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6月19日，端午假期后首個(gè)交易日， A股遭遇“黑色星期二”，兩市跌停個(gè)股1000余只，2000多只個(gè)股跌幅超過9%。此后三個(gè)交易日，股指繼續(xù)震蕩下行。截至6月22日，上證綜指收盤收于2889.76點(diǎn)，創(chuàng)近兩年來新低。

盡管存在去杠桿、流動(dòng)性收緊、股權(quán)質(zhì)押等因素的影響，但A股的持續(xù)下殺很大一部分源于外部不確定性持續(xù)發(fā)酵，而非基本面。在市場(chǎng)情緒低迷的背景下，此前對(duì)A股興趣漸濃的外資基金經(jīng)理究竟如何看待當(dāng)前的A股估值和機(jī)遇？是在恐慌下之下良莠一起拋，還是逆勢(shì)挖掘機(jī)遇？哪些板塊值得長(zhǎng)線布局？對(duì)此，第一財(cái)經(jīng)記者對(duì)多家通過QFII、滬/深股通或WFOE（外商獨(dú)資企業(yè)）投資A股的基金管理人進(jìn)行了采訪。

眼下，外資都認(rèn)為A股估值極具吸引力，盡管一系列因素制約了大漲空間，但存在板塊上的機(jī)遇。“A股當(dāng)前估值低于12倍，既低于2016年年初水平，也低于12年來15倍估值的平均值，我們認(rèn)為估值具有吸引力，而且盈利增速仍然具韌性（2018年預(yù)計(jì)每股盈利增速位22%，2019年為15%）。我們看好消費(fèi)升級(jí)主題，即受外部影響更小的板塊；也看好具有強(qiáng)大領(lǐng)導(dǎo)力、基本面強(qiáng)勁尤其是具有充沛現(xiàn)金流的企業(yè)，這能保證企業(yè)在去杠桿環(huán)境下穩(wěn)健運(yùn)行。我們不久前進(jìn)行調(diào)倉(cāng)，將周期性板塊調(diào)倉(cāng)到消費(fèi)板塊。”荷寶（Robeco）亞太區(qū)股票中國(guó)研究總監(jiān)魯捷對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示。

此外，6月24日，中國(guó)央行宣布定向降準(zhǔn)，此次降準(zhǔn)釋放資金共約7000億元，有利于增加銀行低成本可用資金，增加小微企業(yè)融資。機(jī)構(gòu)也認(rèn)為，適逢半年末時(shí)點(diǎn)，市場(chǎng)流動(dòng)性有季節(jié)性緊張壓力，此次降準(zhǔn)也有利于緩解流動(dòng)性季節(jié)性緊張，保證流動(dòng)性平穩(wěn)。

外資加速布局優(yōu)質(zhì)板塊

上周，陸股通累計(jì)流入資金 136.04 億元。近期外資繼續(xù)主要增持家電(美的集團(tuán)、格力電器)、食品飲料(貴州茅臺(tái)、洋河股份、伊利股份)、金融(中國(guó)平安)、電子(大族激光)、汽車(上汽集團(tuán))等板塊。

前幾年，外資對(duì)于A股的影響可以基本忽略，然而這一邏輯未來將不再適用。

瑞銀中國(guó)證券業(yè)務(wù)主管房東明表示，以納入MSCI基準(zhǔn)指數(shù)為契機(jī)，中國(guó)股市國(guó)際化過程中，預(yù)計(jì)海外投資者未來2~3年在中國(guó)A股市場(chǎng)的參與率會(huì)有2到3倍的增長(zhǎng)。到2020年，外資在A股中的持股占比有望從目前的2%~3%增加到6%-10%，在A股交易額及流通市值中占比有望從目前的5%增加到10%~15%。

