隨著穩增長政策落地見效以及低基數效應，11月經濟數據有望迎來改善。

國家統計局將于12月15日發布11月份宏觀經濟數據。機構分析，11月經濟數據同比增速可能會明顯走高，主要是去年同期疫情影響加大形成了低基數，對今年多數經濟分項的同比增速會形成一定提振，尤其是消費、出口、房地產投資、工業和服務業生產等表現較為明顯。但當前復蘇動能仍偏弱，國內需求不足，經濟回升向好基礎仍需鞏固。

第一財經研究院發布的最新一期“第一財經首席經濟學家信心指數”為50.89，在50榮枯線以上平穩運行。經濟學家們認為，國內經濟延續復蘇態勢，年底出臺的各項托舉政策效果將為明年蓄力。

12月8日召開的中央政治局會議指出“我國經濟回升向好”，明確明年要堅持穩中求進、以進促穩、先立后破，強化宏觀政策逆周期和跨周期調節，繼續實施積極的財政政策和穩健的貨幣政策。中央經濟工作會議也將對明年經濟工作做出具體部署。隨著穩增長政策進一步加力，經濟回升的基礎有望進一步增強。

工業增速或溫和回升

參與第一財經首席調研的經濟學家對11月工業增加值同比增速預測均值為5.49%，較上月4.6%的公布數據上升0.89個百分點。

從先行指標來看，受部分制造業行業進入傳統淡季，以及市場需求不足等因素影響，11月制造業PMI回落0.1個百分點至49.4%。其中生產指數由50.9%降至50.7%，新訂單指數由49.5%降至49.4%。

中國物流與采購聯合會特約分析師張立群分析，11月PMI指數繼續小幅回落，表明經濟回升動能仍需著力加強。反映需求不足的企業占比達到60.55%，需求收縮問題更為突出，是企業生產和采購意愿不足的主因。生產指數較上月下降，小型企業低于榮枯線，表明多數企業特別數量眾多的小微企業訂單不足、產品銷售困難突出，由此導致的資金循環不暢、債務關系緊張等，也是金融風險加大的重要原因。

民生銀行首席經濟學家溫彬表示，制造業表現弱于季節性。供需兩端均出現走弱，市場需求不足仍是當前制造業恢復發展面臨的首要困難。從開工率高頻指標來看，除汽車輪胎半鋼胎、PX和滌綸長絲下游織機之外，輪胎全鋼胎、高爐、螺紋鋼、甲醇、PTA等開工率均較上月回落。總體來看，預計11月工業生產環比增速放緩。不過，由于去年同期基數偏低，預計同比增速由上月的4.6%小幅回升到5.0%左右。

野村中國首席經濟學家陸挺也認為，低基數效應將大幅抵消環比放緩的影響，預計11月工業增加值同比增速將反彈至5.5%。但剔除基數影響后，潛在的增長勢頭可能仍然相當疲弱，以2019年為基期的四年復合增速或將從10月的5.0%降至4.6%。

消費增速或大幅加快

受疫情擾動，去年11月社會消費品零售總額同比降幅擴大5.4個百分點至5.9%。由于基數較低，今年11月份消費增速有望大幅加快。參與第一財經首席調研的經濟學家對11月社會消費品零售總額同比增速預測均值為12.12%，較上月7.6%的公布值上升4.52個百分點。

工銀國際首席經濟學家程實在參與第一財經首席調研時表示，伴隨著居民收入預期改善，不僅是旅游消費、住宿餐飲，而且文化體育、必選、可選消費都表現突出，釋放了居民消費回暖的積極信號，消費將成為拉動四季度經濟增長的主要動力。

川財證券指出，消費方面，預計11月份社會消費品零售總額同比增速將繼續回升。一方面是由于去年同期基數較低；另一方面，社會消費品零售總額同比增速已連續3個月加快，復蘇趨勢較為明朗，且部分升級類商品和大宗商品銷售增勢良好，可選消費品的走強釋放了消費回暖的積極信號。

不過，中金宏觀指出，流感擾動加大疊加線上消費放緩，社零4年復合增速或將放緩。11月以來，國內流感等冬季呼吸道疾病明顯增多，對線下活動可能帶來一定影響，比如全國遷徙規模和地鐵客運量有所回落，酒店入住率持續低于疫情前水平等。商品消費方面，2023年“雙十一”購物節綜合電商平臺、直播電商平臺累積銷售額同比增長2.1%，增速比2022年下降3.2個百分點。線上商品零售增長放緩，可能對總體的社零增速形成一定拖累。不過由于去年同期基數較低，預計11月社零總額同比增速可能上升至12%左右（10月為7.6%），對應的4年復合增速為3.6%，低于10月的4.0%。

