前沿拓展：

消費金融行業深度報告:消費金融，奔跑的少年

從微粒貸說開，消費金融正步入新軌道：以微信微粒貸為代表的一類創新互聯網消費金融服務正逐步走進日常生活，助推了普惠金融的不斷滲透和普及。消費金融具備“無抵押擔保、貸款審批速度快、海量用戶覆蓋、服務方式靈活、單筆授信額度小”等特征。得益于移動互聯網技術的發展、大數據征信的創新帶來的風控模式創新，消費金融場景從傳統的高客單價/低頻次的房、車等消費場景，逐漸向低客單價/高頻次場景拓展，整體發展步入新階段。

政策持續利好，從國內居民消費信貸比例、居民消費貸款占可支配收入比例還不高等看，國內消費金融尚處于起步階段，市場空間和潛力巨大：從2013年到2016年，國務院印發了系列促進消費產業升級的政策，銀監會也逐步向符合《消費金融公司試點管理辦法》的公司發放消費金融牌照，截止到2016年1月已發放15家。年輕的一代消費群體，對消費金融的接受度更高。從國內居民消費信貸占比還比較低(20%，除去房貸占比才5%)，居民消費貸款占可支配收入比例不高等特點，國內消費金融市場潛力巨大。未來五年消費信貸(含房貸)的整體符合增長速度是在21%左右，整體規模將會從2015年的19萬億元增長到2019年的41萬億元。

梳理歐美成熟市場的發展以及消費金融產業鏈：美國、歐洲、日本成熟市場消費金融領域公司，起步時間更早、與消費場景深度融合、產品創新更為多樣化、業務規模更為龐大，且在細分領域均擁有明星龍頭公司。在消費金融產業鏈上，涌現了依托各自垂直化場景，進行差異化競爭的優質消費金融提供商，如國內最早的北銀消費金融公司、依托互聯網電商的京東金融、螞蟻金服，專注于校園分期購物的分期樂、趣分期。同時，大數據征信公司、具備技術優勢的互聯網反欺詐公司等，作為消費金融產業鏈核心環節，有望分享行業高增長帶來的紅利。

投資建議：計算機行業消費金融相關標的：通過收購聯動優勢，充分利用第三方支付和線上場景轉型消費金融的海立美達；通過收購旗計智能，利用銀行卡賬單分期業務場景，進軍消費金融的康耐特；與多家銀行構建深度合作，“場景+技術平臺”掘金消費金融的奧馬電器；充分利用海量互聯網用戶優勢，與中銀消費金融合作“隨心貸”的二三四五；參股光大金融消費公司，并有望與原有鐵路信息化和客運服務場景結合的世紀瑞爾。(中證網)

海立美達:業績符合預期,科技金融及大數據應用兩翼齊飛

海立美達 002537

研究機構：安信證券 分析師：胡又文 撰寫日期：2016-08-18

業績符合預期。2016年上半年公司實現營業收入10.15億元,同比下降9.02%,凈利潤0.56億元,同比下降31.73%,扣除非經常性損益后歸屬于上市公司股東的凈利潤為0.36億元,同比上升15.49%。凈利潤同比下降的主要原因有:1)公司收到政府給予的企業發展扶持基金等較同期減少幅度較大;2)2015年上半年公司收到日照興業集團有限公司對日照興業、日照興發的業績補償款,相應增加了凈利潤,但本報告期公司未有該類收益。上半年,公司收購聯動優勢大力進軍科技金融及大數據應用領域,未來收購完成后成長空間廣闊。

聯動優勢是國內移動信息服務、移動運營商計算服務和第三方支付服務多領域的龍頭企業,未來將在第三方支付領域繼續擴疆拓土。公司是中國移動銀信通業務運營支撐單位、集團業務集成商(SI),是目前國內最大、面向“955××”號段銀行總行客戶短彩信發送系統提供專業化運營和維護的提供商,也是行業內僅有的24家同時具備全國范圍內“互聯網支付、移動電話支付、銀行卡收單”三張業務牌照的“正規軍”之一。支付一直是公司的拳頭級業務,多年來該塊業績表現也十分亮眼,聯動商務在中國第三方支付交易規模市場份額中排名前五,在移動應用內支付交易規模市場份額中排名第三。公司積極布局第三方支付領域,不僅為客戶提供支付引擎與交易平臺,更擁有嚴格的風控體系。同時,公司還積極布局跨境支付業務,已與多家跨境商家達成合作協議,并將引入流量轉售業務。

