前沿拓展：

《一周資本市場觀察》是鈦媒體推出的資本市場要聞解讀直播欄目，每周一中午12:30-13:30，在一個(gè)小時(shí)的時(shí)間里，幫助大家一網(wǎng)打盡一周資本市場大事！

本期節(jié)目，《一周資本市場觀察》主理人雨朦對話「海豚讀次新」主理人、雪球大V 張琦琦，《鈦度熱評》主編車銘德與寧澤基金董事吳吞，盤點(diǎn)了寵物行業(yè)是不是門好生意，寵物行業(yè)的細(xì)分投資機(jī)會(huì)，低碳電力裝備發(fā)展有何前景，各地電子煙管控政策有何不同，弘業(yè)期貨為何暴漲，巴菲特為何減持比亞迪，拼多多二季度業(yè)績，Keep的IPO申請為何失效，格力、美的、海爾業(yè)績點(diǎn)評，家電行業(yè)趨勢解讀等話題。

一周資本市場表現(xiàn)盤點(diǎn)（08.29-09.02）

上周，A股三大股指都是下跌的，其中滬指周跌1.54%，深成指周跌2.96%，創(chuàng)業(yè)板指周跌4.06%。北上資金凈流入136.64億元，環(huán)比再上周增加75.16億元，南下資金凈流入110.28億元，環(huán)比再上周增加58.95億元。行業(yè)偏好上，北上資金增持規(guī)模前三的行業(yè)為光伏設(shè)備、電池與家電行業(yè)；北上資金最青睞的前5只個(gè)股，分別是格力電器、寧德時(shí)代、隆基綠能、TCL中環(huán)與比亞迪。

上周美股三大股指均錄得跌幅，道指周跌約3%，標(biāo)普500指數(shù)下跌3.3%，納指下跌4.2%。在剛剛過去的8月份，道指下跌4.06%，標(biāo)普500指數(shù)下跌4.24%，納指下跌4.64%。

上周港股指數(shù)也均錄得下跌，恒生指數(shù)下跌3.56%，恒生科技指數(shù)下跌3.69%。

上周，A股共有10只新股上市，其中當(dāng)日漲幅最大的是奧浦邁，漲幅58.65%。另外，上周百奧賽圖登陸港股，上市首日收漲3.09%。

如何看待格力、美的、海爾三大白電巨頭上半年的業(yè)績表現(xiàn)？

「海豚讀次新」主理人、雪球大V 張琦琦表示，2022年上半年，家電零售下滑9.3%，在這種大環(huán)境下，家電三巨頭難得的實(shí)現(xiàn)了正增長，美的收入同比增長5%，格力收入同比增長4%，海爾收入同比增長9%。其中，格力的利潤增速十分亮眼，達(dá)到32%，在三巨頭中增幅最大，其次是海爾的19%，以及美的7%。

目前，格力的收入規(guī)模和利潤規(guī)模與美的都有一定差距，盡管今年增速出現(xiàn)大幅增長，但規(guī)模仍沒有恢復(fù)到2018、2019年的巔峰時(shí)期的水平。

細(xì)分來看，目前美的與格力競爭最激烈的仍然是空調(diào)領(lǐng)域。美的在空調(diào)市場的占有率無論是線上還是線下都排名第一，但是分渠道來看，格力和美的的差距在線上渠道更為明顯，美的、格力的線上市占率分別為35.62%與27.6%，相差約8個(gè)百分點(diǎn)；而在線下，美的、格力的市占率分別為34.27%與33%，十分接近。從近期格力的表現(xiàn)也可以發(fā)現(xiàn)，格力正力圖加大對線上渠道的拓展，爭取快速在線上渠道追趕美的。

