前沿拓展：

原文首發于摩爾金融（微信號：moerjinrong），嚴禁轉載任何商業平臺。

——————————————————————————————————

八、中電電機

中電電機股份有限公司是江蘇省高新技術企業、江蘇省大中型電機工程技術研究中心。公司專業設計和生產大中型直流電機、中高壓異步電機、同步電機、防爆電機、大功率風力發電機、沖擊發電機、汽輪發電機、水輪發電機、特種電機；為用戶提供電氣系統工程、高壓試驗系統工程設計和總承包等一體化解決方案。產品廣泛應用于冶金、電力、建材、石化、煤炭、礦山、造紙、水利、水務、造船等行業，產品已出口到美國、意大利、俄羅斯、印度、南非、巴西、韓國、伊朗等三十多個國家和地區。公司創建于2003年，有員工500余人，現有兩個生產廠區(大型廠和中型廠)，總占地面積10萬平方米，年設計生產能力300萬千瓦。

2012年4月正式批準成立了無錫電機設計研究院，研究院擁有享受國務院特殊津貼專家和眾多大中型電機領域高級工程師組成的業內一流的專業技術隊伍，現有專業技術人才115人。近幾年來，技術中心注重高效節能電機的研究，其中有1112項產品入圍國家高效節能電機推廣目錄。目前已申請專利258項，取得授權專利110項，從2009年到2012年研發投入達到9000多萬元。

至少從專利數量和研發投入上來說，中電電機遠比這批新股的其他高新技術企業要好得多。不過這并不意味著中電電機是一家優秀的好公司。

從行業來看，目前國內電機市場已趨于飽和，高端市場長期被外資和國資壟斷，中低端市場廠家眾多競爭慘烈，中電電機作為中小型民營企業，生存環境較為惡劣。與多數上市公司相比，中電的企業規模、銷售收入遠遠落后，而且不僅與上市公司比不具備優勢，公司在整個行業的知名度也很小（未能進入國家電機行業重點制造企業100強名錄，只在中小型民營企業中排名靠前）。

不過就是這樣的規模下，同時在中電電機既未掌握上游供應鏈，又未壟斷下游市場的情況下，公司的毛利率卻遠超同行業，高的離譜。2011-2013年中電的毛利率分別是：34.68%、36.84%、35.12%，而電機行業平均只有18-20%的水平，與同行業上市公司相比，臥龍電氣、上海電氣毛利基本維持在20%以下，江特電機毛利率略高，基本維持在20%的水平。中電電機雖然營收不敵臥龍電氣、上海電氣等行業龍頭，但其毛利率連續三年維持在35%的水平，這一數據令同行驚訝。中電電機解釋了毛利率偏高主要是因為選擇性接單和2012年電解銅、硅鋼、普鋼等原材料價格下滑所致，但原因無法讓人信服：在行業競爭激烈又無明顯技術優勢的前提下，中電電機有何資本選擇高毛利訂單？另外，原材料價格下滑雖然提高了毛利率，但同行的采購價格也在下降，各大電機公司2012年的毛利率都有不同程度的升高，可這無法解釋為什么在三年的時間里，中電電機的毛利率都明顯高于同行。

再來看財務數據，2011-2013年公司的營收分別為3.91億、3.6億、3.8億，凈利潤分別為：0.52億、0.53億、0.6億，公司收入主要來源于大型直流電動機和交流電動機的研發與生產，兩者在銷售收入上的占比超過了80%。

大型直流電電動機主要應用于冶金、船舶行業，大型交流電電動機主要應用于機械、電力、礦山和造紙等行業。由于制造業普遍不景氣，冶金、船舶、礦山等行業對電機產品需求疲軟，電機行業整體產能過剩，在此行業背景下，中電電機仍募集資金擴大產能，無異于火中取栗。中電電機計劃募集資金2.6億元，主要用于大中型高效節能電機生產基地和研發中心的建設。同時，該募集項目并非中電電機的主營業務，而是企業進行技術儲備、新品開發的單獨項目，中電電機成已對募集資金投資項目的可行性進行了論證，并得出將增加公司盈利的結果。但是這要轉化為盈利畢竟需要較長的生產周期，從短期來看，項目投產后，無形資產攤銷費用、經營管理費用等等將進一步擴大。而從較長的生產目標來看，又存在著比如市場波動等一些列不可預知的因素。