卡位支付場景及數據,科技金融及大數據業務揚帆起航。公司于2015年實現移動交易額3800億元,積累了豐富的交易實時數據,未來可以通過整合寶貴的資金流和信息流,提供個人金融理財及供應鏈金融等多業務線的科技金融服務。同時,公司在金融行業耕耘十多年,掌握了大量的征信數據,每天巨大的交易量帶來了每秒數十G的數據量,因此在大數據獲取方面具有先天優勢,可充分挖掘大數據價值。例如,在信用體系方面,可以通過企業征信和個人征信體系的建設,為社會各界提供征信服務;在營銷方面,可以基于大數據分析,為企業提供營銷戰略的支持;在安全方面,公司可以提供支付安全、用戶身份識別、用戶行為分析和用戶狀態信息等方面的服務。

投資建議:海立美達是國內領先的家電零部件供應商,近年來傳統業務的業績表現平穩,我們預計未來三年該部分業務將繼續保持平穩態勢。2016年公司收購國內移動支付龍頭企業聯動優勢后,不僅將支付全牌照納入囊中,大力發展移動支付業務,還卡位支付場景優勢和大數據資源積極進軍科技金融及大數據應用領域,在市場重磅利好的條件下,我們認為公司將在科技金融及大數據應用的藍海中攪動風云。我們看好公司的長期發展,預計2016-2018年EPS分別為1.05、1.48和1.82元,給予“買入-A”評級,6個月目標價35元。

風險提示:政策性風險,收單手續費率下調的風險。

康耐特:發股收購及定增過會,消費金融轉型邁入新征程

康耐特 300061

研究機構：國海證券 分析師：孔令峰 撰寫日期：2016-07-25

事件:

7月21日,公司復牌并公告公司擬發行股份收購旗計智能100%股權并募集配套資金獲得證監會有條件通過,標的公司對價23.4億元,募集配套資金12.3億元。標的公司2015-2018年業績承諾為8000/16000/24500/34500萬元,其中2015年實際已完成歸母凈利潤8919.78萬元。

投資要點:

旗計智能是國內領先的銀行卡增值業務創新服務提供商。旗計智能結合銀行提供的大數據資源,利用自身大數據分析應用能力、產品開發能力和電話營銷服務能力優勢,為銀行提供銀行卡商品郵購分期業務、信用卡賬單分期營銷業務以及其他衍生權益消費產品銷售等整體解決方案,在為銀行卡客戶提供適銷商品和服務的同時,高效、精準地幫助金融機構豐富客戶服務內容、達成交叉營銷、促進客戶消費、提升服務品質、增強客戶忠誠度并為銀行創造更多中間業務收入。

銀行卡商品郵購分期業務為當前主要收入來源,繼續開拓信用卡分期營銷等消費金融業務,先發優勢壁壘高。旗計智能成立至今主要收入來自于銀行卡商品郵購分期業務,2015年6月開始開展信用卡賬單分期營銷業務。鑒于公司優秀的商業洞察及業務創新能力等優勢,標的公司拓展客戶順利,截至當前已經與13家銀行開展合作。標的公司的業務受到銀行初步認可,鑒于銀行在銀行服務外包方面的高需求,看好公司未來繼續大幅拓展合作銀行。另外,由于涉及核心敏感的銀行用戶數據,銀行和標的公司采取脫敏、只能在銀行職場通過銀行系統外呼、嚴格限制進出人員攜帶設備等,銀行考慮數據敏感性也會選擇跟相關公司進行深度合作不輕易替換合作伙伴。

大數據分析、規劃應用能力推動成單效率提升。標的公司通過與銀行的深度數據合作及其數據解讀能力及客戶定位精準度的提升,在2014-2015年的成單率大幅提升,從2014年的1.32%提升至2015年的3.11%,電話銷售人員的無效電話撥出量逐年減少,而單次通話質量提升(表現在通話時間增長),人均月成單率也處于持續增長狀態,從2014年的23.57單增長至27.78單。預計未來電話效率和成功率仍將隨著大數據模型的精度提升而提升。

