前沿拓展：

轉(zhuǎn)債基本情況分析

中簽率分析

截至2021年9月10日，公司前三大股東泉峰精密技術(shù)控股有限公司、泉峰（中國）投資有限公司、上海祥禾涌安股權(quán)投資合伙企業(yè)（有限合伙）分別持有占總股本35.75％、23.12％、5.00％的股份，控股股東未承諾優(yōu)先配售，根據(jù)現(xiàn)階段市場打新收益與環(huán)境來預(yù)測，首日配售規(guī)模預(yù)計在76％左右。剩余網(wǎng)上申購新債規(guī)模為1.49億元，因單戶申購上限為100萬元，假設(shè)網(wǎng)上申購賬戶數(shù)量介于850-950萬戶，預(yù)計中簽率在0.0016％-0.0018％左右。

申購價值分析

公司所處行業(yè)為汽車零部件Ⅲ（申萬三級），從估值角度來看，截至2021年9月10日收盤，公司PE（TTM）為26.49倍，在收入相近的10家同業(yè)企業(yè)中低于同業(yè)平均水平，市值47.13億元，高于同業(yè)平均水平。截至2021年9月10日，公司今年以來正股上漲16.75％，同期行業(yè)指數(shù)上漲9.68％，萬得全A上漲9.32％，近100周年化波動率為59.70％，股票彈性較高。公司目前股權(quán)質(zhì)押比例為6.31％，股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險較低。其他風(fēng)險點：1.受汽車行業(yè)周期波動影響的風(fēng)險；2.原材料價格上漲的風(fēng)險；3. 新產(chǎn)品技術(shù)開發(fā)風(fēng)險；4. 市場競爭加劇風(fēng)險。

泉峰轉(zhuǎn)債規(guī)模較小，債底保護充足，平價高于面值，市場或給予24％的溢價，預(yù)計上市價格為126元左右，建議積極參與新債申購。

風(fēng)險提示：違約風(fēng)險、可轉(zhuǎn)債價格波動甚至低于面值的風(fēng)險、發(fā)行可轉(zhuǎn)債到期不能轉(zhuǎn)股的風(fēng)險、攤薄每股收益和凈資產(chǎn)收益率的風(fēng)險、本次可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股的相關(guān)風(fēng)險、信用評級變化的風(fēng)險、<？XML:NAMESPACE PREFIX = "W" />正股波動風(fēng)險、上市收益溢價低于預(yù)期

泉峰轉(zhuǎn)債要素表

泉峰轉(zhuǎn)債價值分析

轉(zhuǎn)債基本情況分析

泉峰轉(zhuǎn)債發(fā)行規(guī)模6.2億元，債項與主體評級為AA-/AA-級；轉(zhuǎn)股價23.03元，截至2021年9月10日轉(zhuǎn)股價值101.61元；各年票息的算術(shù)平均值為1.50元，到期補償利率15％，屬于新發(fā)行轉(zhuǎn)債較高水平。按2021年9月10日6年期AA-級中債企業(yè)到期收益率6.78％的貼現(xiàn)率計算，債底為82.25元，純債價值一般。其他博弈條款均為市場化條款，若全部轉(zhuǎn)股對總股本的攤薄壓力為13.37％，對流通股本的攤薄壓力為32.94％，對現(xiàn)有股本有較大攤薄壓力。

泉峰汽車基本面分析

公司以汽車零部件為主，“閥板+新能源”雙輪驅(qū)動業(yè)績增長

南京泉峰汽車精密技術(shù)股份有限公司成立于2011年，總公司位于南京，分公司位于大連。公司主要從事汽車關(guān)鍵零部件的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售，逐步形成了以汽車熱交換零部件、汽車傳動零部件、汽車引擎零部件以及新能源汽車零部件為核心的產(chǎn)品體系，產(chǎn)品主要應(yīng)用于中高端汽車；此外公司還生產(chǎn)部分洗衣機零部件產(chǎn)品，家電零部件業(yè)務(wù)為公司附屬業(yè)務(wù)，處于戰(zhàn)略維持狀態(tài)。

