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八、中電電機(jī)

中電電機(jī)股份有限公司是江蘇省高新技術(shù)企業(yè)、江蘇省大中型電機(jī)工程技術(shù)研究中心。公司專業(yè)設(shè)計(jì)和生產(chǎn)大中型直流電機(jī)、中高壓異步電機(jī)、同步電機(jī)、防爆電機(jī)、大功率風(fēng)力發(fā)電機(jī)、沖擊發(fā)電機(jī)、汽輪發(fā)電機(jī)、水輪發(fā)電機(jī)、特種電機(jī)；為用戶提供電氣系統(tǒng)工程、高壓試驗(yàn)系統(tǒng)工程設(shè)計(jì)和總承包等一體化解決方案。產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于冶金、電力、建材、石化、煤炭、礦山、造紙、水利、水務(wù)、造船等行業(yè)，產(chǎn)品已出口到美國、意大利、俄羅斯、印度、南非、巴西、韓國、伊朗等三十多個(gè)國家和地區(qū)。公司創(chuàng)建于2003年，有員工500余人，現(xiàn)有兩個(gè)生產(chǎn)廠區(qū)(大型廠和中型廠)，總占地面積10萬平方米，年設(shè)計(jì)生產(chǎn)能力300萬千瓦。

2012年4月正式批準(zhǔn)成立了無錫電機(jī)設(shè)計(jì)研究院，研究院擁有享受國務(wù)院特殊津貼專家和眾多大中型電機(jī)領(lǐng)域高級(jí)工程師組成的業(yè)內(nèi)一流的專業(yè)技術(shù)隊(duì)伍，現(xiàn)有專業(yè)技術(shù)人才115人。近幾年來，技術(shù)中心注重高效節(jié)能電機(jī)的研究，其中有1112項(xiàng)產(chǎn)品入圍國家高效節(jié)能電機(jī)推廣目錄。目前已申請(qǐng)專利258項(xiàng)，取得授權(quán)專利110項(xiàng)，從2009年到2012年研發(fā)投入達(dá)到9000多萬元。

至少從專利數(shù)量和研發(fā)投入上來說，中電電機(jī)遠(yuǎn)比這批新股的其他高新技術(shù)企業(yè)要好得多。不過這并不意味著中電電機(jī)是一家優(yōu)秀的好公司。

從行業(yè)來看，目前國內(nèi)電機(jī)市場已趨于飽和，高端市場長期被外資和國資壟斷，中低端市場廠家眾多競爭慘烈，中電電機(jī)作為中小型民營企業(yè)，生存環(huán)境較為惡劣。與多數(shù)上市公司相比，中電的企業(yè)規(guī)模、銷售收入遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后，而且不僅與上市公司比不具備優(yōu)勢(shì)，公司在整個(gè)行業(yè)的知名度也很小（未能進(jìn)入國家電機(jī)行業(yè)重點(diǎn)制造企業(yè)100強(qiáng)名錄，只在中小型民營企業(yè)中排名靠前）。

不過就是這樣的規(guī)模下，同時(shí)在中電電機(jī)既未掌握上游供應(yīng)鏈，又未壟斷下游市場的情況下，公司的毛利率卻遠(yuǎn)超同行業(yè)，高的離譜。2011-2013年中電的毛利率分別是：34.68%、36.84%、35.12%，而電機(jī)行業(yè)平均只有18-20%的水平，與同行業(yè)上市公司相比，臥龍電氣、上海電氣毛利基本維持在20%以下，江特電機(jī)毛利率略高，基本維持在20%的水平。中電電機(jī)雖然營收不敵臥龍電氣、上海電氣等行業(yè)龍頭，但其毛利率連續(xù)三年維持在35%的水平，這一數(shù)據(jù)令同行驚訝。中電電機(jī)解釋了毛利率偏高主要是因?yàn)檫x擇性接單和2012年電解銅、硅鋼、普鋼等原材料價(jià)格下滑所致，但原因無法讓人信服：在行業(yè)競爭激烈又無明顯技術(shù)優(yōu)勢(shì)的前提下，中電電機(jī)有何資本選擇高毛利訂單？另外，原材料價(jià)格下滑雖然提高了毛利率，但同行的采購價(jià)格也在下降，各大電機(jī)公司2012年的毛利率都有不同程度的升高，可這無法解釋為什么在三年的時(shí)間里，中電電機(jī)的毛利率都明顯高于同行。

再來看財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，2011-2013年公司的營收分別為3.91億、3.6億、3.8億，凈利潤分別為：0.52億、0.53億、0.6億，公司收入主要來源于大型直流電動(dòng)機(jī)和交流電動(dòng)機(jī)的研發(fā)與生產(chǎn)，兩者在銷售收入上的占比超過了80%。

大型直流電電動(dòng)機(jī)主要應(yīng)用于冶金、船舶行業(yè)，大型交流電電動(dòng)機(jī)主要應(yīng)用于機(jī)械、電力、礦山和造紙等行業(yè)。由于制造業(yè)普遍不景氣，冶金、船舶、礦山等行業(yè)對(duì)電機(jī)產(chǎn)品需求疲軟，電機(jī)行業(yè)整體產(chǎn)能過剩，在此行業(yè)背景下，中電電機(jī)仍募集資金擴(kuò)大產(chǎn)能，無異于火中取栗。中電電機(jī)計(jì)劃募集資金2.6億元，主要用于大中型高效節(jié)能電機(jī)生產(chǎn)基地和研發(fā)中心的建設(shè)。同時(shí)，該募集項(xiàng)目并非中電電機(jī)的主營業(yè)務(wù)，而是企業(yè)進(jìn)行技術(shù)儲(chǔ)備、新品開發(fā)的單獨(dú)項(xiàng)目，中電電機(jī)成已對(duì)募集資金投資項(xiàng)目的可行性進(jìn)行了論證，并得出將增加公司盈利的結(jié)果。但是這要轉(zhuǎn)化為盈利畢竟需要較長的生產(chǎn)周期，從短期來看，項(xiàng)目投產(chǎn)后，無形資產(chǎn)攤銷費(fèi)用、經(jīng)營管理費(fèi)用等等將進(jìn)一步擴(kuò)大。而從較長的生產(chǎn)目標(biāo)來看，又存在著比如市場波動(dòng)等一些列不可預(yù)知的因素。

