特靈空調(diào)故障代碼網(wǎng)(特靈空調(diào)故障碼解說(shuō))

前沿拓展：

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（報(bào)告出品方/作者：安信證券，張立聰、余昆）

1. 投資要點(diǎn)

1.1. 核心觀點(diǎn)

家用中央空調(diào)市場(chǎng)規(guī)模有望快速提升。家用中央空調(diào)制冷量大、送風(fēng)均勻、噪音小、外觀整 潔，且不占用地面空間，符合消費(fèi)升級(jí)的需求，滲透率有望持續(xù)提升。當(dāng)前，家用中央空調(diào) 年均使用成本基本相當(dāng)于中高檔的分體式空調(diào)，其價(jià)格劣勢(shì)已逐漸消除。且一二線城市的中 戶型住宅占比提升，疊加房?jī)r(jià)高企，也為家用中央空調(diào)提供堅(jiān)實(shí)的需求基礎(chǔ)。經(jīng)測(cè)算，我們 預(yù)計(jì)未來(lái) 5 年國(guó)內(nèi)家用中央空調(diào)市場(chǎng)規(guī)模年均復(fù)合增速約 17%。長(zhǎng)期滲透率有望達(dá)到 38%， 較 2021 年 17.4%的滲透率仍有較大提升空間。

精裝配套市場(chǎng)規(guī)模至少有一倍空間。我國(guó)精裝房滲透率約為 30%，相較于發(fā)達(dá)國(guó)家 80%的 滲透率，提升空間較大。據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)，2021 年我國(guó)精裝房中央空調(diào)配套率為 37.3%， 同比提升 6.6pct。我們的調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，樣本二線城市精裝房的中央空調(diào)配套率為 37.1%， 且裝修價(jià)格超過(guò) 2000 元/平方米的精裝房基本都配臵了中央空調(diào)。當(dāng)前，各地的限 價(jià)、限購(gòu)政策限制了開(kāi)發(fā)商利潤(rùn)空間，所以越來(lái)越多的樓盤通過(guò)配臵中央空調(diào)，提升售價(jià)和 檔次。后續(xù)，我國(guó)精裝修滲透率和中央空調(diào)配套率有望持續(xù)提升，推動(dòng)精裝配套渠道的中央 空調(diào)規(guī)模至少提升一倍。

地產(chǎn)政策邊際放松，多聯(lián)機(jī)銷售將展現(xiàn)較大彈性。近期，房地產(chǎn)行業(yè)政策邊際回暖，限購(gòu)、 限貸政策較前期有所放松。4 月，央行表示因城施策確定商業(yè)性住房貸款的最低首付、最低 利率。5 月，央行下調(diào) LPR 和首套商業(yè)房貸利率下限。地產(chǎn)調(diào)控政策持續(xù)發(fā)力，銷售數(shù)據(jù)持 續(xù)修復(fù)，6 月全國(guó)商品住宅銷售面積同比降幅較 5 月縮窄 14.8pct。由于多聯(lián)機(jī)銷售與商品住 宅銷售的相關(guān)性較大，隨著房地產(chǎn)行業(yè)政策的持續(xù)放松，且疫情逐步得到控制，后續(xù)多聯(lián)機(jī) 銷售額有望展現(xiàn)較大的增長(zhǎng)彈性。

1.2. 有別于市場(chǎng)的觀點(diǎn)

部分投資者認(rèn)為 2021 年國(guó)內(nèi)中央空調(diào)銷售額快速提升，主要由于前期積壓訂單釋放和低基 數(shù)，而對(duì)其長(zhǎng)期成長(zhǎng)性存疑。我們認(rèn)為，消費(fèi)升級(jí)正逐漸提高消費(fèi)者對(duì)中央空調(diào)的接受度， 其產(chǎn)品力較普通空調(diào)具有明顯優(yōu)勢(shì)，價(jià)格劣勢(shì)正逐步消除。另外，品牌方持續(xù)建設(shè)零售渠道， 且精裝房滲透率和配套率持續(xù)提升，中央空調(diào)市場(chǎng)規(guī)模有望保持快速提升態(tài)勢(shì)。 部分投資者對(duì)內(nèi)資品牌的產(chǎn)品力存疑。我們認(rèn)為，內(nèi)資品牌通過(guò)技術(shù)研發(fā)，與外資合作等方 式，不斷提升技術(shù)實(shí)力，已取得較多技術(shù)突破。大型水機(jī)方面，格力、美的先后突破離心機(jī) 技術(shù)，并推出直流變頻離心機(jī)、雙級(jí)壓縮降膜式離心機(jī)等產(chǎn)品，推動(dòng)離心機(jī)能效比達(dá)到國(guó)際 領(lǐng)先水平。據(jù)機(jī)電信息數(shù)據(jù)，2021 年美的離心機(jī)銷量超過(guò) 1000 臺(tái)，打破了四大美系品牌的 壟斷格局，市場(chǎng)份額首次躋身前四。多聯(lián)機(jī)方面，格力、美的在產(chǎn)品運(yùn)轉(zhuǎn)范圍和能效水平等 核心指標(biāo)方面已實(shí)現(xiàn)對(duì)日系品牌的趕超。近幾年，格力、美的多聯(lián)機(jī)市場(chǎng)份額已與大金、日 立相近。

2. 中央空調(diào)品類眾多，多聯(lián)機(jī)異軍突起

中央空調(diào)系統(tǒng)是以集中或半集中的方式對(duì)空氣進(jìn)行凈化（或純化）、冷卻（或加熱）、加濕（或 除濕）等處理，從而提供生活或生產(chǎn)工藝標(biāo)準(zhǔn)所需環(huán)境的一整套空調(diào)系統(tǒng)。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，中央 空調(diào)是由一臺(tái)主機(jī)通過(guò)風(fēng)道或冷熱水管連接多個(gè)末端的方式，來(lái)控制不同房間，以達(dá)到室內(nèi) 空氣調(diào)節(jié)目的的空調(diào)。中央空調(diào)的制冷原理與分體式空調(diào)幾無(wú)差異，但根據(jù)不同應(yīng)用場(chǎng)景對(duì) 制冷量、溫控效果、系統(tǒng)穩(wěn)定性的要求，中央空調(diào)衍生出不同的技術(shù)路線。

中央空調(diào)有多種分類方式。按冷媒類型，可分為氟系統(tǒng)、水系統(tǒng)兩種類型（另外一種類型是 空氣系統(tǒng)，但由于空氣輸送系統(tǒng)占用空間較大，要求住宅有較大的層高，在國(guó)內(nèi)住宅應(yīng)用較 少）；按主機(jī)類型，可分為冷水機(jī)組（離心機(jī)組、風(fēng)冷螺桿機(jī)組、水冷螺桿機(jī)組、模塊機(jī)組）、 多聯(lián)機(jī)組、單元機(jī)、溴化鋰機(jī)組、末端和兩聯(lián)供六大產(chǎn)品類別；從產(chǎn)品應(yīng)用角度來(lái)看，中央 空調(diào)可分家用中央空調(diào)、非家用（特種環(huán)境、工用、商用、市政交通）中央空調(diào)。

我國(guó)中央空調(diào)市場(chǎng)規(guī)模保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)，2012 年以來(lái)，中國(guó)中央空調(diào)市場(chǎng) 幾乎一直處于增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，僅在 2015 年由于前期地產(chǎn)銷售低迷，2020 年由于疫情影響裝修施 工，出現(xiàn)兩次下滑。2021 年，我國(guó)中央空調(diào)市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到 1120.1 億元，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)規(guī)模首次 超過(guò)千億，2012-2021 年均復(fù)合增長(zhǎng)率 10.2%。

