包頭新科空氣能熱水器維修中心(包頭市熱水器維修電話)

前沿拓展：

包頭新科空氣能熱水器維修中心

據(jù)我所知，一般這些產(chǎn)品的能效是3.5-4.3這樣，能效最高級是5，而新科空氣能熱水器上面貼的能效等級是4.2，是國家相關(guān)機構(gòu)認(rèn)證的二級能效，屬于節(jié)能產(chǎn)品，這么高的系數(shù)是很少見的。

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（報告出品方/作者：華金證券，肖索）

一、光伏發(fā)電：上游價格中樞下行，中下游盈利能力回升

（一）雙碳政策背景下，光伏行業(yè)空間廣闊

2020 年我國光伏發(fā)電量占能源消費總量約 1.6%，預(yù)計到 2030/2060 年光伏發(fā)電量占能源 消費總量比例將提升至 8%/38%。以 2025/2030/2060 年非化石能源占能源消費總量 20%/25%/80%且光伏發(fā)電占比持續(xù)提升為依據(jù)測算，我國光伏發(fā)電量可達(dá) 0.9/1.7/15 萬億 kWh， 占能源消費總量 4.5%/8%/38%，“十四五”/“十五五”期間 CAGR 為 26.8%/14.3%。假設(shè)光伏 平均利用小時數(shù)為1200h，可計算出我國“十四五”“十五五”光伏年均新增裝機可達(dá) / 92/135GW。

2025/2030 年全球新增光伏需求將達(dá)到 444/1014GW（考慮容配比），2021-2030 年年均復(fù) 合增速為 20%。基于 2020 年全球 2.7 萬 TWh 發(fā)電量，假設(shè)未來十年每年增速在 2.2%-2.7%，， 保守假設(shè)光伏發(fā)電占比從 2020 年的 3.1%上升到 2030 年的 18.9%，可算出 2030 年全球累計光 伏裝機量為 4988GW，當(dāng)年新增需求為 1014GW（考慮容配比），2021-2030 年 9 年年均復(fù)合增 速約為 20%。

（二）2022 年硅料價格中樞下行，硅片端產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張

硅料供不應(yīng)求疊加上游工業(yè)硅漲價，2021 年硅料價格最高漲幅達(dá) 220%。需求方面，按照 160GW 光伏新增裝機需求及 1.2 容配比計算，2021 年多晶硅需求量約 56 萬噸。供給方面，根 據(jù) CPIA 數(shù)據(jù)，我國 2021 年前三季度多晶硅產(chǎn)量 36 萬噸，預(yù)計 2021 年產(chǎn)量超過 48 萬噸，加 上海外約 10 萬噸產(chǎn)能，2021 年多晶硅供給量約 60 萬噸，能夠滿足需求。價格方面，根據(jù) PV InfoLink 數(shù)據(jù)，硅料均價從年初約 84 元/kg 一度漲至 269 元/kg，漲幅高達(dá) 220%，春節(jié)后至 6 月價格上漲主要由于全球大宗商品價格上行疊加預(yù)期硅料供不應(yīng)求，10 月價格從約 220 元/kg 突然漲至約 260 元/kg 的主要原因為限電導(dǎo)致上游工業(yè)硅漲價；截至 2022 年 1 月 5 日，多晶硅 致密料均價已下降至 230 元/kg。

2022 年硅料緊張情緒有望得到緩解，價格中樞或?qū)⑾乱啤Ｐ枨蠓矫妫凑?220GW 新增裝 機預(yù)期計算，2022 年多晶硅需求量約 74 萬噸，新增需求約 18 萬噸。供給方面，預(yù)計 2022 年 上半年能夠陸續(xù)達(dá)產(chǎn)的項目有通威樂山和保山各 5 萬噸、大全 3.5 萬噸、協(xié)鑫徐州 2 萬噸、亞洲 硅業(yè) 3 萬噸，新特能源技改項目也將在一季度完成，上半年釋放的項目其全年有效產(chǎn)能已超過 18 萬噸，加上下半年投產(chǎn)項目，預(yù)期 2022 年硅料緊張狀態(tài)有所緩解，硅料價格中樞將下移。

2022 年硅片產(chǎn)能繼續(xù)加速擴(kuò)張，市場競爭加劇。2021 年-2022 年硅片為光伏主產(chǎn)業(yè)鏈中產(chǎn) 能擴(kuò)張速度最快的環(huán)節(jié)之一。根據(jù)各主要硅片公司公告，到 2021/2022 年底其硅片合計產(chǎn)能將 達(dá)到 384/563GW。在傳統(tǒng)硅片企業(yè)持續(xù)擴(kuò)張及新進(jìn)入者加速投產(chǎn)的局面下，硅片行業(yè)整體產(chǎn)能 超過行業(yè)需求，行業(yè)供需格局或出現(xiàn)較大變化，硅片端利潤率承壓。

（三）光伏中下游及輔材放量有望超預(yù)期

1、大尺寸電池片有望獲得超額利潤

隨上游價格下降，電池片盈利能力將修復(fù)。從 2020 年下半年開始，下游裝機需求恢復(fù)，光 伏產(chǎn)業(yè)鏈價格進(jìn)入上行通道。根據(jù) PV InfoLink 數(shù)據(jù)，以 2020 年 5 月 4 日價格為基準(zhǔn)，截至 2021 年 11 月 17 日，多晶硅致密料均價上漲 334%，166 尺寸硅片/電池片/組件價格漲幅分別為 100%/ 39%/25%。相比于硅片、組件環(huán)節(jié)，電池片競爭格局更分散，議價能力較弱，在本輪供應(yīng)鏈漲 價中，電池片利潤空間被壓縮，頭部的專業(yè)電池廠商 2021 年前三季度業(yè)績出現(xiàn)虧損，行業(yè)低效 產(chǎn)能不斷出清，新增產(chǎn)能擴(kuò)產(chǎn)不斷延后。在 2022 年硅料價格中樞下移、硅片環(huán)節(jié)產(chǎn)能充足的背 景下，一旦光伏行業(yè)裝機超預(yù)期放量，電池片行業(yè)達(dá)產(chǎn)率有望大幅提升，電池片盈利能力將提升。

據(jù) 2022 年 1 月 5 日數(shù)據(jù)，多晶硅致密料、166 尺寸硅片/電池片/組件均價較 2021 年最高點 分別下降 14.5%/13.9%/6.3%/8.9%，此前大幅上漲的的硅料及硅片環(huán)節(jié)降幅較大，而電池片組 件降幅相對較小。2021 年上游賺取的超額利潤將在 2022 年-2023 年逐步返還到中下游環(huán)節(jié)。

大尺寸已成趨勢，2022 年 182&210 電池片可能出現(xiàn)階段性緊張。假設(shè) 2022 年 182&210 尺寸占比為 70%，2022 年對于大尺寸電池片的需求約 185GW。根據(jù)各家電池片企業(yè)公告，可 估算出 2021/2022 年底大尺寸產(chǎn)能約 166/228GW，在新產(chǎn)能投放前，2022 年大尺寸供需可能 會出現(xiàn)階段性緊張，擁有大尺寸電池片產(chǎn)能的廠商有望獲得超額利潤。

2、膠膜環(huán)節(jié)格局穩(wěn)定放量增長，且受益于原材料價格的下跌

2022 年光伏膠膜需求量將達(dá)到 26 億平，2021-2025 年年均復(fù)合增速 22%。CPIA 的報告提 到，即使面臨 PERC、N-TOPCon、HJT 等新型電池技術(shù)發(fā)展，目前封裝材料也能夠滿足其技術(shù) 要求，因此膠膜需求將隨光伏新增裝機規(guī)模穩(wěn)步增長。根據(jù) CPIA 數(shù)據(jù)，2020 年平均 1GW 組件 所需膠膜面積降低至約 1000 萬平方米，同比下降 9.1%，隨著發(fā)電效率提升，該數(shù)值還將略有 下降，但硅片減薄后，膠膜每平米的克重需增加，單 GW 的膠膜粒子需求將基本維持。將容配 比按照 1:1.2 來計算，可得 2022/2025 年光伏膠膜需求量在 26/43 億平方米左右，2021-2025 年 4 年年均復(fù)合增速達(dá) 22.1%；白色 EVA 膠膜和共擠 POE 膠膜增長最快，年均復(fù)合增速分別 為 25.2%、36.7%。

膠膜行業(yè)“一超兩強”格局較穩(wěn)定，各主要膠膜企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)計劃明晰。膠膜行業(yè)整合比較充分， 測算得到行業(yè) 2018-2020 年 CR3 為 60%/70%/80%，其中在 2020 年福斯特/斯威克/海優(yōu)新材市占率分別為 55.5%/13.6%/10.4%。就行業(yè)擴(kuò)產(chǎn)計劃來看，到 2021-2023 年年底，主要膠膜公司 產(chǎn)能將達(dá)到 33/42/52 億平，福斯特、海優(yōu)新材、斯威克膠膜合計產(chǎn)能占比均在 70%左右，行業(yè) 格局較穩(wěn)定。