固定資產投資增速仍在筑底

參與第一財經首席調研的經濟學家們對11月固定資產投資增速的預測均值為2.9%，持平于10月公布數據。

11月份固定資產投資增速仍在筑底過程中，基建、制造業投資擔重任。浙商證券首席經濟學家李超表示，制造業投資增速保持平穩，預計前11個月制造業投資累計增速為6.2%，增長動能主要來自于傳統產業改造升級和培育壯大戰略性新興產業，后續逆周期政策及政策儲備仍將著重圍繞改善企業盈利開展。

基建投資方面，中金宏觀表示，去年同期因政策性資本金工具的集中投放，基建投資在11~12月連續兩個月高增，形成較高的基數；另一方面，從近期數據看，11月土木工程業PMI新訂單指數由前值的50.6%回落至44.6%，增發的1萬億元國債發行偏緩，這可能意味著基建投資更多在明年初發力。預計11月基建投資增速或較前月繼續放緩，1~11月基建投資同比增速或回落至8%以下。

興業銀行首席經濟學家魯政委預計，11月固定資產投資累計同比增速或為3.0%。基建投資方面，政府債凈融資充實了基建資金來源，但當前基建投資面臨一定程度的項目短缺問題。10月發改委審批核準4個項目共計投資額56億元，顯著低于去年同期8個項目共計90億元的投資規模。制造業投資方面，10月工業企業利潤和營收同比延續改善，但10月利潤修復節奏有所放緩，11月制造業PMI回落0.1個百分點，需求回升勢頭仍有待鞏固，預計制造業投資增速保持平穩。

房地產投資方面，魯政委表示，房市優化政策效果逐步消減，截至11月29日，30大中城市商品房成交面積同比錄得-17.1%，跌幅較10月擴大11.6個百分點。預計房地產投資將延續疲弱，而在去年11月基數顯著走低的影響下，同比增速或小幅改善。

穩增長政策繼續加力

今年中國經濟發展表現出較強韌性，一季度經濟回升向好，實現良好開局；二季度總體延續恢復態勢，但部分指標增速放緩；三季度，主要經濟指標企穩回升。進入四季度，宏觀調控組合政策發力顯效，經濟回穩向上態勢明顯。

2024年，是實施“十四五”規劃的關鍵一年，在當前經濟回升向好背景下，明年宏觀政策走向是市場關注的焦點。

12月8日召開的中央政治局會議對明年經濟工作定下基調。會議要求，明年要堅持穩中求進、以進促穩、先立后破，強化宏觀政策逆周期和跨周期調節，繼續實施積極的財政政策和穩健的貨幣政策。要增強宏觀政策取向一致性，加強經濟宣傳和輿論引導。

清華大學中國發展規劃研究院常務副院長董煜認為，當前經濟運行中的問題既有短期的也有長期的。從會議部署看，明年宏觀政策將更精準發力，多做加法，采取更加積極主動的支持政策，用發展的辦法解決問題，進一步提振信心。

東方證券表示，立足當下，待“破”的是基于房地產與地方土地財政的增長模式，待“立”的則是更為供需自洽、技術升級的高質量發展，兩者之間存在過渡期， 要妥善地處理房地產和地方債務風險，防止經濟因轉型而失速，這也意味著針對房地產企業信用風險和地方債務化解的政策還未告終，明年將延續今年的這一特征。

對于明年的財政政策和貨幣政策走向，會議提出“積極的財政政策要適度加力、提質增效，穩健的貨幣政策要靈活適度、精準有效”，與去年12月召開的中央政治局會議中提出的“積極的財政政策要加力提效”“穩健的貨幣政策要精準有力”表述有所不同。

中國銀行研究院研究員范若瀅表示，總體來看，2024年我國將實施更為積極的財政政策。一方面，有望打破3%的赤字率約束。與全球主要經濟體相比，中國政府杠桿率相對較低，其中中央政府杠桿率空間較大。另一方面，財政支出結構有望進一步優化，更多向民生、科創、綠色等領域傾斜。

貨幣政策方面，東方金誠首席宏觀分析師王青對第一財經分析，“靈活適度”意味著在2024年物價水平仍將低位運行的前景下，著眼于提振內需，支持地方債務風險化解，央行有可能再分別實施1次降息和降準，且考慮到政策會靠前發力，上半年落地的可能性較大。結合降息預期，2024年市場利率中樞有進一步小幅下行的潛力，市場流動性整體上將繼續處于合理充裕狀態。