上海洛卡熱水器維修服務(wù)點在哪里（2022年5月上漲空間最大的十只個股） 91位投資顧問已告知云南旅游(002059)后市如何操作云南旅游(002059,買入):第一大股東擬變?yōu)槿A僑城集團(tuán)類別：公司研究 機構(gòu)：東莞證券股份有限公司 研究員：魏紅梅 日期：2016-12-01事件:11月29日晚間，公司公告稱，云南省國資委決定引入華僑城集團(tuán)對公司的第一大股東世博旅游集團(tuán)進(jìn)行增資擴(kuò)股，取得世博旅游集團(tuán)51%股權(quán)，從而間接控制公司49.52%的股權(quán)。增資完成后，公司的第一大股東將變?yōu)槿A僑城集團(tuán)，實際控制人將由云南省國資委變更為國務(wù)院國資委。公司股票將于11月30日復(fù)牌。點評:實控人擬變更，華僑城子公司發(fā)出全面要約。增資完成前，公司的實際控制人是云南省國資委，其旗下的世博旅游集團(tuán)持有公司49.52%的股權(quán)。增資完成后，國務(wù)院國資委旗下的華僑城集團(tuán)將通過其全資子公司華僑城云南公司持有世博旅游集團(tuán)51%的股權(quán)，從而間接控制公司49.52%的股權(quán)，并觸發(fā)要約收購。根據(jù)公告，本次要約收購人為華僑城集團(tuán)的全資子公司華僑城云南公司，要約收購的股份為除收購人本次間接收購取得股份以外的其他已上市流通普通股（占總股本的43.46%），要約價格是9.07元。本次增資尚需取得有關(guān)國資主管部門批復(fù)或備案，故仍存在不確定性。參與公司定增，華僑城集團(tuán)控制股份數(shù)超五成。公司今年9月公告稱，擬募集資金總額不超過13.48億元，而華僑城投資管理公司（實控人為華僑城集團(tuán)）以現(xiàn)金方式認(rèn)購本次非公開發(fā)行的全部股份。本次發(fā)行完成后，華僑城投資管理公司將持有公司17.31%的股份。而加上本次增資行為，華僑城集團(tuán)將間接控制公司合計58.3%的股權(quán)。在定增資金使用方面，本次非公開發(fā)行扣除發(fā)行費用后的募集資金凈額擬用于建設(shè)昆明故事項目、設(shè)立婚慶產(chǎn)業(yè)公司、打造世博生態(tài)城鳴鳳鄰里項目及補充上市公司流動資金。公告指出，昆明故事項目將建設(shè)昆明故事演藝劇場、老昆明文化體驗街，有利于實現(xiàn)世博園景區(qū)由單一的景觀旅游向文化體驗旅游的轉(zhuǎn)型升級（愛基,凈值,資訊）。而設(shè)立的婚慶公司將為客戶提供集婚禮策劃、婚紗攝影、新婚慶典、婚宴酒席、蜜月旅游、婚紗禮服等一站式婚慶服務(wù)，有利于把握婚慶市場快速增長的商機。最后，世博生態(tài)城的建設(shè)有利于促進(jìn)公司旅游地產(chǎn)業(yè)務(wù)的發(fā)展，有助于進(jìn)一步提升公司的盈利能力。省國資委下屬旅游文化集團(tuán)深化合作，利好公司長遠(yuǎn)發(fā)展。華僑城集團(tuán)此前和云南省國資委旗下的云文投、云城投和世博集團(tuán)簽訂戰(zhàn)略合作框架協(xié)議，有利于幾大集團(tuán)的旅游文化資源進(jìn)行整合，優(yōu)化運營管理，發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)。而公司的第一大股東擬變更為華僑城集團(tuán)，存在股東注入資產(chǎn)的可能性。投資建議:預(yù)計公司2016-2017年EPS分別為0.16和0.20元，對應(yīng)PE分別為54和43倍。首次覆蓋，給予謹(jǐn)慎推薦評級。風(fēng)險提示:增資、定增事項進(jìn)展不及預(yù)期，旅游 行業(yè)競爭加劇等。洲際油氣(600759,買入):油氣資源儲備豐富 受益油價底部復(fù)蘇類別：公司研究 機構(gòu)：華金證券有限責(zé)任公司 研究員：張仲杰 日期：2016-12-01投資要點公司戰(zhàn)略定位于相對低位收購優(yōu)質(zhì)的油氣勘探區(qū)塊:公司的發(fā)展戰(zhàn)略是堅持在國際油氣市場不斷尋求優(yōu)質(zhì)油氣田，以提高儲量接替率。由于處于勘探階段的油氣區(qū)塊其收購價格較成熟的油氣田具有明顯的價格優(yōu)勢，公司利用過去幾年轉(zhuǎn)型油氣行業(yè)以來積累的資金、專業(yè)人才隊伍和油氣項目管理優(yōu)勢，在國際原油價格相對低迷時期，積極嘗試收購優(yōu)質(zhì)的勘探區(qū)塊，為未來的發(fā)展積累更多的油氣儲備，有利于提高未來的盈利能力。馬騰公司產(chǎn)能釋放將大幅提升業(yè)績:2014年6月公司收購馬騰石油公司從而進(jìn)入石油天然氣行業(yè)。馬騰公司的主要業(yè)務(wù)是經(jīng)營位于哈薩克斯坦里海北岸盆地東南阿特勞市東北馬亭油田及東南方向的東科阿爾納及卡拉阿爾納油田。該公司2015年凈利潤為6222萬元，原油產(chǎn)量約50萬噸。廣西正和承諾馬騰公司在2014年至2020年七個會計年度累計實現(xiàn)的合并報表的凈利潤總和不低于31.46億元，由此大致推算馬騰公司2015-2020年平均每年凈利潤約為4-5億元。根據(jù)GCA公司最新出具的截止2014年12月31日的獨立儲量評價報告，馬騰公司三塊油田合計剩余可采儲量為1.07億桶，以上儲量數(shù)字僅限于馬騰公司原工作權(quán)益區(qū)內(nèi)正在開發(fā)的鹽上儲層部分，不包括權(quán)益區(qū)內(nèi)鹽下儲層、正在進(jìn)行擴(kuò)邊的區(qū)域以及馬亭油田新增面積87.42平方公里。我們認(rèn)為隨著全球油價溫和復(fù)蘇，以及馬騰公司既有區(qū)塊的滾動勘探開發(fā)，其業(yè)績彈性很大。克山公司業(yè)績估計將有較大提升:2015年8月12日馬騰公司通過在哈薩克斯坦證券交易所以公開交易方式用現(xiàn)金收購了克山油田公司100%股份交易金額為3.4億美元。