分公司來看，龍頭福斯特每年新增 3-4 億平，產(chǎn)能增速在 20-30%，與行業(yè)需求增速一致； 第二梯隊廠家中，海優(yōu)新材產(chǎn)能增速較高，2021/2022 年分別達(dá)到 253%/50%，預(yù)計到 2022 年 底產(chǎn)能占比提升至 20%以上；其余四家主要膠膜企業(yè)未來兩年都將新增 2-4.5 億平產(chǎn)能，到 2022 年底產(chǎn)能占比基本都在 4-8%。

2022 年膠膜上游光伏級 EVA 樹脂需求量增加約 30 萬噸，供給緊張的情況將大幅緩解。 在需求端，可計算出光伏級 EVA 樹脂需求量在 2022 年各季度分別為 20、22、30、37 萬噸， 全年總需求為 109 萬噸，相比 2021 年增加 31 萬噸。

在供給端，國內(nèi)目前僅有斯?fàn)柊睢⒙?lián)泓新科、寧波臺塑三家擁有光伏級 EVA 量產(chǎn)能力，加 上海外產(chǎn)能，2021 年有效產(chǎn)能合計在 78 萬噸左右，基本覆蓋 2021 年需求。2022 年，預(yù)計國 內(nèi)外老產(chǎn)能能夠新增 15 萬噸產(chǎn)量；新廠家中，揚子石化、中化泉州、榆能化、浙石化以及韓國 樂天有望供給 EVA 光伏料，光伏 EVA 樹脂供給緊張情況將大幅緩解。但由于光伏級 EVA 樹脂 調(diào)試難度大（如斯?fàn)柊町a(chǎn)能爬坡歷時 2-3 年）且釜式裝置生產(chǎn)光伏料有約 40%占比的限制，考慮光伏行業(yè)下游放量有超預(yù)期的可能，膠膜粒子存在階段性緊張的可能。如果新廠家順利投產(chǎn)， 我們預(yù)計 2022 年各季度光伏級 EVA 樹脂有效產(chǎn)能為 26、28、36、39 萬噸。

目前 EVA 樹脂價格持續(xù)下行，下游膠膜企業(yè)有望受益。根據(jù)福斯特公告，2017-2020 年公 司各季度 EVA 樹脂采購價格為 0.97-1.2 萬元/噸，2021 年由于供給較為緊張，光伏級 EVA 樹脂 市場價格一度上漲至 3 萬元/噸。2021 年膠膜全行業(yè)利潤承壓，除龍頭福斯特之外，其他膠膜公 司僅實現(xiàn)微利或虧損。目前來看，膠膜樹脂價格持續(xù)下行，不排除在 2022 年 EVA 樹脂會出現(xiàn) 階段性緊張價格反彈的情況，但膠膜樹脂價格中樞將下移，下游膠膜行業(yè)有望受益。

3、組件硅密封膠需求持續(xù)增長

有機硅膠粘劑具有良好的耐候性等特點，廣泛用于光伏組件密封。在組件裝配過程中，裝框 和安裝接線盒兩個步驟需要在鋁框的邊框以及接線盒跟背板之間涂覆密封膠，達(dá)到粘結(jié)、密封和 絕緣的作用，保證組件和電池片的使用壽命。有機硅密封膠具有良好的密封性、電絕緣性、耐候 性等特點，在太陽能電池組件封裝生產(chǎn)中廣泛應(yīng)用。此外，接線盒的灌封等同樣需要用到有機硅 膠，BIPV 光伏建筑一體化項目也為有機硅膠粘劑提供了新的應(yīng)用場景。

光伏用有機硅膠粘劑需求持續(xù)增長，主要公司近兩年紛紛擴(kuò)產(chǎn)替代海外供給。需求端，根 據(jù)硅寶科技公告，預(yù)計目前光伏裝機 1GW 用膠量約 1000-1500 噸，由此可測算出光伏有機硅膠 2022 年需求量為 22-33 萬噸，2025 年為 37-56 萬噸，需求隨光伏新增裝機量增長而增長。供給 端，主要廠商有回天新材（根據(jù)公司計算口徑，其光伏膠市占率超過 40%）、硅寶科技、集泰股 份、西卡、杭州之江等，由于疫情影響，海外供給難以擴(kuò)張甚至減產(chǎn)，近兩年國內(nèi)幾家公司紛紛 擴(kuò)產(chǎn)，繼續(xù)蠶食海外廠商份額。（報告來源：未來智庫）

二、風(fēng)力發(fā)電：風(fēng)電開始平價，估值中樞上行

（一）風(fēng)電度電成本下行，規(guī)劃目標(biāo)超預(yù)期

步入平價時代，風(fēng)電成本下降明顯。根據(jù) 2019 年《關(guān)于完善風(fēng)電上網(wǎng)電價政策的通知》的 要求及 2020 年《關(guān)于促進(jìn)非水可再生能源發(fā)電健康發(fā)展的若干意見》，自 2021 年起新核準(zhǔn)陸上 風(fēng)電已全面實現(xiàn)平價上網(wǎng)，2020 年新增海上風(fēng)電項目及 2021 年年底前未完成全部機組并網(wǎng)的 存量海上風(fēng)電項目將不再納入中央財政補貼范圍。

退出補貼之際，風(fēng)電成本也在快速下降。根據(jù)金風(fēng)科技官網(wǎng)，2021 年 1-9 月，各級別風(fēng)電 機組平均投標(biāo)價格下行，3S/4S 級別機組由 1 月的 3043/2991 元/kW 降至 2410/2326 元/kW。 結(jié)合 EPC 及施工設(shè)備租金下降等因素，風(fēng)電度電成本已經(jīng)低于光伏。另根據(jù) IRENA 數(shù)據(jù)，全球 陸上風(fēng)電 PPA 已降至最低化石燃料成本以下。

2021 年風(fēng)機招標(biāo)規(guī)模超預(yù)期，2022 年風(fēng)電裝機有望達(dá)到 50GW。2021 年前三季度風(fēng)機招 標(biāo)量分別為 14.2/17.2/10.4GW，合計約 41.9GW，同比增長約 140%。由于風(fēng)機交付期為 1 年 左右，根據(jù) 2020 年及 2021 年的風(fēng)機招標(biāo)規(guī)模，預(yù)計 2021/2022 年我國風(fēng)電新增裝機量可達(dá)到 40/50GW。

2020 年我國風(fēng)電發(fā)電量占比約為 6.2%，但與德國等國家差據(jù)較大。根據(jù) EIA 數(shù)據(jù)計算， 2020 年，德國/英國/西班牙風(fēng)電發(fā)電量占全國總發(fā)電量的比例達(dá) 24.0%/25.2%/22.1%，中國/美 國/印度為 6.2%/8.3%/4.6%，俄羅斯/日本/韓國為 0.1%/0.9%/0.6%；2019 年，全球/我國風(fēng)電發(fā) 電量占比為 5.5%/5.6%，我國占比略高于全球平均水平，但目前與德國、英國等國家差距較大。 根據(jù) IEA 數(shù)據(jù)，在 2050 年全球凈零碳場景下，到 2050 年風(fēng)電發(fā)電量與光伏接近，但由于 風(fēng)電平均利用小時數(shù)約為光伏的 2 倍，預(yù)計在該場景下，屆時風(fēng)電累計裝機量約為光伏的一半。

（二）行業(yè)估值：估值中樞上行，有望向光伏看齊

根據(jù) Wind 數(shù)據(jù)，截至 2022 年 1 月 11 日，風(fēng)電設(shè)備（申萬）市盈率（TTM）為 25 倍。與 光伏設(shè)備相比，近五年風(fēng)電估值約為光伏的 33%-110%，近一年約為光伏的 33%-65%。考慮到 風(fēng)電同樣為重要的清潔能源，行業(yè)成長性被階段性低估，行業(yè)估值有望向光伏靠攏。

三、新能源車：滲透率加速上行，關(guān)注新技術(shù)變革

（一）國內(nèi)外新能源車持續(xù)高增長，行業(yè)滲透率加速上行

2021 年我國新能源車產(chǎn)量達(dá) 354.5 萬輛，同比增長 159.5%。根據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)，2021 年 1-12 月份新能源車產(chǎn)銷分別完成 354.5 萬輛和 352.1 萬輛，同比分別增長 120.0%和 113.9%。基于 中汽協(xié)和乘聯(lián)會的指引，預(yù)計 2022 年我國新能源車產(chǎn)銷量有望達(dá) 600 萬輛，同比增長約 70%。 預(yù)計 2022 年之后，新能源車產(chǎn)銷量按照年化 30%的增速增長，至 2025 年有望達(dá)到 1318 萬輛， 屆時新能源車滲透率約為 40%。

