前沿拓展：

眉山市華帝燃氣灶售后維修

全國統一售后服務熱線是400-156-1488 。依據中國官方網站發布的信息顯示，自2014年10月1日開始，（中國）有限公司全國統一熱線電話升級為上述的400服務電話號碼。

另外依據中國官方網站發布的信息顯示還可以知道，上述的400全國服務熱線電話號碼服務接聽的具體時間是周一至周五上午 7:00-下午23:00 （法定節假日除外）。希望百度回答能夠幫助你

電子

12月金股：工業富聯

事件：公司發布19年三季報，前三季度實現營收2798.96億元，yoy-1.42％，歸母凈利潤為101.85億元，yoy+4.39％，稀釋后每股收益0.52元。

點評：我們底部挖掘持續堅定推薦公司，堅定看好公司受益5G全周期建設——基站、網通升級、數據中心、終端替換，網通整體向400G升級需求確定，預計明年景氣從基站建設向全通信市場延伸。我們判斷機構件明年受益手機同比增速修復以及5g手機機殼價值量提升，Q3業績增速超市場預期，拐點顯現，內部賦能盈利能力提升可持續，中長期看好公司工業互聯網改造逐步兌現、跨行業跨領域賦能轉型服務持續拓展行業業務線。

Q3業績增速大超市場預期，拐點顯現，Q4有望持續超預期。Q3公司實現營收1093.88億元，yoy-12.44％，qoq+21.02％，歸母凈利潤47.07億元，yoy+9.16％，qoq+80.76％，收入下滑由于buy and sell模式下云服務器和網絡電信設備原材料降價收入確認減少所致，應重點關注利潤端，公司利潤增速大超市場預期、拐點顯現。公司Q3毛利率8.40％，yoy+2.99％，qoq+2.63％，凈利率4.30％，yoy+19.82％，qoq+85.47％。公司內部賦能轉型升級顯成效， 前三季度管理費用yoy-22.88％，銷售費用yoy-18.54％。此外，公司前三季度研發費用yoy+8.25％，持續投入工業人工智能/5G相關領域。公司賬面存貨yoy+26.15％， 主要為Q4旺季備貨， 預示Q4有望再超預期。

堅定看好公司受益5G全周期建設，預計明年受益于5G建設+換機潮+機殼ASP提升。我們判斷5G投資會按照基站端—網通全產業鏈—終端邏輯演繹，網通整體向400G升級需求有望大幅提升，大量流云服務需求帶動服務器數據中心成長。1）通訊網絡設備掌握全球主流客戶，有望受益于5G全周期建設，預計明年景氣從基站建設向全通信市場延伸；2）云服務設備呈增長態勢，受益于拓展電信運營商客戶，在云計算/5G/AI/IOT/邊緣計算的推動下，數據流量大幅度增長；3） 5G機殼價值量提升，預計新2H20 iPhone將支持5G，金屬中框設計改變結構復雜，新增挖槽/注塑/藍寶石或玻璃表蓋填充， 預計金屬中框與機殼單價將顯著提升。

中長期看好公司工業互聯網改造逐步兌現、跨行業跨領域賦能轉型服務持續拓展行業業務線。工業互聯網改造逐步進入兌現期，未來將向多行業滲透，成長空間巨大。公司智能制造+工業互聯網轉型發力，“煎蛋”策略輸出賦能，目前公司掌握網關、邊緣服務器、移動互聯網等關鍵核心技術，構建了基于傳感器、霧小腦、Beacon云平臺與工業應用的四層工業互聯網平臺架構，打造的關燈工廠示范效應明顯，輸出12朵專業Micro Cloud、1228 個工業APP彰顯VaaS落地及對外賦能能力。

投資建議：這是經典的戴維斯雙擊案例。我們基于行業景氣度提升以及機構件量價提升的判斷，將公司20/21年凈利潤從210.10/240.34億元上調至240.21/295.06億元，維持公司“買入”評級。

風險提示：5G進展不及預期、智能改造推進緩慢、轉型進度不及預期。

通信

12月金股：華體科技

公司近期公布2019年第三季度報告，2019年前三季度實現營收5.25億元，同增40.05％；歸母凈利潤0.80億元，同增70.06％。點評如下：

智慧路燈項目助推營收穩健提升，毛利率增加顯著

公司2019年前三季度完成營業收入5.25億元，同增40.05％，增速較2018年全年顯著提升30.43個百分點，前三季度單季度增速分別為3.6％/24.0％/108.8％。公司去年以來在智慧路燈領域連續斬獲連續斬獲麗江、成都雙流區、成都環城生態區修復項目等訂單、以及與眉山市仁壽縣達成智慧路燈戰略合作協議，充裕訂單或將助推公司產品端與工程端營收穩健提升。同期公司毛利率為37.61％，較前值增加4.27個百分點，或因高毛利率智慧路燈相關項目貢獻收入占比提升。公司在智慧路燈項目上布局早、品類全、設計研發能力強，在智慧路燈建設需求快速增長的背景下，公司業績有望延續穩健提升態勢。

期間費用率顯著下滑，加大研發投入確保競爭優勢

公司期間費用率為13.57％，同比下降3.34個百分點。其中銷售費用率為4.66％，同比下降2.36個百分點；管理費用率為5.72％，下降1.1個百分點，兩項下滑主因今年營收快速增長下規模效應較為顯著；財務費用率為0.27％，同增0.22個百分點；研發費用率為2.91％，基本保持不變，在營收快速提升下，公司研發費用同樣加大投入。公司計提資產減值與信用減值合計0.21億元，較前值增加0.13億。綜合來看，公司凈利率為15.29％，增加2.7個百分點，同期取得歸母凈利潤0.8億元，同增70.06％。

經營活動現金流流出額小幅增加，未來可轉債發行將增強公司資金優勢

公司收現比為0.6082，同比下降12.4個百分點；同期公司付現比為0.8375，同比下降8.01個百分點。同期經營活動產生現金流凈流出0.82億，較前值擴大0.12億。2019年9月底公司資產負債率為44.87％，較年初增長13.51個百分點，主因項目前期推進下公司短期運營負債與銀行借款有所提升。公司年中公告擬發行不超過2.3億元的可轉換公司債券，如順利發行可使公司的流動資金得到補充，改善公司整體現金流結構，有效降低公司資金壓力，保證項目順利實施。

目前唯一智慧路燈工程上市龍頭，在5G站址資源運營領域具有先發優勢

今年6月工信部向中國電信、中國移動、中國聯通、中國廣電發放5G商用牌照，這是我國5G商用推廣的重要一步。此外，據工信部發布的最新消息顯示，我國已開通5G基站8萬余個，截至9月底，廣東全省建成5G基站21473座，居全國第一。隨著5G時代的到來，高頻超密集組網必將催生小基站需求，這將推動小基站建設逐步落地，而智慧路燈上安裝小基站將是最可行的方式之一，因此隨著5G的到來，即將催生智慧路燈大量需求。在行業需求預期快速提升的背景下，公司作為智慧路燈工程行業龍頭，在研發、交付能力、資金等方面均具有顯著優勢，有望充分把握行業發展機遇。

投資建議

公司前三季度業績保持高速增長，毛利率顯著提升，智慧路燈項目逐步增強公司盈利能力。5G新基建將為智慧路燈開辟千億新市場，公司在智慧路燈布局早、品類全、設計研發能力強，同時和華為、鐵塔等設備商、運營商、互聯網巨頭積極合作，有望從智慧路燈產品和項目運營中取得更高收益，打開廣闊成長空間。綜上，我們維持對公司“買入”評級。暫維持公司2019-2021年凈利潤為1.60/2.43/3.27億元，對應分別為32、21、16倍。

風險提示：我國固定資產投資增速下滑加速，公司業務回款不達預期。

計算機

12月金股：國聯股份

事件

公司發布2019三季報，2019年前三季度，公司實現營業收入41.45億元，同比增長77.18％；實現歸母凈利潤9863萬元，同比增長61.06％；實現扣非歸母凈利潤9634萬元，同比增長57.46％。

點評：

業績接近預告上限，Q3增長進一步提速

公告顯示前三季度收入同比增加77.2％，凈利潤同比增加61.1％，均接近預告上限，符合我們的預期，略超市場預期。Q3單季收入同比增長88％，凈利潤同比增長71％，均比H1增速明顯加快。公司模式不斷得到認可，滲透率持續提升。

毛利率略有下降但毛利高速增長，公司當前更重視規模擴張

前三季度，公司毛利率為7.1％，比去年同期低約1.7pct，但是毛利同比增長約43％。公司毛利率略有下滑是因為當前階段公司更重視規模擴張，雙十電商節多多平臺橫向擴張速度超預期也印證這一觀點。公司TOB拼多多模式已經得到驗證并開始復制，電商節除了預期內的紙多多、肥多多上線之外，糧油多多上線超預期。參考此前幾個多多平臺的表現，我們預計糧油多多今年能實現1億交易額，明年或能達到6億，我們預計幾個新成立的多多平臺明年整體貢獻有望達到20億左右，成為重要成長驅動力。

雙十電商節交易額超預期，預計全年增速進一步加快

雙十交易額超預期，全天交易額達到21.5億，從絕對額上接近上半年24億，相當于去年全年交易額的61％，從增速上來講，同比增長110％比上半年的70％進一步加快。上市對公司發展的助推作用剛剛開始體現。考慮雙十電商交易額超預期，預計全年增速有望接近80％，比前三季度進一步加快。另外，公司募投項目變更實施地點選擇更大的城市也意味著未來交易額有望持續高速增長。

投資建議：公司類“拼多多”電商模式已跑通，行業成長期距天花板尚遠，壁壘高，進入持續高速增長的業績釋放期。維持盈利預測，預計2019-2021年公司實現凈利潤1.57/2.45/3.62億元，未來三年復合增速超過50％，維持“增持”評級。

風險提示：宏觀經濟波動影響下游需求；商品價格波動風險；后續品類擴張不及預期。

農業

12月金股：中牧股份

事件：公司發布2019年三季報，實現營業收入29.55億元，同比減少7.47％，歸母凈利潤為2.72億元，同比減少19.58％。

受非瘟疫情影響，公司業績承壓

受非洲豬瘟疫情影響，生豬存欄量銳減，養殖戶補欄意愿不積極，影響了公司豬用疫苗產品整體的銷量，導致公司收入出現下滑。第三季度公司實現營收11.19億元，同比減少13.69％，歸母凈利潤1.10億元，同比減少24.78％。公司整體毛利率較為穩定，2019前三季度公司綜合毛利率28.00％，同比減少0.47pct。費用率略有提升，影響利潤率水平，其中前三季度銷售費用率10.21％，同比增加0.64pct；管理費用率7.41％，同比增加1.17pct；研發費用率3.15％，同比增加0.77pct，主要由于研發支出增加；財務費用率0.22％，同比減少0.92pct，主要是因為2月歸還12億公司債，利息費用同比大幅減少所致。

