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撰文 / 陳暢

編輯 / 楊潔

4月19日，老板電器發布了2021年年報。但在年報概述部分的一句話，卻驚呆了它的投資者們——公司實現了“營業收入101.48元，同比增長24.84%”。

老板電器，怎么會“年入百元”？根據后文其“收入端首次突破百億規?！钡谋硎鰜砜矗@或是“101.48億元”之誤。

但是，在這份財報中卻不止這一處錯誤。例如，在財報概述中還寫道：“廚房電器主要品類吸油煙機、燃氣灶零售額較去年同期分別下滑-0.05%、-1.9%”。在財報中，描述營業成本構成的“同比增減”一列中，也充斥著“143,843,223.06%”、“1,127,733,179.40%”、“-855,646.79%”這樣的數字。統共算下來，財報中至少出現了18處低級錯誤。

（圖/老板電器公司財報）

在老板電器股吧里，不少股民調侃稱，“老板辛苦了，一年才入101元”，“明天只能跌停謝罪了”。

從年報數據來看，2021年老板電器的真實年營收為101.48億元，同比增長24.84%；歸屬于母公司所有者的凈利潤13.32億元，同比減少19.81%。老板電器出現了“增收不增利”現象。同時，在2021年第四季度，公司凈利潤同比下滑幅度達到了102%。

老板電器的毛利率也出現了下降。2021年公司整體毛利率為52.35%，同比下降了3.81%。分產品來看，吸油煙機產品毛利率為53.65%，同比下降5.94%；燃氣灶產品毛利率為57.00%，同比下降2.14&。

近年來，老板電器的凈利潤一直增長乏力。從2017-2020年，公司凈利潤分別為14.61億元、14.74億元、15.90億元、16.61億元，營收則一直在70億-80億元。

（老板電器近幾年凈利潤表現，數據來源：Wind，圖/開源證券研究所）

而老板電器的對手方太雖然還未上市，也對外披露了其2021年業績情況。方太全年實現營收155億元，同比增長29%。甚至海爾旗下的“卡薩帝”子品牌，也實現了129億元的營收。

老板電器，何以“淪落”至此？

（圖/視覺中國）

老板電器“圍著廚房轉”，受地產拖累？

老板電器成立于1979年，初期主要生產家用電器零配件，1987年研發出我國第一代吸油煙機產品，正式進入廚房家電市場。

從上世紀90年代起，老板電器的吸油煙機品類一直保持著全國銷量第一名的位置。2000年開始，公司開啟了多元化產品布局，開始進入燃氣灶市場；并在接下來幾年中，陸續布局了消毒柜、電飯煲、電磁爐等一系列產品。2010年，老板電器成功登陸深交所完成上市。

但直至今天，老板電器的品類拓展一直都在“圍著廚房轉”。在解釋業績增長情況時，老板電器稱，公司產品扎根廚房，因此與廚房裝修環節緊密相關，具備一定的“裝修”與“家具”屬性，產品需求受房地產市場波動影響較大。

天風證券研究所報告曾表示，家電行業作為地產后周期行業，其行業景氣度與地產市場關系緊密。根據《奧維2021年中國房地產精裝修市場總結》報告顯示，精裝修市場廚電新開盤項目3378個，同比下滑7.5%，廚電規模278.85萬套，同比下滑12.2%。

同時，老板電器在2021年末應收賬款余額為15.98億元，同比增長近六成。根據財報，部分民營房地產企業因流動性問題出現商票債務違約等情況，可能造成公司工程業務應收款項無法收回的情況。

除了最直接受房地產的拖累外，包括老板電器在內的整個家電企業，同樣還面臨著原材料上漲的壓力。老板電器在財報中表示，公司主要原材料為不銹鋼、冷軋板、銅、玻璃等，其價格波動將會直接影響公司產品成本，從而影響公司盈利能力。

中原證券研報顯示，近期全球大宗原材料價格進一步上漲。該機構認為，“以家電等為代表的制造業，其成本端后續或將持續受到來自原材料上行的壓力。”

此外，老板電器還提到了“市場競爭加劇的風險”。近年來，由于廚電行業整體宏觀環境趨緊、行業集中度的不斷提升、綜合性品牌紛紛加大對廚電市場的投入，以及新興的互聯網品牌加入，廚電行業存在著市場競爭加劇的風險，將對公司經營業績產生一定影響。

獨立經濟學家、財經評論員王赤坤分析稱，從供給端看，隨著消費升級和分化，家電行業面臨被多種商品替代或絞殺的危險；另一方面，家電新勢力小米、華為等舉品牌、資本、流量及生態之力，紛紛增加投資，使得家電行業供給迅速擴大，搶占和擠壓了傳統家電企業市場空間，行業競爭已白熱化。