克山公司擁有在濱里海盆地的莫斯科耶MorsKOe、道勒塔利Dauletaly、卡拉套Karatal三個區(qū)塊100%開采權(quán)益。勘探開發(fā)許可總面積合計約210.9平方公里，并已獲得哈薩克斯坦政府批準(zhǔn)的開發(fā)許可證。三個油田區(qū)塊的主力產(chǎn)油層特征均為埋藏淺、高孔、高滲、高飽和度，目前剩余可采儲量為1.11億桶。克山公司原油歷史產(chǎn)量分別為2012年58萬桶，2013年86萬桶，2014年至今157萬桶（約合22萬噸）。截止到2015年6月，在產(chǎn)井合計24口。收購后洲際油氣按照接管方案全面開始對克山公司的管理和運營，優(yōu)先實施對油田的儲量升級和技術(shù)優(yōu)化，我們估計經(jīng)過一年多的工作，其效果將在2017年逐步體現(xiàn)，克山公司的收入規(guī)模和利潤水平相應(yīng)也會有較大幅度的提升。公司擬實施新的收購和配套融資:2016年9月20日洲際油氣公布收購及定增預(yù)案。本次收購的標(biāo)的資產(chǎn)上海瀧洲鑫科的核心資產(chǎn)為班克斯公司100%股權(quán)和基傲投資100%股權(quán)。洲際油氣以7.33元/股發(fā)行4.58億股，同時為提高本次重組績效，擬募集配套資金總金額不超過32億元，每股發(fā)行價格為7.33元/股，合計發(fā)行4.36億股，募集配套資金用于標(biāo)的資產(chǎn)在建項目建設(shè)、支付本次并購交易稅費。班克斯公司成為中長期儲量的后備軍:班克斯公司在阿爾巴尼亞擁有兩塊油田，其正式儲量1.25億桶，班克斯公司2016年1-5月開采原油258萬桶，目前儲量動用程度低、剩余可采儲量大，原開采工藝技術(shù)單一。若收購?fù)瓿珊螅碌挠吞镩_發(fā)方案將采用兩項先進(jìn)的油田開發(fā)技術(shù)，預(yù)計新的單井平均開采年限由目前的3年增加到15年以上，油田采收率由目前的11%提高到35%以上，新的單井累計產(chǎn)油由目前不到2萬噸提高到6萬噸以上。班克斯公司預(yù)計2017年仍然虧損，2018年開始盈利，中長期將有利于增強洲際油氣持續(xù)盈利能力。NCP公司可采儲量潛力巨大:基傲投資下屬子公司NCP公司的勘探區(qū)塊已有石油地質(zhì)資源評估總量較大，根據(jù)哈薩克斯坦OPTIMUM研究院于2016年3月出具的報告，NCP公司擁有的五個區(qū)塊的石油地質(zhì)資源評估總量合計達(dá)17.41億噸，可采石油資源量為6.09億噸。部分區(qū)塊勘探已取得石油發(fā)現(xiàn)，有望進(jìn)一步擴(kuò)大勘探成果；另外仍有大面積未勘探但潛力巨大的區(qū)域，未來增儲潛力巨大。公司擁有的蘇克氣田確認(rèn)是一個超大型氣田:2013年9月，公司實際控制人以其全資子公司中科荷蘭石油有限公司全資收購蘇克公司，獲取該區(qū)塊全部權(quán)益。2013-2014年，對該區(qū)塊展開大量地震勘探、鉆井等研究工作，補充錄取了相關(guān)技術(shù)資料。截至2015年6月30日，蘇克公司總資產(chǎn)約5.37億元，總負(fù)債約8.14億元，凈資產(chǎn)約-2.77億元。蘇克公司資產(chǎn)項目主要為在建工程及天然氣勘探支出，約占總資產(chǎn)的88.48%。蘇克氣田礦權(quán)面積18720.9平方公里，目前探明含氣面積達(dá)到5000平方公里以上，國際評估公司GCA評估結(jié)果表明，區(qū)塊最佳可采天然氣儲量財務(wù)凈現(xiàn)值（ 10%） 50.06億美元。中國石油(601857,買入)大學(xué)研究表明，區(qū)塊可采資源量達(dá)到1 8000億方以上。洲際油氣將于斯倫貝謝合作開發(fā)蘇克氣田，斯倫貝謝作為資產(chǎn)開發(fā)的合作伙伴，提供投資開發(fā)并獲取增產(chǎn)份額的報酬。投資建議:我們估計201 7年全球油價大致在55-60美元/桶，馬騰、克山、班克斯三家公司合計年產(chǎn)量約1100-1200萬桶，2018年油價繼續(xù)回升，公司產(chǎn)量也將保持較快增長，預(yù)測公司2016年-2018年主營業(yè)務(wù)收入分別為12.67、43.08、75.38億元，相應(yīng)每股收益分別為0.03、0.16、0.36元，全球油價溫和復(fù)蘇趨勢明朗，公司油氣資源儲備豐富，結(jié)合開采技術(shù)的優(yōu)化，未來增產(chǎn)效益潛力可觀，由此拉動業(yè)績快速增長，我們給予“買入一A”投資評級，6個月目標(biāo)價為16.2元，相當(dāng)于2018年45倍的動態(tài)市盈率。風(fēng)險提示:公司主要油氣項目開采進(jìn)程低于預(yù)期，國際油價波動幅度超出預(yù)期，主要區(qū)塊地域政治經(jīng)濟(jì)形勢變化等。中國中車(601766,買入):擬收斯柯達(dá)交通技術(shù)公司 明后年業(yè)績穩(wěn)健增長類別：公司研究 機構(gòu)：中國銀河證券股份有限公司 研究員：王華君，賀澤安 日期：2016-12-011.事件公司控股子公司長客股份與澳大利亞（Downer）公司以及澳大利亞PlenaryGroup組成的聯(lián)合體EvolutionRail與澳大利亞公共交通運輸部簽署澳大利亞維多利亞州政府高運量地鐵車（HCMT）項目合同。公司下屬全資子公司中車株洲電力機車有限公司正在籌劃收購斯柯達(dá)交通技術(shù)公司（？KODATRANSPORTATIONa.s.）及相關(guān)公司和資產(chǎn)。2.我們的分析與判斷（一）擬并購歐洲全套設(shè)備商，加快進(jìn)軍海外市場斯柯達(dá)交通技術(shù)公司是捷克的一家全套軌交設(shè)備的供應(yīng)商，產(chǎn)品包括有軌電車、機車、地鐵列車、火車車廂、電動大巴、牽引電機和相應(yīng)驅(qū)動系統(tǒng)，此外還提供對產(chǎn)品的維護(hù)等。