結論：個人對于行業并不看好，下游面臨激烈的競爭和漫長的產能淘汰過程，因此建議不申購不關注。

九、中科曙光

曙光信息產業股份有限公司是一家在中國科學院大力推動下，以國家“863”計劃重大科研成果為基礎組建的國家高新技術企業。曙光公司的硬件產品、解決方案、云計算服務已被廣泛應用于教育、氣象、醫療、能源、互聯網及公共事業等多個領域，并且連續四年在中國高性能計算機TOP100中市場總份額位居第一。2010年，由曙光公司研發的“星云”高性能計算機在第35屆全球超級計算機“TOP500”中以每秒系統峰值達三千萬億次(3PFlops)，每秒實測Linpack值達1.271千萬億次的速度，取得了全球第二的成績，成為了世界上第3臺實測性能超千萬億次的超級計算機，再次向國人力證了“中國速度”。

憑借多年在高端計算領域的技術積累，曙光公司正在逐步從“硬件提供商”向“云計算服務提供商”邁進；并在近幾年內“潛心”規劃著布局全國云計算的宏偉藍圖，目前已在我國西南、華南、華中、東北等地成功實現了“城市云”布局，籌建了成都、無錫、南京、包頭等十個城市云計算中心，并計劃未來三年內完成云計算戰略布局。

中科院背景的國家計算機行業No.1，也難怪業內紛紛看好這公司，中科曙光可以說是近幾輪IPO最熱的品種之一，市場甚至喊出100倍PE仍低估的邏輯。那么，讓我們拋開光環，來分析一下冰冷的數據，看看到底現實是如何的（中科曙光數據造假的可能性很小）。

2011--2013年，中科曙光營收分別為14.23億、16.59億、19.99億元，年復合增長率達18.54%，但凈利潤分別只有1.23億、1.51億、9659萬。2013年比2012年凈利潤下滑36%。注意到，2011-2013年中科曙光計入各項政府補貼分別為2167萬、3255萬、5431萬元，占同期利潤總額比重分別為15.21%、18.07%和50.85%，政府補貼已經撐起中科曙光利潤的半邊天。如果扣除非經常性損益，2013年中科曙光歸屬于母公司凈利潤僅為7077萬元，較上年度下滑44%。扣除非經常性損益后，公司的凈利率非常低，而加權平均凈資產收益率也在逐年下滑（分別為27.39%、22.37%、10.24%）。2014年上半年公司的凈利潤進一步下跌，加權ROE只有3.22%了。

中科曙光的解釋為：一是由于市場銷售競爭格局出現變化，競爭加劇，造成綜合毛利率下降（公司三年綜合毛利率分別為28.29%、28.75%和24.59%）；二是2013年內存供需失衡，主要工廠出現不可控事件，使得制造成本增加，這也是其毛利率下滑的另一主因；最后是2013年研發投入費用大幅增長。

此外公司的資產質量也不是很好，2011-2013年公司的應收賬款凈額分別為8082萬元、219123萬元、32791萬元，占當期營業收入的比重分別為5.68%、13.20%和16.40%，逐年上升。公司存貨凈額分別為34174萬元、36028萬元和40489萬元，也不容樂觀，畢竟計算機行業的存貨價值損失速度可是飛快的。公司2013年底資產負債率超過70%，經營現金流凈額1.92億。而到2014年上半年，公司的經營現金流接近-1.6億。

從公司的業績數據和解釋來看，很顯然，再次印證了計算機行業并不是一門高毛利的好生意，相反，計算機行業早就屬于知識密集型和資金密集型行業了。而且公司的競爭對手有IBM、惠普、戴爾、浪潮信息、聯想、華為等國內外知名企業，并且公司和國際著名廠商相比差距甚遠。