我國新能源車月度產(chǎn)銷量全年維持前低后高的態(tài)勢。根據(jù)中汽協(xié)的數(shù)據(jù)，在月產(chǎn)量方面， 2021 年 12 月我國新能源汽車產(chǎn)銷分別完成 51.8 萬輛和 53.1 萬輛，同比增速均超 110%，均創(chuàng) 單月歷史新高。

全球新能源車產(chǎn)銷量同樣高速增長。根據(jù)乘聯(lián)會崔東樹的數(shù)據(jù)，2021 年 1-10 月全球新能源 車銷量 456 萬輛，同比增長 132.7%。預(yù)計 2021 年全球新能源車銷量可達(dá) 591 萬輛，同比增長 108.1%。 全球新能源車滲透率上行。根據(jù)乘聯(lián)會崔東樹的數(shù)據(jù)，2021Q3 全球滲透率為 9%。其中中 國滲透率高增至 16%；歐洲滲透率平緩增長至 14%；美國滲透率較低，僅為 4%，低于全球水 平，預(yù)計 2022 年-2023 年美國地區(qū)新能源車滲透率迅速攀升。

（二）頭部動力電池廠商強者恒強

下游新能源車的高增帶動動力電池的需求高增。根據(jù)中國汽車動力電池產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟，2021 年 1-12 月，我國動力電池產(chǎn)量累計 219.7GWh，同比累計增長 163.4%。其中三元電池裝機量 占據(jù) 42.7%，磷酸鐵鋰電池裝機量占據(jù) 57.1%。

寧德時代強者恒強，2021 年國內(nèi)市占率達(dá) 52.1%。根據(jù)中國汽車動力電池產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟動 力電池裝機數(shù)據(jù)，2021 年 1-12 月，寧德時代依舊占據(jù)中國動力電池半壁江山，市占率 52.1%。 比亞迪市占率第二，占比 16.2%。其余企業(yè)國內(nèi)市占率均不到 10%。

全球動力電池格局呈現(xiàn)寡頭格局。根據(jù) SNE Research 數(shù)據(jù)，2021 年前三季度，寧德時代 全球市占率高達(dá) 30.8%，超越 LG 化學(xué)（市占率 23.4%）。LG 化學(xué)市占率與去年基本持平，而松 下的全球市占率顯著下降至 14.3%。比亞迪、三星 SDI、SKI、國軒高科等市占率均在 10%以下。 龍頭效應(yīng)越發(fā)明顯。

（三）原材料價格持續(xù)上行，推動新技術(shù)變革

1、碳酸鋰價格上漲，加速推動鈉離子電池應(yīng)用

2021 年以來鋰電池原材料不斷漲價。鋰電正極材料約占電芯成本的 30%-40%左右，在電芯 成本結(jié)構(gòu)中占比最大。而目前常用的鋰電正極材料為三元正極（鎳鈷錳酸鋰）和磷酸鐵鋰正極， 其合成過程中需要用到鋰鹽（碳酸鋰或氫氧化鋰）。2021 年，由于新能源車銷量大增，碳酸鋰供 不應(yīng)求，價格從年初的每月 5 萬元/噸漲至超過 20 萬元/噸。并且由于年底備貨增加，鹽湖產(chǎn)量 減少等因素，碳酸鋰的價格仍有繼續(xù)上漲的趨勢。此外，三元正極材料中，鎳、鈷、錳三種物質(zhì)， 屬鈷的價格最貴。2021 年，鈷價格從年初的 3.4 萬美元/噸（約 22.1 萬元/噸）漲至 6.9 萬美元/ 噸（約 44.9 萬元/噸），上漲 102.9%。鈷和鋰的價格高漲直接導(dǎo)致了電池廠商嘗試尋找可以替代 鋰離子電池的方案。

電池仍有多種技術(shù)路線可供選擇。根據(jù) Battery 2030+:和 FCAB，鋰硫電池、鋰空氣電池， 鋰金屬固態(tài)電池等具有比鋰離子電池更高的能量密度。2020-2025 年，寧德時代、三星等頭部電 池廠商技術(shù)迭代都向高鎳化、硅負(fù)極演變，能量密度極限有望達(dá) 350Wh/kg。2025-2030 年，固 態(tài)金屬鋰電池有望技術(shù)突破，能量密度達(dá) 500Wh/kg。

而在眾多技術(shù)中，鈉離子電池滿足降低成本要求。鈉離子電池是一種可充電電池，其理論基 礎(chǔ)和電池結(jié)構(gòu)均與鋰離子電池相近。但由于鈉離子的尺寸大于鋰離子，鈉離子在正負(fù)極材料中的嵌入和脫出比鋰離子困難。故鈉離子電池的正、負(fù)極材料需要選用適用于鈉離子遷移的材料，正 極用層狀過渡金屬鈉離子氧化物、普魯士藍(lán)、聚陰離子類鈉離子化合物；負(fù)極用孔隙結(jié)構(gòu)更大的 硬碳等材料；電解液溶質(zhì)換為六氟磷酸鈉等；正負(fù)極集流體均可用銅箔；隔膜與鋰電池類似。

鈉離子電池的優(yōu)缺點如下。優(yōu)勢：（1）資源充沛。地殼中鈉儲量遠(yuǎn)高于鋰儲量，使用鈉離子 電池可以緩解我國鋰礦對外依存度高的困境。（2）安全性能優(yōu)異，鋰的分子量小，活性高，而鈉 的分子量大，因此更為穩(wěn)定。（3）低溫、倍率性能優(yōu)秀，這是由鈉離子的溶劑化能比鋰離子更低 所導(dǎo)致。（4）鈉離子不會與鋁形成合金，所以鈉電池的負(fù)極可以用金屬鋁箔作為集流體，雙鋁集 流體不存在過放電問題（鋰離子電池負(fù)極是用銅集流體，重量和價格上均大于鋁）。（5）兼容目 前鋰電設(shè)備。

缺點：（1）鈉離子電池能量密度低。鈉離子的離子半徑大于鋰離子，導(dǎo)致鈉離子無法嵌入石 墨材料。鈉離子電池需要采用硬碳或其他負(fù)極材料，其比容量低于石墨材料。此外，主流的鈉離 子電池正極材料的比容量不及鋰電三元正極。正負(fù)極材料較低的比容量致使鈉離子電池的能量密 度較鋰電更低。（2）產(chǎn)業(yè)鏈配套不完善。

鈉離子電池應(yīng)用前景如下。（1）電動兩輪、三輪車市場上，鈉離子電池是鉛酸電池更好的替 代品。（2）鈉離子電池可應(yīng)用于儲能。（3）將鈉電池和鋰電池混用于新能源車，通過 BMS 控制 不同電池，取長補短。

寧德時代已經(jīng)發(fā)布鈉離子電池技術(shù)方案，鈉離子電池相關(guān)企業(yè)有望受益。寧德時代在 2021 年 7 月召開鈉離子電池發(fā)布會。其正極材料選用普魯士白（屬于普魯士藍(lán)類化合物）和層狀過渡 金屬氧化物，負(fù)極材料采用改進(jìn)后的硬碳。其電芯能量密度可達(dá) 160Wh/kg，是當(dāng)下全球最高水 平。零下 20℃下，電池放電容量仍可在 90%以上，可應(yīng)用于高寒地區(qū)。寧德時代稱其鈉離子電 池將在 2023 年完成產(chǎn)業(yè)鏈布局。

2、雙氟磺酰亞胺鋰（LiFSI）擴(kuò)產(chǎn)在即，原料氯化亞砜充分受益

六氟磷酸鋰漲價推動其替代品雙氟磺酰亞胺鋰的發(fā)展。電解液在鋰電池電芯成本中占比約 9%。而電解液成本中，六氟磷酸鋰（LiPF6）作為常用的電解質(zhì)，在電解液成本的占比約為 40%。 2021 年，由于新能源車銷量大增引發(fā)的供不應(yīng)求，六氟磷酸鋰價格暴增，從年初的 11 萬元/噸 上漲至 56.5 萬元/噸。其暴漲的價格一定程度上推動了新型電解質(zhì)的產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程，其中雙氟磺酰 亞胺鋰（LiFSI）、雙-三氟甲烷磺酰亞胺鋰（LiTFSI）值得重點關(guān)注。

雙氟磺酰亞胺鋰(LiFSI)作為電解質(zhì)性能更優(yōu)。它是一種比 LiPF6 具有更好的熱穩(wěn)定性、化學(xué) 穩(wěn)定性，更高的導(dǎo)電性和較低的腐蝕速率的含氟鋰鹽，在鋰電池的電解液溶質(zhì)中，有著極佳的應(yīng) 用前景。但一直以來，LiFSI 成本較高、工藝較復(fù)雜，過去產(chǎn)業(yè)中主要將其作為添加劑加入電解 液，主要搭配六氟磷酸鋰以改善電池的常溫循環(huán)、高溫循環(huán)、倍率和低溫性能。但在 2021 年， 六氟磷酸鋰價格暴漲至與 LiFSI 接近甚至超越時，業(yè)界對于性能更優(yōu)的 LiFSI 添加劑的關(guān)注開始 明顯升溫。