結(jié)論：個(gè)人對(duì)于行業(yè)并不看好，下游面臨激烈的競爭和漫長的產(chǎn)能淘汰過程，因此建議不申購不關(guān)注。

九、中科曙光

曙光信息產(chǎn)業(yè)股份有限公司是一家在中國科學(xué)院大力推動(dòng)下，以國家“863”計(jì)劃重大科研成果為基礎(chǔ)組建的國家高新技術(shù)企業(yè)。曙光公司的硬件產(chǎn)品、解決方案、云計(jì)算服務(wù)已被廣泛應(yīng)用于教育、氣象、醫(yī)療、能源、互聯(lián)網(wǎng)及公共事業(yè)等多個(gè)領(lǐng)域，并且連續(xù)四年在中國高性能計(jì)算機(jī)TOP100中市場總份額位居第一。2010年，由曙光公司研發(fā)的“星云”高性能計(jì)算機(jī)在第35屆全球超級(jí)計(jì)算機(jī)“TOP500”中以每秒系統(tǒng)峰值達(dá)三千萬億次(3PFlops)，每秒實(shí)測(cè)Linpack值達(dá)1.271千萬億次的速度，取得了全球第二的成績，成為了世界上第3臺(tái)實(shí)測(cè)性能超千萬億次的超級(jí)計(jì)算機(jī)，再次向國人力證了“中國速度”。

憑借多年在高端計(jì)算領(lǐng)域的技術(shù)積累，曙光公司正在逐步從“硬件提供商”向“云計(jì)算服務(wù)提供商”邁進(jìn)；并在近幾年內(nèi)“潛心”規(guī)劃著布局全國云計(jì)算的宏偉藍(lán)圖，目前已在我國西南、華南、華中、東北等地成功實(shí)現(xiàn)了“城市云”布局，籌建了成都、無錫、南京、包頭等十個(gè)城市云計(jì)算中心，并計(jì)劃未來三年內(nèi)完成云計(jì)算戰(zhàn)略布局。

中科院背景的國家計(jì)算機(jī)行業(yè)No.1，也難怪業(yè)內(nèi)紛紛看好這公司，中科曙光可以說是近幾輪IPO最熱的品種之一，市場甚至喊出100倍PE仍低估的邏輯。那么，讓我們拋開光環(huán)，來分析一下冰冷的數(shù)據(jù)，看看到底現(xiàn)實(shí)是如何的（中科曙光數(shù)據(jù)造假的可能性很小）。

2011--2013年，中科曙光營收分別為14.23億、16.59億、19.99億元，年復(fù)合增長率達(dá)18.54%，但凈利潤分別只有1.23億、1.51億、9659萬。2013年比2012年凈利潤下滑36%。注意到，2011-2013年中科曙光計(jì)入各項(xiàng)政府補(bǔ)貼分別為2167萬、3255萬、5431萬元，占同期利潤總額比重分別為15.21%、18.07%和50.85%，政府補(bǔ)貼已經(jīng)撐起中科曙光利潤的半邊天。如果扣除非經(jīng)常性損益，2013年中科曙光歸屬于母公司凈利潤僅為7077萬元，較上年度下滑44%。扣除非經(jīng)常性損益后，公司的凈利率非常低，而加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率也在逐年下滑（分別為27.39%、22.37%、10.24%）。2014年上半年公司的凈利潤進(jìn)一步下跌，加權(quán)ROE只有3.22%了。

中科曙光的解釋為：一是由于市場銷售競爭格局出現(xiàn)變化，競爭加劇，造成綜合毛利率下降（公司三年綜合毛利率分別為28.29%、28.75%和24.59%）；二是2013年內(nèi)存供需失衡，主要工廠出現(xiàn)不可控事件，使得制造成本增加，這也是其毛利率下滑的另一主因；最后是2013年研發(fā)投入費(fèi)用大幅增長。

此外公司的資產(chǎn)質(zhì)量也不是很好，2011-2013年公司的應(yīng)收賬款凈額分別為8082萬元、219123萬元、32791萬元，占當(dāng)期營業(yè)收入的比重分別為5.68%、13.20%和16.40%，逐年上升。公司存貨凈額分別為34174萬元、36028萬元和40489萬元，也不容樂觀，畢竟計(jì)算機(jī)行業(yè)的存貨價(jià)值損失速度可是飛快的。公司2013年底資產(chǎn)負(fù)債率超過70%，經(jīng)營現(xiàn)金流凈額1.92億。而到2014年上半年，公司的經(jīng)營現(xiàn)金流接近-1.6億。

從公司的業(yè)績數(shù)據(jù)和解釋來看，很顯然，再次印證了計(jì)算機(jī)行業(yè)并不是一門高毛利的好生意，相反，計(jì)算機(jī)行業(yè)早就屬于知識(shí)密集型和資金密集型行業(yè)了。而且公司的競爭對(duì)手有IBM、惠普、戴爾、浪潮信息、聯(lián)想、華為等國內(nèi)外知名企業(yè)，并且公司和國際著名廠商相比差距甚遠(yuǎn)。

當(dāng)然在去年開始的去IOE大背景下，市場給出100倍PE仍低估的邏輯并不是沒有道理，看看去IOE概念的國產(chǎn)計(jì)算機(jī)軟件、云計(jì)算、硬件行業(yè)的個(gè)股，比如浪潮信息、中國軟件、華勝天成等等，它們的估值早就不在地球估值范圍內(nèi)了，一個(gè)中國夢(mèng)足矣支撐所有業(yè)績上的不足。

