懷柔帥康燃?xì)庠罹S修(懷柔帥康燃?xì)庠罹S修部)

前沿拓展：

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（報(bào)告出品方/作者：國泰君安證券，蔡雯娟，李漢穎，謝叢睿）

1.前言

6 月以來，歐洲各國極端高溫天氣頻發(fā)，極端熱浪推升了電力消費(fèi)需求， 促使發(fā)電需求激增，對(duì)原本脆弱的歐洲能源市場供需產(chǎn)生沖擊，歐洲 能源市場亟需轉(zhuǎn)型。我們?cè)噲D從中國本土能源轉(zhuǎn)型的視角出發(fā)，通過 復(fù)盤“煤改電”這一標(biāo)志性事件的始末，來探究我國能源消費(fèi)格局如 何變化，并以此為鑒，預(yù)判在此次歐洲能源轉(zhuǎn)型過程中，哪些中國企 業(yè)將潛在受益。

2.以“煤改電”為鑒，看我國能源消費(fèi)格局變化

2.1.為何“煤改電”勢在必行？

“煤改電”政策實(shí)施前，我國傳統(tǒng)供暖方式能源消耗高、污染大。我 國北方每年采暖范圍遍布 17 個(gè)省、市、自治區(qū)，采暖人口達(dá) 7 億以上。 而集中供熱的熱源仍以熱電聯(lián)產(chǎn)和區(qū)域鍋爐房為主，使用的燃料也仍 以煤炭為主，每年供暖消耗煤炭已超過 5 億噸。大量的煤取暖對(duì)環(huán)境造 成了較大污染和危害，據(jù)歷年中國環(huán)境狀況公報(bào)披露，2013 年我國空 氣質(zhì)量急劇惡化，2013-2017 年，空氣質(zhì)量達(dá)標(biāo)城市占比不超過 25%。 而在構(gòu)建清潔低碳的新能源體系、加快能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的趨勢下，北方 開始逐步從煤取暖到電取暖轉(zhuǎn)型。

“煤改電”工程經(jīng)歷 4大階段。北京自2001年起實(shí)施“煤改電”工程， 主要指將以煤炭為燃料的傳統(tǒng)鍋爐更換成以電為主供暖的鍋爐、將普 通煤鍋爐更換為電鍋爐。北京“煤改電”工程主要經(jīng)歷 4 大階段，政策 覆蓋區(qū)域?yàn)椤氨本┦泻诵膮^(qū)-北京市非核心區(qū)-北方地區(qū)重點(diǎn)城市”： 1）2001-2013年，北京市核心區(qū)（東、西城區(qū)）“煤改電”工程，累計(jì) 完成 26.4萬戶改造任務(wù)；“煤改電”初期方式較為單一，如 2013年北京 市東城區(qū)“煤改電”項(xiàng)目規(guī)定只能選擇蓄能式電采暖方式才能享受優(yōu)惠。

2）2013-2015年，北京市非核心區(qū)（農(nóng)村地區(qū)）“煤改電”工程，累計(jì) 完成 160 個(gè)試點(diǎn)村小范圍改造任務(wù)，但由于供暖效果差、消耗電費(fèi)高而 有所爭議； 3）2015-2018年，北京市非核心區(qū)（農(nóng)村地區(qū)）“煤改電”工程，累計(jì) 完成 400 個(gè)村大范圍改造任務(wù)，拋棄往常“直熱式電取暖設(shè)備”和“蓄能式電暖器設(shè)備”，改用空氣源熱泵和地源熱泵作為供暖替代設(shè)備。 4）2018-2021年，“2+26”個(gè)重點(diǎn)城市“煤改電”工程，截止2021年年 底，基本完成《規(guī)劃》中北方地區(qū)整體清潔取暖率 70%的目標(biāo)。

2.2.為何熱泵在“煤改電”中滲透率更高？

煤改電的清潔替代方案類型多樣，如空氣源熱泵、儲(chǔ)能式電暖器等。 但在實(shí)際推行過程中，空氣源熱泵的滲透率程度明顯好于其他采暖形 式。我們認(rèn)為主要有兩方面原因，一個(gè)是空氣源熱泵相較于其他采暖 形式綜合效益更高，另一個(gè)是空氣源熱泵補(bǔ)貼力度較高。 清潔取暖設(shè)備多樣化，綜合效益方面空氣源熱泵取勝。目前適合北方 地區(qū)清潔取暖設(shè)備主要包括空氣源熱泵、地源熱泵、電加熱水儲(chǔ)能、 太陽能加電輔和蓄能式電暖器。雖然熱泵存在運(yùn)行維護(hù)成本高、改造 適應(yīng)能力較弱、初始投資成本較高的弱點(diǎn)，但是在經(jīng)濟(jì)性指標(biāo)上，不 論是設(shè)備效率、能源價(jià)格、運(yùn)行費(fèi)用還是費(fèi)用年值上，熱泵的表現(xiàn)都 是優(yōu)于其他類型的清潔取暖技術(shù)。熱泵后續(xù)帶來的節(jié)約電費(fèi)與環(huán)境保 護(hù)都是較優(yōu)的。

