美的空調(diào)p0故障(美的空調(diào)p0故障之后自己又啟動(dòng)了)

前沿拓展：

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觀察現(xiàn)金時(shí)，除了看企業(yè)持有多少現(xiàn)金，財(cái)務(wù)高手還會(huì)考察一個(gè)重要維度一現(xiàn)金結(jié)構(gòu)。

一、現(xiàn)金流結(jié)構(gòu)

在現(xiàn)金流量表里，現(xiàn)金會(huì)被分成三類(lèi)：經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流、籌資活動(dòng)現(xiàn)金流、投資活動(dòng)現(xiàn)金流。這三類(lèi)現(xiàn)金流的配比就是現(xiàn)金結(jié)構(gòu)。

經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流是企業(yè)通過(guò)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)、銷(xiāo)售活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流。如果把企業(yè)內(nèi)流動(dòng)的現(xiàn)金想象成人體內(nèi)流動(dòng)的血液，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流就是企業(yè)的自我“造血功能”。籌資活動(dòng)現(xiàn)金流主要和企業(yè)的融資活動(dòng)有關(guān)，相當(dāng)于外部在給企業(yè)“輸血”。比如，企業(yè)獲得了一筆銀行貸款，籌資活動(dòng)現(xiàn)金流就會(huì)相應(yīng)增加。不過(guò)，之后企業(yè)定期支付利息或者償還本金時(shí)，這部分現(xiàn)金中又會(huì)有一部分流出企業(yè)。企業(yè)投資產(chǎn)生的現(xiàn)金支出，會(huì)被歸類(lèi)到投資活動(dòng)現(xiàn)金流里這相當(dāng)于企業(yè)在“放血”。

這三類(lèi)現(xiàn)金流中，哪一類(lèi)最重要呢？

經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流最重要，因?yàn)樗从车氖且患移髽I(yè)自我積累、自己供足資金的能力。

以前講過(guò)鐵路公司的財(cái)務(wù)配比問(wèn)題。當(dāng)運(yùn)輸完成后，鐵路公司的利潤(rùn)會(huì)增加，但由于客戶(hù)還沒(méi)有真正付款，鐵路公司的現(xiàn)金流是沒(méi)有任何增加的。一段時(shí)間后，如果客戶(hù)給鐵路公司付了款，那么鐵路公司的現(xiàn)金就會(huì)相應(yīng)增加，也就是說(shuō)，現(xiàn)金和利潤(rùn)趨同了。

但如果客戶(hù)不靠譜，鐵路公司遲遲收不到現(xiàn)金，那這筆業(yè)務(wù)產(chǎn)生的現(xiàn)金和利潤(rùn)之間的差異就會(huì)存在很長(zhǎng)一段時(shí)間，也就是說(shuō)，這筆業(yè)務(wù)利潤(rùn)的含金量非常低。財(cái)務(wù)分析中用經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流和利潤(rùn)比值來(lái)衡量利潤(rùn)的含金量，比值越高，利潤(rùn)質(zhì)量越高。

二、現(xiàn)金流狀態(tài)和經(jīng)營(yíng)特征配比的重要性

保特一定量的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流固然重要，但是我們反過(guò)來(lái)想一想，如果經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流為負(fù)，是不是就意味著企業(yè)沒(méi)有造血功能，肯定很快就要破產(chǎn)了呢？

如果關(guān)注這幾年的P0(首次公開(kāi)募股)審批，你就會(huì)發(fā)現(xiàn)獲準(zhǔn)上市的企業(yè)，特別是在創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板上市的企業(yè)中，有一些企業(yè)連續(xù)幾年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流為負(fù)。比如科藍(lán)軟件，它于2017年在創(chuàng)業(yè)板上市，然而在上市前3年，它的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流持續(xù)為負(fù)，2015年更是達(dá)

到-1.01億元。再比如首批在科創(chuàng)板上市的企業(yè)之一寧波容百新能源科技股份有限公司。這家企業(yè)主要從事鋰電池正極材料及其前驅(qū)體的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售。其招股說(shuō)明書(shū)顯示，2016一2018年，容百科技的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流分別為-6287.96萬(wàn)元、-63766.65萬(wàn)元和-54282.14萬(wàn)元。