多聯(lián)機(jī)占據(jù)中央空調(diào)市場(chǎng)半壁江山，單品類規(guī)模增速亮眼。1982 年，大金發(fā)明世界第一臺(tái) 多聯(lián)機(jī)，開(kāi)創(chuàng)了樓宇用多聯(lián)空調(diào)系統(tǒng)的新時(shí)代。相對(duì)于冷水機(jī)組，多聯(lián)機(jī)具有設(shè)備單價(jià)低、 高效節(jié)能、制冷/制熱速度快、安裝維護(hù)難度低等特點(diǎn)，廣泛應(yīng)用于家居住宅、寫(xiě)字樓等小戶 型場(chǎng)景。不同的統(tǒng)計(jì)口徑顯示的多聯(lián)機(jī)市場(chǎng)份額存在差異。產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)顯示，從 2012 年 至 2021 年，我國(guó)多聯(lián)機(jī)市場(chǎng)份額提升 16.2pct 至 60.7%。而據(jù)機(jī)電信息數(shù)據(jù)，2021 年，我 國(guó)多聯(lián)機(jī)市場(chǎng)份額為 50.9%。綜合兩者數(shù)據(jù)，我們推斷，2021 年多聯(lián)機(jī)已占到中央空調(diào)市 場(chǎng)規(guī)模的一半。據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)，2021 年，我國(guó)多聯(lián)機(jī)銷售額達(dá)到 680.0 億元，同比增速 亮眼，主要因?yàn)橐咔榫謩?shì)緩和后，消費(fèi)需求集中釋放，且基建投資推動(dòng)工裝項(xiàng)目需求增多。 2014 年以來(lái)，我國(guó)多聯(lián)機(jī)銷售規(guī)模增速持續(xù)優(yōu)于中央空調(diào)行業(yè)銷售規(guī)模增速，體現(xiàn)了多聯(lián) 機(jī)品類優(yōu)秀的增長(zhǎng)能力。2012-2021 年，多聯(lián)機(jī)銷售額年均復(fù)合增長(zhǎng)率 14.1%，顯著高于中 央空調(diào)行業(yè)增速。

3. 工商用市場(chǎng)規(guī)模穩(wěn)健提升，家用市場(chǎng)發(fā)展空間廣闊

中央空調(diào)應(yīng)用于公裝市場(chǎng)和家用市場(chǎng)，其中公裝市場(chǎng)可細(xì)分為商業(yè)項(xiàng)目、工業(yè)項(xiàng)目和基建項(xiàng) 目等，而家用市場(chǎng)又可以細(xì)分為精裝配套市場(chǎng)和家裝零售市場(chǎng)。當(dāng)前，公裝市場(chǎng)仍為中央空 調(diào)的主要市場(chǎng)，市場(chǎng)規(guī)模超過(guò) 600 億元，占比約 60%；家用市場(chǎng)規(guī)模約 460 億元，近幾年 市場(chǎng)規(guī)模明顯提升。

3.1. 工業(yè)+新基建投資加速，工商用市場(chǎng)規(guī)模有望穩(wěn)步提升

工用和商用中央空調(diào)市場(chǎng)需求穩(wěn)定，仍為中央空調(diào)行業(yè)主力。2021 年之前，國(guó)內(nèi)工用和商 用中央空調(diào)市場(chǎng)規(guī)模約 500 億，行業(yè)規(guī)模基本保持穩(wěn)定，占據(jù)中央空調(diào)行業(yè)近 6 成的市場(chǎng)份 額。2021 年，工用和商用中央空調(diào)市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到 661 億元，YoY+31%，市場(chǎng)規(guī)模明顯提升， 主要因?yàn)椋阂环矫妫咔橛绊懼饾u消退，大型遺留項(xiàng)目加速招標(biāo)建設(shè)；另一方面，穩(wěn)增長(zhǎng)政 策推出，固定資產(chǎn)投資增速有所回升，基建和工業(yè)項(xiàng)目投資加速，以大型項(xiàng)目為主要應(yīng)用場(chǎng) 景的冷水機(jī)組也在 2021 年迎來(lái)了大幅度的銷售額提升。

工業(yè)投資加速，“新基建”政策支持，助力工商用中央空調(diào)市場(chǎng)穩(wěn)健發(fā)展。工用和商用中央 空調(diào)需求與工業(yè)、商業(yè)新建項(xiàng)目相關(guān)，而新建項(xiàng)目受固定資產(chǎn)投資增速影響。近幾年，固定 資產(chǎn)投資增速下行，也制約工用和商用中央空調(diào)市場(chǎng)規(guī)模提升。2021 年，工商用中央空調(diào) 市場(chǎng)規(guī)模的大幅提升，其助推力量主要來(lái)自工業(yè)項(xiàng)目，而商業(yè)項(xiàng)目卻表現(xiàn)冷淡。從 2021 年 三大產(chǎn)業(yè)固定資產(chǎn)投資情況可窺見(jiàn)一斑，2021 年，第二產(chǎn)業(yè)投資增長(zhǎng) 11.3%，顯著高于第 一、三產(chǎn)業(yè)投資增速。2021 年，我國(guó)高技術(shù)制造業(yè)投資增長(zhǎng) 22.2%，以芯片、鋰電、新能 源、制藥、化工等為代表的高技術(shù)制造業(yè)項(xiàng)目激增，另外海外訂單轉(zhuǎn)移至國(guó)內(nèi)，刺激國(guó)內(nèi)制 造業(yè)擴(kuò)充生產(chǎn)線，對(duì)中央空調(diào)設(shè)備的需求增加，帶動(dòng)了工用市場(chǎng)的增長(zhǎng)。而疫情反復(fù)使得人 們對(duì)線下商業(yè)地產(chǎn)投資信心減弱，且地產(chǎn)政策收緊都制約了商用項(xiàng)目的發(fā)展。展望后續(xù)，2022 年 2 月，國(guó)常會(huì)提出“加快新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，擴(kuò)大有效投資”，有望不斷推動(dòng)“新基建” 投資升溫，疊加高基數(shù)制造業(yè)投資加速，工商用中央空調(diào)市場(chǎng)規(guī)模有望穩(wěn)步提升。

3.2. 家用市場(chǎng)規(guī)模持續(xù)提升，多聯(lián)機(jī)脫穎而出

消費(fèi)升級(jí)助推家用中央空調(diào)市場(chǎng)規(guī)模持續(xù)提升。家用中央空調(diào)銷售渠道主要分為兩大渠道： 家裝零售和精裝配套。綜合家裝零售市場(chǎng)和精裝配套市場(chǎng)數(shù)據(jù)，我們推斷 2021 年我國(guó)家用 中央空調(diào)市場(chǎng)規(guī)模約 460 億元，同比增長(zhǎng)約 22%。近幾年家用中央空調(diào)市場(chǎng)規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)， 且已占到中央空調(diào)市場(chǎng)規(guī)模的近一半比重。家用市場(chǎng)的穩(wěn)健表現(xiàn)，一方面是得益于品牌廠商 持續(xù)加大零售市場(chǎng)和精裝配套市場(chǎng)的渠道建設(shè)力度，另一方面消費(fèi)升級(jí)也對(duì)家用中央空調(diào)需 求提升也起到推波助瀾的作用。

分渠道來(lái)看，零售市場(chǎng)和精裝配套市場(chǎng)增速此起彼伏，共同支撐起家用中央空調(diào)市場(chǎng)的持續(xù) 增長(zhǎng)，也印證了家用中央空調(diào)在房屋裝修中的普及率逐漸提升。例如，2020 年疫情影響線 下門店經(jīng)營(yíng)和安裝服務(wù)，零售市場(chǎng)增速下滑，但精裝配套市場(chǎng)的安裝施工工作受疫情影響較 小，依然保持高增長(zhǎng)；2021 年受地產(chǎn)政策和資金影響，商品房新開(kāi)盤項(xiàng)目減少，導(dǎo)致精裝 配套市場(chǎng)增速下滑。但是零售市場(chǎng)滲透率提升，疊加 2020 年受疫情影響而積壓的訂單逐漸 釋放，推動(dòng)了 2021 年零售市場(chǎng)的高增長(zhǎng)。值得注意的是，2021 年精裝修滲透率和央空配套 率仍明顯提升，說(shuō)明精裝市場(chǎng)增長(zhǎng)穩(wěn)定性較強(qiáng)。往后看，疫情催化品質(zhì)生活 需求和改善型需求，以及人均收入提升推動(dòng)消費(fèi)升級(jí) ，將持續(xù)提振零售市場(chǎng)的發(fā)展。此外， 密集出臺(tái)的精裝修政策也將保障精裝配套市場(chǎng)行穩(wěn)致遠(yuǎn)。總的來(lái)說(shuō)，家用中央空 調(diào)有望保持持續(xù)增長(zhǎng)趨勢(shì)。