張琦琦指出，從全球化角度來看，美的的全球化進(jìn)程更加靠前，美的外銷占比已經(jīng)超過了42%，格力外銷占比雖然僅為14.4%，但同比增長了7.94%，高于美的5.2%的增速，格力的增速一部分受益于上半年歐洲天然氣短缺導(dǎo)致格力商用熱泵熱水器在歐洲暢銷。格力的外銷目前存在一個(gè)重要問題——毛利率低，目前格力外銷毛利率為16%，遠(yuǎn)低于其內(nèi)銷32%的毛利率水平。因此，提高外銷毛利率就成為了格力的當(dāng)務(wù)之急。張琦琦認(rèn)為，這個(gè)問題可以通過發(fā)力自主品牌來實(shí)現(xiàn)，上半年格力海外自主品牌的出口占比已達(dá)到53%，同比增長達(dá)16.8%。

如何看待家電企業(yè)與經(jīng)銷商的關(guān)系？各家都在進(jìn)行哪些渠道變革？

張琦琦表示，各家企業(yè)都在發(fā)展線上渠道，在線下也在加大力度和京東、天貓優(yōu)選開設(shè)聯(lián)合門店，此外，對于經(jīng)銷商的態(tài)度以及經(jīng)銷商自身的經(jīng)營模式也都發(fā)生了一些轉(zhuǎn)變，經(jīng)銷商已逐步轉(zhuǎn)變?yōu)榧纫_實(shí)體店又要能做直播，這樣就可以幫助線下門店縮短產(chǎn)品配送時(shí)間、減少壓貨數(shù)量，給消費(fèi)者更好的消費(fèi)體驗(yàn)。

張琦琦認(rèn)為，未來經(jīng)銷商的層級(jí)被不斷壓縮將是必然的趨勢。格力的經(jīng)銷商層級(jí)包括省級(jí)、市級(jí)、縣級(jí)等多個(gè)層級(jí)，從格力近期的動(dòng)作來看，已經(jīng)展現(xiàn)出壓縮經(jīng)銷商層級(jí)的趨勢。另外，格力也在努力布局海外電商，如布局歐美Amazon、東南亞 SHOPEE、LAZADA等。

格力今年最受關(guān)注的舉動(dòng)就是搭建明珠羽童各矩陣賬號(hào)，計(jì)劃將常態(tài)化直播覆蓋全國，并且邀請了冬奧會(huì)冠軍武大靖擔(dān)任格力電器新風(fēng)體驗(yàn)官，并提出將培養(yǎng)千人主播隊(duì)伍。

品類方面，格力在電商平臺(tái)主要新增了風(fēng)管機(jī)業(yè)務(wù)，風(fēng)管機(jī)相比中央空調(diào)更加便捷，不需要做吊頂，或許可以成為一個(gè)極具潛力的業(yè)務(wù)形態(tài)。此外，格力除空調(diào)外還有很多值得關(guān)注的品類，比如，格力的電扇在線上市占率已經(jīng)達(dá)到了19.5%，位居第二。

張琦琦指出，格力等家電巨頭目前展現(xiàn)出兩大趨勢：一是重點(diǎn)發(fā)展線上；二是不斷擴(kuò)品，這點(diǎn)從格力將口號(hào)由“好空調(diào)格力造”變?yōu)椤昂秒娖鞲窳υ臁币部梢娨话摺闹袌?bào)來看，格力生活電器類增速尚未有明顯提升，但未來可期。

家電企業(yè)的第二增長曲線可能來自哪里？

談及家電企業(yè)的第二增長曲線，張琦琦表示，以格力為例，格力給自己劃分了8大新興板塊，涉及18個(gè)領(lǐng)域，包括精密模具、光伏（儲(chǔ)）空調(diào)、新能源汽車和鋰電池板塊、再生資源、半導(dǎo)體、醫(yī)療健康、制冷元器件、智能制造。對于今年大火的新能源汽車及風(fēng)光儲(chǔ)領(lǐng)域，格力也有相關(guān)儲(chǔ)備和布局，另外在半導(dǎo)體領(lǐng)域，格力在2018年就設(shè)立了零邊界集成電路公司，目前已開發(fā)出32位MCU和格力智慧家庭系列芯片（AIoT SoC）。

從產(chǎn)業(yè)鏈角度來看，這些家電巨頭不僅布局終端，同時(shí)也正在不斷向產(chǎn)業(yè)鏈上游延伸，家電企業(yè)通過向上游產(chǎn)業(yè)鏈布局，能夠有效的降低成本。

