8月25日晚間，中國恒大發(fā)布公告稱，已履行各項復牌指引，向香港聯(lián)交所申請由2023年8月28日上午9時正起恢復買賣公司股份。

若從2022年3月21日停牌開始計算，截至目前恒大已停牌17個月。按照香港聯(lián)交所的相關規(guī)定，其若停牌18個月，就將面臨摘牌的風險。如果中國恒大下周一正式復牌，這意味著，恒大系三家上市公司中國恒大、恒大物業(yè)和恒大汽車全部實現(xiàn)順利復牌。

業(yè)內(nèi)對恒大復牌后的股價持悲觀態(tài)度：停牌約16個月的恒大汽車于7月28日復牌，當日暴跌近70%，停牌17個月的恒大物業(yè)于8月3日復牌，當日跌近50%。截至目前，恒大汽車和恒大物業(yè)的市值分別為140億港元和74.6億港元。而在停牌前，中國恒大股價已跌至1.65港元/股，總市值為217.87億港元。

恒大履行的復牌指引包括：公布上市規(guī)則規(guī)定的所有未公布的財務業(yè)績，并解決任何審計保留意見的事項；對主要附屬公司恒大物業(yè)134億元的質(zhì)押擔保被相關銀行強制執(zhí)行進行獨立調(diào)查，公布調(diào)查結(jié)果并采取適當?shù)难a救措施等。

1、恒大復牌指引中最關鍵的項目之一是補發(fā)財務報表。7月中旬時，恒大已完成披露了三份巨虧的財報。數(shù)據(jù)顯示，恒大在2021-2022年合計虧損8120億元；而截至2022年末，負債總額2.44萬億元，總資產(chǎn)約1.84萬億元，已然資不抵債。

就恒大的財報，核數(shù)師上會佰誠認為恒大的持續(xù)經(jīng)營存在多項不確定因素等無法發(fā)表意見，但在財務報表的所有其他方面，則已遵照相關規(guī)定的披露要求進行了編制。此外，就上一任核數(shù)師羅兵咸永道在辭任函中提出的多個事項，上會佰誠也采取了各項措施予以解決。

2、在引發(fā)了一系列調(diào)查事件的恒大物業(yè)134億元質(zhì)押擔保問題上，進一步的調(diào)查顯示，恒大物業(yè)提供的134億元質(zhì)押存單中，約有131.8億元被確認回流到了中國恒大，并被用于運營目的，包括但不限于贖回境外債券等。

獨立調(diào)查委員會認為，獨立調(diào)查結(jié)果已足夠揭示相關事實和情況。恒大方面也已給出相關補救措施，包括展開內(nèi)部監(jiān)控檢討、接受內(nèi)控顧問建議，落實各項補救措施等。目前來看，恒大尚未與恒大物業(yè)方面達成償還方案。

同時，根據(jù)獨立調(diào)查結(jié)果，參與了上述質(zhì)押擔保的人士夏海鈞及柯鵬均已離職；潘大榮則被調(diào)任至恒大培冠教育科技有限公司擔任普通員工，負責日常行政工作，已無決策或?qū)徟鷻嘞蕖Ｍㄟ^這種方式，恒大董事會及獨立調(diào)查委員會認為恒大管理層的誠信已不存在監(jiān)管疑慮。

3、關于債權人針對恒大提出的清盤呈請。恒大表示，自收到清盤呈請以來一直尋求法律措施以堅決反對呈請，并采取一切必要行動保障公司權利。目前恒大已與境外債權人小組就建議境外債務重組達成支持協(xié)議，目前正在推進重組協(xié)議安排法庭程序。

香港特別行政區(qū)高等法院等已分別指示恒大相關的協(xié)議安排召開債權人會議，以投票批準各協(xié)議安排。同期，呈請聆訊已延期至2023年10月30日。中國恒大表示，呈請不會對其境外重組計劃或時間表、公司的業(yè)務運營產(chǎn)生重大影響。

4、恒大認為自身仍有足夠的業(yè)務運營能力。恒大表示，目前其營運資金來源主要為各地政府提供的紓困資金借款、項目處置收入、存量的監(jiān)管資金以及日常經(jīng)營銷售收入等。2023年上半年，恒大實現(xiàn)銷售合約銷售額334.13億元，累計回款271億元。截至2023年6月末，恒大總資產(chǎn)約為1.74萬億元。

