六安伊萊克斯燃氣灶維修(伊萊克斯燃氣灶維修服務電話)

前沿拓展：

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（報告出品方/分析師：德邦證券 倪正洋 郭雪）

1. 家電微特電機龍頭，業務多元拓展

1.1 深耕微特電機業務，加碼布局高景氣賽道

1993年公司前身武進縣雷利電器廠注冊成立，主營微型電機制造，兼營電子元件制造、金屬冷作加工，歷經20多年的積累，公司已成為國際知名的微特電機研發制造企業，并于2017年成功登陸創業版，踏上發展快車道。

此后公司一方面積極布局國際市場，分別于2018、2019年成立越南雷利、美國雷利，進一步加強產品的全球競爭力、提高國際市場份額；另一方面通過成立合資公司、外延并購等方式擴充高性能產品分類，于2019年成立睿馳同利子公司、收購鼎智機電，2021年收購太倉凱斯汀，設立江蘇雷利艾德思等舉措，切入儲能、工控、新能源汽車、醫療等高景氣賽道，實現業務的多元拓展。

1.2 公司股權結構穩定，管理層行業經驗豐富

公司股權結構相對集中，實際控制人為蘇建國。

根據公司公告，截至2022年一季報，公司第一大股東為常州雷利投資集團有限公司，持股比例37.28%。蘇建國為公司實際控制人，蘇達為實際控制人蘇建國的一致行動人，蘇建國與蘇達通過雷利投資控制公司 37.28% 的股份，通過佰卓發展控制公司27.99%的股份，通過常州利諾股權投資控制公司3.41%的股份，兩人共計持有公司35.40%的股份。蘇建國先生曾任武進第三電子元件廠廠長、武進市雷利電器廠廠長等職務，具有四十余年電機行業從業經驗，現為公司董事長；公司總經理華榮偉先生自1981年起任武進第三電子元件廠銷售員，歷任劍湖電子元件廠銷售員、武進市雷利電器廠副廠長、雷利有限董事長、總經理，現為公司董事及總經理。

1.3 業績穩步增長，切入高景氣領域打開增長空間

營收穩定增長，原材料價格上漲令利潤短期承壓。

根據公司公告，2017-2021年，營業收入由20.23億元增長至29.19億元，年復合增長率達9.60%。2017-2020年公司營收增速較緩，2021年公司營收同比增速20.52%，預計未來業績增長空間隨著企業規模擴大和業務領域延伸而打開。2022年一季度，公司克服疫情影響，營收同比增長0.42%。

公司歸母凈利潤整體保持增長，由2017年2.18億元增長至2021年2.44億元，復合增長率達2.86%，2021年公司歸母凈利潤同比降低10.62%，主要由于原材料價格快速上漲導致毛利率下降。

公司內生&并購，不斷進入高景氣領域，動態退出紅海市場，業績增長動力足。

近幾年，公司通過外延、合作已進入新能源汽車、儲能、醫療、工控等優質賽道，同時砍掉了部分競爭激烈的產品線。公司加速企業規模擴張和業務領域延伸，并不斷優化業務結構，提升行業競爭力。

目前已成為國內具備多領域布局，且在相關領域具備領先優勢的企業。根據公司公告，2017-2021年，公司傳統家電業務（空調電機及組件、洗衣機電機及組件、冰箱電機及組件）的營業收入占比由73.35%下降至56.33%，與之對應的公司非家電業務（醫療及運動健康電機及組件、控制電機及其驅動系統產品、汽車零部件）營收占比由6.21%增長至27.73%。預計未來隨著公司產品結構的不斷優化，公司有望突破發展瓶頸，營收將迎來高增長。

毛利率、凈利率保持平穩，控費能力良好。

根據公司公告，2018-2021年，毛利率總體維持在26%左右，毛利率水平較高。

2021年由于原材料價格上漲，使得整體毛利率較2020年下降2.73pct，目前原材料價格雖然仍在高位，但已經趨于平穩，公司通過內部改善、向下游傳導等方式，2022一季度毛利企穩并環比上升，達到27.85%。凈利率由2018年的8.93%增長至2020年的11.56%，受原材料價格上漲的影響，2021年凈利率也出現一定程度的下滑，隨著公司經營能力的改善，2022Q1的凈利率已回復至2020年水平。