這一變化也并未因?yàn)闀簳r(shí)的A股震蕩而改變。“人們近階段開始變得更加保守，但就A股當(dāng)前的點(diǎn)位而言，部分板塊變的極具吸引力，而且我們認(rèn)為美元已經(jīng)開始顯現(xiàn)一些衰竭的跡象，因此是時(shí)候要加倉(cāng)新興市場(chǎng)了，我們已經(jīng)加倉(cāng)了A股。” 管理1450億美元資產(chǎn)的澳大利亞安保資本（AMP Capital）基金經(jīng)理納埃米（Nader Naeimi）對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示。

無獨(dú)有偶，道富環(huán)球投資管理亞太投資部主管安德森（Kevin Anderson）也對(duì)記者表示，“我們的增長(zhǎng)策略組合維持增持中國(guó)股票，特別是受貿(mào)易爭(zhēng)端影響較小的本地消費(fèi)行業(yè)，近期在選股名單上還增加了一些在內(nèi)地上市具吸引力的公司。”

魯捷對(duì)記者提及，“除了將周期性板塊調(diào)倉(cāng)到消費(fèi)板塊，我們?nèi)郧嗖A‘中國(guó)制造2025’的主題，尤其是我們認(rèn)為電動(dòng)汽車和自動(dòng)化在中國(guó)有巨大市場(chǎng)，這也是中國(guó)的長(zhǎng)期戰(zhàn)略發(fā)展領(lǐng)域，我們始終尋求這些領(lǐng)域中的龍頭，其自身就能提供更高的安全邊際。”他也表示，對(duì)于通過QFII投資A股的基金而言，通常不會(huì)因?yàn)槭袌?chǎng)劇烈波動(dòng)而提高現(xiàn)金倉(cāng)位，基本都是滿倉(cāng)買入股票，會(huì)做出調(diào)整的只是針對(duì)行業(yè)板塊。

值得注意的是，有些行業(yè)板塊是A股市場(chǎng)所獨(dú)有的，例如環(huán)境、醫(yī)藥等，而這也是外資所看重的。美國(guó)最大的專注于亞洲股票市場(chǎng)的基金Matthews Asia（管理資金規(guī)模351億美元）基金經(jīng)理馬托克（Andrew Mattock）表示，“主動(dòng)基金管理人都認(rèn)為現(xiàn)在A股點(diǎn)位很低。的確很難預(yù)測(cè)貿(mào)易摩擦的下一步會(huì)是什么，但我們的團(tuán)隊(duì)主要是沿著中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的路線來進(jìn)行投資，而不是根據(jù)進(jìn)出口，因此關(guān)稅問題并不會(huì)特別令我們擔(dān)心，出口相關(guān)行業(yè)在我們的投資組合中還非常小。”

“我們之前主要投資香港和美國(guó)上市的中概股，但現(xiàn)在其實(shí)50%都投資于A股，而且之后比例應(yīng)該會(huì)更高。” 馬托克稱，中國(guó)可以通過消費(fèi)拉動(dòng)增長(zhǎng)而不是純粹依靠外需拉動(dòng)，而且消費(fèi)的概念十分寬泛，其中還包含了很多子領(lǐng)域，例如科技、醫(yī)療、金融（保險(xiǎn)、商業(yè)銀行）、服務(wù)等等。

眼下，其持有或看好的消費(fèi)股包括地產(chǎn)開發(fā)公司、小型家電（例如空調(diào)）、白酒，高端汽車、汽車經(jīng)銷商、旅游相關(guān)酒店和機(jī)場(chǎng)、環(huán)境（水處理）、醫(yī)藥公司、獵頭求職網(wǎng)站等等。馬托克也認(rèn)為，中國(guó)保險(xiǎn)行業(yè)將有很大的發(fā)展?jié)摿Α?/p>

其實(shí)，對(duì)于眾多外資而言，中國(guó)相對(duì)其他新興市場(chǎng)或發(fā)達(dá)市場(chǎng)而言，具備政治環(huán)境相對(duì)穩(wěn)定、經(jīng)濟(jì)發(fā)展持續(xù)等優(yōu)勢(shì)，且A股與歐美股市的相關(guān)性仍較低，可實(shí)現(xiàn)投資風(fēng)險(xiǎn)分散的目的。