制冷元器件方面，格力收購了制冷元器件廠商盾安環(huán)境，盾安環(huán)境上半年利潤為5.9億元，同比增長129%，扣非利潤為2.66億元，同比增長12.4%。之所以能取得如此高的增長，主要是因?yàn)槎馨箔h(huán)境除了布局傳統(tǒng)的制冷配件、制冷設(shè)備之外，也在發(fā)力新能源汽車熱管理系統(tǒng)，目前已經(jīng)成為比亞迪、吉利、蔚來、理想等新能源汽車熱管理系統(tǒng)核心零部件的供應(yīng)商，受益于新能源汽車賽道的火熱，該業(yè)務(wù)取得了較高增速。

智能裝備方面，格力的數(shù)控機(jī)床聚焦新能源汽車結(jié)構(gòu)件，首次獲得高端汽車供應(yīng)鏈零部件加工交鑰匙項(xiàng)目；在工業(yè)機(jī)器人領(lǐng)域研發(fā)的伺服電機(jī)、伺服驅(qū)動(dòng)器等核心零部件也已實(shí)現(xiàn)批量應(yīng)用，達(dá)國際水平，智慧物流倉儲(chǔ)部分也在不斷拓展新領(lǐng)域。此外，在新能源汽車方面，過去人們對格力的認(rèn)知可能只有銀隆客車，然而實(shí)際上，格力在專用車領(lǐng)域也在不斷發(fā)力，比如格力的微卡物流車、電動(dòng)環(huán)衛(wèi)車等。

在鋰電池業(yè)務(wù)上，格力以鈦酸鋰電池為主線、磷酸鐵鋰電池為輔，其中磷酸鐵鋰電池已獲信息通信基礎(chǔ)設(shè)施、電力系統(tǒng)等領(lǐng)域訂單。2022年6月，能源局頒布文件，提出中大型電化學(xué)儲(chǔ)能電站不得選用三元鋰電池、鈉硫電池，鈦酸鋰電池因此獲得了資本市場的高度關(guān)注。此外，格力的鈦磷復(fù)合新型儲(chǔ)能系統(tǒng)，其充放電功率可擴(kuò)大2倍，可在西部缺水地域建設(shè)，綜合性能指標(biāo)接近抽水蓄能電站的水平。與此同時(shí)，光伏（儲(chǔ)）空調(diào)板塊2022年上半年有5個(gè)項(xiàng)目落地，在儲(chǔ)能方面，投資者可以對格力抱持比較積極的預(yù)期。

張琦琦指出，格力諸多新興板塊已嶄露頭角，從中報(bào)來看，自2021年開始新增的工業(yè)制造和綠色能源兩大板塊，其中工業(yè)制造板塊上半年同比大增58%，占比提升至3%，相比去年年底的1.7%幾乎翻倍。綠色能源板塊上半年同比增長也達(dá)到了131.57%，占比提升至2%。

最后，張琦琦總結(jié)道，巨頭在新興領(lǐng)域的布局已經(jīng)逐步顯現(xiàn)，這些企業(yè)不該僅被視作家電巨頭或者空調(diào)巨頭，而該被稱為制造業(yè)巨頭。

家電巨頭將如何布局智能家居？對比小米有何優(yōu)勢？

張琦琦表示，在智能家電領(lǐng)域，格力、美的等企也都在發(fā)力，但格力發(fā)力的略微有些晚。今年4月，格力在成都首發(fā)了“格力舒享家”，主要包括中央空調(diào)、地暖、新風(fēng)、健康用水、智能家居。張琦琦認(rèn)為，格力做得比較有亮點(diǎn)的是在智能客廳領(lǐng)域。

在智能家居領(lǐng)域，小米的發(fā)展比較前沿，家電巨頭在智能化升級(jí)的道路上肯定會(huì)借鑒小米等互聯(lián)網(wǎng)家居做得比較超前的企業(yè)，但是對于這些巨頭而言，它們的優(yōu)勢在于硬件的產(chǎn)品質(zhì)量和優(yōu)化升級(jí)方案。

