我們認為A股仍處在震蕩上行周期過程中，市場當前在圍繞“泛新能源”進行布局，但是四大變化的出現值得關注，有可能會改變市場下一個階段的運行邏輯和強勢行業。包括中長期社融增速會否持續超預期；大宗是否持續弱勢運行；國內通脹升溫會否影響貨幣政策變化；二季報整體業績披露后，誰是未來一年業績最強方向。

核心觀點

【觀策·論市】A股未來可能會發生的幾個關鍵變化。1）當前市場對于新增中長期社融增速偏弱看成常態，但是逢2逢7的大會年下半年的中長期社融都出現了新增中長期社融增速的超預期。今年6月中長期社融大概率轉正，是否可能成為超預期的起點從而導致風格和行業的重構2）市場將通脹看成常態，但是過去一個月大宗商品價格斷崖式下跌，已經導致很多大宗商品價格低于去年同期水平，通脹逐漸退燒，全球貨幣政策可能迎來拐點；同時成本下行將會使得未來業績占優的行業出現重構。此前受損于大宗商品大幅上行的中游制造是否會迎來超預期業績改善值得關注3）國內豬價同比已經轉正，開始對國內CPI產生正貢獻，盡管當下央行并不會因此而改變貨幣政策態度，但是未來會不會產生影響，市場開始關切和討論。4）半年報即將進入預告高峰期，業績披露高峰期來臨，由于今年二季度是業績最谷底，從二季報披露開始，所有行業回到同樣起點，那么哪些行業能夠在未來一年迎來增速的最大幅度改善，就可能成為未來一年的強勢行業。

【復盤·內觀】本周A股市場指數多數下跌，主要原因在于：1）部分投資者擔憂部分高景氣板塊7、8月份高頻數據不及預期；2）擔憂中報預告造成了近期的拋壓，但整體不大；3）當前市場依然維持流動性較為充裕的狀態，對A股估值產生正面支撐；4）海外交易衰退的預期繼續，外需產生一定擾動，疊加近期國內疫情點狀出現，對市場情緒帶來一定影響。

【中觀·景氣】5月全球半導體銷售額同比增幅縮窄，6月主要企業挖掘機銷量同比降幅收窄。5月全球半導體銷售額同比增幅縮窄。5月主要企業推土機、裝載機、叉車、壓路機、汽車起重機、內燃機銷量當月同比降幅縮窄。6月份主要企業挖掘機銷量同比降幅收窄，裝載機銷量同比降幅收窄。6月份重卡銷量同比下滑，環比有所上升。本周鋼坯、螺紋鋼、鐵礦石價格指數下行，焦煤、焦炭期貨價格下降，動力煤期貨價格周環比上漲。

【資金·眾寡】內外資持續凈流入，ETF凈贖回。北上資金本周凈流入35.6億元；融資資金前四個交易日合計凈流入204.9億元；新成立偏股類公募基金111.7億份，較前期上升19.4億份；ETF凈贖回，對應凈流出86.3億元。行業偏好上，北上資金凈買入規模較高的為食品飲料、醫藥生物、公用事業等；融資資金凈買入化工、電氣設備、有色金屬等；券商ETF申購較多，新能源&智能汽車ETF贖回較多。重要股東凈減持規模縮小，計劃減持規模下降。

【主題·風向】本周產業觀察——首部L3級自動駕駛立法出臺，關注智能駕駛產業鏈。深圳市智能網聯汽車法規以立法的形式，明確了智能網聯車的定義、道路測試、市場準入、使用管理安全、車路協同基礎設施、網絡和數據安全、責任認定等方面。我國L2級滲透率已較高，激光雷達、高性能芯片等硬件預埋下，車企可在政策放開后通過OTA的方式快速導入L3級自動駕駛，政策催化效應較強，建議關注智能駕駛產業鏈投資機會。

【數據·估值】本周全部A股估值水平較上周下行，PE（TTM）下行0.1X至14.9X，處于歷史估值水平的40.7％分位數。板塊估值漲跌分化，其中，電氣設備板塊估值上漲較多，食品飲料板塊下跌較多。

風險提示：產業扶持度不及預期，宏觀經濟波動。

01

觀策·論市——A股未來可能會發生的幾個關鍵變化

2021年11月8日，我們發布2022年年度策略報告《從喧囂到平淡，靜候新起點》，強調2022年A股整體態勢類似“√”，新增社融增速在三季度前后轉正，帶來盈利預期上行，A股將迎來新一輪上行周期的起點。后續在多篇報告中我們反復提到“四月中下旬到五月中上旬A股將會出現上行周期起點”。1月23日，我們發布報告《中美貨幣政策背離后A股怎么走見底信號是什么》，2月13日，我們發布報告《新增社融增速轉正與A股轉機》， 3月13日，我們發布報告《A股尋底、筑底或已經開啟》， 3月19日，我們發布報告《A股歷史大底是如何煉成的》， 5月4日，我們發布報告《拐點已至，上行將始》提出A股過去的調整和當前的估值已經對過去諸多沖擊進行了充分定價，未來將會隨著疫情緩解、穩增長發力、外部環境緩解進入震蕩上行周期。

