隨著零日期權“0DTE”交易持續火熱，第一只參與 “0DTE”期權的交易所交易基金ETF上周正式亮相，這款掛鉤納指的指數增強型ETF本周一開始掛牌交易。在衍生品交投升溫的背景下，上周五美股交易量創歷史同期新高，這也讓不少市場人士擔心，熱潮背后可能蘊藏著新一輪波動風險，而能源價格上漲背景下的經濟不確定性或是導火索。

熱門交易迎新渠道

在過去18個月里，伴隨美聯儲進入緊縮周期，與標普500指數等美國主要股市指數和個股掛鉤的“0DTE”期權的受歡迎程度與日俱增。根據期權交易所Cboe Global Markets的數據，“0DTE”期權交易在剛過去的8月達到了一個新的里程碑，已經占到標普500指數所有期權交易量的一半。

觀察人士認為，“0DTE”期權受到歡迎主要是因為具備成本低、高流動性等優點，因此受到了不少短線投資者的青睞。

基金公司Defiance ETF此次將推出三款參與“0DTE”期權的指數增強ETF，希望幫助投資者獲得超越股指本身的收益率。除了已經上市的Defiance納指增強ETF（QQQY）以外，掛鉤標普500指數和羅素2000指數的ETF也將在不久后上市。這樣，其覆蓋范圍將包括大盤藍籌股、科技股和中小盤股。

這款新型ETF將基于短期看空期權權利金（writing short-dated put options）為目標，并以足夠的資金覆蓋損失緩沖。Defiance稱，每只基金至少80%的資產將是現金和美國國債。從發行募資文件看，交易將以操作超短期價內看跌期權（in-the-money put option）和平價看跌期權（at-the-money put option）為主。

與持有一只股票或指數ETF相比，掛鉤期權、特別是超短期期權工具的ETF無疑具有更大的風險。Defiance在風險提示中進行了詳細描述，其中特別提及其衍生品投資可能導致“超過最初投資金額”的損失等。

截至周三收盤，Defiance納指增強ETF（QQQY）報19.90美元，較開盤價跌1.9%。

市場關注波動風險

隨著“0DTE”期權的交易火熱，上周五價值3.5萬億美元的美國股票、交易所交易基金ETF和標準普爾500指數等股票指數合約、衍生品進行到期交割。高盛衍生品研究主管John Marshall表示，投資者熱情持續高漲，這也成為了史上交易規模最大的“四巫日（Quadruple witching）”。

值得注意的是，因為超短期期權窗口期短，這使得投資者可以較低的價格（權利金），博取潛在巨大回報的潛力。按照上周公布的交易所數據，目前美股期權權利金規模下，杠桿率最高可達千倍，相當于每1美元就可以撬動起1000美元的市值。

第一財經此前曾報道，超短期衍生品工具已經被投資者視為一種圍繞經濟數據發布和美聯儲會議等潛在市場變動事件進行戰術押注的工具。現在絕大多數機構交易員都采用了這種策略，將其作為對沖風險的一種方式。如此高的杠桿也引發了一些華爾街機構的擔憂，認為可能會加劇更廣泛的市場波動。

考慮到目前市場波動率（VIX）處于低位，面對能源價格上漲和經濟放緩壓力，美聯儲貨幣政策不確定性依然是擾動市場波動性的風險因素。奧本海默期權市場策略師斯金納（Sam Skinner）擔心，一旦VIX指數再次攀升，從“波動抑制”現象中獲利的衍生品市場中重疊擁擠的頭寸可能會演變成拋售。因為0DTE沒有被計入VIX中，理論上，這可能會增加市場被突然爆發的波動所蒙蔽的可能性。

斯金納以8月初惠譽下調美國信用評級導致標普500指數大跌為例。當這種情況發生時，做市商需要迅速對沖頭寸的風險就會增加，這會引發VIX的突然飆升和相應的股票拋售。過去一周股票和股票期貨的走勢發出了一個信號，可能預示著股市將進一步下跌。“我們看到近期美股期貨的交易日低點正在逐步下降。顯然，這不是好跡象。”

摩根大通首席股票策略師科瓦諾維奇（Marko Kolanovic）今年早些時候曾警告稱，0DTE的日益流行可能引發又一次“波動率末日”（Volmageddon）——2018年2月，幾款與波動性相關的產品交割并波及更廣泛的市場，導致道指出現過單日4%以上的跌幅。科瓦諾維奇表示，他的模型顯示，一旦市場出現大幅下跌，做市商無法對沖風險敞口被迫平倉引發的危機，0DTE期權可能帶來盤中300億美元的賣盤規模。

野村證券跨資產策略和全球股票衍生品董事總經理麥克埃利戈特（Charlie McElligott）在談到出售這些期權的相關風險時做了一個形象的比喻，“這就像在壓路機前撿硬幣”。

也有機構認為，隨著市場投資工具的逐漸豐富，整體風險應該可控。美銀認為，投資者目前的末日期權交易頭寸對市場的威脅較小，鑒于短期期權被用于CTA等多種不同的策略中，如果一種投資風格動搖，對更廣泛股市的沖擊是可控的。交易所方面也試圖進行澄清，Cboe方面此前表示，關于0DTE交易導致市場波動加劇的觀點，尚無定論。