豬用疫苗需求有望觸底回升，禽用疫苗景氣度延續

自非瘟疫情爆發以來到今年上半年，一方面生豬存欄受疫情影響大幅去化，疫苗需求受影響，另一方面養殖盈利狀況一般，影響了疫苗使用意愿。進入三季度以來，隨著豬價不斷攀升，生豬養殖利潤進入高盈利區間，盡管短時間內受疫情影響全國性的補欄還難以出現，但是以上市公司為代表的大型養殖集團憑借著防疫能力及資金優勢率先開始補欄，有望帶動豬用疫苗的需求觸底回升。此外，非瘟疫情帶來生豬產能的大幅去化將提振禽養殖業，禽用疫苗需求有望持續增長。

業績機制有望雙雙改善，未來或將受益非瘟疫苗商業化

禽養殖的景氣度有望持續，疊加下游豬養殖規模廠的陸續補欄及公司豬OA疫苗的上市，公司未來業績有望持續得到改善，另一方面公司持續推進股權層面的混合所有制改革以及經營機制的市場化改革，經營機制有望釋放活力。此外，目前國內非瘟疫苗的研究已經取得階段性進展，未來若成功實現商業化，公司作為行業內龍頭公司有望受益。當前公司已獲得非洲豬瘟第三方檢測實驗室資質，非洲豬瘟病毒快速診斷試劑盒也已實現上市銷售，有望給公司帶來部分增量。

盈利預測與投資建議

預計19-21年，公司營收41.32/46.03/51.30億元，同比-6.82％/+11.41％/+11.44％，歸母凈利潤3.94/4.99/5.92億元，同比-5.21％/+26.63％/+18.75％，EPS分別為0.47/0.59/0.70元，對應PE分別為35/27/23倍，維持“買入”評級。

風險提示：疫情風險；下游復產不及預期；非瘟疫苗進展不及預期。

有色

12月金股：華友鈷業

事項

公司發布2019年三季報，報告期內實現營收140.23億元，同增39.20％；歸母凈利潤0.93億元，同減95.15％。其中Q3季度營收49.19億元，同增49.49％；歸母凈利潤0.60億元，同減85.17％，環比Q2單季度0.20億元大幅增長，業績基本符合預期。同時，公司擬修改定增方案，擬向信達資產發行股份購買其持有的華友衢州15.68％股權，交易價格為8.05億元；同時募集配套資金不超過8億元，用于3萬噸電池級硫酸鎳項目。

鈷價回暖，單季度業績大幅提升

報告期內鈷價觸底反彈，自7月末開始，國內外鈷價快速回暖，電鈷由22.9萬元/噸上漲至29.4萬元/噸，漲幅28.38％；MB低級鈷由12.43美元/磅上漲至17.85美元/磅，漲幅43.6％。從營收來看，Q3季度營收環比增加4.59％，鑒于Q2與Q3季度產品均價基本持平，推測公司產品銷量略有提升；從利潤來看，公司Q1-Q3凈利率分別為-0.18％、0.74％和1.51％，隨著鈷價的持續回暖，資產減值壓力減弱，產品盈利能力持續改善，推動公司業績大幅改善。

構筑產業生態體系，助力公司轉型升級

公司非洲MIKAS擴建15000噸電積銅、9000噸粗制氫氧化鈷項目已實現達產達標，PE527 礦權魯庫尼礦30000噸/年電積銅項目建設順利推進；印尼年產6萬噸（鎳金屬量）氫氧化鎳鈷濕法冶煉項目前期工作全面展開，同時擬投資建設火力發電項目用于配套。國內與POSCO、LG化學合資的三元前驅體和正極材料等項目有序推進，華海新能源一期項目進入試生產階段、二期項目投料試車。此外公司擬募投建設3萬噸電池級硫酸鎳項目，即可充分發揮公司在上游礦山資源端的成本優勢，又可發揮公司在下游正極材料領域的渠道優勢，充分發揮協同效應，增強盈利能力。

鈷價位于歷史底部，中長期值得期待

受嘉能可旗下全球最大鈷礦 Mutanda 預期 2020-2021 關停兩年影響，以及手采礦企業減產影響，供給開始收縮。同時需求端在5G+新能源汽車雙重拉動下，鈷價回暖有望持續。在當前鈷價位于歷史底部情況下，中長期值得期待。

盈利預測及評級

維持公司2019-2021年歸母凈利潤為1.80、5.05和6.71億元，對應10月28日收盤價PE分別為150X、53X和40X，維持“增持”評級。

風險提示：需求回暖不及預期的風險，鈷價下跌帶來資產減值的風險。

建筑

12月金股：中材國際

公司近期公布2019年三季度報表，2019年前三季度實現營收169億元，同比增加19.29％；歸母凈利潤11.53億元，同比增加14.07％。點評如下：

工程建設主業高速增長，充足在手訂單為未來業績提供支撐

公司2019年前三季度新簽訂單共225.25億元，同增27.04％。其中工程建設新簽訂單174.62億，同比增長35.37％，單季度同比增速分別為68.82％/12.00％/37.39％；水泥工程主業訂單維持高速增長。國內業務新簽訂單76.37億，同比增長61％，國內水泥行業的景氣帶動了水泥廠新建改建的需求。境外業務新簽訂單148.88億，同比增長15％。公司2019年第三季度末累計已簽約未完工訂單額為439.51億，為2018年營收2.60倍，充足的在手訂單為未來業績高增提供支撐。

公司營收延續高位增長，毛利率因成本原因有所下滑

公司2019年前三季度完成營業收入169億元，同比增加19.29％，單季度同比增速分別為12.04％/12.66％/36.32％，或因水泥工程業務收入穩步提升，以及今年上半年生產運營管理業務的發力。公司毛利率為16.21％，同比降低2.19個百分點，或因公司部分工程項目成本提高，毛利率降低所致。

管理費用率顯著降低，歸母凈利率增速減緩

公司期間費用率為6.91％，同比下降0.72個百分點。其中銷售費用率為1.65％，同比下降0.03個百分點；管理費用率為4.22％，同比下降1.05個百分點，或因公司管理效率提高；財務費用率為-1.36％，同比上升0.28個百分點，或因利息收入、匯兌收益減少；研發費用率為2.41％，同比上升0.08個百分點。公司計提資產減值與信用資產減值-0.24億元，較前值減計0.80億，或因上期計提的壞賬損失較大。公司凈利率為6.85％，較去年同期下降了0.3個百分點；實現歸母凈利潤11.53億元，同比增加14.07％。

埃及項目進入尾聲，經營性現金流持續改善

公司收現比為0.9533，同比增長5.33個百分點；同期公司付現比為1.0256，同比下降10.89個百分點，經營活動產生現金凈流出3.79億，較去年同期少流出17.55億。主要原因系公司埃及項目建設期現金流流出階段已經結束，未來每年將有7億以上回款，預計2019年公司經營性現金流將轉正。公司資產負債率為68.32％，同比降低3.73個百分點，或因報告期內公司歸還長期借款較多，且新簽分項收款合同增加，長期應收款提高。

投資建議

2019年前三季度公司業績維持穩健增長，公司在手訂單處于高位，此外公司期間費用率顯著降低，未來業績具有較好支撐。作為細分行業龍頭，公司業績增速穩健，財務結構良好，隨著公司“水泥工程+”戰略的積極落實，多元化業務拓展成效漸顯。因毛利率下降略超預期，小幅下調公司2019-2021年EPS至0.94、1.17、1.23元/股（原為1.00、1.21、1.30元/股），對應PE為6、5、5倍。維持“買入”評級。

風險提示：全球水泥工程市場競爭激烈，公司業務回款不達預期。

建材

12月金股：祁連山

事件

公司發布2019年三季報，1-9月實現營收52.19億，同增20.9％，歸母凈利10.42億元，同增88.98％，扣非后歸母凈利9.17億元，同增68.58％。

點評

水泥量價齊升，帶動業績向好。公司前三季度實現扣非凈利9.17億元，同增68.58％，公司第三季度收入同比增長17.36％，歸母凈利潤同比增長65.76％，業績實現大幅增長，主要源于公司所處的甘青地區水泥產銷量和價格同升。根據數字水泥網的數據顯示，19年1-9月份甘肅地區水泥產量達到3329.07萬噸，同比增長14.45％，增長幅度明顯領先西北其他地區；青海地區水泥產量為1056.52萬噸，同比增長0.97％，改變上半年負增長的情況。價格方面，整體西北地區水泥價格在三季度進入旺季普遍實現增長，公司主要產能所處的甘肅地區（以蘭州數據為主）三季度均價達到381.5元/噸，同比去年增長了16.5元/噸。公司前三季度銷售費用率、管理費用率、財務費用率分別為4.77％、7.91％、0.62％，同比分別下降0.31％、1.31％、0.99％，費用率降低主要原因是公司價產品格、銷量同比增加以及帶息負債存量降低，利息支出減少。前三季度非經常性損益1.24億元，其中第三季度增加3925萬，主要是計入當期損益的政府補助增加所致。

在供給端平穩的背景下，西北需求恢復明顯，直觀數據顯示，甘肅省1-9月固定資產投資完成額同比增加5.5％，增速比上半年提高3.1個百分點，而17-18年一直處于下滑狀態，政策扶持及寬松的貨幣環境刺激了當地基建的需求回升，預計全年需求有望保持正增長。公司核心區域甘肅省基建投資力度較大，2019年省政府共確定省列重大建設項目151個，總投資7597億元，年度計劃投資1340億元。9月末甘肅省發改委開展基礎設施領域補短板項目對接，并向金融機構提供了第三批補短板重大項目清單，已有126個項目得到金融機構的融資支持，授信額度2431億元，貸款金額1058億元，貨幣環境較為寬松，預計明后年當地基建有望保持穩定增長。

中長期看，新增產能及環保、骨料業務有望貢獻利潤。公告顯示在建工程有甘肅天水淘汰落后異地改建4500t/d熟料產線、西藏中材祁連山年產120萬噸熟料產線以及參股投資的拉薩城投祁連山年產120萬噸熟料產線，有望陸續在今明兩年投產。此外，公司還將加快其他相關業務共同發展，比如開展水泥窯協同處置城市生活垃圾項目以及永登年產200萬噸骨料項目，投產后有望平滑業績提升整體實力。

投資建議：今明兩年受益基建補短板，水泥漲價帶動業績提升我們預測 19-21年營收為69.01、75.63、81.31億元，歸母凈利為11.75、12.63、13.42億元，維持“買入”評級。

風險提示：甘青地區基建項目不及預期，公司新產能投放不及預期。

鋼鐵

12月金股：中信特鋼

事件

10月11日公司公告，自2019年10月11日起公司由“大冶特鋼”正式更名“中信特鋼”。預計前三季度預計實現歸母凈利潤36.1-37.0億元，追溯調整后上年同期為26.69億元，同比增長35.3％-38.6％。同時，公司計劃參與競買江陰興澄特種鋼鐵有限公司13.50％股權的公告，若本次競買成功，公司將持有興澄特鋼 100％股權，屆時將實現對興澄特鋼100％控股。