于是在理解了中國夢(mèng)的基礎(chǔ)上，我們拋開這些沒用和該死的數(shù)據(jù)，再來看看公司的產(chǎn)品與核心競爭力。

公司的產(chǎn)品線很廣，服務(wù)器產(chǎn)品、網(wǎng)絡(luò)安全產(chǎn)品、高性能計(jì)算機(jī)產(chǎn)品、硬件基礎(chǔ)架構(gòu)產(chǎn)品、儲(chǔ)存產(chǎn)品、云計(jì)算產(chǎn)品等等，公司的主要產(chǎn)品處于產(chǎn)業(yè)鏈的中游環(huán)節(jié)，上游主要是芯片、存儲(chǔ)等硬件設(shè)備制造業(yè)及軟件行業(yè)。下游主要是政府、能源、互聯(lián)網(wǎng)、教育、國防等行業(yè)，如去年的12月14日，嫦娥三號(hào)輕盈落月。這背后曙光功不可沒，正是曙光高性能計(jì)算機(jī)的高效、快速、穩(wěn)定，對(duì)嫦娥的軌道設(shè)計(jì)、實(shí)時(shí)計(jì)算，以及快速、毫秒必爭的預(yù)報(bào)起到了重要保障作用。

公司的戰(zhàn)略規(guī)劃：公司發(fā)展戰(zhàn)略定位為4SP，即服務(wù)器產(chǎn)品供應(yīng)商（Server Provider）、存儲(chǔ)產(chǎn)品供應(yīng)商（Storage Provider）、解決方案供應(yīng)商（Solution Provider）和服務(wù)供應(yīng)商（Service Provider）。

公司的經(jīng)營目標(biāo)：1、高性能計(jì)算機(jī)領(lǐng)域：保持和提高高性能計(jì)算機(jī)市場份額，重點(diǎn)提升盈利水平。2、通用服務(wù)器及其相關(guān)產(chǎn)品領(lǐng)域：提高通用服務(wù)器產(chǎn)品的市場競爭力和市場份額，逐步擴(kuò)大國內(nèi)市場份額。3、存儲(chǔ)產(chǎn)品領(lǐng)域：加強(qiáng)存儲(chǔ)產(chǎn)品研發(fā)和市場推廣力度，實(shí)現(xiàn)存儲(chǔ)產(chǎn)品穩(wěn)定增長。4、軟件開發(fā)、系統(tǒng)集成及技術(shù)服務(wù)領(lǐng)域：擴(kuò)大軟件開發(fā)、系統(tǒng)集成及技術(shù)服務(wù)產(chǎn)品在公司銷售收入中的比重。

在研發(fā)能力上，公司長期掛靠在中科院計(jì)算所，但公司強(qiáng)調(diào)了經(jīng)過多年的發(fā)展，已經(jīng)具有單獨(dú)的研發(fā)團(tuán)隊(duì)和能力（13年底，曙光公司有員工1500多人，接近800人從事技術(shù)研發(fā)）。中國工程院院士、曙光信息產(chǎn)業(yè)股份有限公司董事長李國杰認(rèn)為：“企業(yè)不能等著科研院所提供技術(shù)，只管賣產(chǎn)品就行了；要發(fā)展，就必須有自己的開發(fā)能力，曙光公司這幾年發(fā)展中最大的成功就是，曙光靠自己的力量培養(yǎng)起了自主開發(fā)能力。”

當(dāng)然“研發(fā)能力No.1”這幾個(gè)字既是支撐股價(jià)的動(dòng)力，也是壓垮小股東的壓力。按照公司招股說明書的說法：公司先后承擔(dān)了“曙光6000千萬億次高效能計(jì)算機(jī)系統(tǒng)研制”、“曙光億級(jí)并發(fā)云服務(wù)器系統(tǒng)研制項(xiàng)目”、“曙光EB 級(jí)云存儲(chǔ)系統(tǒng)研制項(xiàng)目”等國家“863計(jì)劃”項(xiàng)目，此外本公司及子公司還承擔(dān)了工信部“核高基”項(xiàng)目、發(fā)改委安全專項(xiàng)等國家科研項(xiàng)目。該等項(xiàng)目具有投入大、周期長的特點(diǎn)，公司將需要投入大量研發(fā)資金以保持技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)……言外之意很簡單，就是公司承擔(dān)著國家的科研任務(wù)，一切以國家利益為重，必要時(shí)完全可以犧牲小股東的利益，為了研發(fā)而研發(fā)，而不是為了賺錢而研發(fā)。這也是公司最大的風(fēng)險(xiǎn)。

本次的募投項(xiàng)目分別為：1.補(bǔ)充公司營運(yùn)資金及償還銀行貸款（3.35億）、2.曙光NUMA高性能計(jì)算機(jī)項(xiàng)目（2.7億）、3.ParaStor300并行分布式云存儲(chǔ)項(xiàng)目（1億）、4.CloudView2.0云計(jì)算管理系統(tǒng)項(xiàng)目（1億）。合計(jì)8.05億。

簡單介紹一下公司的募投項(xiàng)目：

1.曙光NUMA高性能計(jì)算機(jī)項(xiàng)目

NUMA架構(gòu)的高性能計(jì)算機(jī)系統(tǒng)一般可以支持高達(dá)64 或更多處理器和大量共享內(nèi)存，同時(shí)支持各種RAS（可靠性、可用性、穩(wěn)定性）特性的高端服務(wù)器產(chǎn)品。目前基于這種架構(gòu)的產(chǎn)品95%以上為非X86 的高端服務(wù)器產(chǎn)品，主要應(yīng)用于金融、電信、能源、政府等關(guān)系到國計(jì)民生和國家戰(zhàn)略安全的重要領(lǐng)域。