他還稱，在“行業紅利期已過，躺贏時代不復存在”的情況下，市場占有率不是共同增長而是此消彼長，傳統家電只能挖空心思拼運營，與友商拼價格、拼投資、拼創新、拼投入。但在品牌激烈廝殺的過程中，行業也或將呈現衰退現象?！爸T多企業一旦下坡，就將很難走出困境，會出現經營業績、經營利潤和二級市場市值三降局面?！?/span>

二級市場上，老板電器股價從2021年初至今下滑了26%。截至4月21日，老板電器收報28.72元/股，總市值272.56億元。

賺錢主要靠“吃老本”

業績增長乏力的老板電器也開始進行轉型“自救”。財報中，老板電器對公司的轉型舉措進行了描述，表示公司產品將更趨向集成化、高端化。

官方資料顯示，老板電器主要產品分為三大品類：第一類是以煙機為代表的煙灶消產品群，第二類是以蒸烤一體機、蒸箱、烤箱為代表的電氣化烹飪產品群，第三類是以洗碗機、燃氣熱水器、凈水器為代表的水廚電產品群。此外，還有以集成灶、集成油煙機等為代表的集成類產品群。

但《財經天下》周刊發現，盡管老板電器覆蓋的產品線不少，但公司營收上還是在“吃老本”。2021年，其吸油煙機產品收入為48.8億元，占總營收比例達48.1%；燃氣灶產品收入為24.4億元，占總營收比例為24%；其余品類在總營收中占比最高還不到7%。在2021年，其第二、第三新興品類群收入增速分別只有0.8%和2.4%。

（老板電器各品類營收情況，圖/公司財報）

（老板電器第二、第三品類群收入占營收比重，數據來源：Wind，圖/開源證券研究所）

同行快跑，老板電器如何追趕？

“家電行業整體處于下行周期，很多品類都處于存量市場，普及性市場紅利消失后，高端結構性升級是產業必然發展趨勢，也是應對產業下行壓力的重要舉措?！碑a經觀察家、釘科技創始人丁少將說。

老板電器的同行們，也正在一路快跑。

在2007年，海爾自創了高端家電品牌“卡薩帝”。卡薩帝首先在歐美市場推廣，隨后進入國內市場。卡薩帝對外宣稱，旗下已擁有冰箱、酒柜、空調、洗衣機、熱水器、廚房電器（抽油煙機、灶具、消毒柜、烤箱、蒸爐、微波爐、洗碗機等）、生活小家電（咖啡機、面包機、榨汁機、攪拌機、柳橙機、暖杯碟機、電水煲等）、電視機以及整體櫥柜等9大品類、39大系列、380余個型號的產品。

卡薩帝定位于高端，其產品價格最高可達數萬元。開源證券報告顯示，2021年卡薩帝洗衣機及冰箱在中國1萬元以上價格產品中，線下市場份額分別達73.9%、36.2%；卡薩帝空調在1.5萬元價格產品中的線下市場份額已達30.3%。

2021年，海爾在國內實現收入1207.9億元，同比高增22.2%，其中卡薩帝年收入達129億元，超過老板電器整個公司的收入，同比增長48.3%。

在國內家電內卷的背景下，美的和海爾也在大舉進軍海外市場。美的目前在全球有34個生產基地，其中17個在海外。集團副總裁王建國曾表示，希望到2025年，美的海外工廠的制造規模能夠達到美的集團海外銷售收入的三分之一。而海爾集團2021年的海外營收為1137.3億，同比增長13%，經營利潤59.3億，同比增長48.1%，經營利潤增幅遠大于收入增幅。

相比之下，老板電器2021年在海外市場的收入為6000多萬元，占比僅有0.62%。根據財報，其海外渠道以北美、澳大利亞、馬來西亞、柬埔寨等東南亞地區為主。

在營收上，老板電器落后于方太。而在品牌口碑上，方太在消費者心目中也有不錯的“人緣”。在互動平臺上，有投資者發問稱：“方太與老板多年競爭關系，口碑上方太顯得更深入人心，廚電一片紅海，公司產品在戰略上與方太等品牌比有何優劣勢？”但董秘的回復中卻并無實質內容。

“老板電器很難像其他大家電企業一樣進行大幅度轉型，其未來大概率還是圍繞廚房場景進一步擴充新品類。比如集成灶，以及探索在整個家居場景下做新產品布局?！倍∩賹⒈硎尽?/span>

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