前沿拓展：

來源：中信建投證券

中美貿易風波劍指中國制造2025的重點領域，美方更是對中國高新技術企業華為、中興進行定點打擊，這一系列動蕩暴露出中美在部分高新技術領域中的巨大差距，對于科技服務業及相關產業鏈來說機遇與挑戰并存。

長期而言，貿易戰有望倒逼國產自主可控和升級提點進程加速，國家加大對于進口依賴程度較高的領域如半導體芯片、高端射頻芯片的投資，并致力于減免企業稅負和優化營商環境，長期來看對于科技行業公司是利好，有望為國內上游供應廠商帶來的機會。

中信建投TMT團隊對國產替代TMT細分領域的投資機會進行詳細解讀。

劉雙鋒 海外TMT牽頭人

2018年4月開始，美國對中國科技企業的制裁以及技術封鎖持續至今，目前看到的趨勢來說，在華為及中科曙光等公司被列入美國實體清單后，國產替代的進度快于我們預期。華為自身也做了很多舉措加強自身的供應鏈安全可控，保持業務的連續性，包括：

1）加大海思的投入，提升芯片自給率：海思半導體已開發了200種具有自主知識產權的芯片，并申請了5000項專利。2018年年底，海思發布了多款針對數據中心、高速網絡、固態硬盤、人工智能及高效能運算新芯片，全力提升芯片自給率。

2）關鍵元器件提前備貨：去年四季度以來，華為在關鍵領域備貨，1-5月份PCB和光模塊公司，去年Skyworks，Qorvo、賽林斯等公司業績超預期，或多或少有華為拉貨的因素影響。

3）要求供應商本土布局：主要是臺灣的公司，華為要求與之合作的中國臺灣供應鏈合作伙伴將其業務遷往大陸，并在今年底之前完成。目前，華為已要求臺積電、日月光等供應商將部分生產線轉移到大陸。

4）尋求替代的供應商：關鍵領域尋找替代廠商，我們統計華為的全球供應商有480余家，去年的采購金額為420億，其中有120億是從美國采購的，且主要是關鍵的零部件，無論從體量還是重要性的角度來說，華為公司對美國的依賴都是比較大的。華為未來整體的供應策略應該有比較大的調整：目前從供應鏈的調研結論是公司硬件供應沒有問題，軟件上問題較大，絕大部分美國硬件廠商恢復了合作，軟件層面谷歌還沒恢復。但在未來供應鏈整體策略調整上，我們判斷整體供應策略上可能會在亞太和歐洲尋找更多能夠合作的供應商。

總體來講，一方面，中美貿易戰給以華為為代表的科技公司帶來很大壓力，另一方面也帶來供應鏈策略的積極變化，由于美國的技術封鎖，關鍵部件供應鏈朝著亞太、歐洲市場調整，給亞太、歐洲的供應商提供較大的市場空間和機會。我們認為在ERP軟件、高頻材料、射頻前端、金融IT等領域都有非常大的國產替代的機會。

閻貴成 通信行業首席

通信和電子密切相關，我們的上游也在進行密集地國產化過程。傳統通信領域在設備端，無論是基站設備還是傳輸設備，技術能力還是非常強的。但是對于核心元器件和芯片，技術能力相對比較欠缺。華為事件發生后，我們觀察到一些特定產業已經陸續開始進行國產化。

從Qorvo、Skyworks、TI、新飛通發布的財報來看，其在中國區的營收占比出現一定程度的下滑，其強調的核心原因是一些中國企業崛起或中國的國產化。所以我們認為國產化已經發生。從通信行業來講，今天我想主要討論兩個方向。

第一是基站和傳輸設備，即通信主設備板塊。昨天中國聯通業績發布會現場，有投資者提問王曉初總，華為最新版本設備在測試和使用過程中會不會存在不理想的情況。王曉初總很明確的回答說，測試和使用都比較順利，目前沒有出現任何性能不理想的狀況，當然國產化不代表與世界脫鉤，這也是曉初總表達的觀點。