期間費用方面，得益于管理層加強內部管理及成本控制，2021年銷售費用率、管理費用率、財務費用率分別為2.21%、7.90%、-0.08%，其中管理費用達2.31億元，較2020年增長35.61%，主要為股權激勵費用增長，以及新收購、設立公司費用并入所致；銷售費用達6452.07萬元，同比增長26.93%，主要由于差旅費、薪酬及新增子公司費用增長所致；財務費用由2020年的789.68萬元下降至2021年的-223.68萬元，主要由于利息收入增加以及匯兌損失減少所致。2017-2021年公司銷售費用率、管理費用率、財務費用率整體保持平穩。

分業務毛利率：2017年以來公司三大家電電機及配件業務毛利率較穩定，汽車業務毛利率降幅明顯。2021年各業務毛利率均受原材料價格大幅上漲影響，較去年同期下降明顯。工業控制電機及其驅動系統產品市場需求旺盛，2021年毛利率達到38.5%，在所有主營業務中排名第一。

研發投入持續增加，智能化水平不斷提高。

公司圍繞內延外伸的雙輪戰略，聚焦家用電器、汽車微特電機、醫療儀器用智能化組件、工控電機及組件及相關零部件的研發，持續優化自主研發體系。

近年來，公司不斷加大新組件產品，汽車、光伏等新能源領域零部件及電機產品，醫療器械、工控用無刷及伺服電機等領域的研發投入并不斷推動雷利的“智能工廠”建設，通過不斷加大自動化、信息化的投入與研發，適應未來中國人口趨勢，將傳統制造升級為智能制造，最終定位于未來的高端制造。2018-2021年公司研發投入快速增長，由2018年的9472萬元增長至2021年的13685萬元。

經營現金流持續增長，抗風險能力不斷提升。

2017-2021年，公司經營性現金流凈額整體保持高增長態勢，由2017年的1.18億元增長至2021年的3.63億元，經營性現金流保持充裕。2021年公司經營性現金流凈流量同比降低14.12%，主要為薪酬及購買大額存單支出增加所致；投資活動產生的現金流量凈額較2020年同期上升28.13%，主要由于2021年公司利用閑置的募集資金進行理財凈流出較上年同期下降所致；籌資活動產生的現金流量凈額較2020年同期增加2002.92萬元，主要為2021年公司借款增加所致。

2. 國產微特電機大而不強，公司先發優勢顯著搶占千億市場

2.1 我國微特電機需求旺盛，高端電機依賴進口

微特電機應用領域廣泛，國外企業占據高端市場。

微特電機（全稱微型特種電機，簡稱微電機）是一種體積、容量較小，輸出功率一般在數百瓦以下，用途、性能及環境條件要求特殊的一類電機。

它是指直徑小于160mm或額定功率小于750W的電機微特電機，是設備自動化核心零部件，目前廣泛應用于家用電器、通信、計算機、汽車、機器人、航天工業、工業機械、軍事及自動化等領域。

我國微特電機行業在20世紀50年代起步，從軍工等特種領域發展到民用消費領域，隨著我國經濟的飛速發展，民用微特電機行業得到了快速的發展，但整體技術裝備水平和日本、德國、美國等國家的知名微特電機制造企業相比仍有較大差距，中國制造微電機的應用場景主要集中在普通家電、機電等領域，高端的工業控制、醫療、IT等市場仍由歐美等發達國家占據。

在IT產品的微電機領域，日本企業相對領先，硬盤主軸電機是技術含量較高的微電機，光盤驅動器主軸電機技術含量其次，Nidec（電產）市場占有率最高；Minebea（美蓓亞）、Nidec（電產）等是軸流風扇電機的代表廠商。

在汽車微特電機領域，目前市場主要由日本等廠商主導，Nidec（電產）、ASMO（阿斯莫）、Mitsuba （三葉）、Denso（電裝）占據主要市場份額。HVAC微電機領域，德國企業在技術和市場開發方面居于主導地位，包括ebm-papst（依必安派特）、Ziehl-Abegg（施樂佰）等。

中國微特電機產量居世界第一。

從產量情況看，據 ReportsnReports統計，我國微特電機產量約占全球的70%，2019年達到136億臺，成為世界上微特電機主要提供者。

從表觀需求量情況來看，新技術發展下市場需求攀升潛力巨大。據華經產業研究院統計，2020年我國微特電機需求量為133億臺，同比增長3.10%，2015-2020年年均復合增長速度為4.06%，其中2020年微特電機市場規模已達2423億元。