2022年下半年，中國經濟將進入新一輪信用上行周期，全球經濟則進入衰退期，美債收益率有望見頂。A股將會延續此前趨勢，呈現震蕩上行的走勢，全年走出√的概率進一步提升。行業配置以“泛新能源”“社融驅動”為主線，中長期社融大幅改善之前，新產業趨勢相關領域有更好的表現，社融改善后基建投資企穩，地產鏈、銀行保險有望表現較好。風格將從小盤成長逐漸演變為大盤價值。目前來看，我們需要關注以下四個方面的關鍵變化。

1）當前市場對于新增中長期社融增速偏弱看成常態，但是逢2逢7的大會年下半年的中長期社融都出現了新增中長期社融增速的超預期。今年6月中長期社融大概率轉正，是否可能成為超預期的起點從而導致風格和行業的重構2）市場將通脹看成常態，但是過去一個月大宗商品價格斷崖式下跌，已經導致很多大宗商品價格低于去年同期水平，通脹逐漸退燒，全球貨幣政策可能迎來拐點；同時成本下行將會使得未來業績占優的行業出現重構。此前受損于大宗商品大幅上行的中游制造是否會迎來超預期業績改善值得關注3）國內豬價同比已經轉正，開始對國內CPI產生正貢獻，盡管當下央行并不會因此而改變貨幣政策態度，但是未來會不會產生影響，市場開始關切和討論。4）半年報即將進入預告高峰期，業績披露高峰期來臨，由于今年二季度是業績最谷底，從二季報披露開始，所有行業回到同樣起點，那么哪些行業能夠在未來一年迎來增速的最大幅度改善，就可能成為未來一年的強勢行業。

變化一：新增中長期社融增速可能會重回上行周期，改變對經濟和流動性的預期

此前市場大反彈過程中，市場聚焦在景氣度最高的新能源領域，將板塊的估值提到一個相當的高估值水平。市場對于新能源交易日益集中，一個非常重要的原因是，盡管當前市場對于經濟復蘇的確定性較為相信，但是由于新增中長期社融增速在低位，市場對于實際的經濟復蘇的高度并不抱有太高的預期。同時流動性相對充裕，因此市場更加聚焦獨立景氣趨勢的行業，而目前新能源的景氣度無出其右，也使得資金想著新能源快速聚集。新能源的持倉集中度大幅提升。

造成這種情況，宏觀環境是超額流動性回升，社融增速已經穩定回升，但是新增中長期社融增速還是未能明顯改善，這是一種流動性不錯但是實體融資需求不暢的環境，最有利于獨立景氣新產業趨勢的表現，例如2015年，2019年一季度都是類似的情況。

而接下來可能會發生的一個重要宏觀變量的變化就是新增中長期社融增速轉正并加速改善。6月今年的專項債額度全部發完，6月專項債發行規模為1.9萬億，比去年同期多增1.13萬億，則今年6月社融有可能突破五萬億，超出市場預期，而且專項債屬中長期社融，因此，今年6月新增中長期社融將會較去年同期轉正。

而且，當專項債批量發行，大量基建資本金集中到位，7月之后很可能會迎來基建新開工和施工的增速明顯回升，大量的施工項目需要的配套信貸和融資規模巨大，從歷史上來看，當施工增速起來時，中長期社融增速都會出現明顯改善。

而且，還有一個重要規律，逢二逢七的年份，如2002年2007年2012年2017年，下半年施工增速均出現了明顯回升，且新增中長期社融增速大幅改善。原因是開重要會議的年份，我們通常要以優異的成績迎接重要會議的召開，上半年項目集中投放，下半年項目集中實施，從而帶來經濟數據的好轉。

目前，房地產成交也在環比改善，同比負值收窄，居民和房地產企業的融資需求也在邊際改善；與此同時，六月工業工地面積增速仍在加速改善，同比增速回升至15％，制造業中長期貸款也有望加速改善。

總之，在基建、地產、制造業投資未來融資皆有可能改善的情況下，2022年下半年的中長期社融增速很有可能類似2002年、2007年、2012年、2017年下半年一樣超預期改善，而當央行看到融資需求回升，同時當前還看到通脹升溫，則央行會將貨幣政策調整為中性，也就是超額流動性回落至0或以下。這種環境出現的時候，往往引發了風格切換，此前表現較好的受益于流動性驅動的小盤成長風格會有所衰竭，大盤價值風格，上證50等社融驅動風格表現可能會更好。因此，我們需要開始關注中長期社融回升的幅度和持續性。

變化二：全球經濟逐漸走向衰退，大宗商品價格大跌，通脹預期消失，美債利率見頂

當前全球經濟周期已經從復蘇期逐漸進入下行周期，并且隨著緊縮的貨幣政策對信用端進而需求端的抑制作用也會有所體現。我們看到，美國的PMI和消費者信心指數等指標均持續回落，顯示未來美國經濟前景的堪憂。其中，6月消費者信心指數從5月的103.2進一步下降至98.7，創2021年2月以來最低水平；美國6月ISM制造業PMI 降至53，為2020 年6 月以來新低。而在美國和歐洲經濟衰退的擔憂下，6月中下旬以來各類大宗商品價格出現不同程度下滑，尤其金屬類跌幅明顯。

隨著需求的邊際回落，大宗商品最快速上行的階段已經過去；且衰退預期下開始明顯下跌。此前，在大宗高位是，業績是上游遠高于中游，上游煤炭石油石化煤炭有色表現較好，中游制造普遍大幅調整，在當前這種業績全球大宗趨勢之下，中游制造迎來的成本端改善的良機。需求穩定的中游制造業，可能會迎來業績的明顯修復。