多聯(lián)機(jī)市場(chǎng)展現(xiàn)出較高的增長(zhǎng)潛力。我國(guó)家用中央空調(diào)以多聯(lián)機(jī)為主，多聯(lián)機(jī)市場(chǎng)的銷售情 況對(duì)家用市場(chǎng)影響至關(guān)重要。根據(jù)機(jī)電信息數(shù)據(jù)顯示，2021 年我國(guó)家用零售市場(chǎng)的多聯(lián)機(jī) 銷售額占比為 65.9%。且 2019-2021 年的數(shù)據(jù)顯示，多聯(lián)機(jī)和兩聯(lián)供正在逐漸蠶食單元機(jī)的 市場(chǎng)份額。單元機(jī)的產(chǎn)品形態(tài)和使用體驗(yàn)居于分體式空調(diào)和多聯(lián)機(jī)之間，是中央空調(diào)入門級(jí) 產(chǎn)品，技術(shù)門檻相對(duì)較低。價(jià)格是單元機(jī)最大的優(yōu)勢(shì)，這也是日系多聯(lián)機(jī)品牌涉足單元機(jī)市 場(chǎng)最大的“絆腳石”。我們認(rèn)為，單元機(jī)或是多聯(lián)機(jī)的過(guò)渡形態(tài)，消費(fèi)者消費(fèi)水平提升將推 動(dòng)多聯(lián)機(jī)不斷搶占單元機(jī)市場(chǎng)份額。

零售渠道發(fā)力，多聯(lián)機(jī)銷售額有望持續(xù)提升。從近幾年的數(shù)據(jù)來(lái)看，多聯(lián)機(jī)銷售大約滯后于 商品住宅銷售一年，兩者相關(guān)性較大，但多聯(lián)機(jī)銷售額增速優(yōu)于商品住宅銷售表現(xiàn)， 且好于中央空調(diào)行業(yè)增速和分體式空調(diào)行業(yè)增速。我們認(rèn)為，多聯(lián)機(jī)市場(chǎng)的靚麗 表現(xiàn)主要來(lái)源于零售渠道滲透率的持續(xù)提升。據(jù)暖通家數(shù)據(jù)，2021 年多聯(lián)機(jī)在家裝零售渠 道的銷額占比同比提升 3.1pct 至 41.5%。正如前文所述，零售市場(chǎng)的良好表現(xiàn)得益于品牌方 持續(xù)的零售渠道建設(shè)，以及消費(fèi)升級(jí)的助推。2019 年，艾好家收集到 7532 份樣本數(shù)據(jù)，分 析發(fā)現(xiàn)中央空調(diào)的品牌購(gòu)買誘因主要是朋友推薦（占比 43%）。中央空調(diào)的選配主要依靠熟 人經(jīng)濟(jì)，在一定程度上也體現(xiàn)出消費(fèi)者品質(zhì)生活需求提升，對(duì)中央空調(diào)的認(rèn)可度隨之提高。 我們認(rèn)為，雖然地產(chǎn)銷售存在周期性波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，但零售市場(chǎng)有望持續(xù)驅(qū)動(dòng)多聯(lián)機(jī)銷量穩(wěn)步提 升。

3.3. 多因素作用下，家用中央空調(diào)市場(chǎng)有望快速增長(zhǎng)

如前文所述，2021 年家用中央空調(diào)增速提升明顯，其增長(zhǎng)原因有積壓訂單釋放和消費(fèi)復(fù)蘇 等短期因素，但基于對(duì)消費(fèi)升級(jí)、精裝修滲透率提升、優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品特性的考慮，我們認(rèn)為家用 中央空調(diào)市場(chǎng)有望延續(xù)快速增長(zhǎng)趨勢(shì)。（報(bào)告來(lái)源：未來(lái)智庫(kù)）

1）消費(fèi)升級(jí)提高中央空調(diào)的接受度

家用中央空調(diào)消費(fèi)有望受益于消費(fèi)升級(jí)和品質(zhì)需求提升。據(jù)中怡康數(shù)據(jù)，近幾年單價(jià)在 5000 元以上的高端空調(diào)銷額占比持續(xù)提升，且主流消費(fèi)的掛機(jī)（1 匹半）和柜機(jī)（3 匹）價(jià)格均 保持在較高水平（小 2 匹掛機(jī)和 2 匹半柜機(jī)的價(jià)格較高，主要因?yàn)檫@兩個(gè)類型的空調(diào)產(chǎn)銷量 較小）。由此可見(jiàn)，隨著國(guó)民收入水平持續(xù)提升，消費(fèi)者的品質(zhì)生活需求也在持續(xù)增加，更 愿意選購(gòu)配臵更高、功能更多的高單價(jià)空調(diào)。我們認(rèn)為，中央空調(diào)制冷量大、送風(fēng)均勻、噪 音小、外觀整潔，且不占用地面空間，符合消費(fèi)升級(jí)的需求，未來(lái)將會(huì)得到更多的消費(fèi)者青 睞。另外，當(dāng)前中央空調(diào)的銷售主要集中于華東、華南等收入水平高的地區(qū)，而在中西部地 區(qū)的滲透率較低，未來(lái)隨著中西部地區(qū)居民的消費(fèi)水平提升，中西部市場(chǎng)有望貢獻(xiàn)重要的增 量。

家用中央空調(diào)優(yōu)勢(shì)較大，產(chǎn)品功能持續(xù)升級(jí)。相較普通分體式空調(diào)，家用中央空調(diào)在裝修美 觀、空間節(jié)約、舒適度、噪音、節(jié)能等方面具有明顯優(yōu)勢(shì)。家用中央空調(diào)安裝會(huì)充分結(jié)合室 內(nèi)裝修設(shè)計(jì)，出風(fēng)口一般隱藏在吊頂或天花板角落，解決了分體空調(diào)破壞裝修風(fēng)格以及柜式 空調(diào)占用地面面積等問(wèn)題，能與室內(nèi)裝修風(fēng)格較好地融合。另外，家用中央空調(diào)的產(chǎn)品功能 不斷升級(jí)，各大品牌產(chǎn)品紛紛增加新風(fēng)、空氣凈化、地暖及熱水、智能控制等功能，極大地 滿足了消費(fèi)者的健康生活和智能化生活需求。家用中央空調(diào)相較于傳統(tǒng)分體式空調(diào)的優(yōu)勢(shì)明 顯，逐漸受到更多消費(fèi)者的青睞。

中戶型住宅占比提升，疊加房?jī)r(jià)高企，為家用中央空調(diào)提供堅(jiān)實(shí)的需求基礎(chǔ)。當(dāng)前，一二線 城市的常住人口持續(xù)增加，激增的住房需求和有限的土地資源供應(yīng)之間的矛盾日益凸顯。一 方面，核心城市的中戶型（由于統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)的差異，深圳為 90-144 平方米，上海為 90-140 平 方米）成交套數(shù)占比持續(xù)提升，2021 年深圳、上海的中戶型成交套數(shù)占比為 59.0%、49.4%。 中大戶型的住戶對(duì)房屋空間節(jié)省的訴求更加明顯，將有力支撐家用中央空調(diào)的需求提升。另 一方面，一二線城市房?jī)r(jià)持續(xù)走高，高房?jī)r(jià)將使購(gòu)房者的價(jià)格敏感性降低，進(jìn)而推升價(jià)格相 對(duì)較高的中央空調(diào)、高端家電消費(fèi)。

2）商品房精裝修滲透率提升，央空精裝配套市場(chǎng)至少有一倍空間

精裝樓盤配套市場(chǎng)成為中央空調(diào)銷售增長(zhǎng)的重要支撐點(diǎn)。近幾年，我國(guó)精裝修市場(chǎng)規(guī)模不斷 發(fā)展，精裝滲透率也在逐步提升。據(jù)奧維云網(wǎng)監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)顯示，2021 年我國(guó)精裝房滲透率已 提升至 34%。2020 年受疫情影響，精裝滲透率出現(xiàn)小幅波動(dòng)，但整體仍保持在 30%以上。 據(jù)中國(guó)建筑裝飾行業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2016-2019 年，我國(guó)精裝修市場(chǎng)整體保持在 25%以 上的增長(zhǎng)率。精裝樓盤數(shù)量的持續(xù)增加，激活了樓盤配套市場(chǎng)。而且各大品牌在樓盤配套市 場(chǎng)不斷加碼，通過(guò)與地產(chǎn)商密切合作，推出地產(chǎn)專用機(jī)型，推動(dòng)中央空調(diào)精裝配套市場(chǎng)快速 增長(zhǎng)。

