前沿拓展：

諾力股份：持續看好物流自動化，收購中鼎全部股份顯決心

5月21日公司發布公告，公司審議通過《諾力股份（603611）關于收購控股子公司少數股東權益暨關聯交易的議案》，擬收購控股子公司無錫中鼎集成技術有限公司股東張元超持有的中鼎集成10%的股權，雙方協商確定張元超持有的中鼎集成10%股權的交易價格為10,200萬元。本次交易完成后，中鼎集成成為公司的全資子公司。本議案尚需提交公司東大會審議。對中鼎全部股份的收購，表明公司對中鼎的肯定，以及發展物流自動化業務的決心。

中鼎為國內物流自動化翹楚，拿單能力極強，鋰電領域擁有國內外一線客戶。

2016年公司收購物流自動化集成商無錫中鼎90%的股權，三年內中鼎集成在鋰電、家居、醫藥等行業逐步確立龍頭地位。值得一提的是，中鼎集成在鋰電領域始終保持以一線電池企業為主的客戶結構，持續與LG、寧德時代（300750）、BYD等國內龍頭企業合作。2017年開發松下、索尼等國際高端動力電池巨頭企業，鋰電總接單量3.73億。2018年公司新增訂單15.73億元，同比+53%。其中，鋰電總接單量9.36億元，同比+151%。期末在手訂單達到了18.87億元。2019年Q1公司鋰電業務再次斬獲孚能6億元訂單，彰顯出極強的拿單能力。

中鼎過去5年利潤復合增速為49%，典型的成長公司，但對標海外物流自動化龍頭仍有廣闊空間。

物流自動化行業非常廣闊，根據GGII統計我國2017年物流自動化市場已達到600億元。由于空間大，海外市場已孕育出大福、勝斐邇、德馬泰克等20億美金年收入以上的巨頭。而諾力目前的收入規模僅為6.8億元，可以看到的成長空間還很大。中鼎專注于物流自動化領域，借鑒大福經驗，硬件+軟件全面推進發展，硬件方面堆垛+穿梭車，軟件方面WCS+WMS自主研發與海外合作并舉，在確定鋰電領域高端品牌形象之后，積極開拓家居、輪胎、冷鏈等新興領域。

傳統主業仍具成長性，2.2萬臺節能型電叉產能釋放打破成長瓶頸。

公司主業原為工業物流領域的手動搬運小車，在該領域做到33%的市場份額。近年來業務延伸至電動步行式叉車、電動乘駕式叉車等產品，同心多元化發展成果顯著。2019年度公司年產2.2萬臺節能型電叉產能投產，按照IPO募投計劃，單價在1.1-1.3萬元之間的步行式叉車新增量為2.1萬輛，單價在7-9萬之間的乘駕式叉車新增量為0.1萬輛，折合約為3億左右的產值增量。公司叉車業務周轉快、回款快，現金牛業務屬性與中鼎的集成業務形成良好互補。

盈利預測：預計公司2019-2021年歸母凈利為2.62、3.63、4.29億元，增速分別為39.2%、38.3%、18.1%，維持“買入”投資評級，繼續推薦！

風險提示：回款速度不及預期；新簽合同進展不及預期；政策、市場等不可抗力因素影響。

易世達：逐步剝離傳統業務，戰略進軍裸眼3D行業

公司于2005年成立，2010年在A股創業板上市，原主營業務為余熱發電技術相關業務。2015年杭州光恒昱成為公司第一大股東，2017年公司新管理團隊上任，公司加速剝離傳統業務及冗余資產，18年公司實現歸母凈利潤0.37億元，扭虧為盈。與此同時，公司積極探索企業轉型發展路線。2019年完成收購裸眼3D公司易維視51%股權，戰略進軍裸眼3D行業。

全球3D行業將超800億美元，裸眼3D滲透率有望超過50%。根據賽諾市場及Frost&Sullivan等統計預測，2021年全球3D顯示器市場規模將達到830億美元,未來裸眼3D市場滲透率將達到50%以上。我國裸眼3D行業市場規模已達到70億元。未來三年CAGR有望達到34%。

柱鏡光柵方式最為成熟，人眼追蹤與視頻優化算法為競爭力核心之一。傳統光屏障(狹縫)3D技術，在亮度上有很大缺點，過去三年中柱鏡光柵3D迅速成熟，成本降低與算法效果提升是裸眼3D普及速度的迅速提升的重要原因。DSP算法為光柵式裸眼3D效果提升核心之一：裸眼3D在多視點的技術實現依賴于攝像頭跟蹤人眼，并由算法處理光柵與圖像，尤其是對于裸眼3D廣告機，其使用場景依賴于多視點(多人觀看)。人眼追蹤與視頻優化算法提升是顯示效果提升,解決模糊與對焦問題的重要核心。