拓展更多服務權益分期營銷業務。標的公司主要通過整合國內外酒店住宿、餐飲、運動、商旅等多領域高端消費權益,以會員制的方式向私人銀行客戶、白金信用卡客戶、財富公司高凈值客戶、VIP會員俱樂部等有消費升級需求的會員提供高品質的時尚消費權益。目前旗計智能已就該產品與華夏銀行、東亞銀行等機構展開合作,并開發了“五星薈”微信公眾號供客戶進行自己權益的預定、查詢、轉增、紅包、組合、兌換等管理操作。目前,權享產品的購買者可以在全國30個城市50家酒店享受游泳、健身體驗;可在全國近20個城市60家五星酒店享受下午茶、自助餐等餐飲服務;可以在全國近20個城市40家五星級酒店享受SPA等服務,后續會員權益將繼續擴展,服務吸引力進一步擴大。

2015年超額完成承諾利潤,未來三年承諾利潤高增長。2015年公司實現歸母凈利潤8919.78萬元,超額完成2015年8000萬元的凈利潤承諾。根據利潤承諾未來三年凈利潤復合增長率為56.97%,潛在利潤增長率高。

盈利預測和投資評級:首次覆蓋,給予“增持”評級。在我們假設本次收購成功情況下,我們假設標的公司將于8月份完成并表,則我們預計2016-2018年整體凈利潤分別為2.60/3.82/4.86億,考慮上市公司發行股份(發行148,928,621股)及募集配套資金(發行125,510,201)后總股本為524,445,205億股,對應EPS分別為0.50/0.73/0.93元,對應7月22日收盤價PE分別為58/40/31倍。

在不考慮本次重組的情況下,我們預計2016-2018年凈利潤分別為0.6/0.7/0.8億元,對應EPS分別為0.24/0.28/0.32元,對應7月22日PE分別為120/103/89倍。我們認為電話普及、信用卡活躍卡量增長、消費方式轉變推動消費金融發展以及銀行服務外包需求增長,帶來銀行卡增值業務創新服務獲得歷史性的發展機遇,公司為消費金融領域核心標的,首次覆蓋,給予“增持”評級。

風險提示:并購重組失敗風險;上市公司與標的公司的整合風險;業務拓展不及預期的風險;行業發展不及預期風險;商業模式不可行風險;宏觀經濟風險。

奧馬電器:冰箱穩健增長,轉型互金業務提升整體業績

奧馬電器 002668

研究機構：財富證券 分析師：財富證券研究所 撰寫日期：2016-07-29

轉型冰箱制造銷售和互聯網金融雙主業。公司自2002年創立以來,主營業務收入和利潤均來自于冰箱的研發、制造和銷售。2015年,公司通過股權轉讓、收購資產、非公開發行等一系列運作,轉型到互聯網金融領域,形成了家電銷售和互聯網金融雙主業的業務結構。一是進行股權轉讓。2015年4月16日,公司控股股東新余施諾工業投資有限公司將其所持有的奧馬電器全部股票通過協議轉讓方式分別轉讓給蔡拾貳等8人。轉讓完成后蔡拾貳先生持有公司32,241,431股股票,占公司全部股份比例的19.50%,為公司第一大股東。2015年10月28日,趙國棟與蔡拾貳等7人及東盛投資有限公司簽署《股份轉讓協議書》,協議受讓奧馬電器33,697,239股股票,并于11月18日完成過戶登記,目前,趙國棟先生持有公司20.38%的股份,為公司控股股東及實際控制人。二是開展資產收購。2015年10月29日,公司與趙國棟等交易方簽署股權轉讓協議,以現金方式收購中融金51%股權,交易價格為6.12億元;11月23日,公司2015年第三次臨時股東大會審議并通過了收購中融金51%股權有關議案;12月28日,公司完成相關股權過戶登記手續。公司通過控股中融金,轉型發力互聯網金融。三是同步推進非公開發行。公司擬通過定向增發進一步加碼互聯網金融。2015年10月29日,公司董事會審議通過《2015年度非公開發行A股股票預案》,擬向西藏融金匯通等8名對象定增不超過8394.5萬股,募資不超過26.1億元,全部投向互聯網金融領域,其中,擬投入互聯網金融云服務平臺項目15.05億元,供應鏈項目7.04億元,智能POS項目4億元。