寵物行業(yè)是一門好生意嗎？

據(jù)《中國寵物行業(yè)白皮書》顯示，2021年，寵物食品消費(fèi)占比51.50%。中國城鎮(zhèn)家庭養(yǎng)育寵物貓的數(shù)量已達(dá)5806萬只，養(yǎng)育寵物犬的數(shù)量為5429萬只，總計(jì)超1億只。另據(jù)艾媒咨詢數(shù)據(jù)顯示，2021年中國寵物市場規(guī)模達(dá)3942億元，預(yù)測2022年中國寵物市場規(guī)模將達(dá)4936億元、2025年將達(dá)到8114億。

關(guān)于寵物數(shù)量為何持續(xù)增加，寵物為何越來越受歡迎？《鈦度熱評》主編車銘德總結(jié)了四點(diǎn)原因：

1）人口結(jié)構(gòu)：老齡化、空巢老人、獨(dú)居青年

2）居民收入的增長

3）新渠道的用戶教育，尤其對年輕人：抖音、快手等寵物博主

4）寵物具有陪伴性功能，是順人性的產(chǎn)品，市場會(huì)自發(fā)成長

此外寵物產(chǎn)品消費(fèi)具備鮮明的特點(diǎn)：

1）從照顧孩子的心理賬戶支出，為孩子更舍得花錢

2）很多都是高頻消費(fèi)品，包括食品、美容、驅(qū)蟲等

3）價(jià)格高，比如寵物如果生病了，治療費(fèi)用通常非常高昂

4）購用分離，容易沖動(dòng)消費(fèi)

車銘德指出，寵物保有量的持續(xù)增加以及寵物產(chǎn)品消費(fèi)的這些特點(diǎn)，共同催生了寵物市場磅礴的空間與廣闊的前景。

寵物行業(yè)有哪些細(xì)分投資機(jī)會(huì)？

車銘德總結(jié)了寵物行業(yè)六大細(xì)分賽道的投資機(jī)會(huì)：

1）寵物食品（主糧、營養(yǎng)品、零食）

2）寵物玩具、日用品（智能化發(fā)展：喂食器、恒溫貓窩、攝像頭、自動(dòng)貓砂盆）

3）寵物美容（洗澡、美容、SPA）：寵物美容雖然價(jià)格高，但依然很受歡迎，有些寵物SPA需要提前三天預(yù)約

4）寵物娛樂（游泳、聚會(huì)、訓(xùn)練、樂園、攝影）：除了滿足寵物需求，還可滿足寵物主人的社交需求

5）寵物醫(yī)療（預(yù)防保健、生病治療）：車銘德認(rèn)為，寵物醫(yī)療是寵物行業(yè)增速最快的細(xì)分賽道。數(shù)據(jù)顯示，從2019年到2021年，寵物食品的市場份額從61.4%降低到51.5%，下降近10個(gè)百分點(diǎn)，而這部分下降的份額其實(shí)都轉(zhuǎn)移到了寵物醫(yī)療上來，醫(yī)療的市場份額從19%上升到29.2%，增加了10個(gè)百分點(diǎn)。

6）寵物保險(xiǎn)：車銘德指出，寵物醫(yī)療的高速增長以及寵物醫(yī)療的高昂價(jià)格，給寵物保險(xiǎn)賽道帶來了機(jī)會(huì)。在一些知名電商平臺(tái)，比如京東和支付寶，也都能刷到寵物保險(xiǎn)的購買入口。

寵物行業(yè)的未來發(fā)展趨勢

關(guān)于寵物行業(yè)的未來發(fā)展趨勢及潛在的新機(jī)會(huì)，車銘德總結(jié)了以下六點(diǎn)：

1）行業(yè)進(jìn)一步規(guī)范：動(dòng)物保護(hù)法、寵物食品安全標(biāo)準(zhǔn)相關(guān)規(guī)定的出臺(tái)將成為拐點(diǎn)。