當然在去年開始的去IOE大背景下，市場給出100倍PE仍低估的邏輯并不是沒有道理，看看去IOE概念的國產計算機軟件、云計算、硬件行業的個股，比如浪潮信息、中國軟件、華勝天成等等，它們的估值早就不在地球估值范圍內了，一個中國夢足矣支撐所有業績上的不足。

于是在理解了中國夢的基礎上，我們拋開這些沒用和該死的數據，再來看看公司的產品與核心競爭力。

公司的產品線很廣，服務器產品、網絡安全產品、高性能計算機產品、硬件基礎架構產品、儲存產品、云計算產品等等，公司的主要產品處于產業鏈的中游環節，上游主要是芯片、存儲等硬件設備制造業及軟件行業。下游主要是政府、能源、互聯網、教育、國防等行業，如去年的12月14日，嫦娥三號輕盈落月。這背后曙光功不可沒，正是曙光高性能計算機的高效、快速、穩定，對嫦娥的軌道設計、實時計算，以及快速、毫秒必爭的預報起到了重要保障作用。

公司的戰略規劃：公司發展戰略定位為4SP，即服務器產品供應商（Server Provider）、存儲產品供應商（Storage Provider）、解決方案供應商（Solution Provider）和服務供應商（Service Provider）。

公司的經營目標：1、高性能計算機領域：保持和提高高性能計算機市場份額，重點提升盈利水平。2、通用服務器及其相關產品領域：提高通用服務器產品的市場競爭力和市場份額，逐步擴大國內市場份額。3、存儲產品領域：加強存儲產品研發和市場推廣力度，實現存儲產品穩定增長。4、軟件開發、系統集成及技術服務領域：擴大軟件開發、系統集成及技術服務產品在公司銷售收入中的比重。

在研發能力上，公司長期掛靠在中科院計算所，但公司強調了經過多年的發展，已經具有單獨的研發團隊和能力（13年底，曙光公司有員工1500多人，接近800人從事技術研發）。中國工程院院士、曙光信息產業股份有限公司董事長李國杰認為：“企業不能等著科研院所提供技術，只管賣產品就行了；要發展，就必須有自己的開發能力，曙光公司這幾年發展中最大的成功就是，曙光靠自己的力量培養起了自主開發能力。”

當然“研發能力No.1”這幾個字既是支撐股價的動力，也是壓垮小股東的壓力。按照公司招股說明書的說法：公司先后承擔了“曙光6000千萬億次高效能計算機系統研制”、“曙光億級并發云服務器系統研制項目”、“曙光EB 級云存儲系統研制項目”等國家“863計劃”項目，此外本公司及子公司還承擔了工信部“核高基”項目、發改委安全專項等國家科研項目。該等項目具有投入大、周期長的特點，公司將需要投入大量研發資金以保持技術領先優勢……言外之意很簡單，就是公司承擔著國家的科研任務，一切以國家利益為重，必要時完全可以犧牲小股東的利益，為了研發而研發，而不是為了賺錢而研發。這也是公司最大的風險。

本次的募投項目分別為：1.補充公司營運資金及償還銀行貸款（3.35億）、2.曙光NUMA高性能計算機項目（2.7億）、3.ParaStor300并行分布式云存儲項目（1億）、4.CloudView2.0云計算管理系統項目（1億）。合計8.05億。

簡單介紹一下公司的募投項目：

1.曙光NUMA高性能計算機項目

NUMA架構的高性能計算機系統一般可以支持高達64 或更多處理器和大量共享內存，同時支持各種RAS（可靠性、可用性、穩定性）特性的高端服務器產品。目前基于這種架構的產品95%以上為非X86 的高端服務器產品，主要應用于金融、電信、能源、政府等關系到國計民生和國家戰略安全的重要領域。