目前CRB綜合指數同比增速已經回落至7.32％，而歷史上，當CRB綜合指數同比增速回落到這個水平附近的時候，美國的CPI同比基本見頂。盡管未來大宗商品價格仍可能在高位保持一段時間，但是CPI是一個同比數據。因此，大宗保持高位，對通脹貢獻逐漸趨向于0；且如果大宗商品價格進一步回落，將會加速美國通脹回落。

隨著大宗商品價格回落，市場對美國通脹預期得到緩解，疊加美國經濟衰退的擔憂，共同帶動美債收益率回調。展望未來，目前市場對美聯儲7月加息的主流預期仍為加息75bp，但7月之后，隨著美國經濟增長動能放緩，經濟下行的壓力將逐漸顯現，且通脹壓力有望緩解，不排除美聯儲放緩加息的可能。基于此，預計美債收益率本輪的高點或許已經出現，未來在美聯儲議息會議前后美債收益率仍可能出現波動，但進一步突破3.5％高點的概率較低。在此情況下，外圍流動性環境對A股的影響將減弱。

變化三：通脹抬頭，影響市場對于此后貨幣政策寬松力度的預期

近日公布的通脹數據顯示，6月國內CPI同比2.5％，相比前期上行0.4％；PPI同比6.1％，相比前期下滑0.3％。另外，PPI和CPI環比持平。

具體來看，核心CPI同比增速為去年11月以來的首次回升，主要源于疫情過后國內服務消費的恢復，包括機票、旅游、住宿等價格相比前期均有所上漲。而受益于國內疫情后供給增加和物流運輸的恢復，食品價格的表現整體弱于季節性，但6月下旬以來，豬價持續上漲，尤其7月增速較快，這部分對CPI的影響將在未來有所體現，預計帶動CPI繼續上行。隨著國內通脹溫和上行，市場對于國內貨幣政策寬松力度的預期可能會受到影響。

另外，過去一周央行公開市場操作連續每日30億元的低量操作，當周公開市場累計凈回籠3850億元，引發了市場對于貨幣政策收緊的擔憂。我們認為，央行當前的操作并不意味著貨幣政策轉向。第一，今年4月以來貨幣市場利率明顯大幅低于政策利率，顯示銀行體系流動性整體寬松，而當前在跨半年后及時回收流動性，一定程度是為了預防過度寬松后的加杠桿行為，如果考慮此前一周凈投放的3000億元，那么最近兩周總體凈回籠850億元。并且本周回籠后，DR007未見明顯上行，顯示流動性仍處寬松狀態。第二，此前央行多次強調，對于貨幣政策“市場在觀察央行公開市場操作時，應重點關注公開市場操作利率、中期借貸便利利率等政策利率，以及市場基準利率在一段時間內的運行情況，而不應過度關注央行操作數量，避免對貨幣政策取向產生過分解讀”。第三，央行行長此前在采訪中表示，“貨幣政策將繼續從總量上發力以支持經濟復蘇”，顯示寬松的政策取向并未發生變化。

整體而言，考慮到未來國內經濟有望逐漸改善，通脹溫和回升，以及資金面過度寬松帶來的潛在加杠桿風險，市場對央行貨幣政策的寬松力度的預期可能會有邊際下降，但尚不至于出現轉向。

變化四：中報披露在即，較差的二季報落地，開始布局未來業績改善的方向

預計2022年二季度將會是本輪盈利下行周期的底部。規模以上工業企業盈利顯示利潤增長于4月到達谷底，5月利潤已經出現一定程度好轉。

業績較好的企業往往傾向于較早的進行業績披露，從目前的樣本來看，A股中報情況有以下幾個方面值得關注：

1.目前約有216家公司披露了業績預告/報告/快報，其中22.2％的公司業績披露后分析師一致盈利預期得到上調。2.披露股票數量達到10個以上的行業中，從中報累計增速中位數來看，有色金屬、電力設備及新能源、基礎化工等行業業績增速居前；從整體法（中報累計增速）來看，電力設備及新能源、基礎化工、電子、有色金屬等行業業績增速領先。3.與一季度相比，第二季度盈利加速的行業主要集中在石油石化、電力及公用事業、輕工制造、汽車、農林牧漁和電子等。4.業績情況公布后，盈利預期得到上調的行業集中在石油石化、煤炭、有色金屬、家電、銀行和交運等。

近期公布的部分經濟數據已經出現積極信號，包括社融數據超預期、PMI重回擴張區間等，預計下半年企業盈利將會開啟新一輪的上行周期。綜合經濟數據、中觀景氣度以及產業趨勢等多重因素，預計分析未來一年改善幅度最大的行業將會集中在以下幾個方面：

新能源領域/新能源基建開工提速領域。過去幾個季度電源設備、新能源動力系統、通用設備等板塊取得不錯的業績。從中觀數據來看，新能源汽車產銷高增、風電裝機量、光伏裝機量以及太陽能電池產量等均保持較快增長，新能源汽車和風光儲等新能源景氣度較強，預計這些領域（電源設備、新能源動力系統、通用設備、專用機械、汽車零部件）中報仍會有不錯的表現，并且在中短期內的業績增長確定性較強。