重組完成后欲將整體收購剩余股權 特鋼龍頭完美登場

本次競買前，公司以發行股份方式購買泰富投資、江陰信泰、江陰冶泰、江陰揚泰、江陰青泰及江陰信富持有的興澄特鋼76.50％、4.48％、1.64％、1.54％、1.38％及0.96％股權，共計86.50％的股權，并已于2019年8月23日完成股權過戶手續。本次交易完成后公司實現對興澄特鋼的絕對控股，同時實現了中信集團特鋼板塊整體回歸A股上市。為收購興澄特鋼剩余股權，公司擬參與競買興澄特鋼 13.50％股權。泰富投資為公司的控股股東，若公司此次競買成功，公司將實現對興澄特鋼100％控股。公司100％控股興澄特鋼將更有利于對旗下優質特鋼企業——興澄特鋼的經營管理，利于后期公司協調統一發展。同時，公司自2019年10月11日起正式由“大冶特鋼”更名為“中信特鋼”，特鋼龍頭揚帆起航。

業績逆勢大幅增長 充分展現抗周期性

作為國內民用特鋼龍頭，中信特鋼經營業績始終保持國內領先地位。公司預計前三季度實現歸母利潤36.1-37.0億元，追溯后同比增長35.3％-38.6％。今年以來，鋼鐵行業由于技術提升，產量不斷創新高，鋼價和行業盈利大幅回調。在此背景下，公司業績實現逆勢增長，業績抗周期性及公司經營管理能力完美展現，是國內少有的行業龍頭優質資產。

投資建議

公司收購興澄特鋼后，前三季度業績預增35.3％~38.6％，公司控股子公司興澄特鋼全年歸母凈利潤表現或將優于公司承諾保底利潤33.43億元。我們預計資產注入后，公司未來三年歸母凈利潤為50.89億元、53.13億元、55.84億元，市盈率10.09/9.67/9.20。我們將公司2019-2021年EPS由1.30元/股、1.31元/股、1.32元/股上調至1.71元/股、1.79元/股、1.88元/股。參考久立特材、永興材料估值水平，并考慮行業龍頭溢價，按照目標值15倍PE進行計算，我們上調目標價格至25元，維持“買入”評級。

風險提示：收購剩余股權存在不確定性，市場需求不及預期，上游原材料價格大幅波動及公司自身經營風險等。

石油化工

12月金股：中國石油股份

盈利弱于預期

2019Q1-3，公司實現營業收入18144億元，同比+5.1％；歸母凈利潤373億，同比-23.4％。19Q3單季，歸母凈利潤88億。低于我們之前預期，主要原因是，1）降本未抵油價下行幅度；2）煉化銷售整體市場承壓；3）進口天然氣增虧。

勘探開發：持續降本、天然氣占比提升，未抵油價下跌利潤環比下滑

2019Q1-3，公司國內原油、天然氣產量分別同比+1.4％、+9.7％，油氣“增儲上產初見成效”。

Q1-3經營利潤769億，同比+191億。在原油價格同比下降6.4美金/桶的情況下，經營利潤上升，主要得益于：1）成本持續壓縮，19Q1-3桶油當量成本估算同比下降近6美金/桶，即使考慮匯率變化也有近5美金/桶的下降。2）天然氣在油氣比例結構中上升到45％（去年同期43％）。但Q3單季經營利潤環比-160億，主因實現油價降幅較大。

煉化及銷售：Q1-3同比下滑明顯，Q3低位平穩

2019Q1-3，公司煉化板塊原油加工量同比+4.3％，汽油、煤油、柴油產量分別同比+12％、+13％、0％，汽柴比進一步優化。

煉化板塊Q1-3經營利潤71億，同比大幅減少295億，主要原因煉化產能過剩、毛利空間收窄。Q3單季經營利潤22億，環比基本持平。不同于中國石化三季度煉油板塊盈利環比明顯下滑，中國石油煉油盈利環比平穩，因其基本不受原油采購溢價及人民幣匯率因素影響。

銷售板塊延續了二季度以來的虧損態勢，主要原因是市場競爭加劇、價格到位率走低

天然氣板塊：國產氣增利，進口氣增虧

Q1-3天然氣與管道板塊經營利潤人民幣220億，同比+22億；受匯率變化、采購成本增加影響，天然氣與管道板塊銷售進口天然氣及LNG凈虧損人民幣218億元，同比增虧18億。四季度隨國內冬季提價實施，天然氣業績有望回升。

盈利預測與估值：因三季度業績不及預期，下調2019年業績預測至478億（原為548億），維持20/21年業績預測508/515億。19/20/21EPS0.26/0.28/0.28元，當前股價對應PE14/13/13倍，對應2019年PB0.49倍，維持“買入”評級。

風險提示：國際油價大跌導致上游盈利下滑的風險；成品油終端需求壓力大，導致煉油和銷售板塊盈利承壓的風險；化工品競爭加劇的風險；管網出讓估值作價偏低的風險。

基礎化工

12月金股：新和成

業績符合預期

公司發布2019年三季報，前三季度累計實現收入57.66億元，同比下降14.2％；實現歸母凈利潤17.06億元，同比下滑32.77％；EPS0.79元。其中3季度實現營業收入18.98億元，同比下滑8.22％；實現歸母凈利潤5.5億元，同比增長14.93％；業績略低于我們預期。

單季同比持續改善

扣非凈利潤增長加速。3季度是維生素消費淡季加之豬瘟疫情影響，公司收入環比小幅下滑6.55％，低于預期主要由于3季度非經常性收益僅7百萬，去年3季度約6千萬，今年2季度約7千萬。3季度公司扣非凈利潤5.43億元，同比增長29.98％增速持續提升。根據博亞和訊統計，VA和生物素3季度均價同比環比保持平穩，VE同比上漲27％環比持平出口下降約9％，因此我們判斷公司扣非凈利潤增長主要來自VA銷量增長，尤其是7-8月VA出口941噸同比增長73.4％。產品結構變化帶動公司毛利率提升，公司3季度毛利率47.26％，環比提高0.61PCT，同比提高10.34PCT，凈利率受非經常性收益影響環比下降2.85PCT，同比提高5.51PCT。公司期間費用保持平穩，存貨14.22億元同比下降約13％，在建工程79.73億，同比大幅增長2.31倍，新產能快速推進。

飼料需求復蘇，4季度價格有望企穩回升

7-8月是維生素需求淡季，加之豬瘟影響，國內維生素成交價3季度持續回落。據農業農村部統計，5000頭以上規模豬場9月生豬存欄4445.51萬頭，環比增長0.6％，能繁母豬存欄610.47萬頭，環比增長3.7％，豬飼料產量環比增長10％，我們認為生豬存欄量及飼料需求將環比回升。VA供給持續偏緊，巴斯夫裝置事故加劇供需矛盾，價格4季度有望上漲。能特科技與帝斯曼簽訂股權轉讓協議并于9月起停產技改，VE行業競爭格局重塑，間甲酚漲價VE價格受成本支撐下行空間小，未來漲價空間大。公司是全球維生素龍頭公司，價格上漲業績彈性大。

新產能即將進入投產期

山東2萬噸營養品和東北發酵法項目已經開始試車，蛋氨酸和PPS擴產項目也正在進行中。商務部發起蛋氨酸和PPS反傾銷調查，蛋氨酸現價18.5元/公斤底部上漲10％，公司新產能投放正當時。產品線延伸，公司周期性將減弱，業績和估值均有望持續提升。

盈利預測與估值：維持19-21年凈利潤預測分別為28.88/39.26/47.56億，19-21年EPS分別為1.34/1.83/2.21元。參考國內外可比公司估值，給予2019年20倍PE，目標價至26.8元，維持買入評級。

風險提示：產品價格下行；新項目投產進度不達預期；安全生產風險。

交通運輸

12月金股：密爾克衛

密爾克衛披露三季報：

Q1-Q3累計，公司實現營業收入17.90億元，同比增46.82％，實現歸屬上市公司股東凈利潤1.44億元，同比增37.97％，實現歸屬于上市公司股東扣非凈利潤1.37億，同比增36.46％。

Q3單季度，公司實現營業收入6.78億元，同比增46.12％，實現歸屬上市公司股東凈利潤4992萬，同比增32.92％，實現歸屬于上市公司股東扣非凈利潤4632萬，同比增41.64％。

收入快速成長，毛利同比環比均改善

公司Q3收入增速46.1％，主要受到內生與外延項目共同釋放收入所帶動。成本角度，當期成本增長43.3％，慢于收入增長，體現到毛利端，三季度公司實現毛利額1.22億元，同比增長60.6％，為過去四個季度以來的最快值，毛利率角度，2019Q3達到17.98％，同比去年增加1.62個百分點，環比Q2增加0.47個百分點。

推出股權激勵，為長期成長奠基

公司推出2019年限制性股權激勵計劃，向公司核心人員共計62人授予股權，該部分股權授予價格18.41元/股，自授予日起12個月后每隔12個月分4批解禁，其業績考核按照2018年公司凈利潤1.32億為基數，2019-2022年凈利潤增長率分別不低于33.00％、70.24％、114.50％與170.27％。我們認為公司限制性股權激勵計劃充分考慮了公司核心骨干力量的利益，為公司長期的穩定成長打下基礎。

大行業小公司，內生外延并舉

根據中物聯危化品物流分會統計數字，化工品物流行業規模達到3500億，當前化工物流行業的分散度較高。審批地域性是行業格局難以集中的重要原因，我們認為密爾克衛作為當前唯一一家上市的化工品物流公司，未來在政策支持、拿地、并購、招投標等方面都具備隱形優勢，我們認為這將有利于公司市占率的提升。

投資建議

公司內生+外延的成長路徑清晰，我們認為公司今年業績增速將會逐季加速。長期看好公司受益于行業監管收緊，提高市場地位。我們預期公司的業績釋放將會進入高速成長期，業績成長中樞在35-40％。另外，公司核心產能均位于華東區域，為上海自貿區開放的受益標的，維持業績預測與買入評級不變，繼續推薦！

風險提示：監管導致公司危化品資質獲取難度和時間周期增加；宏觀經濟超預期波動。

汽車

12月金股1：上汽集團

事件：

公司發布2019年三季報：前三季度公司實現營業總收入5853億元，同比下滑13％，實現歸母凈利潤208億元，去年同期277億元，同比下滑25％。Q3歸母凈利潤為70億，同比下滑19％。

點評：

乘用車行業三季度繼續同比下滑，但降幅收窄。19Q3乘用車行業銷量為511萬輛，同比下滑了6.0％，但降幅相比于Q1和Q2有所收窄（-13.8％和-14.3％），環比Q2正常季節性增長5.1％。Q1-Q3累計銷量為152萬輛，同比下滑11.5％。

公司各個子品牌中，德系整體好于美系。上汽大眾Q3銷量為47萬輛，同比微降5％，環比有5％的增長，同比的降幅相比于Q1（-16％）和Q2（-17％）有了明顯的收窄。相比之下，上汽通用表現相對一般，Q3的同比降幅有所擴大，Q1-Q3的同比增速分別為-13％，-13％和-19％。上汽自主在國六切換后表現不錯，Q3在公司主要的子品牌中率先同比轉正，Q1-Q3的同比增速分別為-18％，-9％和+7％。上汽自主中RX5、i5，i6等車型均有不錯的銷量。