基于 NUMA 架構的高性能計算機產品市場中，IBM、HP、SGI、SUN 等國外品牌占據較高的市場份額，致使這種高性能計算機產品昂貴，運行維護費用昂貴。進口該類型高性能計算機產品價格往往是中低端產品價格的二十倍以上，而其生產成本上卻只是中低端產品的幾倍，國外廠商由此從中國市場可以獲取高額的利潤。同時，由于其大部分產品采用封閉不兼容技術，只能由產品供應商提供獨家服務，這種在技術上對用戶的綁定，產生了高昂的服務費用。總體來看，基于NUMA 架構的高性能計算機產品市場規模較大，屬于競爭企業較少的藍海市場。

2.ParaStor300并行分布式云存儲項目和CloudView2.0云計算管理系統項目：

云計算、云儲存相信大家已經很熟悉了，這里對行業的前景不想多說。但不難看出，云計算項目的發展是公司未來的重點布局項目，這一點不僅從募投項目上，也可以從公司招股說明書的未來規劃上看出來（P501產品發展計劃）：公司在未來三年中，主要面向云計算環境的計算、存儲系統相關產品和技術研發，主要包括：面向云計算應用環境的高性能計算機、面向云計算環境的系統管理軟件CloudView、面向云存儲應用的大型并行存儲系統ParaStor等。為提高公司針對行業應用的解決方案研發和推廣能力，公司還特別安排了針對特定行業應用，以消除應用瓶頸、提升系統效能為核心的技術產品開發，如NetFirm高性能智能網卡、用戶身份識別系統Nikey、并行數據庫中間件DRAC、高速RAM磁盤系統SysCACHE等，這些核心軟硬件技術產品將大大提高公司解決方案的性能價格比，提高市場競爭力。

可見，曙光此前一直作為一家設備提供商，而未來公司將會重點發展云計算領域，目標成為一家云服務方案解決商。

結論：從博弈題材的角度看，公司不僅值得申購，更值得在次新股階段參與炒作，但從估值的角度看，個人認為公司因為短期爆炒的因素，估計幾年內都不具備投資價值，只跟蹤，不參與。

十、寧波精達

寧波精達成形裝備股份有限公司，一直致力于高速精密沖床(國家重點新產品)和換熱器設備的研發與創新，成功開發了具有自主知識產權、高精度、系列化的GC系列空調翅片高速沖床、GD系列電機定轉子高速沖床、GK系列高速精密沖床以及脹管機、全自動長U彎管機、小U彎管機、數控三維彎管機、數控換熱器折彎機、盤管校直切割機等整套換熱器生產設備，是國家重點高新技術企業。

車床行業是我的老本行啊，從我對這個行業的了解來說，國內同行業競爭激烈，在技術上并沒有太大的差距，都屬于低端制造為主，高端基本被國外品牌壟斷。來看看寧波精達定位于高端產品的優勢在哪里。

首先，寧波精達被國家科技部等三部委認定為“創新型試點企業”，多次入選國家火炬計劃，目前發行人擁有專利54項(其中發明專利6項)。

公司產品主要定位于中高端的高速精密壓力機、脹管機、彎管機和其他設備，不過由于我國金屬成形機床行業市場集中度很低，行業最大的龍頭企業濟南二機床占整個行業的市場額不足6%。國內規模較大的企業還有江蘇揚力、揚州鍛壓、天津天鍛、沃得精機、合肥鍛壓、亞威機床等。由于寧波精達在品牌效應上存在明顯的不足，市場知名度也不高，從其他高速精密壓力機產品上看，臺灣高將因進入國內定轉子告訴精密壓力機市場較早，其產品定位準確，寧波精達就不敵對手。

國外市場看，國外品牌在高端電機定轉子高速精密壓力機市場仍占主導地位，美國OAK和日本日高成為寧波精達最大的角逐對象。兩家外國企業在產品用途、性能以及品牌度上存在一定優勢，搶占了中高端市場份額，寧波精達在中高端產品市場占有率上與上述企業仍存在差距。

