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前沿拓展：

紅刊財經 李三軍

在本周的市場巨震中，廚電龍頭老板電器保持堅挺。回顧2017年，除格力、美的等龍頭累計上漲了1倍多外，老板電器股價全年累計上漲了84%。時間再拉長一些，過去三年老板電器股價上漲了5倍之多，同期格力和美的只有3倍的上漲幅度。

本杰明·格雷厄姆說：“股市短期是一臺投票機，但長期是一臺稱重機。”受益廚電市場的大爆發，老板電器在過去三年顯然上得了“稱重機”，那么老板電器還能否繼續享受當前的“福利”，其下一階段的增長點又在哪里？

持續業績增長撐起廚電“老大”

2017年全年老板電器凈利潤預期增長20%~40%，預計將達到15億元以上。過去三年，老板電器凈利潤增長2.7倍，年均復合增長率39.5%。在2013年6月至2017年6月份，老板電器的凈資產收益率增長1.69倍，年復合增長率為19.1%，同期毛利率增長了4個百分點。

Wind數據顯示，在廚電類上市企業中，從2013年至2016年，蘇泊爾、華帝和萬和的凈利潤年復合增長率分別為21%、25.3%和22%，而同期老板電器凈利潤的年復合增長率高達44.8%，幾乎是同業增速的一倍多。2016年，老板電器的凈資產收益率為27.8%，過去四年的平均復合增長率為18.6%，而蘇泊爾、華帝和萬和2016年的凈資產收益率分別為21.6%、17.8%和13.9%，過去4年年復合增長率為11.4%、6.9%和12.4%，不論基數還是增速都比老板電器低了6~12個百分點。

作為廚電龍頭企業，老板電器的業績已走在行業前列。據財富證券研究報告顯示，截止2017年底，老板電器的抽油煙機、燃氣灶和消毒柜等核心產品市場占有率為行業第一，其中抽油煙機和燃氣灶的市占率已達到25%以上，微波爐、蒸汽爐和電烤箱等小家電產品的市占率也位居行業前三。盡管多項產品已占市場第一，老板電器的營收和凈利潤仍保持30%~50%增速，且毛利率一直維持在50%以上，比同業上市公司總體毛利率高出20多個百分點，同時凈利率也從2010年上市之初的10%提升到了2017年的20%，高出同業總體凈利率近10個百分點。

紅刊財經記者在1月31日走訪了距北京國貿25公里的燕郊蘇寧電器門店時發現老板電器的油煙機價格基本在6000~12000元區間內，比其他品牌抽煙機價格總體高出1000~2000元，并且以油煙機、燃氣灶和嵌入式消毒碗柜的全套銷售為主。

業績背后

老板電器業績大漲背后，是中國廚電市場規模的快速擴大。據捷孚凱（GfK中國）全國零售市場預測數據顯示，2017年全年中國廚電市場規模將達到941億元，同比增長20%，主要產品包括抽油煙機、嵌入式灶具、微波爐、嵌入式烤箱、蒸箱及洗碗機。而這些品類都是老板電器的主營產品。

據財富證券研究報告顯示，2017年老板電器抽油煙機銷量280萬臺，同比增長40萬臺，燃氣灶銷量250萬臺，消毒柜銷量40萬臺，嵌入式的蒸汽箱和烤箱達到10萬臺，洗碗機4萬臺，凈水器銷量2萬臺；這些產品的銷量讓老板電器2017年前三季度營收達到了50億元，同比增長25%，歸屬母公司凈利潤9.6億元，同比增長37%；預計全年營收65億~70億元，歸屬母公司凈利潤將達到15億~16億元，同比增長25%~30%。

值得一提的是，國內廚電市場的快速增長與中國房地產市場的發展密不可分。據國家統計局數據顯示，2017年1~11月份，全國商品房銷售面積同比增長7.9%，其中商品住宅面積同比增長了5.4%，三四線城市房產政策放松拉動了銷售面積上升；另外，2015年我國城鎮化率為56.1,2016年為57.4%，2020年將達到60%，幾乎每年增加1個百分點。這是廚電市場繼續穩步增長的重要基礎。

在外部因素刺激之下，老板電器也透過研發和管理捕捉市場機遇。紅刊財經記者從老板電器2016年財報中了解到，公司當年研發投入1.95億元，占營業收入3.36%；從2013年至2016年，公司研發投入金額年復合增長率為33.9%，而同期另一家與老板電器業務最重合的廚電上市企業華帝股份研發投入年復合增長率僅為10%。在經營方面，2016年老板電器“三費”占營業收入的比例為33.1%，比2013年的36.7%下降了3.6百分點，而同期華帝股份“三費”占營業收入的比例從28.5%上升到了32.9%。

未來的增長會來自哪里？

正如前文所述，房地產需求釋放將讓所有廚電企業受益。除了從房地產市場增長中受益外，老板電器作為廚電龍頭享有較強的品牌溢價能力，未來銷售量較其它企業仍有提升空間。

據中金公司和財富證券的研究報告顯示，中國大型廚房電器市場2016年總銷售額為847億，2017年預期同比增長12.6%，是家電各類中增長最快的行業，預計2026年可達2000億元；在銷量上，2016年我國抽油煙機內銷數量已達到2223萬臺，2017年預期將達到2500萬臺以上，而老板電器2017年抽油煙機的銷售量為280萬臺，是國內總銷售量的11.2%，作為龍頭企業，占比并不高，和抽煙機同樣的一機一戶的洗衣機每年銷售量已達到4000萬~5000萬臺，洗衣機“雙寡頭”海爾和小天鵝的銷量已占國內總銷量的50%左右。過去8年老板電器的銷量占國內市場的比例正以每年1%的速度增長，未來老板電器銷量至少應該占總銷量的30%。

老板電器還在推動銷售渠道下沉，借助其全資子公司名氣電器發力三四線以下城市。2018年1月12日老板電器宣布增資全資子公司名氣電器，增資后名氣電器注冊資本將由人民幣5000萬元變更為人民幣7692.3萬元，此次增資目的就是助力名氣電器發力三四線城市。

名氣公司成立于2012年，品牌定位于中低端市場，據海通證券研究報告顯示，2017全年名氣公司為老板電器貢獻營業收入2.49 億元，同比增長49.72%，貢獻凈利潤891.7萬元，同比增長63.74%，超越行業平均水平。

據老板電器財報，自名氣電器成立以來，公司的銷售網點從2012年的1040個增加到了2016年鄉鎮網店2016家、經銷商90個，專賣店1908家。2018年，老板電器計劃在三四以下城市新增400家專賣店，預計未來每年的開店速度是300-350家。而當前縣級市大型廚電的覆蓋度只有60%，老板電器還有很大提升空間。

未來銷售渠道下沉能給老板電器帶來多少業績提升？賽亞資本總經理羅旭東認為，與一二線城市相比，未來三四五線城市的增長空間更大，填補這些市場的空白能讓老板電器業績在短期內有更大提升，且據有可持續性。對于二級市場上給出的38倍動態市盈率，羅旭東更看重老板電器未來的成長性，“對于一家未來業績增速超過30%的企業來說，30多倍的市盈率并不高，我覺得現在還是買入的時候，老板電器在消費者中的口碑在不斷增強，未來很有可能會成為中國的松下電器。

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