根據(jù)德國《商報》報道，斯柯達(dá)交通技術(shù)公司客戶主要來自中東歐，但公司近期在歐洲最大的軌交市場德國初步取得成功:德國鐵路公司訂購了公司價值1億歐元的全套雙層火車；該公司2015年營業(yè)額為183億克朗，約合6.77億歐元，利潤約為2200萬歐元，員工約為5600人。如果收購成功，將是公司在海外收購的首個全套鐵路設(shè)備供應(yīng)商。根據(jù)德國SCIVerkehr統(tǒng)計，到2020年歐洲市場的軌交訂單額將達(dá)到444億歐元，是僅次于亞洲的世界第二大市場；斯柯達(dá)交通技術(shù)公司在歐洲市場產(chǎn)品線和經(jīng)驗都比較豐富，我們認(rèn)為，如果收購成功，將有助于公司快速切入歐洲市場，加快公司走出去的步伐。此外，根據(jù)公司公告，近日公司控股子公司中車長春軌道客車股份有限公司（“長客股份”）與澳大利亞DownerEDILimited（Downer）公司以及澳大利亞PlenaryGroup組成的聯(lián)合體EvolutionRail與澳大利亞公共交通運輸部簽署澳大利亞維多利亞州政府高運量地鐵車（HCMT）項目合同，合同總金額20億澳元（約合101億元人民幣），其中長客股份約占合同總金額的45%。HCMT項目包括未來6年間將在維多利亞州生產(chǎn)的65列高運量地鐵車輛，以及位于Pakenham東部和Calder公園的列車維護(hù)場地的修建。長客股份在該項目中的合同范圍主要包括:65列高運量地鐵車輛的設(shè)計、制造和調(diào)試；兩套模擬器的設(shè)計和制造；參與EvolutionRail股權(quán)投資（出資不超過1500萬澳元，約合7600萬人民幣），持股比例為10%。公司2015年國際業(yè)務(wù)實現(xiàn)出口簽約額57.81億美元，我們預(yù)計公司今年國際業(yè)務(wù)簽約額有望實現(xiàn)穩(wěn)定增長。（二）定增緩解資金壓力，控股股東認(rèn)購50%凸顯信心公司本次非公開發(fā)行募集資金不超過120億元，扣除發(fā)行費用后的募集資金凈額中的60億元用于償還有息負(fù)債，剩余募集資金將用于補充營運資金。2015年中車新簽訂單2875億元，年底在手訂單2144億元。通過本次非公開發(fā)行募集資金償還有息負(fù)債及補充營運資金，一方面將有效降低公司資產(chǎn)負(fù)債率（按照2016年6月末公司資產(chǎn)負(fù)債情況靜態(tài)測試，資產(chǎn)負(fù)債率將從65.25%下降到62.30%），進(jìn)一步改善資本結(jié)構(gòu)，緩解現(xiàn)金流壓力，提高公司持續(xù)發(fā)展能力；另一方面減少貸款規(guī)模可以有效地降低財務(wù)費用，公司未來的盈利能力也將得到一定程度的提升。本次非公開發(fā)行的股票對象為中車集團(tuán)、國開金融、國開投資發(fā)展、興瀚資管及上海招銀，認(rèn)購比例分別為50%、12.5%、12.5%、16.7%和8.3%，鎖定期為3年。我們認(rèn)為，控股股東中車集團(tuán)認(rèn)購比例高，凸顯了對于軌道交通行業(yè)和中國中車未來發(fā)展的信心。（三）國內(nèi)主要軌交設(shè)備制造商，受益國內(nèi)軌交投資穩(wěn)定及一帶一路等“十三五”期間，全國計劃新增鐵路營業(yè)里程2.9萬公里，到“十三五”末預(yù)計達(dá)到15萬公里以上；其中高鐵營業(yè)里程規(guī)劃建設(shè)1.1萬公里，“十三五”末將達(dá)到3萬公里。此外城際鐵路建設(shè)將會快速發(fā)展，“十三五”期間預(yù)計規(guī)劃投資建設(shè)城際鐵路5000公里，到“十三五”末運營里程達(dá)到8000公里。同時，城市軌道交通建設(shè)將進(jìn)入快速發(fā)展階段。國家已批準(zhǔn)39座城市建設(shè)城市軌道交通，預(yù)計到2020年將有50個城市開展城市軌道交通建設(shè)。根據(jù)“十三五”規(guī)劃及相關(guān)信息，我們判斷“十三五”期間我國鐵路實際投資額有望保持在8000億元左右/年的高位，動車組需求維持每年400列左右的較高水平；此外貨運動車組、“一帶一路”、“高鐵外交”等將延長行業(yè)景氣。3.投資建議預(yù)計公司2016-2018年業(yè)績增速-4.8%/10.0%/9.2%，EPS為0.41/0.45/0.49元，PE為26/24/22。我們預(yù)計12月份高鐵會有一次招標(biāo)，明年國內(nèi)高鐵招標(biāo)有望恢復(fù)；公司海外市場拓展較好，地鐵持續(xù)景氣，維持“謹(jǐn)慎推薦”評級。風(fēng)險提示:鐵路重大事故致行業(yè)景氣下滑；鐵路投資下滑風(fēng)險；公司海外拓展低于預(yù)期。美的集團(tuán)(000333,買入):空調(diào)預(yù)計快速反彈 KUKA收購進(jìn)展良好類別：公司研究 機構(gòu)：申萬宏源(000166,買入)集團(tuán)股份有限公司 研究員：劉遲到，周海晨 日期：2016-12-01投資要點:我們預(yù)計公司2016年收入實現(xiàn)高個位數(shù)增長，利潤增速在20%以上。美的各業(yè)務(wù)板塊增長良好，1）空調(diào)業(yè)務(wù):目前渠道庫存維持低位，美的將在空調(diào)推進(jìn)T+3模式，未來大規(guī)模壓貨的模式將逐步淡出，2016年9-10月反彈增速在40%左右。預(yù)計2017年1-2季度將繼續(xù)維持快速反彈行情，由于美的空調(diào)內(nèi)銷占比相比競爭對手要低，預(yù)計地產(chǎn)新政對美的空調(diào)的影響較小。2）冰洗業(yè)務(wù):洗衣機高速增長，洗衣機內(nèi)銷數(shù)量口徑排名第一，收入口徑排名第二，前三季度收入實現(xiàn)雙位數(shù)增長，冰箱1-9月實現(xiàn)10%多的增長。3）小家電業(yè)務(wù):2015年微波爐營業(yè)收入90多億，熱水器接近40億，風(fēng)扇30多億，洗碗機30多億（全是出口）；電飯煲、電磁爐、壓力鍋等品類在20-30億左右規(guī)模。