Q3盈利環比季節性回升。今年Q1-Q3公司營收的同比增速分別為-16.5％，-22.7％和-0.5％，Q3的營收降幅明顯收窄主要受到3季度補庫存的影響，因為年中國五國六切換，庫存大幅去化，因此Q3存在補庫行為。公司歸母凈利潤分別為83億、55億和70億，Q3同比有-19％的降幅，但相比Q2環比有27％的增長。

加庫周期或開啟，靜待車市復蘇。上半年由于國六切換，渠道庫存大幅去化，行業庫存增速已經在近幾年的底部，目前去庫存階段接近尾聲，加庫周期或開啟。看好行業在兩年左右的去庫存結束之后，帶來行業去產能之后的龍頭機遇；伴隨著年末旺季的到來，整車板塊風險偏好有望進一步提升。

投資建議：由于行業景氣度依然較低，下調19-21年的歸母凈利潤預期至292億、337億和379億（此前預測為307億、350億和379億）。對應PE 分別為9.3倍、8.1倍、7.2倍。2020年10倍目標PE，對應公司目標價下調至28.80元（此前目標價為29.90元），維持“買入”評級。

風險提示：車市下行風險；老車型銷量不達預期；新車型上市不達預期。

12月金股2：岱美股份

事件：公司發布3季報：實現營收37.9億元，同比增長29.4％；實現歸母凈利潤4.8億元，同比增長7.8％；扣非歸母凈利潤4.9億元，同比增長13.2％。

事件點評：

盈利能力強勁，持續逆市增長。公司前三季度實現營收37.9億元，同比增長29.4％，毛利率同比下降0.5個百分點至30.3％，三費費用率同比提升1.0個百分點至14.3％，最終，前三季度實現歸母凈利潤4.8億元，同比增長7.8％，扣非歸母凈利4.9億元，同比增長13.2％。此外，我們預計19-20年有望分別實現6.7、7.9億元，分別同比增長20％、18％。

墨西哥工廠逐步善，19Q3業績大幅提升。公司19Q3實現營收13.2億元，同比增長9.8％；毛利率32.2％，同比和環比提升3.7和3.5個百分點。三費費用率同比和環比分別下降0.9和2.7個百分點至11.2％（其中財務費用與Q2僅相差200萬）。我們預計或由于墨西哥工廠開始逐步改善，使得公司利潤大幅提升。公司19Q3實現歸母凈利潤1.7億元，同比提升19％，環比提升16％。扣非歸母凈利潤2.25億元，同比提升35％，環比提升49％。此外，通用罷工于26日結束，公司恢復供應在即，且通用短期內有望大規模補庫，整體預計對4季度的業績影響或較小。

逐步整合Motus，降低貿易戰影響，完善全球布局。收購Motus前，公司整車廠客戶主要包括通用、福特、克萊斯勒、特斯拉等美系知名車企和上汽、長安等優質國內車企。而Motus的客戶主要則為勞斯萊斯、奔馳、寶馬、保時捷等歐系車企和本田、斯巴魯等日系車企。收購完成后將使公司遮陽板業務進一步完善全球布局。岱美2017和2018年海外營收占比分別約75％和80％，若貿易戰惡化，將為公司帶來巨額的關稅。收購Motus后，其墨西哥子公司有望承擔北美生產基地的重任，以此減少貿易戰對公司的影響；而法國子公司有望為岱美本部持續輸入先進的研發和制造經驗，提升生產技術和效率，進一步優化成本結構。

模式可復制性確保新業務發展與盈利能力。公司逐步掌握遮陽板產品的全球定價權，主要通過：1）自主研發打破壁壘：印刷電路板、卡彈簧結構等150余項專利；2）自制率提升：公司實現模具等關鍵部件的自制及產線的優化。公司三大新業務有望復制遮陽板的成功路徑和借助廣闊的客戶渠道，打開新成長空間：1）頭枕：頭枕與遮陽板工藝和技術相似度高，目前已逐步實現較高利潤率；2）扶手+頂棚中央控制器。

投資建議：公司以產品性價比綁定國內外巨頭。如今并表Motus，完善全球布局，有望繼續優化成本結構。此前未預料到通用罷工事件，下調公司2019-2020年盈利預測，歸母凈利潤分別由7.1、8.7億元下調至6.7、7.9億元，對應EPS1.67、1.96元/股，維持“買入”評級。

風險提示：北美公會罷工繼續、汽車銷量、墨西哥整合不及預期等。

電力設備與新能源

12月金股1：億緯鋰能

為什么選在當前時點拆分業績？自9月11日以來，美國電子煙政策不斷，麥克韋爾業績增長的不確定增強，市場無法客觀預測。而兩個月過去了，美國電子煙逐漸回暖，且時至年末，明年無論是麥克韋爾還是公司本部業務逐漸明朗。

如何拆分業績和看待估值？由于公司業務較多，除了電子煙業務，我們還將本部業務具體分為鋰原、消費電池、LFP、圓柱、軟包、方形，選擇明年增量貢獻明顯的業務詳細拆分，并進行分布估值。

核心結論：我們預計明年電子煙中性預期小幅下滑，下滑7％；樂觀預期高增長，增速達36％；本部業務新舊動能轉換，TWS、動力、儲能接力鋰原。

鋰原業務：胎壓監測與智能電表邁入景氣周期，接棒ETC，收入增長22％。

消費業務：TWS行業高速增長疊加豆式電池高利潤率，預計利潤翻倍以上增長。

LFP業務：5G大功率基站鉛酸換鋰電拉動儲能需求，3.5Gwh產能投產提供業績新增量。

軟包業務：牽手SKI，2020年5.8Gwh產能投產后有望扭虧。

多而小的業務背后反映了什么？市場詬病公司業務雜亂無章，我們認為從電子煙到ETC再到TWS，表面看似是公司享受了不同細分領域的行業紅利，實際背后反映的是公司核心競爭力：強大的學習能力與生命力、優選賽道、努力成為細分領域龍頭，具體體現為以下兩點：

第一，公司在自己熟悉的領域學習能力非常強。這一點從公司將圓柱產能從動力電池轉切為電動工具，并很快盈利提升可見，而在TWS等新領域公司將這一種強力的研發和學習能力傳承。

第二，優選賽道的能力。公司幾乎精準踩點電子煙、TWS、ETC行業的高增長，并努力成為細分賽道的龍頭。而這可能只是剛剛開始，未來萬物互聯的應用場景中，公司有可能持續找到新增長極。

綜上，我們上調公司2020年業績，預計2019-2021年歸母凈利潤為17.2/20.6/27.41億元（原預測17.2/19/27.4），對應PE分別為23.4/19.5/14.7。中性分布估值下，我們認為公司明年目標市值528億；樂觀預測下，公司明年目標市值631億。11月22日，公司市值為402億元，中性預測漲幅空間31％，目標價54.48元，維持“買入”評級。

風險提示：電子煙政策不達預期，動力電池業務進展不達預期，消費電池競爭太過激烈等。

12月金股2：信義光能

光伏玻璃，電站運營業務貢獻主要收入，EPC業務錦上添花

信義光能的主營業務為光伏玻璃，光伏電站運營以及EPC服務，公司2018年實現營收為76.71億港元，從收入結構上看，光伏玻璃業務是公司最重要的收入來源，2018年收入55.62億港元，占比為72.5％；光伏電站運營業務2018年收入19.20億港元，占比為25.03％；EPC業務2017年基數較高，但為特例，2018年收入回歸到正常水平，占比為2.46％。從毛利水平看，光伏玻璃業務2018年毛利為14.56億港元，電站業務毛利為14.41億元，二者毛利貢獻相當。

光伏玻璃龍頭產能規模具備顯著優勢，市占率有望進一步提升

2017年光伏玻璃的中國企業收入占比為83.48％，光伏玻璃行業由中國企業所主導，信義光能的光伏玻璃市占率約為32％，是全球最大的光伏玻璃制造商。公司在天津有500t/D產能，在蕪湖有5400t/d產能，在馬來西亞有1900t/d的產能，共計7800t/D產能，產能分布具備區位優勢，覆蓋了全球主要組件廠。公司計劃2020年在廣西北海繼續擴產2000t/D的產能，在蕪湖擴產2000t/D的產能，擴產節奏遠快于同行，未來光伏玻璃的市占率將持續提升。

光伏玻璃制造具備全方位的優勢

公司原材料采購具備規模優勢，同時新產能位于廣西北海，廣西北海有豐富的低鐵砂資源，公司的原料供應有安全保障；燃料方面，公司是采用管道直供氣，省去中間環節，這使得公司的天然氣成本要低于行業平均水平。光伏玻璃窯爐技術領先，在產窯爐日熔量顯著高于行業平均水平，是業內首家商業化運行1000T/D的光伏玻璃企業，光伏玻璃的良品率也顯著高于78％的行業平均良品率水平。公司具備自主建設和改造生產線的能力，生產環節的自動化水平領先于行業。公司在各個環節的優勢累積，使得公司光伏玻璃的毛利率水平要顯著高于行業第二梯隊。

電站運營業務盈利能力卓越，信義能源拆分迎來新發展契機

信義光能電站業務同公司光伏玻璃業務具備協同效應，可通過“玻璃換組件”的模式來加速其光伏玻璃的回款。信義光能2018年的銀行借款利率為3.85％，要低于國內5年期貸款基準利率，而國內企業特別是民營企業的借貸成本通常要在基準利率上上浮，信義光能開發電站具備融資成本的優勢。信義光能存量電站自有資金比例高，抵抗補貼拖欠風險能力強。信義光能雖然未在年報直接披露其電站業務的凈利率，但根據信義能源分拆資料，信義光能電站業務毛利率和信義能源的毛利率近三年基本處于同一水平，因此認為，信義能源的電站凈利率水平能夠代表信義光能的電站業務的凈利率水平，而信義能源2018年的凈利率為61.45％，顯著高于同行，具備卓越的盈利能力。

盈利預測及投資建議：

我們預計2019-2021年公司對應歸母凈利潤分別為26.45,32.55,41.20億港元，對應EPS分別為0.33、0.40、0.51港元，對于公司首次覆蓋，給予“買入”評級，考慮到公司在光伏玻璃的行業龍頭地位及未來業務的高增長性，給予目標價4.95港元，對應19年PE為15倍。

風險提示：光伏行業裝機需求不達預期，組件雙面化趨勢低于預期，光伏玻璃行業產能擴張速度過于激進。

機械

12月金股1：杰瑞股份

事件：

公司發布三季度報告，前三季度共實現營業收入29.07億元，同比增長41.90％，歸母凈利潤3.63億元，同比增長643.60％；其中三季度單季實現營業收入11.77億元，同比增長57.23％，歸母凈利潤1.77億元，同比增長859.12％。公司同時給出年度業績指引5.29-5.63億元，同比增長680-730％，超市場預期。

點評：

1、收入利潤同比環比持續高增長：公司收入利潤繼續保持了高速增長，主要得益于油氣行業的復蘇且公司去年基數較低。分季度來看，公司收入利潤在同比大幅增長之外環比也均實現了增長。收入：Q1 7.76億、Q2 9.46億、Q3 11.77億。歸母凈利潤：Q1 3351萬、Q2 1.52億、Q3 1.77億、Q4 1.83億（取預測中值）。