汽車零部件業(yè)務(wù)是公司的主要營收來源，2021H1營收占比達93.92％；其中傳動零部件為第一大創(chuàng)收產(chǎn)品，營收占比達35.94％；引擎零部件、新能源汽車零部件、轉(zhuǎn)向零部件、熱交換零部件、其他汽車零部件的營收占比分別達19.22％、17.93％、10.28％、10.00％、0.54％。家用電器零部件類產(chǎn)片、其他零部件類產(chǎn)品的營收占比分別為5.75％、0.22％，其他業(yè)務(wù)的營收占比為0.11％。公司的主營業(yè)務(wù)收入主要來自于內(nèi)銷，近幾年內(nèi)銷形式營收占比超65％。

公司于 2019 年 5 月 22 日在上交所主板上市。 截至 2021 年 9 月 10 日，泉峰精密技術(shù)控股有限公司、泉 峰 （ 中國 ） 投資有限公司、上海祥禾涌安股權(quán)投資合伙企業(yè) （ 有限合伙 ） 分別持股 35.75％ 、 23.12％ 、 5.00％ ，前三大股東合計持股 63.87％ 。 公司董事長潘龍泉通過泉峰精密、泉峰中國投資間接持有泉峰汽車股票，為公司實際控制人。

公司2021H1實現(xiàn)總營收8.06億元，同增57.13％，主要系自動變速箱閥板業(yè)務(wù)與新能源汽車零部件業(yè)務(wù)銷售額大幅增長；毛利率26.08％，同增4.54pct，主要系高毛利率的自動變速箱閥板和新能源業(yè)務(wù)量利齊升，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化所致。分產(chǎn)品看，2021H1傳動零部件創(chuàng)收2.90億元，同增113.63％；引擎零部件創(chuàng)收1.55億元，同增37.62％；傳動零部件、引擎零部件的增長主要受益于部分新項目量產(chǎn)以及自動變速箱閥體募投項目的順利投產(chǎn)。新能源汽車零部件實現(xiàn)營收1.44億元，同增53.23％，主要受益于細分市場精準(zhǔn)定位以及技術(shù)優(yōu)勢；熱交換零部件實現(xiàn)營收0.81億元，同增26.34％；轉(zhuǎn)向零部件實現(xiàn)營收0.83億元，同增57.24％，主要系2020年匈牙利法雷奧EPS項目、博世華域轉(zhuǎn)向齒軸銷售收入增長明顯，使得此類業(yè)務(wù)大幅增長；家用電器零部件實現(xiàn)營收0.46億元，同減4.76％，受終端市場需求影響亦呈現(xiàn)下降趨勢。

2021H1期間費用率為17.83％，同增0.05pct。其中銷售費用率3.59％，同增0.77pct，主要系公司海外業(yè)務(wù)銷售額提高，運輸費用增長所致；管理費用率5.45％，同減1.23pct，管理費用因股權(quán)激勵、折舊攤銷等費用增加而同增28.2％，但低于營收增幅；研發(fā)費用率7.74％，同增0.85pct，主要系研發(fā)部門員工費用、新項目研發(fā)材料費用增長所致；財務(wù)費用率1.05％，同減0.34pct，主要系匯兌差額增加所致。2021H1歸母凈利率為9.73％，同增5.56pct，主要系上半年閥體及新能源業(yè)務(wù)銷售額大幅提升，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化及毛利率提升提高盈利能力。

2021H1公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額為1.13億元，同減372.23％，主要系銷售回款增長所致；投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額為-2.66億元，同減351.54％，主要系固定資產(chǎn)投資支出較2020年同期增長所致；籌資性活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額為1.64億元，同減213.85％，主要系取得的借款較2020年同期增加所致。

中國保持第一大汽車銷售地位，汽車零部件市場保持增長

汽車市場略有下滑，中國保持第一大汽車銷售市場地位。受全球宏觀經(jīng)濟增速下滑、新冠病毒疫情沖擊影響，2018-2020年間全球汽車產(chǎn)銷量呈下滑趨勢。2 020年全球汽車銷量為 7803萬輛，同減13％。 隨著以亞太地區(qū)為代表的發(fā)展中國家經(jīng)濟快速發(fā)展，居民消費結(jié)構(gòu)升級，全球汽車市場消費重心逐漸向新興市場轉(zhuǎn)移。 2020年中國汽車銷量為2,531.10萬輛，占全球汽車銷量的32.46％，為世界第一大汽車銷售市場。 未來隨全球經(jīng)濟逐漸復(fù)蘇、新能源汽車的快速發(fā)展、我國城鎮(zhèn)化的進一步推進和人民生活水 平的逐步提高，我國汽車產(chǎn)業(yè)將迎來更好的發(fā)展機遇。