基于 NUMA 架構(gòu)的高性能計(jì)算機(jī)產(chǎn)品市場中，IBM、HP、SGI、SUN 等國外品牌占據(jù)較高的市場份額，致使這種高性能計(jì)算機(jī)產(chǎn)品昂貴，運(yùn)行維護(hù)費(fèi)用昂貴。進(jìn)口該類型高性能計(jì)算機(jī)產(chǎn)品價(jià)格往往是中低端產(chǎn)品價(jià)格的二十倍以上，而其生產(chǎn)成本上卻只是中低端產(chǎn)品的幾倍，國外廠商由此從中國市場可以獲取高額的利潤。同時(shí)，由于其大部分產(chǎn)品采用封閉不兼容技術(shù)，只能由產(chǎn)品供應(yīng)商提供獨(dú)家服務(wù)，這種在技術(shù)上對(duì)用戶的綁定，產(chǎn)生了高昂的服務(wù)費(fèi)用。總體來看，基于NUMA 架構(gòu)的高性能計(jì)算機(jī)產(chǎn)品市場規(guī)模較大，屬于競爭企業(yè)較少的藍(lán)海市場。

2.ParaStor300并行分布式云存儲(chǔ)項(xiàng)目和CloudView2.0云計(jì)算管理系統(tǒng)項(xiàng)目：

云計(jì)算、云儲(chǔ)存相信大家已經(jīng)很熟悉了，這里對(duì)行業(yè)的前景不想多說。但不難看出，云計(jì)算項(xiàng)目的發(fā)展是公司未來的重點(diǎn)布局項(xiàng)目，這一點(diǎn)不僅從募投項(xiàng)目上，也可以從公司招股說明書的未來規(guī)劃上看出來（P501產(chǎn)品發(fā)展計(jì)劃）：公司在未來三年中，主要面向云計(jì)算環(huán)境的計(jì)算、存儲(chǔ)系統(tǒng)相關(guān)產(chǎn)品和技術(shù)研發(fā)，主要包括：面向云計(jì)算應(yīng)用環(huán)境的高性能計(jì)算機(jī)、面向云計(jì)算環(huán)境的系統(tǒng)管理軟件CloudView、面向云存儲(chǔ)應(yīng)用的大型并行存儲(chǔ)系統(tǒng)ParaStor等。為提高公司針對(duì)行業(yè)應(yīng)用的解決方案研發(fā)和推廣能力，公司還特別安排了針對(duì)特定行業(yè)應(yīng)用，以消除應(yīng)用瓶頸、提升系統(tǒng)效能為核心的技術(shù)產(chǎn)品開發(fā)，如NetFirm高性能智能網(wǎng)卡、用戶身份識(shí)別系統(tǒng)Nikey、并行數(shù)據(jù)庫中間件DRAC、高速RAM磁盤系統(tǒng)SysCACHE等，這些核心軟硬件技術(shù)產(chǎn)品將大大提高公司解決方案的性能價(jià)格比，提高市場競爭力。

可見，曙光此前一直作為一家設(shè)備提供商，而未來公司將會(huì)重點(diǎn)發(fā)展云計(jì)算領(lǐng)域，目標(biāo)成為一家云服務(wù)方案解決商。

結(jié)論：從博弈題材的角度看，公司不僅值得申購，更值得在次新股階段參與炒作，但從估值的角度看，個(gè)人認(rèn)為公司因?yàn)槎唐诒吹囊蛩兀烙?jì)幾年內(nèi)都不具備投資價(jià)值，只跟蹤，不參與。

十、寧波精達(dá)

寧波精達(dá)成形裝備股份有限公司，一直致力于高速精密沖床(國家重點(diǎn)新產(chǎn)品)和換熱器設(shè)備的研發(fā)與創(chuàng)新，成功開發(fā)了具有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)、高精度、系列化的GC系列空調(diào)翅片高速?zèng)_床、GD系列電機(jī)定轉(zhuǎn)子高速?zèng)_床、GK系列高速精密沖床以及脹管機(jī)、全自動(dòng)長U彎管機(jī)、小U彎管機(jī)、數(shù)控三維彎管機(jī)、數(shù)控?fù)Q熱器折彎機(jī)、盤管校直切割機(jī)等整套換熱器生產(chǎn)設(shè)備，是國家重點(diǎn)高新技術(shù)企業(yè)。

車床行業(yè)是我的老本行啊，從我對(duì)這個(gè)行業(yè)的了解來說，國內(nèi)同行業(yè)競爭激烈，在技術(shù)上并沒有太大的差距，都屬于低端制造為主，高端基本被國外品牌壟斷。來看看寧波精達(dá)定位于高端產(chǎn)品的優(yōu)勢(shì)在哪里。

首先，寧波精達(dá)被國家科技部等三部委認(rèn)定為“創(chuàng)新型試點(diǎn)企業(yè)”，多次入選國家火炬計(jì)劃，目前發(fā)行人擁有專利54項(xiàng)(其中發(fā)明專利6項(xiàng))。

公司產(chǎn)品主要定位于中高端的高速精密壓力機(jī)、脹管機(jī)、彎管機(jī)和其他設(shè)備，不過由于我國金屬成形機(jī)床行業(yè)市場集中度很低，行業(yè)最大的龍頭企業(yè)濟(jì)南二機(jī)床占整個(gè)行業(yè)的市場額不足6%。國內(nèi)規(guī)模較大的企業(yè)還有江蘇揚(yáng)力、揚(yáng)州鍛壓、天津天鍛、沃得精機(jī)、合肥鍛壓、亞威機(jī)床等。由于寧波精達(dá)在品牌效應(yīng)上存在明顯的不足，市場知名度也不高，從其他高速精密壓力機(jī)產(chǎn)品上看，臺(tái)灣高將因進(jìn)入國內(nèi)定轉(zhuǎn)子告訴精密壓力機(jī)市場較早，其產(chǎn)品定位準(zhǔn)確，寧波精達(dá)就不敵對(duì)手。