2、毛利凈利水平同比環比繼續提升：本年度公司對應收賬款的壞賬計提準則進行了修改，將壞賬準備計提比例進行了不同程度的調低，增厚了當期利潤，疊加行業高景氣下產品競爭力的提升，公司單季度毛利率提升趨勢非常明顯。2018Q1~Q3，公司單季度毛利率分別是27％、27.22％、29.85％，同比分別提升了5.14pct、3.34pct和3.63pct，Q2、Q3環比分別提升了0.22pct和2.63pct。

3、費用率控制良好：報告期內，公司各項費用與資產減值合計占銷售收入比重11.79％，比去年同期大幅下降13.13％。其中銷售費用率7.99％，下降0.92％；管理費用5.73％，下降5.43％；受益于人民幣貶值，財務費用率-0.83％，下降4.86％。公司經過幾年行業低谷，不斷提升自身的管理水平和成本控制能力，隨著行業復蘇，預計未來三費絕對水平會有所提升但是占比有望保持平穩或繼續下降。

4、油服行業景氣度復蘇：隨著油價站穩70美金、油服行業景氣度持續回升，傳導至國內國外資本開支開始增加。考慮到當前大部分油公司資本開支是基于年初60美金/桶制定的，明年資本開支有望在新的油價平臺上進一步增長。國內領導層高度重視能源安全，油服公司有望持續受益于國內投資提速。

5、盈利預測：考慮到公司三季度業績高增長，以及年報指引超預期。我們將公司2018-2020年歸母凈利潤由4.97億、8.52億和11.18億調整為5.5億、9.3億和13.2億元，調整后的EPS分別為0.57元、0.97元和1.38元，對應PE分別為36倍、21倍、15倍。考慮到行業景氣周期上行及公司龍頭地位，我們繼續保持強烈推薦，維持“買入”評級！

風險提示：油價劇烈波動，公司收入確認不及預期，行業競爭加劇等。

12月金股2：銳科激光

1、銳科激光公布三季報，整體位于此前預告中樞：公司前三季度實現營收14.18億元，同比+30.72％，歸母凈利潤2.8億元，同比-23.12％，扣非后歸母凈利潤2.23億元，同比-37.15％，毛利率31.92％，同比-18.44pct，經營活動凈現金流-1.14億元，加權平均ROE13.01％，同比-21.74％。

2、盈利能力前三季度受降價影響出現大幅下降，但Q3單季度毛利率企穩回升：1）公司前三季度毛利率、凈利率分別為31.92％、20.68％，同比分別變動-18.44pct、-13.52pct。根據創鑫招股說明書，單模連續激光器（2KW以下為主）2017、2018年全年降幅為10.66％、20.06％，而2019僅上半年單模連續激光器（2KW以下為主）降價幅度就達到了18.40％；上半年多模連續激光器（2KW以上為主）降價幅度為：2KW-3KW降18.83％、3KW-10KW降12.92％。市場連續多次的價格調整對于公司盈利能力沖擊嚴重。

2）值得注意的是：公司Q3單季度毛利率達到了32.16％，環比Q2提升2.59pct。我們判斷，主要原因系Q3降價相對較為緩和，且公司Q3新產能開始投產。

4、公司費用率有所上升，主要因為銷售費率與財務費率有所上升：前三季度期間費用率為11.17％，同比上升1.05pct，其中銷售費用率、管理費用率、財務費用率分別為4.66％、6.56％、-0.06％，同比分別變動+0.87pct、-0.05pct、+0.22pct。銷售費率提升主要系報告期市場銷售和服務隊伍擴大，增加了市場推廣宣傳和服務網點，且保內售后服務有所增加所致。

5、資產負債表與現金流量表短期有所承壓，我們判斷與本年度以份額擴張的公司戰略有關：本期應收賬款+票據為7.15億元，同比+80.56％，高于收入同比增速，主要系賬期客戶銷售額大幅增長，且未到回款期所致。公司經營性凈現金流本期為-1.14億元，一方面是因為現金形式的收入偏少，另一方面系公司本期加大備貨、支付貨款偏多。公司本年度以市場份額為重要目標，賬期客戶比例上升，在激光器這種客戶具備一定供應商粘性的市場具備合理性。后續，伴隨銳科競爭地位得到夯實穩固，以及市場景氣度回暖，現金流量有望好轉。

6、盈利預測及投資建議：受貿易戰、市場競爭等因素影響，本年度激光器降價幅度超預期，且公司新產能釋放需要一定時間，我們下調此前盈利預測，預計公司2019-2021年歸母凈利潤從4.25、6.26、8.32億元下調為3.90、5.56、7.73億元，PE分別為：46.28、32.47、23.34X，維持增持評級。

風險提示：宏觀環境景氣度繼續大幅下降、公司產能釋放大低預期、市場競爭格局急劇惡化。

國防軍工

12月金股：中航飛機

公司擬進行資產置換，西飛與陜飛整機資產擬實現上市

11月5日晚公司公告，擬與集團旗下子公司中航飛機有限責任公司（簡稱“航空工業飛機”）進行資產置換，擬置入、置出資產的差額以現金補足。擬置入的資產包括：①西安飛機工業（集團）有限責任公司100％股權、②陜西飛機工業（集團）有限公司100％股權、③中航天水飛機工業有限責任公司100％股權（擬在交易前由集團無償劃轉至航空工業飛機）。擬置出的資產包括：①中航飛機股份有限公司長沙起落架分公司全部資產和負債、②中航飛機股份有限公司西安制動分公司全部資產及負債、③貴州新安航空機械有限責任公司100％股權等資產。

西飛與陜飛置入完成后，上市公司營收與凈利潤將大幅增厚

西安飛機工業與陜西飛機工業為飛機整機制造企業。據10月29日《2020年度日常關聯交易預計公告》，2019年未經審計的前三季度西飛營收為102.8億元，凈利潤為2.4億元；陜飛營收為84.15億元，凈利潤為0.56億元，考慮到軍工企業年度收入分布存在前低后高規律，保守估計Q4單季占比為30％（略高于每季度25％）。此外，按照2018年需抵消的關聯交易總額9.73億元乘以2019年上市公司預計增速5％，關聯交易抵消額預計為10.22億元，預計2019年西飛與陜飛并表營收將增厚251.5億元，凈利潤將增厚約4億元左右（并表抵消前為4.14億元）。

集團采購體系的供應鏈損耗將恢復，擬收購標的成本管控與盈利能力望進一步提升：按最新預測，若不考慮備考，2019年公司凈利率為預計為1.88％，假設西飛與陜飛兩標的并表完成后能夠實現相同的凈利率，則凈利潤將從4億元提升至約4.73億元，也即由經營效率提升增加0.73億元凈利潤。故在考慮并表后的經營效率提升后，預計本次交易將增厚營收251.5億元，增厚凈利潤約4.73億元。因方案不涉及發行股份，因此股本保持不變，EPS不被稀釋，將從0.24元增加到0.41元，備考PE為40.5x。

本次中航飛機核心資產上市或意味著軍工資產證券化進入提速階段

繼續強調2020“十三五”末年的資產證券化突破年邏輯，關注院所改制類與整機資產待注入企業，如中直股份、四創電子、天奧電子、中航電子等。

盈利預測與評級：PS估值或將重塑，對標航空主機廠——中航沈飛PS值。公司Q3產品交付收入減少，預計與新機型交付因素相關，將營收增速從18％/20％/18％下調至5％/15％/15％，19-21年營收為351/404/465億，凈利潤從6.86/8.59/10.97億下調為6.61/7.74/9.15億，EPS為0.24/0.28/0.33元，PE為69.6/59.4/50.2x，PS為1.31/1.14/0.99x。預計本次重組完成后，公司主業將從提供集團內關聯交易產品轉為航空整機制造，估值有望對標沈飛進行重塑。據沈飛最新點評，19年營收預計為237.78億，截至11月6日市值為422億元，PS為1.77x。公司11月6日收盤價16.6元，PS為1.31x，對應35.1％空間，目標價16.6*135.1％=22.43元，維持買入評級。

風險提示：公司重大資產重組進度低于預期，軍工訂單低于預期。、環保與公用事業

12月金股：國投電力

近日國投電力擬發行GDR募集海外資金建設歐洲風電項目，市場存在復制華泰證券“做空A+做多GDR”進行套利的討論，近日國投電力融券賣出數量大增，國投電力股價下挫。

國投電力真的能復制華泰證券GDR套利嗎？也許歷史未必會重演。

股本結構、股東結構、兩市估值水平等存在差異，國投電力GDR發行折價會遠低于華泰證券

我們分析華泰證券GDR套利可行的原因：GDR發行折價高，A股、GDR之間存在很高的溢價率，兩市價格出現收斂，因此存在較大的套利空間。

我們通過分析發現，國投電力與華泰證券股本結構、股東結構、兩市估值水平等均存在差異，國投電力無需采取華泰證券壓低GDR價格的策略，同時由于存在股東壓力，GDR價格也很難大幅打折（會稀釋第一、二大股東持股比例）。我們估計國投電力GDR相對正股折扣不會低于9折。

原始套利空間小，融券成本、兩市價格和匯率波動會持續壓縮套利空間

我們按照GDR發行價相對正股最低9折來測算，假設融券費用為年化10.35％，那么套利空間將不足7％，遠低于華泰證券的37.68％，同時，兩市價格波動、匯率波動等多種因素會影響套利空間，若采用匯率掉期等金融衍生品規避匯率波動風險，該手續費會進一步壓縮套利空間。因此我們認為國投電力無法復制華泰證券GDR套利。

盈利預測：當前時點我們堅定看好公司。預計公司2019-2021年歸母凈利潤為48.02、53.98、54.85億元，對應EPS為0.71、0.80、0.81元/股。維持“買入”評級。

風險提示：宏觀經濟下行，用電需求不足，電價下降，來水較差。、商貿社服

12月金股：華致酒行

華致酒行2019前三季度財報核心情況：

公司公布19年前三季度業績，其中營收28.53億元，同比增長37.72％；其中Q3單季度實現營收9.61億元，同比增長48.3％，環比增加25.9％，實現單季度營收加速增長。

從盈利能力上看，2019前三季度毛利率為21.97％，其中Q3單季度毛利率為24.71％，環比增加2.07pct，主要由于公司酒類產品組合持續優化，高毛利酒品隨著渠道擴張占比逐漸提升。

前三季度歸母凈利率10.20％，同比增加0.61pct；其中Q3單季度歸母凈利率9.38％，同比增加0.05pct。公司前三季度實現歸母凈利2.91億元，同比增長46.53％；其中Q3單季度歸母凈利潤同比增長49.12％，扣非歸母凈利潤同比增長51.5％，超三季報業績預告上限，環比呈現持續向上增長趨勢。

本季度公司營收和歸母凈利潤均實現加速增長，且歸母凈利潤自公司上市以來持續加速向上，主要是由于公司品牌門店數量持續增加且單店銷售額大幅提升。

展望四季度，白酒傳統銷售旺季將有望帶動公司核心酒品量價齊升；公司下半年與五糧液在第八代五糧液單品上的持續合作將有望在白酒銷售旺季中明顯獲益。

公司作為酒類流通渠道龍頭，依托強大的產品定制能力及全球采購資源，搭建一體化B2B供應鏈管理平臺，順應品牌化、規模化、連鎖化、專業化趨勢，市場空間廣闊，有望成為“中國的南方酒業（SouthernGlazer'sWine&；；Spirits，美國酒流通行業霸主）”。