地產新開工和施工受益板塊/地產鏈消費。高頻數據顯示地產銷售出現較為明顯回升，近期30大中城市商品房成交面積走高。全國多個省市對樓市采取松動措施，如下調首付比例、調低首套利率或部分取消限購限貸等，市場對于房地產市場最悲觀的時刻可能已經過去，可關注建材、部分化工領域業績釋放的機會。與此同時，地產鏈的消費也會隨之好轉，如家電、家具、消費建材等需求可能會在下半年迎來改善，社零數據顯示5月家具和建筑裝潢類消費已經出現回暖。

部分價格高增且需求旺盛的資源品。雖然資源品板塊整體業績增長最快的階段已經過去，但是其中部分細分領域如稀有金屬、化學原料、其他化學制品等利潤增長具有較強的支撐，一方面是受制于供給端及產能擴張較慢，另一方面則是受益于下游需求較為旺盛（如新能源等）。

消費復蘇背景下具有提價能力的消費品，如酒飲料、農副產品、家居等。一季報顯示酒類凈利潤增速保持在20％以上，根據歷史回測，高端白酒終價上行往往在社融放量之后，因此白酒板塊業績具有較強支撐。近期豬肉價格也開始回暖，預計農業板塊利潤也有較大的提升空間。

核心觀點：

1）當前市場對于新增中長期社融增速偏弱看成常態，但是逢2逢7的大會年下半年的中長期社融都出現了新增中長期社融增速的超預期。今年6月中長期社融大概率轉正，是否可能成為超預期的起點從而導致風格和行業的重構2）市場將通脹看成常態，但是過去一個月大宗商品價格斷崖式下跌，已經導致很多大宗商品價格低于去年同期水平，通脹逐漸退燒，全球貨幣政策可能迎來觀點；同時成本下行將會使得未來業績占優的行業出現重構。此前受損于大宗商品大幅上行的中游制造是否會迎來超預期業績改善值得關注3）國內豬價同比已經轉正，開始對國內CPI產生正貢獻，盡管當下央行并不會因此而改變貨幣政策態度，但是未來會不會產生影響，市場開始關切和討論。4）半年報即將進入預告高峰期，業績披露高峰期來臨，由于今年二季度是業績最谷底，從二季報披露開始，所有行業回到同樣起點，那么哪些行業能夠在未來一年迎來增速的最大幅度改善，就可能成為未來一年的強勢行業。

綜合基本面、事件和政策，布局經濟復蘇和半年報高增速板塊成為選行業核心思路背景下，下半年將會演繹從流動性驅動社融驅動的特征，對應的將會演繹從小盤成長到大盤價值的風格演變；行業配置主線沿著“泛新能源”和“社融驅動”兩個方向布局。中長期社融大幅改善之前，新產業趨勢相關領域有更好的表現，典型的如【風光儲】【智能車】【鋰礦】【自動化設備】。社融改善后，基建投資企穩，地產加持后社融方能放量，則建議關注【白酒&地產鏈消費】【銀行保險】。

02

復盤·內觀——指數多數下跌，輪漲補漲特征明顯

本周A股主要指數多數下跌，創業板指、中小100、中證1000指數漲幅居前，消費龍頭、上證50、大盤價值指數跌幅居前，從成交上來看，本周日均成交10961.9億元，日均成交與前一周相比有所縮量但仍維持日均萬億以上成交額，市場連續五周周度日均成交維持萬億以上。南向資金本周凈流出港股37.8億港幣，北向資金本周凈流入A股35.6億人民幣。

本周A股市場指數多數下跌，主要原因在于，1）前期自4月底以來部分高景氣板塊漲幅較高，部分投資者擔憂相關行業7、8月份高頻數據不及預期；2）近期為中報業績預告密集披露期，上半年特別是2季度由于疫情等因素對部分行業業績產生較大影響，擔憂中報預告等因素造成了近期的拋壓，但整體不大；3）當前市場依然維持流動性較為充裕的狀態，銀行間利率和理財產品利率加速下行，對A股估值產生正面支撐，因此短期市場也很難連續下跌；4）海外交易衰退的預期繼續，外需產生一定擾動，疊加近期國內疫情點狀出現，對市場情緒也帶來一定影響。

從行業上來看，本周申萬一級行業多數下跌，僅11個一級行業上漲，農林牧漁、公用事業、電力設備漲幅居前，建筑材料、房地產、煤炭跌幅居前。從漲跌原因來看，本周漲幅居前的行業原因主要為，農林牧漁（近期豬價繼續上漲）、公用事業（近期受益于上半年豐水的影響，部分水電公司發布的業績預告超預期，火電則受益于近期成本壓力好轉預期）、電力設備（主要為新能源中游近期部分公司發布的中報預告超預期，板塊景氣趨勢延續，電池企業則受益于部分原材料價格下行帶來盈利修復預期）。本周跌幅居前的行業原因主要為順周期板塊如建材房地產煤炭等（主要為高頻數據尚未起來，煤炭則因為近期政策調控預期）。