在換熱器裝備領域，公司還是具有一定的競爭里，公司在空調換熱器裝備領域市場占有率多年來保持第一，客戶大多為格力、海爾、美的、志高、日立等知名品牌，由于公司產品已經得到了相關客戶較長時間的應用，對產品的功能特點、運行方式和后續維護均已較為熟悉，并已形成一定程度的依賴，因此產品被替代的可能性較低，從而對其他廠商的進入形成壁壘。

再來看財務數據，寧波精達作為排隊最久的IPO企業，首次公告日是2011年3月7日，已經在排隊了3年零5個月，光是審計材料公司都已經報了7次。所以從財報真實性的角度看，可靠性比較高。

和大多數很早早過會排隊企業一樣，寧波精達也暴露出了業績粉飾的跡象。2011—2013年，寧波精達分別實現營收2.23億、2.35億、2.11億，凈利潤分別為6075萬元、6434萬元、4002萬元。2013年寧波精達營收、凈利雙雙出現大幅下滑，凈利潤下滑幅度高達37%。如果扣除非經常性損益，其下降幅度更甚（報告期內，寧波精達獲得的政府補助分別為609萬元、875萬元和1183萬元，占當期利潤總額的8.44%、11.64%和25.54%）。2013年綜合毛利率為44.45%，與2011、2012年相比分別下滑10%和8.5%。

官方對此的解釋為：受營業收入增長減緩，綜合毛利率下降影響，公司經營業績有所下降，如果遇到下游行業固定資產投資持續放緩等因素，公司將面臨較大的經營壓力，存在經營業績大幅下滑甚至可能出現公司上市當年營業利潤下滑50%風險。

值得注意的是，與舊版招股說明書對比，同樣是募資2.4億元，但新股發行數量由2012年的2000萬股增至4000萬股，其上市場所也由中小板轉戰上海主板市場。背后的原因還是很好理解的，因為業績下滑導致估值（發行價）的下滑，公司只有發行更多的股票，才能圈到和之前一樣多的錢。

幾個值得警惕的地方：

1.寧波精達是一家典型的家族式企業，從其歷史沿革看，前身為寧波精達機電科技有限公司，成立于2002年8月15日。由鄭良才、徐國榮、謝文杰、鄭慧珍、張小鳴、葛偉民、徐柏榮、鄭希珍、鄭良知、鄭良能、鄭良敏計11名自然人以貨幣資金出資設立，注冊資本1006萬元。法定代表人鄭良才，占注冊資本的比例高達86.10%。事實上，名單中11人之間有著親戚關系。如徐國榮是鄭良才的妻兄，徐柏榮是鄭良才的妻弟，鄭希珍是鄭良才的胞姐，鄭慧珍是鄭良才的胞妹，鄭良知、鄭良能都是鄭良才的胞兄，鄭良敏是鄭良才的胞弟。因此，這是一家以鄭良才為主，由其大舅子、小舅子及兄弟姐妹為輔共同組成的家族企業，這一家族在企業注冊資本中占有的比例超過了95%。 這一狀況直到2010年末才稍有改善，但這種改變是微不足道的。寧波精達目前的股本結構中，僅鄭良才、其子鄭功和其妻徐儉芬三人合計直接和間接持有的股份就高達72.79%。即便IPO完成后，鄭良才、鄭功和徐儉芬直接和間接持有的股份仍高達54.59%，仍處于絕對控股地位。更何況還有那些控制在大舅子、小舅子以及兄弟姐妹手中的股份。因此，一股獨大的家族式絕對控制，將在今后困擾這家企業，這對于其公司治理將是不小的挑戰。

2.此次寧波精達IPO擬募資2.4億元，分別用于投建年產240臺高速精密壓力機生產線建設項目、年擴產310臺空調換熱器裝備技術改造項目以及工程技術研發中心項目，其中高速精密壓力機生產項目已經基本完工。公司表示將力爭成為國內領先、國際一流的金屬成形成套裝備供應商。