國外市場看，國外品牌在高端電機(jī)定轉(zhuǎn)子高速精密壓力機(jī)市場仍占主導(dǎo)地位，美國OAK和日本日高成為寧波精達(dá)最大的角逐對(duì)象。兩家外國企業(yè)在產(chǎn)品用途、性能以及品牌度上存在一定優(yōu)勢(shì)，搶占了中高端市場份額，寧波精達(dá)在中高端產(chǎn)品市場占有率上與上述企業(yè)仍存在差距。

在換熱器裝備領(lǐng)域，公司還是具有一定的競爭里，公司在空調(diào)換熱器裝備領(lǐng)域市場占有率多年來保持第一，客戶大多為格力、海爾、美的、志高、日立等知名品牌，由于公司產(chǎn)品已經(jīng)得到了相關(guān)客戶較長時(shí)間的應(yīng)用，對(duì)產(chǎn)品的功能特點(diǎn)、運(yùn)行方式和后續(xù)維護(hù)均已較為熟悉，并已形成一定程度的依賴，因此產(chǎn)品被替代的可能性較低，從而對(duì)其他廠商的進(jìn)入形成壁壘。

再來看財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，寧波精達(dá)作為排隊(duì)最久的IPO企業(yè)，首次公告日是2011年3月7日，已經(jīng)在排隊(duì)了3年零5個(gè)月，光是審計(jì)材料公司都已經(jīng)報(bào)了7次。所以從財(cái)報(bào)真實(shí)性的角度看，可靠性比較高。

和大多數(shù)很早早過會(huì)排隊(duì)企業(yè)一樣，寧波精達(dá)也暴露出了業(yè)績粉飾的跡象。2011—2013年，寧波精達(dá)分別實(shí)現(xiàn)營收2.23億、2.35億、2.11億，凈利潤分別為6075萬元、6434萬元、4002萬元。2013年寧波精達(dá)營收、凈利雙雙出現(xiàn)大幅下滑，凈利潤下滑幅度高達(dá)37%。如果扣除非經(jīng)常性損益，其下降幅度更甚（報(bào)告期內(nèi)，寧波精達(dá)獲得的政府補(bǔ)助分別為609萬元、875萬元和1183萬元，占當(dāng)期利潤總額的8.44%、11.64%和25.54%）。2013年綜合毛利率為44.45%，與2011、2012年相比分別下滑10%和8.5%。

官方對(duì)此的解釋為：受營業(yè)收入增長減緩，綜合毛利率下降影響，公司經(jīng)營業(yè)績有所下降，如果遇到下游行業(yè)固定資產(chǎn)投資持續(xù)放緩等因素，公司將面臨較大的經(jīng)營壓力，存在經(jīng)營業(yè)績大幅下滑甚至可能出現(xiàn)公司上市當(dāng)年?duì)I業(yè)利潤下滑50%風(fēng)險(xiǎn)。

值得注意的是，與舊版招股說明書對(duì)比，同樣是募資2.4億元，但新股發(fā)行數(shù)量由2012年的2000萬股增至4000萬股，其上市場所也由中小板轉(zhuǎn)戰(zhàn)上海主板市場。背后的原因還是很好理解的，因?yàn)闃I(yè)績下滑導(dǎo)致估值（發(fā)行價(jià)）的下滑，公司只有發(fā)行更多的股票，才能圈到和之前一樣多的錢。

幾個(gè)值得警惕的地方：

1.寧波精達(dá)是一家典型的家族式企業(yè)，從其歷史沿革看，前身為寧波精達(dá)機(jī)電科技有限公司，成立于2002年8月15日。由鄭良才、徐國榮、謝文杰、鄭慧珍、張小鳴、葛偉民、徐柏榮、鄭希珍、鄭良知、鄭良能、鄭良敏計(jì)11名自然人以貨幣資金出資設(shè)立，注冊(cè)資本1006萬元。法定代表人鄭良才，占注冊(cè)資本的比例高達(dá)86.10%。事實(shí)上，名單中11人之間有著親戚關(guān)系。如徐國榮是鄭良才的妻兄，徐柏榮是鄭良才的妻弟，鄭希珍是鄭良才的胞姐，鄭慧珍是鄭良才的胞妹，鄭良知、鄭良能都是鄭良才的胞兄，鄭良敏是鄭良才的胞弟。因此，這是一家以鄭良才為主，由其大舅子、小舅子及兄弟姐妹為輔共同組成的家族企業(yè)，這一家族在企業(yè)注冊(cè)資本中占有的比例超過了95%。 這一狀況直到2010年末才稍有改善，但這種改變是微不足道的。寧波精達(dá)目前的股本結(jié)構(gòu)中，僅鄭良才、其子鄭功和其妻徐儉芬三人合計(jì)直接和間接持有的股份就高達(dá)72.79%。即便IPO完成后，鄭良才、鄭功和徐儉芬直接和間接持有的股份仍高達(dá)54.59%，仍處于絕對(duì)控股地位。更何況還有那些控制在大舅子、小舅子以及兄弟姐妹手中的股份。因此，一股獨(dú)大的家族式絕對(duì)控制，將在今后困擾這家企業(yè)，這對(duì)于其公司治理將是不小的挑戰(zhàn)。

2.此次寧波精達(dá)IPO擬募資2.4億元，分別用于投建年產(chǎn)240臺(tái)高速精密壓力機(jī)生產(chǎn)線建設(shè)項(xiàng)目、年擴(kuò)產(chǎn)310臺(tái)空調(diào)換熱器裝備技術(shù)改造項(xiàng)目以及工程技術(shù)研發(fā)中心項(xiàng)目，其中高速精密壓力機(jī)生產(chǎn)項(xiàng)目已經(jīng)基本完工。公司表示將力爭成為國內(nèi)領(lǐng)先、國際一流的金屬成形成套裝備供應(yīng)商。

