前沿拓展：

歷經十余年牢獄，三次摘得首富的黃光裕回歸國美，試圖重振旗鼓。這被視為出獄后的黃光裕展開的救贖行動，只是一切并不容易。

2021年2月下旬，黃光裕獲釋，國美零售（0493.HK）股價攀升至2.55港元/股，總市值達861億港元。但Wind數據顯示，截至5月10日，國美零售總市值125億港元。14個月，736億港元揮發，約為630億元人民幣。

黃光裕押注“家?生活”戰略，重點構建線上能力，推出“真快樂”APP。2021年，國美在線年活躍買家約1684萬人，然而虧損持續。2021年，國美零售虧損44億元人民幣，這是國美零售連續虧損的第五年，不過，虧損額度相對往年收窄。

黃光裕丟失了王冠，他試圖回來。但市場已被互聯網巨頭及一批資本新勢力占據。

世事已變，國美難回舊時光，黃光裕依然在救贖的路上。

01

糾葛不斷

黃光裕在家電市場曾掌握絕對話語權，但往昔不在。

4月末，惠而浦（600983.SH）公告稱，國美電器在支付貨款方面未按合同執行，長期出現延遲情況。從2022年4月起支付貨款情況持續惡化，加上近期資本市場波動，從而導致公司管理層對國美電器未來償付能力的判斷發生重大變化。

根據惠而浦說法，國美電器是公司的客戶之一，近3年（2019年至2021年）對國美電器的銷售金額依次為1518.13萬元、9812.11萬元、7958.41萬元，在公司銷售占比分別為2.87%、1.98%、1.61%，呈逐年下滑的趨勢。

惠而浦稱曾多次致函國美電器要求其立即支付到期貨款，但未獲得明確承諾。截至2022年3月31日，惠而浦對國美電器應收賬款余額合計8710.40萬元。基于以上情況，惠而浦決定終止與國美電器的商務合作。

惠而浦的大股東為廣東格蘭仕家用電器制造有限公司，背后實控人是——梁昭賢。

梁昭賢與黃光裕是老朋友。2021年5月，黃光裕出獄后不久，便曾帶著夫人杜鵑拜訪佛山順德的格蘭仕集團，梁昭賢陪同參觀。

作為白色家電多個領域的龍頭，格蘭仕集團與國美是長期合作伙伴。“超越制造2020格蘭仕9?28大會”上，兩公司曾簽署戰略合作協議，計劃在國美平臺的多渠道共同實現場景共建、流量共建、會員權益共建等在內的“新零售生態模型”。

但矛盾已撕開。

對于惠而浦的公開指控，國美電器指出，惠而浦公告中所述情況與雙方事實嚴重不符，不存在延遲支付貨款情況，而是惠而浦管理混亂，長期未按合同履行應盡義務。

惠而浦大股東為格蘭仕集團相關公司，因格蘭仕在與國美電器合作過程中投入了與其經營能力不符的資源，造成尷尬局面；格蘭仕為倒逼國美電器對其補貼不合理費用，不惜犧牲惠而浦廣大股東的利益，意圖通過惠而浦制造事端解決問題。

實際上，最近與國美鬧分手的不只是惠而浦，還有美的。

4月19日，美的集團公開表示，關于濟南國美分部員工對美的集團員工毆打一事，已正式向國美函告表明立場，并希望國美從律法、雙方合作和以人為本的角度考慮，提出解決方案。但截至4月18日，未收到國美公司關于該事件任何解決措施的相關回復。因此事件影響，美的系全品類全面撤出國美濟南分部，撤回全體國美濟南分部美的派駐導購，暫停全品類向國美濟南分部發貨。

針對美的指控，國美表示，依據公司制度，對涉事各級相關責任人嚴肅處理，并在全公司通報警示，杜絕此類事件再次發生，國美將一如既往與美的在內的廣大廠商伙伴進行合作。

過去強勢的“價格屠夫”，今天不得不面對廠商公開叫板。

02

虧損反復

黃光裕復出后表示，“力爭用未來18個月的時間，使企業恢復原有的市場地位”。

至今近15個月已過去。2017年至2020年，國美零售的營收額度分別為715.75億元、643.56億元、594.83億元、441.19億元，逐年下降。2021年，國美零售營收為464.84億元，同比提升約5.3%。

但從凈利潤看，Wind數據顯示，2017年至2021年，國美零售歷年凈利潤分別為-4.5億元、-48.9億元、-25.9億元、-69.9億元、-44億元，已持續虧損5年。2021年虧損同比上年有所收窄，但仍不容樂觀。5年時間中，國美零售虧損超過193億元。

對此，國美較為樂觀。國美零售高級副總裁、首席財務官方巍表示，在線下端隨著新模式店逐步落地，收入成本結構實現了徹底改變，預計2022年實現盈利。

現金流同樣值得關注。國美零售2021年末現金及現金等價物43.78億元，2020年末為95.97億元，直接腰斬。國美零售2021年經營活動產生的現金凈流量6.49億元，2020年為18 .51億元，同比下降64.94%。

對此，國美零售解釋為“主要由于其他應付款及預提費用的增加”。具體分析看，2021年，國美零售其他應付款及預提費用為59.53億元，2020年為49.92億元，增加9.61億元。

