前沿拓展：

為什么格力鐘情于高瓴而不是厚樸？格力核心管理層突然成立的有限合伙到底意味著什么，這個“神秘”的有限合伙，是否又與高瓴資本的勝出有關(guān)？

被譽為國內(nèi)PE史上最精彩的一幕落下帷幕。格力電器競購大戰(zhàn)，厚樸資本與“雨人”方風雷，大戰(zhàn)投了半個中國互聯(lián)網(wǎng)的高瓴資本與張磊，最終以高瓴資本的勝出落下帷幕。

10月28日，格力電器發(fā)布最新公告稱，經(jīng)評審委員會對參與本次公開征集的兩家意向受讓方進行綜合評審，確定高瓴資本旗下珠海明駿投資合伙企業(yè)（有限合伙）為格力電器15%股權(quán)轉(zhuǎn)讓的最終受讓方。

對于獲勝的原因，高瓴資本的官方回復是：高瓴資本尊重公司管理團隊，看好其能為格力創(chuàng)造巨大的長期增長紅利。

有意思的是，就在高瓴厚樸“二選一”尚未塵埃落定之時，董明珠攜格力電器高管團隊，于9月末合資成立了一家有限合伙企業(yè)。

在關(guān)鍵時刻，這一有限合伙的成立，是否與高瓴資本的勝出息息相關(guān)？

//高瓴的優(yōu)勢//

高瓴資本與格力電器原本就是一對“舊友”。公開資料顯示，高瓴資本管理有限公司-HCM中國基金是格力電器的第八大股東，而且是重倉十幾年的老股東。

高瓴資本成立的第二年，以“重倉中國”為口號的張磊便發(fā)現(xiàn)格力這只白馬股。彼時家電市場正值價格戰(zhàn)，渠道之爭愈演愈烈。在經(jīng)過廝殺之后，2005年，格力空調(diào)銷量突破1000萬臺成為當時的冠軍。僅一年之后，格力電器以實現(xiàn)231億元的空調(diào)業(yè)務(wù)收入業(yè)績超過彼時美的、海爾兩大巨頭。

除了早就位列格力股東之外，高瓴資本在對接新經(jīng)濟似乎更勝對手厚樸投資一籌。

董明珠曾明確表示，“格力需要的是真心誠意愿意幫助格力電器發(fā)展的企業(yè)”，“此次交易絕不接受野蠻人參與”。而且作為格力電器掌控者格力集團也要求受讓方有能力為上市公司引進有效的技術(shù)，甚至是推進珠海產(chǎn)業(yè)升級整合的資源。

對于此次厚樸的落敗出局，研究人士也指出“厚樸有一些國資背景，而高瓴更市場化一些?！?/strong>

回顧厚樸的歷史，不難發(fā)現(xiàn)從其設(shè)立開始，厚樸投資就參與了許多國企的資本運作，相比于普通的PE機構(gòu)，厚樸能夠調(diào)動投行、資金和政府資源。在2009年7月，厚樸投資就曾參與中糧對蒙牛的增資，開創(chuàng)了“國有資本+民營資本+PE”的新型投資模式。三年之后，厚樸完成退出，賺得3.7億港元的“利潤”。

然而有人認為，厚樸資本在投資履歷上，以及其能為格力帶來的資源稟賦上，無法與高瓴資本無法抗衡。

而在高瓴資本成立的十幾年里，已投資了大批的優(yōu)秀公司——騰訊、京東、百麗國際等。騰訊，京東后續(xù)均成為高瓴資本投資布局上“舉案齊眉”的資金方。

也有大部分分析認為，正是高瓴資本充分信任管理層，高瓴資本才能最終獲勝。最有代表意義的就是，2017年高瓴在對百麗完成私有化后，成為其控股股東。在之后的兩年里，高瓴并未親自“下場”運營，而是仍以原有管理層為主導，與百麗開啟企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型。前不久香港上市上市的滔搏國際也正是百麗轉(zhuǎn)型的實踐基地。

//高瓴勝出前夜，“董家軍”合資有限合伙//

有意思的是，就在高瓴和厚樸對格力股權(quán)爭奪正值酣暢淋漓之時，以董明珠為代表的格力電器管理層成立了一個有限合伙企業(yè)，為雙方的股權(quán)爭奪帶去了新的變數(shù)。

根據(jù)天眼查顯示，2019年9月26日，由董明珠等18名投資者合資設(shè)立了珠海格臻投資管理合伙企業(yè)（有限合伙）（簡稱珠海格臻）。這家有限合伙的經(jīng)營范圍與大多數(shù)PE一樣，為“股權(quán)投資，投資咨詢，投資管理”。