我國(guó)精裝樓盤的空調(diào)配套以中央空調(diào)為主。奧維云網(wǎng)推總數(shù)據(jù)顯示，2021 年我國(guó)精裝房的 空調(diào)配套率為 42.4%，中央空調(diào)配套率為 37.3%，同比提升 6.6pct，中央空調(diào)配套占整體空 調(diào)配套的 88%。精裝配套更青睞中央空調(diào)，我們認(rèn)為主要因?yàn)椋旱谝唬M(fèi)升級(jí)大時(shí)代下， 追求品質(zhì)生活成為提升消費(fèi)升級(jí)的驅(qū)動(dòng)力。而中央空調(diào)美觀、舒適、節(jié)能的特性越來(lái)越受到 廣大消費(fèi)者的認(rèn)可；第二，在消費(fèi)升級(jí)，渠道日益多元化的大背景下，家電廠商、平臺(tái)企業(yè)、 集成商等均通過(guò)自身在產(chǎn)品、資源整合、專業(yè)服務(wù)等方面的優(yōu)勢(shì)，輸出集成化、系統(tǒng)化的全 屋舒適解決方案，積極布局舒適智能家居領(lǐng)域。第三，自“房住不炒”政策提出以來(lái)，各地 的限價(jià)政策限制了地產(chǎn)商的盈利空間，但通過(guò)配臵中央空調(diào)，可以提高商品房售價(jià)和檔次， 有利于營(yíng)銷和吸引購(gòu)房者，增加開(kāi)發(fā)商收入。

中央空調(diào)精裝配套市場(chǎng)仍有一倍以上的增長(zhǎng)空間。隨著國(guó)家、地方精裝修政策及綠色建筑的 不斷推行實(shí)施，中國(guó)逐步進(jìn)入精裝房時(shí)代，多省市相繼出臺(tái)精裝修相關(guān)政策，并制定全裝修 實(shí)行量化指標(biāo)。當(dāng)前，我國(guó)精裝房滲透率約為 30%，相較于發(fā)達(dá)國(guó)家 80%的滲透率，仍有 一倍以上的提升空間。我們認(rèn)為，政策護(hù)航下地產(chǎn)精裝市場(chǎng)將穩(wěn)健運(yùn)行，加上“雙碳”目標(biāo) 的推進(jìn)以及《綠色高效制冷行動(dòng)方案》等政策的持續(xù)帶動(dòng)，未來(lái)精裝滲透率將逐步提升，市 場(chǎng)空間廣闊。另外，考慮到精裝房的中央空調(diào)配套率仍在持續(xù)提升，我們推斷，精裝修滲透 率和中央空調(diào)配套率提升，將帶動(dòng)精裝配套渠道的中央空調(diào)規(guī)模至少提升一倍。

3）價(jià)格劣勢(shì)已消除，性價(jià)比優(yōu)勢(shì)逐步體現(xiàn)

傳統(tǒng)認(rèn)知中，產(chǎn)品價(jià)格、品牌、口碑、安裝售后是消費(fèi)者選擇中央空調(diào)的主要考慮因素。目 前，家用中央空調(diào)的使用成本已有所下降，較普通分體式空調(diào)已無(wú)明顯的價(jià)格劣勢(shì)。以一套 120 平方米左右、三室一廳的住宅為例，假設(shè)每個(gè)臥室配臵一臺(tái) 1.5P 的掛機(jī)，客廳配臵一 臺(tái) 2P 柜機(jī)，而中央空調(diào)方案選擇 5P 一拖四多聯(lián)機(jī)。另外，當(dāng)前主要品牌線上旗艦店銷售 的多聯(lián)機(jī)售價(jià)均包含安裝費(fèi)用，所以中央空調(diào)和分體式空調(diào)在安裝費(fèi)用上的差異基本消除。 綜合考慮購(gòu)買費(fèi)用、電費(fèi)支出等，多聯(lián)機(jī)的年均使用成本基本相當(dāng)于中高檔的分體式空調(diào)。 考慮到多聯(lián)機(jī)在制冷效果、外觀設(shè)計(jì)和使用體驗(yàn)等方面的優(yōu)勢(shì)，其產(chǎn)品溢價(jià)可認(rèn)為是合理的。 而且一二線城市房?jī)r(jià)居于高位，多聯(lián)機(jī)安裝節(jié)省的室內(nèi)面積的經(jīng)濟(jì)價(jià)值更為明顯。艾好家 2019 年的調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，80%的意向購(gòu)買人群愿意購(gòu)買單價(jià)超過(guò) 3 萬(wàn)元/臺(tái)的中央空調(diào)，也 可看出消費(fèi)者對(duì)中央空調(diào)的高價(jià)格的接受度已明顯上升，高單價(jià)已不再是阻礙中央空調(diào)滲透 率提升的重要因素。

3.4. 家用中央空調(diào)市場(chǎng)空間廣闊

如上所述，家用中央空調(diào)市場(chǎng)主要分為家裝零售市場(chǎng)和精裝配套市場(chǎng)，所以我們分別測(cè)算了 兩個(gè)市場(chǎng)的規(guī)模空間。

1）家裝零售市場(chǎng)規(guī)模

家裝零售市場(chǎng)的空調(diào)需求主要來(lái)自毛坯房和二手房的空調(diào)配臵需求。由于國(guó)內(nèi)家用中央空調(diào) 正處于普及期，且老房翻新配臵中央空調(diào)的成本較高，所以這里不考慮更新需求。

主要假設(shè)條件如下：

住宅竣工和二手房銷售半年后裝修，產(chǎn)生空調(diào)購(gòu)臵需求。受地產(chǎn)政策影響，假設(shè)近兩年 住宅竣工和商品住宅銷售面積同比下降。但考慮到近期政策開(kāi)始邊際回暖，假設(shè)降幅邊 際收窄。

Choice 統(tǒng)計(jì)了一二線城市二手房銷售面積占比數(shù)據(jù)，考慮到低線城市和縣城的二手房交 易比例較低，我們?cè)谝欢€城市二手房銷售占比的基礎(chǔ)上增加了折減系數(shù) 0.8，由此計(jì) 算全國(guó)二手房銷售面積占比，并假設(shè)未來(lái)幾年將小幅提升。根據(jù)每年的二手 房銷售面積比例和商品房銷售面積，可計(jì)算當(dāng)年二手房銷售面積。

以城鎮(zhèn)家庭戶均空調(diào)配臵數(shù)量為當(dāng)年房屋裝修的戶均公開(kāi)購(gòu)臵數(shù)量，并在此后小幅提升。

隨著品質(zhì)生活需求提升，且中央空調(diào)優(yōu)勢(shì)逐步凸顯，預(yù)計(jì)家裝零售市場(chǎng)的中央空調(diào)滲透 率將明顯提升，假設(shè)未來(lái) 5 年的提升幅度分別為 3/3/2/2/2pct。

零售渠道產(chǎn)品單價(jià)為產(chǎn)業(yè)在線提供的單元機(jī)和多聯(lián)機(jī)均價(jià)，假設(shè)未來(lái)年均提價(jià)幅度為 2% （近 10 年的中國(guó) CPI 復(fù)合年均增速）。

測(cè)算結(jié)果顯示，2022 年家裝零售市場(chǎng)的中央空調(diào)銷售規(guī)模 362 億，YoY+9.7%。雖然受到住 宅竣工放緩和二手房交易量下降影響，但受益于滲透率的持續(xù)提升，家裝零售市場(chǎng)規(guī)模仍有 望實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。

2）精裝配套市場(chǎng)規(guī)模

主要假設(shè)如下：

奧維監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)顯示，今年 1-5 月，全國(guó)房地產(chǎn)住宅市場(chǎng)新開(kāi)盤套數(shù)同比下降 58.4%。考慮到當(dāng)前地產(chǎn)政策回暖，多地樓市政策松綁，預(yù)計(jì)下半年新開(kāi)盤情況邊際改善，假設(shè)全 年降幅縮窄到 10%，后面幾年維持 5%的增速。

受精裝修政策促進(jìn)，我們預(yù)計(jì)精裝修滲透率將穩(wěn)定提升。考慮到過(guò)去 5 年精裝修滲透率 年均提升 4.4pct，假設(shè)未來(lái) 5 年分別提升 4/4/3/3/2pct。考慮到歐美發(fā)達(dá)國(guó)家的精裝修 配套率在 80%以上，以及我國(guó)居民的住房偏好，假設(shè)我國(guó)精裝修滲透率穩(wěn)態(tài)水平為 60%。

隨著高端住宅需求提升，預(yù)計(jì)中央空調(diào)配套率將穩(wěn)步提升。考慮到過(guò)去 5 年中央空調(diào)配 套率年均提升 6.6pct，假設(shè)未來(lái) 5 年分別提升 5/5/4/4/3pct，遠(yuǎn)期穩(wěn)定水平為 60%。

