公立醫院的市場規模分別為 1.15、2.23、7.01 億元，銷售量分別約為 46.36、 5188.46、9526.51 萬片/粒/支，對應最新中標價的市場空間由此前的 10.39 億元 下降至 5.74 億元。

3.17 依那普利

2018 年，依那普利注射液在公立醫院實現營收 5.9 億元，同比增長 24.58%，主 要供應廠商有揚子江、石藥歐意、綠因藥業、華潤雙鶴等，CR3 約為 60.02%。

依那普利口服常釋劑型產品規格有 10mg、2.5mg、5mg 三類，2018 年在公立醫 院的市場規模分別為 3.89、0.18、1.84 億元，銷售量分別約為 3.57、0.21、2.35 億片/粒/支，對應最新中標價的市場空間由此前的 5.90 億元下降至 2.82 億元。

3.18 替諾福韋二吡呋酯

2018年，替諾福韋二吡呋酯在公立醫院實現營收15.84億元，同比增長153.67%， 主要供應廠商有 GSK、成都倍特、廣生堂、貝克生物等，其中原研廠商 GSK 市 場份額約為 75.45%。

替諾福韋二吡呋酯規格為 300mg，對應 2018 年在公立醫院的銷售量分別約為 9127.34 萬片/粒/支，對應最新中標價的市場空間由此前的 15.84 億元下降至 3468.39 萬元。

3.19 賴諾普利

2018 年，賴諾普利注射液在公立醫院實現營收 2897.84 元，同比下降 6.47%，主要供應廠商有華海藥業、國藥汕頭金石制藥、江蘇天士力帝益藥業、洛陽君山制藥等，其中 CR2 市場份額約為 72.02%。

賴諾普利口服常釋劑型產品規格有 10mg、20mg、5mg 三類，2018 年在公立醫 院的市場規模分別為 1972.36、638.90、277.78 萬元，銷售量分別約為 1232.76、 373.63、41.43 萬片/粒/支，對應最新中標價的市場空間由此前的 2897.84 萬元下 降至 468.56 萬元。

3.20 福辛普利

2018 年，福辛普利注射液在公立醫院實現營收 3.76 億元，同比下降 6.79%，主 要供應廠商有施貴寶、華海藥業，其市場份額分別約為 67.62%、32.38%。

福辛普利口服常釋劑型產品規格為 10mg，2018 年在公立醫院的市場銷售量約為 16345.68 萬片/粒/支，對應最新中標價的市場空間由此前的 3.76 億元下降至 1.36 億元。

3.21 利培酮

2018 年，利培酮口服常釋劑型在公立醫院實現營收 14.09 億元，同比增長 6.66%， 主要供應廠商有西安楊森、齊魯制藥、恩華藥業、西點藥業、華海藥業等，CR5 約為 88.68%。

利培酮口服常釋劑型產品規格有 1mg、2mg、3mg、30ml:30mg 四類，2018 年 在公立醫院的市場規模分別為 111095.66、18083.40、497.43、11246.19 萬元， 銷售量分別約為 73703.98、7304.70、203.03、111.86 萬片/粒/支，對應最新中 標價的市場空間由此前的 14.09 億元下降至 7167.37 萬元。

3.22 頭孢呋辛

2018 年，頭孢呋辛口服常釋劑型在公立醫院實現營收 21.21 億元，同比增長 1.16%，主要供應廠商有 GSK、中化藥品、國藥致君（深圳）、新達制藥等，CR4 約為 68.75%。

頭孢呋辛口服常釋劑型產品規格有 125mg、250mg、500mg 三類，2018 年在公 立醫院的市場規模分別為 9.69、10.02、1.51 億元，銷售量分別約為 56736.43、 28303.10、3128.38 萬片/粒/支，對應最新中標價的市場空間由此前的 21.21 萬 元下降至 2.96 億元。

3.23 帕羅西汀

2018 年，帕羅西汀在公立醫院實現營收 10.27 億元，同比增長 12.28%，主要供 應廠商有華海藥業、中美天津史克制藥、尖峰藥業、萬生藥業等，CR2 約為 73.98%。

帕羅西汀口服常釋劑型產品規格有 12.5mg、20mg、25mg 三類，2018 年在公立 醫院的市場規模分別為 181.7、100410、2070 萬元，銷售量分別約為 39.59、 22451.93、1231.72 萬片/粒/支，對應最新中標價的市場空間由此前的 10.27 億 元下降至 3.83 億元。

4.總結

經過測算，我們得到以下結論：

1）由于對過期專利藥的特殊性保護，過去主要仿制藥品種的原研廠商長期存在量價具高的特殊待遇，此次擴圍的合格申報者為通過一致性評價、參比制劑或按新化學藥品新注冊分類的企業，有效權衡了產品質量與價格的平衡，更是打破了原研廠商的特殊待遇，為國產優秀仿制藥企業讓位。

2）擴圍前后多數產品按擴圍價格測算的市場規模出現大幅縮減，尤其是產品上市多年、用戶基數龐大、市場競爭激烈的品類，如阿托伐他汀、氯吡格雷等，預期銷售額將下滑 96.20%、98.81%；對于某些國內上市年限較短、產品普及尚處于持續推進、供應廠商較為單一的品類，市場規模變化較為緩和，如右美托咪定、培美曲塞等，預期銷售額將下滑 28.04%、1.96%。

3）我們測算得到樂普醫療的阿托伐他汀和氯吡格雷擴圍后凈利率水平處于 40%-50%，相比于擴圍前凈利率水平呈現較大幅度上升。以此為基數，我們推算其他品類擴圍后將為企業帶來的凈利潤水平（部分品種競爭較為緩和，凈利率水平稍有上浮），但由于整體市場規模下滑幅度較大，預期對于絕大多數中標企業而言凈利潤下滑，尤其是在原有市場比重較高的企業，對于中標前后市場份額差異較大的企業，將存有量價的博弈區間，以樂普醫療的氯吡格雷為例，預期氯吡格雷擴圍后整體市場凈利潤約為 11.17-13.97 億元，假設樂普醫療可以獲得約 30%的市場份額（包括約定采購量及剩余市場），該品類將為企業帶來約 4 億元 的利潤（暫不考慮未來氯吡格雷增量狀況），將在 2018 年樂普藥業 3.38 億元的 凈利潤水平上向上浮動。

4）此次擴圍采購量占該品類 2018 年公立醫院使用量的比重差異較大，主要受藥品市場格局、受益群眾基數、藥品治療效應、地方財政收入、民生呼喚等多重因素影響，其中阿托伐他汀、恩替卡韋、吉非替尼等集采份額相對較大。

5.投資建議

隨著藥品集中采購的逐步推行，仿制藥降價已大勢所趨，目前全國集采僅涉及以上 25 品種，但逐步推廣至其他品種已是必然，尤其是市場規模龐大、產品成熟、或臨床診治療效好、邊際改善大的品類有望率先納入集采，中短期我國仿制藥市場將在政策的引導下重整，長期將處于另一個均衡發展狀態。藥企投資方面，我們建議以創新藥及其外延產業鏈為主線進行布局，推薦優質專科制藥企業恒瑞醫藥（600276）、科倫藥業（002422）、健友股份（603707）以及 CRO/CMO 行業 優質龍頭凱萊英（002821）、泰格醫藥（300347），此外建議關注不受醫保約束 的消費類藥品供應商，如我武生物（300357）、安科生物（300009）。

（報告來源：渤海證券）

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