新型電解質(zhì)鋰鹽 LiFSI 能有效改善 LiPF6 存在的缺陷。根據(jù)康鵬科技招股說明書，LiPF6 存在如下明顯的缺陷：（1）易水解、熱穩(wěn)定性差；（2）現(xiàn)有技術(shù)和生產(chǎn)工藝下，最終產(chǎn)品不可避 免的含有氟化氫，影響高溫下電池性能；（3）在低溫環(huán)境中，LiPF6 在電解液中易結(jié)晶，導(dǎo)致電 導(dǎo)率下降，使得電池內(nèi)阻增加，影響低溫中電池性能。LiFSI 與 LiPF6 相比，具有更好的熱穩(wěn) 定性、電化學(xué)穩(wěn)定性，以及更高的電導(dǎo)率，能夠顯著改善新能源電池的使用壽命，提升新能源汽 車在夏季和冬季的續(xù)航里程與充放電功率，并改善新能源汽車在極端條件下的安全性。

雙-三氟甲烷磺酰亞胺鋰（LiTFSI）分解溫度更高活性更強，可應(yīng)用在全固態(tài)電池中。其化 學(xué)結(jié)構(gòu)與 LiFSI 相似，但具有體積更大的陰離子 TFSI ?，擁有高度離域化的負(fù)電荷和優(yōu)秀的柔性 分子結(jié)構(gòu)，在熱穩(wěn)定性、化學(xué)穩(wěn)定性及電化學(xué)穩(wěn)定性方面均有優(yōu)勢。在 LiTFSI/PEO 體系中，隨 溫度升高離子電導(dǎo)率快速上升，LiTFSI 有望成為聚合物全固態(tài)鋰電池的主流電解質(zhì)。

由于 LiTFSI 的氟離子更多，具有更強的吸電子性，使鋰鹽的陰陽離子間配位作用減弱，鋰 離子的活動性更強。當(dāng) TFSI?和 PF6 ?兩個陰離子基團(tuán)都存在時，會從電 極材料中競爭溶解 Li+離子，TFSI?基團(tuán)比 PF6 ?更容易與 Li+結(jié)合，從而提供更容易的解溶和更快 的界面動力學(xué)。

2021 年電解液龍頭均宣布布局新增 LiFSI 產(chǎn)能，有望拉動氯化亞砜需求增長。LiFSI 憑借其 優(yōu)異的電化學(xué)性能及不斷降低的生產(chǎn)成本，有望從作為添加劑到對六氟磷酸鋰的全面替代，各大 電解液龍頭及電池龍頭均有布局 LiFSI 的產(chǎn)能。LiFSI 的大幅擴(kuò)產(chǎn)將直接拉動其上游的原材料的 需求。

LiFSI 的制備過程主要分為氯化、氟化、鋰化和提純四個環(huán)節(jié)，過程如下。1）由氨基磺酸、 氯化亞砜、氯磺酸（或氯磺酸和氯磺酰異氰酸酯）合成雙氯磺酰亞胺；2）雙氯磺酰亞胺和氟化 物（如氟化氫、氟化鉀、氟化銨）在催化劑存在的條件下反應(yīng)獲得雙氟磺酰亞胺；3）雙氟磺酰 亞胺和含鋰化合物（如氫氧化鋰、氟化鋰、碳酸鋰）反應(yīng)獲得雙氟磺酰亞胺鋰。LiFSI 作為電池 級產(chǎn)品，純度要求達(dá) 99.9%以上。生產(chǎn)流程復(fù)雜且原料較多，故提純是難點，也是壁壘所在。

氯化亞砜作為合成 LiFSI 的必須原材料，將受益于 LiFSI 的大幅擴(kuò)產(chǎn)。氯化亞砜同時也是合 成 LiTFSI 的原料之一。而目前凱盛新材作為能夠大規(guī)模量產(chǎn)電池級氯化亞砜的龍頭公司（目前 產(chǎn)能 12 萬噸/年）將充分受益。

3、4680 結(jié)構(gòu)設(shè)計能夠擴(kuò)大磷酸鐵鋰的應(yīng)用

特斯拉的 4680 大圓柱電池，其直徑為 46mm，高度為 80mm，尺寸明顯大于特斯拉之前使 用的 18650 和 21700 電池，并且 4680 電池在電池容量和生產(chǎn)成本上更具優(yōu)勢。

4680 電池的優(yōu)勢如下。（1）成本降低。大尺寸可以使得結(jié)構(gòu)件用量減少。（2）能量密度提 升。同樣由于結(jié)構(gòu)件數(shù)量減少，正負(fù)極材料，這些能夠提供容量的物質(zhì)在電池中的占比提升。（3） 采用 CTC 結(jié)構(gòu)設(shè)計（Cell to Chassis），即省略 Pack，直接將電芯安裝于車身，既用作結(jié)構(gòu)支 撐，又節(jié)省空間，降低重量，從而降低制造成本。（4）全極耳設(shè)計。通過全極耳設(shè)計，電流更易 傳輸?shù)酵怆娐分腥ィ浞烹娝俣忍岣摺Ｍ瑫r散熱效果提升，電池安全性提升。

得益于特斯拉 4680 大尺寸、全極耳和 CTC 的結(jié)構(gòu)設(shè)計，4680 電池的性能較 2170 電池顯 著提升。容量是 21700 電池的 5 倍，續(xù)航里程能夠提高 16%，電池功率提升 6 倍，電池成本降 低 14%。4680 屬于電池結(jié)構(gòu)創(chuàng)新，使用磷酸鐵鋰為正極材料的電芯，其續(xù)航里程同樣能夠達(dá)到500km 左右。特斯拉多次宣布將擴(kuò)大磷酸鐵鋰電池的應(yīng)用范圍。因此，4680 這種大尺寸、全極 耳和 CTC 的結(jié)構(gòu)設(shè)計，非常適合在大眾車型上搭配使用磷酸鐵鋰電池。

四、儲能氫能：行業(yè)培育期，發(fā)展空間廣闊

（一）儲能產(chǎn)業(yè)鏈

1、政策持續(xù)支持新型儲能，電化學(xué)儲能響應(yīng)速度快、不受地域限制

2021 年儲能政策頻繁發(fā)布。從 2021 年 7 月發(fā)布的《關(guān)于加快推動新型儲能發(fā)展的指導(dǎo)意 見》，要求到 2025 年，實現(xiàn)新型儲能裝機規(guī)模 30GW 以上（2020 年末裝機量為 3GW），從而可 算出新型儲能裝機量的年化復(fù)合增速為 55.8%。新型儲能是指除了抽水儲能以外的儲能方式，其 中以電化學(xué)儲能（鋰離子電池）為代表。

按照原理劃分，儲能技術(shù)主要分為物理儲能（如抽水儲能、壓縮空氣儲能以及飛輪儲能）、 化學(xué)儲能（如鋰離子電池、鉛蓄電池和鈉硫電池）和電磁儲能（如超導(dǎo)電磁儲能和超級電容器儲 能）。

抽水儲能就是在電力負(fù)荷低谷時，將水從低位水庫抽至高位水庫，將電能轉(zhuǎn)換為重力勢能儲 存起來。在電網(wǎng)負(fù)荷高峰時，高位水庫的水回流到低位水庫，推動發(fā)電機發(fā)電。抽水儲能具有成 本低廉，技術(shù)成熟等優(yōu)勢，是目前規(guī)模最大的儲能方式，但是地域限制制約了其發(fā)展。

電化學(xué)儲能（鋰電池）具有能量密度高、效率高，相應(yīng)速度快，不受地域限制等優(yōu)點，隨著 電化學(xué)儲能成本不斷降低，將會成為未來最有發(fā)展前景的儲能方式之一，目前其規(guī)模僅次于抽水 儲能。

鋰離子電池儲能是新型儲能的主要形式。根據(jù) CNESA 全球儲能項目庫的不完全統(tǒng)計，截 至 2021 年 9 月底，全球已投運儲能項目累計裝機規(guī)模為 193.2GW，同比增長 3.8%。其中， 抽水蓄能的累計裝機規(guī)模依然最大，所占比重為 89.3%，環(huán)比二季度末下降了 0.5 個百分點； 電化學(xué)儲能填補了抽水蓄能下降的全部市場份額，累計裝機規(guī)模達(dá)到 16.3GW，同比增長 50%。 在電化學(xué)儲能中，鋰離子電池儲能占比最高，達(dá)到 92.8%。故鋰離子電池儲能是除抽水儲能外第 二大儲能形式。