汽車零部件制造業(yè)呈穩(wěn)定增長態(tài)勢。根據(jù)中國汽車工業(yè)協(xié)會對13750家規(guī)模以上汽車零部件企業(yè)統(tǒng)計，2019年我國汽車制造業(yè)主營業(yè)務(wù)收入達3.6萬億元，同增0.35％； 預(yù)計2020年將達3.74萬億元左右。 從長期來看，我國汽車行業(yè)仍然具有良好的增長前景，將為汽車零部件行業(yè)提供充足的下游需求和廣闊的發(fā)展空間。

汽車工業(yè)電氣化轉(zhuǎn)型，新能源汽車行業(yè)保持增長態(tài)勢。2011-2018 年在政策扶持以及市場需求的推動下，我國新能源汽車銷量保持高速增長，CAGR7達105.35％，遠超同期汽車行業(yè)整體增速。 2020年我國新能源汽車產(chǎn)量達136.6萬輛，同增9.99％，恢復(fù)增長態(tài)勢。 根據(jù)2020年11月2日發(fā)布的《新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃（2021-2035年）》，到2025年新能源汽車新車銷售量 將達到汽車新車銷售總量的20％左右。 伴隨我國汽車電氣化及新能源汽車產(chǎn)業(yè)規(guī)劃落地，預(yù)計未來新能源汽車仍將保持增長； 新能源汽車的發(fā)展以及節(jié)能減排的環(huán)保趨勢，將推動汽車輕量化的發(fā)展及鎂鋁合金汽車零部件的應(yīng)用。

智能網(wǎng)聯(lián)汽車趨勢受政策支持，帶來新型汽車零部件市場空間。根據(jù)iResearch統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2016-2020年我國智能網(wǎng)聯(lián)汽車產(chǎn)業(yè)規(guī)模呈現(xiàn)連續(xù)上漲趨勢，2020年產(chǎn)業(yè)規(guī)模增長到了2556億元，同增54.3％。 智能網(wǎng)聯(lián)汽車作為下一代智能物聯(lián)網(wǎng)的核心終端之一，具有安全性高、智能化程度高、功能豐富、舒適性好等諸多優(yōu)點，已成為汽車行業(yè)的必然發(fā)展方向； 同時產(chǎn)業(yè)政策支持汽車工業(yè)向智能網(wǎng)聯(lián)化汽車轉(zhuǎn)型。 根據(jù)《新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃（2021-2035年）》，到2025年，中國智能網(wǎng)聯(lián)汽車新車銷量占比達到30％。 這一轉(zhuǎn)型必將帶動汽車行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈重構(gòu)，并產(chǎn)生眾多新型零部件 需求，包括攝像頭、毫米波雷達、激光雷達等傳感器零部件，顯示面板、芯片等汽車電子零部件，以及上述零部件的配套零部件，提升汽車零部件市場空間。

我國汽車零部件企業(yè)競爭力有所提升，與國際巨頭仍有較大差距。在2021汽車零部件企業(yè)“雙百強”榜單中，德國博世、日本電裝、德國大陸、中國濰柴集團及德國采埃孚位居全球百強前五。 我國共有12家企業(yè)入圍百強，其中有8家較2020年排位有提升，特別是法士特和玉柴集團，分別上升27位和22位。 上榜中國百強榜的企業(yè)中，零部件業(yè)務(wù)收入突破百億的有34家。 其中濰柴集團突破兩千億元，達到了2493億元，華域汽車突破一千億元，達到1336億元。 日照興業(yè)以23.43億元銷售額榮膺國內(nèi)百 強榜的第100名，去年的第100名數(shù)據(jù)是19.24億元。 受益于我國較大市場規(guī)模，未來我國汽車零部件企業(yè)有望進一步提升競爭力。