03

中觀·景氣——5月全球半導體銷售額同比增幅縮窄，6月主要企業挖掘機銷量同比降幅收窄

5月全球半導體銷售額同比增幅縮窄，日本地區銷量同比增幅擴大，歐洲、美洲、中國和亞太地區銷量同比增幅縮窄。根據美國半導體產業協會統計數據，5月全球半導體當月銷售額為518.2億美元，同比上行18.0％，較上月份漲幅縮窄3.1個百分點，增速繼續放緩。從細分地區來看，美洲半導體銷售額為122.0億美元，同比增長36.9％，較上月漲幅收窄了4.0個百分點；歐洲地區半導體銷售額為44.4億美元，同比增長16.1％，漲幅較上月縮窄3.1個百分點；日本半導體銷售額為41.3億美元，同比增長19.8％，漲幅較上月擴大1.3個百分點；中國地區半導體銷售額為170.2億美元，同比增長9.1％，漲幅較上月縮窄4.2個百分點；亞太地區半導體銷售額為310.5億美元，同比增長12.0％，漲幅較上月縮窄3.4個百分點。

1-5月電信主營業務收入累計同比增幅收窄。1-5月電信主營業務累計收入為6650億元，累計同比上升8.5％，增幅較1-4月收窄0.3個百分點。

6月份主要企業挖掘機銷量同比降幅收窄。據中國工程機械工業協會對26家挖掘機制造企業統計，2022年6月銷售各類挖掘機20761臺，同比下降10.1％；其中國內11027臺，同比下降35％；出口9734臺，同比增長58.4％。2022年1-6月，共銷售挖掘機143094臺，同比下降36.1％；其中國內91124臺，同比下降52.9％；出口51970臺，同比增長72.2％。

6月份裝載機銷量同比降幅收窄。據中國工程機械工業協會對22家裝載機制造企業統計，2022年6月銷售各類裝載機11457臺，同比下降5.78％。其中國內市場銷量7571臺，同比下降15.7％；出口銷量3886臺，同比增長22.4％。2022年1-6月，共銷售各類裝載機65280臺，同比下降23.2％。其中國內市場銷量44037臺，同比下降34.5％；出口銷量21243臺，同比增長19.5％。

5月主要企業推土機、裝載機、叉車、壓路機、汽車起重機、內燃機銷量當月同比降幅縮窄。

5月主要企業推土機銷量當月同比下行15.40％，較上月降幅縮窄了17.10個百分點；主要企業叉車銷量當月同比下行16.20％，較上月降幅縮窄了5.40個百分點；主要企業汽車起重機銷量當月同比下行55.40％，較上月降幅縮窄了12.00個百分點。

5月主要企業壓路機銷量當月值為1269臺，較上月減少12臺，同比降幅縮窄8.8個百分點至-43.60％。1-5月銷量累計值為6710臺，累計同比下行36.94％，降幅較前值擴大1.79個百分點。

6月份重卡銷量同比下滑，環比有所上升。據第一商用車網數據，2022年6月國內重卡市場銷量大約為5.3萬輛，環比小幅上升8％，較上年同期的15.77萬輛下降66％，凈減少10.5萬輛。今年6月份是自2016年以來6月份銷量的最低點，也是重卡市場自去年5月份以來的連續第十四個月下降，年內降幅略低于4月（-77.3％）、5月（-69.6％）和3月（-66.6％）。

2022年上半年的重卡市場累計銷售37.8萬輛，比上年同期的104.5萬輛下降64％，減少了66.7萬輛。整個二季度，重卡市場累計銷售14.61萬輛，同比下降72％，凈減少36.7萬輛。

細分企業來看，重卡市場本月僅有2家企業銷量破萬輛，分別是中國重汽和新破萬的陜汽集團。中國重汽今年6月份銷售重卡約1.15萬輛，1-6月累計銷售約9.11萬輛，市場占有率上升到24.1％，份額同比上漲了5.7個百分點。陜汽集團6月份銷售各類重卡約1.15萬輛，年初至今累計銷售重卡約5.41萬輛，市場占有率為14.3％，同比增加了0.8個百分點。

本周鋼坯、螺紋鋼、鐵礦石價格指數下行。截至7月8日，鋼坯價格指數周環比下行1.97％至3937.0元/噸；全國HRB400 20mm螺紋鋼價格周環比下行1.99％至4278.0元/噸；鐵礦石價格指數周環比下行1.63％至416.69。

焦煤、焦炭期貨價格下降，動力煤期貨價格周環比上漲。截至7月8日，焦炭期貨價格周環比下降0.41％至3028.5元/噸，焦煤期貨價格周環比下降1.60％至2270.0元/噸，動力煤期貨價格周環比上漲2.46％至859.6元/噸。

04

資金·眾寡——內外資持續凈流入，ETF凈贖回

從全周資金流動的情況來看，本周北上資金呈現凈流入態勢，融資資金凈流入，新成立偏股類公募基金上升，ETF凈贖回。具體來看，北上資金本周凈流入35.6億元；融資資金前四個交易日合計凈流入204.9億元；新成立偏股類公募基金111.7億份，較前期上升19.4億份；ETF凈贖回，對應凈流出86.3億元。

從ETF凈申購來看，ETF凈贖回，寬指ETF均為凈贖回，其中滬深300ETF贖回最多；行業ETF以凈申購為主，其中券商ETF申購較多，新能源&智能汽車ETF贖回較多。具體來看，股票型ETF總體凈贖回7.1億份。其中，滬深300、創業板ETF、中證500ETF、上證50ETF和雙創50ETF分別凈贖回10.8億份、凈贖回5.9億份、凈贖回5.3億份、凈贖回2.1億份、凈贖回4.0億份。行業方面，信息技術ETF凈申購15.9億份；消費ETF凈申購9.7億份；醫藥ETF凈申購14.6億份；券商ETF凈申購21.5億份；金融地產ETF凈申購5.1億份；軍工ETF凈申購2.9億份；原材料ETF凈贖回1.2億份；新能源&智能汽車ETF凈贖回10.0億份。