但從2013年三大主營產(chǎn)品的產(chǎn)能上看，寧波精達(dá)似乎并沒有擴(kuò)產(chǎn)必要。寧波精達(dá)高速精密壓力機(jī)產(chǎn)量從2011年的172臺(tái)下降至2013年的68臺(tái)，相應(yīng)的生產(chǎn)總工時(shí)逐年下降，從2011年的44100小時(shí)下降至2013年的15075小時(shí)，降幅超過65%；脹管機(jī)系列產(chǎn)品由2012年年產(chǎn)158臺(tái)下降至69臺(tái)，其彎管機(jī)也由139臺(tái)下降至52臺(tái)，寧波精達(dá)這樣的產(chǎn)能下降情況在擬上市公司中實(shí)屬罕見。雖然公司給出的解釋是2011年公司受大幅增加的訂單刺激，產(chǎn)量顯著增加、發(fā)行人產(chǎn)品自確認(rèn)產(chǎn)量至確認(rèn)收入存在一定的時(shí)間差造成產(chǎn)品收入延遲至后續(xù)年度確認(rèn)所致。隨著2012年、2013年公司產(chǎn)量減少，產(chǎn)銷率上升。截至報(bào)告期末，寧波精達(dá)未確認(rèn)收入產(chǎn)品均有訂單匹配，不會(huì)對(duì)公司持續(xù)盈利能力產(chǎn)生不利影響。

但這樣的解釋值得信服嗎？雖然寧波精達(dá)存在訂單匹配上的差異，但產(chǎn)能下降已經(jīng)是不爭事實(shí)。就目前情況看，寧波精達(dá)產(chǎn)能利用率不充分，根本沒有擴(kuò)產(chǎn)必要。如果寧波精達(dá)不能有效拓展國內(nèi)外新客戶以消化新增產(chǎn)能，將面臨庫存高企的局面，其運(yùn)營和資金鏈將背上巨額包袱。從數(shù)據(jù)上看，最新一期財(cái)報(bào)顯示公司的存活高達(dá)12273.6萬，占比13年底的營收達(dá)到60%（不過公司主要采用訂單生產(chǎn)模式，大中型裝備生產(chǎn)周期較長，一般為4～6個(gè)月，而且需要3個(gè)月左右的試運(yùn)行，因此驗(yàn)收周期較長，公司根據(jù)客戶開具的驗(yàn)收單確認(rèn)收入，上述原因?qū)е麓尕浻囝~較大）。

結(jié)論：可以申購，但不建議深入跟蹤。

十一、福達(dá)股份

桂林福達(dá)股份有限公司是一家生產(chǎn)銷售發(fā)動(dòng)機(jī)曲軸、汽車離合器、汽車齒輪等汽車零部件和精密鍛件為主營業(yè)務(wù)的高新技術(shù)企業(yè)（桂林福達(dá)享受國家西部大開發(fā)戰(zhàn)略和高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)定等相關(guān)稅收優(yōu)惠政策），擁有桂林福達(dá)股份有限公司離合器分公司、桂林福達(dá)曲軸有限公司、襄樊福達(dá)東康曲軸有限公司、武漢福達(dá)曲軸有限公司、桂林福達(dá)齒輪有限公司和桂林福達(dá)重工鍛造有限公司6家企業(yè)。

福達(dá)股份擁有的生產(chǎn)設(shè)備在國內(nèi)同行業(yè)中處于先進(jìn)水平，且覆蓋各產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)、試驗(yàn)及檢測(cè)的全過程。

曲軸方面，公司裝備了國內(nèi)外一大批先進(jìn)設(shè)備，經(jīng)過多年的技術(shù)創(chuàng)新與工藝改進(jìn)，公司擁有國內(nèi)領(lǐng)先的圓角淬火強(qiáng)化處理技術(shù)；離合器方面，公司引進(jìn)了具有國際一流水平的奧地利AICHELIN 熱處理生產(chǎn)線，組建了國內(nèi)一流水平的裝配、檢測(cè)生產(chǎn)線，能夠同時(shí)生產(chǎn)多種不同規(guī)格品種的離合器蓋總成、從動(dòng)盤總成；螺旋錐齒輪方面，公司擁有美國格里森銑齒機(jī)、齒輪測(cè)量機(jī)和國內(nèi)生產(chǎn)的數(shù)控銑齒、研齒等齒輪加工設(shè)備及三坐標(biāo)測(cè)量機(jī)等檢測(cè)設(shè)備，采用國際一流水平的奧地利AICHELIN 全自動(dòng)可控氣氛環(huán)形熱處理生產(chǎn)線，自動(dòng)完成齒輪的滲碳、直淬、壓淬、清洗、回火等工序的處理；鍛造項(xiàng)目以精密曲軸毛坯鍛件為主要產(chǎn)品。

公司產(chǎn)品之所以具有獨(dú)特優(yōu)勢(shì)，就在于公司自成立以來一直把“科技創(chuàng)新”放在公司發(fā)展的首位，長期以來形成了良好的研發(fā)環(huán)境。公司以及全資子公司桂林曲軸、襄陽曲軸、桂林齒輪具有突出的自身開發(fā)能力，并且被認(rèn)定為高新技術(shù)企業(yè);公司下屬技術(shù)中心為自治區(qū)級(jí)技術(shù)中心，公司擁有曲軸中頻淬火、圓角滾壓等多項(xiàng)核心技術(shù)，擁有8項(xiàng)發(fā)明專利和32項(xiàng)實(shí)用新型專利。

由于專業(yè)的關(guān)系，個(gè)人對(duì)于汽車產(chǎn)業(yè)鏈并不是很感冒，所以不想過多的深入研究該股。簡單來說一說財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)吧。

公司2011-2013年的營收分別為 14億、11.05億、12.29億，凈利潤分別為 1.7億、1.29億、1.358億。由于公司也是12年就過會(huì)的企業(yè)，很顯然，和大多數(shù)同類型的企業(yè)一樣，2011年為公司業(yè)績的高峰。