“煤改電”對(duì)空氣源熱泵的補(bǔ)貼力度較大，對(duì)需求爆發(fā)有推動(dòng)作用。以 2016 年北京市懷柔區(qū)為例，“煤改電”補(bǔ)貼主要分為兩類：電價(jià)補(bǔ)貼和 設(shè)備補(bǔ)貼。對(duì)完成煤改電取暖的農(nóng)村住戶，取消階梯電價(jià)，且采暖季 進(jìn)行電價(jià)優(yōu)惠補(bǔ)貼。在設(shè)備補(bǔ)貼方面，空氣源熱泵按照實(shí)際供熱面積 每平方米補(bǔ)貼 200 元，最高不超過 24000 元（其中市財(cái)政每平方米補(bǔ)貼 100 元，最高不超過12000元）；而儲(chǔ)能式電暖氣按照設(shè)備總價(jià)80%的標(biāo) 準(zhǔn)給與補(bǔ)貼，最高不超過 7000 元。根據(jù)芬尼招股說明書，空氣源熱泵 采暖的初始投資額在2.1萬元左右，即補(bǔ)貼能夠覆蓋大部分的初始投資 成本，而此前影響人們購買空氣源熱泵的一大挑戰(zhàn)在于初始投資費(fèi)用 過高，高額補(bǔ)貼能夠直接免除消費(fèi)者的憂慮，所以補(bǔ)貼之下空氣源熱 泵成為絕佳選擇。

綜合效益高+補(bǔ)貼力度大導(dǎo)致空氣源熱泵成為“煤改電”主流選擇，行 業(yè)規(guī)模逐漸提升。2016 年北京“煤改電”市場采暖設(shè)備中熱泵占比處 于主導(dǎo)地位，熱泵總占比為76.97%。其中空氣源熱泵占比為75.9%，地 源熱泵占比為 1.07%。2016-2017 年煤改電進(jìn)程最高峰，帶來了空氣源 熱泵快速增長，內(nèi)銷市場規(guī)模達(dá)到了巔峰值 171.2 億元。隨后，2018 年 煤改電增速放緩，空氣源熱泵銷售額有所下滑。但近幾年空氣源熱泵 需求逐漸上升，增速有所恢復(fù)。2021 年空氣源熱泵內(nèi)銷市場規(guī)模超過 2017 年巔峰值，達(dá)到 178.5 億元，國內(nèi)空氣源熱泵普及率進(jìn)一步提升。

以“煤改電”為鑒，能夠發(fā)現(xiàn)補(bǔ)貼對(duì)空氣源熱泵的快速滲透至關(guān)重要。 而歐洲多國自 2020年以來推出了針對(duì)熱泵的多項(xiàng)補(bǔ)貼政策，我們認(rèn)為 其也能從一定程度上減弱消費(fèi)者對(duì)于空氣源熱泵初期投資成本較高的 憂慮，加速歐洲空氣源熱泵的滲透。

2.3.什么企業(yè)在“煤改電”中受益？

市場競爭較為激烈，中小企業(yè)均有機(jī)會(huì)。北京空氣能熱泵采購項(xiàng)目中 標(biāo)供應(yīng)商中，主機(jī)廠除了國內(nèi)外幾大家電龍頭，還有較多中小型企業(yè)。 由于設(shè)備技術(shù)壁壘相對(duì)不高，市場準(zhǔn)入門檻較低，參與者較多。因此 在單個(gè)項(xiàng)目中有多家供應(yīng)商同時(shí)中標(biāo)，并且中小型企業(yè)較多。此外， 我們認(rèn)為政府主導(dǎo)是各大廠商均有機(jī)會(huì)的原因之一，由于此次項(xiàng)目的 設(shè)備經(jīng)費(fèi)主要由政府補(bǔ)貼，政府有動(dòng)力讓更多的企業(yè)參與形成充分競 爭，從而節(jié)省一定的補(bǔ)貼開支。此現(xiàn)象或許能夠給分析當(dāng)下歐洲熱泵 補(bǔ)貼下哪些玩家將受益帶來一定的借鑒意義。

3.能源轉(zhuǎn)型，熱泵景氣度日益提升

3.1.熱泵與傳統(tǒng)空調(diào)有何區(qū)別？

空氣源熱泵與傳統(tǒng)空調(diào)工作原理相同，但方式存在差異。1）制冷工作 原理相同：制冷系統(tǒng)原理均采用“逆卡諾循環(huán)”，以壓縮機(jī)為動(dòng)力，制 冷劑為載體，通過等溫蒸發(fā)、絕熱壓縮、冷凝、絕熱膨脹四個(gè)循環(huán)過 程，實(shí)現(xiàn)熱量在空氣和水之間的轉(zhuǎn)移。2）供暖方式存在差異：空氣源 熱泵通過自身供熱配合采暖末端實(shí)現(xiàn)供暖，空調(diào)則通過主動(dòng)式出熱風(fēng) 實(shí)現(xiàn)供暖。3）零部件核心壓縮機(jī)存在差異：空調(diào)采用普通壓縮機(jī)，而 空氣源熱泵壓縮機(jī)主要為帶噴氣增焓或二級(jí)壓縮的壓縮機(jī)。4）制冷換 熱機(jī)制不同：空氣源熱泵屬于水循環(huán)，利用水換熱，而空調(diào)屬于氟循 環(huán)，全程使用制冷劑充當(dāng)媒介。后者的此種循環(huán)方式會(huì)導(dǎo)致空氣干燥， 舒適感較差。

3.2.熱泵當(dāng)下市場情況如何？

我國熱泵市場類型有空氣源熱泵、地源熱泵與廢熱源熱泵等，其中空 氣源熱泵在市場規(guī)模中占據(jù)主導(dǎo)地位。1)空氣源熱泵是以室外空氣為熱 源的熱泵機(jī)組，是熱泵市場中最普遍的熱泵形式。市場規(guī)模在整個(gè)熱 泵行業(yè)市場中占到 90%，且近幾年市場份額一直維持在 90%左右。2） 地源熱泵則以巖土層、地層土壤、地下水或地表水為低溫?zé)嵩吹臒岜?機(jī)組。目前在國內(nèi)熱泵市場的應(yīng)用較少，市場份額在 4%-8%左右，并 有下降的趨勢，2021 年市場份額僅為4.2%。3）廢熱源熱泵是以各種生 活廢熱、工業(yè)廢熱等不可再利用的廢熱作為熱源的熱泵機(jī)組。近幾年 市場份額有所上升。