2）更多傳統(tǒng)玩家入局：寵物食品、寵物美容、寵物娛樂進(jìn)入門檻低，未來將會(huì)有更多玩家入局，尤其是實(shí)力充足的企業(yè)。比如旺旺、立白等切入寵物清潔洗護(hù)領(lǐng)域；美的、格力等布局寵物智能用品。

3）自主品牌的崛起：目前國內(nèi)的寵物上市公司都是以O(shè)EM、ODM的海外代工模式為主要收入來源，比如中寵股份、源飛寵物等。隨著國內(nèi)需求的爆發(fā)，本土品牌將迎來新機(jī)會(huì)。比如在犬主糧市場，中國品牌是2021年品牌使用率的第一名。在零食和營養(yǎng)品市場，中國品牌也取得了數(shù)量上的優(yōu)勢。但在一些高端市場，比如天然糧、處方糧、奶制品等，國外品牌還是處于優(yōu)勢地位。此外，在潛力最大的醫(yī)療市場，以疫苗和驅(qū)蟲為例，這兩個(gè)市場幾乎被國外品牌壟斷。

4）寵物醫(yī)院成為線下服務(wù)的綜合體，醫(yī)療+消費(fèi)+美容：用戶去寵物醫(yī)院不僅是為了看病，在看病的同時(shí)也可能給寵物美容，也會(huì)購買一些零食。寵物醫(yī)院最大的優(yōu)勢在于用戶信任度較高，用戶對寵物零食店的信任度顯然不如寵物醫(yī)院，且寵物醫(yī)院也是用戶高頻光顧的場所。比如，高瓴一直就很看好寵物醫(yī)療賽道，2016年開始布局，2017年成立寵物專項(xiàng)投資基金， 2019年，高瓴資本把旗下包括云寵、安安等眾多合作伙伴在內(nèi)的700多家線下寵物醫(yī)院，連同瑞鵬旗下的近500家寵物醫(yī)院品牌進(jìn)行了整合，組成了國內(nèi)首家規(guī)模超一千家的寵物醫(yī)療“航母”——新瑞鵬。

5）貓狗之外其他寵物的個(gè)性化需求：有些消費(fèi)者會(huì)養(yǎng)鴨子、蜥蜴、倉鼠等小眾寵物，盡管需求不大，但對應(yīng)的供給更少，因此也有一定發(fā)展空間。

6）寵物相關(guān)教育行業(yè)的發(fā)展：寵物行業(yè)持續(xù)發(fā)展增加了市場對寵物美容行業(yè)、醫(yī)療行業(yè)的人才需求，帶動(dòng)相關(guān)教育行業(yè)的發(fā)展。

五部門聯(lián)合發(fā)文，助力電力裝備低碳發(fā)展，哪些投資機(jī)會(huì)蘊(yùn)含其中？

工業(yè)和信息化部等五部門聯(lián)合印發(fā)加快電力裝備綠色低碳創(chuàng)新發(fā)展行動(dòng)計(jì)劃，目標(biāo)通過5-8年時(shí)間，電力裝備供給結(jié)構(gòu)顯著改善，保障電網(wǎng)輸配效率明顯提升，高端化智能化綠色化發(fā)展及示范應(yīng)用不斷加快，國際競爭力進(jìn)一步增強(qiáng)，基本滿足適應(yīng)非化石能源高比例、大規(guī)模接入的新型電力系統(tǒng)建設(shè)需要。

吳吞表示，該政策可以說是對電力裝備的又一利好，結(jié)合近期多地電力供應(yīng)緊張的問題來看，清潔低碳的電力裝備有望加速發(fā)展。根據(jù)國家能源局發(fā)布的1-7月全國電力工業(yè)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來看，低碳電力裝備的裝機(jī)容量增速顯著高于整體增速。其中，風(fēng)電裝機(jī)容量同比增長17.2%，太陽能發(fā)電裝機(jī)容量約同比增長2.7%，火電發(fā)電裝機(jī)容量同比增長2.8%，核電發(fā)電裝機(jī)容量同比增長4.3%。