我們預計公司19-21年業績分別為3.27/4.67/6.16億元，+45.6％/42.6％/32.1％yoy，當前股價對應P/E分別為31x/22x/17x，維持買入評級。

風險提示：白酒行業劇烈變革，老舊市場進展不達預期。、

食品飲料

12月金股1：五糧液

五糧液公布2019年三季報，營業總收入371.02億元，同比增長26.84％；歸母凈利潤為125.44億元，同比增長32.11％；經營活動產生的現金流量凈額達161.91億元，同比上漲317.64％

公司于2019年10月30日發布了三季報，五糧液2019年1-9月實現營業總收入371.02億元，同比增長26.84％；歸母凈利潤為125.44億元，同比增長32.11％。公司Q3實現營業總收入99.51億元，同比增長27.1％；實現歸母凈利潤32.08億元，同比增長34.55％。

合并資產負債表顯示，當期應收賬款增幅達43.54％，主要系本年非酒類產品業務形成的應收賬款增加。當期預付款項增幅達158.18％，主要系本年非酒類產品業務購置原材料等預付款項增加。

公司2019年前三季度經營活動產生的現金流量凈額達161.91億元，同比上漲317.64％；其中，銷售商品、提供勞務收到的現金同比增加60.08％，主要系本年營業收入增加及銀行承兌匯票到期收現增加所致。

公司費用率分析：當期銷售費用率為10.9％，與去年同期基本持平；當期管理費用率為4.99％，相較于去年同期下降約1PCT，為近五年新低，體現了公司管理改善的積極成效

當期銷售費用率為10.9％，與去年同期基本持平。銷售費用為40.4億元，同比去年同期上漲31.37％，主要系公司營銷系統轉型升級加大終端投入所致。

當期管理費用率為4.99％，相較于去年同期下降約1PCT，為近五年新低，體現了公司管理改善的積極成效。

公司利潤率分析：當期銷售毛利率為73.81％，銷售凈利率為35.38％，與去年同期基本持平，夯實了穩步上漲的利潤表現

當期銷售毛利率為73.81％，銷售凈利率為35.38％，與去年同期基本持平。近年來，公司收入不斷增長，同時保持了良好穩定的銷售利潤率，夯實了穩步上漲的利潤表現。同時，五糧液的內外部優化和品牌產品升級繼續加速，看好后市五糧液的營銷提升空間。

盈利預測與估值

預測19-21年收入504、628、766億元，同增26％、24.5％、22％；19-21年凈利潤分別為178、238、316億元，19-21年eps分別為4.6、6.14、8.14元/股，結合上文分析公司內部持續優化，產品品牌加速提升，看好后市公司的營銷表現，給予公司2020年估值32倍，目標價維持197元。“買入”評級。

風險提示：宏觀經濟不確定風險行業競爭加劇風險終端需求下降風險。

12月金股2：煌上煌

煌上煌集團一致行動人煌上煌投資股份增持完成，增持股份占煌上煌公司總股本比例為1.14％。

煌上煌2019年11月15日披露公告稱，煌上煌集團一致行動人新余煌上煌投資管理中心（有限合伙）（以下簡稱煌上煌投資）于2019年5月14日至2019年11月13日期間，在二級市場通過集中競價交易的方式累計增持公司股份5,866,797股，成本均價13.10元/股，增持金額為76,856,364.73元，占公司現有總股本的比例為1.14％。本次增持公司股份的資金來源為煌上煌投資的自有資金和自籌資金。本次增持完成后，公司控股股東煌上煌集團、實際控制人徐桂芬、褚建庚、褚浚、褚劍及一致行動人煌上煌投資合計持有公司股份63.37％。

我們認為增持計劃反映出集團公司對于未來快速發展的強烈預期。公告稱，本次增持目的為煌上煌投資基于對公司未來發展前景的信心和對公司長期投資價值的認可，同時提升投資者信心，維護中小投資者利益。

公司三季報顯示煌上煌活力不斷煥發，公司穩步發展，驗證成長邏輯

根據公告，19年前三季度煌上煌實現營業總收入16.77億元，同比增長15.28％；歸母凈利潤為2.12億元，同比增長25.33％。公司Q3實現營業收入5.09億元，同比增長20.5％；實現歸母凈利潤0.71億元，同比增長29.86％。同時，公司將使用自有資金1,000.00萬元人民幣設立全資子公司江西獨椒戲食品有限公司用于生產和銷售串串食品項目。

管理持續賦能，門店擴張迅速，成本控制得當

公司制定了一套完整的標準體系文件對加盟店進行管理，涉及了店面選址、店面形象、人員培訓、產品質量、產品價格、信息系統、門店監督等。總的來說就是借助信息化系統，加上相關制度，進行標準化運營。

開店戰略上，2019年底預計門店數量達到4000家左右。下半年是開店旺季，公司將加大開店力度，力爭按時高質量的完成開店任務。

公司在主要原材料采購價格處于相對低位時啟動了主要原材料戰略儲備工作，從而降低公司主要原材料平均加權成本，緩沖了前三季度一直處于高位的原材料成本。

盈利預測與估值

預計19/20/21年的收入為22.7/29.3/37.7億，凈利潤2.54/3.7/5.02億，EPS為0.49/0.72/0.98元。基于公司內外部環境改善和行業的集中度提升，三季度開店加快、看好串串放量、股東增持等因素，本次給予公司2020年33倍估值（前值為30倍），目標價為23.8元，“買入”評級。

風險提示：食品安全風險市場風險直營店、特許加盟店的管理風險。

醫藥生物

12月金股：邁克生物

事件：公司發布三季報，前三季度營收23.48億元，同比增長20.11％，實現歸母凈利潤4.14億元，同比增長16.50％，扣非后歸母凈利潤4.1億元，同比增長17.42％。

其中第三季度營收8.31億元，同比增長17.26％，實現歸母凈利潤1.45億元，同比增長16.94％。扣非后歸母凈利潤1.41億元，同比增長18.75％。

邁克Q3業績實現穩健增長，免疫產品預計保持快速增長態勢，血球同樣實現較快增長，整體自產產品預計增速較快，代理較為平穩增長。根據中報，自主產品儀器按計劃實現全國范圍的裝機數量，我們預計三季度將延續，化學發光i3000和i1200新裝機進度正常推進。

毛利率略有提升，期間費用平穩增長

前三季度毛利率為52.76％，同比提升0.49pp，凈利率為18.92％，同比下降0.68pp。

期間費用方面，前三季度銷售費用、管理費用、研發費用、財務費用分別為3.97億、1.04億、7616.14萬、4761.37萬，占總收入的比例為16.91％、4.41％、3.24％、2.03％，較去年同期+0.65pp、-0.32pp、-0.43pp、+0.30pp。

期間費用增長我們認為主要是股權激勵費用、投放折舊攤銷和市場推廣等以及財務費用借款利息增加所致。

現金流增長明顯，ROE同比提升

前三季度經營活動產生的現金流量凈額為8588.15萬元，同比增長110.82％。經營性現金流凈額/營業收入為3.66％，同比提升1.58％。前三季度應收賬款周轉率為1.40，同比下降，存貨周轉率為1.37，同比下降。

資產負債率為38.98％，同比提升2.74pp。ROE為14.42％，同比提升1.02pp，歸母凈利潤占營收比例同比下降0.55pp，資產周轉率同比下降3.03pp，權益乘數同比提升4.59pp。

維持“買入”評級

邁克具備優秀的化學發光自產產品，門檻高，同時公司具有健全的渠道網絡，筑起一道非常高的門檻，保證了發光產品的藍海狀態。同時其他產品布局穩步推進。

我們預計19-21年EPS分別為0.98/1.26/1.64元/股，維持“買入”評級。

風險提示：耗材降價風險、新產品研發不及預期、300速化學發光儀推廣不及預期、競爭加大導致利潤空間下降等。

家用電器

12月金股：華帝股份

事件：公司發布2019年半年報，公司2019H1實現營業收入29.30億元，同比下滑7.68％，歸母凈利潤3.95億元，同比增長15.32％，扣非歸母凈利潤3.75億元，同比增長12.83％；其中，Q2收入15.99億元，同比下滑8.61％，歸母凈利潤2.63億元，同比增長15.58％，扣非歸母凈利潤2.47億元，同比增長10.46％。

線下收入下滑幅度較大，新品類積極培育中：分品類看，公司占比較高的傳統廚電品類油煙機、灶具、燃氣熱水器19H1收入同比分別下滑6.8％、10.83％、13.31％。根據中怡康數據，傳統品類行業線下終端銷售表現不佳，油煙機Q2銷量及銷售額同比分別-7.54％、-9.5％，公司表現好于行業，從市占率角度看，公司環比仍有所改善。根據奧維線上數據，油煙機、燃氣灶及熱水器線上銷售額表現優于線下。分渠道看，根據中報數據拆分，19H1公司線下、電商、工程渠道收入同比分別-9.21％、+4.08％、-44.85％，公司線下渠道占比接近七成，直接帶動整體收入的下滑。公司在品牌運作上實行“華帝”、“百得”雙品牌，其中百得定位中端廚衛產品，華帝旗下的華帝家居則專注于定制等高端領域。19H1百得收入同比下降7.63％，凈利潤同比下降0.96％，通過各種推廣活動，提升品牌形象。華帝家居已擁有一級經銷商150家，專賣店178家，渠道覆蓋率提升迅速。

毛利率持續改善，費用率有所提升：公司19H1毛利率、凈利率同比分別+3.37、+2.69pct，我們預計主要與原材料價格下降及公司產品結構調整有關。從費用端來看，公司19H1銷售、管理、研發、財務費用率同比分別+1.44、+0.42、+0.78、-0.06pct，在收入表現不佳的情況下，公司仍保持收入上的較高投入，對于營銷及新品研發上的推進仍在持續。

結算方式變化導致現金流大幅改善：從資產負債表看，19H1貨幣資金+其他流動資產同比提升12.57％。從應收款項看，應收賬款+票據環比增加2.68億元，存貨環比增加0.18億元，預收款項同比+35.53％，體現未來較好的收入增長潛力。周轉方面，公司19H1存貨及應收賬款周轉天數同比提升18.49天、14.51天，營業周期拉長。從現金流量表看，19H1經營活動產生的現金流量凈額同比增加164.52％，其中銷售商品及提供勞務現金流入23.06億元，同比增加20.62％。我們認為，公司經營性凈現金流的顯著提升，主要源自于公司對供應商結算方式變化，由原有現金支付方式改變為票據等應付賬款方式，公司議價能力增強。

投資建議：考慮到公司收入仍延續下滑趨勢以及行業需求不振的影響，我們調整公司2019-2021年凈利潤至7.5、8.2、10.1億元（前值為7.8、8.9、10.2億元），對應當前股價動態估值為12.1x、11.0x、9.1x，維持“買入”評級。后續隨著房地產竣工數據的好轉，煙灶品類需求有望恢復，公司推出的洗碗機等嵌入式產品有望帶來增量；對渠道的積極變革，有望進一步提升公司經營效率，降低成本。