微特電機作為基礎性的電子器件廣泛存在于各種機電設備中，其需求方主要是各類機電設備制造商。機電設備的消費與經濟發展水平密切相關，據高工機器人測算，西方發達國家是微特電機最大的最終消費地區，每個家庭平均擁有80-130臺微特電機。

相比之下發展中國家的家庭平均擁有量較低，以我國城市居民為例，每個家庭平均擁有量約為30-60臺，仍有較大增長空間。

未來隨著醫療器械、新能源、工控、機器人等新興產業的快速發展以及高端電機國產替代進程的加塊，我國微特電機市場規模有望步入新的發展階段。

2.2 家電微特電機龍頭，率先布局優勢顯著

深耕家電領域數十載，客戶資源豐富，產品優勢明顯。

公司作為世界范圍內微電機領域的龍頭企業，是國內規模最大的微電機模塊化解決方案提供商，擁有具備國際競爭力的研發基地以及先進的自動化生產線，在微特電機領域樹立了行業領先地位，公司產品在家用電器等領域得到了廣泛應用，同時公司擁有穩定的優質客戶群，多年為格力、美的、海爾、伊萊克斯、惠而浦、LG、三星、松下、夏普、富士通、戴森等幾乎所有國內外知名家電企業提供產品，市場覆蓋中國、美國、韓國、墨西哥、泰國、巴西、意大利、印度、波蘭、馬來西亞、俄羅斯、德國、日本等30多個國家并獲得廣泛認可，已通過歐洲VDE-TDAP和美國UL-WTDP兩類產品安全認證，在家電領域擁有極強的競爭優勢。

公司向解決方案提供商轉型，推動家電產品模組化，提高產品毛利率。

公司致力于為客戶提供多品類零部件、組件及解決方案，不局限于以往單一產品零部件供應商地位，一方面有助于公司與全球領先的家電制造企業建立穩固的合作關系，一方面也為公司在醫療、新能源等領域的業務開展奠定了穩定的基礎，并有效促進了公司在產品開發、質量管理、服務水平等方面的進一步提升。

當前公司家電板塊單電機的毛利率約為25%，而新的組件化產品毛利率將達到28%-30%，對公司利潤增長有相當可觀的提振作用。

傳統家電市場可期保持穩定增長。

目前全球家電市場穩步增長，在全球范圍內，家電市場規模持續增長，根據 Statista 的預測，2021年全球家電市場收入規模將達到5606億美元，預計2021-2025年，全球將以每年2.00％的復合年均增長率持續上升。

國內方面，中國農村家電保有量仍有較大空間，微特電機需求穩健增長，其中空調增長率最快。2014-2020年，中國農村居民空調百戶保有量從34.2臺增長至73.8臺，復合增長率達到13.68%；中國城鎮居民空調百戶保有量從107.4臺增長至149.6臺，復合增長率達到5.68%。農村與城市的家電百戶保有量差距不斷減小，但仍有一定差距，中國的農村體量將為未來家電市場增長提供充足空間。

研發為本打造業績新增長點，家電業務老樹發新芽。

公司依托技術積累優勢，對主要產品進行技術創新和升級，并根據市場需求開拓新的業務領域，對標國外廠商，實現部分產品進口替代。目前，公司在無刷電機、冰箱用制冰機、洗碗機智能分配系統等上已實現量產或小批次生產。預計隨著新業務的業績釋放，公司家電業務將迎來較快增長。

3. 立足高景氣賽道，打造第二增長曲線

3.1 醫療器械進口替代趨勢明晰，公司產品競爭力十足

醫療器械市場空間廣闊。醫療器械作為現代醫療的重要工具，在疾病的預防、診斷與治療中發揮著極其重要的作用，是我國醫療衛生體系建設中的基礎裝備，其戰略地位受到世界各國的高度重視。

據iiMedia Research的數據顯示，自2013年以來，我國醫療器械行業市場規模不斷擴大，由2013年的2120億元，增長至2021年的9630億元，年均增長率達20.83%，預計2022年達12529億元，2025年將達18414億元。隨著產業發展政策環境持續優化，以及公眾對醫療器械診斷精準化的需求日趨強烈，未來中國醫療器械行業市場規模，將會保持穩定增長態勢。