美的小家電業(yè)務(wù)增長高于行業(yè)平均增速。未來小家電中小品牌將面臨壓力而退出，市場集中度有望進(jìn)一步提升。公司內(nèi)外銷與渠道構(gòu)成。目前公司內(nèi)銷與外銷比例約為6:4，考慮東芝白電業(yè)務(wù)，大致為5:5。公司銷售主要依靠第三方渠道，目前1）電商占比15%-20%（大家電比例較低，小家電電商比例預(yù)計在35%左右，線上主要渠道是京東與天貓，占比約90%，其余占比10%；線上盈利能力更強，凈利率比線下高1-2個點；美的系全天全網(wǎng)銷售額突破27億，在天貓、京東、蘇寧易購三大平臺，家電行業(yè)中均排名第一，美的官方旗艦店還進(jìn)入天貓單店TOP10），2）蘇寧國美等KA占比20%-25%，3）經(jīng)銷商渠道（區(qū)域性、地方性和代理商）在55%-60%左右（主要形態(tài)為美的旗艦店與美的專賣店），公司與經(jīng)銷商之間關(guān)系健康，渠道庫存數(shù)量很低。東芝白電業(yè)務(wù)加速扭虧。美的收購東芝白電業(yè)務(wù)主要看重東芝在品牌、產(chǎn)品力、制造體系以及銷售渠道等。東芝產(chǎn)品設(shè)計優(yōu)秀，品控良好，在日本與東南亞渠道力強，此前東芝虧損主要原因在于成本與費用較高，且東芝集團(tuán)對家電業(yè)務(wù)重視較低。未來將通過統(tǒng)一采購降低成本，通過國內(nèi)渠道給東芝品牌進(jìn)行渠道支持，帶來明顯的協(xié)同效應(yīng)。東芝三季度略有盈利，公司目標(biāo)是希望在2017年東芝能夠扭虧為盈。美的未來資本開支與費用投入穩(wěn)定，將繼續(xù)維持高分紅率。美的未來幾年產(chǎn)能擴(kuò)張有限，主要通過生產(chǎn)效率的提升來應(yīng)對。資本開支不會在廠房、機器等投入太多，主要以自動化、信息化、IT設(shè)施、技術(shù)升級為主。未來幾年美的費用投入基本上將保持穩(wěn)定，不會有大幅度調(diào)整。美的在手的現(xiàn)金有700-800億，公司現(xiàn)金充足，預(yù)計公司分紅率將會維持穩(wěn)定。盈利預(yù)測與投資評級。公司空調(diào)業(yè)務(wù)四季度預(yù)計將出現(xiàn)反彈性增長，我們維持公司2016-2018年盈利預(yù)測每股2.34元、2.70元和3.15元，對應(yīng)的動態(tài)市盈率分別為13倍、12倍和10倍，公司盈利能力將繼續(xù)提升，東芝白電整合超預(yù)期，并購庫卡集團(tuán)開辟新業(yè)務(wù)，市場對家電藍(lán)籌股關(guān)注度上升，維持“買入”投資評級。山西汾酒(600809,買入):行業(yè)及省內(nèi)經(jīng)營環(huán)境改善 明年具備發(fā)力基礎(chǔ)類別：公司研究 機構(gòu)：申萬宏源集團(tuán)股份有限公司 研究員：呂昌，潘璠 日期：2016-12-01投資評級與估值。維持盈利預(yù)測，預(yù)測16-18年EPS為0.74、0.87、1.02元，增長23%、18%、17%，目前股價對應(yīng)PE為31、27、23倍，維持“增持”評級。我們認(rèn)為公司的外部市場環(huán)境已經(jīng)筑底改善，省內(nèi)外市場已具備發(fā)力基礎(chǔ)，明年值得重點關(guān)注:1、汾酒是清香鼻祖，具有深厚的品牌底蘊，盡管行業(yè)調(diào)整期收入大幅下滑，但品牌和市場基礎(chǔ)仍在，目前收入呈現(xiàn)恢復(fù)性增長良好局面；2、公司去年以來采取聚焦策略，突出核心產(chǎn)品，通過產(chǎn)品區(qū)隔逐步解決省內(nèi)外價格不統(tǒng)一的問題，到16Q3效果良好，省外部分優(yōu)勢市場快速增長；省內(nèi)渠道精耕，中低端產(chǎn)品放量，龍頭地位得以鞏固，未來省內(nèi)消費升級將帶動產(chǎn)品結(jié)構(gòu)回升；3、隨著煤價上漲，省內(nèi)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升，省內(nèi)消費環(huán)境改善；4、期待國企改革推進(jìn)，釋放制度紅利。外部環(huán)境改善省內(nèi)經(jīng)濟(jì)筑底回升受益高端酒提價。我們認(rèn)為汾酒經(jīng)營的外部環(huán)境今年已經(jīng)筑底，省內(nèi)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)，高端酒的提價都對公司有利。一方面，年初以來由于省內(nèi)去產(chǎn)能的有效推進(jìn)，煤價上漲帶動山西省經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升，省內(nèi)消費環(huán)境得以改善；另一方面，白酒行業(yè)整體目前進(jìn)入提價周期，茅臺批價及終端價今年抬高20%，次高端酒的價格天花板被打開，今年洋河的夢之藍(lán)、水井坊(600779,買入)、沱牌等次高端品牌均有明顯增長，汾酒的青花系列定位300-500元，也將受益高端酒提價。省內(nèi)龍頭地位得以鞏固省外調(diào)整已逐步到位。汾酒作為清香鼻祖，具有深厚的品牌底蘊，在省內(nèi)市場占有率很高。行業(yè)調(diào)整以來，公司加強了對省內(nèi)的深耕細(xì)作，一方面整體渠道下沉，另一方面突破薄弱地區(qū)，加大晉北投入，中低端產(chǎn)品玻汾放量增長，省內(nèi)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)下移，市場占有率進(jìn)一步提升，省內(nèi)龍頭地位穩(wěn)固。目前省內(nèi)的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)已經(jīng)穩(wěn)定，未來隨著消費升級帶動中高端產(chǎn)品增長，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)將逐步回升。