熱泵高效、節(jié)能、綠色、環(huán)保的特點(diǎn)，使其在諸多領(lǐng)域有著廣泛的應(yīng) 用。目前國內(nèi)熱泵主要適用場景有建筑業(yè)、工業(yè)與農(nóng)業(yè)。1）建筑業(yè)： 住宅與商業(yè)建筑的空調(diào)供冷/供暖、為住戶提供熱水、為特殊高溫高濕 建筑控制溫度除濕等等。2）工業(yè)：為特殊工業(yè)工藝供熱提供蒸汽、一 些工藝的烘干等等；3）農(nóng)業(yè)：農(nóng)產(chǎn)品收獲后再加工的干燥。除此之外， 目前熱泵在汽車空調(diào)中也有所應(yīng)用。空氣源熱泵主要應(yīng)用于熱水、供暖與烘干，市場份額方面供暖應(yīng)用仍 處于領(lǐng)先地位。1）熱泵供暖應(yīng)用繼續(xù)保持較好的內(nèi)銷規(guī)模與市場份額， 2021 年市場份額達(dá)到 49.7%，接近整體空氣源熱泵的一半。2）熱水應(yīng) 用相比 2020 年的下滑趨勢，2021 年內(nèi)銷有所反彈，但市場份額占比持 續(xù)下滑。3）空氣源熱泵烘干在近幾年保持高速增長，2021 年增速為 22.2%，市場份額占比也逐年上升。

我國空氣源熱泵內(nèi)銷三年翻倍，整體市場增速加快。我國空氣源熱泵 內(nèi)銷規(guī)模從 2015-2017 三年時(shí)間翻了近三倍，在“煤改電”政策下， 2017 年，空氣源熱泵規(guī)模達(dá)到峰值 171.2 億元。在這之后，空氣源熱泵 規(guī)模有所下降，但在 2021 年，空氣源熱泵市場恢復(fù)增速，市場規(guī)模達(dá) 到 178.5 億元。同時(shí)我國熱泵整體市場規(guī)模在 2017-2021 年這 5 年間呈 上升趨勢，2021 年整體市場規(guī)模 227.1 億元，同比增長了 24.8%。

空氣源熱泵外銷同比近翻倍，意大利、德國與澳大利亞同比增長較高。 碳中和政策使國外特別是歐洲市場加大對(duì)空氣源熱泵采暖引用的扶持 力度，同時(shí) 2021 年國外疫情反復(fù)，凸顯中國制造端優(yōu)勢，擴(kuò)大國外熱 泵需求。多種因素推動(dòng)下，2021 年我國空氣源熱泵外銷同比接近翻倍， 達(dá) 93.6%。2021年我國空氣源熱泵出口國前五的國家為意大利、德國、 荷蘭、澳大利亞與法國。其中意大利、德國與澳大利亞同比增長較高， 分別為+194.4%/+193.9%/+140.6%。

空氣源熱泵內(nèi)銷市場，傳統(tǒng)白電龍頭占優(yōu)；外銷市場，芬尼占優(yōu)。根 據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)，空氣源熱泵內(nèi)外銷市場的競爭格局較為分散，其中 內(nèi)銷市場傳統(tǒng)空調(diào)白電龍頭海爾、美的、格力市場份額占比較高， 2020 年市場份額分別為 13.1%/10.5%/10.0%，內(nèi)銷格局較為分散。而在 外銷市場上，芬尼市場份額占據(jù)第一，市占率為 26.6%，美的則為第二， 市占率為 8.5%。芬尼主要憑借其熱泵泳池的差異化產(chǎn)品在外銷市場擁 有較大優(yōu)勢。

4.產(chǎn)業(yè)剖析

4.1.空氣源熱泵產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)有哪些？

熱泵產(chǎn)業(yè)鏈主要包含上游零部件廠商和中游整機(jī)組廠商。熱泵產(chǎn)業(yè)鏈 上游核心部件包含壓縮機(jī)、閥件、熱換器、控制器、水泵和水箱等； 整機(jī)包含空氣源熱泵、水地源熱泵以及熱泵與其他熱源的組合系統(tǒng)， 其中空氣源熱泵下細(xì)分熱水、采暖、烘干、干衣機(jī)及特種應(yīng)用。上游壓縮機(jī)、換熱器等為價(jià)值量較高的零部件。根據(jù)芬尼招股說明書， 直接材料占營業(yè)成本的比重較大，各期占比在82%以上，其中壓縮機(jī)、 換熱器等在原材料的結(jié)構(gòu)占比較高，分別占 30%/20%左右。壓縮機(jī)單 臺(tái)成本在 600 元以上，換熱器單臺(tái)成本在 450 元以上。從單臺(tái)價(jià)值量來 看，布局壓縮機(jī)、換熱器的上游廠商的潛在空間更大。

4.2.上游：主要玩家有哪些？

1）核心部件一：壓縮機(jī)

壓縮機(jī)為熱泵機(jī)組核心部件，轉(zhuǎn)子壓縮機(jī)占主導(dǎo)。熱泵壓縮機(jī)的成本 占整機(jī)產(chǎn)品成本的 1/3 左右，對(duì)熱泵機(jī)組來說至關(guān)重要。2021 年我國熱 泵壓縮機(jī)市場銷量復(fù)蘇，同比由負(fù)轉(zhuǎn)正，2021 年壓縮機(jī)銷量達(dá)到 314.08 萬臺(tái)，同比+16.40%，主要原因?yàn)槌隹谠黾訋?dòng)整體行業(yè)的增長。 分品類來看，2021 年轉(zhuǎn)子式熱泵達(dá)到 290.1 萬臺(tái)，同比+15.60%；渦旋 式2021年銷量增速明顯，同比+22.30%，由下游市場的優(yōu)異表現(xiàn)帶動(dòng)； 螺桿雖然在壓縮機(jī)市場占比不高，但是從增速來看，近幾年持續(xù)擴(kuò)容 中。