但從2013年三大主營產品的產能上看，寧波精達似乎并沒有擴產必要。寧波精達高速精密壓力機產量從2011年的172臺下降至2013年的68臺，相應的生產總工時逐年下降，從2011年的44100小時下降至2013年的15075小時，降幅超過65%；脹管機系列產品由2012年年產158臺下降至69臺，其彎管機也由139臺下降至52臺，寧波精達這樣的產能下降情況在擬上市公司中實屬罕見。雖然公司給出的解釋是2011年公司受大幅增加的訂單刺激，產量顯著增加、發行人產品自確認產量至確認收入存在一定的時間差造成產品收入延遲至后續年度確認所致。隨著2012年、2013年公司產量減少，產銷率上升。截至報告期末，寧波精達未確認收入產品均有訂單匹配，不會對公司持續盈利能力產生不利影響。

但這樣的解釋值得信服嗎？雖然寧波精達存在訂單匹配上的差異，但產能下降已經是不爭事實。就目前情況看，寧波精達產能利用率不充分，根本沒有擴產必要。如果寧波精達不能有效拓展國內外新客戶以消化新增產能，將面臨庫存高企的局面，其運營和資金鏈將背上巨額包袱。從數據上看，最新一期財報顯示公司的存活高達12273.6萬，占比13年底的營收達到60%（不過公司主要采用訂單生產模式，大中型裝備生產周期較長，一般為4～6個月，而且需要3個月左右的試運行，因此驗收周期較長，公司根據客戶開具的驗收單確認收入，上述原因導致存貨余額較大）。

結論：可以申購，但不建議深入跟蹤。

十一、福達股份

桂林福達股份有限公司是一家生產銷售發動機曲軸、汽車離合器、汽車齒輪等汽車零部件和精密鍛件為主營業務的高新技術企業（桂林福達享受國家西部大開發戰略和高新技術企業認定等相關稅收優惠政策），擁有桂林福達股份有限公司離合器分公司、桂林福達曲軸有限公司、襄樊福達東康曲軸有限公司、武漢福達曲軸有限公司、桂林福達齒輪有限公司和桂林福達重工鍛造有限公司6家企業。

福達股份擁有的生產設備在國內同行業中處于先進水平，且覆蓋各產品研發、生產、試驗及檢測的全過程。

曲軸方面，公司裝備了國內外一大批先進設備，經過多年的技術創新與工藝改進，公司擁有國內領先的圓角淬火強化處理技術；離合器方面，公司引進了具有國際一流水平的奧地利AICHELIN 熱處理生產線，組建了國內一流水平的裝配、檢測生產線，能夠同時生產多種不同規格品種的離合器蓋總成、從動盤總成；螺旋錐齒輪方面，公司擁有美國格里森銑齒機、齒輪測量機和國內生產的數控銑齒、研齒等齒輪加工設備及三坐標測量機等檢測設備，采用國際一流水平的奧地利AICHELIN 全自動可控氣氛環形熱處理生產線，自動完成齒輪的滲碳、直淬、壓淬、清洗、回火等工序的處理；鍛造項目以精密曲軸毛坯鍛件為主要產品。

公司產品之所以具有獨特優勢，就在于公司自成立以來一直把“科技創新”放在公司發展的首位，長期以來形成了良好的研發環境。公司以及全資子公司桂林曲軸、襄陽曲軸、桂林齒輪具有突出的自身開發能力，并且被認定為高新技術企業;公司下屬技術中心為自治區級技術中心，公司擁有曲軸中頻淬火、圓角滾壓等多項核心技術，擁有8項發明專利和32項實用新型專利。

由于專業的關系，個人對于汽車產業鏈并不是很感冒，所以不想過多的深入研究該股。簡單來說一說財務數據吧。

公司2011-2013年的營收分別為 14億、11.05億、12.29億，凈利潤分別為 1.7億、1.29億、1.358億。由于公司也是12年就過會的企業，很顯然，和大多數同類型的企業一樣，2011年為公司業績的高峰。