該定增項目已經董事會和股東大會審議,并回復了證監會反饋意見,但由于公司保薦機構西南證券被證監會立案調查,公司正向證監會申請撤回定增申請文件。目前,公司2016年第5次臨時股東大會已審議并通過相關議案,正準備重新申報。

雙主業保持各自原管理模式不變,保持相對獨立運行。從冰箱業務來看,公司生產和辦公基地仍然在中山市南頭鎮,管理團隊基本保留原來的管理團隊,冰箱產品研發、生產和銷售等也基本保持原有管理模式不變;從互聯網金融業務來看,公司仍在北京辦公,并繼續沿用原管理模式,定位于理財、消費、信貸三大板塊提供一站式金融服務。通過保持相對獨立運行,公司將整合帶來的負面影響降至最低。

冰箱業務增長穩健。目前,冰箱業務仍然是公司主要的收入和利潤來源。2015年(互金業務尚未并表),公司冰箱業務實現營收47.02億元,歸母凈利潤2.67億元,分別同比增長了5.41%和31.45%,連續10年保持正增長。我們預計,未來公司的冰箱業務仍將保持平穩增長態勢,收入維持不變,利潤保持增長,主要基于以下幾方面原因。

首先,上游原材料價格持續低位運行:冰箱的主要原材料包括壓縮機、冷軋鋼、PS塑料等,這些產品所在行業均面臨產能過剩和供大于求的挑戰,近年來產品價格持續下滑,在當前全國經濟下行壓力增大的背景下,短期內難以迎來需求的快速擴張,使得這部分產品價格將維持低位運行。

其次,冰箱下游需求平穩增長:國內市場方面,隨著數十年來我國經濟的高速增長,城鄉居民的收入水平和生活品質也在不斷改善,冰箱作為典型耐用消費品已趨于飽和,根據國家統計局數據,2014年我國城鎮居民家庭每百戶平均擁有92臺冰箱,而農村家庭中,平均每百戶冰箱保有量也達到78臺,因此,更新需求成為主要需求來源,公司產品在內銷方面將與去年持平或略有下滑;國際市場方面,由于我國家電產業在基礎設施、管理經營、服務配套方面的全球領先優勢,目前國際家電產業生產制造向我國轉移還在繼續,將為公司帶來持續增長的海外訂單。

最后,行業集中度提高利好龍頭企業:根據國家信息中心數據,近年1-4月份冰箱市場份額前3名品牌的市場占有率已由去年同期的48.72%增至54.04%,提高了5.32個百分點。海關出口數據也印證了行業集中度提高的趨勢,2015年以前,前15大品牌出口量占比穩定在70%左右,其他品牌占比為30%,但從去年開始,前15大品牌出口量占比提高到77%左右,其他品牌占比降低至23%左右,顯示出冰箱行業中馬太效應正進一步顯現。公司作為冰箱行業出口龍頭企業,行業集中度提升將為公司帶來出口的持續增長。

互聯網金融業務爆發力較強。目前,公司互聯網金融業務主要源于中融金,未來定增完成后,募投項目將成為另一重要收入來源。

中融金運作規范,發展迅速。公司從創立初期起就嚴格規范運行,不設立資金池、不從事非法集資、不對外擔保,從未受到過處罰,在今年來國家開展的互聯網金融專項整治工作中也并未受到影響,公司各項業務有序推進。中融金現階段主要業務是通過“好貸寶”平臺,為投資者和資金需求企業提供金融服務,主要產品分為“日息寶”和“非日息寶類”。其中“日息寶”是中融金的主要金融產品,其核心是向第三方支付機構提供借款撮合服務,第三方支付公司的借款主要向其優質商戶提供交易實時結算T+0服務,中融金扮演中介服務角色,收取平臺服務費。“日息寶”產品的借款方主要是中匯電子支付有限公司,2014年,2015年對中匯支付的銷售收入分別為427.57萬元和8755.74萬元,分別占當期收入總額的100%和74.04%。今年以來,公司積極作為,進一步開拓其他第三方支付機構和銀行機構等市場,客戶規模不斷擴大,“日息寶”產品余額快速增長,收入利潤不斷提高。截至6月末,日息寶產品余額逾12億,實現利潤超7000萬元,已超過去年全年6271.36萬元的利潤總額,考慮到上半年包含了春節等擾動因素的影響,預計完成今年1.4億元利潤的業績承諾問題不大。