為什么經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流持續(xù)為負(fù)的企業(yè)也能上市？難道IP0的審批標(biāo)準(zhǔn)放松了嗎？其實(shí)不是。

主要原因是，相關(guān)機(jī)構(gòu)在評(píng)估申報(bào)企業(yè)一特別是申請(qǐng)?jiān)趧?chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板上市的企業(yè)一的財(cái)務(wù)狀況時(shí)，不再僅僅關(guān)注現(xiàn)金流的正負(fù)和大小，也會(huì)考慮企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況與其所處的發(fā)展階段、經(jīng)營(yíng)特征之間的配比程度。由于這些都是科技創(chuàng)新型企業(yè)，相關(guān)機(jī)構(gòu)和投資者更加關(guān)注的是這些企業(yè)未來(lái)的持續(xù)成長(zhǎng)能力，以及在申請(qǐng)上市時(shí)是否如實(shí)披露了符合其經(jīng)營(yíng)情況的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。用“硬性”財(cái)務(wù)指標(biāo)作為唯一的考核標(biāo)準(zhǔn)，顯然是不合適的。

注意，我再一次用了“配比”這個(gè)詞，可見(jiàn)配比在財(cái)務(wù)中是多么重要的一個(gè)概念。

繼續(xù)以容百科技為例。雖然這家企業(yè)上市前3年的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流都是負(fù)的，但其業(yè)務(wù)發(fā)展勢(shì)頭很猛，收入持續(xù)上漲。根據(jù)該公司招股說(shuō)明書(shū)披露的信息，2017年和2018年，它的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入同比增幅分別為111.83%和60.33%。在2016一2018年，容百科技主營(yíng)業(yè)務(wù)收入占營(yíng)業(yè)收入的比重基本都在99%左右，可以看出這是一家非常專(zhuān)注于主營(yíng)業(yè)務(wù)的企業(yè)。

為什么容百科技每年的收入越來(lái)越多，現(xiàn)金卻越來(lái)越少？這符合它的經(jīng)營(yíng)特征嗎？

賒銷(xiāo)會(huì)造成銷(xiāo)售收入和現(xiàn)金之間的差異。當(dāng)參看容百科技的客戶(hù)信息時(shí)，我們發(fā)現(xiàn)，它的客戶(hù)主要是國(guó)內(nèi)外規(guī)模較大的動(dòng)力電池廠商，而且客戶(hù)集中度非常高。根據(jù)該公司招股說(shuō)明書(shū)披露的信息，2016一2018年，公司前五大客戶(hù)銷(xiāo)售金額占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為60.40%、61.28%和52.79%。

當(dāng)客戶(hù)是行業(yè)中的龍頭企業(yè)，銷(xiāo)售集中度又高的時(shí)候，容百科技的談判能力較弱，收入中的賒銷(xiāo)比例會(huì)比較高，體現(xiàn)在財(cái)務(wù)報(bào)表中就是有高額的應(yīng)收賬款。同時(shí)客戶(hù)會(huì)要求比較長(zhǎng)的付款周期，這樣容百科技當(dāng)期收到的現(xiàn)金就會(huì)減少。

事實(shí)上，根據(jù)容百科技招股說(shuō)明書(shū)披露，截至2016年年末、2017年年末和2018年年末，容百科技的應(yīng)收賬款余額分別為33236.11萬(wàn)元、80619.21萬(wàn)元和114543.61萬(wàn)元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為37.55%、42.91%和37.66%。容百科技在招股說(shuō)明書(shū)里也坦承：“隨著公司經(jīng)營(yíng)規(guī)模的擴(kuò)大，應(yīng)收賬款增幅較大，部分客戶(hù)應(yīng)收賬款回收周期較長(zhǎng)?！毖┥霞铀氖?，容百科技的產(chǎn)品由于生產(chǎn)周期較長(zhǎng)、生產(chǎn)流程復(fù)雜，為了配合業(yè)務(wù)的快速發(fā)展，滿(mǎn)足客戶(hù)的需求，企業(yè)就需要增加存貨。根據(jù)該公司招股說(shuō)明書(shū)披露的信息，容百科技在購(gòu)買(mǎi)生產(chǎn)所需的原材料等方面的相關(guān)現(xiàn)金支出，從2016年的38056.51萬(wàn)元增加到2018年的160892.65萬(wàn)元。當(dāng)銷(xiāo)售收入中的大部分是應(yīng)收賬款，企業(yè)又要支出大量現(xiàn)金以增加庫(kù)存的時(shí)候，這顯然就會(huì)給經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流造成很大的壓力。這就能解釋?zhuān)瑸槭裁慈莅倏萍嫉氖杖朐絹?lái)越多，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流卻越來(lái)越少，甚至出現(xiàn)負(fù)數(shù)了。