2、電池和儲能變流器是電化學(xué)儲能產(chǎn)業(yè)鏈中的核心環(huán)節(jié)

儲能系統(tǒng)主要由電池組、電池管理系統(tǒng)（BMS）、能量管理系統(tǒng)（EMS）、儲能變流器（PCS） 等構(gòu)成。儲能電池是儲能系統(tǒng)最主要的構(gòu)成部分，約占儲能系統(tǒng)成本的 60%；儲能變流器可以 進(jìn)行交直流的變換，占系統(tǒng)成本 10%；能量管理系統(tǒng)負(fù)責(zé)數(shù)據(jù)采集、監(jiān)控和能量調(diào)度，占系統(tǒng) 成本 5%；電池管理系統(tǒng)主要負(fù)責(zé)電池的監(jiān)測，占系統(tǒng)成本 5%。

從儲能系統(tǒng)價值量的維度看，儲能電池占比最高。目前常用的儲能電池為磷酸鐵鋰電池，其 具有壽命長、安全性好，耐高溫、容量大（能量密度是鉛酸電池的 3-4 倍）等優(yōu)點。此外，鈉離 子電池在儲能領(lǐng)域具備應(yīng)用潛力，低成本為其最大優(yōu)勢。鈦酸鋰電池，因其高安全性（與磷酸鐵 鋰、三元電池相比，鈦酸鋰電池安全系數(shù)最高）和長壽命周期（實驗室數(shù)據(jù)顯示，鈦酸鋰電池循 環(huán)壽命是普通鋰電池 4-6 倍），非常適用于大型儲能。

儲能變流器（PCS）環(huán)節(jié)，大多廠商除了提供儲能變流器外，還涉及能量管理系統(tǒng)，儲能系 統(tǒng)集成等一體化業(yè)務(wù)布局。其在產(chǎn)業(yè)鏈中的價值量大大提升，也是儲能產(chǎn)業(yè)鏈中值得關(guān)注的環(huán)節(jié)。（報告來源：未來智庫）

（二）氫能產(chǎn)業(yè)鏈

1、氫能產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)較多，規(guī)模化制氫降低成本是關(guān)鍵

能產(chǎn)業(yè)鏈可以分為上游氫氣的生產(chǎn)和供應(yīng)、中游的燃料電池及其核心零部件，以及下游其 在交通、能源等多個領(lǐng)域的應(yīng)用。

上游氫氣的生產(chǎn)和供應(yīng)概況如下。

制氫的方式主要分為化石燃料制氫（灰氫）、工業(yè)副產(chǎn)物制氫（藍(lán)氫）和電解水制氫（綠氫） 三種。由于中國煤炭資源豐富、化石燃料制氫成本低廉、工藝成熟，但制氫過程中碳排放量大， 根據(jù)中國氫能聯(lián)盟研究院，目前中國化石燃料制氫的比例達(dá)到 67%，工業(yè)副產(chǎn)物制氫成本適中， 占比 30%，電解水制氫制備過程不存在碳排放，但成本高，占比 3%。利用可再生能源發(fā)出的電， 來電解水制氫，是制氫的終極目標(biāo)。降低可再生能源發(fā)電成本和電解槽成本是綠氫規(guī)模化的關(guān)鍵。

儲運氫方式有氣態(tài)、液態(tài)和固體方式。氣氫儲運分為長管拖車和管道運輸，其中長管拖氫運 輸高壓氣氫為目前主流方式，運輸成本隨運輸距離增加而增加。液氫運輸對設(shè)備要求高，且投資 成本高、能耗大。固態(tài)氫氣儲運具有安全高效及高密度等優(yōu)點，是最理想的儲氫方式，但由于技 術(shù)復(fù)雜，仍處于實驗階段。

加氫站由壓縮系統(tǒng)、儲存系統(tǒng)、加注系統(tǒng)和控制系統(tǒng)等部分組成。從站外運達(dá)的氫氣，通過 氫氣壓縮系統(tǒng)壓縮至一定壓力，儲存在固定式高壓容器中。加注時，氫氣在加氫站固定高壓容器 與車載儲氫容器之間的高壓差的作用下，通過加注系統(tǒng)充裝至車載儲氫容器中。中國加氫站的核 心設(shè)備（壓縮機、加注機，儲氫瓶等）依賴進(jìn)口，成本較高。根據(jù)立鼎產(chǎn)業(yè)研究，加氫站的設(shè)備 成本占加氫站總成本 70%-80%。

中游燃料電池是將化學(xué)能轉(zhuǎn)化成電能的裝置。燃料電池系統(tǒng)按結(jié)構(gòu)分為燃料電池堆及輔助系 統(tǒng)（包括氫循環(huán)系統(tǒng)、空壓機，熱管理系統(tǒng)等），根據(jù)產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)的數(shù)據(jù)，電堆成本在系統(tǒng)中的 占比超過 60%。燃料電池電堆由雙極板、氣體擴(kuò)散層、催化劑、質(zhì)子交換膜等構(gòu)成，其中，催 化劑占電堆的成本占比最高，達(dá)到 36%，雙極板和質(zhì)子交換膜分別占比 23%和 16%。

在下游應(yīng)用方面，氫燃料電池汽車是未來快速增長的一個應(yīng)用。根據(jù)《中國氫能產(chǎn)業(yè)發(fā)展報 告 2020》，預(yù)計中國氫能源汽車保有量至 2025 年可達(dá)到 10 萬輛（2020 年為 7352 量），年化復(fù) 合增長率高達(dá) 68.5%，市場規(guī)模達(dá)到 800 億元。2030 年前，客車、物流車是氫燃料電池汽車規(guī) 模增長的主要力量。2030 年后，隨燃料電池成本下降，其在重卡和乘用車中的應(yīng)用規(guī)模放大， 發(fā)揮氫燃料電池在長距離、重載領(lǐng)域的優(yōu)勢。

總體來看，氫能產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展空間大。到 2025 年，我國氫能產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值將達(dá)到 1 萬億元；到 2050 年，氫能在我國終端能源體系中占比超過 10%， 產(chǎn)業(yè)鏈年產(chǎn)值達(dá)到 12 萬億元。

2、國家和地方政策支持氫能集群化發(fā)展

政府部門多次發(fā)文支持氫能行業(yè)的發(fā)展。2020 年 9 月，財政部發(fā)布《關(guān)于開展燃料電池汽 車示范應(yīng)用的通知》，采用“以獎代補”的形式支持燃料電池汽車核心技術(shù)和示范應(yīng)用，示范地 區(qū)的燃料電池車規(guī)模超 1000 輛。到 2021 年 8 月，財政部、工業(yè)和信息化部、科技部、國家發(fā) 展改革委、國家能源局發(fā)布《關(guān)于啟動燃料電池汽車示范應(yīng)用工作的通知》，宣告京津冀、上海、 廣東成為國內(nèi)三大氫燃料電池汽車示范城市群，示范期為期四年。

京津冀燃料電池汽車示范城市群包括北京市大興區(qū)等 7 個區(qū)，天津市濱海新區(qū)、河北省唐山 市和保定市、山東省濱州市和淄博市等 12 個城市（區(qū)），構(gòu)建北京-天津-保定-淄博產(chǎn)業(yè)發(fā)展鏈和 北京-保定-濱州氫能供應(yīng)鏈。北京聚焦氫能關(guān)鍵核心技術(shù)攻關(guān)和終端應(yīng)用，打造氫能科技創(chuàng)新引領(lǐng)區(qū)；天津發(fā)揮發(fā)揮行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)制定和檢驗檢測服務(wù)能力，打造氫能示范服務(wù)先行區(qū)；河北立足氫 源供給優(yōu)勢，打造氫能產(chǎn)業(yè)供給核心區(qū)。

上海城市群是由上海，聯(lián)合江蘇省蘇州市、南通市、浙江省嘉興市、山東省淄博市、寧夏寧 東能源化工基地、內(nèi)蒙古自治區(qū)鄂爾多斯市等 6 個城市構(gòu)成。規(guī)劃建設(shè)加氫站接近 100 座，形 成規(guī)模近 1000 億元，推廣燃料電池汽車接近 10000 輛。

廣東城市群是由佛山市牽頭，聯(lián)合廣州、深圳、珠海、東莞、中山、陽江、云浮、福州、淄 博、包頭和六安等城市，目標(biāo)建設(shè)超 200 座加氫站，用氫成本不高于 35 元/kg，推廣燃料電池汽 車 10000 輛以上。

建立城市群可以產(chǎn)生規(guī)模化效應(yīng)，從而大大降低氫氣的運輸成本和加注成本。氫氣的運輸成 本隨著運輸距離的增加而呈現(xiàn)線性增長的趨勢。氫氣的加注成本隨著加氫量的增加呈現(xiàn)指數(shù)性降 低。目前我國加氫站平均日加氫量只有 240kg，加氫環(huán)節(jié)成本依然很高。