在芯片領域，核心芯片稍后電子行業黃老師會提，從通信行業來看，我覺得光芯片一直是困擾我們多年的一個短板。之前，包括海思在內的國產廠商也在做高速率光芯片，我們板塊在這個領域相對比較領先的公司包括光迅科技。未來光芯片可能會走向50G甚至更高速率，但目前來講，國內還處在25G光芯片的突破階段，從我們最新調研情況來看應該是突破在即，未來有可能很快進入產業化階段。所以這個板塊我覺得是值得關注的，可以重點關注光迅科技的進展。對5G來講，我們的光模塊主要是25G和50G的光模塊，尤其是25G的芯片是一個剛需，在這個階段或稍微再晚一點實現產業化突破，我覺得是為時未晚的。

第二是北斗板塊。北斗作為全世界四大導航系統之一，目前已經基本實現全球覆蓋，可以向全球提供服務。之前北斗主要用于軍用，目前北斗也廣泛用于民用領域，也已經比較普遍，比如很多手機是采用雙模或多模定位芯片，只是目前北斗在民用市場和新的增量市場應用不是很顯性。但是我們認為未來隨著高精度應用越來越多，尤其當5G網絡的高速率、低時延在自動駕駛和車聯網領域發揮著越來越重要的作用的時候，高精度導航定位服務會越來越關鍵，同樣也會涉及到例如公共安全、公共服務領域的應用。在這些領域，國產化的邏輯會相對更強一些，一些積累的公司比如海格通信值得重點關注。

最后，我想簡單講一個標的就是恒為科技。這個公司大家更熟悉的是它的網絡可視化和DPI設備。從網絡可視化的角度來說，A股有中新賽克，迪普科技也有類似的業務，本質上做的是面向數據流量的監測和風險防范。恒為科技除了這塊業務，還有一些嵌入式板卡和自主可控的業務布局，包括數通服務器和交換機，以及一些相關產品。我們認為，隨著需求逐步體現，整個行業的相關產品會迎來更快增長，可能在整個收入體量中的占比會越來越高，值得重點關注。

總結來講，基站的自主可控和國產替代進程現在來看相對比較順利，在設備端里面的光芯片具備突破的可能性，可以重點關注。另外北斗的海格通信以及自主可控板卡的恒為科技都值得重點關注。

黃瑜電子首席

（1）自主可控仍是電子行業中長期的投資主線之一。

從中長期的角度來看，我們認為電子行業的投資主要圍繞兩條主線：技術創新和自主可控。落實到當下，就是5G技術革命以及高端元器件的國產化。這兩條主線同時是互為支撐，技術創新創造了自主可控、彎道超車的機會，國產化則是本土技術革命的重要基礎。

前段時間市場的關注點主要在5G創新主線，而近期貿易摩擦有反復，自主可控的主線有望獲得更多市場關注。我們重點看好半導體、高頻高速材料、高端面板等領域的國產替代機會。

（2）重點看好的細分方向

一是半導體

我們梳理了華為的芯片供應商情況。以手機這個消費電子典型終端來看，主要分為處理器SoC（基帶+AP）、射頻前端、存儲器、電源管理、CIS芯片、傳感器等產品。其中：

（1）處理器SoC方面，華為海思的麒麟系列均已量產并在自家手機廣泛使用；

（2）存儲器主要來自三星、海力士、東芝等為主，美國廠商美光是否供貨影響有限；

（3）圖像傳感器供應商主要有索尼、三星和韋爾股份（豪威科技），同樣受美系廠商影響有限；

（4）電源管理IC也實現完全自供；

（5）傳感器方面，陀螺儀/加速度計/電子羅盤/激光傳感器等主要由博世、意法等歐系廠商供應；

（6）射頻前端方面，高端產品主要由美系Skyworks和Qorvo主導，中低端產品可自供或由本土廠商供應。

總體而言，對外依賴較大的產品主要有存儲、FPGA、高端射頻前端以及高端的晶圓代工等等。我們最為看好射頻前端（卓勝微/三安光電/無錫好達/漢天下等）、存儲（兆易創新等）、FPGA（紫光國微）等芯片的國產替代加速。其中，射頻前端芯片行業既受益于5G帶動的量價齊升，又有足夠大的國產替代空間，我們重點推薦：