省外今年竄貨整治效果明顯，渠道調(diào)研顯示公司通過降低省外支持幅度，縮小省內(nèi)外價格差額，部分省外地區(qū)，比如河南市場今年增幅明顯。未來省外將以環(huán)山西省份為重點市場，兩湖兩廣區(qū)域發(fā)展點狀市場，預(yù)計16Q4及17年將加大央視廣告投入及線下宣傳活動，省外重點培育青花20、30大單品。省外市場也已具備一定發(fā)力基礎(chǔ)。股價表現(xiàn)的催化劑:收入增長超預(yù)期，國企改革推進(jìn)。核心假設(shè)風(fēng)險:收入增長低于預(yù)期。三維絲(300056,買入):業(yè)績穩(wěn)健 管理層變動添動因類別：公司研究 機構(gòu)：華金證券有限責(zé)任公司 研究員：徐曼 日期：2016-12-01濾料專家轉(zhuǎn)型凈化工廠的環(huán)保綜合服務(wù)商，業(yè)績增速明顯提升:三維絲是一家袋式除塵器核心部件高溫濾料的與丒供應(yīng)商，自2013年起通過內(nèi)外并舉的發(fā)展戰(zhàn)略向凈化工廠、煙氣島治理的環(huán)保綜合服務(wù)商轉(zhuǎn)型。2016年前三季度公司實現(xiàn)營丒收入6.22億元，歸母凈利潤8，328.18萬元，分別同比增長14%和64%，廈門珀挺的并表有效提升了公司營丒收入、利潤增長速度。管理層換血、控制權(quán)波動，公司股票交易性機會進(jìn)一步加強:近期公司管理局發(fā)生較大變動，實際控制人羅氏夫婦被免去公司董亊職務(wù)，羅祥波總經(jīng)理職務(wù)被解除，公司第三大股東丑國強攜張煜當(dāng)選第三屆董亊會董亊，同時廖政宗董亊（廈門珀挺董亊長）當(dāng)選公司董亊長、丑國強董亊當(dāng)選公司副董亊長、朱利民（洛卡環(huán)保董亊，原公司副總經(jīng)理）當(dāng)選公司總經(jīng)理。此次新入董亊丑國強為公司發(fā)起人之一，截止目前持有公司8.62%的股權(quán)，根據(jù)公司公告，丑國強計劃在未來半年內(nèi)增持公司股票不超過1億元。公司實際控制權(quán)產(chǎn)生較大的不確定性，大股東的“搶籌”行為將加強公司股票的交易性機會公司，建議積極關(guān)注。基本面扎實，業(yè)績增長動力充足:①收購洛卡環(huán)保，完善工廠凈化后端服務(wù)鏈條:2015年6月公司宋成收購洛卡環(huán)保100%股權(quán)，洛卡環(huán)保是提供煙氣脫硝技術(shù)、關(guān)鍵設(shè)備、成套設(shè)備的與丒環(huán)保公司，已自主掌握SCR脫硝技術(shù)、SNCR/SCR混合法脫硝技術(shù)、SNCR脫硝技術(shù)等核心技術(shù)。通過收購洛卡環(huán)保，公司成功進(jìn)入煙氣脫硝領(lǐng)域，向兼具除塵+脫硝+脫硫能力的煙氣治理綜合服務(wù)商更進(jìn)一步。②收購廈門珀挺，切入工廠凈化前端服務(wù)鏈條: 2016年3月公司宋成廈門珀挺80%股權(quán)的收購，將其納入全資控股范圍，廈門珀挺主要從亊散物料輸送系統(tǒng)的研發(fā)、設(shè)計和集成。宋成對廈門珀挺的收購交易后，三維絲不僅可為客戶提供后端煙氣治理的除塵、脫硝等綜合環(huán)保服務(wù)，還可為客戶提供前端散物料輸儲系統(tǒng)的設(shè)計、集成和維修保養(yǎng)等服務(wù)，公司的服務(wù)鏈條得以大幅延伸，節(jié)能環(huán)保綜合服務(wù)能力進(jìn)一步提升。此外，交易雙方可通過客戶資源互補，充分發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)。上述兩項收購亊項中，洛卡環(huán)保2014-2016年的扣非凈利潤承諾為2，650萬元、3，313萬元和4，141萬元，廈門珀挺2015-2017年的扣非凈利潤承諾為7，200萬元、9，720萬元和13，122萬元，上述丒績承諾有望大幅增厚公司盈利。投資建議:2017年是“氣十條”各項目標(biāo)考核年，考慮到大氣治理行丒景氣度的提升，廈門珀挺丒績承諾的大概率宋成，以及近期股權(quán)變動帶來的交易性機會，我們預(yù)測公司2016年至2018年每股收益依次為0.48、0.62和0.77元，我們給予公司增持-A評級，6個月目標(biāo)價為24.23元，相當(dāng)二2017年39倍的動態(tài)市盈率。風(fēng)險提示:競爭加劇風(fēng)險、企丒整合風(fēng)險桂冠電力(600236,買入):布局配售電助力低價清潔水電桂冠之路類別：公司研究 機構(gòu)：國聯(lián)證券股份有限公司 研究員：馬寶德 日期：2016-12-01重點發(fā)展水電，電改和積極的資產(chǎn)并購為公司發(fā)展帶來新機遇。公司以紅水河流域開發(fā)為主線，以水電開發(fā)與運營為主業(yè)，同時發(fā)展其他清潔能源。紅水河段集中了廣西71%的水資源。2015年年底，龍灘水電站注入后，權(quán)益裝機從298萬千瓦增加至788萬千瓦。公司借助收購龍灘水電站，利用規(guī)模化的優(yōu)勢，實現(xiàn)集約化管理。龍灘水電站上網(wǎng)電價高，有助于提升公司毛利率水平。電力市場化進(jìn)程中，競價優(yōu)勢明顯。公司的平均電價約0.24元/千瓦時，低于廣西地區(qū)水電均價0.27~0.28元/千瓦時，以及廣西的火電標(biāo)桿電價0.414元/千瓦時。公司可以憑借水電得天獨厚的成本優(yōu)勢以及市場占有率，保持較強競爭力。成本端，建設(shè)成本低，財務(wù)費用不斷降低。公司水電站建設(shè)較早，成本低，累計折舊占比高。公司經(jīng)營性現(xiàn)金流較好，持續(xù)還債有助于財務(wù)費用不斷降低。另外，銀行貸款基準(zhǔn)利率持續(xù)處于低位，有助于降低公司財務(wù)費用。2016年上半年，財務(wù)費用同比下降3.13億元，降幅36.68%，占2016年上半年歸母凈利潤的17.17%。