風險提示：地產不景氣導致需求放緩，原材料價格波動風險。

輕工制造

12月金股：集友股份

四季度業績大幅預增。公司發布三季報，19年Q1-Q3實現營業收入4.12億元，同比增長42.86％，歸母凈利1.01億元，同比增長33.18％，扣非凈利0.94億元，同比增長37.48％。19Q3實現營業收入1.21億元，同比增長16.43％，歸母凈利0.24億元，同比增長13.84％，扣非凈利0.22億元，同比增長9.31％。公司發布業績預增，預計2019年度實現歸母凈利1.96億-2.19億元，同比增加70％-90％，19Q4實現歸母凈利0.96億元-1.19億元，同比增加139.72％-197.60％。四季度為煙標招標旺季，公司Q4業務量預計有較大增長，全年保持高速增長。

盈利水平穩定，費用率保持平穩水平。公司19Q1-Q3毛利率43.54％，較去年同期降低4.75pct，其中19Q3毛利率為40.88％，較19Q2環比下降0.25pct，公司毛利率下降主要系煙標業務占比大幅提升，煙標業務目前正在產能投放期，預計達產后公司毛利率將平穩回升。19Q1-Q3管理費用率、銷售費用率、財務費用率分別為2.50％、8.15％、-0.41％，較去年同期同比動-0.03pct、-0.98pct、-0.36pct；19Q3分別為2.79％、9.74％，-0.82％，較去年同期同比變動-0.76pct、-0.59pct、-0.84pct，單三季度費用率水平略有提升，但整體較去年同期依然在改善區間。

股權激勵綁定管理團隊利益，高考核標準出臺，彰顯公司信心。19年9月公司發布股權激勵計劃，擬授予限制性股票數量685萬股，占公司總股本2.58％。激勵計劃涉及激勵對象共26人，其中公司煙標業務負責人，公司總裁郭曙光獲授限制性股票168.7萬股，占本次限制性股票總數的24.62％，總股本的0.63％，公司核心管理人員大比例獲授激勵股份，公司未來發展動能強勁。公司2019-2021業績考核（不支付股份支出費用的歸母凈利）目標分別為2、4、6億元，逐年同比增長73.3％、100.0％、50.0％，公司出臺高業績考核標準，彰顯公司業務發展信心，我們預計公司業績將逐年保持高速增長。

中國版加熱不燃燒超千億空間，公司薄片技術領域具有卡位優勢。HNB煙彈明確屬于煙草制品，中煙公司積極布局新型煙草，湖北、四川、云南中煙均有加熱型新型煙草產品發布，目前廣東、四川、湖北、云南均開始海外銷售加熱不燃燒產品，多省均在積極儲備。中煙公司的積極動作反映國內政策態度明朗。集友專注加熱不燃燒產品，與中煙合作持續推進，公司在HNB布局領先，17年與安徽中煙成立聯合工程中心；18年與昆明旭光設立合資公司主營新型煙草開發設計服務；目前已具備進行均質化煙草薄片煙組配方篩選和小批量放樣的條件。已攜手江蘇中煙和重慶中煙，共同研發和推進成果產業化落地值得期待。公司薄片生產資質正在順利推進中，中國版HNB持續推進，公司薄片技術具有卡位優勢。HNB是規模超千億的藍海市場，薄片市場年利潤近百億，國內政策積極推動新型煙草產品發展，未來前景明朗且廣闊。

公司19年煙標進入放量期，貢獻巨大業績彈性。19H1太湖基地煙標新產能正式投產，陜西大風技改順利推進，煙標18年底到位后新客戶半年時間左右的認證工作已取得成效，上半年煙標收入1.45億（VS 18全年1.57億），下半年受益產能增加、新客戶訂單、煙標招標旺季等因素，煙標有望進入快速放量期，18年銷售22萬箱，19年我們預計達到80萬箱；定增募資已完成，預計2020年募投項目全達產后產能達245萬箱。

高激勵計劃考核目標，我們看好公司煙標和加熱不燃燒業務雙輪驅動。煙標進入快速放量期，加熱不燃燒薄片技術優勢卡位和中煙緊密合作。因公司業務投放節奏，我們調整公司盈利預測，預計公司19/20/21年盈利預測歸母凈利潤為2.11/4.97/7.66億元，同比增長83％/135％/54％，當前股價對應PE分別44.1X/18.7X/12.2，維持“買入”評級。

風險提示：煙標業務拓展不及預期，新型煙草政策不及預期等。

紡織服裝

12月金股：安踏體育

事件：公司公布19Q3經營數據，安踏主品牌19Q3流水加速增長。

2019Q3單季度，主品牌安踏零售額較18年同期實現10％-20％中段增長，FILA品牌零售額同比增長50％-55％，其他品牌（包括Descente，KolonSport，Sprandi，Kingkow，不包括亞瑪芬）零售額同比增長30％-35％，整體業績基本符合預期，其中FILA品牌增速相比19年上半年略有下降主要系18年同期高基數影響。

拆分來看：

1）我們預計安踏大貨線下渠道實現低雙位數增長，安踏兒童線下實現25％增長；線上電商渠道30％-35％的增長。從折扣來看，19Q3安踏的零售折扣在7.2折左右，折扣略降；庫銷比保持在4-5之間；

2）我們預計FILA品牌大貨實現40％左右增長，FUSION潮牌增長2倍，FILA兒童超過70％；線上電商實現80％以上增長。FILA品牌折扣保持在8折左右，與18年同期相比相差不大；庫銷比保持在5-6之間。

FILA依舊保持高速增長，未來增長的可持續性更多的來自于店效的持續提升。

近年FILA持續保持較高速增長，19Q3FILA仍保持50％-55％的流水增速，雖然環比19Q2的60％的流水增速略有下降，但主要系18年基數較高所致（18Q3FILA流水增長90％）。18年FILA新開門店較多，保證了公司FILA品牌的持續高增長，我們預計2019年FILA的新開門店數量會有所放緩，業績的高增長的可持續性將主要來自于店效的持續提升。

1）開店預測：截至2019H1，FILA門店數量共1788家，其中我們預計FILA成人1080多家、兒童預計460多家、潮牌預計180多家，海外店預計50多家；預計FILA品牌在2019年年底有望實現1900-2000家，2020年有望實現2100-2200家左右。

2）店效：目前FILA仍存在一些位置不好、面積較小的門店仍存在可優化的空間，所以仍存在較大的提升空間。

3）總體來看：預計FILA19年全年能夠保持50％以上增速。

其他品牌來看，（包括Descente，KolonSport，Sprandi，Kingkow，不包括亞瑪芬）零售額同比增長30％-35％。其中，Descente預計在2019H1已經實現盈虧平衡，門店數量為115家；19年全年預計門店數量為130-140家左右，實現8-10億元左右的流水。此外，Amer（亞瑪芬）預計19年下半年收入和利潤相較上半年會有較大改善。

預計2019年安踏品牌維持穩健增長，FILA維持相對高增長

1）零售：預計2019年安踏品牌流水中雙位數增長，FILA整體流水50％以上增長，其他品牌中Descente流水有望達到8-10億元。

2）渠道：預計到2019年年底，安踏品牌店鋪數量達到10300-10400家，FILA店數量達到1900-2000家，DESCENTE數量達到130-140家，SPRANDI店數120-125家，KOLONSPORT店數170-180家，KINGKOW店數90-100家。

3）盈利能力：預計毛利率隨著直營規模提升略有上升，凈利率保持現有水平。

品牌戰略持續升級，建立三大事業群

1）2019年4月1日完成了亞馬芬公司的收購，使得整個集團，從專業運動到時尚運動，從高端品牌到大眾品牌實現全覆蓋。安踏通過收購Amer極大的擴充了安踏的品牌與品類版圖，并且為品牌進一步國際化打下基礎。Amer 旗下各品牌在海外運營良好，有利于安踏積累海外運營的經驗與資源，為品牌國際化打下基礎；同時安踏有望為 Amer 旗下各品牌在供應鏈、渠道及零售運營方面提供支持與協同，實現強強聯合。

2）公司對整個的業務組織進行了重新的梳理和打造，根據各個品牌，在不同領域的屬性，建立了三大事業群：

第一是專業運動品牌群，以安踏主品牌做為核心品牌，還包含安踏兒童， SPRANDI；第二是時尚運動品牌群， FILA成為整個集團業務支柱之一，還包括 FUSION，FILA 兒童，KINGKOW；第三是戶外運動品牌：主要是亞瑪芬、DESCENTE、KONLON。

公司將各品牌組合在一起，在前端、設計、品牌營銷都有相對獨立的營運單位來主導發展。同時，公司建立三大平臺：分別是零售運營平臺；采購平臺；服務支持平臺（涵蓋 IT、財務、人力）。三大平臺給每個事業群最大的賦能和支持，讓每個事業群得到充分的發展。

投資建議與盈利預測：

公司堅定執行“單聚焦，多品牌，全渠道”戰略，安踏品牌通過產品和渠道的升級近年來保持穩健增長，在國產品牌中穩居第一梯隊。FILA領跑運動時尚賽道，隨著運動時尚需求的增長和FILA消費客群的增長，我們預計未來兩到三年內FILA仍能夠保持相對高速的增速。預計2019年DESCENTE和KOLON有望實現盈利，Kingkow等其他品牌或將在2020-2021年跨過盈虧平衡點，貢獻盈利。

我們預計公司19-21年實現主營業務收入314.70/400.07/497.87億元，同比增長30.58％、27.13％、24.45％；實現歸

母凈利潤56.64/72.60/89.58億元，同比增長38.06％、28.18％、23.38％。預計19-20年EPS為2.10/2.69/3.32元，維持買入評級。

風險提示：體育產業發展不達預期，庫存風險，外延品牌不達預期。

銀行

12月金股：光大銀行

事件：10月30日晚間，光大銀行披露3Q19業績：營收1002.21億元，YoY+23.19％；歸母凈利潤313.99億元，YoY+13.11％；年化加權ROE達13.15％。截至19年9月末，總資產達4.72萬億元，不良貸款率1.54％，撥備覆蓋率179.1％。

點評：

盈利持續較快增長，ROE同比上升

業績靚麗。3Q19營收增速23.2％，較1H19的26.6％有所下降，與行業趨勢一致，但仍保持較高水平。3Q19凈利潤增速13.1％，與1H19持平，為15Q1以來最好盈利增速。盡管由于股價近期上漲明顯，部分市場參與者或對其業績預期較高，但13.1％的盈利增速我們認為是非常不錯的。

ROE同比上升。得益于較高的盈利增速，3Q19加權ROE（未年化）達9.86％，同比上升0.37個百分點。3Q19光大銀行為少數ROE同比上升的A股上市銀行。

負債成本率平穩，凈息差保持高位

受益于市場利率維持低位，計息負債成本率保持平穩，3Q19負債成本率2.61％，與1H19接近。

凈息差保持高位。受19年起信用卡分期手續費歸入利息收入之影響，凈息差同比大幅上升。3Q19凈息差2.29％，較1H19微升1BP，凈息差保持高位。

信貸結構調整優化，資產質量保持較好水平

信貸結構調整優化。自2013年以來，制造業、批發零售業等對公不良高發行業貸款持續壓降，由13年末的36.9％降至1H19的15.7％，使得資產質量大為改觀，資產質量與經濟周期的關系弱化。