除了國家層面的政策外，各省市也紛紛制定氫能目標(biāo)。其中北京、河北、山東，內(nèi)蒙古的規(guī) 劃力度最強。

在國家政策和地方政策的推動下，各企業(yè)和地區(qū)紛紛開展氫能產(chǎn)業(yè)的建設(shè)。在制氫方面，由 于光伏發(fā)電的成本不斷降低以及追求零碳排放清潔能源，光伏制氫變成了許多企業(yè)布局的方向。 2021 年 11 月，中國石化宣布新疆庫車綠氫示范項目正式啟動建設(shè)，這是我國首個萬噸級光伏綠 氫示范項目。

在氫燃料電池方面，2021 年 12 月，國電投氫能公司年產(chǎn) 30 萬平質(zhì)子交換膜生產(chǎn)線投產(chǎn)。 該質(zhì)子交換膜產(chǎn)線是國內(nèi)首條全自主可控質(zhì)子交換膜生產(chǎn)線，年產(chǎn)量可裝備 2 萬輛氫燃料電池汽 車。打破了國內(nèi)質(zhì)子交換膜市場被國外廠家長期壟斷的局面。 總體來說，我國氫能產(chǎn)業(yè)仍然處于初期階段，但是在國家碳中和碳達(dá)峰的政策支持下，氫能 這種綠色能源預(yù)計將會得以大規(guī)模發(fā)展。

五、重點公司分析

1、福斯特：全球光伏膠膜龍頭，布局光伏建筑一體化

持續(xù)加大研發(fā)投入，費率管控良好：2021Q1-Q3，公司銷售/管理/財務(wù)/研發(fā)費用率為 1.3%/1.2%/-0.5%/3.5%，費用率合計 5.5%，同比-0.3pct；其中 Q3 單季研發(fā)費用 1.2 億元，同 環(huán)比+65.8%/+34.5%，研發(fā)費率 3.8%，同環(huán)比+0.3/+0.7pct，公司研發(fā)投入持續(xù)加大。

與東南網(wǎng)架成立合資公司，推進(jìn)光伏建筑一體化發(fā)電：9 月 7 日，東南網(wǎng)架發(fā)布公告稱，擬 與福斯特共同出資成立浙江東南網(wǎng)架福斯特碳中和科技有限公司，福斯特出資 5000 萬元，占股 25%。合資公司致力于投資光伏發(fā)電業(yè)務(wù)和 BIPV 總承包項目建設(shè)，計劃到 2026 年項目涉及總 裝機容量預(yù)計約 950MW；合資公司還計劃成立碳中和研發(fā)中心，主要研發(fā)建筑屋頂和墻面一體 化光伏應(yīng)用場景研發(fā)和應(yīng)用等項目。

公司 2021 年三季報顯示，Q1-Q3 實現(xiàn)營業(yè)收入 89.3 億元，同比增長 63.3%；實現(xiàn)歸母凈 利潤 13.4 億元，同比增長 53.4%；毛利率 22.9%，同比降低 1.7pct。其中 2021Q3 營業(yè)收入 32.1 億元，同比+53.6%，環(huán)比+10.8%；歸母凈利潤 4.3 億元，同比+4.2%，環(huán)比+5.9%；毛利率 18.8%， 同比-10.9pct，環(huán)比-2.8pct。

2、愛旭股份：全球光伏電池片龍頭，新型電池技術(shù)即將突破投產(chǎn)

Q3大尺寸出貨占比持續(xù)提升，公司盈利能力好轉(zhuǎn)：估算2021Q3公司電池片出貨量約4.8GW， 環(huán)比有所增長，大尺寸電池出貨從 Q2 的 50%左右提升至 60%以上。估算 Q3 單瓦售價（不含 稅）約 0.91 元，環(huán)比上升 7.1%；單瓦成本約 0.86 元，環(huán)比上升 2.4%；單瓦毛利約 5.6 分，環(huán) 比提升約 4.6 分。進(jìn)入 Q4 以來公司限電情況改善，疊加大尺寸占比進(jìn)一步提升，預(yù)期公司四季 度業(yè)績將環(huán)比大幅增長。

前三季度費用率下降，經(jīng)營性現(xiàn)金流由負(fù)轉(zhuǎn)正：2021Q1-Q3 公司銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用 為 0.3/2.1/4.1/2.0 億，同比-28.7%/51.8%/69.4%/71.8%，費用率合計 7.6%，同比-1.0pct。公司 Q1-Q3 經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額為 1.2 億元，由負(fù)轉(zhuǎn)正，主要因為銷售商品收到的現(xiàn)金相對采購商品 支出的現(xiàn)金增加更多，以及收到的稅費返還增加。公司 Q3 末預(yù)付款項為 19.9 億，比去年末增 長了 331%，增長幅度較大，主要由于公司直接采購硅料并且增加了硅片供應(yīng)商的數(shù)量。

加強供應(yīng)鏈管理，硅片供應(yīng)保障能力進(jìn)一步提升：10 月 26 日，公司發(fā)布公告稱，分別與雙 良節(jié)能和上機數(shù)控簽訂重大采購合同，以鎖定未來幾年的硅片供應(yīng)。2022-2024 年，公司總計向 雙良節(jié)能采購單晶硅片 21 億片（上下浮動不超過 20%），預(yù)計采購金額總計為 144.27 億元（含 稅）。2021 年 11 月-2023 年 12 月間，公司總計向上機數(shù)控采購單晶硅片 7.8 億片（上下浮動不 超過 10%），預(yù)計采購金額總計為 50.09 億元（含稅）。

公司 2021 年三季報顯示，Q1-Q3 營業(yè)收入 112.0 億元，同比+79.0%；歸母凈利潤-0.5 億 元，由盈轉(zhuǎn)虧，同比-112.2%；扣非歸母凈利潤-1.6 億，同比-163.3%；毛利率 5.5%，同比-7.9pct。 其中 Q3 營收 43.3 億元，同比+69.1%，環(huán)比+12.2%；歸母凈利潤-0.2 億元，同比-109.3%，環(huán) 比+82.3%；毛利率 6.0%，同比-12.0pct，環(huán)比+4.3pct。公司三季度經(jīng)營情況較二季度得到明顯 改善。

3、金博股份：全球碳碳熱場龍頭，打造高端碳基材料平臺型公司

Q3 出貨環(huán)比增加約 20%，全年出貨或超 1500 噸：估算公司 2021Q3 熱場材料出貨在 460-470 噸（環(huán)比增加約 20%），噸售價環(huán)比基本持平，估計噸毛利有所降低，主要由于 2021 年原材料上漲幅度較大。截至第三季度，公司出貨超 1000 噸，全年出貨有望超過 1500 噸。

前三季度費率下降，經(jīng)營性現(xiàn)金流因生產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大而下降：2021Q1-Q3 公司銷售/管理/研發(fā) /財務(wù)費用率為 5.0%/5.8%/5.4%/0.3%，同比+0.4/-3.0/-3.4/-0.1pct，費用率合計 16.4%，同比下 降-6.0%；其中 Q3 研發(fā)費用 0.2 億，同比+119.1%，主要系增加研發(fā)投入和股份支付所致。前三季度公司經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額為-0.7 億元，同比-247.8%，主要由于生產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大，使用貨幣 資金支付的材料采購大幅增長，“購買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金”比上年同期增加。

擬定增募資大幅擴(kuò)產(chǎn)，計劃設(shè)立碳陶子公司延伸產(chǎn)業(yè)鏈：10 月 11 日，金博股份發(fā)布公告， 擬定增募資不超過 31 億元，計劃將 18 億元用于建設(shè)年產(chǎn) 1500 噸高純大尺寸先進(jìn)碳基復(fù)合材料 產(chǎn)能擴(kuò)建項目，2025 年公司全球市占率有望達(dá) 50%。10 月 26 日，公司發(fā)布公告稱，擬使用 1.5 億自有資金，投資設(shè)立全資子公司湖南金博碳陶科技有限公司，此舉進(jìn)一步延伸公司產(chǎn)業(yè)鏈，優(yōu) 化公司資源配置。

公司 2021 年三季報顯示，2021Q1-Q3 實現(xiàn)營業(yè)收入 8.9 億元，同比+208.0%；實現(xiàn)歸母凈 利潤 3.3 億元，同比+192.7%；毛利率 58.2%，同比-4.5pct。其中 2021Q3 實現(xiàn)營收 3.8 億元， 同比+264.3%，環(huán)比+20.2%；歸母凈利潤 1.3 億元，同比+220.0%，環(huán)比+2.9%；毛利率 55.1%， 同比-9.2pct，環(huán)比-4.0pct。