企業(yè)的財(cái)務(wù)信息和經(jīng)營(yíng)特征之間相互印證，是財(cái)務(wù)報(bào)表分析中一種非常重要的思維方式。因?yàn)樨?cái)務(wù)報(bào)表的目的雖然是呈現(xiàn)企業(yè)真實(shí)的經(jīng)營(yíng)狀況，但財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)是可以被人為操縱的。我們?cè)诨谪?cái)務(wù)信息對(duì)企業(yè)做出任何判斷之前，都需要先確保數(shù)據(jù)背后的商業(yè)邏輯講得通，否則就可能存在造假嫌疑，或者企業(yè)說(shuō)一套做一套。

容百科技的現(xiàn)金流狀況能夠被其經(jīng)營(yíng)模式解釋?zhuān)虼?，?jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流是負(fù)的，不代表容百科技是一家壞企業(yè)，只能說(shuō)明這家企業(yè)的資金壓力不小。容百科技如果不能緩解現(xiàn)金壓力，還是存在很大風(fēng)險(xiǎn)的。因此，財(cái)務(wù)高手在評(píng)價(jià)容百科技的現(xiàn)金情況時(shí)，還會(huì)進(jìn)一步思考兩個(gè)問(wèn)題。第一個(gè)問(wèn)題是關(guān)于現(xiàn)在的。如果容百科技自己產(chǎn)生的現(xiàn)金不能養(yǎng)活自己，那它就必領(lǐng)有能力通過(guò)外部融資，也就是“輸血”，把現(xiàn)金水平維持在一個(gè)安全區(qū)間內(nèi)。

容百科技做到了嗎？該公司招股說(shuō)明書(shū)披露，2016一2018年，公司分別獲得了8238.59萬(wàn)元、887.28萬(wàn)元和25356.35萬(wàn)元的借款，所以公司這3年的籌資活動(dòng)現(xiàn)金流都是正的。另外，一旦成功上市，公司馬上可以注入一大筆現(xiàn)金，這也有助于緩解容百科技的現(xiàn)金壓力。第二個(gè)問(wèn)題是關(guān)于未來(lái)的。容百科技未來(lái)能有足夠的現(xiàn)金養(yǎng)活自已嗎？這個(gè)問(wèn)題的答案取決于兩點(diǎn)：“未來(lái)發(fā)展的速度有多快”，“未來(lái)能不能收回客戶(hù)欠的錢(qián)”。大量資金被客戶(hù)占用，顯然不利于企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展。因此，應(yīng)收賬款的管理能力，對(duì)容百科技來(lái)說(shuō)是至關(guān)重要的。

容百科技在招股說(shuō)明書(shū)里承諾：“公司將繼續(xù)優(yōu)化客戶(hù)結(jié)構(gòu)，縮短應(yīng)收賬款的回收周期?！比绻莅倏萍寄軌騼冬F(xiàn)承諾，那么其資金壓力就能得到有效緩解；反之，其未來(lái)現(xiàn)金流的壓力就會(huì)進(jìn)一步增大。

三、現(xiàn)金結(jié)構(gòu)和企業(yè)生命周期的關(guān)系

事實(shí)上，容百科技的現(xiàn)金狀態(tài)不是個(gè)例。許多處于初創(chuàng)階段的企業(yè)，其現(xiàn)金結(jié)構(gòu)都處于容百科技這種狀況：經(jīng)營(yíng)活動(dòng)和投資活動(dòng)的現(xiàn)金流都是負(fù)的，只有融資活動(dòng)的現(xiàn)金流是正的。