本周新成立偏股類公募基金規模較前期回升，新成立偏股類基金111.7億份。

本周（7月4日-7月8日）北向資金凈流入35.6億元，凈買入額縮小66.7億元。行業偏好上，北上資金凈買入規模較高的為食品飲料、醫藥生物、公用事業等，分別凈買入31.5億元、30.2億元、18.7億元；集中賣出機械設備、電子、采掘等，凈賣出規模達-37.5億元、-18.3億元、-13.0億元。

個股方面，北上資金凈買入規模較高的為天齊鋰業、寧德時代、貴州茅臺等；凈賣出規模較高的包括先導智能、贛鋒鋰業、紫金礦業等。

兩融方面，融資資金前四個交易日凈流入204.9億元。從行業偏好來看，本周融資資金集中買入化工，凈買入額達40.6億元，其他凈買入規模最高的行業主要包括電氣設備、有色金屬、電子等；凈賣出僅非銀金融和輕工制造。從個股來看，融資凈買入較高個股包括贛鋒鋰業、鹽湖股份、特變電工等，凈賣出較多的主要包括TCL中環、洛陽鉬業、北方稀土等。

從資金需求來看，重要股東凈減持規模縮小，計劃減持規模下降。本周重要股東二級市場增持68.8億元，減持113.7億元，凈減持44.8億元，凈減持規模縮小。其中，凈增持規模較高的行業包括電氣設備、家用電器、非銀金融等；凈減持規模較高的行業包括醫藥生物、電子、計算機等。本周公告的計劃減持規模為116.8億元，較前期下降。

05

主題·風向——首部L3級自動駕駛立法出臺，關注智能駕駛產業鏈

本周市場漲跌互現，Wind全A指數周度下跌0.4％，創業板指上漲1.28％，滬深300下跌0.85％。本周漲幅居前的主要釩鈦、飼料及豬產業等相關主題。

本周和下周值得關注的主題事件有：

（1）新基建——市場監管總局印發《國家標準化發展綱要》行動計劃

7月8日，市場監管總局等16部門印發貫徹實施《國家標準化發展綱要》行動計劃，其中提出實施新型基礎設施標準化專項行動。加強工業互聯網、車聯網、能源互聯網、時空信息等新型基礎設施規劃、設計、建設、運營、升級等方面標準研制。實施碳達峰碳中和標準化提升工程，加強新型電力系統標準建設，完善風電、光伏、輸配電、儲能、氫能、先進核電和化石能源清潔高效利用標準。

（2）新能源汽車——乘聯會：6月新能源乘用車零售銷量同比增長130％

7月8日乘聯會數據顯示，6月新能源乘用車批發銷量達到57.1萬輛，同比增長141.4％，環比增長35.3％；6月新能源乘用車零售銷量達到53.2萬輛，同比增長130.8％，環比增長47.6％，1-6月形成“W型”走勢。1-6月新能源乘用車國內零售224.8萬輛，同比增長122.5％。

該月，廠商批發銷量突破萬輛的企業有16家（環比增3家，同比增11家），占新能源乘用車總量85％。其中：比亞迪133762輛、特斯拉中國78906輛、上汽通用五菱49450輛、吉利汽車29671輛、廣汽埃安24109輛，奇瑞汽車22783輛，上汽乘用車17985輛，長安汽車16178輛、小鵬汽車15295輛、上汽大眾13241輛、哪吒汽車13157輛、理想汽車13,024輛、蔚來汽車12961輛、長城汽車13917輛、一汽大眾12272輛、零跑汽車11259輛。

（3）上海“3+6”新型產業體系——上海市政府：到2025年，綠色低碳、元宇宙、智能終端產業總規模突破1.5萬億元

7月8日，上海市政府新聞辦舉行市政府新聞發布會，介紹了上海市促進綠色低碳產業發展、培育“元宇宙”新賽道、促進智能終端產業高質量發展三個行動方案相關情況。明確了綠色低碳、元宇宙、智能終端三個產業新賽道將是上海“3+6”新型產業體系未來的發展方向和增長動能，將打造一批具有國際影響力的“上海標準”“上海品牌”，爭取到2025年，綠色低碳、元宇宙、智能終端產業總規模突破1.5萬億元。

具體來看，綠色低碳產業，目標到2025年，產業規模突破5000億元，基本構成2個千億、5個百億、若干個十億的產業集群發展格局，重點培育10家綠色低碳龍頭企業，100家核心企業和1000家特色企業。元宇宙產業，力爭打造10家具有國際競爭力的頭部企業、100家“專精特新”企業，推出50+示范場景、100+標桿性產品和服務，到2025年產業規模達到3500億元。智能終端產業，目標到2025年，產業規模突破7000億元，營收千億級企業不少于2家，百億級企業不少于5家，十億級企業不少于20家；打造10款以上爆款智能網聯汽車，在交通、養老、醫療等10大應用場景涌現100+智能終端產品。