煤改清潔能源政策推動(dòng)熱泵壓縮機(jī)進(jìn)步。煤改清潔能源政策的實(shí)施， 加速了我國熱泵供暖行業(yè)的發(fā)展，也提高了熱泵壓縮機(jī)的技術(shù)要求。 早期的熱泵壓縮機(jī)主要由空調(diào)壓縮機(jī)產(chǎn)品替代，隨著技術(shù)的進(jìn)步與低 溫制熱的要求，熱泵壓縮機(jī)逐漸進(jìn)步為采暖熱泵專用壓縮機(jī)，并成為 壓縮機(jī)企業(yè)探索市場的主動(dòng)力，同時(shí)保障采暖熱泵的廣泛應(yīng)用。 2022年空氣源熱泵壓縮機(jī)總銷量預(yù)測將達(dá)到 425萬臺(tái)。根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線 數(shù)據(jù)，2022 年空氣源熱泵壓縮機(jī)總銷量將實(shí)現(xiàn) 16.20%的高速增長。分 品類來看，轉(zhuǎn)子壓縮機(jī)的規(guī)模將不斷擴(kuò)大，2022 年將有20.6%的增速， 而渦旋式壓縮機(jī)則會(huì)有所下滑。

2）核心部件二：閥件

閥件為空氣源熱泵控制制冷劑流量的裝置，截止閥占主導(dǎo)。國內(nèi)疫情 好轉(zhuǎn)以及熱泵海外出口大幅增長的驅(qū)動(dòng)下，2021 年空氣源熱泵用閥件 銷量達(dá)到 1095.0 萬只，同比實(shí)現(xiàn)37.1%高增。從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來看，熱泵用 閥件與商用空調(diào)用閥件基本一致，均包括截止閥、四通換向閥、電子 膨脹閥、熱力膨脹閥與球閥。其中截止閥、四通轉(zhuǎn)向閥、電子膨脹閥 三者合計(jì)比較達(dá)到了 96.05%，分別為 41.92%/27.12%/27.01%。國內(nèi)外品牌產(chǎn)品線不同，國產(chǎn)品牌產(chǎn)品線較全，外資品牌側(cè)重高附加 值產(chǎn)品。三花與盾安等國產(chǎn)品牌在空氣源熱泵用閥件產(chǎn)業(yè)線布局較為 齊全，除熱力膨脹閥之外均有生產(chǎn)。而外資品牌更多側(cè)重于電子膨脹 閥這一類的高附加值產(chǎn)品。

2022年空氣源熱泵閥件總銷量預(yù)測將達(dá)到 1390萬只。根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù) 據(jù)， 2022 年空氣源熱泵閥件總銷量將實(shí)現(xiàn)26.9%的高速增長。分品類來看，所有品類 2022 年都有所增長，其中市場份額較高的截止閥、四通 換向閥與電子膨脹閥中，四通換向閥與電子膨脹閥增速最快，份額進(jìn) 一步擴(kuò)大，截止閥份額將有所下降。

3）換熱器

換熱器主要用于實(shí)現(xiàn)熱泵不同溫度流體間的熱量傳遞，翅片換熱器占 主導(dǎo)。2021 年我國空氣源熱泵用換熱器市場規(guī)模達(dá)到 26.8 億元，同比 +34.0%。從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來看，由于熱泵產(chǎn)品外機(jī)換熱器全部使用的是翅 片換熱器，因此翅片換熱器在換熱器市場中占比較高，2021 年占比為 60.60%。從品牌格局來看，翅片換熱器主要由整機(jī)廠自配套，外供品 牌包含盾安、常發(fā)等；微通道換熱器包含三花、盾安、丹佛斯、康盛 等，整體來看，行業(yè)格局相對(duì)分散。

4）水泵

水泵是熱泵整個(gè)循環(huán)系統(tǒng)的動(dòng)力輸配裝置，在整個(gè)水泵動(dòng)力組中至關(guān) 重要，屏蔽泵占主導(dǎo)。2021 年國內(nèi)熱泵行業(yè)水泵使用量約為77.6萬臺(tái)， 同比+6.7%。從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來看，水泵分為屏蔽泵與離心泵，屏蔽泵使用 量較高，二者占比分別為 79%/21%。從品牌格局來看，進(jìn)口品牌丹麥 格蘭富、德國威樂、國產(chǎn)品牌新滬（大元泵業(yè)旗下品牌）、新界、克奧 茲、南方泵業(yè)較為出名。

4.3.整機(jī)組：主要玩家有哪些？

整機(jī)組廠商主要布局采暖、熱水、烘干領(lǐng)域，玩家涵蓋傳統(tǒng)白電到熱 泵專業(yè)廠商。目前國內(nèi)廠商在熱泵主要三大應(yīng)用領(lǐng)域均有所布局，其 中熱泵熱水與熱泵采暖領(lǐng)域布局較多。主要玩家有傳統(tǒng)三大白電龍頭 海爾、美的與格力，也有熱泵專業(yè)制造廠商如中廣歐特斯、芬尼等。