4、晶盛機電：單晶爐龍頭，在手訂單飽滿

銷售費率下降明顯，經(jīng)營性活動現(xiàn)金流良好：2021Q1-Q3，公司銷售/管理/財務(wù)/研發(fā)費率分 別為 0.55%/3.54%/-0.31%/6.19%，同比-1.09/-0.37/-0.63/+0.85pct，公司銷售費率明顯下降， 研發(fā)費率隨投入增大有所增長。公司 Q3 經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額為 3.2 億，同比+127.7%，表現(xiàn) 良好。

布局碳化硅晶片市場，提升綜合競爭力：10 月 26 日，公司發(fā)布《向特定對象發(fā)行股票預(yù)案》， 擬募資不超過 57 億元，用于投資建設(shè)“碳化硅襯底晶片生產(chǎn)基地項目”（總投資 33.6 億元）等 項目。提早布局碳化硅晶片市場，有助于逐步改變國內(nèi)碳化硅襯底主要依靠進(jìn)口的現(xiàn)狀，助力半 導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)國產(chǎn)替代化進(jìn)程，同時加強公司的綜合競爭實力。

公司 2021 年三季報顯示，Q1-Q3 實現(xiàn)營業(yè)收入 39.9 億元，同比+60.6%；歸母凈利潤 11.1 億元，同比+112.0%；毛利率 38.2%，同比增加 4.4pct。其中 Q3 營收 17.0 億元，同比+67.9%， 環(huán)比+23.9%；歸母凈利潤 5.1 億元，同比+106.1%，環(huán)比+59.9%；毛利率 40.4%，同比+1.4pct，環(huán)比+3.7pct。業(yè)績在預(yù)告范圍之內(nèi)。截至 Q3，公司未完成晶體生長設(shè)備及智能化加工設(shè)備合同 總計 177.60 億元（其中未完成半導(dǎo)體設(shè)備合同 7.26 億元），相比 Q2 末增長 55.1%，創(chuàng)歷史新 高。

5、隆基股份：全球硅片+組件龍頭，積極推進(jìn)氫能+BIPV 業(yè)務(wù)

費率管控良好，經(jīng)營性現(xiàn)金流環(huán)比提升：2021Q1-Q3，公司銷售/管理/財務(wù)/研發(fā)費用率為 2.2%/2.2%/0.6%/1.1%（同比+0.5/-0.6/+0.3/+0.1pct）,總體費用率同比+0.3pct。2021Q3，公司 經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額為 38.3 億元，環(huán)比+55.6%，表現(xiàn)良好。Q3 末，公司存貨 199.5 億，應(yīng)收 賬款和應(yīng)收票據(jù)合計 103.9 億，合同負(fù)債 86.0 億，相比于 Q2 末分別+13.9%、-12.4%、+49.4%。 Q3 上游原材料繼續(xù)上漲，公司庫存價值量增幅小于原材料漲幅，估計庫存天數(shù)或在下降，并積 極管控回款，控制風(fēng)險。合同負(fù)債環(huán)比增加較多，下游需求旺盛，在手訂單飽滿。全年來看，部 分訂單或因為原材料高位要拖至 2022 年交付，組件全年出貨或在 40GW 左右。

持續(xù)加強研發(fā)，新型電池研發(fā)轉(zhuǎn)化效率屢破紀(jì)錄：公司 Q3 研發(fā)費用為 2.6 億元，同比+91.2%， 研發(fā)投入持續(xù)加大。新型電池技術(shù)研發(fā)進(jìn)展方面，近日，隆基的商業(yè)尺寸 HJT(M6 硅基異質(zhì)結(jié)) 太陽能電池經(jīng) ISFH 測試，轉(zhuǎn)換效率達(dá) 25.82%，再次打破世界紀(jì)錄；在一周內(nèi)，公司 HJT 電池 再次取得重大突破，轉(zhuǎn)換效率高達(dá) 26.30%，為目前全球晶硅 FBC 結(jié)構(gòu)電池的最高效率。一周兩 破世界紀(jì)錄，充分體現(xiàn)了公司強大的研發(fā)實力。

公司發(fā)布 2021 年三季報顯示，Q1-Q3 實現(xiàn)營業(yè)收入 562.1 億元，同比+66.1%；實現(xiàn)歸母 凈利潤 75.6 億元，同比+18.9%；毛利率 21.3%，同比-6.5pct。其中 Q3 實現(xiàn)營業(yè)收入 211.1 億 元，同比+54.2%，環(huán)比+9.7%；歸母凈利潤 25.6 億元，同比+14.4%，環(huán)比+2.9%；毛利率 18.9%， 同比-6.9pct，環(huán)比-3.4pct。業(yè)績符合預(yù)期，Q3 營收增長主要由于組件銷量提升。

6、大全能源：國內(nèi)硅料龍頭，擴(kuò)產(chǎn)計劃持續(xù)推進(jìn)

三季度硅料價格繼續(xù)上漲，銷售收入和毛利率大幅提升：2021Q1-Q3，公司多晶硅銷售收 入 82.7 億元，同比+177.8%，占總營收 99.5%；產(chǎn)量/銷量分別為 6.3/6.4 萬噸（同比 +11.9%/+23.4%）；單噸銷售價格（不含稅）13.0 萬元（同比+125.1%）；毛利率 67.1%（同比 +39.7pct）。2021Q3 銷量 2.1 萬噸（環(huán)比+0.6%），單噸銷售價格 17.8 萬元（環(huán)比+32.6%），毛 利率 74.7%（環(huán)比+5.6pct）。

擴(kuò)產(chǎn)項目預(yù)計 2022 年上半年達(dá)產(chǎn)，在建工程快速增加：公司將保持滿負(fù)荷生產(chǎn)，全年預(yù)計 產(chǎn)量為 8.3-8.5 萬噸。產(chǎn)能擴(kuò)建方面，三期 B 年產(chǎn) 35,000 噸多晶硅擴(kuò)產(chǎn)項目預(yù)計年底建成投產(chǎn)， 2022 年 3 月底之前達(dá)產(chǎn)。擴(kuò)產(chǎn)項目穩(wěn)步進(jìn)行，Q3 末公司在建工程 22.6 億元，相較于 Q2 末增 長 721.9%。

持續(xù)加大研發(fā)投入，N 型硅料實現(xiàn)批量銷售：2021Q1-Q3，公司研發(fā)投入合計 3.0 億元， 同比增長 699.3%，研發(fā)投入占比 3.6%，同比增加 2.4pct。通過持續(xù)研發(fā)，公司產(chǎn)品質(zhì)量維持在 高水平，單晶硅片用料占比為 99%以上，并實現(xiàn) N 型高純硅料的批量銷售。

10 月 29 日，公司發(fā)布 2021 年三季報，Q1-Q3 實現(xiàn)營業(yè)收入 83.0 億元，同比增長 177.2%； 毛利率 67.3%，同比提升 39.4pct；歸母凈利潤 44.7 億元，同比增長 799.7%。其中 2021Q3 單 季營收 37.9 億元，同比+337.0%，環(huán)比+33.1%；毛利率 74.8%，同比+40.0pct；歸母凈利潤 23.1 億元，同比+1132.7%，環(huán)比+46.5%。三季報業(yè)績略超預(yù)期。

7、寧德時代：全球鋰電池龍頭，業(yè)績高速增長

公司業(yè)績高速增長：公司 Q1-Q3 實現(xiàn)營業(yè)收入 733.6 億元，同比+132.7%；歸母凈利潤 77.5 億元，同比+130.9%；扣非歸母凈利潤 66.0 億元，同比+157.2%；毛利率 27.5%，同比+0.1pct； 凈利率 12.5%，同比+0.8pct。其中 Q3 營業(yè)收入 292.9 億元，同比+130.7%，環(huán)比+17.6%；歸 母凈利潤 32.7 億元，同比+130.2%，環(huán)比+29.2%；毛利率 27.9%，同比+0.1pct，環(huán)比+0.7pct。

費率管控良好，快速擴(kuò)產(chǎn)在建工程增幅明顯：2021Q1-Q3 公司銷售/管理/財務(wù)/研發(fā)費用率 為 3.58%/3.04%/-0.68%/6.26%（同比-0.55/-0.63/+1.51/-0.46pct），費用率總體下降 0.12pct。 Q3末，公司固定資產(chǎn)318.5億元，在建工程215.0億元，相較于去年末分別增長62.3%和273.8%， 增長幅度較大，主要由于公司產(chǎn)能在快速增加。

發(fā)布股權(quán)激勵方案，四年營收年均復(fù)合增速約 43%：10 月 27 日，公司發(fā)布了 2021 年股票 期權(quán)與限制性股票激勵計劃(草案)，擬向激勵對象授予的股票權(quán)益約占股本總額的 0.22%，首次 授予的激勵對象共計 4,483 人，包括中層管理人員及核心骨干員工，公司對部分中層管理人員的 考核目標(biāo)為 2021/2021-2022/2021-2023/2021-2024 年營業(yè)收入不低于 1050/2400/4100/6200 億元，測算 2021-2024 年目標(biāo)營收增速約 108.7%、28.6%、25.9%、23.5%，2021-2024 年四 年年均復(fù)合增速約 43%。（報告來源：未來智庫）