1）未來5年行業市場CAGR望達15-20％；

2）國際龍頭聚焦高端市場，本土公司從中低端市場突破，在大客戶的扶持下，有望延伸到中高端環節；

3）模組化趨勢確定，本土公司將在業務和股權上加大合作；

4）在5G出貨高峰，射頻前端總市場達300億美元左右，本土市場足夠培育出大市值的公司。

二是高頻高速CCL

5G基站中的高頻高速CCL，華為過去主要采購美國羅杰斯等廠商產品，去年羅杰斯份額近90％。而近兩年積極培育本土供應商，包括生益科技、華正新材等。我們了解到生益的PTFE、碳氫等產品均已獲得華為認證并批量供貨，華正的兩款PTFE已獲得華為認證，碳氫近期亦有望獲得較大突破。國產替代的迫切性和確定性均較高，我們判斷生益、華正的份額有望超預期提升，今年大客戶供應國產化比例望達30-40％。5G建設峰值年份（2021-22年），替代空間有望接近100億。

三是高端面板

我們認為高端面板亦有確定的國產替代機會。首先，新增的高世代液晶產線幾乎都來自本土面板廠；其次，本土面板公司在OLED新增產線投資方面更為積極。OLED未來形成中韓之爭的格局較為明確，我們判斷本土OLED廠商在產能逐步釋放、良率持續爬升的趨勢下，有望獲得更多的市場份額。對于面板行業整體，我們認為液晶市場供需景氣進一步下行的空間較小，而本土龍頭OLED等新產品進展順利，具備中長期配置價值。

石澤蕤 計算機首席

黨政軍和八大行業（尤其是金融）是未來1~5年國產替代兩大主要方向，一方面全面扶持國產硬件側芯片，一方面全面扶持從操作系統到應用軟件的國產化生態，因此我們在梳理和投資也是圍繞兩條主線。

芯片和硬件替換：其實服務器和網絡設備很早就實現了國產化，但是現在由于從芯片到操作系統全面國產化，因此搭載國產芯片的PC和服務器將進行全面替換，不僅僅對芯片廠商，對硬件廠商也是一次利好。PC側主要受益對象是華為、聯想和中國長城，未來采購和替換市場規模在1000億左右，服務器側主要受益對象是浪潮信息、聯想、華為、同方股份等，未來采購和替換市場規模在300~600億元。

基礎軟件替換：連同芯片硬件一起替換的是PC、服務器側的操作系統、數據庫和中間件，我們預計未來國產PC操作系統在央企和政府領域的市場空間約為120億元、國產服務器操作系統市場空間為120億元；國產數據庫軟件在央企和政府領域的市場空間約為900億元；國產安全軟件在央企和政府領域的市場空間約為105億元；國產中間件在央企和政府領域的市場空間約為300億元；PC和服務器操作系統預計受益對象：中國軟件（中標麒麟）、天津銀河麒麟、中科紅旗（紅旗Linux）、深之度（Deepin）、太極股份（普華軟件）可能未來也有華為剛發布的鴻蒙系統。數據庫預計受益對象：南大通用、太極股份（人大金倉）、中國軟件（武漢達夢）、中興通信（GoldenDB）、浪潮信息（浪潮K-DB）以及云計算廠商如阿里云Ocean Base、華為GaussDB數據庫。

應用軟件替換：應用軟件側我們比較看好ERP和辦公軟件的替換，國產辦公軟件在央企和政府領域的市場空間約為75億元，受益對象包括金山辦公和永中（永中Office），在ERP領域高端ERP替換空間在國內約為80億，主要受益對象包括用友網絡、金蝶國際和浪潮國際。

金融國產化：我們單獨把金融國產化拿出來是因為過去金融一直是國產化率比較低的行業，而且由于對穩定性、數據處理能力要求較高，替換難度也比較大，它的替換周期會更長。這里面除了上述提到的黨政軍領域受益對象，圍繞金融生態做核心、渠道和外圍系統的供應商也會充分受益，因此我們重點推薦長亮科技、潤和軟件等。

投資建議：總結一下我們建議投資者持續關注未來三年國產化浪潮中持續受益的硬件、軟件和集成商，重點包括：

硬件：浪潮信息、中國長城、紫光股份等。

軟件：中國軟件、用友網絡、金蝶國際、金山辦公、浪潮軟件、東方通等。

網絡安全公司：啟明星辰、綠盟科技、北信源、安恒信息等。

集成和系統開發：太極股份、浪潮軟件、長亮科技等。

拓展知識：