4.4.舉例：重點(diǎn)企業(yè)分析

4.4.1.海立股份：布局轉(zhuǎn)子式熱泵壓縮機(jī)及熱泵內(nèi)銷品牌

國內(nèi)非自配套壓縮機(jī)出貨排名第一，國內(nèi)首家轉(zhuǎn)子式熱泵專用壓縮機(jī) 供應(yīng)商。海立股份 2021 年?duì)I收 157.7 億元，主要布局“壓縮機(jī)、電機(jī)、 驅(qū)動(dòng)控制、冷暖關(guān)聯(lián)”四大板塊， 其中壓縮機(jī)及核心零部件板塊是海 立股份自上市以來的業(yè)務(wù)支撐，年收入規(guī)模 100-120 億。

公司在熱泵領(lǐng) 域的布局為：1.熱泵壓縮機(jī)方面：公司是全球第一家推出轉(zhuǎn)子式熱泵專 用壓縮機(jī)的供應(yīng)商，擁有豐富齊全的熱泵專用壓縮機(jī)產(chǎn)品機(jī)型，能力 覆蓋 0.1HP-16HP 全系列，冷媒涵蓋 R134a, R410A, R513A, R450A, R290、 R32、CO2 等多種選擇，可應(yīng)用于熱泵熱水器、空氣源熱風(fēng)機(jī)、戶式采 暖、集中供暖、熱泵烘千、集中熱水、泳池?zé)岜玫榷喾N場景，可滿足 85°C 以上熱水或烘干需求。公司深耕熱泵專用壓縮機(jī)領(lǐng)域多年，市場 份額業(yè)內(nèi)領(lǐng)先。公司的CO2轉(zhuǎn)子壓縮機(jī)已實(shí)現(xiàn)銷售。2.熱泵內(nèi)銷品牌方 面：空氣源熱泵業(yè)務(wù)的研發(fā)與銷售主要通過子公司海立睿能，每年貢 獻(xiàn)收入 0.3-1 億不等，目前來看整體占比較小，但未來擁有較大成長空 間。

4.4.2.美芝：布局 CO2 熱泵壓縮機(jī)

在熱泵領(lǐng)域，GMCC 美芝從 2006 年開始 CO2 滾動(dòng)轉(zhuǎn)子壓縮機(jī)研發(fā)工作； 與目前 CO2 冷媒冷凍冷藏領(lǐng)域主流的活塞式壓縮機(jī)和渦旋式壓縮機(jī)相 比，GMCC 美芝 CO2 壓縮機(jī)體積和成本均大幅降低。除了以 CO2 熱泵 壓縮機(jī)技術(shù)引領(lǐng)行業(yè)發(fā)展之外，GMCC 美芝也在積極促進(jìn)熱泵熱水器 領(lǐng)域的產(chǎn)品的提升。在最新的《家用和類似用途熱泵熱水器》標(biāo)準(zhǔn)修 訂中，GMCC美芝作為主要的參與單位之一，與行業(yè)協(xié)會(huì)一起對(duì)冷媒、 能效、噪音、產(chǎn)品分類、測試方法等重要指標(biāo)進(jìn)行細(xì)化和提升。

4.4.3.凌達(dá)：熱泵壓縮機(jī)主要應(yīng)用于熱水器和干衣機(jī)

凌達(dá)主要布局包括雙級(jí)增焓熱泵用壓縮機(jī)、輕商用壓縮機(jī)等在內(nèi)的一 系列具有代表性的熱泵系列壓縮機(jī)產(chǎn)品。凌達(dá)熱泵壓縮機(jī)的主要應(yīng)用 場景為熱泵熱水器和干衣機(jī)。

4.4.4.三花智控：廣泛布局閥件

三花布局各類閥件，其熱泵產(chǎn)品廣泛用于家用/商用/汽車領(lǐng)域。三花是 全球最大的制冷控制元器件制造企業(yè)，以熱泵技術(shù)和熱管理系統(tǒng)產(chǎn)品 的研究與應(yīng)用為核心，專注于冷熱轉(zhuǎn)換、溫度智能控制的環(huán)境熱管理 解決方案開發(fā)。三花智控在熱泵零部件領(lǐng)域的主要產(chǎn)品有截止閥、四 通換向閥、電子膨脹閥、電磁閥、球閥。

4.4.5.盾安環(huán)境：廣泛布局閥件，也拓展至整機(jī)組

相關(guān)業(yè)務(wù)包括閥件、換熱器、熱泵熱水機(jī)組。公司在熱泵零部件的產(chǎn) 品布局包含截止閥、四通換向閥、電子膨脹閥、電磁閥、球閥和換熱 器。2021 年公司年報(bào)中披露，公司正致力于開發(fā)自然冷媒的熱水機(jī)產(chǎn) 品，實(shí)現(xiàn)對(duì)燃煤燃油熱水鍋爐的替代應(yīng)用。目前公司 CO2 熱泵熱水機(jī) 產(chǎn)品已經(jīng)完成以待上市。

4.4.6.大元泵業(yè)：布局熱泵熱水器/采暖等專用泵

公司專注泵產(chǎn)品，“煤改電”核心受益者。大元泵業(yè)專注于泵產(chǎn)品業(yè)務(wù)， 公司 2021 年?duì)I收 14.8 億元，同比+5%；2017 年?duì)I收 11.2 億元，同比 +46%，主要受益于“煤改電”和“煤改氣”政策導(dǎo)致熱水循環(huán)泵市場 超預(yù)期增長（公司熱水循環(huán)泵業(yè)務(wù) 2017 年?duì)I收 5.6 億元，同比+108%）。 公司旗下?lián)碛小按笤焙汀靶聹眱蓚€(gè)品牌，分別對(duì)應(yīng)民用水泵以及 屏蔽泵，其中新滬屏蔽泵包含了熱泵業(yè)務(wù)。