福達(dá)股份擁有6家全資子公司和1家分公司。但6家子公司中就有5家出現(xiàn)虧損和利潤大幅下滑的問題。子公司與母公司的關(guān)聯(lián)交易神神秘秘（例如福達(dá)鍛造向母公司銷售的各類型的曲軸，銷售數(shù)量和價(jià)格公司均未在說明書中提及）。

在毛利率方面，公司的毛利率相比同行業(yè)比較蹊蹺，2011年至2013年，同行業(yè)上市公司的主營業(yè)務(wù)的毛利率平均數(shù)分別為29.77%、25.33%和26.31%。而福達(dá)股份相應(yīng)的主營業(yè)務(wù)毛利率分別為27.68%、30.03%和31.96%。其中，2012年和2013年的毛利率分別高于行業(yè)平均水平4.7%和5.65%。另一方面，福達(dá)股份的毛利率變動(dòng)與整個(gè)行業(yè)的變動(dòng)趨勢(shì)出現(xiàn)背離。受汽車行業(yè)的波動(dòng)影響，2012年整個(gè)上游行業(yè)都同比下滑，天潤曲軸、遠(yuǎn)東傳動(dòng)、雙環(huán)傳動(dòng)、長春一東4家上市公司2012年的毛利率均比2011年有所下降，與行業(yè)發(fā)展相符，唯獨(dú)福達(dá)股份2012年的綜合毛利率相較2011年提高2個(gè)百分點(diǎn)以上。福達(dá)股份不僅平均毛利率水平高于行業(yè)，相似的產(chǎn)品毛利率更是畸高。福達(dá)股份最主要的產(chǎn)品為曲軸，與同樣以曲軸為主要產(chǎn)品的天潤曲軸相比較來看，根據(jù)天潤曲軸的年報(bào)，2012年，其重型曲軸的毛利率為22.30%，福達(dá)股份為29.89%，高出7.59個(gè)百分點(diǎn)；2013年，天潤曲軸重型曲軸的毛利率為24.04%，而福達(dá)股份為39.03%，高出天潤曲軸15個(gè)百分點(diǎn)。公司將此歸功于福達(dá)鍛造的投產(chǎn)降低了公司的成本。

但，既然毛利率遠(yuǎn)高于同類上市公司，且差距也越來越大，那么在管理費(fèi)用、銷售費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用等支出沒有出現(xiàn)明顯差異的情況下，凈利潤增幅也更有保障才對(duì)。而根據(jù)年報(bào)，2013年天潤曲軸的“三費(fèi)”之和同比增長46%，與其營業(yè)收入變動(dòng)相吻合；福達(dá)股份的“三費(fèi)”之和同比增長18%，與其收入也相吻合，那么其凈利潤就將應(yīng)該有較為可觀的增幅，但天潤曲軸2013年凈利潤同比增長59%，而福達(dá)股份只有5.15%。福達(dá)股份高企的毛利哪里去了？

報(bào)告期內(nèi)，公司2011到2013連續(xù)三個(gè)年度的合并資產(chǎn)負(fù)債率分別是：79.05%、76.04%、74.61%，比同行業(yè)高出不少。

福達(dá)股份此次募投項(xiàng)目多達(dá)5個(gè)，募資超過10億。個(gè)人并不想再深入對(duì)募投項(xiàng)目進(jìn)行分析。

結(jié)論：可以申購，但不建議長期跟蹤。

十二、合鍛股份

合鍛股份是集液壓機(jī)、機(jī)械壓力機(jī)等各類高精專機(jī)床產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)、銷售和服務(wù)為一體的大型裝備制造企業(yè)。是我國大型鍛壓設(shè)備自動(dòng)化成套技術(shù)與裝備產(chǎn)業(yè)化基地，屬于國家數(shù)控成形沖壓裝備產(chǎn)業(yè)技術(shù)創(chuàng)新戰(zhàn)略聯(lián)盟成員單位、國家火炬計(jì)劃重點(diǎn)高新技術(shù)企業(yè)。產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于汽車、家電、軍工、航空航天、石化、新材料應(yīng)用等領(lǐng)域，自主開發(fā)的大型數(shù)控成形機(jī)床數(shù)字化設(shè)計(jì)技術(shù)，自動(dòng)化控制技術(shù)，機(jī)電液一體化技術(shù)，伺服控制技術(shù)，大型超大型部件加工制造技術(shù)，智能成套設(shè)備解決方案及安裝調(diào)試技術(shù)等達(dá)到國內(nèi)領(lǐng)先水平。合鍛主研的多項(xiàng)國家級(jí)尖端裝備，先后應(yīng)用于飛機(jī)、神舟飛船、天宮火箭、核電、高鐵，以及國家“躍升計(jì)劃”的科研領(lǐng)域，市場占有率基本保持在29%-32%。

哇哦，原來合鍛機(jī)床那么牛，連神舟飛船、天宮火箭都用的是他的產(chǎn)品。本來對(duì)這個(gè)行業(yè)無感，但公司既然那么牛，我一定要仔細(xì)看看了。

公司2008-2012年連續(xù)五年被評(píng)選為“中國金屬成型制造業(yè)排頭兵企業(yè)”，公司企業(yè)技術(shù)中心被國家發(fā)改委等五部門聯(lián)合認(rèn)定為“國家認(rèn)定企業(yè)技術(shù)中心”，公司是“安徽省創(chuàng)新型企業(yè)”，擁有“安徽省企業(yè)技術(shù)中心”、“安徽省數(shù)控鍛壓機(jī)床裝備工程研究中心”和“安徽省數(shù)控鍛壓裝備工程技術(shù)研究中心”，設(shè)立了“院士工作站”、“博士后科研工作站”、“智能鍛壓裝備技術(shù)安徽省重點(diǎn)實(shí)驗(yàn)室”，與合肥工業(yè)大學(xué)聯(lián)合組建了“合肥工業(yè)大學(xué)合鍛研究院”，打造了多位一體的研發(fā)體系。公司“華德牌”液壓機(jī)被認(rèn)定為安徽省名牌產(chǎn)品，“華德牌”及其商標(biāo)被認(rèn)定為中國馳名商標(biāo)和安徽省著名商標(biāo)。