客戶優(yōu)質(zhì)在手訂單飽滿，產(chǎn)能優(yōu)化助力新能源業(yè)務(wù)增長

公司客戶優(yōu)質(zhì)、粘性較高。公司憑借卓越的產(chǎn)品質(zhì)量和優(yōu)質(zhì)的服務(wù)，與法雷奧、博世、舍弗勒、博格華納等國際知名汽車零部件供應(yīng)商建立了穩(wěn)定的合作關(guān)系，并與比亞迪、長城等整車廠商建立了直供合作關(guān)系。 其中新能源客戶包括弗迪動力、蔚然動力、愛馳汽車、博世、博格華納、采埃孚、法雷奧西門子、聯(lián)合汽車電子等。 2018、2019、2020及2021H1，公司向前五大客戶銷售收入占當(dāng)期銷售總額的比例分別達 78.55％、77.21％、77.84％和76.20％。 公司不存在向單一客戶的銷售比例超過銷售總額50％的情況，不存在對單一客戶重大依賴的情形。

新能源汽車零部件業(yè)務(wù)持續(xù)增長。新能源汽車零部件是公司未來重點發(fā)展領(lǐng)域之一，近幾年保持高速增長 ,2021H1營收占比增至17.93％，營收同增53.23％，主要受益于天津大陸 MER3軸傳動電機殼、PSA逆變器殼體、匈牙利博世的寶馬系列逆變器殼體以及聯(lián)合汽車電子公司的多個項目的增量。 隨著新能源汽車市場的不斷增長，公司的新能源汽車零部件業(yè)務(wù)有望持續(xù)受益。 本次募投項目建成后將進一步提高新能源汽車零部件的產(chǎn)能，為持續(xù)消納訂單、提升盈利提供支持。

持續(xù)提升產(chǎn)能，滿足訂單需求。公司目前壓鑄產(chǎn)能嚴(yán)重不足。 2019年的IPO募投項目“年產(chǎn)150萬套汽車零部件項目”已在2020年4月投產(chǎn)，新增了自動變速箱閥體120萬套/年、新能源汽車電控系統(tǒng)零部件30萬套/年的產(chǎn)能。 公司提出“2+N”產(chǎn)能擴張規(guī)劃，2020年投建匈牙利基地和馬鞍山基地，以提升公司在中國及歐洲的競爭力。 匈牙利基地預(yù)計2022年中可以投產(chǎn)，主要用于新建新能源汽車零部件及轉(zhuǎn)向系統(tǒng)零部件生產(chǎn)線，投產(chǎn)后預(yù)計每年新增產(chǎn)能200萬件。

截至2021年9月10日，以汽車零部件Ⅲ（申萬三級）行業(yè)分類，公司PE（TTM）為26.49倍，在收入相近的10家同業(yè)企業(yè)中低于同業(yè)平均水平； 市值47.13億元，高于同業(yè) 平均水平。 考慮到公司新能源板塊業(yè)務(wù)增長迅速，規(guī)劃產(chǎn)能逐步釋放，市值有望向上突破。

募投項目分析

本次公開發(fā)行可轉(zhuǎn)債募集資金額為不超過6.20億元，擬投入高端汽車零部件智能制造項目（一期）。

本次擬建設(shè)高端汽車零部件智能制造項目（一期），公司將在位于安徽省馬鞍山市的新型工廠增設(shè)先進自動化、智能化生產(chǎn)設(shè)備和檢測設(shè)備及其他配套設(shè)施，項目建設(shè)期為36個月，建成后將新增產(chǎn)能2040萬件高端汽車零部件的產(chǎn)能規(guī)模。本項目完全達產(chǎn)后可實現(xiàn)營業(yè)收入為111,926萬元（不含稅），年利潤總額為13,915萬元，項目投資財務(wù)稅后內(nèi)部收益率為14.12％，項目動態(tài)投資回收期（稅后）為8年（含3年建設(shè)期）。 公司通過本次募投項目的實施，擴充公司產(chǎn)品產(chǎn)能、提升勞動生產(chǎn)效率，提高公司智能化、自動化生產(chǎn)水平，提升主營業(yè)務(wù)的市場競爭力。 本次募投項目符合公司主營業(yè)務(wù)的發(fā)展方向，是公司適應(yīng)市場發(fā)展的戰(zhàn)略選擇。

本文源自固收彬法

拓展知識：