熱泵領(lǐng)域布局較早，近年推出節(jié)能泵新品。新滬進(jìn)軍熱泵行業(yè)多年， 2008 年開始涉及熱泵熱水器水泵配套，2013 年研發(fā)出適用于熱泵采暖 系統(tǒng)配泵，2015-2021 年新滬開始研發(fā)熱泵系統(tǒng)專用泵，適用于冷暖系 統(tǒng)。2022 年新滬推出高效節(jié)能的 H 系列產(chǎn)品，用于熱泵兩聯(lián)供系統(tǒng)水 循環(huán)。目前新滬的熱泵產(chǎn)品應(yīng)用北方煤改電項(xiàng)目水泵超過 60 萬臺(tái)，國 外熱泵系統(tǒng)配泵約 10 萬臺(tái)。根據(jù)公司 2022 年半年報(bào)，2022 年 1-7 月公 司在相關(guān)領(lǐng)域完成屏蔽泵銷售約 10.1 萬臺(tái)，其中節(jié)能型屏蔽泵超過總量的 50%，遠(yuǎn)高于上年同期。

4.4.7.芬尼：OEM出口龍頭，在泳池恒溫具備優(yōu)勢

OEM出口龍頭，在泳池恒溫具備優(yōu)勢。芬尼專注于空氣能熱泵的創(chuàng)新 升級(jí)，2021 年芬尼總營收 16.9 億元，熱泵及熱泵相關(guān)產(chǎn)品總營收 16.3 億元，占總營收的 96.5%。目前芬尼在熱泵領(lǐng)域的布局領(lǐng)域?yàn)橛境睾銣亍?采暖（制冷）、生活熱水與烘干。其中泳池恒溫、采暖（制冷）、生活 熱水是主要營收來源，2021 年?duì)I收分別為 9.7 億/4.3 億/2.1 億，分別占 熱泵總營收的57.24%/25.15%/12.34%。目前，公司與眾多海外知名泳池 設(shè)備，如 HAYWARD 集團(tuán)、FUIDR 集團(tuán)等建立了良好的合作關(guān)系，憑 借其在泳池恒溫機(jī)上的優(yōu)勢，在熱泵外銷市場有著明顯的領(lǐng)先，外銷 額市占率達(dá)到 26.6%。

4.4.8.日出東方：雙品牌布局空氣能，有意拓展海外采暖代工

公司以太陽能熱水器起家，逐步拓展至各類清潔能源。公司成立于 1999 年，成立初期主要從事太陽能熱水器產(chǎn)業(yè)，后來營業(yè)范圍逐步拓 展為熱水器、清潔能源采暖、廚電、凈水等。日出東方擁有“太陽雨”、 “四季沐歌”、“帥康”三大核心品牌，主要聚焦太陽能、空氣能和廚 電領(lǐng)域，2021 年?duì)I收38.4億元，同比+18.7%，其中外銷收入占比5%。

雙品牌布局空氣能，且有意拓展海外采暖市場。公司“四季沐歌”和 “太陽雨”品牌均布局空氣能，“四季沐歌”全方位覆蓋熱水、采暖、 制冷、烘干和泳池五大領(lǐng)域，“太陽雨”布局了家用熱水、商用熱水和 戶用冷暖三大方向。

公司 2021 年空氣能產(chǎn)品營收為 6.1 億元，同比 +120%，占公司全年總營收的15.8%，較去年大幅+6.64pct，近5年空氣 能業(yè)務(wù)營收 CAGR30%。國內(nèi)層面，公司空氣能零售業(yè)務(wù)采用以線下經(jīng) 銷商代理制為主、線上銷售為輔的銷售模式；空氣能的工程項(xiàng)目，一 般由工程代理商負(fù)責(zé)項(xiàng)目的履約，少量項(xiàng)目采用直單方式合作。國外 層面，公司主要為歐洲廠商進(jìn)行 ODM代工，公司 21年年報(bào)提到，公司 將繼續(xù)深化環(huán)保冷媒在低溫采暖機(jī)組上的應(yīng)用技術(shù)，拓展海外采暖市 場產(chǎn)品。公司繼續(xù)加大熱泵制造能力，連云港熱泵制造基地一期建設(shè) 工程于 2021 年 6 月完工并投入使用，形成了連云港和順德兩大熱泵制 造基地。

4.4.9.萬和電氣：布局空氣能熱水器與空氣源采暖

布局空氣能熱水器與空氣源采暖。萬和電氣2021年?duì)I收75.3億元，專 注于提供全球領(lǐng)先的廚衛(wèi)電器及熱水熱能系統(tǒng)整體解決方案，主營業(yè) 務(wù)范圍為生活熱水產(chǎn)品、生活廚電產(chǎn)品以及聰米家電。在熱泵領(lǐng)域的 布局為：1.空氣能熱水器，包括電輔一體機(jī)、水循環(huán)分體機(jī)、氟循環(huán)分 體機(jī)、商用熱泵 4 種不同類型。

萬和電氣空氣能熱泵采用多種明星技術(shù)， 力求做到全球領(lǐng)先：1）使用日本松下熱泵專用壓縮機(jī)，實(shí)現(xiàn)高出水溫 度、超長使用壽命、小型化、全年高能效運(yùn)行以及低噪音低振動(dòng)等功 能。2）使用日本華鷺電子膨脹閥、四通閥，品質(zhì)卓越，性能穩(wěn)定。3） 使用 D 形雙極外盤管，擁有層級(jí)換熱、更高效率、超強(qiáng)抗腐蝕性等特 點(diǎn)。2.空氣能采暖，包括戶式空氣源采暖與商用空氣源采暖。2021 年， 公司空氣能熱泵品類產(chǎn)品的銷售額為 1.14 億元，占營業(yè)收入比例為1.52%，其中出口銷售額為 552.92 萬元，公司出口模式主要是 OEM 和 ODM。