定增項目成為公司新的增長引擎。公司擬向“西藏融金匯通投資有限公司”等8名特定對象定增26億元加碼互聯網金融主業,投向“互聯網金融云服務平臺、供應鏈金融、智能POS”等項目,由于該定增項目的保薦機構被證監會調查,項目進度受到一定影響。目前,公司已更換了保薦機構,撤回了申請文件,根據公司安排,計劃本周重新上報證監會。重新上報后由于不用再次排隊,將有利于公司加快定增推進進程。

盈利預測。根據公司各項業務公告和我們調研了解的情況,我們分冰箱業務和互聯網金融業務分別進行盈利預測。

冰箱業務:公司上市以來凈利潤復合增速在10%左右,且毛利率逐步提升,考慮到未來幾年原材料維持低位運行、行業集中提提升利好公司出口,但競爭激烈導致內銷略有下滑,我們對于冰箱業務凈利潤給予8%的增速。以2015年歸屬上市公司股東的凈利潤2.67億元為基準,預測2016、2017、2018年的凈利潤分別為2.88億元、3.11億元和3.36億元。

互聯網金融業務:包含了中融金51%股權和定增募投項目。對于中融金而言,根據業績承諾,中融金在2015、2016、2017年度的凈利潤分別不低于6200萬元、1.4億元和2.4億元,鑒于公司2015年已實現業績承諾,且今年上半年已實現逾7000萬凈利潤,又考慮到互聯網金融規范發展可期,我們預測公司能夠順利完成對應年份的業績承諾。對于定增項目而言,互聯網金融云服務平臺項目計劃投資15.05億元,項目建設周期為36個月,預計內部收益率為18.44%,假設2016年處于建設期,2017年可將已建設的服務投向市場,預測2017-2019年凈利潤分別為-2.1億、-2.2億和0.89億元;供應鏈金融項目計劃投資7.08億元,建設期為12個月,預計內部收益率為12%,預測2017-2019年凈利潤分別為0.58億元、0.9億元和1.23億元;智能POS項目計劃投資4億元,建設期為12個月,預計內部收益率為17.72%,預測2017-2019年凈利潤分別為-0.24億元、-0.05億元和0.49億元。

綜上,我們預計2016-2018年,公司分別實現凈利潤3.6億元、2.57億元和3.54億元,EPS分別為1.61、1.73和1.24。公司作為冰箱龍頭企業,保守給予2017年冰箱業務20倍PE,對應市值62億元;按照互聯網金融公司平均70倍PE估算,中融金業務對應市值86億元,暫不考慮定增項目,預測公司總市值為148億,目前公司總市值103億,給予公司“推薦”評級。

風險提示。國外對冰箱需求下滑或將冰箱制造基地轉移至其他國家;互聯網金融業務出現政策風險或推進進度不及預期。

世紀瑞爾:博遠容天新三板獲準掛牌,助力布局鐵路后服務市場

世紀瑞爾 300150

研究機構：安信證券 分析師：胡又文 撰寫日期：2016-08-03

事件:2016年6月21日,公司公告出資2000萬投資蘇州博遠容天占股15%,縱向加深在鐵路后服務市場領域的布局。8月1日,公司再次發布公告稱其參股公司博遠容天在全國中小企業股份轉讓系統掛牌。

點評:

博遠容天是鐵路后服務軟件開發領域的龍頭企業。公司依托易程股份和清華大學的雄厚資源,多年來通過在鐵路項目中的深耕細作,形成了面向旅客的服務集成管理平臺系統和面向工作人員的智能車站綜合管理系統兩大核心產品。以旅客服務系統管理集成平臺為例,該平臺集成了綜合顯示、廣播、監控、求助、時鐘、查詢等功能,并與火災報警、樓宇自控等系統進行了互聯,實現了旅客服務的智能化、一體化。公司的核心產品在全國共18個鐵路局旅客服務系統中覆蓋率高達85%,在行業內處于絕對領先地位。