福達股份擁有6家全資子公司和1家分公司。但6家子公司中就有5家出現虧損和利潤大幅下滑的問題。子公司與母公司的關聯交易神神秘秘（例如福達鍛造向母公司銷售的各類型的曲軸，銷售數量和價格公司均未在說明書中提及）。

在毛利率方面，公司的毛利率相比同行業比較蹊蹺，2011年至2013年，同行業上市公司的主營業務的毛利率平均數分別為29.77%、25.33%和26.31%。而福達股份相應的主營業務毛利率分別為27.68%、30.03%和31.96%。其中，2012年和2013年的毛利率分別高于行業平均水平4.7%和5.65%。另一方面，福達股份的毛利率變動與整個行業的變動趨勢出現背離。受汽車行業的波動影響，2012年整個上游行業都同比下滑，天潤曲軸、遠東傳動、雙環傳動、長春一東4家上市公司2012年的毛利率均比2011年有所下降，與行業發展相符，唯獨福達股份2012年的綜合毛利率相較2011年提高2個百分點以上。福達股份不僅平均毛利率水平高于行業，相似的產品毛利率更是畸高。福達股份最主要的產品為曲軸，與同樣以曲軸為主要產品的天潤曲軸相比較來看，根據天潤曲軸的年報，2012年，其重型曲軸的毛利率為22.30%，福達股份為29.89%，高出7.59個百分點；2013年，天潤曲軸重型曲軸的毛利率為24.04%，而福達股份為39.03%，高出天潤曲軸15個百分點。公司將此歸功于福達鍛造的投產降低了公司的成本。

但，既然毛利率遠高于同類上市公司，且差距也越來越大，那么在管理費用、銷售費用、財務費用等支出沒有出現明顯差異的情況下，凈利潤增幅也更有保障才對。而根據年報，2013年天潤曲軸的“三費”之和同比增長46%，與其營業收入變動相吻合；福達股份的“三費”之和同比增長18%，與其收入也相吻合，那么其凈利潤就將應該有較為可觀的增幅，但天潤曲軸2013年凈利潤同比增長59%，而福達股份只有5.15%。福達股份高企的毛利哪里去了？

報告期內，公司2011到2013連續三個年度的合并資產負債率分別是：79.05%、76.04%、74.61%，比同行業高出不少。

福達股份此次募投項目多達5個，募資超過10億。個人并不想再深入對募投項目進行分析。

結論：可以申購，但不建議長期跟蹤。

十二、合鍛股份

合鍛股份是集液壓機、機械壓力機等各類高精專機床產品研發、生產、銷售和服務為一體的大型裝備制造企業。是我國大型鍛壓設備自動化成套技術與裝備產業化基地，屬于國家數控成形沖壓裝備產業技術創新戰略聯盟成員單位、國家火炬計劃重點高新技術企業。產品廣泛應用于汽車、家電、軍工、航空航天、石化、新材料應用等領域，自主開發的大型數控成形機床數字化設計技術，自動化控制技術，機電液一體化技術，伺服控制技術，大型超大型部件加工制造技術，智能成套設備解決方案及安裝調試技術等達到國內領先水平。合鍛主研的多項國家級尖端裝備，先后應用于飛機、神舟飛船、天宮火箭、核電、高鐵，以及國家“躍升計劃”的科研領域，市場占有率基本保持在29%-32%。

哇哦，原來合鍛機床那么牛，連神舟飛船、天宮火箭都用的是他的產品。本來對這個行業無感，但公司既然那么牛，我一定要仔細看看了。

公司2008-2012年連續五年被評選為“中國金屬成型制造業排頭兵企業”，公司企業技術中心被國家發改委等五部門聯合認定為“國家認定企業技術中心”，公司是“安徽省創新型企業”，擁有“安徽省企業技術中心”、“安徽省數控鍛壓機床裝備工程研究中心”和“安徽省數控鍛壓裝備工程技術研究中心”，設立了“院士工作站”、“博士后科研工作站”、“智能鍛壓裝備技術安徽省重點實驗室”，與合肥工業大學聯合組建了“合肥工業大學合鍛研究院”，打造了多位一體的研發體系。公司“華德牌”液壓機被認定為安徽省名牌產品，“華德牌”及其商標被認定為中國馳名商標和安徽省著名商標。