4.4.10.迪森股份：熱泵業(yè)務(wù)覆蓋戶用、商用及工業(yè)領(lǐng)域

熱泵業(yè)務(wù)覆蓋戶用、商用及工業(yè)領(lǐng)域，拆分熱泵事業(yè)部著重發(fā)展熱泵 業(yè)務(wù)。迪森股份2021年?duì)I收為12.49億元，公司始終以“清潔能源綜合 服務(wù)商”為戰(zhàn)略定位，主營業(yè)務(wù)為清潔能源投資及運(yùn)營、智能舒適家 居制造及服務(wù)、清潔能源應(yīng)用裝備。在熱泵領(lǐng)域，公司目前的熱泵產(chǎn) 品覆蓋了戶用、商用及工業(yè)領(lǐng)域，早期產(chǎn)品主要以公司小松鼠品牌推 出，目前公司同時(shí)打造勞力特?zé)岜孟盗挟a(chǎn)品，與勞力特旗下多款產(chǎn)品 共同打造舒適綠色家居。在雙碳背景下，公司積極抓住熱泵發(fā)展機(jī)遇， 2021 年熱泵產(chǎn)品銷量同比+482.35%，取得巨大突破，并于 2022 年 8 月， 拆分熱泵事業(yè)部成立廣州市迪森暖通科技有限公司，重點(diǎn)研發(fā)制造戶 式采暖機(jī)、熱水機(jī)及泳池機(jī)等熱泵產(chǎn)品，謀求熱泵和新風(fēng)業(yè)務(wù)成為新 的利潤增長點(diǎn)。此外，公司熱泵產(chǎn)品還搭載奇享熱泵云系統(tǒng)，可提供 數(shù)字化、智能化、可視化的工業(yè)熱泵系統(tǒng)。

4.4.11.申菱環(huán)境：設(shè)立合資公司，布局空氣能熱泵采暖領(lǐng)域

設(shè)立熱儲(chǔ)合資公司，計(jì)劃提供光儲(chǔ)熱一體化解決方案。申菱環(huán)境2021 年?duì)I收為18.0億元（同比+23%），主營業(yè)務(wù)為專業(yè)特種空調(diào)為代表的空 氣環(huán)境調(diào)節(jié)設(shè)備。2022 年 7 月 26 日，公司計(jì)劃與佛山市眾致投資服務(wù) 合伙企業(yè)等設(shè)立熱儲(chǔ)合資公司。根據(jù)公司公告，申菱決定布局空氣能 熱泵采暖領(lǐng)域，結(jié)合太陽能利用及儲(chǔ)能技術(shù)，結(jié)合歐洲新的能源變革， 為歐洲市場乃至全球客戶提供光儲(chǔ)熱一體解決方案。

4.4.12.華帝：布局空氣源熱泵熱水器

空氣能熱泵產(chǎn)品為公司授權(quán)單位生產(chǎn)銷售。華帝股份2021年?duì)I收55.9 億元，主要布局以煙機(jī)、灶具、熱水器等廚衛(wèi)產(chǎn)品，以華帝、百得、 華帝家居三大自有品牌，深入廚房電器、全局定制、大家居等領(lǐng)域， 提供各類全新智慧家解決方案。華帝股份在熱泵領(lǐng)域的布局主要為空 氣源熱泵熱水器。其在投資者互動(dòng)平臺(tái)表示，空氣能熱泵類產(chǎn)品原系 公司商標(biāo)授權(quán)單位負(fù)責(zé)生產(chǎn)、銷售。

4.4.13.華天成：全方位布局熱泵領(lǐng)域

全方位布局熱泵領(lǐng)域，國外占比約 30%。華天成專注空氣能18年，主 營業(yè)務(wù)為空氣源熱水器、烘干設(shè)備、暖通空調(diào)等相關(guān)熱泵裝置，是我 國空氣能熱泵行業(yè)示范單位。2021 年公司營收 2.19 億元，熱泵機(jī)組營 收為 2.15 億元，占公司總營收的 98.1%，其余為熱泵相關(guān)配件。公司 2021年內(nèi)銷占比69%，外銷占比31%：1）內(nèi)銷方面：以往主要通過區(qū) 域代理商和經(jīng)銷商模式銷售公司自有品牌“華天成”的產(chǎn)品，公司積 極參與各地“煤改電”項(xiàng)目投標(biāo)，目前也有增加部分的工程項(xiàng)目銷售， 同時(shí)也為部分國內(nèi)品牌提供 OEM 生產(chǎn)。2）外銷方面：公司從 OEM模 式起步，目前產(chǎn)品出口至全球 90 多個(gè)國家地區(qū)，積累了較豐富的客戶 資源及良好的市場聲譽(yù)。

4.4.14.萬居隆：專注熱泵相關(guān)產(chǎn)品布局

公司專注熱泵技術(shù) 11年，熱泵產(chǎn)品布局廣泛。萬居隆以空氣能技術(shù)為 基礎(chǔ)，專注于熱泵與熱泵相關(guān)產(chǎn)品研發(fā)，從事熱泵行業(yè) 11 年，擁有多 個(gè)世界級(jí)標(biāo)準(zhǔn)熱泵晗差檢測實(shí)驗(yàn)室，同時(shí)是低溫?zé)岜眉夹g(shù)的開拓者。 目前公司熱泵領(lǐng)域布局廣泛，包括采暖、地暖、熱水、熱風(fēng)、泳池。 作為國內(nèi)空氣源熱泵行業(yè)領(lǐng)軍品牌，公司 20 年戰(zhàn)略發(fā)布會(huì)提出 3 年?duì)I 收 50 億的戰(zhàn)略目標(biāo)。