精裝配套渠道產(chǎn)品單價(jià)來(lái)源于渠道調(diào)研，假設(shè)按零售均價(jià)的 7 折出貨。

測(cè)算結(jié)果顯示，2022 年精裝配套市場(chǎng)的中央空調(diào)銷售規(guī)模 151 億，YoY+16.3%。受益于精 裝修滲透率和中央空調(diào)配套率的持續(xù)提升，精裝配套市場(chǎng)規(guī)模有望保持 20%以上的增速。

3）家用中央空調(diào)市場(chǎng)規(guī)模

2015 年美國(guó)家用中央空調(diào)普及率達(dá)到 64.4%。美國(guó)住宅面積較大，人均收入水平較高，且 美國(guó)空調(diào)企業(yè)產(chǎn)品以水機(jī)為主，同期分體式空調(diào)發(fā)展不如中央空調(diào)，所以美國(guó)家用中央空調(diào) 普及度較高，且以戶式水機(jī)為主。 據(jù)日本冷凍空調(diào)工業(yè)會(huì)數(shù)據(jù)，2020 年日本空調(diào)銷量 1068.7 萬(wàn)臺(tái)，其中多聯(lián)機(jī)銷量 14.5 萬(wàn) 臺(tái)，占比 1.4%。但是日本的家用空調(diào)基本為一拖一的普通分體式空調(diào)，而家用多聯(lián)機(jī)銷量 非常小，多聯(lián)機(jī)主要應(yīng)用于商業(yè)建筑。日本家用多聯(lián)機(jī)銷量較小的原因主要是：1）日本住 宅密度較高，建筑結(jié)構(gòu)緊湊，住宅層高較低（2.4 米），不適合安裝需要占用較大層高的風(fēng)管 式，2）日本家庭用電電價(jià)較高（約為中國(guó)家庭用電電價(jià)的 3 倍），而多聯(lián)機(jī)運(yùn)行功率高于普 通分體式空調(diào)，所以日本家庭使用多聯(lián)機(jī)不夠經(jīng)濟(jì)實(shí)惠。2012 年，住建部發(fā)行的《住宅設(shè) 計(jì)規(guī)范》規(guī)定住宅層高為 2.8 米，且中國(guó)家庭用電電價(jià)較為便宜，所以中國(guó)市場(chǎng)的特點(diǎn)與日 本差異較大。 綜合考慮各國(guó)消費(fèi)場(chǎng)景，我們認(rèn)為中國(guó)的中央空調(diào)普及率將介于在美國(guó)、日本之間。

綜合來(lái)看，2022 年，家用中央空調(diào)市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到 513 億元，YoY+11.6%。國(guó)內(nèi)家用中央 空調(diào)市場(chǎng)規(guī)模有望保持較高增速，預(yù)計(jì)未來(lái) 5 年的年均復(fù)合增速約 17%。 我們認(rèn)為中高端的普通分體式空調(diào)（單價(jià) 5000 元以上）的消費(fèi)群體與家用中央空調(diào)的消費(fèi) 群體相似，所以用中高端的普通分體式空調(diào)的市場(chǎng)份額來(lái)模擬家用中央空調(diào)的滲透率提升空 間是比較合理的。中怡康數(shù)據(jù)顯示，近四年的空調(diào)消費(fèi)中，單價(jià) 5000 元以上中 高端機(jī)型銷售額占比約為 38%。我們認(rèn)為家用中央空調(diào)滲透率有望達(dá)到 38%，較 2021 年 17.4%的滲透率仍有較大提升空間。

我們對(duì)兩個(gè)關(guān)鍵假設(shè)變量（家裝零售市場(chǎng)滲透率提升幅度和商品房新開(kāi)盤套數(shù)增速）進(jìn)行了 敏感性分析，結(jié)果顯示，如果 2022 年家裝零售市場(chǎng)滲透率提升幅度區(qū)間為 2.5pct~3.5pct， 商品房新開(kāi)盤套數(shù)增速區(qū)間為-15%~0%，那么家用中央空調(diào)市場(chǎng)規(guī)模區(qū)間在 494 億元~531 億元，增速區(qū)間為 7.6%~15.6%。綜合來(lái)看，2022 年家用中央空調(diào)市場(chǎng)規(guī)模有望突破 500 億元，實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)。

4. 國(guó)產(chǎn)品牌逐漸崛起

4.1. 美系主導(dǎo)冷水機(jī)組，內(nèi)資品牌在多聯(lián)機(jī)市場(chǎng)份額提升明顯

內(nèi)資品牌在中央空調(diào)市場(chǎng)份額較高，三大品牌陣營(yíng)走勢(shì)呈現(xiàn)“國(guó)進(jìn)外退”的局面。近年來(lái)， 國(guó)產(chǎn)品牌的占有率逐步提升，2021 年增至 48.2%，較 2015 年提升 5.5pct。日韓品牌和歐美 品牌占有率均處于下行態(tài)勢(shì)，歐美品牌的市占率下降尤為明顯。內(nèi)資品牌已具備一定的規(guī)模 優(yōu)勢(shì)，產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)顯示，近幾年美的、格力穩(wěn)居我國(guó)中央空調(diào)行業(yè)銷售額前兩位。內(nèi)資品 牌不斷加大研發(fā)投入，實(shí)現(xiàn)了中央空調(diào)領(lǐng)域的技術(shù)突破和質(zhì)量提升，加上國(guó)內(nèi)的生產(chǎn)成本優(yōu) 勢(shì)和廣泛的渠道布局，共同助力內(nèi)資品牌市占率提升。

內(nèi)資壟斷單元機(jī)，多聯(lián)機(jī)市場(chǎng)逐漸發(fā)力。單元機(jī)是中央空調(diào)的入門級(jí)產(chǎn)品，技術(shù)壁壘較低， 內(nèi)資品牌借助生產(chǎn)成本優(yōu)勢(shì)和渠道布局優(yōu)勢(shì)，已實(shí)現(xiàn)對(duì)單元機(jī)市場(chǎng)的壟斷。另外，內(nèi)資品牌 在多聯(lián)機(jī)市場(chǎng)逐漸搶占外資品牌市場(chǎng)份額。1982 年，日本企業(yè)大金研發(fā)成功全球第一臺(tái)多 聯(lián)機(jī)，并在 1996 年引入中國(guó)市場(chǎng)。日系品牌由于具有先發(fā)優(yōu)勢(shì)和技術(shù)優(yōu)勢(shì)，曾經(jīng)壟斷國(guó)內(nèi) 多聯(lián)機(jī)市場(chǎng)。但是隨著國(guó)內(nèi)品牌持續(xù)加大技術(shù)研發(fā)投入，攻克核心技術(shù)壁壘，其市場(chǎng)份額持 續(xù)提升。格力、美的深耕壓縮機(jī)技術(shù)，升級(jí)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，近幾年其在多聯(lián)機(jī)市場(chǎng)的份額已與大 金相差無(wú)幾。

冷水機(jī)組市場(chǎng)仍由美系品牌主導(dǎo)。盡管近年來(lái)內(nèi)資品牌逐步實(shí)現(xiàn)技術(shù)突破，但 2021 年格力、 美的在冷水機(jī)組市場(chǎng)的份額仍然較低，麥克維爾、約克、開(kāi)利、特靈四大美系品牌在大型水 機(jī)市場(chǎng)的優(yōu)勢(shì)依然明顯。值得關(guān)注的是，2021 年離心機(jī)品牌格局發(fā)生了明顯變化。據(jù)機(jī)電 信息數(shù)據(jù)，2021 年美的離心機(jī)銷量超過(guò) 1000 臺(tái)，打破了四大美系品牌的壟斷格局，市場(chǎng)份 額首次躋身前四。我們認(rèn)為，這一里程碑事件或?qū)⒊蔀橹袊?guó)離心機(jī)市場(chǎng)國(guó)進(jìn)外退的階段性拐 點(diǎn)。隨著美的、格力、海爾、海信等內(nèi)資品牌不斷加大離心機(jī)研發(fā)和推廣力度，中央空調(diào)市 場(chǎng)有望出現(xiàn)內(nèi)資品牌趕超外資品牌的高峰期。（報(bào)告來(lái)源：未來(lái)智庫(kù)）