借力水電低價清潔優(yōu)勢，聯(lián)合廣西電網(wǎng)布局售電。電改背景下，電網(wǎng)公司從壟斷買賣電轉(zhuǎn)為賺取輸配電費，售電業(yè)務(wù)需要獨立。公司借助水電在廣西的市占率和電網(wǎng)的渠道和客戶資源，布局售電側(cè)，有較強優(yōu)勢。另外，配網(wǎng)運營和綜合節(jié)能等業(yè)務(wù)有望獲得發(fā)展。另外，公司參股廣西電力交易中心，有望為水電爭取發(fā)電權(quán)益。首次覆蓋，給予“推薦”評級。2016~2018年，我們預(yù)計公司將分別實現(xiàn)EPS0.51元、0.55元、0.57元，分別對應(yīng)12.71倍、11.75倍和11.37倍PE。考慮到公司水電低價清潔環(huán)保，占廣西省水電裝機67%，占總裝機約35%，公司與廣西電網(wǎng)合作布局配售電領(lǐng)域，優(yōu)勢明顯，首次覆蓋，給予“推薦”評級。風(fēng)險提示:增值稅退稅比例提升風(fēng)險，來水不及預(yù)期風(fēng)險捷成股份(300182,買入):貫穿數(shù)字文化傳媒產(chǎn)業(yè)鏈 有望塑造行業(yè)新格局類別：公司研究 機構(gòu)：平安證券有限責(zé)任公司 研究員：張冰 日期：2016-12-01卓越的投資能力為公司持續(xù)成長提供了重要的必要條件:近年來，公司不斷通過對外投資和并購向影視業(yè)務(wù)進(jìn)軍，先后投資或收購了八家影視內(nèi)容制作及影視版權(quán)運營公司，實現(xiàn)了向“技術(shù)+內(nèi)容”雙輪驅(qū)動的數(shù)字文化傳媒集團(tuán)的轉(zhuǎn)型。經(jīng)驗分析表明，卓越的投資能力不僅使公司市值在上市后的五年中實現(xiàn)了約8倍的增長，在高速增長中公司歷年的ROE水平基本位于15%以上，優(yōu)于A股整體的股權(quán)收益表現(xiàn)，而且為公司未來成長為行業(yè)巨頭提供了不可或缺的基礎(chǔ)。公司音視頻技術(shù)業(yè)務(wù)具有高壁壘且仍有增長空間:技術(shù)壁壘、長期經(jīng)營中所形成的信譽以及行業(yè)在產(chǎn)業(yè)鏈的優(yōu)勢地位使得音視頻技術(shù)市場形成寡頭競爭結(jié)構(gòu)，這為公司音視頻技術(shù)業(yè)務(wù)構(gòu)筑起相當(dāng)寬闊的護(hù)城河，確保公司自上市以來始終在音視頻技術(shù)業(yè)務(wù)上保持盈利。由于近年來廣電行業(yè)景氣度下降，相比公司主要競爭對手中科大洋、新奧特與索貝數(shù)碼，僅公司音視頻業(yè)務(wù)收入呈現(xiàn)趨勢性增長，但近期也顯露增速下滑跡象。然而，中長期來看，盡管有線網(wǎng)絡(luò)的數(shù)字化整改已接近尾聲，但有線網(wǎng)絡(luò)雙向網(wǎng)覆蓋率和高清化覆蓋率分別僅為57.1%和28.8%，其進(jìn)一步改造的需求仍將為公司音視頻業(yè)務(wù)創(chuàng)造一定增長空間。另外，三網(wǎng)融合將推動廣電傳統(tǒng)媒體與新媒體實現(xiàn)融合，將為公司音視頻業(yè)務(wù)提供廣闊的發(fā)展空間，預(yù)計市場規(guī)模在未來數(shù)年將呈現(xiàn)加速增長態(tài)勢。公司積極布局媒體云與沉浸影音體驗技術(shù)前沿:在全媒體融合的大背景下，電視臺的云化是廣電行業(yè)的一個重要趨勢。當(dāng)前，公司已成功推出一系列媒體云產(chǎn)品，成為少數(shù)具有云平臺建設(shè)能力的音視頻技術(shù)服務(wù)商，同時也收購了細(xì)分市場領(lǐng)先企業(yè)新奧特云視20%股權(quán)。基于公司媒體云業(yè)務(wù)規(guī)模仍較小，預(yù)計將在未來數(shù)年呈現(xiàn)數(shù)倍乃至十余倍的指數(shù)式增長，并成為公司增量收入的重要來源。在影音體驗相關(guān)技術(shù)方面，公司正在加大對虛擬工廠（公司VR/AR業(yè)務(wù)）以及Auro-3D沉浸聲系統(tǒng)的技術(shù)研發(fā)和市場推廣，并已部分實現(xiàn)了產(chǎn)品化，公司還分別收購了擁有世界領(lǐng)先的動作捕捉和VR技術(shù)的世優(yōu)科技25%股權(quán)以及全球領(lǐng)先的沉浸聲音頻技術(shù)公司AUROTECHNOLOGIES20%股權(quán)。由于VR/AR及沉浸聲技術(shù)將更加符合人們的感官體驗，便于操作且更加靈活，加上該項業(yè)務(wù)剛處于起步階段，僅有微小的營收規(guī)模，預(yù)計后續(xù)將實現(xiàn)爆發(fā)性增長。打造精品的理念促使公司影視制作業(yè)務(wù)長期向好:顯著的協(xié)同作用和公司上市前所擁有的影視投資制作經(jīng)驗是公司介入“內(nèi)容”業(yè)務(wù)的內(nèi)在邏輯。從長期看，作為新興經(jīng)濟(jì)體，中國人均收入增速在中長期仍將維持較高水平，以互聯(lián)網(wǎng)和電影銀幕為代表的影視媒體渠道持續(xù)擴(kuò)張，不斷在潛在用戶群體中滲透，二者共同驅(qū)動國內(nèi)影視需求穩(wěn)定增長。當(dāng)前，國內(nèi)影視市場呈現(xiàn)整體供過于求、但優(yōu)質(zhì)內(nèi)容稀缺的結(jié)構(gòu)性失衡，故而前期過熱的影視市場短期回調(diào)對公司業(yè)務(wù)產(chǎn)生影響有限，“內(nèi)容為王”的行業(yè)本質(zhì)決定著公司“精品、原創(chuàng)、正能量”的影視制作業(yè)務(wù)長期向好，公司或?qū)⒃?-3年內(nèi)步入影視行業(yè)一線陣營。華視網(wǎng)聚已迅速成長為數(shù)字版權(quán)運營領(lǐng)域的絕對龍頭:公司版權(quán)運營業(yè)務(wù)以旗下全資子公司華視網(wǎng)聚為經(jīng)營實體，版權(quán)運營可通過多渠道多輪分銷實現(xiàn)影視內(nèi)容價值最大化是其存在和發(fā)展的內(nèi)在商業(yè)邏輯。