（4）新能源汽車&充電樁——商務部發布《關于搞活汽車流通、擴大汽車消費若干措施的通知》

7月7日，商務部等17部門發布關于搞活汽車流通、擴大汽車消費若干措施的通知，通知提出，促進跨區域自由流通，破除新能源汽車市場地方保護，各地區不得設定本地新能源汽車車型備案目錄，不得對新能源汽車產品銷售及消費補貼設定不合理車輛參數指標。支持新能源汽車消費，研究免征新能源汽車車輛購置稅政策到期后延期問題。深入開展新能源汽車下鄉活動，鼓勵有條件的地方出臺下鄉支持政策，引導企業加大活動優惠力度，促進農村地區新能源汽車消費使用。通知還提出，加快推進居住社區、停車場、加油站、高速公路服務區等充電設施建設。

（5）數據安全——國家網信辦明確4種應當申報數據出境安全評估的情形

7月7日國家互聯網信息辦公室公布《數據出境安全評估辦法》，自2022年9月1日起施行。《辦法》明確了4種應當申報數據出境安全評估的情形：一是數據處理者向境外提供重要數據。二是關鍵信息基礎設施運營者和處理100萬人以上個人信息的數據處理者向境外提供個人信息。三是自上年1月1日起累計向境外提供10萬人個人信息或者1萬人敏感個人信息的數據處理者向境外提供個人信息。四是國家網信部門規定的其他需要申報數據出境安全評估的情形。

（6）新能源——德國聯邦議院通過法案加快綠色能源建設，2％的土地將用于風力發電

當地時間7月7日，德國聯邦議院通過一項法案，旨在加快德國風能和太陽能等綠色能源的建設。根據該法案，到2030年，德國可再生能源發電在電力消費中的占比將至少提高到80％，而目前這一份額低于50％。為實現這一目標，德國整個聯邦土地面積的2％將被指定用于風力發電機，這是目前的兩倍多。

（7）數字政府——國常會：確定有序推進電子證照應用的舉措，激發市場主體活力

7月6日，李克強主持召開國務院常務會議，確定有序推進電子證照應用的舉措。在加強法治政府和服務型政府建設過程中，推進數字政府建設、提升“互聯網+政務服務”水平，目的是增強市場主體創業和發展動力，是適應信息社會發展、提高政務服務效能的需要。要在確保信息安全基礎上，有序擴大電子證照應用。要拓展電子營業執照在市場準入、納稅、金融等高頻服務領域應用，推進電子印章同步發放。強化部門和地方信息共享，提升電子營業執照等互認度。會議強調，要守牢信息安全。完善安全管理規定，提高安全防護能力，依法保護個人信息、隱私和企業商業秘密。

（8）換電——蔚來發布2025年充換電網絡計劃

7月6日，蔚來發布2025年充換電網絡計劃，將在全球范圍內累計建成超4000座換電站，電區房覆蓋率達到90％，全面覆蓋“九縱九橫十九大城市群”高速換電網絡，全球累計建成168條Power Up Plan目的地加電路線。蔚來還透露接下來將陸續發布包括峰值功率500kW、峰值電流650A的液冷超級快充樁和第三代換電站等全新加電設施，并宣布向全行業開放800V高壓平臺電池包及配套的換電體系。

（9）數字藏品——中國數字文化集團等“國家隊”打造中國數字文化鏈

7月5日，中國數字文化集團攜手中國聯通，基于“聯通鏈”打造中國數字文化鏈，其他參與方還包括中國文物交流中心、大有國聯控股有限公司、北京文投集團等“國家隊”機構。中國數字文化鏈是專門為數字藏品打造的聯盟鏈，擁有分布式記賬、智能合約、不可篡改及可溯源性的技術特性，對比市場上目前大部分為數字藏品提供的底層鏈具有幾大特性：1）國家有序監管保證數字藏品的價值與安全可靠性。2）所有用戶可公開透明查詢數字藏品動態和分布。3）支持數字藏品的跨鏈認證和發行。中國數字文化鏈的誕生，將引領數字藏品的文化數據安全標準，完善數字藏品文化數據安全監管體系，完善數字藏品資源數據和文化數字內容的產權保護措施，為數字藏品保駕護航，推進數字藏品產業健康有序發展。

（10）智能制造——工信部發布《數字化助力消費品工業“三品”行動方案（2022—2025 年）》

7月2日，工信部等五部門聯合發布了《數字化助力消費品工業“三品”行動方案（2022—2025年）》。方案提出到2025年，消費品工業領域數字技術融合應用能力明顯增強，培育形成一批新品、名品、精品，品種引領力、品質競爭力和品牌影響力不斷提升。在家用電器、消費電子等行業培育200家智能制造示范工廠，打造200家百億規模知名品牌，產品服務質量和客戶滿意度持續提升。

本周產業觀察——首部L3級自動駕駛立法出臺，關注智能駕駛產業鏈

深圳出臺全國首部智能網聯汽車法規。7月5日，國內首部關于智能網聯汽車管理的法規《深圳經濟特區智能網聯汽車管理條例》（下稱《條例》）正式發布。該《條例》經深圳市第七屆人民代表大會常務委員會第十次會議于2022年6月23日通過，自2022年8月1日起施行。條例值得關注的主要有明確了智能網聯汽車自動駕駛的定義；在市場準入方面，明確列入產品目錄并登記方可上路；使用管理方面，規定智能網聯汽車安全提示規則，完善更多細則；強調了車路協同基礎設施建設；數據保護和網絡安全方面對車企提出要求；全域開放道路測試和商業化試點探索；首次明確交通事故責任劃分等。