企業(yè)的現(xiàn)金結(jié)構(gòu)和企業(yè)所處的生命周期階段有很大關(guān)系。初創(chuàng)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流通常是負(fù)的。對(duì)于這些企業(yè)，我們不需要過(guò)度緊張其負(fù)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流狀況，但是，我們需要關(guān)注企業(yè)是否有融資能力。。

除此之外，還有一類(lèi)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流通常是負(fù)的，這類(lèi)企業(yè)就是處于衰退期的企業(yè)。它們的主營(yíng)業(yè)務(wù)已經(jīng)發(fā)岌可危了，因而才會(huì)出現(xiàn)負(fù)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流，這個(gè)時(shí)候投資者就需要提高警惕了。

四、OPM策略對(duì)現(xiàn)金流的影響

容百科技由于面對(duì)的客戶(hù)都是行業(yè)的龍頭企業(yè)，因而其談判能力較弱，這導(dǎo)致企業(yè)現(xiàn)金流壓力很大。相反，那些龍頭企業(yè)由于能夠無(wú)償占用供應(yīng)商的資金，其經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流通常會(huì)非常充裕。在財(cái)務(wù)工作中，人們經(jīng)常用“現(xiàn)金轉(zhuǎn)化周期”指標(biāo)，來(lái)衡量一家企業(yè)的OPM策略是否用得成功。①現(xiàn)金轉(zhuǎn)化周期的計(jì)算公式如下：

現(xiàn)金轉(zhuǎn)化周期=應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)+存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)-應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)

應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)和存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)指的是企業(yè)回款的速度，應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)指的是企業(yè)付錢(qián)的速度。企業(yè)現(xiàn)金轉(zhuǎn)化周期越短，說(shuō)明企業(yè)“收錢(qián)越快，付錢(qián)越慢”，也就是說(shuō)，從別人那里拿錢(qián)的速度比給別人錢(qián)的速度快，其OPM策略就越成功，現(xiàn)金流的壓力就越小。不過(guò)，OPM策略是一把“雙刃劍”，過(guò)度使用也會(huì)給企業(yè)帶來(lái)極大的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。美國(guó)REL咨詢(xún)公司和CFO雜志在20O1年發(fā)布的調(diào)查報(bào)告中就指出：企業(yè)使用OPM策略的能力需要客戶(hù)和供應(yīng)商的配合，特別是在經(jīng)濟(jì)下行期。企業(yè)必須能夠充分獲得供應(yīng)商的信任，才能使用OPM策略以提升獲利能力。它們?cè)?002年發(fā)布的調(diào)查報(bào)告更是以《不要讓供應(yīng)鏈斷裂》為標(biāo)題，指出客戶(hù)與供應(yīng)商關(guān)系管理的重要性。

國(guó)美和蘇寧這兩家企業(yè)雖然都使用了OPM策略進(jìn)行擴(kuò)張，但國(guó)美在造就其連鎖帝國(guó)的過(guò)程中，由于沒(méi)有重視供應(yīng)商關(guān)系管理，向供應(yīng)商收取高額的進(jìn)場(chǎng)費(fèi)、廣告費(fèi)等，逐漸與供應(yīng)商的關(guān)系惡化。后來(lái)，西門(mén)子、索尼等大廠家開(kāi)始與國(guó)美進(jìn)行現(xiàn)款現(xiàn)貨交易，沒(méi)有得到同樣待遇的美的集團(tuán)、TCL集團(tuán)等大廠商和一些二、三線品牌的生產(chǎn)廠商，也開(kāi)始向國(guó)美發(fā)難。與供應(yīng)商緊張的關(guān)系，擴(kuò)張帶來(lái)的資金壓力，以及國(guó)美前高層被捕，最終導(dǎo)致國(guó)美陷人被供應(yīng)商擠兌的被動(dòng)局面。相比之下，蘇寧更擅長(zhǎng)維系與供應(yīng)商的關(guān)系，它占用供應(yīng)商的資金量相對(duì)少、時(shí)間較短。在快速擴(kuò)張過(guò)程中，也沒(méi)有過(guò)度依賴(lài)于占用供應(yīng)商的資金。2008一2010年，蘇寧在競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手國(guó)美苦苦掙扎在財(cái)務(wù)困境的泥淖中時(shí)，推行積極而穩(wěn)健的財(cái)務(wù)策略，有力地支撐了自身對(duì)國(guó)美的超越。

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