格蘭仕空調遙控器代碼(格蘭仕空調遙控器代碼是多少)

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作者 | 劉玥婷

編輯 | 黃繹達

封面來源 | 視覺中國

在“顏值即正義”的時代，家電顏值升級早已蔚然成風。

顏值經濟大行其道，高顏值產品似乎更能讓消費者們心甘情愿為之買單，尤其步入高度成熟穩定時期的家電行業，設計感自然成為新的賣點，家電外觀復合材料行業便如火如荼。

拾比佰（證券代碼：831768.BJ）作為材料行業內的“元老”，近幾年業績穩步增長，其中2020年受益于疫情帶來的“宅經濟”，下游小家電需求快速增長，一筆“疫”外之財使得凈利潤同比超70%。去年，隨著傳統家電的需求恢復以及新產能的釋放，拾比佰業績增速仍有兩成。

然而，資本市場似乎并不買賬，拾比佰從精選層平移至北交所首日（2021年11月15日），其股價便跌逾10%，隨后更是一蹶不振，自從北交所上市以來最大跌幅已超60%。

那么，財務表現如此亮眼的拾比佰，股價為何慘遭腰斬？投資者們在擔憂什么？

拾比佰股價走勢

資料來源：wind，36氪整理

下游缺乏爆發力

家電外觀復合材料，顧名思義，是在金屬基板上進行高分子材料的復合加工，既有金屬基板的高強度，也有高分子聚合物的耐蝕性、裝飾性，可謂兩全其美。而且，家電外觀復合材料并不拘泥于家電行業，也有少部分可以應用于醫療、建筑、計算機等非家電領域。

隨著90后主力消費群體的崛起，高顏值產品似乎更能讓年輕消費者為之買單。因此，各種外觀飽和度高、色彩明亮且富有設計感的家電產品大受消費者歡迎，主要應用于冰箱、洗衣機、微波爐等家電圍板的外觀復合材料行業便迎來快速發展。

再看下游的家電行業，自21世紀以來，經歷了一段快速穩步發展期，尤其是2004年至2013年的這十年里，在市場普及性需求釋放以及政策紅利刺激下，中國家電市場零售額規模連年攀升，保持了近20%的年均復合增長率。目前，我國已成為全球最大的家電制造基地，其中白色家電占全球產能的60%-70%。

而近幾年國內家電零售額仍居于高位，但高基數下增速已然大幅放緩，甚至在2018年和2020年出現負增長的情況。不難看出，家電行業逐漸進入調整期，持續高增長時代已經成為過去式，目前國內家電市場已趨于飽和狀態，進入緩慢增長階段，未來大概率沒什么爆發力。那么，高度依賴下游景氣度的家電外觀復合材料行業自然掀不起大浪。

2001-2021年我國家用電器零售額及同比增速，單位：億元

資料來源：wind，36氪整理

非家電方面，在家電家居一體化的趨勢下，衛浴墻板、電梯轎廂建筑裝飾領域成為第二大下游，此外，還應用于冷鏈車廂板、電腦機箱等其他領域。因此，為了提高抗風險能力，擺脫對家電下游的單一依賴，家電外觀材料的生產企業紛紛進軍非家電領域。

雖然非家電領域的應用前景可觀、毛利率更高，但相應行業對材料外觀和性能的要求也更高，比如醫用的墻板除了常規的強度等要求外，也需要關注易清潔性及抗菌性能。而且一般需要長時間的技術積累才能規模化應用。資本開支方面，前期投入成本高，業績回報周期長，要想大規模應用于這些領域，并非一朝一夕之事，所以目前行業整體上應用于非家電領域的比例極低。

當然，拾比佰也面臨著同樣的問題，從拾比佰近幾年的營收結構來看，家電領域營收占比高達95%以上，而非家電領域營收占比平均在3.5%左右。可以看到，拾比佰明顯更依賴于下游家電行業，但家電行業目前趨于飽和狀態，增長空間十分有限；而非家電領域的收入占比并不樂觀，新的業績增長點實際上對業績的拉動能力頗為有限。

行業整體不賺錢，上游影響頗大

隨著白電市場的發展進入成熟穩定階段，消費者理念也從注重實用性轉變為追求外觀個性化，家電外觀復合材料行業便迎來一波需求。而拾比佰作為行業內的國產替代開拓者，在1996年建立國內第一條卷料覆膜生產線，結束了國內家電行業覆膜板產品只能依賴進口的歷史，是行業內的“元老”。

但是，拾比佰主營的家電外觀復合材料業務，本質上屬于輕加工，技術門檻并不高，行業整體的毛利率也較低，相對不賺錢是這個行業的通病。拾比佰的營收以及毛利率水平同樣不突出，2020年其毛利率為13.55%，凈利率甚至不足5%。

然而，去年至今大宗商品價格通脹走高，也讓整個行業“雪上加霜”。一般來說，熱鍍鋅、冷軋板、PVC膜等原材料占到生產成本的90%以上，原材料價格波動勢必會對毛利率產生較大影響，鋼材基板（主要是熱鍍鋅）對毛利率的影響更甚。