多方面硬件發展支撐L3級自動駕駛

智能汽車發展迅速，乘用車 L2 級智能駕駛已經實現大規模商用化應用，L3級自動駕駛已經進入規模化商業應用初期。2021 年的乘用車有 22.2％ 安裝了 L2 級及以下的自動駕駛系統，自適應巡航（ACC）、自動緊急制動（AEB）、車道保持系統（LKS）、自動泊車（APA）等技術已經實現廣泛上車應用。并且新能源汽車的智能駕駛滲透率遠超燃油汽車，電動化和智能化、網聯化深度協調發展。激光雷達、高算力芯片、域控制器等多方面支撐下，2022年可能是L3級自動駕駛大規模商業化應用的關鍵轉折年份。

2022年被稱為激光雷達的“量產元年”，共有近20款搭載了激光雷達的車型將在2022 年開啟交付。其中包括小鵬 G9、理想 L9、蔚來 ES7等行業知名車型，而諸如長城沙龍級甲龍、豐田雷克薩斯新款 LS預計搭載激光雷達數量更是達到4 顆，遠超常規車型。

此外在高算力芯片領域，2022年多家公司將推出其新的芯片產品，除了車企自研，開放式芯片計算平臺也成為主流選擇，比如NVIDA Orin X、高通驍龍Ride、華為MDC等大算力芯片。越來越多的主機廠采用高算力自動駕駛芯片，為未來汽車智能化升級與功能優化預留足夠空間。

硬件預埋下，車企可以通過OTA更新在政策放開后導入高級自動駕駛。受自動駕駛相關政策限制，越來越多的主機廠開始通過整車OTA來實現未來高級自動駕駛技術，自主研發軟件并掌握集中式電子電氣架構的造車新勢力已較快實現了FOTA（整車OTA），2021年傳統主流車企也加速了支持FOTA車型的上市。

單車智能外，車路協同、智慧城市基建也將迎來機會

中國堅持走車路協同路線，建設“雙智”城市。自動駕駛發展初期，我國堅持走C-V2X技術發展路線，從5G、新基建、智慧道路、智能網聯等方向出發持續布局，同時加速推進示范區與先導區建設，在多應用場景下通過與企業合作的方式，全面推進車路協同與單車智能技術，為自動駕駛商業化落進程提速。一方面是單車智能做到L3+級比較難，全國政協經濟委員會副主任苗圩認為光靠單車智能也許做到 L2 級智能駕駛能夠實現，但做到 L3 級智能駕駛很困難，而 L4 級智能駕駛的算力、功耗是車輛無法承擔的，所以必須把一部分算力從車移到路側，進行邊緣計算、端到端的通信、車路協同；另一方面是中國在5G 網絡、物聯網、衛星互聯網、數據中心等新型基礎設施建設方面投入較大，支持 LTE-V2X 向 5G-V2X 演進，車路協同技術優勢較為明顯。

車路協同的新基建有望受益。法規將車路協同基礎設施作為建設重點，建設一個在數字政府主導下的車、路、云、網、圖等多要素的集合，全域開放測試和商業化運營試點也要選擇車路協同基礎設施較好的行政區進行。隨著自動駕駛技術進步和測試道路、示范項目不斷擴大，車路協同的新基建需求也將持續增長。

深圳的首部智能網聯汽車法規是一部有突破性的立法，以立法的形式，明確了智能網聯車的定義、道路測試、市場準入、使用管理安全、車路協同基礎設施、網絡和數據安全、責任認定等方面。中國智能汽車產業發展迅速，L2級滲透率已較高，激光雷達、高性能芯片等硬件預埋下，車企可在政策放開后通過OTA的方式快速導入L3級自動駕駛，政策催化效應較強。深圳立法為全國L3級立法做出榜樣，在Robotaxi和事故責任方面仍有限制，后續建議持續關注法規方面新突破。整體來說，深圳的首部智能網聯汽車法規的指引作用，為全國樹立榜樣，政策催化下，L3級自動駕駛有望快速滲透，并且同時帶來車路協同、智慧城市新基建的機會，建議電動汽車智能駕駛產業大趨勢和后續更多的法規新突破。

06

數據·估值——整體A股估值下行

本周全部A股估值水平下行。截至7月8日收盤，全部A股PE（TTM）下行0.1X至14.9X，處于歷史估值水平的40.7％分位數。創業板本周上行，PE（TTM）上行0.4X至42.3X，處于歷史估值水平的27.9％分位數。代表大盤股的滬深300指數PE（TTM）本周下行0.1X至12.1X，處于歷史估值水平的51.8％分位數。代表中小盤股的中證500指數PE（TTM）本周下行0.1X至16.9X，處于歷史估值水平的6.6％分位數。

在行業估值方面，本周板塊估值漲跌分化，其中，電氣設備板塊估值上漲較多，漲幅超過1.5X，食品飲料板估值下跌較多，跌幅超過1.0X。其中，電氣設備板塊上漲1.7X至42.7X，處于75.9％歷史分位；食品飲料板塊估值下跌1.2X至39.0X，處于82.3％歷史分位。截至7月8日收盤，一級行業估值排名前五的行業分別是農林牧漁、社會服務、國防軍工、美容護理、電力設備。

本文源自金融界

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