進口替代是我國醫療器械領域不容置疑的發展趨勢。

目前，我國高端醫療設備主要依賴國外進口，且有些核心部件國內還不足以生產，歐美進口品牌占據了我國中高端醫療器械市場的80%。

2020年3月，要加快補齊我國高端醫療裝備短板，加快關鍵核心技術攻關，突破技術裝備瓶頸，實現高端醫療裝備自主可控， 2021年“十四五”規劃將高端醫療設備作為醫療器械產業的重點發展領域之一，同年由工信部等十部門聯合印發的《“十四五”醫療裝備產業發展規劃》提出，到2025年我國醫療裝備產業基礎高級化、產業鏈現代化水平明顯提升，主流醫療裝備基本實現有效供給，高端醫療裝備產品性能和質量水平明顯提升，到2035年醫療裝備的研發、制造、應用提升至世界先進水平。

在政策的不斷推動下，越來越多的優質國產器械走向市場。

國產品牌的市場份額不斷擴大，過去主要依賴進口的基本醫療器械產品已基本實現國產化，國產替代也逐步從中低端市場走向高端市場。

近年來國產獲批二類、三類器械數量整體上處于上升狀態，其中2016-2020年國產獲批二類器械數量復合增長率達22.31%，獲批三類器械數量復合增長率達2.11%，2020年受疫情影響，獲批的2類器械數量出現了爆發式增長，同比增長122.27%。

與之對應的，近六年首次獲批的進口醫療器械數量整體上呈逐年下降趨勢，2016-2020年進口二類醫療器械首次注冊量復合增長率為-8.53%，三類醫療器械首次注冊量復合增長率為-19.91%。

外延并購鼎智科技，布局醫療器械核心零部件。

公司于2019年收購常州市鼎智機電有限公司70%股權，填補了雷利醫療器械微電機領域的空白，并于2020年9月完成了對鼎智科技的股份制改造，當前江蘇雷利對鼎智科技的持股比例為57.22%。目前公司已與多家國內外知名企業建立了良好的業務合作關系，包括邁瑞、萬孚、天隆、凱格、優特利、帝邁、IDEXX等。

鼎智主要產品步進線性執行器、步進電機及音圈電機已廣泛用于醫療診斷、PCR、免疫、分子分析、DNA定序、血液分析儀等IVD領域以及核酸檢測儀、有創呼吸機、牙科影像儀等高精度醫療設備。

鼎智科技于2021年6月成功掛牌新三板，擬利用資本市場的力量，更快提升企業整體品牌形象、信譽度和知名度，開拓市場，為企業帶來更多絲桿電機和工控、醫療領域的投資合作機會，推動鼎智快速發展，提升產品競爭力。

市場需求疊加國產替代，呼吸機電機可期保持高速增長。

國家發展改革委于2020年5月20日發布《公共衛生防控救治能力建設方案》，明確指出：按照醫院編制床位的10-15%設置重癥監護病床，目前我國的水平只有2%。呼吸機是重癥監護病床的重要配置，因此，呼吸機電機在未來市場發展潛力巨大。

公司生產的音圈電機是有創呼吸機的核心零部件，已成功實現了國產化替代，疫情期間鼎智分別在核酸檢測絲桿電機和呼吸機電機上推出了音圈電機等新產品，并順利進入了中國最大的醫療儀器生產商邁瑞醫療的供應鏈，逐步替代英國供應商的電機產品，公司已占邁瑞有創呼吸機主電機一半采購額。未來在市場需求+國產替代的雙重因素驅動下，公司呼吸機電機產品可期保持高增長。

3.2 乘新能源發展東風，布局“汽車+儲能”兩大萬億賽道

3.2.1 汽車“電氣化+輕量化”趨勢顯著，車載零部件需求快速釋放

新能源汽車銷量迅速增長，車載零部件需求旺盛。

中國原油對外依存度超70%，發展新能源汽車不僅可以減少我國對外部能源的依賴度，還有利于中國汽車工業實現對歐美日傳統汽車強國的超越。在全球減碳的背景下，汽車產業電氣化轉型是大勢所趨，據咨詢公司AlixPartners測算，隨著大多數主要市場的需求加速，2028年，電動汽車將占全球汽車銷量的33%，到2035年這一比例將達到54%。2021年中國新能源汽車銷量352.1萬輛，同比增長1.6倍，連續7年位居全球第一。據摩通大根預計，2025年中國新能源車年銷量將超過1000萬輛，新能源車累計數量達到3700萬輛。