吳吞認(rèn)為，水電和風(fēng)光發(fā)電是當(dāng)前清潔電力裝備的布局重點(diǎn)。根據(jù)中電聯(lián)的預(yù)測，2022年底，全口徑發(fā)電裝機(jī)容量將達(dá)到26億千瓦左右，其中，非化石能源發(fā)電裝機(jī)合計(jì)達(dá)到13億千瓦左右，同比增長16%，占總發(fā)電裝機(jī)容量比重上升至50%，較2021年底大約提高3個(gè)百分點(diǎn)。其中，水電4.1億千瓦、并網(wǎng)風(fēng)電3.8億千瓦、并網(wǎng)太陽能發(fā)電4.0億千瓦、核電5672萬千瓦、生物質(zhì)發(fā)電4400萬千瓦左右。

澳門將全面禁止電子煙，各地對電子煙管制政策有何不同？

澳門特區(qū)立法會(huì)在8月29日舉行的全體會(huì)議細(xì)則性通過《修改第5/2011號(hào)法律〈預(yù)防及控制吸煙制度〉》。未來，澳門特區(qū)將禁止制造、分銷、銷售、進(jìn)口和出口電子煙，以及供口服或鼻吸的煙草制品，包括禁止攜帶該類產(chǎn)品出境和入境澳門特區(qū)。該法律自公布后滿90日起生效。據(jù)介紹，該法律生效后，電子煙再無任何合法渠道進(jìn)入澳門特區(qū)，無論是郵遞、電商、走私都屬違法。違反上述規(guī)定者，將會(huì)處以4000澳門元的罰款。若攜帶電子煙經(jīng)澳門過境，行李不入澳，只是轉(zhuǎn)機(jī)或過境則不受影響。

吳吞收集了部分地區(qū)對電子煙的管控政策：

1）在國內(nèi)，電子煙管控最主要的是“口味管控”，禁止售賣“非煙味”的電子煙，這是出于保護(hù)消費(fèi)者身體健康的角度考慮的。因?yàn)闊熚峨娮訜熎鋵?shí)是對傳統(tǒng)香煙的替代，是轉(zhuǎn)化了老煙民，減少了他們的身體損傷。而調(diào)味電子煙，則會(huì)吸引很多新煙民，也會(huì)有一些本不吸煙的年輕人加入，不利于下一代的身體健康。

2）美國與中國類似，同樣進(jìn)行“口味管控”，要求電子煙制造商在實(shí)體商店下架調(diào)味電子煙。此外，電子煙產(chǎn)品如在美國上市，還需要提供相比傳統(tǒng)煙草具有減害性的實(shí)證證據(jù)。

3）歐盟和英國相對寬松一些，允許電子煙的進(jìn)口、銷售、使用和廣告宣傳。此外，在英國電子煙被允許作為醫(yī)療產(chǎn)品，用來幫助吸煙者戒除傳統(tǒng)煙草。

4）韓國的電子煙售價(jià)是全球最高的。在韓國，電子煙被認(rèn)為是煙草產(chǎn)品，并受煙草管制立法的約束，稅收很高。

5）印度尼西亞為保護(hù)傳統(tǒng)煙草行業(yè)，對電子煙征收高額稅費(fèi)。印尼的傳統(tǒng)煙草行業(yè)很發(fā)達(dá)，認(rèn)為電子煙的發(fā)展會(huì)損害煙草種植者的利益，7月1日起，印尼對電子煙等非煙草替代品征收高達(dá)57%的稅費(fèi)。

6）泰國全面禁煙，包括電子煙在內(nèi)，泰國本土影視劇中抽煙的鏡頭都會(huì)被打上馬賽克。

弘業(yè)期貨十七連板，憑什么被爆炒？

新股弘業(yè)期貨8月29日打開一字漲停后仍然回封漲停，這也是弘業(yè)期貨上市后第17個(gè)漲停。8月5日剛上市時(shí)，公司發(fā)行價(jià)僅為1.86元，截至9月2日收盤，股價(jià)累計(jì)漲幅高達(dá)546%。