公司收購易維視51%股權，裸眼3D百億藍海市場獲得算法領先優勢，有望陸續進入裸眼3D廣告、教育、醫療、近視防治領域

易維視成立于2010年3月，創始人為方勇博士，長期積累，擁有業界領先的動態背光、超解析、幀率轉換、超多視點等算法。已商業化的產品包括3D顯示終端：廣告機、電視機、3D平板、拼接墻、手機等，17年收入870萬元，18年收入1776萬元，收入快速增長。公司于2019年完成1.08億元增資收購易維視51%的股權。我們認為公司將重點發展裸眼3D廣告機、教育及醫療設備，加速研發裸眼3D于近視防治上的應用。

盈利預測與投資建議：我們預計公司19-21年凈利潤為0.40/0.52/0.67億元，EPS為0.15/0.19/0.25元，其中19年裸眼3D、余熱發電、光伏業務毛利分為0.49/0.33/0.11億元。由于公司裸眼3D業務等新業務尚處于成長期，且A股無裸眼3D行業可比公司，我們根據公司整體現金流折現估算公司估值，給予公司目標價17元，首次覆蓋，給予“增持”評級。

風險提示：研發不及預期，并購整合不及預期，市場開拓不及預期。

南京銀行：定增落地及時雨，重申首推組合

事件：南京銀行披露非公開定增預案，本次非公開發行股票數量不超過16.96億股，募集資金總額不超過140億元,發行對象為法國巴黎銀行、紫金投資、交通控股和江蘇省煙草公司。

如140億定增計劃完整募集，預計9.17元/股將是底價。根據定增預案披露，“發行期首日前20個交易日公司股票交易均價的90%與最近一期經審計歸屬于普通股股東每股凈資產孰高者為定增價格”，因此若市價九折破凈，南京銀行則以2018年歸屬于普通股股東每股凈資產8.01元定增，若市價九折不破凈，則將以發行期首日前20個交易日均價的90%定增。由于牽涉到銀行本身的資本規劃和規模增長計劃，因此上市銀行定增時募集資金規模是需要盡力爭取的。根據南京銀行募集股數上限16.96億股測算，為保證募滿140億，則發行期首日前20個交易日的均價應高于18年歸屬于普通股股東每股凈資產且至少達到9.17元/股，即(募集資金上限140億元/募集股數上限16.96億股)/90%。

定增靴子落地，打消市場擔憂，夯實資本實力，估值修復可期。自18年定增意外被否后南京銀行資本問題一直是壓制其估值的最大因素，此次新定增預案落地有力地消除市場對南京銀行的兩大擔心。除了減輕前期事件性因素引發市場對南京銀行對資本補充進展的疑慮外，定增完成助力夯實南京銀行核心一級資本亦緩解市場對其資本約束業務發展的擔憂。盡管自3Q18以來南京銀行核心一級資本充足率逐季回升，資本內生性較強，但1Q198.52%的核心一級資本充足率僅高出監管底線要求1個百分點。以1Q19數據靜態測算下，140億定增完畢將提升核心一級、一級和總資本充足率1.66個百分點至10.18%、11.36%、14.44%，顯著增強資本實力。

新進定增參與方來自外資銀行及江蘇省優質國企，法巴銀行、紫金投資、交通控股和江蘇省煙草公司四家參與方的加入，對南京銀行未來發展而言如虎添翼。新定增方案在募集資金、發行股本數的細節上與此前被否方案相同，最大的變化來自定增參與方及其認購比例：新定增方案中南京高科（600064）、太平人壽和鳳凰集團退出，法巴銀行與江蘇省煙草公司新進，且紫金投資、交通控股集團認購比例較此前方案分別提升0.7和21.8個百分點至11.4%和60.0%。以定增上限測算，法巴銀行、紫金投資、交通控股和江蘇省煙草公司持股比例將為13.58%、12.25%、10.00%和3.57%，分別位于第一、二、三和五。我們認為，未來四家定增參與方與南京銀行多樣化的業務合作值得期待。一方面，法巴銀行參與南京銀行定增是我國金融開放大背景下的國內銀行業“引進來”的又一實踐，南京銀行將與法巴銀行的緊密合作將再進一步。按照新定增方案，以募集上限測算，則法巴銀行持股南京銀行的比例將小幅下降1.3個百分點至13.6%，而以舊定增方案測算法巴銀行持股比例將下降2.5個百分點至12.4%。另一方面，交通控股與江蘇省煙草公司是江蘇省兩大優質國企，除了給南京銀行帶來豐富的存款資源外，在科創企業“投貸聯動”方面亦有廣闊的合作空間。尤其是交通控股，作為江蘇省最大國企，其資產總額、凈資產、利潤總額在江蘇省屬非金融企業中名列第一，旗下控股公司眾多，且根據公司公告交通控股持股五家上市公司其中兩家非銀上市機構的股份(寧滬高速（600377）、江蘇租賃（600901）、華泰證券、金陵飯店（601007）、春蘭股份（600854）)，這對南京銀行來說都將是業務合作資源。另外值得注意的是，交通控股通過全資子公司云杉資本在新經濟、健康醫療、先進制造等新興產業投資布局，具備優質項目資源，曾參與螞蟻金服、鏈家地產、華圖教育、邁瑞醫療（300760）等新動能標桿企業投資。南京銀行憑借自身金融市場業務優勢，2015年便開始探索針對初創階段科技型中小企業“小股權+大債權”的投貸聯動業務模式，我們認為交通控股成為南京銀行重要股東后，南京銀行將在中小科創企業融資業務上大有作為。