隨著新能源汽車銷量呈井噴式增長的同時，與之配套的電機等核心零部件需求也持續增加，新能源汽車電機有望成為中國微特電機行業實現變道超車的機會。

電機在新能源汽車上應用廣泛。相較于傳統內燃機汽車，新能源汽車最大的亮點就是改變了能源驅動方式，使用清潔無公害的電力對汽車進行驅動，在新能源汽車發展過程中，隨著電力系統技術水平的不斷提升，電機已經不僅僅應用于新能源汽車的發動機，而是被應用在更為廣泛的汽車零件中。

公司打造“控制+微電機+精密鋁壓鑄”的一體化、輕量化產品體系。在汽車領域，公司產品包括電機和零部件兩大類，其中汽車電子水泵、汽車電機及汽車精密沖壓件目前占汽車業務收入比重較高。

2007年公司正式開發直流電機-汽車空調電機，并直接定位汽車整車配套市場，積極與國內外一線汽車零部件企業進行多角度全方位的接觸，投入大量資金建立了一套高標準的生產和檢測系統。

在新能源車銷量快速增長的背景下，公司瞄準汽車零部件電子化和輕量化發展趨勢，與宇通、金龍、金康、艾爾希、凱斯庫等優質客戶合作的基礎上成功跨入新能源汽車鋁壓鑄行業。

在新能源汽車輕量化方面，公司通過并購太倉凱斯汀，在2021年實現了精密鋁壓鑄產品銷售收入3608萬元，開創了公司在新能源汽車市場的又一增長點。

公司通過整合自身資源立足打造“控制+微電機+精密鋁壓鑄”的一體化、輕量化產品體系，通過提供定制化模組增強客戶粘性。2021年公司汽車整體業務收入同比增長38%，達到2.37億元。

背靠頭部車企，多產品可期放量。基于研發制造優勢與優質客戶資源，未來公司將向鋁壓鑄、沖壓件、激光雷達棱鏡電機、振動電機、電子水泵、電子油泵、汽車直流電機等方向持續拓展。

2021年10月，公司發布公告，擬在六安經濟技術開發區設立控股子公司投資5.5億元建設“新能源汽車核心零部件生產基地”項目。該項目將生產驅動電機、電動渦旋壓縮機、新能源汽車精密鋁壓鑄件和沖壓零部件等產品，預計全部建成達產后年銷售收入約7億元。

公司主打的機電一體化水泵產品已成功應用在新能源商用車領域，通過電子油泵，旋變電機（激光雷達）等高技術壁壘、高附加值產品切入上汽、蔚來等頭部車企供應鏈。新能源汽車電動空調壓縮機控制器已經和上海海立達成戰略合作關系，2022年將陸續與更多主流車廠建立合作。

3.2.2 電子水泵等產品銷量有望隨儲能市場騰飛

新型儲能建設迎來高速增長期。新型儲能可分為機械類儲能、電化學儲能、熱儲能和氫儲能，其中以鋰電池為主的電化學儲能具有靈活、快速等特點，并且具備極高的效率，當前我國新型儲能市場仍處于發展早期階段，滲透率較低，市場具有很大發展潛力。

近年來，電化學儲能的裝機規模爆發式增長，根據中國化學與物理電源行業協會數據，截至2021年底，我國電化學儲能項目累計裝機規模5117.1MW, 與2016年相比增長了1803%，2016-2021年復合增長率高達80.25%。

溫度對電化學儲能系統中的鋰電池容量、功率和安全性等性能都有很大的影響。與動力電池系統相比，儲能系統聚集的電池數目更多，電池容量和功率也更大。大量的電池緊密排列在一個空間內，運行工況復雜多變，時而高倍率，時而低倍率，容易造成產熱不均勻、溫度分布不均勻、電池間溫差較大等問題。

液冷系統將成為儲能熱管理建設的主要方式。儲能熱管理系統可分為空冷系統與液冷系統。與空冷系統相比，液冷系統具有較高的散熱速度和散熱效率。隨著新能源電站、離網儲能等更大電池容量、更高系統功率密度的需求加劇。