吳吞表示，期貨公司被爆炒不是個(gè)例。A股一共有四家期貨上市公司，除了弘業(yè)期貨，另外三家分別為瑞達(dá)期貨、南華期貨和永安期貨，其中瑞達(dá)期貨和南華期貨在2019年剛上市時(shí)，都是連拉16個(gè)漲停。

期貨公司被爆炒有多方面原因。首先是期貨和股票的投資群體高度重合，且期貨投資群體風(fēng)險(xiǎn)偏好更高、投機(jī)性更強(qiáng)，因此期貨公司上市后，很多期貨玩家會(huì)進(jìn)場，導(dǎo)致股價(jià)被抬高。其次，資本市場對期貨公司的商業(yè)模式是高度認(rèn)可的。第三個(gè)原因，期貨投資的開戶、轉(zhuǎn)戶比股票復(fù)雜，通常需要有專門的經(jīng)紀(jì)人對接，這就增加了用戶的轉(zhuǎn)換成本，提高了用戶粘性。最后，吳吞總結(jié)道，期貨公司的生意模式具備三重護(hù)城河：成癮性、轉(zhuǎn)換成本與特許經(jīng)營權(quán)。此外，弘業(yè)期貨被爆炒還有一個(gè)重要原因，超低的發(fā)行價(jià)和超小的流通盤，這樣的股票更具備炒作空間。

吳吞指出，盡管期貨公司是一種極其“性感”的商業(yè)模式，但在當(dāng)下依然存在一些經(jīng)營上的風(fēng)險(xiǎn)。1）期貨是一種“投資升級(jí)”，類似于“消費(fèi)升級(jí)”，受經(jīng)濟(jì)形勢影響很大，居民儲(chǔ)蓄減少、可支配收入降低時(shí)會(huì)收縮奢侈品消費(fèi)，同時(shí)也會(huì)減少高風(fēng)險(xiǎn)的投資；2）隨著期民逐漸年輕化，他們對交易體驗(yàn)提出了更加智能化的要求。新一代期民使用期貨公司自研App交易的很少，很多人都會(huì)選擇第三方App，這就降低了期貨公司的用戶粘性，并且，如果未來第三方平臺(tái)能夠取得牌照，將會(huì)成為期貨公司強(qiáng)有力的競爭對手。

比亞迪半年報(bào)解讀，巴菲特為何減持比亞迪？

8月29日晚間，比亞迪發(fā)布2022年上半年財(cái)報(bào)，財(cái)報(bào)顯示比亞迪2022年上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入為1506.07億元，同比增長65.71%；歸母凈利潤35.95億元，同比增長206.35%；經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈額同比去年上半年增長346.27%，從96.77億元暴漲至431.85億元。

吳吞表示，比亞迪上半年業(yè)績非常優(yōu)秀，半年的銷量和凈利潤已經(jīng)超過了去年全年。尤其是在造車新勢力受挫的情況下，這種成績顯得尤為突出，這主要是因?yàn)樵阡噧r(jià)大幅上漲導(dǎo)致電池成本大幅提升的背景下，比亞迪自研電池的優(yōu)勢得以顯露。尤其值得一提的是，比亞迪的利潤率一直明顯低于特斯拉、蔚來、理想等車企，但今年上半年，比亞迪的整體毛利率和凈利率都出現(xiàn)小幅上漲，這是一個(gè)好趨勢，伴隨著品牌形象的提升，公司利潤率有望繼續(xù)提升，這也是消化估值的關(guān)鍵。

此外，根據(jù)港交所數(shù)據(jù)顯示，9月2日傍晚，伯克希爾再度披露減持比亞迪H股。據(jù)統(tǒng)計(jì)，在8月25日到9月1日公布減持期間，巴菲特又拋了1157.9萬股，持股比例從19.92%下調(diào)至18.87%。按比亞迪股份的走勢來看，巴菲特這階段減持的價(jià)格大致在260港元，涉及金額近30億港元。