資產質量保持較好水平。3Q19不良貸款率1.54％，較1H19下降3BP。1H19關注貸款率2.30％，較年初下降11BP；逾期貸款率2.60％，較年初提升24BP。總體而言，資產質量保持較好水平。

投資建議：低估值拐點之首選標的

光大集團正加強協同，光大銀行理財子公司已在青島正式開業，朝著“打造一流財富管理銀行”戰略穩步前行。此外，光大銀行信用卡業務具有一定優勢。

考慮到3Q19盈利增速超預期，我們將19/20年凈利潤增速預測由此前的8.5％/9.3％調整至12.6％/9.3％。光大銀行作為我們低估值基本面拐點的銀行股首推標的，鑒于當前ROE仍偏低，給予目標估值0.9倍20年PB，對應目標價6.14元，維持買入評級。

風險提示：息差明顯收窄，經濟超預期下行導致資產質量顯著惡化等。

非銀行金融

12月金股：中國太保

投資建議：中國太保前3季度歸母凈利潤同比增長80.2％，Q3單季同比增長50.9％，“會計估計變更”減少稅前利潤37億，利潤增長超預期。我們判斷太保壽險2020年負債端將迎來改善，源自于4季度收官和開門紅之間更好的平衡，以及隊伍產能提升。長期來看，太保堅定推進轉型2.0，打造“隊伍升級、服務增值、科技賦能”的新動能，預計未來1-2年將驅動太保進入長期、穩定的增長周期。基于Q3業績，我們調整2019-2020年凈利潤預估為290億/350億，YOY+61％/21％（前次預估為305億/342億）。截至10月30日，2019年PEV為0.80倍，估值低位，長期配置價值卓越，維持“買入”評級。

1、太保前3季度凈利潤229億元，同比增長80.2％，其中Q3單季同比增長50.9％。太保調整折現率之外的精算假設，減少稅前利潤高達37億元，平滑后續年度利潤增長。

2、壽險：Q3新單保費下滑趨勢延續，但預計NBVmargin提升。前3季度新單保費同比下滑12.3％，首年期交同比下滑18.6％，其中Q3單季期交同比下滑25.8％。我們預計受益于業務結構優化及主力保障產品價值率提升，Q3單季的NBVmargin有所提升。

3、財險：保費穩定較快增長，非車險占比提升。財險保費收入同比增長12.9％，其中車險、非車險保費分別同比增長5.3％、32.3％，非車險保費占比從28％提升至33％。

4、投資方面，年化凈投資收益率4.8％，同比持平；年化總投資收益率5.1％，同比提升0.4pct。

5、我們判斷太保壽險2020年負債端將迎來改善，主要基于以下利好：1）會更好平衡2019年4季度收官和明年開門紅；2）2019年來，太保銷售隊伍“優增、強訓”的轉型力度較大，在轉型推動下，2020年代理人產能有望提升。3）我們判斷2020年開門紅產品吸引力較今年提升。

6、太保全面推進轉型2.0，打造“隊伍升級、服務增值、科技賦能”三大新動能。

隊伍升級方面，實施隊伍分層分類畫像與精細管理，通過科技賦能（O2O培訓模式、智能化銷售支持、智慧云職場），打造三支關鍵隊伍，推動隊伍結構優化。1）做大核心人力（健康、績優人力），目標是3年后核心人力占比從25％提升至40％。2）做強頂尖績優，主要面向高凈值客戶群體，目標是3年后頂尖績優的規模從600人增長至2000+人。3）培育適應數字化銷售服務模式的新生代隊伍，目標是3年后新生代占比從15％提升至30％。

服務增值方面，豐富服務供給，打造“保險+健康+養老”生態圈。1）以建設“太保家園”為載體，深耕健康養老領域，規劃建立6個高端養老社區項目。2）構建“保險+健康”生態，即“太保藍本”醫療服務+“太保妙健康”個人專屬的健康互動計劃+CWI體驗中心（智能健康管家）。

科技賦能方面，升級核保、理賠、客服等運營服務全流程，提升客戶服務體驗和運營效能，實現以服務促銷售。太保壽險已經形成了自己在AI和數據方面的“大產品線”和“場景應用”。

人身險行業現從高速發展轉向高質量發展的新周期，增員驅動保費的時代已經結束，能夠打造全職化、專業化、精英化的代理人隊伍的保險公司將在未來勝出，產品+服務+科技是抓手。太保在此輪轉型中走在前列，轉型的戰略清晰、管理機制成熟，太保在轉型1.0時期即體現了公司很強的轉型定力和執行力。我們判斷轉型成效將在未來1-2年開始顯現，屆時太保將進入“產能驅動增長、服務提升差異化競爭力”的穩定增長周期。太保2019年PEV為0.80倍，估值低位，長期配置價值卓越。

風險提示：利率下行超預期，代理人規模下滑超預期，保障型產品銷售不及預期。

房地產

12月金股：大悅城

事件：公司2019年三季報披露，本期實現營業收入40.62億元，同比下降4.85％，本期實現歸屬于上市公司股東的凈利潤5.04億元，同比增長70.64％。2019年前三季度，公司實現營業收入223.32億元，同口徑同比上升68.28％，實現歸屬于上市公司股東的凈利潤24.35億元，同口徑同比增長47.08％。

營業收入保持高增長態勢，持有型物業提升毛利率

2019年第三季度凈利潤大幅增長，毛利率有所提升。2019年前三季度，公司實現營業收入223.32億元，同比重組后上升68.28％，實現歸屬于上市公司股東的凈利潤24.35億元，同比重組后增長47.08％。公司毛利率同比提升6.4個PCT至48.4％，凈利率同比下降0.4個PCT至16.8％，環比18年末攀升2.6％；財務費率明顯下降，銷售、管理費用率穩定，2019前三季度公司財務費用達13.66億，同比增加240.82％，主要系利息支出大幅增加所致，但財務費用率同比下降2.5個PCT至6.1％，此外，銷售費用率和管理費用率分別同比上漲0.4％和0.1％至3.2％、4.4％。

銷售物業結轉加快，持有物業穩步增長

業績實現主要依賴于商業地產租金及銷售住宅收入兩方面，截至2019上半年，公司銷售住宅簽約面積為112萬平方米，金額達253.98億元，同比增長62.86％。高銷售增速下公司結算加快同比提升138.78％至148.85億元，截至2019前三季度，公司賬面預收賬款達到317.00億元，對地產業務業績鎖定比率較高，可供結算業績較為充裕，預計全年結轉收入維持大幅增長；持有物業方面2019年H1租金收入共計26.64億元，同比增長26.9％，其中購物中心收入合計16.01億元，寫字樓等收入合計3.34億元，產業園等收入合計2.22億元，線性外推下預計下半年也將維持20％以上的租金收入增速。在產品布局方面，以在建的“春風里”項目為代表的社區商業構建將深化顯現商住協同效應。市場布局方面，公司在穩固核心城市群的商業地產經營之外，繼續攻向準一線及二線城市，與西安、武漢、成都等城市均達成了戰略合作意向，從而更好控制了拿地成本。

長短期償債壓力尚可，現金流改善明顯

公司短期負債與19年年初相比提升明顯，但由于持有現金數量水平較高，總體償債壓力并未明顯增大。同時由于資產增厚，公司資產負債率78.92％，扣預資產負債率74.32％，環比年初分別變動-5.99、-5.69個PCT。報告期末持有貨幣資金226.81億元，環比年初增加18.6％，現金覆蓋短期債務的倍數較高，達到1.32。

投資建議：公司作為擁有央企背景的商業地產龍頭，預計19年公司銷售型物業同比大幅加快結算，積極銷售回流現金，而持有型物業租金保持穩定增長，中長期來看，公司未來將積極新增購物中心（大悅城及春風里項目），持有型物業收入長期增長可期，且公司優質資產價值將長期受益利率下行。考慮到公司三季報營收及業績超出預期，我們將19-20年營收由304.44億元、386.15億元上調至309.27億元、392.11億元，歸母凈利潤分別由27.07億元、31.86億元調整為29.29億元、36.89億元，對應EPS分別調整為0.75元、0.94元，對應PE分別為10.3X、8.17X倍，維持“買入”評級。

風險提示：銷售物業結轉不及預期，商業地產競爭加劇。

中小市值

12月金股：信邦制藥

事件：公司發布三季報，報告顯示公司前三季度營業收入50.18億元，同比下降0.14％；歸屬于上市公司股東的凈利潤2.00億元，同比下降24.16％。

醫保控費等因素使公司業績繼續承壓，2019年度經營業績預計扭虧為盈

公司前三季度營業收入50.18億元，同比下降0.14％；歸屬于上市公司股東的凈利潤2.00億元，同比下降24.16％。公司第三季度營業收入17.41億元，同比下降0.62％，歸屬于上市公司股東的凈利潤0.79億元，同比增長15.46％。醫保控費等政策因素以及醫療服務板塊的床位利用率較低等現狀造成公司業績承壓。公司有望通過醫院床位利用率提升、醫療服務跟進、體外診斷試劑產品推廣等措施扭轉業績下降趨勢。公司預計2019年度凈利潤與上年同期相比將扭虧為盈，達到2.2-2.7億元。

大麻素檢測行業發展，海外市場率先崛起

工業大麻提取物CBD等大麻素被認為具有促進人體健康、改善消費品風味和功能的積極作用。2018年12月20日，工業大麻在美國全聯邦層面實現合法化。市場需求提升和政策要求推動大麻素產品檢測行業快速發展。ZIONMarketResearch數據顯示2017年全球大麻素檢測市場價值約為9.1億美元。我們認為在大麻素行業快速發展的背景下，相關檢測業務也有望保持較高的增速，未來全球大麻素檢測規模有望突破100億美元。

公司大麻素檢測技術領先，新一代CBD檢測產品進軍海外市場

公司子公司于2005年進入體外診斷試劑領域，獲美國FDA等機構認證。2018年公司含THC檢測診斷試劑產品銷售超過8000萬元，產品主要銷往美國、加拿大、歐洲等海外市場。在海外市場工業大麻快速發展的背景下，康永生物推出新一代檢測設備——CBD大麻素提取物檢測設備，該設備由公司位于美國硅谷研發中心的團隊開發。新一代產品具有準確度高、檢測時間快等優勢。我們認為，北美市場的發展和政策的要求是大麻素檢測公司快速發展的機會，康永生物在大麻素檢測方面的技術優勢和此前在美國等海外市場的渠道積累有望幫助公司迅速打開海外市場，CBD檢測業務將成為公司新看點，為公司進一步貢獻業績。

盈利預測和投資建議

我們預計公司2019-2021年的營業收入為64.76億元、72.94億元、85.19億元。因公司業務類型多樣，我們采用分部估值法對公司進行估值，預計2020年醫療服務、醫藥流通、醫藥工業三部分對應市值分別為27.27、13.08、136.71億元，公司合理總市值為177億元，對應目標價為11元。

拓展知識：