天合儲能顯示，據產業一致反饋，液冷方案占比將快速提升。全球儲能電池頭部廠商寧德時代正在推廣其戶外液冷電柜EnerOne，并在2022年5月斬獲2022年度國際電池儲能獎（ees AWARD）。其優勢主要是靠近熱源、溫度均勻、能耗低，具有長壽命、高集成和高安全的特點，同時也比風冷更適合戶外的環境，占地面積僅1.69平方米，可減少35%,并可不停機分區維護,實現靈活運維，截至2021年底，寧德時代EnerOne已銷售至全球超過25個國家，累計出貨量超過11 GWh。

同時陽光電源、比亞迪等廠商也紛紛推出液冷電柜產品，用于戶外儲能系統。液冷電柜可廣泛應用于光伏儲能、風電儲能、電網儲能、商業儲能等多種儲能場景，銷售前景十分明朗。

儲能水泵進入頭部廠商供應鏈，研發能力與出口認證保障公司市場競爭力。電子水泵是儲能液冷系統的主要零部件，公司在該領域起步較早，技術優勢明顯。

目前，公司橫向拓寬應用領域，通過為水冷系統集成商供貨，進入國內龍頭企業儲能系統供應鏈，與此同時，公司儲能產品間接進入比亞迪、國軒高科、英維克等頭部廠商供應鏈，預計儲能業務將隨儲能市場的爆發而持續增長。公司也積極采取措施提升競爭力：

1）研發方面：公司第二代產品無刷交流水泵預計2022年四季度送樣測試，逐漸完成產品迭代。同初代產品相比，二代產品在性能、質量上都具備明顯優勢，且可以為儲能廠商節省逆變器配件的設計空間與成本，具備更強的市場競爭力。公司在無刷交流水泵領域研發起步早，在市場上處于領先地位，預計二代產品投入市場后將為公司爭取更高的市場份額。

2）除水泵外公司還開發其他產品進行捆綁銷售，如儲能板塊中的電動壓縮機，公司已與上海海立建立戰略合作伙伴關系，為上海海立提供電動空調壓縮機內的鋁壓鑄殼體殼干以及控制器。通過捆綁銷售進一步保持并提高公司在儲能水泵領域的市場份額。

3）提升專利布局，加強技術壁壘；

4）UL認證鎖定廠商出口份額，UL認證周期長、認證成本高，具備稀缺性。公司電子水泵產品滿足UL認證要求，目前出口海外的產品大都使用公司的電子水泵。

隨著下游儲能廠商產能釋放，電子水泵的需求將快速增長，公司電子水泵二代產品的推出有助獲取更大的市場份額，預計2022年公司儲能業務營收將快速提高。

3.3 布局伺服系統，搶占工控高端市場

伺服電機性能與價格均高于步進電機。伺服電機與步進電機同屬控制電機，二者在控制方式上相似，但在使用性能和應用場合上存在較大差異，整體上伺服電機的性能優于步進電機。步進電機的輸出力矩會隨著轉速升高而下降，而伺服電機（交流）一般為恒力矩輸出，即在額定轉速內保持力矩不變。

步進電機在低速運行時會出現低頻振動現象，電機運行平穩性略遜于伺服電機。在控制精度上，步進電機的控制為開環控制，啟動頻率過高或負載過大易出現丟步或堵轉的現象，停止時轉速過高易出現過沖的現象，所以為保證其控制精度，選型時電機出力要有充分余量，應處理好起、降速問題。

伺服電機驅動系統為閉環控制，驅動器可直接對電機編碼器反饋信號進行采樣，電機和驅動器內部構成閉環控制，在其額定力矩內不會出現步進電機的丟步情況，出現過沖情況能補回來，控制性精度更為可靠。

價格上，伺服電機遠高于步進電機，據華科星電氣及1688查詢統計，一般5KW的伺服電機價格在5000元左右，20KW的伺服電機價格約7000-10000元，而42步進電機一般幾十元，57步進電機一般幾十元到100多元不等。

伺服系統裝置發展前景廣闊。我國伺服產品真正普及應用的時間僅有十余年，尚處于成長階段，由于伺服電機系統在精度、矩頻、過載等性能上的優勢，比步進電機系統具有更廣的應用范圍，在機床工具、紡織機械、印刷機械和包裝機械等領域已經得到廣泛應用，同時近幾年工業機器人、電子制造設備等產業的迅速擴張，使得伺服電機在新興產業的應用規模增長迅速，整體市場規模增長空間較大。