4.2. 技術(shù)突破，渠道和品牌助力，內(nèi)資份額有望持續(xù)提升

內(nèi)資品牌通過(guò)技術(shù)研發(fā)，與外資合作等方式，不斷提升技術(shù)實(shí)力。近年來(lái)內(nèi)資品牌在大型水 機(jī)、多聯(lián)機(jī)領(lǐng)域不斷取得技術(shù)突破。大型水機(jī)方面，內(nèi)資龍頭格力、美的先后突破離心機(jī)技 術(shù)，并推出直流變頻離心機(jī)、雙級(jí)壓縮降膜式離心機(jī)等產(chǎn)品，推動(dòng)內(nèi)資品牌離心機(jī)能效比達(dá)到國(guó)際領(lǐng)先水平。多聯(lián)機(jī)方面，格力、美的通過(guò)自主研發(fā)和技術(shù)引進(jìn)，突破直流變頻多聯(lián)機(jī) 核心技術(shù)，打破日系品牌的技術(shù)壟斷，此后也在多聯(lián)機(jī)綜合能效比等核心指標(biāo)方面實(shí)現(xiàn)對(duì)日 系品牌的趕超。

內(nèi)外資品牌多聯(lián)機(jī)對(duì)比，產(chǎn)品力差距已縮小。多聯(lián)機(jī)的產(chǎn)品性能差異主要體現(xiàn)在噪音、制冷 制熱能力、節(jié)能等方面。此前，外資品牌擁有較大的先發(fā)優(yōu)勢(shì)和技術(shù)實(shí)力，大部分性能指標(biāo) 高于內(nèi)資品牌。艾好家調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，消費(fèi)者更傾向于選擇 6 匹一拖五的中央空調(diào)，所以我 們選擇了各品牌的 6 匹一拖五的產(chǎn)品進(jìn)行對(duì)比。 1）噪音控制：日系品牌噪音控制更好。噪音量是消費(fèi)者最關(guān)心的中央空調(diào)指標(biāo)，中央空調(diào) 運(yùn)行噪音直接影響了消費(fèi)者的使用體驗(yàn)。對(duì)比各品牌 6 匹一拖五的產(chǎn)品，日立、大金的 噪音分貝數(shù)低于格力、美的、海爾。 2）壓縮機(jī)：日系品牌壓縮機(jī)更好，但基本實(shí)現(xiàn)通用。壓縮機(jī)決定了中央空調(diào)的工作性能，主要類型包括單轉(zhuǎn)子壓縮機(jī)、雙轉(zhuǎn)子壓縮機(jī)、擺動(dòng)式壓縮機(jī)、渦旋壓縮機(jī)。渦旋壓縮機(jī) 的特點(diǎn)是效率高、體積小、質(zhì)量輕、噪聲低、結(jié)構(gòu)簡(jiǎn)單且運(yùn)行平穩(wěn)2，是第三代壓縮機(jī)， 一般多體現(xiàn)在各品牌的高檔、大匹數(shù)機(jī)型中。各品牌 6 匹的產(chǎn)品中，日立部分機(jī)型會(huì)采 用渦旋壓縮機(jī)，其他品牌多采用雙轉(zhuǎn)子壓縮機(jī)/擺動(dòng)式壓縮機(jī)。另外，各品牌基本實(shí)現(xiàn)壓 縮機(jī)通用，例如，格力 GMV star II 的部分機(jī)型采用的三菱電機(jī)的壓縮機(jī)，且壓縮機(jī)基本 實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)，說(shuō)明各品牌的壓縮機(jī)選擇和性能并無(wú)太大差異。

3）運(yùn)轉(zhuǎn)范圍：美的制冷制熱溫度范圍最大。空調(diào)的制冷制熱運(yùn)轉(zhuǎn)范圍體現(xiàn)了產(chǎn)品在極端溫 度下的運(yùn)行能力。對(duì)比各品牌 6 匹一拖五的產(chǎn)品，美的理想家二代采用冷媒環(huán)散熱科技 和噴氣增焓壓縮機(jī)，使得最高制冷溫度達(dá)到 55℃，最低制熱溫度達(dá)到-25 攝氏度，優(yōu)于 其他品牌。 4）能效水平：格力能效水平超過(guò)日系品牌。APF（全年性能系數(shù)），即制冷及制熱季節(jié)的總 負(fù)荷之和與制冷及制熱季節(jié)的總用電量之和的比值。IPLV（制冷綜合性能系數(shù)），用來(lái)衡 量空調(diào)在制冷季節(jié)的部分負(fù)荷效率。APF 對(duì)空調(diào)性能的評(píng)估更加全面，并且更加適用于 評(píng)價(jià)多聯(lián)機(jī)組。對(duì)比各品牌 6 匹一拖五的產(chǎn)品，格力的 APF 值高于其他品牌。

綜上，經(jīng)過(guò)多年的發(fā)展，內(nèi)資品牌在產(chǎn)品運(yùn)轉(zhuǎn)范圍和能效水平方面已經(jīng)超越了日系品牌，但 在壓縮機(jī)性能和噪音控制方面仍有一定差距，但由于壓縮機(jī)基本實(shí)現(xiàn)通用，整體的產(chǎn)品力差 異已較小。我們認(rèn)為，隨著內(nèi)資品牌堅(jiān)持研發(fā)投入、技術(shù)攻關(guān)，有望補(bǔ)足多聯(lián)機(jī)領(lǐng)域的短板， 實(shí)現(xiàn)多聯(lián)機(jī)業(yè)務(wù)的快速發(fā)展。此外，格力、美的等內(nèi)資品牌的產(chǎn)品保修期為 6 年，遠(yuǎn)超外資 品牌，體現(xiàn)對(duì)產(chǎn)品質(zhì)量的自信，并提升了對(duì)用戶的售后保障，不斷提升產(chǎn)品力和品牌信任度。

注重智能化升級(jí)，內(nèi)資品牌在物聯(lián)多聯(lián)機(jī)領(lǐng)域發(fā)力較快。當(dāng)下，5G 時(shí)代正在加速到來(lái)，大 眾對(duì)智能產(chǎn)品的需求日益強(qiáng)烈，這對(duì)中央空調(diào)的使用功能提出了新的要求。為適應(yīng)市場(chǎng)發(fā)展， 眾多品牌依托雄厚的技術(shù)研發(fā)實(shí)力，推出了新一代多聯(lián)機(jī)產(chǎn)品——物聯(lián)多聯(lián)機(jī)。機(jī)電信息數(shù) 據(jù)顯示，2021 年物聯(lián)多聯(lián)機(jī)市場(chǎng)增長(zhǎng)率達(dá) 58.2%（2020 年為 45.6%），體現(xiàn)了極強(qiáng)的增長(zhǎng) 實(shí)力。內(nèi)資品牌提前布局，較早發(fā)力于物聯(lián)多聯(lián)機(jī)市場(chǎng)，目前在行業(yè)中占據(jù)較大的市場(chǎng)份額。

內(nèi)資品牌的認(rèn)可度逐漸提升。C-BPI （China Brand Power Index）通過(guò)問(wèn)卷調(diào)查的形式， 全國(guó) 100 余個(gè)城市隨機(jī)抽取 300 萬(wàn)余人進(jìn)行定采樣，結(jié)果表明消費(fèi)者在中央空調(diào)市場(chǎng)上， 對(duì)于國(guó)有品牌的心里認(rèn)知更強(qiáng)，心智地位更高。消費(fèi)者對(duì)日系品牌的認(rèn)知水平約是國(guó)有品牌 的一半左右，這也將間接影響消費(fèi)者的購(gòu)買行為。另外，據(jù) 2018 年艾好家和艾肯制冷網(wǎng)聯(lián) 合組織的問(wèn)卷調(diào)查結(jié)果顯示，消費(fèi)者對(duì)內(nèi)資中央空調(diào)龍頭品牌的認(rèn)可度已與日系品牌相差無(wú) 幾。往后看，隨著品牌認(rèn)可度的提升，國(guó)內(nèi)品牌在中央空調(diào)尤其是家用中央空調(diào)市場(chǎng)，將進(jìn) 一步提升市場(chǎng)份額。

內(nèi)資品牌有望持續(xù)發(fā)揮價(jià)格和渠道趨勢(shì)。內(nèi)資廠商在空調(diào)生產(chǎn)上的產(chǎn)業(yè)鏈一體化和成本控制 能力，使得其多聯(lián)機(jī)具有較高的成本優(yōu)勢(shì)。對(duì)比同規(guī)格的多聯(lián)機(jī)價(jià)格，格力、格力多聯(lián)機(jī)價(jià) 格明顯低于日立、大金多聯(lián)機(jī)。另外，中央空調(diào)的線下購(gòu)買屬性更強(qiáng)，消費(fèi)者更傾向于在空 調(diào)專賣店選購(gòu)產(chǎn)品。格力、美的線下渠道覆蓋更廣，能夠更有效地觸達(dá)消費(fèi)者。我們認(rèn)為， 隨著內(nèi)資品牌持續(xù)加大研發(fā)投入，實(shí)現(xiàn)核心技術(shù)的突破，加上在渠道和成本控制方面的優(yōu)勢(shì)， 有望在多聯(lián)機(jī)領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)對(duì)外資品牌的超越。