8、恩捷股份：全球隔膜龍頭，盈利能力持續(xù)增強

公司業(yè)績高增超預(yù)期，盈利能力持續(xù)增強：1 月 10 日，恩捷股份發(fā)布業(yè)績預(yù)告。2021 年歸 母凈利潤 26.6-27.6 億元，同比增長 138.44%-147.40%。基本每股收益盈利 2.98 元-3.09 元。 公司第四季度單季度實現(xiàn)歸母凈利潤 9.05-10.05 億元，取中值 9.55 億元，則實現(xiàn)同比增長 102.33%，環(huán)比增長 35.56%。第四季度隔膜出貨估計在 10-11 億平米，單平盈利能力環(huán)比提升。 全年出貨估計超 30 億平。業(yè)績超預(yù)期。預(yù)計公司年底隔膜產(chǎn)能 45-50 億平，2022 年底提升至 70 億平，交付有望到 50-55 億平。在未來幾年隔膜供應(yīng)偏緊的態(tài)勢下，公司全球市占率有望進(jìn) 一步提升，2025 年全球市占率有望達(dá) 50%以上。

產(chǎn)能持續(xù)爬升，競爭優(yōu)勢不斷鞏固：受益于公司濕法隔膜產(chǎn)能持續(xù)提升，競爭優(yōu)勢不斷鞏固， 且公司緊抓鋰電池隔離膜業(yè)務(wù)的行業(yè)發(fā)展機遇，持續(xù)開拓海內(nèi)外市場，濕法鋰電池隔離膜的產(chǎn)量 和銷量持續(xù)穩(wěn)定增長，疊加公司進(jìn)一步加強內(nèi)部管理，有效提升了運營管理效率，降本增效，公 司整體利潤水平顯著提高。

持續(xù)加大研發(fā)投入，總體費用率下降：2021Q1-Q3 公司銷售/管理/財務(wù)/研發(fā)費用分別為 0.8/1.6/1.2/2.7 億元，同比+17.5%/+21.4%/+2.0%/+225.1%，費用率總計 11.8%，同比-3.9pct。 Q1-Q3 經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額為 4.7 億，同比+80.4%，表現(xiàn)良好。

合作設(shè)立固態(tài)電解質(zhì)涂層隔膜公司，研發(fā)生產(chǎn)涂層隔膜及特種定制涂層隔膜：10 月 21 日， 子公司上海恩捷和北京衛(wèi)藍(lán)新能源科技有限公司、溧陽天目先導(dǎo)電池材料科技有限公司簽訂了 《戰(zhàn)略合作框架協(xié)議》，三方在面向未來研發(fā)新技術(shù)、新產(chǎn)品、新工藝及實現(xiàn)合作目標(biāo)方向上達(dá) 成戰(zhàn)略伙伴關(guān)系，共同設(shè)立固態(tài)電解質(zhì)涂層隔膜公司，合作研發(fā)及生產(chǎn)涂層隔膜及特種定制涂層 隔膜，合資公司未來將優(yōu)先向衛(wèi)藍(lán)新能源及其子公司供貨。

9、華友鈷業(yè)：三元正極材料一體化戰(zhàn)略穩(wěn)步推進(jìn)

公司 2021 年全年業(yè)績超預(yù)期，受益于產(chǎn)品高端化及一體化戰(zhàn)略：1 月 11 日，公司公告， 預(yù)計 2021 年度實現(xiàn)歸母凈利潤在 37 億元到 42 億元之間，同比增長 217.6%-260.6%。公司本 次業(yè)績預(yù)增主要是由于公司產(chǎn)品高端化、產(chǎn)業(yè)一體化的經(jīng)營戰(zhàn)略實施取得了突出成效。2021 年 新能源鋰電材料需求持續(xù)快速增長，公司主要產(chǎn)品產(chǎn)銷量增加，產(chǎn)品銷售價格也不斷上漲，盈利 能力大幅提升。

巴莫并表資產(chǎn)負(fù)債標(biāo)擴(kuò)張，現(xiàn)金流良好保障健康發(fā)展：由于 Q3 巴莫并表及收到非公開發(fā)行 股票認(rèn)購資金等原因，相比于 Q2 末，公司本季末貨幣資金、應(yīng)收賬款及票據(jù)、存貨、固定資產(chǎn)、 應(yīng)付票據(jù)及賬款分別增長 34.0%、87.5%、52.8%、29.4%、123.4%，增幅較大。公司前三季度 經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額 23.1 億元（同比+227.2%），Q3 為 7.0 億（同比+99.7%，環(huán)比+4.3%）， 保障公司健康發(fā)展。

上控資源，鎳鈷項目積極推進(jìn)：上控資源主要指印尼的鎳鈷資源開發(fā)，華越 6 萬噸粗制氫氧 化鎳鈷濕法冶煉項目、華科 4.5 萬噸鎳金屬量高冰鎳項目、華飛 12 萬噸粗制氫氧化鎳鈷濕法冶 煉項目，按規(guī)劃積極推進(jìn)。其中華越項目年底可實現(xiàn)建成試產(chǎn)，2022 年開始公司鎳業(yè)務(wù)將釋放 業(yè)績。

下拓市場，前驅(qū)體+正極材料擴(kuò)產(chǎn)項目穩(wěn)步進(jìn)行：前驅(qū)體方面，2021 年前三季度產(chǎn)銷約 4.6 萬噸；公司目前在產(chǎn) 10 萬噸產(chǎn)能（自有 5.5 萬噸+合資公司 4.5 萬噸），在建產(chǎn)能 10 萬噸（5 萬 噸預(yù)計年底進(jìn)入試生產(chǎn)+ 5 萬噸預(yù)計 2022 年年中建成試產(chǎn)），規(guī)劃 10 萬噸產(chǎn)能（預(yù)計年內(nèi)開工）。 正極材料方面，巴莫目前具備 7.5-8 萬噸產(chǎn)能，到 2022 將達(dá)到 10 萬噸。

10、壹石通：業(yè)績高速增長，勃姆石擴(kuò)產(chǎn)規(guī)劃明晰

勃姆石出貨量大幅提升，產(chǎn)能擴(kuò)張規(guī)劃明晰：公司鋰電池涂覆材料以勃姆石為主， 2021Q1-Q3 實現(xiàn)收入 2.2 億元，占總營收 78.0%，同比增長 167.9%，毛利率穩(wěn)定在 44-45%。 估算前三季度勃姆石出貨量約 1.1 萬噸，估算單位售價約 2.0 萬元，相比去年平均售價降低約 9%。 公司積極推進(jìn)產(chǎn)能擴(kuò)建項目，蚌埠市禹會區(qū)項目到2022年年中新增1-2萬噸產(chǎn)能，上市募投6000 噸項目預(yù)計在 2024 年實現(xiàn)滿產(chǎn)；預(yù)估公司 2021/2022/2023 年產(chǎn)能達(dá)到 1.6/4.0/4.3 萬噸，公司 產(chǎn)能準(zhǔn)備充分，市占率將進(jìn)一步提升。

電子+阻燃材料快速發(fā)展，規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)盈利能力提升：2021Q1-Q3 電子/阻燃材料產(chǎn)品實 現(xiàn)收入 0.4/0.2 億元，占比 15.5%/6.5%，同比增長 55.9%/48.8%。規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)，電子材料毛 利率達(dá)到約 36%，阻燃材料在 36~37%，相比去年大幅提升。電子材料方面，10 月 28 日，公 司發(fā)布公告稱，將投資約 3.5 億元，主要生產(chǎn)高純高功能化/球形/亞微米球形/低α射線球形二氧 化硅、高純超細(xì)/低α射線球形氧化鋁等產(chǎn)品，建設(shè)期 18 個月；此外，上市募投 5000 噸項目擬 使用約 1 億元，建設(shè)期 2 年。隨著新產(chǎn)能落地，公司電子材料業(yè)務(wù)有望獲得高速發(fā)展。

公司業(yè)績高速增長：公司 2021Q1-Q3 實現(xiàn)營業(yè)收入 2.8 億元，同比增長 130.3%；歸母凈 利潤 0.6 億元，同比增長 224.7%；毛利率 43.3%，同比增加 7.9pct；凈利率 23.5%，同比增加 6.8pct。其中 Q3 單季營收 1.1 億元，同比增長 108.0%，環(huán)比增長 23.4%；歸母凈利潤 0.2 億元， 同比增長 124.9%，環(huán)比下降 12.0%；毛利率 43.0%，同比提升 8.2pct，環(huán)比下降 1.2pct。

（本文僅供參考，不代表我們的任何投資建議。如需使用相關(guān)信息，請參閱報告原文。）

精選報告來源：【未來智庫】。未來智庫 - 官方網(wǎng)站

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