2021 年中國伺服電機市場規模為 169 億元，2012-2021年復合增長率達到12.40%。全球來看，據 Arizton 預測，受益于伺服電機在機器人、醫療設施及其他領域的廣泛應用，全球伺服電機市場預計將顯著增長，2026年全球伺服電機市場規模將達到190億美金，2021-2026年年復合增長率將達到5%。

參股洛源科技，布局伺服驅動。2020年公司向常州洛源智能科技有限公司投資3000萬元獲得23.08%股權，進一步加大對高效精準伺服電機及伺服系統的產業布局，提升競爭力。

公司圍繞“多應用領域”戰略，推出工控領域用無刷電機及組件等新產品，2021年公司工控領域實現營收2.95億元，同比增長69%。

根據公司公告，公司產品完全打通日系和德系的協議通訊，目前產品價格相比同行如日本安川、松下、三菱等頭部企業具有較強競爭力，且產品性能已無差異。

隨著洛源今年量產，公司將成為國內首家既具備提供“電機+伺服”、“電機+驅動”、“電機+控制”等解決方案的能力，又能提供高精度、高穩定性伺服系統的國產廠商。

在工業控制板塊，公司于 2018 年開始布局，現在已經拓展到機床設備、閥門、軍工設備等領域，2021 年中標北方惠安軍工生產線 4700 萬，今年交付。

未來公司將針對核心零部件伺服系統、絲桿電機、空心杯電機等產品做到批量生產，同時將公司的電機產品結合工控產品推廣到更多應用領域，預計今年公司工控業務將有較大增幅。

3.4 人形機器人開啟新時代，無刷空心杯電機有望迎來需求爆發

Tesla引爆人形機器人市場，國內科技企業迅速跟進。國際科技巨頭Tesla總裁馬斯克在推特上表示，人形機器人Tesla Bot Optimus(擎天柱)原型機即將現身2022年9月30日的特斯拉人工智能日，Optimus最早將于2023年開始生產，將用來填補勞動力缺口，執行危險、重復或太無聊而人們不愿意從事的工作。

國內方面，2022年8月11日晚雷軍年度演講上，國內科技企業小米首款全尺寸人形仿生機器人CyberOne正式亮相。根據雷軍介紹，目前該人形機器人單臺成本在60-70萬元，暫時無法量產，但會持續探索未來智能機器人技術，看好其在生活、工作以及制造領域的應用。

人形機器人賽道風起，電機市場空間巨大。相較異形機器人而言，人形機器人最大的優勢是可以使用人類使用的所有工具，不需要為了機器人專門設計和打造相關配套，只需丟到生活中即可；另一方面，人形機器人還具備多功能性，可以適應不同的應用場景。

根據麥肯錫報告預測，到2030年全球約4億人的崗位將被自動化機器人替代，人形機器人市場將會是龐大的藍海市場。

成本方面，根據馬斯克2022年4月在TED的演講透露Optimus 單價將“不會高得恐怖，或許會比一輛車的價格更低”，參考Model3標準續航升級版23.59萬元的價格，機器人代替人力在農業、物流、家庭、娛樂等場景具備可預見的經濟效應，驅動未來人形機器人大范圍推廣。

同時相較傳統工業機器人，Optimus電機使用量大幅提升，單臺機器人電機使用量超過40個，對脖子、胳膊、手、腿、軀干進行控制。人形機器人廣闊的市場空間及電機需求有望帶動電機市場規模快速提升。

空心杯電機完美契合人形機器人手指驅動。考慮到人形機器人具有仿生性和靈活性，若要實現其手指的靈活驅動必須配備體積小并能輸出較大力的電機。

空心杯電機因其結構簡單、體積小、質量輕、效率高、控制簡單及穩定性好等特點，作為驅動電機廣泛運用于外骨骼機器人中，我們認為空心杯電機完美契合人形機器人需求，隨著人形機器人市場的逐漸成熟，空心杯電機將迎關鍵性的發展機會。

參考特斯拉汽車年銷售量，我們假設未來人形機器人產量達到100萬臺/年，按照一臺人形機器人兩只手6臺空心杯電機計算，對應600萬臺/年的空心杯電機需求，假設隨著需求的上漲空心杯電機降本后售價為300元/臺，對應市場空間約為180億元。