4.3. 多聯(lián)機(jī)新國(guó)標(biāo)發(fā)布，利好頭部企業(yè)

新國(guó)標(biāo)實(shí)行將掀起行業(yè)“馬太效應(yīng)”，推動(dòng)行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。2021 年 10 月，2008 年首次發(fā) 布的《多聯(lián)式空調(diào)(熱泵)機(jī)組能效限定值及能源效率等級(jí)》迎來(lái)了第一次修訂后的正式發(fā)布。 修訂后的標(biāo)準(zhǔn)除了在產(chǎn)品能效等級(jí)指標(biāo)、產(chǎn)品能效限定值上變得更為“嚴(yán)格”之外，更為重 要的是增加了低環(huán)境溫度空氣源多聯(lián)式熱泵(空調(diào))機(jī)組的相關(guān)規(guī)定和測(cè)試方法。新國(guó)標(biāo)將于 2022 年 11 月 1 日正式實(shí)施，意味著多聯(lián)機(jī)能效水平將再上新臺(tái)階、低溫多聯(lián)機(jī)的能效等級(jí) 及測(cè)試方法將有據(jù)可依。多聯(lián)機(jī)能效新國(guó)標(biāo)的實(shí)施，既是產(chǎn)業(yè)升級(jí),又是市場(chǎng)洗牌。我們認(rèn)為， 多聯(lián)機(jī)能效新國(guó)標(biāo)實(shí)際上意味著更高的壓縮機(jī)、電機(jī)、膨脹閥、換熱器等零部件的技術(shù)和設(shè) 計(jì)水平，抬高了制造門檻。擁有產(chǎn)業(yè)鏈一體化優(yōu)勢(shì)和技術(shù)研發(fā)實(shí)力強(qiáng)的龍頭企業(yè)具有更大的 優(yōu)勢(shì)，行業(yè)集中度有望進(jìn)一步提升。

5.重點(diǎn)公司分析

5.1. 美的集團(tuán)

美的主要通過(guò)與外資合作，吸收引進(jìn)外資技術(shù)來(lái)發(fā)展中央空調(diào)產(chǎn)品。1999 年，美的引進(jìn)東 芝開(kāi)利交流變頻一拖多技術(shù)，推出國(guó)內(nèi)首臺(tái)變頻一拖多空調(diào)。2009 年，美的引進(jìn)東芝開(kāi)利 的直流變頻技術(shù)，推出第四代直流變頻多聯(lián)機(jī) MDV4+。水機(jī)方面，美的通過(guò)收購(gòu)及合資建 廠等方式與通用、艾默生、東芝等品牌合作，實(shí)現(xiàn)技術(shù)和市場(chǎng)份額的穩(wěn)步提升。通過(guò)對(duì)外資 技術(shù)的吸收消化，近年來(lái)美的自主研發(fā)能力也有明顯提升。公司推出完全自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的全 新一代磁懸浮離心機(jī)組，具備無(wú)油運(yùn)轉(zhuǎn)、高效低噪、節(jié)能省電、維護(hù)簡(jiǎn)便等優(yōu)勢(shì)。2022 年 初，美的推出第八代 MDV 無(wú)界多聯(lián)機(jī)，在可靠性、低碳性、智控性、體驗(yàn)性等維度有明顯 提升。據(jù)機(jī)電信息數(shù)據(jù)，2021 年美的離心機(jī)銷量超過(guò) 1000 臺(tái)，打破了四大美系品牌的壟斷 格局，市場(chǎng)份額首次躋身前四。 據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)，2021 年美的中央空調(diào)銷售額 213.6 億元，2017-2021 年 CAGR 為 7.7%； 其中多聯(lián)機(jī)銷售額 132.3 億元，2017-2021 年 CAGR 為 13.7%，多聯(lián)機(jī)收入占美的中央空 調(diào)收入的比例達(dá)到 61.9%。經(jīng)過(guò)多年的市場(chǎng)拓展和技術(shù)沉淀，當(dāng)前美的在中央空調(diào)及多聯(lián)機(jī) 市場(chǎng)均處于龍頭領(lǐng)先地位。未來(lái)隨著公司持續(xù)加大中央空調(diào)業(yè)務(wù)的投入，公司有望引領(lǐng)行業(yè) 發(fā)展。

5.2. 格力電器

格力電器于 1991 年成立中央空調(diào)研發(fā)機(jī)構(gòu)，此后陸續(xù)推出單元機(jī)、多聯(lián)機(jī)產(chǎn)品。2005 年左 右，格力自主研發(fā)成功中國(guó)首臺(tái)擁有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的大型離心機(jī)，打破了美系品牌對(duì)離心機(jī) 技術(shù)的壟斷。此前，格力的優(yōu)勢(shì)主要集中在單元機(jī)領(lǐng)域，近幾年憑借持續(xù)不斷的研發(fā)投入， 以及在分體式空調(diào)積累的渠道和品牌優(yōu)勢(shì)，格力在大型水機(jī)和多聯(lián)機(jī)市場(chǎng)不斷取得突破。 2013 年由格力自主研發(fā)的“光伏直驅(qū)變頻離心機(jī)系統(tǒng)”被鑒定為“國(guó)際領(lǐng)先”，2021 年格 力-清華大學(xué)聯(lián)合研發(fā)的“零碳源”空調(diào)技術(shù)一舉奪得全球制冷技術(shù)創(chuàng)新大獎(jiǎng)賽最高獎(jiǎng)。多聯(lián) 機(jī)市場(chǎng)方面，格力深耕壓縮機(jī)技術(shù)，升級(jí)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，2020 年其市場(chǎng)份額首次超過(guò)大金，躋 身行業(yè)前三。 據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)，2021 年格力中央空調(diào)銷售額 168.1 億元，2017-2021 年 CAGR 為 5.2%； 其中多聯(lián)機(jī)銷售額 113.2 億元，2017-2021 年 CAGR 為 12.9%，多聯(lián)機(jī)收入占格力中央空 調(diào)收入的比例達(dá)到 67.4%。我們認(rèn)為，隨著格力持續(xù)加大研發(fā)投入，實(shí)現(xiàn)核心技術(shù)的突破， 加上在渠道和成本控制方面的優(yōu)勢(shì)，有望增強(qiáng)在中央空調(diào)市場(chǎng)的控制力。

5.3. 海爾智家

1993 年，海爾與三菱重工合資成立三菱重工海爾，開(kāi)始進(jìn)入中央空調(diào)領(lǐng)域。1996 年，海爾 在國(guó)內(nèi)推出首臺(tái)輕型商用空調(diào)，1999 年又研發(fā)成功變頻多聯(lián)機(jī)。2006 年，海爾在國(guó)內(nèi)推出 第一臺(tái)磁懸浮中央空調(diào)，此后憑借持續(xù)的研發(fā)突破和大力推廣，公司始終占據(jù)磁懸浮中央空 調(diào)市場(chǎng)榜首的位臵。據(jù)機(jī)電信息數(shù)據(jù)，2021 年海爾在磁懸浮中央空調(diào)的銷售額市占率達(dá)到58.1%。據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)，2021 年海爾中央空調(diào)銷售額 93.3 億元，2017-2021 年 CAGR 為 5.4%；其中多聯(lián)機(jī)銷售額 60.1 億元，2017-2021 年 CAGR 為 20.6%，多聯(lián)機(jī)收入占海爾中 央空調(diào)收入的比例達(dá)到 64.5%。海爾多聯(lián)機(jī)產(chǎn)品亦具有較強(qiáng)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，2021 年海爾多 聯(lián)機(jī)銷售額市占率 8.4%，位居行業(yè)第五。