所謂熱鍍鋅，是將鋼件浸入融化的鋅液中，使其表面附著鋅層，從而起到防腐的目的。憑借著鍍層均勻、附著力強和使用壽命長等優點，熱鍍鋅逐漸成為主要基板。

下圖可以看出，熱鍍鋅價格明顯與拾比佰的毛利率成反比。而且，由于上游粗鋼產量壓減導致供給緊張，熱鍍鋅的價格在去年5月突破7000元/噸，隨后有一定的回落，但仍居于高位。基于“雙碳”目標的長期性，發改委已經明確今年繼續壓減粗鋼產量任務，預計熱鍍鋅價格依然會居高不下，那么金屬外觀復合材料行業的利潤空間勢必受到一定程度的擠壓。

原材料價格對拾比佰毛利率的影響

資料來源：國泰君安證券，36氪整理

對美的集團有一定依賴

家電金屬外觀復合材料主要有覆膜板（VCM板）、預涂板（PCM板）和輕量化金屬復合板（MCM板）三大類別，其中，VCM板和PCM板工藝水平比較成熟，占據9成以上應用，行業整體成熟度較高。

從競爭格局來看，目前國內家電用復合材料行業市場集中度較高，包括拾比佰在內的前五家企業的市場份額合計超過50%。從營收規模來看，除A股同行禾盛新材略勝一籌外，其他四家基本不相上下，拾比佰自然是頭部企業之一。

此外，由于金屬外觀復合材料都是定制的非標準化產品，家電企業的產量也比較大，供需雙方一般需要較長時間的磨合，因此，家電廠商一般不會輕易更換供應商，主流家電復合材料企業的客戶粘性較強，都有著各自的核心客戶。

拾比佰的核心客戶是美的、長虹、海信、格蘭仕等家電廠商，目前拾比佰對這些核心客戶的銷售收入占比超60%，其中，對美的集團的銷售占比增長至35%以上，第二大客戶長虹占比僅為10%左右。

2020年拾比佰向前五大客戶銷售情況，單位：萬元

資料來源：招股說明書，36氪整理

不難看出，美的始終是拾比佰的第一大客戶。但抱上大腿并非高枕無憂，也要考慮到大客戶一旦損失后對業績的潛在威脅。

以拾比佰披露的2021年度業績快報為例，預計2021年實現營收14.16億元，取2020年拾比佰對美的的銷售比例36.56%，可以估計出2021年拾比佰對美的集團的銷售金額為5.18億元左右。那么，在假設的極端情況下，倘若美的集團停止對拾比佰的采購，2021年拾比佰營收將會下滑至8.98億元，同比減少將超過20%，客戶集中度偏高的風險清晰可見。

諸多利空持續，業績還將承壓

目前來看，拾比佰及其所處行業最大的問題在于高度依賴下游家電行業，而家電行業早年間受益于市場普及性需求釋放以及政策紅利，迎來持續高增長時代。但是，傳統家電折舊年限較長，更換周期較慢，滲透率已基本到達天花板，高增長已經成為過去式，目前國內家電市場趨于飽和狀態。

去年以來，疫情反復導致傳統家電消費景氣度較低，據奧維云網數據，去年多數家電細分品類呈現負增長，預計2022年國內家電消費需求繼續處于緩慢回暖階段。再加上房地產政策趨緊，去年地產竣工增速大幅放緩，預計22年有進一步放緩的可能性，廚電等地產關聯度較高的家電品類需求或將承壓。

而疫情催化的“宅經濟”疊加消費升級大趨勢，空氣炸鍋、掃地機等高端、智能家電受到消費者的青睞，但是新興的小家電普及率較差，“口碑”也一般，不少使用者表示這些新鮮玩意都在家里“吃灰”。同時智能家電功能升級的速度較快，產品相對不穩定，需求難有持續穩定的高增速。

所以整體來看，國內家電行業的增長空間十分有限，爆發力明顯不足，那么對家電外觀復合材料行業的需求自然隨之“黯淡”。而非家電領域的應用雖前景可觀，但業績回報周期長，目前業績貢獻極低。

此外，由于技術門檻并不高，行業本身算不上賺錢的生意，再加上近年大宗商品價格高位運行，上游原材料成本對業績影響頗大，金屬外觀復合材料行業的利潤空間勢必進一步被擠壓。而且拾比佰自身對美的集團有一定的依賴，需要注意其損失核心客戶的潛在風險。

而且，不得不考慮環保高壓對業績的影響。此前拾比佰有2條生產線屬于限制類產能，這2條限制類產線占到2018-2020年營收的10%左右。目前，拾比佰表示這2條限制類產能仍被允許正常生產經營，但后續要是出臺更嚴厲的政策，可能再次面臨停產風險。

正是上述這些關鍵問題的存在，就不難理解拾比佰股價在過去這一輪的大幅調整。而對于未來，或許拾比佰還需“未雨綢繆”。

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