華視網(wǎng)聚版權(quán)運營業(yè)務(wù)的主要特色在于，根據(jù)差異化需求對所采購數(shù)字版權(quán)資源進(jìn)行重新整合和運營推廣后再分銷給下游媒體。一方面，近幾年版權(quán)保護(hù)力度的不斷加強、新媒體對影視版權(quán)需求的短期集中釋放，促使數(shù)字版權(quán)運營市場快速發(fā)展，并形成以華視網(wǎng)聚、盛世驕陽、佳韻社、五岸傳播等為主要參與者的寡頭競爭結(jié)構(gòu)，且由于影視版權(quán)價格近年大幅上漲，后來者難以進(jìn)入市場；另一方面，較早布局影視版權(quán)業(yè)務(wù)的先動優(yōu)勢和公司參股以來的大力支持幫助華視網(wǎng)聚迅速成長為數(shù)字版權(quán)運營市場的絕對龍頭。業(yè)績方面，華視網(wǎng)聚2016H1銷售凈利率高達(dá)近50%，不僅將大概率完成今明兩年業(yè)績承諾，且2015年7.95億元的營收和2.68億元的凈利潤規(guī)模超過其余幾家主要競爭對手之和。“華視專區(qū)”模式助華視網(wǎng)聚打通C端業(yè)務(wù):盡管華視網(wǎng)聚致力于開展B2B影視內(nèi)容版權(quán)貿(mào)易，并未直接介入C端業(yè)務(wù)，但其與視頻網(wǎng)站、OTTTV牌照方、智能終端廠商等合作建立了標(biāo)注華視Logo的影視專區(qū)，以“保底+分成”或單純分成模式分享用戶付費點播收入。首先，該模式使華視網(wǎng)聚品牌直接觸及C端用戶，建立C端用戶忠誠度；其次，該模式以近乎于零的邊際成本迅速占領(lǐng)市場，擴(kuò)大合作關(guān)系和收入規(guī)模。實質(zhì)上，該模式使得華視網(wǎng)聚能夠以合作媒體作為渠道間接的打通C端業(yè)務(wù)，貫穿數(shù)字版權(quán)運營的B2B2C全產(chǎn)業(yè)鏈。更進(jìn)一步的，以集團(tuán)整體產(chǎn)業(yè)鏈看，公司實際上已借此對“音視頻技術(shù)+影視制作+版權(quán)運營+C端影視專區(qū)”的數(shù)字文化傳媒全產(chǎn)業(yè)鏈實現(xiàn)覆蓋。公司有望以版權(quán)運營業(yè)務(wù)為突破口塑造產(chǎn)業(yè)鏈格局:對比美國電影行業(yè)市場結(jié)構(gòu)、演化歷史以及中國電影(600977,買入)行業(yè)格局的當(dāng)前趨勢，以“內(nèi)容制作-數(shù)字版權(quán)運營-下游媒體”為產(chǎn)業(yè)鏈主要環(huán)節(jié)的數(shù)字文化傳媒產(chǎn)業(yè)或?qū)⒂瓉碚希呄蛏稀⑾掠我惑w化。基于華視網(wǎng)聚版權(quán)運營業(yè)務(wù)的地位類似電影產(chǎn)業(yè)鏈中發(fā)行子行業(yè)并同樣呈現(xiàn)高市場集中度特征，公司有望以版權(quán)運營業(yè)務(wù)作為突破口對格局尚未確定的數(shù)字文化傳媒產(chǎn)業(yè)進(jìn)行整合，并最終實現(xiàn)打造數(shù)字文化傳媒巨頭的戰(zhàn)略目標(biāo)。盈利預(yù)測與投資建議:預(yù)計2016-2018年公司凈利潤分別為10.33億、15.79億和22.62億，對應(yīng)EPS分別為0.40元、0.62元、0.88元，對應(yīng)11月29日收盤價的PE分別約為27、17.7、12.3倍。考慮到公司具有卓越的投資能力，各項業(yè)務(wù)當(dāng)前平穩(wěn)發(fā)展且具有良好的發(fā)展前景，故而繼續(xù)維持“強烈推薦”評級。風(fēng)險提示:音視頻技術(shù)解決方案市場增速放緩，競爭加劇；影視內(nèi)容市場近期過熱，短期或有所回調(diào)；業(yè)務(wù)整合及并購整合風(fēng)險。天虹商場(002419,買入):募集資金改投廈門項目 收購物業(yè)鞏固南昌市場類別：公司研究 機構(gòu)：光大證券(601788,買入)股份有限公司 研究員：唐佳睿 日期：2016-12-01董事會審議通過兩項議案，變更募投項目有助于提升在廈門的市場地位11月29日晚，公司公告稱公司第四屆董事會第四次會議審議通過了《關(guān)于公司變更募集資金投資項目的議案》和《關(guān)于公司購置物業(yè)暨關(guān)聯(lián)交易的議案》，上述兩項議案尚需提交股東大會審議。《關(guān)于公司變更募集資金投資項目的議案》的主要內(nèi)容是:因外部環(huán)境因素以及合作方施工進(jìn)度的調(diào)整，公司深圳龍華郭嚇項目未能按計劃投入募集資金。為提高募集資金使用效率，公司將部分未按計劃投入的募集資金及扣除手續(xù)費后的對應(yīng)利息收入共計5162.10萬元用于公司廈門枋湖項目。進(jìn)駐廈門枋湖項目有助于完善公司在廈門市場的戰(zhàn)略布局，進(jìn)一步提升公司在廈門的市場地位。擬購置南昌萊蒙都會商業(yè)中心，有助于鞏固公司在南昌的區(qū)域領(lǐng)導(dǎo)地位《關(guān)于公司購置物業(yè)暨關(guān)聯(lián)交易的議案》的主要內(nèi)容是:同意公司或下屬全資公司向南昌萊蒙置業(yè)有限公司購置其待開發(fā)建設(shè)的南昌萊蒙都會商業(yè)中心（B8地塊）地下一層至地上五層的物業(yè)用于開設(shè)購物中心。由于南昌萊蒙與公司第二大股東五龍貿(mào)易有限公司同屬于公司副董事長黃俊康控制，本次交易構(gòu)成關(guān)聯(lián)交易。南昌紅谷灘萊蒙項目建筑面積約為15萬平方米，以及900個停車位。公司或下屬全資公司計劃以總金額不超過18億元（含稅）購買該項目，其中，向關(guān)聯(lián)方南昌萊蒙支付交易對價款17.25億元，具體稅費按照國家相關(guān)規(guī)定進(jìn)行支付。