香港最大的本土基金惠理基金國(guó)業(yè)務(wù)主管余小波對(duì)記者表示，“短期市場(chǎng)大跌更多反映內(nèi)外悲觀情緒的宣泄。優(yōu)秀公司的基本面受貿(mào)易戰(zhàn)和去杠桿影響不大，盈利可預(yù)見性較高，且從全球資本市場(chǎng)比較來看估值處在偏低水平。”他也提及，“在近期接觸到的全球投資人中，多數(shù)對(duì)中國(guó)狀況也偏樂觀，認(rèn)為中國(guó)經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)力充足，且強(qiáng)監(jiān)管是正確的方向。”他表示，“現(xiàn)在的一些外資認(rèn)為，中國(guó)在降低系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，這是投資者樂見的，也有動(dòng)力去進(jìn)行估值重估。”

新興市場(chǎng)存轉(zhuǎn)機(jī)

其實(shí)，近期A股的大跌并非獨(dú)立行情，在貿(mào)易摩擦、強(qiáng)美元的擾動(dòng)下，新興市場(chǎng)都表現(xiàn)不佳。

根據(jù)EPFR（截至6月20日前的一周），就全球資金流動(dòng)而言，當(dāng)周僅美股市場(chǎng)有資金流入，規(guī)模為34.1億美元，但弱于此前一周的102.4億美元；其他市場(chǎng)和債券資產(chǎn)均流出。具體而言，新興市場(chǎng)流出56.4億美元，較此前一周11.3億美元的流出規(guī)模大幅增加；歐洲當(dāng)周連續(xù)第五周流出，規(guī)模為62.2億美元，也明顯高于此前一周的22.8億美元；日本股市當(dāng)周流出規(guī)模也有所擴(kuò)大。

美元的快速上漲、美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)加息加劇了全球流動(dòng)性的收緊，導(dǎo)致新興市場(chǎng)持續(xù)波動(dòng)。2018年4月開始，美元指數(shù)在短短一個(gè)月內(nèi)暴漲4%，引發(fā)新興市場(chǎng)巨震。截至北京時(shí)間6月21日，美元指數(shù)報(bào)95.03，較年內(nèi)最低點(diǎn)大漲近8%。

不過，不乏機(jī)構(gòu)認(rèn)為美元已經(jīng)開始出現(xiàn)見頂跡象。“美元的氣焰很可能接近衰竭，新興市場(chǎng)的基本面并沒有問題，在大跌后股市和匯市都存在機(jī)遇。” 納埃米對(duì)記者表示，“已經(jīng)開始清理美元多頭頭寸，美股很可能出現(xiàn)一波科技股引發(fā)的回調(diào)，而后新興市場(chǎng)存在加倉(cāng)機(jī)遇。”

渣打全球宏觀策略主管羅伯遜（Eric Robertsen）對(duì)記者稱，機(jī)構(gòu)開始看好歐元逆轉(zhuǎn)機(jī)遇，這將利好新興市場(chǎng)情緒。

A股也將有望引領(lǐng)整體新興市場(chǎng)情緒的好轉(zhuǎn)。眼下，A股的絕對(duì)估值已經(jīng)低于2016年初由于股市熔斷形成的2638點(diǎn)水平。盡管估值在短期內(nèi)不能決定股市的漲跌幅度，但從較長(zhǎng)時(shí)間來看，股市估值大致能反映市場(chǎng)的安全和風(fēng)險(xiǎn)程度。

“雖然目前上證指數(shù)仍比2638點(diǎn)高約10%，但是2016年、2017年上市公司的整體盈利增速都在10%以上，所以目前整體估值已經(jīng)低于2638點(diǎn)水平，更何況今年上半年上市公司整體盈利仍然增長(zhǎng)，以目前情況觀察估值會(huì)更低。”中航信托宏觀策略總監(jiān)吳照銀告訴記者。

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