至此，中國恒大董事會認為公司已充分履行復牌指引的要求，并已向聯(lián)交所申請由8月28日上午9時整起，恢復買賣公司股票。

跨過復牌大關之后，恒大另一個重要關卡就是境外債務重組。

這項在今年3月提出的債務重組方案，在7月時獲得香港法院批準，恒大方面此前表示，債權人將在8月28日下午對離岸債務重組計劃進行投票，并可能在9月的第一周獲得香港和英屬維爾京群島法院的批準。

近期，恒大還在美國破產(chǎn)法院進行了破產(chǎn)保護，以期為離岸債務重組計劃的通過創(chuàng)造良好的條件。而境外債權人是否接受該項重組方案，對恒大接下來的命運走向十分關鍵。

此前的一系列操作中，可以看到許家印已經(jīng)開始準備“退路”。

1、甩賣恒大汽車股份

8月14日，恒大汽車發(fā)布公告稱，總部位于阿聯(lián)酋迪拜的紐頓集團要給恒大汽車5億美元戰(zhàn)略投資，另外再給6億元人民幣。

深挖下去，就可以看出此件事情的蹊蹺：紐頓集團花5億美元買下恒大汽車27.50%的股份，成為恒大汽車的第一大股東，每股認購價只有0.6297港元。與之相反，恒大集團和許老板及丁玉梅208.95億港元的債轉(zhuǎn)股，每股價格卻高達3.84港元。也就是說，許老板是以“白菜價”將恒大汽車的股份賣給紐頓，助力其成為恒大汽車的第一大股東。

而所謂的“中東土豪”紐頓集團，其實前身是天津的艾康尼克，連續(xù)三年營收為0元，至去年年末手中僅有約2.1億美元。據(jù)公開信息，其創(chuàng)始人吳楠和許家印相識，艾康尼克與恒大汽車的前身NEVS國能電動早已合作多年。

這種做慈善式賣股份，確實讓人看不懂，說是在投資，疑似轉(zhuǎn)移資產(chǎn)，說是賣股份，疑似套現(xiàn)。

2、“技術性”離婚

8月14日發(fā)布的恒大汽車股權交易公告中，丁玉梅被定義為“獨立于本公司及其關聯(lián)人士的第三方”，而非和此前公告一樣被列為許家印配偶。業(yè)內(nèi)人士認為許家印這個是技術性離婚，在法律上劃清界限，意在進行資產(chǎn)分割，規(guī)避債務等問題。

據(jù)天眼查APP顯示，截至目前為止，許家印沒有被限制消費，也不是失信被執(zhí)行人。這意味著恒大的債務尚未波及到許家印本人，因此現(xiàn)在進行資產(chǎn)分配，在境內(nèi)有意進行債務隔離，為自己準備退路。

3、在美國申請破產(chǎn)保護

8月18日早間，有市場消息稱，中國恒大集團于當?shù)貢r間8月17日依據(jù)美國《破產(chǎn)法》第15章在紐約申請破產(chǎn)保護，即非美國企業(yè)在其他地區(qū)進行重組安排時，美國資產(chǎn)也能得到保護。有業(yè)內(nèi)人士分析稱，此舉旨在保護其美國資產(chǎn)免受債權人的影響，提交了破產(chǎn)保護后，在美國境內(nèi)的資產(chǎn)就不會被凍結(jié)。

許氏家族在美國、歐洲擁有不少豪華房產(chǎn)，其家族的海外資產(chǎn)有多少，至今仍然是一個謎。

目前，不管是破產(chǎn)保護，還是“技術性離婚”，都是合法的。一旦恒大破產(chǎn)重組通過，許氏家族與丁玉梅或可保留相當豐厚的財富。

截止2022年底，中國恒大負債2.4萬億元，加上恒大汽車和恒大物業(yè)，“恒大系”負債超過2.6萬億。這其中包括7210億的合同負債，是預收的購房款，對應著那些未完成交付的樓盤；10000多億的上下游供應商的貨款及商票；7000多億的銀行及金融機構(gòu)的借款。

每一項負債背后都涉及到許多個家庭和企業(yè)，不少企業(yè)都因恒大而虧損、破產(chǎn)，不少家庭仍面臨著無法入住的爛尾樓。（本文首發(fā)于鈦媒體APP，作者｜王健）

更多宏觀研究干貨，請關注鈦媒體國際智庫公眾號；對話框輸入【房地產(chǎn)報告】，可免費領取重磅報告《新政策、新形勢：房地產(chǎn)前景展望及投資機會分析報告》全文。