該項目在南昌具有較好發(fā)展前景，且能和公司已有的紅谷中心天虹、麗景天虹實現(xiàn)錯位經(jīng)營，有助于鞏固公司在區(qū)域市場的領(lǐng)導(dǎo)地位。三大看點:業(yè)績優(yōu)良，創(chuàng)新能力強，受益于國企改革我們看好該公司的表現(xiàn)，主要原因有:1）前三季度業(yè)績優(yōu)異，預(yù)計全年業(yè)績亮麗。公司1-3Q2016實現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤為3.6億元（折合EPS為0.45元），同比增長了60%；扣非歸母凈利潤同比增長19%。我們估計公司2016年全年公司業(yè)績能夠?qū)崿F(xiàn)高增長。2）零售業(yè)務(wù)創(chuàng)新能力強。公司在行業(yè)內(nèi)率先發(fā)展線上平臺（網(wǎng)上天虹、天虹微信、天虹微店、紅領(lǐng)巾APP），走向線上線下融合的全渠道銷售。積極發(fā)展便利店，公司計劃2015-2017年在全國開設(shè)500家便利店，全面進(jìn)軍便利店行業(yè)。3）受益于國有企業(yè)改革。公司第一大股東是中國航空技術(shù)深圳有限公司，持股比例為43.4%，中航集團(tuán)正在推動剝離非軍工的業(yè)務(wù)，天虹商場有望受益于國企改革。維持盈利預(yù)測、買入評級和目標(biāo)價18元:我們維持對公司2016-2018年EPS的預(yù)測為0.71/0.76/0.81元的預(yù)測。公司近年來業(yè)態(tài)變革和創(chuàng)新都值得肯定，我們?nèi)匀豢春霉镜膬r值。全國擴(kuò)張且業(yè)績?nèi)杂休^高增長的公司，理應(yīng)獲得一定估值溢價，維持目標(biāo)價18元，對應(yīng)2016年25X市盈率，維持買入評級。風(fēng)險提示:居民消費需求的增速未達(dá)預(yù)期，公司業(yè)態(tài)擴(kuò)張未達(dá)預(yù)期。青島海爾(600690,買入):強化零售轉(zhuǎn)型 期待GEA協(xié)同效應(yīng)類別：公司研究 機構(gòu)：申萬宏源集團(tuán)股份有限公司 研究員：劉遲到，周海晨 日期：2016-12-01強化終端營銷能力，零售轉(zhuǎn)型效果初顯。公司營銷從今年一季度開始調(diào)整，5、6月份開始逐漸顯現(xiàn)，公司推動零售轉(zhuǎn)型，強化了終端零售店的銷售能力，推動精細(xì)化營銷，提升銷售效率，將著重向零售端進(jìn)行考核。根據(jù)中怡康數(shù)據(jù)顯示，1-10月公司洗衣機市場份額提升0.9個百分點，冰箱提升0.87個百分點，其中三季度相比二季度環(huán)比提升明顯。公司第三季度整個白電業(yè)務(wù)收入增長了10.5%，空調(diào)Q3增加了20%左右，冰箱、洗衣機同比增長5%左右，廚衛(wèi)業(yè)務(wù)增速超10%。考慮GE并表的影響，預(yù)計2016年公司整體營業(yè)收入將保持20%以上增長。夯實高端品牌卡薩帝增長基礎(chǔ)。卡薩帝品類完成從冰箱、洗衣機空調(diào)的產(chǎn)品系列布局，做全品類，提供全套產(chǎn)品選擇。2015年卡薩帝品牌整體增長近30%，今年渠道進(jìn)一步調(diào)整，為明年高增長做基礎(chǔ)；卡薩帝渠道推進(jìn)門店建設(shè)，通過活動吸引高端人群，在浙江衛(wèi)視十二道鋒味等媒體渠道進(jìn)行精準(zhǔn)營銷，未來將繼續(xù)保持高速增長，帶動公司整體毛利率上升。消費升級背景下，隨著消費者對高端產(chǎn)品的需求提升，公司競爭力將更加強化。收購GEA協(xié)同效應(yīng)明顯。短期公司從6月6日開始合并GEA，收購日至9月底GEA貢獻(xiàn)收入人民幣143.5億元、貢獻(xiàn)歸母凈利潤人民幣3.17億元，3季度利潤考慮了合并發(fā)生的一次性4億費用（并購費用放在非經(jīng)常性損益），因此Q4一次性費用會大幅度減少，預(yù)計歸母凈利潤提高。GEA保持預(yù)期范圍內(nèi)，利潤會保持穩(wěn)定在10%左右增長。GEA與海爾協(xié)同效應(yīng)明顯，之前預(yù)期成本協(xié)同3年釋放10億，收入?yún)f(xié)同100億在5年內(nèi)釋放。1）收入?yún)f(xié)同:從研發(fā)企劃入手，成立了兩個專門工作團(tuán)隊-690全球研發(fā)企劃委員會，由GEA的CPO牽頭負(fù)責(zé)，把海爾新的產(chǎn)品平臺放在美洲市場，把GEA的產(chǎn)品平臺放在海爾現(xiàn)有渠道的中，目前10月實現(xiàn)有10多億。雙方聯(lián)合開發(fā)品牌，冰箱洗衣機方面測算20多億收入的協(xié)同效益規(guī)模。2）成本協(xié)同:以壓縮機采購為例，公司對全球13家廠主要壓縮機廠商進(jìn)行統(tǒng)一采購，降低采購成本。灶具方面:總部也成立團(tuán)隊會負(fù)責(zé)專門落地項目。市場競爭力方面:雙方品牌協(xié)同進(jìn)一步融合，協(xié)同作戰(zhàn)，發(fā)揮優(yōu)勢。公司高端產(chǎn)品比重大，原材料漲價對公司影響相對較小。原材料今年10月份以后，鋼板價格上升、化工原材料、銅價小幅上漲，公司采取調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)策略，增加高毛利產(chǎn)品，三季度在原材料上升時，公司原有業(yè)務(wù)毛利率提高了1.2%，此外公司新上市的產(chǎn)品定價會考慮原材料價格因素。盈利預(yù)測與估值。我們維持公司2016年—2018年每股收益0.74元、0.91元和1.05元的盈利預(yù)測，對應(yīng)動態(tài)市盈率分別為15倍、12倍和10倍，公司國內(nèi)零售端轉(zhuǎn)型推進(jìn)，卡薩帝高端品牌增長快速，收購GE家電開啟國際運營新階段，維持“增持”投資評級。