公司無刷空心杯電機性能、技術水平都處于行業頂端，有望進入Tesla產業鏈。

根據公司公告，仿生手臂和手術機器人的最后末端的操作包括力反饋均運用有刷空心杯電機或無刷直流空心杯電機。目前這些產品被國外廠家壟斷，如瑞士的maxon，德國的FAULHABER，還有丹納赫公司的產品。目前公司已突破了制造的核心技術，預計2022下半年將開始推廣產品，公司將提供“空心杯電機+精密齒輪箱+絲桿”的模組產品，可直接用于高精度機器人、航空航天、導彈制導系統等產品。

國內廠商的高端絲桿多進口自國外，而公司具備自主研發生產能力，搭配自制的、定制化的電機和精密齒輪箱，模組產品相較于其他外購部件再集成的廠商，擁有更高的精度、更低的成本，更容易實現進口替代。

我們認為憑借公司領先的技術優勢，以及同特斯拉供應商們之間良好的合作關系，公司產品會有較大希望進入Tesla人形機器人領域產業鏈，帶來業績的快速增長。

4. 盈利預測及估值

4.1 盈利預測

核心假設：

1）家電電機及組件：根據公司公告，公司無刷電機已通過下游標桿廠商格力測試，預計未來會對業績產生較大增量。

我們預計2022-2024年公司空調電機及組件業務營業收入增速分別為5.0%、13.3%、4.9%；洗衣機電機及組件業務營業收入增速分別為2.0%、8.4%、2.2%；冰箱電機及組件業務營業收入增速分別為10.0%、25.0%、25.0%；小家電電機及組件業務營業收入增速分別為25.0%、25.0%、20.0%。

毛利率方面，短期因為疫情和原材料上漲的影響毛利率有所承壓，隨著模組化銷售量的提高會對整體毛利率存在提振作用，我們預測2022-2024年公司空調電機及組件業務毛利率分別為22.0%、24.0%、26.6%；洗衣機電機及組件業務毛利率分別為20.0%、22.0%、25.6%；冰箱電機及組件業務毛利率分別為25.0%、26.0%、26.0%；小家電電機及組件業務毛利率分別為27%、28%、29%。

2）工業控制電機及組件：智能制造對伺服系統需求較大，公司產品完全打通日系和德系的協議通訊，在國內具備稀缺性。預計該業務領域可保持較快增長，假設2022-2024年增速分別達到15%、20%、60%。

毛利率方面，在國產替代背景下，伺服系統利潤有保障，預計2022-2024年毛利率分別為38.00%、40.00%、42.00%。

3）醫療及運動健康電機及組件：公司產品絲桿步進電機、音圈電機有望實現國產替代，預計醫療設備業務營收可保持穩定增長。

我們假設2022-2024年醫療及運動健康電機及組件業務實現營業收入增速分別為15.00%、20.00%、30.00%，毛利率分別為29.00%、31.00%、33.00%。

4）汽車零部件：隨著新能源汽車銷售量的大幅上升以及液冷系統應用率的提高，汽車零部件業務可期保持快速增長。22年底隨著六安項目輕量化鋁壓鑄量產，該業務的營收將進一步加快。我們假設2022-2024年汽車零部件業務實現營業收入增速分別為20.00%、70.00%、50.00%，毛利率分別為25.00%、27.00%、28.00%。

4.2 估值

公司作為國產微特電機龍頭，積極布局醫療、新能源汽車、儲能、工控、機器人等領域，動態退出紅海市場，有望迎來估值重塑。

在不考慮公司潛在業務拓展的情況下，我們預計公司2022年-2024年的收入分別為31.97億元、38.46億元、46.84億元，營收增速分別達到9.5%、20.3%、21.8%，凈利潤分別為3.07億元、4.32億元、6.08億元，凈利潤增速分別達到25.7%、40.6%、40.9%。

5. 風險提示

1）國產替代不及預期：

微電機行業市場競爭較為嚴峻，國產微電機整體仍落后于日美歐。若公司無法及時提升技術研發能力或項目服務競爭力，則會存在被外資企業搶占市占率的風險。

2）家電銷售量下降：

受房地產市場低迷影響，公司下游家電廠商的家電銷售量可能出現下降，這對公司家電業務的營收存在一定的不利影響。

3）原材料價格上漲風險：

公司產品的主要原材料為銅，若未來銅價持續上漲，而公司不能有效地傳導銅價上漲的壓力，公司各業務毛利率仍將出現較大幅度下降。

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