吳吞提出，巴菲特曾經(jīng)說過他減持的三個(gè)標(biāo)準(zhǔn)：

1）股價(jià)遠(yuǎn)高于公司內(nèi)在價(jià)值；

2）公司基本面變壞，之前對公司基本面判斷失誤；

3）出現(xiàn)更具性價(jià)比的投資標(biāo)的，而手里沒有多余現(xiàn)金。

綜合來看，吳吞認(rèn)為唯一有可能的就是第三條。今年二季度時(shí)，美股下跌較多，這也是伯克希爾哈撒韋大幅虧損的原因。今年二季度末，伯克希爾現(xiàn)金儲(chǔ)備為1054億美元，雖然很充裕，但是較去年年底的1500億美元左右其實(shí)減少了不少。

拼多多二季度業(yè)績解讀

8月29日盤前，拼多多發(fā)布二季度業(yè)績，報(bào)告期內(nèi)，拼多多實(shí)現(xiàn)營收同比大增36.4%至314.4億元，遠(yuǎn)超市場預(yù)期的236.45億元；調(diào)整后EPS為7.54元（預(yù)期2.75元），上年同期虧損0.06元；Non-GAAP下凈利潤同比暴增161%達(dá)107.8億元；在美國通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下，本季度的營銷費(fèi)用為113.434億元，占收入的比例降至36%。

吳吞表示，拼多多財(cái)報(bào)中最值得關(guān)注的一點(diǎn)是：營銷費(fèi)用占比創(chuàng)歷史新低。二季度，拼多多的營銷費(fèi)用為113.4億元，占收入的比例從上季度的47%收窄到36%。市場對拼多多一直有一個(gè)質(zhì)疑：依靠補(bǔ)貼獲客究竟是不是一種健康的商業(yè)模式？互聯(lián)網(wǎng)的傳統(tǒng)打法是，“用燒錢換規(guī)模，用規(guī)模換營收”，拼多多規(guī)模有了之后如何換營收？減少燒錢之后用戶是否會(huì)流失？相信在拼多多連續(xù)多個(gè)季度實(shí)現(xiàn)盈利，以及營銷費(fèi)用占比持續(xù)降低后，這些質(zhì)疑已經(jīng)基本被打消。

二季度宏觀環(huán)境給拼多多帶來了很多利好，從C端來看，消費(fèi)降級(jí)讓用戶活躍度提升，這會(huì)直接提高平臺(tái)的GMV和廣告價(jià)值；從B端來看，消費(fèi)行業(yè)不景氣，很多產(chǎn)品滯銷，打折是去庫存最重要的手段，而拼多多又是最適合打折促銷的平臺(tái)，更多品牌的加入也是拼多多增收的一個(gè)主要原因。

過去幾年，淘寶、京東也在持續(xù)向下沉市場發(fā)力，淘寶有淘特、1688，京東有京喜，但是不久前，京東解散了京喜事業(yè)群。可以看出，京東的向下之路是受阻的，而拼多多雖然沒有說過要進(jìn)軍上浮市場，但其實(shí)是不斷在向上滲透的。

Keep為何IPO申請失效？Keep是不是門好生意？

今年2月25日，Keep提交了招股書，擬赴港上市。近日有媒體報(bào)道，Keep因遞交招股書6個(gè)月內(nèi)未通過聆訊，IPO申請狀態(tài)轉(zhuǎn)為“失效”。

吳吞表示，IPO申請失效并不意味著上市失敗，在港交所，IPO申請失效其實(shí)是比較常見的，2021年下半年，就有約十家企業(yè)赴港IPO申請失效，主要原因還是排隊(duì)上市的企業(yè)太多了。根據(jù)港交所的規(guī)定，只要在原申請失效后的3個(gè)月內(nèi)重新遞交更新了財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的招股書，均屬于原申請的延續(xù)。比如叮當(dāng)健康、途虎養(yǎng)車，都曾二次遞交招股書。

關(guān)于Keep的商業(yè)模式，吳吞認(rèn)為，keep的用戶留存率非常低。2020年，Keep核心用戶（即首個(gè)月完成四次鍛煉）平均第12個(gè)月留存率僅為49.3%。這主要有兩個(gè)原因，首先，鍛煉本身就是一件很難堅(jiān)持的事情；其次，很多用戶使用keep都是為了減肥，減肥成功后，他們很可能也就流失了。

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