憑借液壓機(jī)國家標(biāo)準(zhǔn)起草單位以及液壓機(jī)標(biāo)準(zhǔn)化委員會(huì)副主任委員單位的身份，主持制修訂國家標(biāo)準(zhǔn)3項(xiàng)、行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)6項(xiàng)，另外正在主持或參與制修訂行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)10余項(xiàng)；連續(xù)承擔(dān)4項(xiàng)國家“高檔數(shù)控機(jī)床與基礎(chǔ)制造裝備”科技重大專項(xiàng)課題，另外承擔(dān)了包括國家863計(jì)劃、火炬計(jì)劃、重點(diǎn)新產(chǎn)品計(jì)劃等在內(nèi)的其它科技計(jì)劃近20項(xiàng)，獲得國家專利近百項(xiàng)。

既然公司那么牛，那么業(yè)績一定不錯(cuò)，來一起看看：2011-2013年公司營收分別為：5.34億，4.6億、4.65億，凈利潤分別為：0.572億、0.475億、0.381億。扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤分別為0.526億、0.344億、0.333億，公司毛利率倒是常年穩(wěn)定在28%。但業(yè)績持續(xù)下滑，ROE下滑速度更是驚人，從11年的21.43%下滑到13年的10.53%。公司給出的解釋是受國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化的影響，下游部分行業(yè)投資動(dòng)力不足，機(jī)床行業(yè)市場需求不旺，公司經(jīng)營業(yè)績與上年相比下降。主研的多項(xiàng)國家級(jí)尖端裝備在30%的市場占有率的情況下利潤那么低，看來這個(gè)尖端裝備的市場夠小啊……

再看資產(chǎn)質(zhì)量：2011-2013年，應(yīng)收賬款分別為0.975億、1.296億、1.668億，占當(dāng)期主營業(yè)務(wù)收入比例分別為 18.91%、29.37%和37.11%。2012年末、2013年末應(yīng)收賬款同比增長32.85%和28.70%。公司的經(jīng)營凈現(xiàn)金流這兩年均為負(fù)，13年底為-4192萬元（相比較上面兩家機(jī)械行業(yè)的企業(yè)，雖然他們的基本面也不咋樣，但至少經(jīng)營現(xiàn)金流都很不錯(cuò)），此外。公司資產(chǎn)負(fù)債率雖然三年來呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，但還是居高不下，2011-2013年度資產(chǎn)負(fù)債率為62.29%、58.52%、57.38%。對(duì)于一家比較傳統(tǒng)的制造業(yè)企業(yè)來說，償債能力和資金流動(dòng)性都是比較弱，低于同行業(yè)公司。

好吧，不看業(yè)績了，看看公司的技術(shù)優(yōu)勢(shì)，公司擁有7項(xiàng)發(fā)明專利、 117項(xiàng)實(shí)用新型專利和1項(xiàng)外觀設(shè)計(jì)專利。為天宮火箭、神舟飛船提供設(shè)備的企業(yè)怎么才7項(xiàng)發(fā)明專利？查閱公司招股說明書可以發(fā)現(xiàn)，公司的員工高學(xué)歷和技術(shù)型人才占比很少，本科以上學(xué)歷只有18%，同時(shí)數(shù)據(jù)顯示公司的研發(fā)投入近幾年來在逐年降低，13年底研發(fā)費(fèi)用只有1468萬，占比營收只有3.15%。

你說你和寧波精達(dá)、福達(dá)股份一樣，低調(diào)一些也就罷了，那么高調(diào)技術(shù)研發(fā)能力還那么弱，這顯然是會(huì)招人非議的呀（寧波精達(dá)和福達(dá)股份因?yàn)椴桓信d趣，我甚至懶得去看研發(fā)投入和技術(shù)人員構(gòu)成）。

最后看募投項(xiàng)目。公司此次募投項(xiàng)目分別為大型高端數(shù)控液壓機(jī)技術(shù)改造項(xiàng)目和大型數(shù)控機(jī)械壓力機(jī)技術(shù)改造項(xiàng)目合計(jì)募資3.357億元。公司表示，項(xiàng)目完成后，1、大型高端數(shù)控液壓機(jī)技術(shù)改造項(xiàng)目，將形成年產(chǎn)98臺(tái)/套大型高端數(shù)控液壓機(jī)的生產(chǎn)能力；2、大型數(shù)控機(jī)械壓力機(jī)技術(shù)改造項(xiàng)目，將形成年產(chǎn)45臺(tái)/套大型數(shù)控機(jī)械壓力機(jī)的生產(chǎn)能力。但是從公司披露的數(shù)據(jù)來看液壓機(jī)和液壓機(jī)已經(jīng)處于產(chǎn)能過剩狀態(tài)。從2013年、2012年、2011年披露數(shù)據(jù)來看，液壓機(jī)折算產(chǎn)能為549臺(tái)、549臺(tái)、877臺(tái)、壓力機(jī)折算產(chǎn)能為46臺(tái)、32臺(tái)、67臺(tái)；而同期銷量2013年、2012年、2011年液壓機(jī)和壓力機(jī)總銷量為393臺(tái)、367臺(tái)、557臺(tái)，不僅近年來銷量沒有逐年增加，卻有小幅下降趨勢(shì)，同時(shí)對(duì)比公司的折算產(chǎn)能和銷量就發(fā)現(xiàn)，已經(jīng)是“產(chǎn)能過剩”……

結(jié)論：建議申購，公司題材眾多，應(yīng)該會(huì)被爆炒，但不建議長期關(guān)注。

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