有意思的是，上述有限合伙珠海格臻與高瓴競購格力電器的主體珠海明駿的注冊地址一模一樣，均為珠海市橫琴新區(qū)寶華路6號105室。

這還沒完，環(huán)球老虎財經(jīng)發(fā)現(xiàn)，高瓴資本成立的二期人民幣基金——珠海高瓴天成二期股權(quán)投資基金（有限合伙）的注冊地，也同樣是珠海市橫琴新區(qū)寶華路6號105室。

珠海格臻18名股東中，董明珠占據(jù)絕大多數(shù)出資額，以認繳出資95.2%位列第一大出資人。重點在于這家新創(chuàng)的公司股東多為格力電器核心業(yè)務(wù)的高管。根據(jù)格力電器2019年半年報顯示，黃輝為格力電器董事，望靖東為格力財務(wù)負責人，莊培、譚建明為格力電器副總裁，陳偉才為格力電器原副總裁等等。

來源：天眼查

對于酣戰(zhàn)期格力電器高管的“神秘合資”，市場上對此普遍存在兩種理解，一是格力電器股東加入某一陣營競購格力電器股權(quán)；二是采用員工持股的方式加大管理層在格力新股權(quán)架構(gòu)下的話語權(quán)。

然而，在股權(quán)交易塵埃落定后，格力電器高管加入陣營一說不攻自破。而采用“員工持股”爭奪話語權(quán)的提法也略顯牽強。因為格力電器高管如果希望增持公司股票，一般會通過“員工持股計劃”或者“股權(quán)激勵計劃”達到最大效益（如長期股權(quán)激勵價格一般為公告前后均價五折連帶三至五年鎖定期，所以存在明顯的套利空間），而直接二級市場增持，對于均擔任高管的格力電器員工來說并不是一個劃得來的買賣。

此外，根據(jù)媒體報道，珠海格臻的單位注冊資本出資為1萬，即總募資達到12億。但即便是12億的出資，與高瓴資本動輒百億的資本集團軍相比仍然缺乏有效的資本化話語權(quán)。“股權(quán)之爭”的猜想亦不太可能。

那么為什么格力高管會在競購關(guān)鍵期成立有限合伙？這與高瓴資本的最終勝出又有什么關(guān)聯(lián)？

//格力高管會和高瓴“一起玩”？//

格力電器高管形成有限合伙的原因，包括其與高瓴資本勝出的關(guān)系，或可通過高瓴資本與被投公司高管在GP，LP上的互動“略窺一斑”。

環(huán)球老虎財經(jīng)此前提及，在高瓴資本的有效溝通下，被投企業(yè)的實際控制人或高管，時常搖身一變成為高瓴資本的LP，從而形成資產(chǎn)與資方在高瓴運作下的角色互換。

通過工商資料查詢信息不難發(fā)現(xiàn)，高瓴資本人民幣二期基金包括許多高瓴此前投資企業(yè)的高管，如高瓴資本曾經(jīng)長期持有美的集團，而美的集團除去實控人何享健之外，美的集團創(chuàng)業(yè)功臣，原美的集團高管袁利群，呂曉繼兩人亦通過寧波瓴通股權(quán)投資合伙企業(yè)（有限合伙）間接持有高瓴資本二期人民幣基金份額。

此外，洋河酒廠原董事長張雨柏亦通過珠海高瓴澤遠資產(chǎn)管理中心（有限合伙）持有高瓴人民幣二期基金份額，而高瓴資本HCM中國基金在2014年一季度至2015年末上演了一出對洋河股份漂亮的高拋低吸。有意思的是，張雨柏在2015年高瓴資本持有洋河股份期間選擇辭職洋河酒廠。

更不用提龍湖地產(chǎn)的女富豪吳亞軍與高瓴資本的聯(lián)系——高瓴資本的兩期人民幣基金，吳亞軍都分別通過歌斐資產(chǎn)，雙湖資本予以參與。

而除此之外，高瓴資本人民幣二期基金更吸納了來自前榮之聯(lián)董事長妻子吳敏，中瑞思創(chuàng)“牛散董事”俞國驊等一群資本市場老手。

格力電器的高管組建的有限合伙會如何與高瓴資本互動？是成為高瓴資本的LP，還是舉案齊眉地做產(chǎn)業(yè)布局？格力電器高管組建有限合伙是否是高瓴資本勝出的“象征”？

事實上，大量的分析認為，此次競購的結(jié)果，很大程度上依賴格力管理層的“意見”。

董明珠為首的格力管理層而言，最重要的是不干涉或支持管理層經(jīng)營公司。根據(jù)以往高瓴資本的歷史來看，投了那么多企業(yè)的張磊似乎也沒干過將管理層給踢走的事情。包括張磊無數(shù)次公開場合力挺百麗管理層，也顯示出高瓴資本對企業(yè)管理層自下而上的“力挺”。

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