公司觀點：南京銀行定增靴子落地打消市場擔憂，且新定增方案參與方資源豐富、實力雄厚，對其未來發展大有裨益。且基本面屬于第一梯隊，2019年一季報營收端顯著回暖，資產質量穩健，撥備計提更為全面真實，且分紅率保持30%的高水平，預計19年股息率5.68%(上市銀行最高水平)。當前股價對應19年僅0.90XPB，較寧波銀行折價45%，是值得把握的低估值優質個股。我們預計，南京銀行2019-2021年歸母凈利潤增速為18.0%、18.8%、18.8%(維持盈利預測)，維持“買入”評級，目標價11.45元對應1.2X19年PB，上行空間41%，重申A股首推組合。

風險提示：經濟大幅下滑引發不良風險。

比亞迪：2019Q1業績高速增長，看好王朝+e網產品戰略

2019年一季度業績高增長，歸母凈利潤為7.50億元(YOY+631.98%)。

公司發布2019年一季報：2019一季度實現營業收入303.04億元(YOY+22.50%)，歸母凈利潤7.50億元(YOY+631.98%)，扣非后歸母凈利潤4.12億元(YOY+225.40%)，經營活動現金流量凈額4.08億元(YOY+349.75%)，毛利率19.05%，同比提升1.91pct。公司預計2019年1-6月份歸母凈利潤實現14.5-16.5億元，同比增長202.65%-244.40%。公司2019年度銷量目標定為65萬，并且除了已經建設相對完善的王朝系列，還將在2019年大力布局e網產品矩陣。我們認為公司掌握三電核心技術，在新能源汽車領域的全球龍頭地位穩固，銷量繼續走強以及補貼資金預撥制度將帶來規模效應和降低財務費率，業績具有較大的向上彈性，長期看好公司發展趨勢。我們預計公司2019-2021年歸母凈利潤為32.24/42.71/53.22億元，對應EPS為1.18/1.57/1.95元，維持“強烈推薦”評級。

新車產品強勁周期延續，產品矩陣日益完善：除了已有的唐燃油/DM、宋燃油/DM/EV、元EV360王朝、秦PROEV500系列，2019年比亞迪（002594）推出了包括宋Pro、e1/e2、宋MaxDM/EV、元EV535、唐EV、秦PROEV600以及e-SEEDGT概念車。新車周期在續航、外觀、動力性能方面持續優化，e網車系將主打經濟實用和精致時尚，搶占即將走量的個人市場，而王朝車系保持高科技、高品質和高溢價，切入主流合資市場的份額。e網將是公司邁向百萬銷量新能源戰略和規模效應的重要支撐。

公司新能源汽車市占率超過20%，電機外供配套東風汽車（600006）：根據中汽協數據，2019年3月比亞迪新能源乘用車銷量達29,222輛，市占率為25%，新能源商用車銷量達853輛，與2018年同期基本持平。其中，元EV、e5和唐分別以單月10,021、8,083和4,763的銷量位居全國銷量的第2/3/4名。此外，根據第319批《道路機動車輛生產企業及產品公告》，比亞迪為產品型號LZ7003SLAEV的東風柳州純電動轎車配套電機，公司供應鏈開放持續推進，核心三電業務有望帶來業績新增量。

風險提示：新能源補貼政策變動風險；市場競爭加劇；原材料價格上漲；光伏板塊繼續虧損；燃油車銷量同比下滑。

拓展知識：