另一方面，國美零售2021年投資活動耗用的現金凈流量為19.75億元，2020年為9.78億元，減少原因主要是購買按公允價值計入損益的金融資產約人民幣15.10億元。

2021年，國美零售籌資活動耗用的現金凈流量約為人民幣38.71億元，而2020僅約為5.93億元，巨大的變動主要因為償還應付債券25.46億元，償還計息銀行借款凈額約人民幣19.58億元。

國美零售的資產負債率2021年大幅下降。2017年～2021年，國美零售的資產負債率分別為72.28％、81.75％、88.64％、98.20％、78.27％。節節攀升4年后，2021年相比2020年下降約20個百分點，回歸至2017年負債率水平。

負債率大幅降低的時候，國美零售總資產也在暴增。2021年國美零售總資產為809.23億元，2020年總資產為704.94億元，同比提升14.91%。其中，2021年，國美零售使用權資產為248.80億元，2020年僅為85.26億元。國美零售高級副總裁方巍也曾解釋負債率問題：“國美通過資產結構的優化，實現了資產負債率的大幅下降。”

這些變化背后，與國美零售在2021年獲得的超級大禮包不無關系。

2021年，國美零售為發展新線下零售及服務模式，以及推進“家?生活”戰略的第二階段，與控股股東旗下國美管理簽訂租賃協議，即國美管理向其出租3處物業的使用權，租期約為20年，交易代價為人民幣178.65億元，確認為使用權資產。

這3處物業包括位于北京西南部中關村的國美商都、位于湖南省長沙市的一項商業開發物業——湘江玖號、位于北京朝陽區鵬潤大廈。值得注意的是，國美集團總部設于鵬潤大廈，3處物業交易確認為使用權資產。

當然，該交易對價是股權支付。交易完成后，國美管理、控股股東及其一致行動方于本公司投票權之權益將由約51.01%增加至65.41%。單獨而言，國美管理的權益由約23.08%增加至45.69%，從而強化了大股東對公司的控制。該筆交易在2021年9月投票通過。此次交易也被國美高層視為可以減少現金流的消耗。

03

線上難題

中國電子信息產業發展研究院發布的《2021年中國家電市場報告》稱，2021年家電銷售渠道方面，京東以32.5％的份額位居第一，蘇寧易購和天貓分別以16.3％和14.8％的市場份額排在第二、第三，第四位的國美市場份額僅有5.0％。

國美試圖通過重構線上反超。黃光裕主導下，國美加碼線上戰略，陸續推出真快樂APP、折上折APP、打扮家APP。其中，在線平臺以“真快樂”為核心，定位于打造在線購物廣場，國美供應鏈端的商品及服務均入駐真快樂，實現全量SKU銷售。

為推進好線上化平臺建設，國美一度找來互聯網大佬——向海龍。

向海龍曾是百度的核心人物，曾任職百度高級副總裁、百度搜索公司總裁等職務。從百度離職后，向海龍2019年從事部分投資，同時在國美擔任顧問，直至2020年8月正式出任國美在線公司CEO一職。與此同時，國美在線公司于2020年8月成立，主要負責線上平臺業務。

“真快樂”改版自國美APP。向海龍曾介紹，改版后的“真快樂”標志著國美將成為一個娛樂化、社交化的零售平臺。

其中，娛樂是靈魂。“我們要全面激活娛樂化，娛樂化是國美零售新的機制、新的玩法和新的風格。

“2021年從平臺、場景、內容、賽事、玩法全鏈路做升級，包括彰顯線上平臺娛樂化風格，加大達人短視頻、快樂視頻導購，持續推出快樂豆、闔家歡真快樂游戲，打透快樂溝通、快樂分享社交圈，激活線下平臺娛樂化潛力。”向海龍說。

但是，不到一年時間里，市場多次傳出向海龍離職國美的消息，并最終確定為事實。

人事動蕩。2021年下半年，國美從阿里挖了曹成智、胡冠中和丁薇3人。據公開報道，阿里系3人只剩擔任“真快樂”COO的丁薇在位。與之同時，國美老將張德炬離任電器公司CEO，張德炬曾在國美工作19年。

從成果來看，2021年，國美在線年活躍買家約1684萬人，在線平均月活超過4200萬人。相比之下，2021年，京東的活躍買家用戶數約為5.7億人，拼多多年活躍買家數為8.69億人，相差甚遠。

黃光裕同時押注家裝。早在2017年，國美就已布局家裝，同時確立了“家?生活”戰略。2021年4月，“打扮家”APP推出，致力于3年內GMV目標將達到5000億元。

這是一塊肥肉。中金公司發布研究報告稱，我國家裝市場當前規模超2萬億元，預計未來5年有望維持近兩位數的復合增長。

但截至目前，阿里、京東、拼多多等互聯網企業均已入局，黃光裕想分一杯羹，也非易事。

面對現在的困局，一向強韌的黃光裕不會承認失敗。然而，國美找回王冠的救贖之路已經漸行漸遠。

中國前首富黃光裕被帶走的那一年，他才39歲。那是一個企業家風起云涌的年代，一個個未來的潛在首富意氣風發地奮斗著。

作者 | 四象

編輯 | 萬可兒

來源 | 征探財經（teccj6)

END

拓展知識：