4.4.15.TCL：智能暖通布局，2022同比高增

TCL暖通布局熱泵產(chǎn)業(yè)，2022年實(shí)現(xiàn)同比高增。TCL是智能終端、半 導(dǎo)體領(lǐng)域全球領(lǐng)先的全球化智能科技。TCL 熱泵業(yè)務(wù)主要由 TCL 家電 產(chǎn)業(yè)集團(tuán)旗下的 TCL 空調(diào)事業(yè)部承擔(dān)，從 TCL 集團(tuán)成立中央空調(diào)制造 基地開始，便涉足空氣源熱泵。其在熱泵領(lǐng)域的布局主要為熱泵采暖， 多次進(jìn)入政府采購清單，中標(biāo)“煤改電”項(xiàng)目 200 余個(gè)。TCL在熱泵新 品發(fā)布會(huì)暨百萬創(chuàng)富合伙人交流峰會(huì)中表示，TCL2022 年智能暖通整 體銷售規(guī)模預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn) 30%增長，其中 TCL 熱泵增幅預(yù)計(jì)達(dá)到 100%。

4.4.16.冰山冷熱：提供余熱回收系列熱泵機(jī)組

公司可提供余熱回收系列熱泵機(jī)組。冰山冷熱主營業(yè)務(wù)為工業(yè)制冷、 食品冷凍冷藏、中央及商用空調(diào)、零部件等制冷設(shè)備的生產(chǎn)。目前公 司的熱泵業(yè)務(wù)主要有空氣源熱泵、水源熱泵。同時(shí)公司提供節(jié)能環(huán)保 型余熱回收系列熱泵機(jī)組，其中公司復(fù)疊式氨螺桿熱泵機(jī)組獲評(píng) “2022 中國制冷展創(chuàng)新產(chǎn)品”。

4.4.17.海爾：內(nèi)銷市占率第一，22H1熱泵營收同比+35%

海爾在熱泵領(lǐng)域布局采暖、熱水、烘干。海爾 在民用、商業(yè)、工業(yè)、農(nóng)業(yè)領(lǐng)域提供采暖、熱水、烘干（比重：87%、 10%、3%）等智慧能源解決方案。2021 年熱泵營收 22.8 億，占比總營 收 1.0%；2022 年上半年海爾熱泵總收入達(dá)到十億元以上規(guī)模，收入增 速達(dá) 35%。且由于預(yù)計(jì)熱泵產(chǎn)品將在 2022 年 8-10 月份出現(xiàn)產(chǎn)能滿產(chǎn)狀 態(tài)，為應(yīng)對(duì)未來熱泵市場持續(xù)增長帶來的新增訂單，海爾智家在 2021 年投資 30億建立膠州海爾中央空調(diào)智能制造基地，打造 2.0燈塔標(biāo)桿工 廠，實(shí)現(xiàn)熱泵快速發(fā)展。

4.4.18.美的：內(nèi)銷市占率第二

美的空氣能熱泵應(yīng)用包含采暖、熱水器、干衣機(jī)等。根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù) 據(jù)，公司 2021 年空氣源熱泵內(nèi)銷市占率 10.5%，我們根據(jù)內(nèi)銷市場總 規(guī)模估算美的熱泵內(nèi)銷營收約為 18億元，占 2021年總營收約0.5%。根 據(jù)美的樓宇科技水機(jī)產(chǎn)品研發(fā)中心總監(jiān)接受采訪介紹，美的商用熱水 2021 年同比增長約 60%，商用采暖同比增長接近 50%，戶式采暖外銷 同比增長近 200%。美的后續(xù)將會(huì)在外銷和內(nèi)銷同時(shí)加大對(duì)熱泵市場的 投入： 1）內(nèi)銷：美的會(huì)持續(xù)關(guān)注熱泵兩聯(lián)供產(chǎn)品，同時(shí)也會(huì)關(guān)注工業(yè)工藝場合熱泵的應(yīng)用，包括高溫?zé)岜谩⒄羝麩岜玫取?）外銷：不斷加 強(qiáng)研發(fā)人員和生產(chǎn)投入，包括增加產(chǎn)能和新技術(shù)研究，并籌劃建立歐 洲研發(fā)中心，在做好戶式采暖的同時(shí)，美的還會(huì)增加在商用供暖領(lǐng)域 的布局。

4.4.19.格力：內(nèi)銷市占率第三

格力空氣能熱泵應(yīng)用包含采暖、熱水、洗護(hù)等。根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)， 公司 2021 年空氣源熱泵內(nèi)銷市占率 10%，我們根據(jù)內(nèi)銷市場總規(guī)模估 算格力熱泵內(nèi)銷營收約為 18 億元，占 2021 年總營收約 1%。格力在熱 泵領(lǐng)域推出了高效系統(tǒng)解決方案，包含高效空氣源熱泵系統(tǒng)解決方案 （供暖系統(tǒng)、熱水系統(tǒng)）、中深層地源熱泵系統(tǒng)解決方案、格力集約化 養(yǎng)殖環(huán)控系統(tǒng)解決方案等。外銷層面，格力推出面向歐洲市場的高能 效環(huán)保熱水機(jī)，以及面向北美市場的超低溫?zé)岜卯a(chǎn)品和全直流變頻冷 凝機(jī)組，滿足海外消費(fèi)者的多樣化需求。

（本文僅供參考，不代表我們的任何投資建議。如需使用相關(guān)信息，請(qǐng)參閱報(bào)告原文。）

精選報(bào)告來源：【未來智庫】未來智庫 - 官方網(wǎng)站

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