憑借液壓機國家標準起草單位以及液壓機標準化委員會副主任委員單位的身份，主持制修訂國家標準3項、行業標準6項，另外正在主持或參與制修訂行業標準10余項；連續承擔4項國家“高檔數控機床與基礎制造裝備”科技重大專項課題，另外承擔了包括國家863計劃、火炬計劃、重點新產品計劃等在內的其它科技計劃近20項，獲得國家專利近百項。

既然公司那么牛，那么業績一定不錯，來一起看看：2011-2013年公司營收分別為：5.34億，4.6億、4.65億，凈利潤分別為：0.572億、0.475億、0.381億。扣除非經常性損益后的凈利潤分別為0.526億、0.344億、0.333億，公司毛利率倒是常年穩定在28%。但業績持續下滑，ROE下滑速度更是驚人，從11年的21.43%下滑到13年的10.53%。公司給出的解釋是受國內宏觀經濟環境變化的影響，下游部分行業投資動力不足，機床行業市場需求不旺，公司經營業績與上年相比下降。主研的多項國家級尖端裝備在30%的市場占有率的情況下利潤那么低，看來這個尖端裝備的市場夠小啊……

再看資產質量：2011-2013年，應收賬款分別為0.975億、1.296億、1.668億，占當期主營業務收入比例分別為 18.91%、29.37%和37.11%。2012年末、2013年末應收賬款同比增長32.85%和28.70%。公司的經營凈現金流這兩年均為負，13年底為-4192萬元（相比較上面兩家機械行業的企業，雖然他們的基本面也不咋樣，但至少經營現金流都很不錯），此外。公司資產負債率雖然三年來呈現下降趨勢，但還是居高不下，2011-2013年度資產負債率為62.29%、58.52%、57.38%。對于一家比較傳統的制造業企業來說，償債能力和資金流動性都是比較弱，低于同行業公司。

好吧，不看業績了，看看公司的技術優勢，公司擁有7項發明專利、 117項實用新型專利和1項外觀設計專利。為天宮火箭、神舟飛船提供設備的企業怎么才7項發明專利？查閱公司招股說明書可以發現，公司的員工高學歷和技術型人才占比很少，本科以上學歷只有18%，同時數據顯示公司的研發投入近幾年來在逐年降低，13年底研發費用只有1468萬，占比營收只有3.15%。

你說你和寧波精達、福達股份一樣，低調一些也就罷了，那么高調技術研發能力還那么弱，這顯然是會招人非議的呀（寧波精達和福達股份因為不感興趣，我甚至懶得去看研發投入和技術人員構成）。

最后看募投項目。公司此次募投項目分別為大型高端數控液壓機技術改造項目和大型數控機械壓力機技術改造項目合計募資3.357億元。公司表示，項目完成后，1、大型高端數控液壓機技術改造項目，將形成年產98臺/套大型高端數控液壓機的生產能力；2、大型數控機械壓力機技術改造項目，將形成年產45臺/套大型數控機械壓力機的生產能力。但是從公司披露的數據來看液壓機和液壓機已經處于產能過剩狀態。從2013年、2012年、2011年披露數據來看，液壓機折算產能為549臺、549臺、877臺、壓力機折算產能為46臺、32臺、67臺；而同期銷量2013年、2012年、2011年液壓機和壓力機總銷量為393臺、367臺、557臺，不僅近年來銷量沒有逐年增加，卻有小幅下降趨勢，同時對比公司的折算產能和銷量就發現，已經是“產能過剩”……

結論：建議申購，公司題材眾多，應該會被爆炒，但不建議長期關注。

拓展知識：