海爾研發(fā)突破磁懸浮離心機(jī)技術(shù)，市場(chǎng)份額遙遙領(lǐng)先。作為離心機(jī)組的核心機(jī)型-磁懸浮離心 機(jī)未受到大環(huán)境的影響，近幾年依然保持高速增速。近十余年，海爾大力推廣磁懸浮中央空 調(diào)，已擁有一套完善的系統(tǒng)解決方案，牢牢占據(jù)磁懸浮中央空調(diào)市場(chǎng)榜首的位臵，2021 年 其在磁懸浮中央空調(diào)市場(chǎng)上的占有率達(dá)到 58.1%。2019 年，國(guó)家發(fā)展改革委等七部門聯(lián)合 印發(fā)了《綠色高效制冷行動(dòng)方案》，要求到 2030 年，大型公共建筑制冷能效提升 30%，制 冷總體能效水平提升 25% 以上，綠色高效制冷產(chǎn)品市場(chǎng)占有率提高 40% 以上。空調(diào)系統(tǒng) 能耗在建筑總能耗中占比約 50%，通過(guò)系統(tǒng)優(yōu)化，其節(jié)能潛力可達(dá) 30%，因此如何降低空 調(diào)系統(tǒng)的能耗成為項(xiàng)目方關(guān)注的焦點(diǎn)。磁懸浮中央空調(diào)憑借節(jié)能高效、穩(wěn)定持久等特點(diǎn)，有 望逐漸受到市場(chǎng)認(rèn)可。（報(bào)告來(lái)源：未來(lái)智庫(kù)）

5.4. 海信家電

海信日立（全稱青島海信日立空調(diào)系統(tǒng)有限公司）是海信家電控股的以中央空調(diào)生產(chǎn)和銷售 為主要業(yè)務(wù)的企業(yè)，公司由海信集團(tuán)和江森自控日立于 2003 年 1 月共同投資設(shè)立。2019 年 9 月，海信家電受讓 0.2%的海信日立股權(quán)，持股比例達(dá)到 49.2%，取得海信日立控制權(quán)。海 信日立旗下共有“日立”、“海信”、“約克”三大品牌，日立和海信品牌主打多聯(lián)機(jī)產(chǎn)品，而 約克品牌為國(guó)內(nèi)冷水機(jī)組市場(chǎng)龍頭。海信日立旗下三大品牌齊頭并進(jìn)，在家用和商用市場(chǎng)均 有較強(qiáng)的市場(chǎng)影響力。機(jī)電信息數(shù)據(jù)顯示，2021 年海信日立旗下三大品牌合計(jì)銷售額市占 率 15.4%，整體市占率位居行業(yè)第一。2021 年，海信日立收入達(dá)到 184.1 億元，2017-2021 年 CAGR 為 18.3%，明顯受益于行業(yè)的快速成長(zhǎng)。

海信日立為多聯(lián)機(jī)市場(chǎng)龍頭，品牌力和產(chǎn)品力突出。海信日立主要收入來(lái)自于多聯(lián)機(jī)業(yè)務(wù)， 產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)顯示，2021 年海信日立多聯(lián)機(jī)收入占比 93.4%。公司多聯(lián)機(jī)產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)明顯， 2021 年日立+海信多聯(lián)機(jī)市占率 18.2%，位居行業(yè)第二。近年來(lái)，海信日立收入和利潤(rùn)穩(wěn)步 提升，且盈利能力優(yōu)異，多年凈利率在 16.0%左右，2021 年受原材料價(jià)格大幅上漲影響， 凈利率下滑至 13.1%。海信日立的優(yōu)勢(shì)主要來(lái)源于合資雙方的分工協(xié)作，優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)。公司的 產(chǎn)品技術(shù)、生產(chǎn)管理和產(chǎn)品品牌由日立負(fù)責(zé)，而銷售和售后服務(wù)由海信負(fù)責(zé)。整體來(lái)看，海 信日立既有日立的技術(shù)和品牌優(yōu)勢(shì)，也有海信在國(guó)內(nèi)完善的銷售服務(wù)體系。我們認(rèn)為，海信 日立有望充分受益于家用中央空調(diào)大發(fā)展的紅利，盈利能力有望穩(wěn)步回升。

5.5. 產(chǎn)業(yè)鏈上游：金海高科、朗迪集團(tuán)、三花智控、盾安環(huán)境

受益于消費(fèi)升級(jí)、精裝修滲透率提升、優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品特性，家用中央空調(diào)市場(chǎng)有望延續(xù)快速增長(zhǎng) 趨勢(shì)。國(guó)產(chǎn)品牌逐漸補(bǔ)齊技術(shù)短板，發(fā)揮成本和渠道優(yōu)勢(shì)，有望逐步替代進(jìn)口品牌。

金海高科主要產(chǎn)品為空氣過(guò)濾器（包括高性能過(guò)濾材料、功能性過(guò)濾材料、功能性過(guò)濾器等）、 空調(diào)風(fēng)輪。公司產(chǎn)品主要應(yīng)用家用/商用中央空調(diào)、空氣凈化器、廚房電器、清潔電器等，當(dāng) 前正在開(kāi)發(fā)新能源汽車空調(diào)過(guò)濾器業(yè)務(wù)。公司主要客戶包括格力、美的、大金、日立等。2021 年，金海高科收入 YoY+9.3%，業(yè)績(jī) YoY-23.4%。公司收入穩(wěn)健增長(zhǎng)，但受原材料價(jià)格、運(yùn) 費(fèi)價(jià)格上漲影響，業(yè)績(jī)短期承壓。展望后續(xù)，隨著下游央空市場(chǎng)快速發(fā)展，疊加原材料和運(yùn) 費(fèi)價(jià)格下行，公司業(yè)績(jī)有望展現(xiàn)較大彈性。

朗迪集團(tuán)主要產(chǎn)品為家用空調(diào)風(fēng)葉、機(jī)械風(fēng)機(jī)、復(fù)合材料等，2021 年家用空調(diào)風(fēng)葉、機(jī)械 風(fēng)機(jī)收入占比分別為65.2%、27.2%。2021年，朗迪集團(tuán)收入YoY+29.9%，業(yè)績(jī)YoY+31.7%。 受益于下游景氣度提升，公司收入快速提升；公司積極優(yōu)化經(jīng)營(yíng)，疊加規(guī)模效應(yīng)體現(xiàn)，有效 應(yīng)對(duì)了原材料價(jià)格壓力，盈利能力保持穩(wěn)定。我們認(rèn)為，公司經(jīng)營(yíng)實(shí)力突出，規(guī)模優(yōu)勢(shì)較大， 有望受益于下游中央空調(diào)行業(yè)的蓬勃發(fā)展。

三花智控是全球制冷控制元器件龍頭，正積極拓展新能源汽車熱管理業(yè)務(wù)。2021 年，制冷 空調(diào)電器零部件、汽車零部件收入分別占比 70%、30%。公司制冷空調(diào)電器零部件包括電子 膨脹閥、四通換向閥、電磁閥、微通道換熱器等產(chǎn)品，客戶包括大金、美的、格力等空調(diào)企 業(yè)，有望持續(xù)受益于下游家用中央空調(diào)市場(chǎng)的蓬勃發(fā)展。 盾安環(huán)境主要業(yè)務(wù)包括制冷元器件、制冷空調(diào)設(shè)備，持續(xù)拓展新能源汽車熱管理業(yè)務(wù)。2021 年，制冷配件、制冷設(shè)備收入分別占比 79%、15%。前幾年受關(guān)聯(lián)公司擔(dān)保損失、多元化戰(zhàn) 略發(fā)展低于預(yù)期、計(jì)提大額資產(chǎn)減值準(zhǔn)備影響，盾安環(huán)境經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)較差。2022 年 4 月，格力控股盾安環(huán)境后，積極推動(dòng)解決關(guān)聯(lián)擔(dān)保事宜，剝離非核心業(yè)務(wù)，公司經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)持續(xù)改善。 據(jù)公司半年度業(yè)績(jī)預(yù)告，公司預(yù)計(jì) 2022H1 實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī) 5.5~6.0 億元，YoY+112.4%~+131.7%。 截至 2022 年 7 月 1 日， 盾安控股已自行償還關(guān)聯(lián)擔(dān)保項(xiàng)下部分銀行借款本息，已解除盾安 環(huán)境連帶擔(dān)保責(zé)任金額 3.3 億元，公司沖回前期計(jì)提的預(yù)計(jì)負(fù)債 3.0 億元。此外，格力訂單 有序轉(zhuǎn)移至盾安環(huán)境，毛利率較高的電子膨脹閥占比提升，經(jīng)營(yíng)效率持續(xù)改善。展望后續(xù)， 公司有望發(fā)揮與格力的業(yè)務(wù)協(xié)同，重點(diǎn)拓展高毛利的商用中央空調(diào)市場(chǎng)，布局新能源汽車熱 管理領(lǐng)域，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)有望持續(xù)改善。

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