參股博遠容天是公司進軍鐵路后服務市場中的關鍵一環。博遠容天在其業務范圍內具有絕對的領先地位,且根基穩健,為公司進軍鐵路后服務領域鋪平了道路。其業務表現十分靚麗,在業績上熨平了公司傳統主業受制于鐵路投資周期的波動,為公司的中期利潤打開了較大的成長空間。同時,博遠容天還是公司之前收購的易維訊的上游企業,三者在業務上相輔相成,實現了公司在鐵路后服務領域的完整布局。

坐擁稀缺資源出行大數據,助力公司在消費金融領域沙場逐鹿。數據是消費金融最重要的資源,博遠容天所搭建的旅客服務管理平臺可以幫助其獲取到珍貴的鐵路出行大數據,如旅客真實的個人信息(年齡、是否為學生、經常往返地點等)、余票信息、票價信息、旅客購買信息、旅客實時動態等,這些珍貴的數據為公司進軍消費金融提供了重要的資源。一方面,公司可以將海量出行大數據進行篩選、封裝,提供API 接口給消費金融公司;另一方面,公司還可以利用這些大數據實現個人征信,從而將消費貸注入到鐵路場景中,讓消費金融真正實現“飛入尋常百姓家”。

投資建議:公司傳統主業背靠國家鐵路投資周期,且穩坐行業龍頭寶座;同時,公司通過參股收購所大力布局的鐵路后服務領域前景明朗;未來,公司將著力發展消費金融業務,卡位牌照和資源雙優勢,形勢大好。我們看好公司的長期發展,預計2016-2018年EPS 分別為0.27、0.35、0.44元,首次覆蓋給予“買入-A”評級,6個月目標價15元。

風險提示:行業拓展不及預期;鐵路投資快速下滑;消費金融政策改變

恒生電子:業績符合預期,關注fintech進展

恒生電子 600570

研究機構：長江證券 分析師：馬先文,王懿超 撰寫日期：2016-07-25

事件評論

受資本市場大環境影響,公司業績預期內下滑,主要集中在二季度。公司上半年實現收入8.25億元、同比下降9.18%,其中二季度單季4.88億元、同比下滑23%(一季度收入3.67億、同比上漲23%),上半年實現歸母凈利潤1.66億元、同比下降21.23%,其中二季度單季歸母凈利潤9455 萬元、同比下滑32.6%(一季度歸母凈利潤7170 萬元、同比增長1.3%)。可以看到,公司上半年業績下滑因子主要集中在二季度,2015 年二季度資本市場行情火爆,而2016 年二季度各監管機構加強了對金融創新的規范性指導,相應的,資本市場行情表現平淡, 造成公司2.0 業務較去年同期受到影響。從業務層面來看,公司1.0 業務中券商經紀業務(UF3.0,部分合同確認延后)、資管業務(O4)、財富業務(一站式財富管理平臺)、交易所業務(特別是場外市場)均保持增長,尤其是交易所業務、財富業務增速較快,銀行業務總體運營平穩。另外,公司利潤下降速度較大是由于公司加大了對3.0 業務模式,以及新技術研發的投入,導致費用的增速超過了收入的增速。

三大一站式新平臺+場外交易所系統快速推廣提振業績,區塊鏈+智能投顧等新科技提升估值。2016 年,我們關注恒生電子1.0 業務中資管新平臺O4、經紀業務新平臺UF3.0、一站式財富管理平臺的推廣,另外近年來場外交易所市場處于高景氣階段,公司已經在上海清算所、石油交易所、上海保險交易所、前海大宗商品交易所等市場投放產品, 是公司今年重要的業績增長極。另外,公司成立數十人的團隊研究fintech,參與金鏈盟中的區塊鏈票據管理課題、以太坊輕錢包課題、區塊鏈信用服務課題,也會關注聯盟基礎技術平臺、技術標準的建設, 并在基于人工智能技術的智能投顧方面加強儲備。我們認為,恒生作為國內金融IT 的絕對龍頭,將持續引領中國金融科技創新,維持推薦。

風險提示:新產品市場推廣不達預期。

拓展知識：